投资黄金如何宏观择时

1、 第 页 正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 投资黄金的一个确定性机会美国经济衰退前夕4 HYPERLINK l _bookmark1 美联储加息周期一般不是投资黄金的好时期4 HYPERLINK l _bookmark4 美国经济衰退前夕是投资黄金的一个确定性机会5 HYPERLINK l _bookmark17 预判美国经济衰退的四个指标7 HYPERLINK l _bookmark18 美债收益率倒挂情况7 HYPERLINK l _bookmark23 美国ISM 制造业PMI8 HYPERLINK l _bookmark25 初次申请领取失业金人数9 HYPERL

2、INK l _bookmark28 Sahm失业率指标9 HYPERLINK l _bookmark30 投资黄金如何宏观择时？10 HYPERLINK l _bookmark31 利用失业率指标来投资黄金10 HYPERLINK l _bookmark39 黄金走势展望13 HYPERLINK l _bookmark40 较长的历史维度观察13 HYPERLINK l _bookmark41 黄金在未来一年或有较好的表现14图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1： 黄金价格与美国实际利率强负相关4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2： 黄金价格与美元

3、指数负相关5 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：1982.9.27-1983.3.30 黄金价格走势5 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：1983.8.13-1984.3.28 黄金价格走势5 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：1984.8.9-1985.1.30 黄金价格走势5 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：1985.3.28-1985.7.24 黄金价格走势5 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：1985.9.6-1987.1.2 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark

4、10 图 8：1987.9.24-1988.5.6 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark11 图 9：1989.5.17-1994.2.3 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark12 图 10：1995.2.1-1997.3.24 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark13 图 11：1997.3.25-1999.6.18 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark14 图 12：2000.5.14-2004.4.29 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark15 图 13：2006.6.29-20

5、15.12.16 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark16 图 14：2018.12.20-2019.6.13 黄金价格走势6 HYPERLINK l _bookmark20 图 15： 美债期限利差是预测经济衰退的一个可靠指标7 HYPERLINK l _bookmark22 图 16： 期限利差是预测经济衰退的一个可靠指标（阴影部分为经济衰退期）8 HYPERLINK l _bookmark24 图 17：1970M1-2019M5 ISM 制造业PMI预测美国进入经济衰退时点8 HYPERLINK l _bookmark26 图 18：1967M1-2019M5 初

6、次申请领取失业金人数预测美国进入经济衰退时点9 HYPERLINK l _bookmark27 图 19：1967M1-2019M5 初次申请领取失业金人数（周数据）可以较为准确地预测失业率走向9 HYPERLINK l _bookmark29 图 20： Sahm失业率指标准确预测了1970年以来美国进入经济衰退时点10 HYPERLINK l _bookmark32 图 21： 投资黄金的宏观策略思维导图10 HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark34 图 22：1968M1-1975M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)12 HYPER

7、LINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark35 图 23：1976M1-1983M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)12 HYPERLINK l _bookmark36 图 24：1988M1-1992M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)12 HYPERLINK l _bookmark37 图 25：1988M1-1992M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)13 HYPERLINK l _bookmark38 图 26：2004M1-2012M12 黄金价

8、格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)13 HYPERLINK l _bookmark42 图 27： 黄金价格经过物价指数调整之后年化收益率并不是很高14 HYPERLINK l _bookmark43 图 28： 投资美股和黄金收益率轮动情况15 HYPERLINK l _bookmark44 图 29： 美元指数或正处于一个大的下行周期的初始阶段15 HYPERLINK l _bookmark45 图 30： 中国和俄罗斯央行在大量购买黄金储备15 HYPERLINK l _bookmark19 表 1：利率倒挂是经济衰退的先行指标7 HYPERLINK l _bookmark

9、21 表 2：利率倒挂是经济衰退的先行指标8 HYPERLINK l _bookmark33 表 3：根据我们的黄金投资策略能够创造的收益情况投资黄金的一个确定性机会美国经济衰退前夕美联储加息周期一般不是投资黄金的好时期黄金作为一种商品，属性较为特殊。一方面，黄金具有普通商品的属性，主要应用于饰品、电子产品和牙科等领域；另一方面，黄金具有价值存储等货币属性和金融属性。黄金价格直接反映了市场对黄金的供需关系。资黄金的好时期。因为持有黄金并不会产生稳定的收益率，而且储存黄金会产生费用，利率升高意味着持有黄金的机会成本在上升投资者完全可以把资金投入美国国债或者其他收益率更高的资产类别，获取更高的收益

