配置观点经济动能放缓超配债券

1、大类资产配置月度报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 宏观济5 HYPERLINK l _bookmark1 国内济动持缓，构压仍存 HYPERLINK l _bookmark2 经济长动持放缓下压犹存 HYPERLINK l _bookmark5 经济气：PMI 续低荣线 HYPERLINK l _bookmark10 货币策：8 月回暖略于期 HYPERLINK l _bookmark11 通胀：CPI 比与上持，PPI 幅大 HYPERLINK l _bookmark16 海外济美经和扩张 HYPERLINK l _bookmark17 美国济长整来看国 8 经温扩张

2、HYPERLINK l _bookmark18 景气：造指创新低 HYPERLINK l _bookmark22 就业美国 8 月增长及期降成概率件 HYPERLINK l _bookmark23 信心数消投信心于期 HYPERLINK l _bookmark28 通胀核心CPI 上升通水适中 HYPERLINK l _bookmark30 欧洲济通符预期经增持疲软 HYPERLINK l _bookmark31 日本济：CPI 预期，PMI 景度度于荣线 HYPERLINK l _bookmark34 2. 股票11 HYPERLINK l _bookmark36 A ：幅荡主调11 HYP

3、ERLINK l _bookmark45 港股震调整13 HYPERLINK l _bookmark50 美股高震荡15 HYPERLINK l _bookmark55 3. 债券16 HYPERLINK l _bookmark56 资金维平宽货币策有大间16 HYPERLINK l _bookmark58 市场动处宽点，行质式购率小回升16 HYPERLINK l _bookmark61 社融模次，期利债益多下行17 HYPERLINK l _bookmark64 社融据幅低用债期收率数降18 HYPERLINK l _bookmark65 短融用差所，中信利小收窄18 HYPERLINK

4、l _bookmark70 9 月债市展望19 HYPERLINK l _bookmark71 大商品19 HYPERLINK l _bookmark72 4.1 黄金 HYPERLINK l _bookmark73 黄金情顾美震荡升黄高回落 HYPERLINK l _bookmark75 黄金望避情升温配价凸显 HYPERLINK l _bookmark78 4.2 原油 HYPERLINK l _bookmark79 原油情顾原需求场软油宽震荡 HYPERLINK l _bookmark80 原油望减协有效行全原供或更紧张 HYPERLINK l _bookmark85 10 月份类产置议

5、22敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 2 页 共 24 页大类资产配置月度报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1定产资幅滑5 HYPERLINK l _bookmark4 图 2消速续幅落5 HYPERLINK l _bookmark6 图 3出增超期滑，口速幅滑6 HYPERLINK l _bookmark7 图 48月油铁石大宗品口额6 HYPERLINK l _bookmark8 图 5 业 PMI 数于荣线6 HYPERLINK l _bookmark9 图 6材库回，购量幅落6 HYPERLINK l _bookmark12 图 7款速比幅落7 HY

6、PERLINK l _bookmark13 图 8M1增上、M2增速稳7 HYPERLINK l _bookmark14 图 9CPI 同涨与月持平7 HYPERLINK l _bookmark15 图 10PPI 幅大7 HYPERLINK l _bookmark19 图 11美国 8月售同比加8 HYPERLINK l _bookmark20 图 12美国 8月业值环下滑8 HYPERLINK l _bookmark21 图 138月 ISM制业PMI再新低8 HYPERLINK l _bookmark24 图 14 国增农人数幅于期9 HYPERLINK l _bookmark25 图

7、15 国动与比上升9 HYPERLINK l _bookmark26 图 167消者心回落10 HYPERLINK l _bookmark27 图 177月资心回升整10 HYPERLINK l _bookmark29 图 188核消者小幅升适通胀10 HYPERLINK l _bookmark32 图 19 区 CPI HYPERLINK l _bookmark33 图 20 区 PMI 小升 HYPERLINK l _bookmark35 图 21 本心CPI数符合场 HYPERLINK l _bookmark37 图 22 本 8月造业PMI 跌荣线 HYPERLINK l _bookm

8、ark38 图 23深权指中板及业窄震荡12 HYPERLINK l _bookmark39 图 248多板下跌12 HYPERLINK l _bookmark40 图 25大数PE（TTM）12 HYPERLINK l _bookmark41 图 26大数PB12 HYPERLINK l _bookmark42 图 27近两余、买入均升13 HYPERLINK l _bookmark43 图 28陆通入增大13 HYPERLINK l _bookmark44 图 29新户有回落13 HYPERLINK l _bookmark46 图 30恒指短震荡14 HYPERLINK l _bookma

9、rk47 图 31PE 于低平14 HYPERLINK l _bookmark48 图 32PB 于低平14 HYPERLINK l _bookmark49 图 33港通日净流状态14 HYPERLINK l _bookmark51 图 34最五三指表现15 HYPERLINK l _bookmark52 图 35VIX化况15 HYPERLINK l _bookmark53 图 36大数前PE均值近15 HYPERLINK l _bookmark54 图 37大数前PB 15 HYPERLINK l _bookmark57 图 38开场作净放（位亿）16 HYPERLINK l _bookm

