食品饮料行业深度研究报告：他山之石~东瀛啤酒见闻录

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、行业缓慢下行竞格局稳定5TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _bookmark11 二、朝日及麒麟公调反馈8 HYPERLINK l _bookmark12 （一公简：日麟本酒雄8 HYPERLINK l _bookmark24 （二经策：固金牛务寻高润长点10 HYPERLINK l _bookmark35 （三产端啤

2、类品罐率高麒售啤酒提利13 HYPERLINK l _bookmark40 （四价端国缓提价成，外品价加高14 HYPERLINK l _bookmark43 （五渠端低酒以商渠为，牌利润高15 HYPERLINK l _bookmark45 （六营端存市营销精化展15 HYPERLINK l _bookmark48 （七盈端削本高端化策成初显17 HYPERLINK l _bookmark53 三、风险提示18 HYPERLINK l _bookmark54 附：中日主要啤酒司务数据一览19 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（

3、20图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1本65 以口占（%）5图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2本酒业费量百升，%）5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3国65 以口占（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4国酒量万千）5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5酒饮分类6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 62018年酒料、酒第类酒场份额6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 72003年前啤酒发酒收况日元/6 HYPERLINK l _boo

4、kmark8 图表 8本酒费构变迁7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 9350ml 啤酒酒及零价日元/350ml）7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 10啤类品计划日元/350ml）7 HYPERLINK l _bookmark13 图表朝控收模8 HYPERLINK l _bookmark14 图表 12朝控净规模8 HYPERLINK l _bookmark15 图表 13朝日Superdry8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 142000年麒、朝大品货额（）8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 1520

5、纪来日在酒饮市份稳居本一9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 16麒控主公司9 HYPERLINK l _bookmark19 图表 17麒酒产品9 HYPERLINK l _bookmark20 图表 18麒控收百万民，%）10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 19麒控净规模百人币，%）10 HYPERLINK l _bookmark22 图表 20麒一榨酒10 HYPERLINK l _bookmark23 图表 21一榨端约223日元/350ml10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22朝开全端市的款打牌 HYPERLINK

6、 l _bookmark26 图表 23全高啤场份稳提升 HYPERLINK l _bookmark27 图表 24朝西市端品销占比 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25朝中市端品销占比 HYPERLINK l _bookmark29 图表 26捷啤市 HYPERLINK l _bookmark30 图表 27罗尼啤场结构 HYPERLINK l _bookmark31 图表 28麒国酒务策略12 HYPERLINK l _bookmark32 图表 29麒海酒务策略12 HYPERLINK l _bookmark33 图表 30麒国酒务情（亿元）13 HYPERLINK

7、 l _bookmark34 图表 31麒海酒务情（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark36 图表 32朝啤类罐装为69%13 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK l _bookmark37 图表 33朝啤终节13 HYPERLINK l _bookmark38 图表 34精啤机Marche14 HYPERLINK l _bookmark39 图表 35Marche 制作24 精啤酒14 HYPERLINK l _bookmark41 图表 36日部商日Superdry 售价217日元/

8、330ml14 HYPERLINK l _bookmark42 图表 37英亚逊日Superdry 售价2.38英/330ml（约322日元/330ml）14 HYPERLINK l _bookmark44 图表 38朝啤类零售道构15 HYPERLINK l _bookmark46 图表 39朝部品销策略16 HYPERLINK l _bookmark47 图表 40麒数化平台划16 HYPERLINK l _bookmark49 图表 41朝欧酒入及OPMargin（百欧）17 HYPERLINK l _bookmark50 图表 42朝整酒入及OPMargin（十日）17 HYPERLI

9、NK l _bookmark51 图表 43朝日2019-2021中期划减300 日元17 HYPERLINK l _bookmark52 图表 44麒酒业务OPMargin18 HYPERLINK l _bookmark55 图表 45中主啤司毛率（%）19 HYPERLINK l _bookmark56 图表 46中主啤司EBITDA/收入19 HYPERLINK l _bookmark57 图表 47中主啤司净率（%）19 HYPERLINK l _bookmark58 图表 48中主啤司ROE（%）19一、行业缓慢下行，竞争格局稳定80 1980-2017 65 9.05%27.05%