10、。投资黄金黄金价格与美元指数呈现显著的负相关关系。图 1： 黄金价格与美国实际利率强负相关2,000 期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)美国:国债实际收益率:10年期(右轴%)3.51,8001,6001,4001,2001,0008006004002000资料来源：WIND、 1 加息周期早期和末期、加息末期的前半段和后半段具体如何划分，请参看我们前期报告：以史为鉴，配置哪些资产？美国加息周期下资产价格运行规律探析 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 图 2： 黄金价格与美元指数负相关1,800期货收盘价(连续):CO

11、MEX黄金:年度(美元/盎司)美元指数:年度(右轴)1,6001,4001,2001001,0008080060600400402002000资料来源：WIND、 美国经济衰退前夕是投资黄金的一个确定性机会1982 段美联储降息时期黄金走势情况，发现降息时期黄金价格不一定会走高，在很多降息美国经济衰退前夕是投资黄金的一个确定性机会。因此，评估美国经济衰退风险和衰退时点对于抓住这个投资黄金的确定性机会至关重要。注：下图阴影部分为美国经济衰退期图3：1982.9.27-1983.3.30黄金价格走势图 4：1983.8.13-1984.3.28黄金价格走势520 期货收盘价(连续):COMEX黄金

12、(美元/盎司)10.5430.00 期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)9.6000500美国:联邦基金目标利率%(右轴)420.00美国:联邦基金目标利率%(右轴)10.09.5500480410.009.50004609.5400.009.45004409.0390.009.4000420380.008.5400370.003808.0360.00 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 图5：1984.8.9-1985.1.30黄金价格走势图 6：1985.3.28-1985.7.24黄金价格走势360.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)12.0335.

13、00 期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)8.6000美国:联邦基金目标利率%(右轴)11.5美国:联邦基金目标利率%(右轴)8.5000350.00330.0011.0340.0010.5325.008.3000330.0010.0320.009.5320.009.0315.00310.008.5310.008.0300.007.5305.007.8000290.007.0300.007.7000295.007.60001985-03-281985-04-281985-05-281985-06-28资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 图7：1985.9.6-1987.1.

14、2黄金价格走势图 8：1987.9.24-1988.5.6黄金价格走势460.00440.00420.00400.00380.00360.00340.00320.001985-09-061985-10-06300.001985-09-061985-10-06期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)8.5000美国:联邦基金目标利率美国:联邦基金目标利率%(右轴)7.50007.00006.50006.00005.50001986-09-061986-10-061986-11-061986-09-061986-10-061986-11-061986-12-06510.00期货收盘价(连续

15、):COMEX黄金(美元/盎司)美国:联邦基金目标利率%(美国:联邦基金目标利率%(右轴)490.00480.00470.00460.00450.00440.00430.00420.007.50007.30007.10006.90006.70006.50006.3000 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 1985-11-061985-12-061986-01-061986-02-061986-03-061986-04-061986-05-061986-06-061986-07-061986-08-06图9：1989.5.17-1994.2.3黄金价格走势图 10：1995.2.1-1

16、997.3.24黄金价格走势1985-11-061985-12-061986-01-061986-02-061986-03-061986-04-061986-05-061986-06-061986-07-061986-08-06440.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)12440.00440.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)12440.00美国:联邦基金目标利率%(右轴)430.00420.0010420.00410.00400.008400.00390.00380.006380.00370.00360.004360.00350.00340.002340.

17、006.2000美国:联邦基金目标利率美国:联邦基金目标利率%(右轴)320.0001989-05-171990-05-171991-05-171992-05-171993-05-17资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 370.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)5.8450.00期货收盘价(连续):COMEX黄金370.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)5.8450.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)7.0000350.00美国:联邦基金目标利率%(右轴)5.6410.00美国:联邦基金目标利率%(右轴)6.0000330.005.

