垃圾焚烧行业：预计~2020年行业将进入产能集中释放期

1、 行业深度报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、垃圾焚烧发电行业将持续扩张3 HYPERLINK l _bookmark1 3 HYPERLINK l _bookmark2 5 HYPERLINK l _bookmark3 6 HYPERLINK l _bookmark4 7 HYPERLINK l _bookmark5 2、预计2020年我国垃圾焚烧运营市场规模将达374亿元9 HYPERLINK l _bookmark6 3、补贴电价短期内取消或降低的可能性较低11 HYPERLINK l _bookmark7 12 HYPERLINK l _bookmark8 13

2、 HYPERLINK l _bookmark9 4、行业竞争格局14 HYPERLINK l _bookmark10 14 HYPERLINK l _bookmark11 15 HYPERLINK l _bookmark12 16 HYPERLINK l _bookmark13 5、垃圾焚烧行业盈利分析18 HYPERLINK l _bookmark14 6、投资建议20 HYPERLINK l _bookmark15 7、投资风险211、垃圾焚烧发电行业将持续扩张城镇化率提升带动垃圾处理需求增长生活垃圾收运处理量同城市化率具备明显的正向关系。2002-201720021.372017年的2.

3、15亿，年复合速3.1。图表 1：城市生活垃圾清运量与城市化率呈正相关2018年我城市率为59.15与达国普遍80相2020镇率将升至60国卫计预计2030年住人城镇率将达70， 图表2：中国城市化率远低于美、日等发达国家（）从整体趋势上看，预计随着我国城镇化率水平的持续提升，未来一、二线城市人口将保持净流入状态，相应的垃圾清运量将持续快速增长。图表 3：我国城镇人口保持 2-3 左右的增长图表 3：我国城镇人口保持 2-3 左右的增长2007美、日等发达国家水平。美国日人均垃圾产量高达 2.19kg5 19850.95kg20001.19kg20140.95kg，呈先上后下趋势。由于我国经济

4、仍处于较快发展阶段且近年外卖、快递等行业的快速发展推动人均垃圾清运量快速增长， 3-54：我国城市日人均垃圾清运量处于上升趋势（kg）垃圾焚烧优势显著，将成为未来发展主流我国垃圾处理方式主要有卫生填埋、高温堆肥和焚烧发电三种方式。卫生填埋是目前我国城市垃圾处理的主导方式，但存在二次污染隐患；高温堆肥方式因具有项目建设成本高、效益低、存在重金属污染等问题已较少使用；相比之下，垃圾焚烧方式不仅污染控制标准已与国际标准接轨，经济效益也远国家计局据，“十五”期我国圾焚处理力增长149.7。“十二五”末垃圾焚烧处理量占垃圾无害化处理量34,复合增速为22卫生埋处量占垃无害处理64复增速为4,可十五期垃图

5、表 5： 三种垃圾处理方式对比图表图表6：2013-2017年卫生填埋场及垃圾焚烧图表年卫生填埋&垃圾焚烧垃圾处理厂数量处理量国家出台多项政策鼓励垃圾焚烧202059.14/2015的31提至50以上其东部区达到60以填处理力则从201550.15/202047.71/图表 8： 国家出台多项政策鼓励垃圾焚烧时间时间政策文件主要内容2010.7中国资源综合利用技术政策大纲明确提出“推广城市生活垃圾发电技术”2011.42011.4关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的 提高城市生活垃圾处理减量化、资源化和无害化水平，改意见善城市人居环境。土地资源紧缺、人口密度高的城市要优先采用焚烧处理技术。以生

6、活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，每吨生活垃圾折2012.3关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知 算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电杆电价每千瓦时0.65元，其余上网电量执行当地同类燃煤到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部2012.4到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部2012.4“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理 实现无害化处理。设市城市、县城生活垃圾无害化处理率设施建设规划的通知分别达到90 和70 以上，建议有条件的地区优先采用焚烧处理技术。全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35 以上，其中东部地区达到48 以上。2

7、015.11全面推进农村垃圾治理的指导意见将农村的生活垃圾、工业垃圾等一并处理，提出了农村垃圾能年治理的目标任务。2016.9设施建设规划（征求意见稿）关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工到2020 年底，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）要实现原生垃圾“零填埋”，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的 50 以上，其中东部地区达到60 以上。“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元，其中，无害化处理设施建设投资1360亿元。先安排垃圾焚烧处理设施用地计划指标，地方国土资源管2016.10作的意见理部门可根据当地实际单列，并合理安排必要

8、的配套项目用地，保障项目落地。2016.10垃圾焚烧行业清洁生产评价指标体系(征求意见稿)编制了生活垃圾焚烧行业清洁生产评价指标体系2016.12生物质能发展“十三五”规划鼓励建设垃圾焚烧热电联产项目，加速应用现代垃圾焚烧2016.12“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理 到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处2016.12“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理 到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处设施建设规划理总能力的50 以上，其中东部地区达到60 以上。2017.3生活垃圾分类制度实施方案基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制城市，生活垃圾回收

