全球铜行业巨头经营状况探究：铜矿步入低增长时代

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录 HYPERLINK l _TOC_250008 铜矿进低长代3 HYPERLINK l _TOC_250007 智利业成趋性升带融难题7 HYPERLINK l _TOC_250006 自由：日头待整旗鼓10 HYPERLINK l _TOC_250005 嘉能：品巨头14 HYPERLINK l _TOC_250004 必和拓: 球业巨头20 HYPERLINK l _TOC_250003 6.南方业墨哥业股（88.91%）27 HYPERLINK l _TOC_250

2、002 力拓百老，古矿陷纠纷32 HYPERLINK l _TOC_250001 第一子成迅，矿产全领跑36 HYPERLINK l _TOC_250000 英美源多化全矿业司40铜矿或进入低增长时代2019 最Panama 30 表 1：全球新增矿山（万吨）矿山国家所属公产量增量性质20182019E2020E2019E2020ECobrePanamaPanama第一子0.015.828.515.812.7 投产ChuquicamataChile智利业33.034.034.01.00.0 投产ToquepalaPeru南方业13.025.825.812.80.0 投产qulongChina西

3、藏龙业0.02.05.52.03.5 投产MiradorEcuador铜陵色0.05.27.85.22.6 投产MetalkolRTRCongoDRERG0.05.16.45.11.3 投产KatanagaCongoDR嘉能可15.022.030.07.08.0 扩产SerbiaRTB紫金业4.04.08.00.04.0 扩产DuobaoshanChina紫金业4.57.59.03.01.5 扩产BystrinskoeRussiaBystrinskoe4.05.06.01.01.0 扩产KolweziCongoDR紫金业4.57.510.03.02.5 扩产PulangChina中国业3.04

4、.55.01.50.5CarrapateenaAustraliaOZ 矿业0.00.36.50.36.2 投产KonkolaZambiaKonkola3.76.59.02.82.5 扩产Oyu TologoiMongolia力拓15.616.017.00.41.0 扩产HighlandVallyCanada泰克源10.811.514.50.73.0 扩产CandelariaChile伦丁13.515.0未披露1.5CentinelaChile安托加塔15.516.3未披露0.8扩产sentinelZambia第一子司22.423.025.00.62.0YulongPhaseIIChina西部业

5、0.00.06.50.06.5 投产PilaresMexico南方业0.00.05.80.05.8 投产Xietongmen-XiongcunChina紫金业0.00.05.00.05.0 投产SulphideChile必和拓0.00.01.50.01.5 投产OlympicDamAustralia必和拓13.717.5未披露3.8合计64.5数据来源：各公司年报， Grasberg 2019 26 10 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 2 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分产量增量矿山国家所属公司2018 2019E 2020E 2019E

6、2020E性质变化Grasberg Indonesia 自 由港58.428.035.0 (30.0)7.0 改造划Grasberg铜改计铜矿开采模式的转变，转地下Kansanshi Zambia 第一子25.223.523.5(1.7)0.0 品位低矿石位低finland 第一子1.20.50.0(0.7)(0.5) 品位低矿石位低antaminaChileBHP/资源9.89.3(0.3)(0.5)Antamina 品位提高Carmen de AndacolloChile泰克源67.264.560.0(2.7)(4.5) 品位低EagleCanada伦丁1.81.4未披露(0.4)矿山序L

7、asCrucesSpain第一子7.14.54.5(2.6)0.0 土地Quebrada B土地滑移后，暂停运营将导致2019 25,000 2020 的数量减少了 25,000 吨，lancaChile泰克源2.62.2(0.4)由于埃斯康迪达铜矿品位逐步下EscondidaChile必和拓116.0115(1.0)品位其他0.00.0合计(35.8)数据来源：各公司年报， 降，导致产量下降 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分09 CAPEX %级投资周期难以重复。图 1：企业资本支出与利率环境及铜价息息相关%数据来源：Bloomberg， 20

8、22 年迎来偿债高峰期，目前集体保价或是更好策略。根据各大公司已 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2022 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2022 图 2：对矿企来说，高利率环境下降低杠杆是更明智的选择数据来源：Bloomberg， 2022 130 6 亿及9.4 亿美金，是债务结构最有优势的两家企业。图 3：债务高峰在 2022 年到来（百万美元）数据来源：Bloomberg， 9 50 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2018 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司产量（万吨）资本开支（百万美