18、4390.005.0000430.005.25.04.84.6370.00350.00330.00310.00290.00270.004.00003.00002.00001.0000250.000.00002000-05-162001-05-162002-05-162003-05-162004-05-16资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)1,360.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)3.0期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)1,360.00期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司)3.0美国:联邦基金

19、目标利率%(右轴)1,340.00美国:联邦基金目标利率%(右轴)2.92,000.001,800.001,600.00651,320.001,300.001,400.0041,280.002.51,200.001,000.00800.0031,260.002.42.3600.002600.0021,240.00400.0011,220.00200.000.0001,200.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：WIND、 资料来源：WIND、 预判美国经济衰退的四个指标美债收益率倒挂情况1953 9 7 23 1955 9 次经济衰退，唯一一次的例外发生1960s

20、OECD 综（10 1 年期的利差ISM PMI500 probit 18 个月内美国经济衰退的概率2。表 1：利率倒挂(10Y-1Y)是经济衰退的先行指标首次出现利率倒挂月份（10y-1y）利差倒挂最大幅度（BP）距离经济衰退时间间隔（月）经济衰退期经济衰退期持续时间(月)1956.12-1581957.8-1958.481959.9-4571960.4-1961.2101965.9-60没有出现经济衰退1968.4-91201969.12-1970.11111973.3-16281973.11-1975.3161978.8-316171980.1-1980.761980.9-2411019

21、81.7-1982.11161989.1-34181990.7-1991.382000.3-49122001.3-2001.1182006.1-48232007.12-2009.618资料来源：NBER、WIND、 图 15： 美债期限利差是预测经济衰退的一个可靠指标期限利差(10Y-1Y,BP)经济衰退指标(右轴,经济衰退=1,无经济衰退=0)01959-021961-021963-021965-021967-021969-021959-021961-021963-021965-021967-021969-021971-021973-021975-021977-021979-021981-0

22、21983-021985-021987-021989-021991-021993-021995-021997-021999-022001-022003-022005-022007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-02 HYPERLINK / 资料来源：WIND HYPERLINK / 2 请参考我们前期的报告这次不一样？美联储加息末期大类资产价格运行规律研究。表 2：利率倒挂(10Y-3M)是经济衰退的先行指标首次出现利率倒挂月份（10y-3m）期限利差倒挂最大幅度（BP）距离经济衰退时间间隔（月）经济衰退期经济衰退期持续时间(月)1989.

23、5-32141990.7-1991.382000.7-7782001.3-2001.1182006.2-60222007.12-2009.618资料来源：NBER、WIND、 美债期限利差图 16： 期限利差是预测经济衰退的一个可靠指标（阴影部分为经济衰退期）美债期限利差201982-01-041983-01-041982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041989-01-041990-01-041991-01-041992-01-041993-01-041994-01-041995-01-0419

24、96-01-041997-01-041998-01-041999-01-042000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04资料来源：WIND、 ISMPMIISM PMI 50 50。ISM PMI 50 的局面。总结如下：ISM PMI50 进

25、入经济衰退期ISM PMI50 进入经济衰退期图 17：1970M1-2019M5 ISM 制造业 PMI 预测美国进入经济衰退时点80 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI荣枯线衰退指标(右轴,经济衰退=1,没有出现经济衰退=0) 7570656055504540351970-011971-061970-011971-061972-111974-041975-091977-021978-071979-121981-051982-101984-031985-081987-011988-061989-111991-041992-091994-021995-071996-121998-051

26、999-102001-032002-082004-012005-062006-112008-042009-092011-022012-072013-122015-052016-102018-030.40.20 HYPERLINK / 资料来源：WIND HYPERLINK / 初次申请领取失业金人数新的数据，更新频率高于失业率数据，但是这个数据波动较大。我们计算这个数据的四周移动平均值，得到一个较为平滑的数据，这个新数据的走势可以较为准确地预测失业率走向。图 18：1967M1-2019M5 初次申请领取失业金人数预测美国进入经济衰退时点3,500,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调:

27、月(人)经济衰退指标(右轴,经济衰退=1,没有出现经济衰=0)1967-011968-091967-011968-091970-051972-011973-091975-051977-011978-091980-051982-011983-091985-051987-011988-091990-051992-011993-091995-051997-011998-092000-052002-012003-092005-052007-012008-092010-052012-012013-092015-052017-012018-090.20资料来源：WIND、 图 19：1967M1-2019