10、ark59 图 39 行押回益率变动17 HYPERLINK l _bookmark60 图 40SHIBOR 益月动17 HYPERLINK l _bookmark62 图 41 行国二场收率变动17 HYPERLINK l _bookmark63 图 42 策金债市场益月动17敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 3 页 共 24 页大类资产配置月度报告 HYPERLINK l _bookmark66 图 43AAA级融益月变（%）18 HYPERLINK l _bookmark67 图 44AAA级票益月变（%）18 HYPERLINK l _bookmark68 图 451Y各级融利

11、差势单，BP）18 HYPERLINK l _bookmark69 图 465Y各级票利差势单，BP）18 HYPERLINK l _bookmark74 图 47 元数黄格呈反变动20 HYPERLINK l _bookmark76 图 48SPDR 金仓升20 HYPERLINK l _bookmark77 图 49 黄期价续攀升20 HYPERLINK l _bookmark81 图 50WTI期荡21 HYPERLINK l _bookmark82 图 51伦原现短震荡荡21 HYPERLINK l _bookmark83 图 52OPEC持减产21 HYPERLINK l _book

12、mark84 图 53国业油存量21 HYPERLINK l _bookmark86 图 54 类产置议22 HYPERLINK l _bookmark87 图 55 类产置议22敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 4 页 共 24 页大类资产配置月度报告宏观经济国内经济：动能持续放缓，结构性压力仍存经济增长：动能持续放缓，下行压力犹存固定资产投资增长小幅下滑。2019 年 1-8 月份，固定资产投资同比增长 5.5%，增速比前值回落 0.2 个百分点， 下行压力仍存。其中，制造业投资增长 2.6%，增速大幅下滑 0.7 个百分点，是整体投资的主要拖累项；基础设施投资同比增长 3.2%，增

13、速比前值加快 0.3 个百分点；房地产开发投资同比增长 10.5%，增速微幅回落 0.1 个百分点。图 1 固定资产投资小幅下滑图 2 社消增速延续小幅回落30.00固定资产投资完成额:累计同比 制造业投资完成额:累计同比基础设施建设投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比零售额:汽车类:当月同比（右轴）20.0010.000.0011.0010.009.008.007.0020.0010.000.00-10.00-20.00数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生1-8图 1 固定资产投资小幅下滑图 2 社消增速延续小幅回落30.00固定资产投资完成额:累计同比 制造

14、业投资完成额:累计同比基础设施建设投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比零售额:汽车类:当月同比（右轴）20.0010.000.0011.0010.009.008.007.0020.0010.000.00-10.00-20.00数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-0

15、62015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06大 0.38348.38583000 亿关87敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 5 页 共 24 页大类资产配置月度报告图 3出口增速超预期下滑，进口增速小幅下滑60.0040.0020.000.00

16、-20.00-40.00贸易差额:当月值进口金额:当月同比出口金额:图 3出口增速超预期下滑，进口增速小幅下滑60.0040.0020.000.00-20.00-40.00贸易差额:当月值进口金额:当月同比出口金额:当月同比800.00600.00400.00200.000.00-200.00图 48 月原油、铁矿石等大宗商品进口金额进口金额:大豆:累计同比进口金额:铁矿砂及其精矿:累计同比进口金额:汽车和汽车底盘:累计同比150.00100.0050.00数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生2014-082015-012015-062015-112016-042016-0

17、92017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08产成品库存被动回升，采购量大幅回落。采购量指数大幅回落 1.1%，至 49.3%；原材料库存指数为 47.5%，比上月下滑 0.5%；产成品库存录得 47.8%,较上月回升 0.8%；表明产成品库存的回升更多的是需求转弱引致的企业库存降幅收窄，因此整体来看，经济仍有一定下行压力。图 5 制造业PMI 指数低于荣枯线图

18、 6 原材料库存回升，采购量大幅回落56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:原材料库存56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002014-082014-122014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08PMI:产成品库存PMI:原材料库PMI:采购量2014-082014-122015-042015-0

19、82015-122016-042016-082016-122014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08货币政策：888 月新增社融 1.98 万亿，同比多增 40981.2110141657936945600敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 6 页 共 24 页2014-082014-112015-022015-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-0

20、22016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08图 7 贷款增速同比小幅回落图 8M1增速上升、M2增速平稳金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值40000200000-20000

21、数据来源：wind，广证恒生数据来源：图 7 贷款增速同比小幅回落图 8M1增速上升、M2增速平稳金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值40000200000-20000数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生302520151050M2:同比M1:同比2015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012015-06-0120

22、15-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-0120

23、18-12-012019-03-012019-06-01CPICPI 同比 2.8格是 CPI46.7CPI，9CPI2.8-2.9PPI图 9CPI同比涨幅与上月持平CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比图 10PPI跌幅扩大PPI:全部工业品:图 9CPI同比涨幅与上月持平CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比图 10PPI跌幅扩大PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比150.00PPI:石