9、元）2018公司产量（万吨）资本开支（百万美元）2018201920182019备注智利铜业180.61803300提高资开支尽量产量不滑自由港17314024002400Grasberg转地下必和必拓175.33167.5能可145.37150-16049005000Katanga 提增量南方铜业88.3798.711061668Toquepala投产英美资源66.7863-6928183800-4100Los Bronces小幅产第一量子60.5870-73.521431045Cobre Panama 投入生产力拓63.3555-605,4306,000品位下，O

10、yu 矿陷入纷合计953.38938.2028,850.0031,563.00总产量计下，资支小幅升数据来源：各公司公告，Bloomberg， 图4：全球铜矿产利率持续下行图5：新矿产出没提品位%美分/磅美分/磅%美分/磅美分/磅数据来源：智利国家铜业， 数据来源：智利国家铜业， /EBITDA 1Oyu 图 6：两拓及英美资源在手现金充裕80006000400020000在手现金 数据来源：Bloomberg， 图 7：两拓及英美资源财务结构相对健康 50000债务净额净债务5.04.03.02.01.00.0(1.0) HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免

11、责条款部分数据来源：Bloomberg， 智利铜业：成本趋势性上升带来融资难题EBITDA 15 17.77 2018 180.6-2%2.4 -12%，EBITDA46.96 年）18.09 亿美元，占其EBITDA 38.52%。2013201420152016201320142015201620172018权益产（吨）179.20184.10189.10182.70184.20180.60自有产（吨）2.303.102.773.062.872.40现金本 美元/磅)1.631.501.391.261.361.39权益销（辆）172.30168.80177.40186.00184.6018

12、3.80 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分钼销（吨）2.202.702.602.982.89 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分LME 铜价 (美元磅)3.323.112.492.212.80钼价 美元/磅)10.3011.306.606.408.2011.90总收入 (万元)14956.0013827.0011693.0011537.0014642.0014309.00毛利润 (万元)4154.003715.001777.002087.004261.003114.00毛利率(%)27.8026.9015.2018.1029.1021.80调后EB

13、ITDA(万元)5964.005445.003575.003075.005594.004696.00调后EBITDA 利率(%)39.9039.4030.6026.7038.2032.80净负（万元）10262.0011554.0012333.0013626.0012550.0013397.00净财费用(US$mn)298.00445.00508.00524.00615.00412.00净负债/EBITDA1.722.123.454.432.242.85EBITDA/财费用20.0012.207.005.909.1011.40对智财贡（万元）2861.002234.001088.00942.0

14、01366.001809.00数据来源：智利国家铜业， 7 100%El Radomiro Tomic，Andian El Abra 铜矿及Anglo American Sur2018 业总权益产量为180.60 17 年下滑3.6 Andina， Gabriela Chuquicamata 2013201420152016201320142015201620172018自有矿山（100%）Chuquicamata33.9034.0430.8630.2033.1032.10RadomiroTomic37.9632.7331.5731.8331.9033.30MinaMinistroHales3

15、.3614.1223.8323.7021.5019.50GabrielaMistral12.8212.1012.5012.1712.3010.70El Teniente45.0445.5447.1247.5346.4046.50Andina23.6723.2422.4319.3322.0019.60Salvador5.425.404.865.986.206.10参股矿山产量万）162.17167.18173.17170.75173.40167.80参股矿山El Abra(49%)7.638.157.214.903.80AngloAmerican Sur(20%)9.368.748.767.08

16、7.00权益量万）16.9816.8915.9711.9810.8012.80总权益产量（万吨）179.15184.07189.14182.73184.20180.60数据来源：智利国家铜业， 2013 年开0.79%0.67%2015 年 2016 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2012201320142015201620172012201320142015201620172018总成本+费（元/磅）2.652.322.312.032.152.27C3 本美元磅）2.422.172.131.972.042.182.19C1 金本美元磅）1.6

17、41.631.501.391.261.361.39品位（%）0.790.790.760.710.710.67数据来源：智利国家铜业， 图8：成本控制幅有限图9：未来品位仍趋性下降数据来源：智利国家铜业数据来源：智利国家铜业2014 40 10 50 亿209 （28.2 2018 12 亿146 39.37 -39.52 5 213 42.6 0.05 /产量（万吨）影响利润（亿美元）表 7：铜成本上涨 0.05 美元/产量（万吨）影响利润（亿美元）2019180.0019836.002020180.0039672.002021180.0059508.002022180.0079344.00