10、2004-2018 68.16 56.26 1%-2%。2013 2013 5061 2018 3812 万千升。日本啤酒消费量增速图表 1日本65岁以上人口占比（%）图表 2日本啤酒行业费量（百万升，%）日本啤酒消费量增速65岁及以上人口占比(%)65岁及以上人口占比(%)252015105019601970198019902000201002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20181%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%资料来源：wind， 资料来源：Euromonitor， 图表 3中国65岁以上人口占比（%）图表 4中国啤酒产量万千升）人口结构:

11、占总人口比例人口结构:占总人口比例:65岁及以上1210864201990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 20170啤酒产量（万千升，左）YOY(%，右轴1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 201625%20%15%10%5%0%-5%-10%-15% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：wind， 资料来源：wind， 1906 70%90%49%37%CR5 80% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会

12、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 5啤酒类饮料分类啤酒发泡酒第三类啤酒产品图片定义麦芽比率在 50%以上麦芽比率在 25%-50%麦芽比率在 0-25%终端售价约 221 日元约 164 日元约 143 日元资料来源： 整理图表 62018 年啤酒类料、啤酒及第三类酒场份额资料来源：公司调研资料， 90 67%67%80 152.7 1996 50%-67%25%2003 25%（0%）2018 49.2%12.7%38%。图表 7 2003 年以前日本啤酒及发泡酒税收情况（日元/升）麦芽比率1994 年1996 年2003 年啤酒67%以上222222222发泡酒50%

13、-67%152.722222225%-50%152.7152.7178.125%以下83.3105134.3资料来源：日本啤酒协会， HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 8日本啤酒消费构变迁资料来源：公司调研资料， 从上至下依次为第三类啤酒，发泡酒和啤酒350ml 221164 143 77、47、28 34.8%、28.7%、19.6%。2017 54.25 日元/350ml54.25 日元/350ml3000 元吨以上产品征收 250 元吨，3000220 元吨，

14、2018 图表 9350ml 啤酒酒税及零售价（日元/350ml）图表 10啤酒类产品提计划（日元/350ml）酒和第三类啤酒酒，第三类啤酒二、朝日及麒麟公司调研反馈（一）公司简介：朝日麒麟日本啤酒双雄1、朝日控股2018 1270 91 亿41.4%16.6%5.2%32.0%4.9%。Super Dry、Peroni Mitsuya Cider、CalpisWanda PeroniGrolsch Meantime 图表 11朝日控股收入模图表 12朝日控股净利规模01992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016100%收入（百万人民币）增速80%收

15、入（百万人民币）增速60%40%20%0%-20%01992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 201680%净利润（百万人民币）增速60%净利润（百万人民币）增速40%20%0%-20%-40%-60% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 50麒麟拉格啤酒麒麟一番榨啤酒Super Dry 8019855000Superdry”的上市推出。Super Dry50麒麟拉格啤酒麒麟一番榨啤酒图表 13朝日Superdry图表 142

16、000 年前麒、朝日大单品出货额（）454035302520151051987198919911993199519971999资料来源：公司网站， 资料来源：日刊经济通讯社， HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 1520世纪以来朝日在啤酒类饮料市份稳居日本第一资料来源：公司官网， 2、麒麟控股2018 1156.91 98.40 1）2018 55.9%Mercian 34.6%、14.8%3.4%2）25.7%Lion、Myanmar 17.1%1.4%。3） 17

17、.6%图表 16麒麟控股主要公司图表 17麒麟酒类产品资料来源：公司官网， 从左至右依次为国内饮料业务、海外饮料业务和药品三个板块资料来源：公司官网， 图表 18麒麟控股收入百万人民币，%）图表 19麒麟控股净利规模（百万人民币，%）01992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 201680%收入（百万人民币）增速（%）收入（百万人民币）增速（%）40%20%0%01992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016700%收入（百万人民币）增速（%）收入（百万人民币）增速（%）500%400%300%200%100%0%