28、M5 初次申请领取失业金人数（周数据）可以较为准确地预测失业率走向美国:当周初次申请失业金人:季调(人次,四周移动平均值,右轴)美国:失业率:季调%12108 HYPERLINK / HYPERLINK / 400,0006300,0004200,0002100,0001967-01-071969-01-071971-01-071973-01-071975-01-071977-01-071979-01-071981-01-071983-01-071985-01-071987-01-071989-01-071991-01-071993-01-071995-01-071997-01-071999-

29、01-072001-01-072003-01-072005-01-072007-01-072009-01-072011-01-072013-01-072015-01-071967-01-071969-01-071971-01-071973-01-071975-01-071977-01-071979-01-071981-01-071983-01-071985-01-071987-01-071989-01-071991-01-071993-01-071995-01-071997-01-071999-01-072001-01-072003-01-072005-01-072007-01-072009-

30、01-072011-01-072013-01-072015-01-072017-01-072019-01-07资料来源：WIND、 Sahm失业率指标经济学家 Claudia Sahm3 (2019)设计了一个失业率指标，准确预测了 1970 年以来美国步入经济衰退的时点。Sahm 失业率指标=失业率 3 个月移动平均值，If Sahm 失业率指标 过去 12 个月失业率的最小值+0.5，美国大概率将步入经济衰退；If Sahm 失业率指标过去 12 个月失业率的最小值+0.5，美国大概率没有进入经济衰退。3 Claudia Sahm, “Direct Stimulus Payments to

31、 Individuals,” May 2019, Board of Governors of the Federal Reserve System. HYPERLINK /assets/files/Sahm_web_20190506.pdf /assets/files/Sahm_web_20190506.pdf图 20： Sahm 失业率指标准确预测了 1970 年以来美国进入经济衰退时点1970-011971-061970-011971-061972-111974-041975-091977-021978-071979-121981-051982-101984-031985-081987-0

32、11988-061989-111991-041992-091994-021995-071996-121998-051999-102001-032002-082004-012005-062006-112008-042009-092011-022012-072013-122015-052016-102018-03Sahm失业率预测指标(失业率3个月移动平均值过去12个月失业率的最低值-0.5)% 经济衰退指标(右轴,经济衰退=1,没有出现经济衰退=0)-0.1-0.3 HYPERLINK / HYPERLINK / 、WIND、 投资黄金如何宏观择时？利用失业率指标来投资黄金图 21： 投资黄金的

33、宏观策略思维导图重复博弈继续失业率指 持有标 上 升 黄 金美国经济是否是预判美元否新建失业是面临衰退风险？指数是否率指标是买入(四大指标预判)强势？否突破0？黄金黄金 是否是否失业率指价格标下降上涨结束结束结束否继续新建失业率是公布失业率结持有指标是否到数据这个月结束黄金达高点？卖出黄金否继续持有黄金重复博弈资料来源： 我们参照 Sahm 失业率指标新建一个失业率指标：新建失业率指标=过去三个月失业率的平均值-过去 12 个月失业率的最小值-0.2， 我们提出一个投资黄金的宏观策略是：4 https:/ HYPERLINK /blog/up-front/2019/06/06/how-will

34、-we-know-when-a-recession-is-coming/ /blog/up-front/2019/06/06/how-will-we-know-when-a-recession-is-coming/判断美国经济是否面临衰退风险。10 3 月期收益率倒挂是否ISM PMI 是否出现了大幅下滑并临近荣枯线的情况；美国首次领取失业金人数是否出现快速上升趋势；美国失业率是否出现了快速上升趋势。判断美元指数大致走势；0 （月度数据）走向；在新建失业率指标高点的下一个月，卖出黄金。参考历史数据，运用这个投资策略投资黄金，虽然不能使投资收益最大化，但是仍然可以获得不错的收益。需要注意的是，如