9、利用率达到35以上。2017.122017.12关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规划 从规范垃圾焚烧发电项目规划选址工作入手，对科学编制选址工作的通知专项规划、超前谋划项目选址、做好选址信息公开、强化规划的约束性和严肃性等方面提出了具体的任务和要求。图表 9&10：各省规划 2020 年焚烧发电处理能力较 2015 年快速上升201520152020垃圾焚烧发电技术日益成熟生活垃圾焚烧炉按燃烧方式的不同主要分为循环流化床和机械炉排炉两种技目世界垃圾烧炉90以都采机械排炉机炉排主要理图表 11：机械炉排焚烧炉示意图相比循环流化床技术，机械炉排炉技术更成熟，具有运行稳定，适应性广， 2012201

10、4图表 12：机械炉排炉技术和循环流化床技术的主要性能及特点对比201120186术产能达29.9万，占达到79。图表 13：截至 2018 年 6 月垃圾焚烧使用技术占比2、预计 2020 年我国垃圾焚烧运营市场规模将达 374 亿元垃圾焚烧运营收入主要由当地政府支付的垃圾处理服务费收入和垃圾焚烧发202059.1/201837.8/202021.3201920202018-2020年均每增加8万/日焚烧理能、产利用约70电2800.65/千瓦时，则垃圾焚烧运营市场规模到202037420152.4约20。图表 14： 我国垃圾焚烧运营市场规模测算根据国家统计局数据，20172.832.72

11、0.93置量比例34.2主要为成5-10低于34。而对比人口与生活习惯较为稳定的发达国家，对城市生活垃圾的工艺选择可发现，在城市人口密度与中国较为接近的日、韩等国家，垃圾焚烧与资源回收式几占据置规的80填的市占有均低于20其日本的垃焚烧比达73可与发国家比未我国圾焚占比有较大图表 15：发达国家垃圾焚烧处理比例图表 16：我国生活垃圾无害化处理结构占比2020完成54.35万垃圾烧产的建占规划的92其绝对增加多的份为（+5.46万安（2.49万江（2.15 万浙（1.69万湖（1.56万北（1.49 万，143）四川（1.42万/日，149）重庆（1.42万，394）、辽（1.36万，2015

12、年数为0）天津（1.15万/日，240）黑龙 （1.14万吨基集中经济为发且口较稠密地区。图表 17：截至 2015 年底各省垃圾焚烧在运规模和“十三五”期间规划增量规模3、补贴电价短期内取消或降低的可能性较低200620122800.650.1图表 18：垃圾焚烧发电电价补贴政策图表 19：垃圾焚烧发电补贴电量计算方式201917垃圾焚烧发电是必然趋势，目前产能缺口依然较大在城市化推进过程中，垃圾产量急剧增长，土地日益稀缺，填埋的发展已不能满足需求，因此推广垃圾焚烧发电是必然趋势。补贴下调或取消将造成垃圾焚烧发电推广受阻，产生的垃圾得不到有效处理，垃圾围城的现象将频繁发生。垃圾焚烧发电项目建

13、设周期通常在一年半以上，再加上一些前期审批程序， 2017烧占仅34.2与三五圾焚占比达50以的目仍有大差。2017图表 20：截至 2017 年底多数省份垃圾焚烧处理能力距 2020 年规划目标仍有较大差距垃圾焚烧补贴占可再生能源基金实际支出比例较低2012320179321.40.65/度，结合各地燃煤标杆上网电价测39.382017展基总支（712.06亿）的5.5，贴对政压较小。图表 21：2017 年各省垃圾焚烧发电补贴情况4、行业竞争格局垃圾焚烧发电行业集中度较高20178463CR5CR10CR20 分为32、48和69，见垃焚烧电行集中较高。图表 22：2017 年全国主要垃圾

14、焚烧发电企业运营规模（吨/日）未来行业集中度或将进一步提升70为4，23：2017（以实际焚烧处理量计）据E2020172065.48万吨/日，而根据十三五规划，到 2020 年，我国城镇生活垃圾焚烧处理能力将达 59.14 万吨/日，由于项目一般有两年左右的建设周期，故多数项目将在2020 年前后陆续投运，行业集中度或将进一步提升。图表 24：2017 年全国主要垃圾焚烧发电企业合计产能国企更具竞争优势在垃圾焚烧行业占比前十的企业中，中国光大国际、中国环境保护集团、上海环境、瀚蓝环境及绿色动力环保这五家国企的市占率显著高于另外五家民企，规模优势明显。图表 25: 垃圾焚烧行业集中度垃圾焚烧行

15、业的参与者以国企和民企为主，近年国企在手产能市占率提升明由6的7至8的38年企市率约71.3，企市率约28.5，企市率约0.2。26：垃圾焚烧行业在手产能分布（万吨/27日）垃圾焚烧行业已投运产能中，国企已投运产能市占率同样提升，由 2016 年的提至2018年半年的55.8从投运产全径的度看截至2018年上半年，国企市占率约55.8，民企市占率约40.6，外企市占率大3.6。行业深度报告行业深度报告28：垃圾焚烧行业已投运产能分布29：国企已投运产能占比逐步提升垃圾焚烧运营收入构成0.65含税图表 30：垃圾焚烧运营收入构成资料来源：国元国际垃圾焚烧成本构成BOT公司2018年报披的主成本成为人工本（25.8）环境（16.9）BOT资摊销（15.8（12.9）等。图表 31：2018 年绿色动力环保焚烧业务成本拆分HH42018年平均毛利率和净利率分别为36.97和18.80，显著高于同期环保行业27.