18、HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2023180.0099180.00 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分总计297540.00授权额度20142015授权额度201420152016201720182019已使用额度总计资本入划3000-6005005206004002620留存润1000200-200总计40002006005005206004002820数据来源：智利国家铜业， 图 10：智利铜业未来资本开支详解（百万美元）数据来源：智利国家铜业自由港：昔日龙头期待重整旗鼓自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan Inc.，FCX）自2

19、 矿区0 2012 年大幅增加财务杠杆，宣布收购 Plains Exploration & Production 和McMoRan2012 年自由港出售了智利Salado 铜矿和刚果的Morenci 13%图 11：高点扩张，低点瘦身，昔日龙头两次的错误决策50000净债务净债务20122012油气资产2014年后，出售Salado及tenke全部权益，及大部分油气资产2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20186543210(1) HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：自由港， 2016 56%的

20、26.5 Morenci13%.,40 等矿山201420152016201720142015201620172018产量万）177.08182.21210.78169.51173.00北美75.4388.1782.9359.4254.91销量万）北美75.4388.1782.9359.4254.91Morenci31.3540.9138.4624.0622.34所有权85.00%85.00%72.00%72.00%72.00%Bagdad(100%)10.759.538.037.849.03Safford (100%)6.309.1610.436.805.58Sierrita(100%)8.

21、858.577.347.256.89Miami(100%)2.591.951.250.860.73Chino(100%)4.263.813.452.862.49南美20.6320.7432.0029.7930.12Tyrone(100%)南美20.6320.7432.0029.7930.12CerroVerde (53.56%)12.1513.2426.9125.7925.49El Abra(51%)8.497.505.094.00 印度尼西亚25.6230.9251.5844.89Grasbergmineralsdistrictb25.6230.9251.5844.89所有权90.60%90

22、.60%90.60%90.60%90.60%非洲11.3511.4112.09TenkeFungurume*-刚果11.3511.4112.09所有权56%56%56%Other44.0430.9832.19数据来源：自由港， 储量仍然巨大。优化存量仍可期待。目前，自由港仍保有 5443.2 万吨铜储量，11521.44（Grasberg，Cerro edeMoencGabeg 19 （2802023 Grasberg 63图12：储量为5443.2万吨图13：资源量为11521.44万吨北美南美印尼北美南美印尼其他5.00%30.00%42.00%28.00%30.00%42.00%28.0

23、0%29.00%44.00%22.00%数据来源：自由港， 数据来源：自由港， 2015 2015 年1.57 美金2018 1.08 /1.73 /图 14：公司努力优化现金成本（美元/磅）4.543.532.521.510.50现金成本实际销售价格铜价现金成本，右43322110201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：自由港， 图 15北美南美印尼合计2北美南美印尼合计20182019E HYPERLINK / HYPERLINK /

24、 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.510.50-0.5-1数据来源：自由港， 股权转让事件落地，Grasberg 转型积极。2018 12 21 日90.6448.76的经济利2019 2022 81grasberg 2019 Q1 DMLZ 20 /2023 Grasberg 77 万吨/19 28 大约产生 30 万吨减量。图 16：Grasberg 地下开发计划（万吨）铜金属量矿石日处理量，右902580702060501540103020510002019E2020E2021E2022E2023E数据来源：自由港， Lone star Morenci于南亚利桑那州的Lone sta

25、r 254 2200-3200 0.6%-0.7%年开始将贡献 5.43 万吨铜产量。 42 6 80 19- HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分20 年预计资本支出为 49 亿美金，考虑到期未来两年共需偿还的债务为10 2018 39 图 17：债务包袱基本摆脱数据来源：自由港图 18：未来资本开支计划（十亿美元）数据来源：自由港，2019 年，2020 年将受到印尼国有矿业公司的 1 亿美金投入嘉能可：多品种巨头全球资源巨头，覆盖矿业、能源和农产品。嘉能可是全球大宗商品交易巨头，主要从事黑色金属、有色金属的营销，矿物、原油及石油产品等领域，并组