35、同卢卡斯批判(Lucas Critique)指出的一样，市场经济不是一部机器，而是众多市场参与者动态博弈的过程，用历史数据来预测未来可能会有很多问题，运用这个投资策略时我们还需要具体时期具体问题具体分析，实时进行调整。表 3：根据我们的黄金投资策略能够创造的收益情况根据我们的静态策略投资黄金的时间点新建失业率指标伦敦现货黄金月均价格（美元盎司）绝对收益（美元/盎司）收益率%买入1969.100.0339.75-2.37-5.96%卖出1970.121.7337.38买入1974.10.13132.5033.7525.47%卖出1975.53.17166.25买入1976.60.07123.85

36、42.95438.57%卖出1980.91.67666.75买入1989.40.03377.5530.157.99%卖出1990.20.27407.7买入1990.50.03363.055.31.46%卖出1991.61.23368.35买入2001.10264.562.123.48%卖出2002.51.1326.6买入2007.80.03672323.7548.18%卖出2009.92.93995.75 HYPERLINK / 资料来源：WIND HYPERLINK / 图 22：1968M1-1975M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)3.53.02.52.01.

37、51.00.50.0(0.5)新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月(美元/盎司,右轴)806040201968-011968-041968-011968-041968-071968-101969-011969-041969-071969-101970-011970-041970-071970-101971-011971-041971-071971-101972-011972-041972-071972-101973-011973-041973-071973-101974-011974-041974-071974-101975-011975-04

38、1975-071975-10资料来源：WIND、 图 23：1976M1-1983M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月(美元/盎司,右轴) 0.51976-011976-041976-011976-04 1976-071976-101977-011977-041977-071977-101978-011978-041978-071978-101979-011979-041979-071979-101980-011980-041980-071980-101981-011981-041981-071981-101982-0119

39、82-041982-071982-101983-011983-041983-071983-10(0.5)0资料来源：WIND、 0.6(0.2)新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月(美元/盎司,右轴)1988-011988-031988-011988-031988-051988-071988-091988-111989-011989-031989-051989-071989-091989-111990-011990-031990-051990-071990-091990-111991-011991-031991-051991-071991-0

40、91991-111992-011992-031992-051992-071992-091992-11 HYPERLINK / 资料来源： HYPERLINK / 图 25：1988M1-1992M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点，红色虚线为卖出时点)新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月(美元/盎司,右轴4304101.03900.83700.63500.43300.23100.0290(0.2)2702000-012000-032000-052000-072000-092000-112001-012001-032001-052001-072001-092001-112002-01

41、2002-032002-052002-072002-092002-112003-012003-032003-052003-072003-092003-11(0.4)2502000-012000-032000-052000-072000-092000-112001-012001-032001-052001-072001-092001-112002-012002-032002-052002-072002-092002-112003-012003-032003-052003-072003-092003-11资料来源：WIND、 图 26：2004M1-2012M12 黄金价格走势(绿色虚线为买入时点

42、，红色虚线为卖出时点)1.5(0.5)2,000新建失业率指标%伦敦现货黄金:新建失业率指标%伦敦现货黄金:以美元计价:月(美元/盎司,右轴)1,6001,4001,2001,0002004-012004-052004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09资料来源：W

43、IND、 黄金走势展望较长的历史维度观察 HYPERLINK / ，1968M1-2019M6 38.71 黄金的年均名义收益率为 41（PE 物价指数调整后的）黄金实际价格增长了 3.63 倍，年均实际3.7%1968.1.2-2019.6.21 38.71 500 29.7 从较长的时间维度看，黄金和美股涨幅呈现出明显的轮动特征：1973M12-1991M2 500 指数，这个时期地缘政治事件不断，爆发了两次石油危机，原油价格飙升直接推升了通胀率，期间黄金的避险属性和抗通胀特性500 期（本轮即将新晋为第一长的经济扩张期，经济的稳健发展使得美股获得了良好的表现；20922033黄金的表现再次超过了美股，2008 年金融危机和尾随而至的经济大衰退，使得黄金再次大放光芒；2013M4- HYPERLINK / HYPERLINK / 黄金在未来一年或有较好的表现 HYPERLINK / 目前衰退幽灵再次缠绕美国经济。PMI 2020 2021 年上半年滑入衰退。与上两次经济衰退不同的是，美国本轮经济周期没有较大的资产泡沫迹象，这也意味着，即使步入经济衰退，衰退的程度和时间持续的长度也会较为温和。美元指数