科创板新股申购策略之二十六：迈得医疗报价策略估值区间65.27％~65.91％分位理性选择

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 预期发价区网下配比例4 HYPERLINK l _TOC_250007 同行值对报价博分析4 HYPERLINK l _TOC_250006 可比公司估值对：PE较低4 HYPERLINK l _TOC_250005 建议重点选择申价格区间分位为65.27%-65.91%5 HYPERLINK l _TOC_250004 基本面比分析5 HYPERLINK l _TOC_250003 迈得医疗AHP得分3.0756分，位于分的49%分位5 HYPERLINK l _TOC_250002 迈得医疗净利逆增长，研发

2、投入力度较大7 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提：8 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：行方点梳理8图表目录图1：迈得医疗营收、归母净利及增速6图2：迈得医疗报告期各产品收入构成6表 1：中性预期下，11 月 15 日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金4表2：迈得医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比4表3：迈得医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值5表4：迈得医疗募投项目及拟投资金额6表5：迈得医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比7表6：迈得医疗与可比公司研发支出对比7表7：迈得医疗与可比公司毛利率及增速对比8表8：

3、发行方案要点8表9：发行重要时间安排8预期发行价区间与网下配售比例迈得医疗的申购价格区间为25.1065.27%-65.91%分位。中性预期情形下，迈得医疗ABCA8.90B8.60C 6.09表 1：中性预期下，11 月 15 日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金代码名称建议价格区间（元）AHP 得分假设情形配售比例单账户顶格获配资金-预期价格区间下限口径（万元）科 A 类科 B 类科 C 类科 A 类科 B 类科 C 类积极0.1679%0.1568%0.1035%10.529.826.48688310.SH迈得医疗25.06-25.103.0756中性0.1420%0.1

4、373%0.0972%8.908.606.09保守0.1231%0.1191%0.0977%7.717.466.12资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究可比公司估值对比：PE结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取东富龙、楚天科技、迦南科技 3 家作为迈得医疗的可比公司。考虑到20182.150.56201820191113迈得医疗487261迈得医疗，我们给予其相对可比公司偏低的PEPE31.4-40.618-2321.02 元-27.21 元。如果从与可比公司PBPS2018PB、PS2.79.42030表 2：迈得医疗预期发行价

5、、预期估值及与可比公司对比公司代码公司简称预期发行价PEPBPS总市值公司代码公司简称预期发行价PEPBPS总市值（元）（倍）（倍）（倍）（亿元）下限21.0231.42.58.218688310.SH迈得医疗中值24.1236.02.79.420上限27.2140.62.810.623可比公司均值60.81.62.329.9300171.SZ东富龙-61.91.42.344300358.SZ楚天科技-72.11.31.830300412.SZ迦南科技-48.32.12.816注：迈得医疗 PE、PB、PS、市值均以预期发行价计，可比公司均以 2019 年 11 月 13 日收盘价计。资料来源

6、：Wind、申万宏源研究建 议 重 点 选 择 申 购 价 格 区 间 分 位 为65.27%-65.91%基于对公司基本面、估值水平的综合考虑，我们预期迈得医疗的网下申报仍以博入围为主，重点结合近期新股入围价格区间分位收窄下移趋势与幅度，再考虑到公司战配参与情况等配售要素以及近期科创板新股上市初期的股价表现，从入围角度出发， 预期 迈得医疗 网下报价集中分布的合理估值区间为： 65.27%-65.91%分位；对应的预期价格为：25.06 元-25.10 元；若选择区间较高价格，第一时间申报更安全！我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如预期申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！表 3：迈

7、得医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值代码简称AHP 得分价格区间（元）价格区间分位值688310.SH迈得医疗3.075625.06-25.1065.27%-65.91%资料来源：申万宏源研究基本面对比分析迈得医疗AHP3.075649% 分位公司主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备，是行业领先的医用耗材智能装备的企业，被认定为浙江省“隐形冠军”企业，2019 年工信部第一批专精特新“小巨人企业”。经过多年积累，公司实现了智能装备自动化组装，系统提升了耗材的稳定性和可靠性，解决了我国高端装备依赖进口的问题。公司的血液净化类设备攻克了透析器全自动封装组装技术难题，打破进口垄断

8、，实现装备的国产化制造。且其产品具有明显的性价比优势，目前已为下游大量知名的医用耗材生产商，如江西洪达、三鑫医疗、山东威高等提供了数量众多、性能优良的智能装备。作为国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一，公司目前在安全输注类智能装备的市场占有率约在 15%-26%， 在血液净化类智能装备的市场占有率约33.78%，均位居行业前列。2016-2018 年公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 24.37%、56.04%。未来公司将积极探索骨科类、药械组合类等高值医用耗材其他细分领域智能与全自动智能装备结合、智能工厂等方向不断拓展，力争发展成为全球医用耗材智能装备领域的领军企业。公司预