26、建了农产品企业。公司还持有多个矿业企业的股份，如全球最大矿业企业之一的Xstrata、刚果加丹加公司等。Katanga、Mopani、Antamina 2018 1453.72197.5 182 6.5和.70EBTA57.784。表 10：嘉能可铜业业务及经营状况概览 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2013201320142015201620172018铜产（吨）149.28154.6150.22142.58130.97铜收（万元）186231776614424138641721818200铜业调后EBITD

27、A（百万元）46614306229033334360铜业调后EBITDA 利率（%）42%36%23%38%42%40%总收（万元）232694221073147351152948205476219754毛利（万元）55496729281831857781毛利（%）2.383.041.912.083.79调后EBITDA（百元）13071127648694102681454515767调后EBITDA 利（%）5.625.775.906.717.087.17净负（万元）357983053225889155261021614710净财费（万元）14341439130315331451净负债/EB

28、ITDA2.742.392.981.510.70EBITDA/财费用9.128.876.676.7010.0210.41数据来源：嘉能可， “Marc Rich&Co.AG”20 世纪70 1981 年收购荷兰农作物贸易公司Granaria 1993 Marc Rich 172 51%图 19：公司不断收购矿山，壮大自身数据来源：嘉能可， 嘉能可最大的股东为Qatar Holding8.75%为an Gaenbeg8.69。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分序号股东名称表决权比例表 序号股东名称表决权比例QatarHolding8.75%Ivan

29、Glasenberg8.69%BlackRock Inc5.88%DanielMate3.25%AristotelisMistakidis3.23%HarrisAssociates3.08%数据来源：嘉能可， 2018 1390 2017 8.34%,834 2017 3.60%58%， 2018 145.37 。图20：公司主营业务收入图21：公司矿业各金属务收入数据来源：嘉能可， 数据来源：嘉能可， 2014 2017 154.6 万吨/年130.9 /15.3%2018 年， Kantanga 15 。矿山类别20132014矿山类别201320142015201620172018Kan

30、tanga铜金属13.6215.811.370.2215.24铜精矿0.27Mutanda铜金属15.619.7121.6121.3319.2119.9Mopani铜金属11.181.999.214.114.175.93铜金属1.251.10.980.21Collahuasi铜精矿18.3119.619.622.823.524.6Antamina铜精矿14.9511.6413.1814.5514.2615.6Alumbrera铜精矿1.961.266.188.193.331.74LomasBayas铜金属7.426.667.1187.817.28铜金属1.22Antapaccay铜精矿13.9

31、16.712.2121.992.652.54Punitaqui铜精矿1.181.140.810.70.550.31MountIsa, Ernst铜金属19.732.952.562.5116.4615.15Henry,Townsville铜精矿0.281.251.9Cobar铜精矿4.564.965.85.395.344.8Kazzinc铜金属5.94.685.195.394.975.24Matagami铜精矿0.910.880.820.970.740.54Kidd铜精矿3.693.854.13.833.993.36BrunswickMine铜精矿0.3Other Zinc:SouthAmeri

32、ca铜精矿0.210.270.240.210.340.45铜金属1.671.571.491.661.561.44Integrated Nickel Operations铜精矿3.763.833.113.462.82.7 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Australia (MurrinMurrin,XNA)铜精矿 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分铜权益产量149.28154.615.22142.5813.97145.37数据来源：嘉能可， 铜的生产成本有所上涨。2016 年和 2017 年，铜的生产成本为 0.87 美元/磅。2018 1.04

33、/19.5%DRC kantanga 图22：嘉能可铜产量图23：铜生产成本（单：美元磅） HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：嘉能可， 数据来源：嘉能可， 2013 2018 Las Bambs2014 10-20 图24：公司资本开支（用途）图25：公司资本开支（矿山）数据来源：嘉能可， 数据来源：嘉能可， anangMuadaopani9962295 269 序号公司名称国家股权比例（序号公司名称国家股权比例（%）主要产品MineralAlumbreraLimitedAntigua50铜CobarGroupAustralia100铜C

34、ompania MineraLomasBayasChile100铜Complejo MetalurgicoAltonorteS.A.Chile100铜Minera Altos dePunitaquiLimitadaChile-铜Compania MineraAntapaccayS.A.Peru100铜PasarGroupPhilippines78.2铜GlencoreRecyclingInc.USA100铜Mopanni CopperMines plcZambia73.1铜Sable ZincKabwe LimitedZambia100铜KatangaMiningLimitedCanada86