18、-100%-200% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， Super dry Super dry。100%Super dry 上升势头。图表 20麒麟一番榨啤酒图表 21一番榨终端售约223日元资料来源：公司官网， 资料来源：草根调研， （二）经营策略：稳固现金牛业务，寻找高利润增长点朝日控股稳固国内啤酒业务，开拓欧美高端啤酒成长市场。3）图表 22朝日开拓全球端市场的三款主打牌图表 23全球高端啤酒场份额稳步提升资料来源：Japan Gourmet Guide，

19、 高端品牌、主流品牌、经济品牌图表 24朝日西欧市场端品牌销售占比图表 25朝日中欧市场端品牌销售占比超高端品牌主流品牌经济品牌6%6%39%38%54%56%6%6%39%38%54%56%超高端品牌主流品牌经济品牌40%9%8%50%48%42%43%20%9%8%50%48%42%43%0%201720180%20172018 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：公司调研资料， 资料来源：公司调研资料， 图表 26捷克啤酒市场构图表 27罗马尼亚啤酒场结构资

20、料来源：公司调研资料， 资料来源：公司调研资料， HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2037%26%2018 Lion 图表 28麒麟国内酒水务策略资料来源：公司调研资料， 图表 29麒麟海外酒水务策略资料来源：公司调研资料， 左部分为夯实品牌以发展核心业务，右部分为加速开发新增长点图表 30麒麟国内酒水务情况（十亿日元）图表 31麒麟海外酒水务情况（十亿日元）020172018收入营业利润营业利润率收入营业利润营业利润率0201735%收入营业利润营业利润率30%收入营业利

21、润营业利润率25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：公司调研资料， 资料来源：公司调研资料， （三）产品端：啤酒类产品罐装率较高，麒麟售卖啤酒机提盈利 52%而中国啤酒罐装率不及 图表 32朝日啤酒类饮罐装率为69%图表 33朝日啤酒终端节桶装资料来源：Pinterest， 品外，亦销售精酿啤酒机Tap MarcheTap Marche 2017 24 2018 7000 13000 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

22、图表 34精酿啤酒机TapMarche图表 35TapMarche 可制作24种精酿啤酒资料来源：ma8coro， 资料来源：kobenofudousan， （四）价格端：国内缓慢提价降成本，海外产品定价加高国内低端啤酒缓慢提价、高端啤酒降低成本，海外产品价格定价较高。Asahi 罐装啤酒价格约在 13 元20.53-5 元/330ml图表 36日本部分商超日Superdry 售价217/330ml图表 37英国亚马逊朝日 Superdry 售价 2.38 英镑/330ml（约 322 日元/330ml）资料来源：公司调研资料， 资料来源：亚马逊商城， HYPERLINK / HYPERLIN

23、K / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20（五）渠道端：低端酒类以商超渠道为主，品牌方利润高发泡酒及第三类啤酒渠道以商超、便利店为主，朝日经销商利润率较薄。4：61：32018 3-4%图表 38朝日啤酒类饮零售渠道结构资料来源：公司调研资料， 从左至右依次为啤酒类饮料、啤酒、发泡酒和第三类啤酒（六）营销端：存量市场营销朝精细化发展存量市场中酒企依靠精细化营销抢占份额。2020 Super Dry HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 39朝日部分品牌销策略资料来源：公司调研资料， 第二行依次为刺激型、清爽型、丰富而厚重型第三类啤酒麒麟强化数字化营销平台进行精细化影响。持。图表 40麒麟数字化营平台规划资料来源：公司调研资料， 第一行依次为直接联系、广告、营销活动、网络、社交媒体、电商 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20（七）盈利端：削成本、高端化策略成效初显削成本、高端化战略成效初显，酒水业务盈利能力提升。朝日 2015