9、计 2019 年将实现营业收入和扣非后归母净利11.68%-20.99%、5.92%-16.10%。图1：迈得医疗营收、归母净利及增速图2：迈得医疗报告期各产品收入构成2016年2017年2018年2019Q3营业收入（亿元）归母净利（亿元100%50%0%-50%4%4%22%4%25%5%12%8%27%75%71%83%66%2016年2017年2018年2019H1收入增速（右轴）归母净利增速（右轴）连线机单机其他类资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究（2.85 亿元04表 4：迈得医疗募投项目及拟投资金额拟投项目投资总额（亿元）拟投项目

10、投资总额（亿元）技术中心建设项目2.850.54合计3.39资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究迈得医疗净利逆势增长，研发投入力度较大迈得医疗营收绝对规模偏小，归母净利实现逆势增长。公司 2018 年实现营2.1515.6%；2018归母净利 0.56 亿元，在同行可比公司中位于中上游。业绩增速角度，公司2016-201854.791.3pct。表 5：迈得医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比股票代码公司简称营业收入（亿元）及增速归母净利（亿元）及增速2016 年2017 年2018 年2019H12016-2018 年 CAGR2016 年2017年2018年2019H12016-

11、2018 年 CAGR300171东富龙13.2817.2519.179.2620.1%2.351.230.700.38-45.2%300358楚天科技9.7512.8016.329.0729.4%1.201.600.410.25-41.3%300412迦南科技3.024.455.791.9138.5%0.570.440.340.18-23.2%-可比均值8.6811.5013.766.7529.3%1.371.090.480.27-36.6%-可比中值9.7512.8016.329.0729.4%1.201.230.410.25-41.3%688310迈得医疗1.391.732.150.79

12、24.1%0.230.560.560.1654.7%资料来源：Wind、申万宏源研究迈得医疗研发投入力度、毛利率较高。2016-2018 年公司研发支出分别为0.140.140.19CAGR 19.19.4pct；2016-20188%10%2019 年上半年达到 12.84.7pct。51.152.148.646.7%， 2018表 6：迈得医疗与可比公司研发支出对比股票代码公司简称研发支出（亿元）2016-2018 年研发支出CAGR研发支出占营业收入比值2016年2017年2018年2019H12016年2017年2018年2019H1300171东富龙0.931.130.980.552

13、.8%7.0%6.6%5.1%5.9%300358楚天科技1.011.381.890.8836.7%10.3%10.8%11.6%9.7%300412迦南科技0.150.240.330.1746.0%5.1%5.4%5.6%8.7%-可比均值0.700.921.060.5328.5%7.5%7.6%7.4%8.1%-可比中值0.931.130.980.5536.7%7.0%6.6%5.6%8.7%688310迈得医疗0.140.140.190.1019.1%9.8%8.0%9.0%12.8%688310迈得医疗0.140.140.190.1019.1%9.8%8.0%9.0%12.8%资料来源

14、：Wind、申万宏源研究表 7：迈得医疗与可比公司毛利率及增速对比股票代码股票简称2016 年2017年2018年2016-2018 年2019 年 H1CAGR300171东富龙41.8%34.6%30.7%32.5%-14.2%300358楚天科技44.7%38.4%32.8%29.2%-14.3%300412迦南科技50.0%41.9%37.7%42.3%-13.1%-可比均值45.5%38.3%33.8%34.7%-13.9%-可比中值44.7%38.4%32.8%32.5%-14.2%688310迈得医疗51.1%52.1%48.6%46.7%-2.5%资料来源：Wind、申万宏源研

15、究风险提示：需注意定价区间过度收窄带来的报价剔除风险公司基业绩季节性波动等风险。附录：发行方案要点梳理表 8：发行方案要点项目迈得医疗项目迈得医疗市值门槛科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金1000万元，其他对象 6000 万元网下初始份额70%保荐人跟投比例5%高管员工参与战略配售无其他战略配售无绿鞋机制无优配对象份额设置科A类不低于50%，科A、科B类合计不低于网下最低申购量（万股）150网下最高申购量（万股）250网下提交材料科A类、科B类、机构自营需提交配售对象出资人名单资料来源：公司公告、申万宏源研究表 9：发行重要时间安排T-3 日（201911T-3 日（20191115初步询价日（9:30-15:00）发行安排迈得医疗T-6 日（2019 年 11 月 12 日）确定发行价格确定有效报价投资者及其可申购股数T-2 日战略投资者确定最终获配数量和比例网下发行申购日（9:30-15:00，当日15:00 截止）战略投资者确定最终获配数量和比例网下发行申购日（9:30-1