35、.3铜、钴MutandaGroupDRC100铜、钴Mount IsaMinesLimitedAustralia100Kazzinc Ltd.Kazakhstan69.7ZhairemskyGOKJSCKazakhstan69.7VasilkovskoyeGoldKazakhstan69.7金African CarbonProceducers(Pty) LtdSouthAfrica100炭African FineCarbon(Pty) LtdSouthAfrica100炭CharTechnology(PtyLtdSouthAfrica100炭SphereMineralsLimitedAustr

36、alia100Britannia RefinedMetalsLimitedUK100铅GlencoreManganeseGroupFrance/Norway-锰AccessWorldGroupSwitzerland100物流MurrinMurrinGroupAustralia100镍KoniamboNickelS.A.S.NewCaledonia49镍GlencoreNikkelverkASNorway100镍McArthur River MiningPtyLtdAustralia100锌NordenhammerZinkhutteGmbHGermany100锌Asturiana deZincS

37、.A.Spain100锌Volcan CompaniaMineraS.A.A.Peru23.3锌ARZinc GroupArgentina100锌、铅PortovesmeS.r.L.Italy100锌、铅Empresa Minera LosQuenualesS.A.Peru97.6锌、铅SinchiWayra GroupBolivia100锌、锡数据来源：嘉能可， 表 14：公司铜矿资源储丰富矿山单African copper证实储量推测储量证实推测201720182017201820172018 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Katanga(Mt)991291241

38、38 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Copper(%)3.553.563.133.153.153.18Cobalt(%)0.550.550.510.510.510.52Mutanda(Mt)93803452126132Copper(%)1.81.691.731.791.781.73Cobalt(%)0.690.70.590.590.660.66Mopani(Mt)1141113033144144CollahuasiCopper(%)1.911.91.971.91.921.9Collahuasi(Mt)479448274026833220Copper(%)1.141.1

39、0.890.90.93AntaminaMolybdenum(%)0.0230.0230.0240.0260.0240.026Antamina(Mt)180235358254538489Copper(%)0.970.960.890.870.92Zinc(%)0.890.7811.090.96Silver(g/t)111010111111 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Other South AmericaMolybdenum(%)0.0270.0270.0220.0210.0240.024 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Other South

40、America(Mt)51850480973913271243Copper(%)0.420.450.460.470.450.46Gold(g/t)0.10.10.050.050.070.07AustraliaSilver(g/t)0.70.81.11.30.91.1Australia(Mt)2632695395Copper(%)2.162.111.481.431.66Gold(g/t)0.310.260.290.280.29Silver(g/t)2.320.40.70.91.2数据来源：嘉能可， 2019-2021 3.6 1.2 Mopani Collahuasi 17 /图 26：嘉能可未

41、来资本开支计划（单位：百万美元）维持性资本开支计划开发性资本开支计划亿美元6.0亿美元5.04.03.02.01.00.020182019E2020E2021E数据来源：嘉能可， 2018 20.46 710.95 -72.93 5.必和必拓: 全球矿业资源巨头全球资源巨头，覆盖多种金属和石油资源。必和必拓是世界著名的矿业 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分20 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分必和必拓经营OlympicDamEscondidaAntamina 2018 175.33 436.38 亿美20.76%45.83%，EBITDA231.

42、83 19.81%。201320142015201620172018201320142015201620172018权益产（吨）120.94172.71170.83157.98132.6175.33现金本美元磅）1.201.151.25LME 铜（美元磅）3.063.152.602.202.703.00总收（万元）53860.0056762.0044636.0028567.0036135.0043638.00调后EBITDA（百元）28109.0030292.0021852.0011720.0019350.0023183.00调后EBITDA 利（%）52.1953.3748.9641.035

43、3.5553.13净负（万元）27510.0025786.0024417.0026102.0016321.00净财费（万元）1149.00914.00614.001013.001417.00净负债/EBITDA0.980.851.122.230.840.47EBITDA/财费用24.4633.1435.5911.5713.6618.62数据来源：必和必拓， 收购兼并，不断壮大自身。BHP 前身 BHP Billiton 是由 BHP 和 Billiton2001 Billiton 1860 BHP 1885 20 60 Escondida Ekati2001BHP 和Bilitton（BHPB

44、illiton ied 和BPBonP205 年收购WCBHPBilliton 包括Potash Chesapeake 2014 BHP图 27：公司不断收购矿山，壮大自身 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：必和必拓， BHP Billiton Limited HSBC Custody Nominees Limited，持股Billiton Plc 最大股东为PLC NomineesElliott 资本顾问公司以及Aberdeen 10.08%，5.45%4.88%。30%132.87 30.5%1481

45、 8.8954.8 33.0.4%和 12.4%。图 28：2018 年必和必拓收入结构亿美元54.08 12.44亿美元54.08 12.44132.8788.89148.1铁矿石煤炭石油其他数据来源：必和必拓， 2014 2017 172.7 /132.6 /2015 产主要系年初澳大利亚Olympic Dam Svedala 5 2016 年，部分集中器因Escondida 207 Opc Dam Escodda16%。2018 175.3 32%。2019 167.5 -177 万Dam 2020 33 万吨年。矿山股权比例（%）20142015矿山股权比例（%）20142015201

46、620172018铜精矿Escondida,Chile57.584.4791.6164.8953.9692.58Antamina,Peru33.7514.3510.7714.6413.3813.95合计100.07102.3879.5367.34106.53PintoValley100合计100.07102.3879.5367.34106.53阴极铜Escondida,Chile57.530.831.0433.0323.228.75PampaNorte,Chile10023.3124.9625.1425.4326.38PintoValley1000.09-合计总权益产量72.64172.716

47、8.45170.8378.45157.9865.26132.6068.8175.33合计总权益产量72.64172.7168.45170.8378.45157.9865.26132.6068.8175.33数据来源：必和必拓， 2018 1.15 /1.25 /（本；奥林匹克大坝的劳动力和承包商成本的增加来支持运营稳定性项Escondida 图29：铜产量情况图30：铜生产成本806040200铜产量产量增减万吨万吨2014201520162017万吨万吨504030201000.40.20铜现金成本铜美元/磅美元/磅2013 2014 2015 2016 2017 2018美元/磅美元/磅3

48、.532.521.510.50 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：必和必拓， 数据来源：必和必拓， 每年斥资数十亿进行设备升级维护。必和必拓在 Escondida、Olympic Dam 2014 2018 Escondida 30 2014 2015 122.6 万吨 / Opc Dam 8 图 31：必和必拓铜历史资本开支OtherOlympic AntaminaPampa Escondida亿美元45亿美元403530252015105020142015201620172018数据来源：必和必拓， 图 32：必和必拓资本开支和勘探开

49、支（单位：百万美元） HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司大力布局矿山资源。必和必拓目前拥有 Escondida、Olympic Dam、Antamina 等多个铜矿项目，铜矿石资源丰富。Escondida 是目前全世界120 主要子公司股权比例（%）主要子公司股权比例（%）国家主营业务CoalBHP Billiton Mitsui CoalPty 80澳大亚煤矿采Hunter Valley Energy CoalPty100澳大亚煤矿采CopperBHP Billiton Olympic Dam Corpora

50、tionPty100澳大亚铜和矿Compania Minera CerroColoradoLimitada100智利铜矿采MineraEscondidaLimitada57.5智利铜矿采MineraSpence S.A.100智利铜矿采Iron OreBHP Billiton Iron OrePtyLtd100澳大亚服务BHP Billiton MineralsPtyLtd100澳大亚铁矿煤开采BHP Iron Ore(Jimblebar)Pty85澳大亚铁矿BHP Billiton(Towage Service)Pty100澳大亚运输MarketingBHP Billiton Freight

51、 SingaporePteLimited100新加坡运输务BHP BillitonMarketingAG100瑞士营销贸易BHP Billiton Marketing AsiaPte100新加坡营销其服Group andUnallocatedBHP BillitonCanadaInc.100加拿大钾肥发BHP BillitonFinanceBV100荷兰金融BHP BillitonFinanceLimited100澳大亚金融BHP BillitonFinance(USA)Ltd100澳大亚金融BHP Billiton Group OperationsPtyLtd100澳大亚行政BHP Bill

52、iton InternationalServices 100英国服务BHP Billiton Nickel WestPty 100WMCFinance(USA)Limited100澳大亚金融数据来源：必和必拓， 探明储备可能储量矿山矿石类型探明储备可能储量矿山矿石类型ppmM公 吨 %TCu %SCuo%TCppmM公吨%SCuuo铜EscondidaOxide930.66-1570.60-Sulphide3,7001,340.71-1,9100.57-Sulphide Leach0.41-3990.39-0 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Ce

53、rroColoradoOxide340.600.43-230.590.42-SupergeneSulphide 210.600.15-150.620.16TransitionalSulphide110.540.09-5.60.510.11-SpenceOxide290.630.42-0.15 0.760.57-Oxide LowSolubility Supergene SulphideTransitional Sulphide150.760.322.50.490.17113.0.740.10-130.510.10-0190.690.061000.92 0.570.0570Hypogene Su

54、lphide 5750.450.021907510.450.02130ROM-3.40.530.12-铜铀金Mtkg/tU3 O8g/tAug/tAgMtkg/tU3O 8g/tAug/tAgOlympicDamUG Sulphide1542.060.630.6853461.950.560.744Sulphide-Low-grade8.41.200.390.504271.120.360.513铜锌Mt%Cu%ZnppmM oMt%Cu%ZnppmM oAntaminaSulphideCu only1071.020.1573801910.970.188340SulphideCu-Zn620.87

55、2.1418701540.812.011380数据来源：必和必拓， Spence 95 18.5 万吨/年，并将采矿业务延长 50 多年。 整体项目已完成 14，预计将于2021 年完成。项目完成时间资本开支变化项目完成时间资本开支变化Spence Growth Option 2021年2460百美元 增加矿产铜185 吨/年并采业延长50 数据来源：必和必拓， 项目IRR时间（项目IRR时间（%）资本开支（$bn）描述Escondida EWS 扩建项目50100不定500车和铲车队的升级Spence Ripios理602-5年250-500自Spence项开以来销的ripios 再理加工低

56、品位的低基因材料，提高回收率，消除浓缩器 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Spence去颈155年 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：必和必拓， 瓶颈，坑内矿石半流动传输项目描述可能执行时资本开支项目描述可能执行时资本开支IR间（$bn）ROlympic Dam BFX加快向南部矿区的开发，消除现有地面基础设施的瓶颈， 提高产量200020 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分Resolution地下洞的石级有竞力成曲位置5年3000 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：必和必拓， 159

57、 268 45.8%； 18 185 59.212019 80 亿美元。因此，从公司的经营情况及融资能力来看，其经营现金流可以满足其未来开采计划，而且公司的资产负债率也较低，有足够的能力进行借贷。南方铜业：墨西哥铜业控股（88.91%）（超过eepotMMoRa、Cuajone、 CaridaBuenavista （5 （2018 88 70.96 54.35%，归母净利润 15.43 亿美元。铜业公司于 1952 年注册成立于特拉华州成立， 1956 年开始建设 1994 19 2002 28 1995 SX / EW 6,20 996年Caone19996361996 （BVL）1965年

58、采矿公司AscoA更名为AscoMxcnaSAdeV974年， Carida 66，因此（MSA178 GupondusalMnea MexicoS.Ade. 1990 IndustrialMinera MxcoSA.deC.购买了Cnane1942005 年 Peru Southern Peru Copper Corporation 收购墨西哥铜矿公司Minera 2010 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 33：南方铜业历史沿革数据来源：南方铜业， 2018 12 31 Grupo Mexico 通过其全资

59、子公司Americas Mining Corporation（“AMC”）拥有88.91的股本。子公司有SPCC Peru Branch2005 4 Minera Mexico99.96%股图 34：南方铜业股权结构数据来源：南方铜业57.08 5.10 3.28 3.00 4.6%4.2%图 35：以铜业务为主数据来源：南方铜业， 产量受到多因素影响。首先是铜价格对铜产量造成影响。当国际铜价格位于低位时，铜矿企业为了减少亏损，倾向于对高成本的矿山实行减产或停产等措施，这一举措使得铜供给量减少。其次，矿山老化，导致矿Cuajone 2013 2013 10%2016 20%20172018 0

60、 Buenavista 31.8 2019 Cananea SX-EW 年份20132014201520162017年份20132014201520162017201811.0714.0511.9411.6512.2914.37Cuajone16.8617.8317.8217.1415.8116.06 Caridad9.6912.6310.3910.4910.6310.61Buenavista11.5822.6316.2031.6031.8932.49IMMSA0.640.520.560.640.550.62总计49.8456.9156.9171.5471.1774.15SX-EW2.842.