24、油和天然气开采业:当月同比50.00CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比100.0050.000.000.00-50.00数据来源：wind，广证恒生-100.00数据来源：wind，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 7 页 共 24 页大类资产配置月度报告海外经济：美国经济温和扩张美国经济增长：整体来看，美国 8 月经济温和扩张图 11美国8月零售销售同比增加图 12美国8月工业总产值环比下滑8.00图 11美国8月零售销售同比增加图 12美国8月工业总产值环比下滑8.00美国:工业总产值:最终产品:同比:季调月美国:工业总产值:最终产品:环比:季调月6.004.002.000.0

25、0-2.00-4.00数据来源：wind，广证恒生4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00数据来源：wind，广证恒生2014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-0420

26、18-082018-122019-042019-08美国 8 月 ISMPMIPMI8 月 ISMPMI751.2PMI2016 年 10 PMI 从 7 月的 53.7 上升至 56.45 月份的50.8 降至 47.2。图 138 月 ISM 制造业 PMI 再创新低敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 8 页 共 24 页大类资产配置月度报告美国:ISM:非制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单70.0065.0060.0055.0050.0045.002014-082014-102014-082014-102014-122015-02

27、2015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08数据来源：Wind、 8 月就业增长不及预期，降息成大概率事件图 14 美国新增非农就业人数大幅低于预期图 15 美国劳动参与率环比上升美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:劳动力参与率:季调7.006

28、.005.004.003.002.001.000.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0063.4063.2063.0062.8062.6062.4062.2062.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind图 14 美国新增非农就业人数大幅低于预期图 15 美国劳动参与率环比上升美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:劳动力参与率:季调7.006.005.004.003.002.001.000.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.006

29、3.4063.2063.0062.8062.6062.4062.2062.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082014-072014-112015-032015-0720

30、15-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07美国 8 月消费者信心指数大幅下跌。美国 8 月密歇根大学消费者信心指数终值 89.8，低于 8 月初值 92.1 和 7 月终值 98.4，也不及预期值 92.4，创下自 2012 年 12 月以来最大月度跌幅。美国 8 月投资信心指数大幅下降。8 月 Sentix 投资者信心指数为 4.9，前值 7.0。受宏观经济影响，投资者信心指数已下滑至历史相对低位。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 9 页 共 24 页大类资产配置月

31、度报告图 16 7 月消费者信心指数回落120.00100.0080.0060.0040.0020.00图 177 月投资信心指数回升调整美国:Sentix投资信心指数40.0030.0020.0010.002014-082014-122014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 通胀：核心CPI美国 8 月核心 CPI 小幅抬升，通胀水平适中。美国 8 月季调后 CPI 月

32、率录得 0.1%，比前值下降 0.2 个百分点。美国 8 月实际收入月率录得 0.6%，前值降 0.3%；美国 8 月核心 CPI 月率录得 0.3%，与前期持平；美国 8 月未季调CPI 年率录得 1.7%，前值为 1.8%；美国 8 月未季调核心 CPI 年率录得 2.4%，预期值和前值为 2.2%。美国核心 CPI 创近一年半以来最大增幅，商品和服务行业成本稳定增长。图 18 8 月核心消费者价格小幅抬升，适度通胀美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:环比3.503.002.502.001.501.000.502014-072014-092014-072014-0

33、92014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-0.50-1.00数据来源：Wind、 欧洲经济：通胀符合预期，经济增长持续疲软欧元区 8 月 CPI 上涨。欧元区 8 月 CPI 终值同比升 1.0%，预期升 1.0%，初值升 1.0%

34、；欧元区 8 月核心 CPI 终值同比升 1.1%，预期升 1.1%，初值升 1.1%。欧元区制造业 PMI 持续惨淡，经济增长依然疲软。欧元区制造业 PMI 小幅回升，经济增长依然疲软。欧元区 7 月制造业 PMI 初值为 47.0，前值 46.5，预期 46.2， 这是欧元区制造业PMI 今年 4 月以来首次上涨。欧元区 8 月服务业PMI 终值 53.5，前值 53.2，连续 7 个月低于荣枯线。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 10 页 共 24 页大类资产配置月度报告图 19 欧元区 CPI 上涨图 20 欧元区 PMI 小幅回升欧元区:HICP(调和CPI) 月欧元区:服务业

35、PMI 月欧元区:制造业PMI 月欧元区图 19 欧元区 CPI 上涨图 20 欧元区 PMI 小幅回升欧元区:HICP(调和CPI) 月欧元区:服务业PMI 月欧元区:制造业PMI 月欧元区:核心HICP(核心CPI)月65.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0060.0055.0050.0045.0040.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082

36、015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-088 月日本核心 CPI 数据符合市场预期。日本 8 月份核心 CPI 同比升 0.5%，预期升 0.5%，符合预期。图 21 日本核心 CPI 数据符合市场预期图 22 日本 8 月制造业 PMI 跌破荣枯线日本:CPI 月日本:核心CPI 月日本:制造业PMI 月日本:服务业PMI 月102.50102.00101.50101.00100.50100.0099.5099.0098.50图 21 日本核心 CPI 数

37、据符合市场预期图 22 日本 8 月制造业 PMI 跌破荣枯线日本:CPI 月日本:核心CPI 月日本:制造业PMI 月日本:服务业PMI 月102.50102.00101.50101.00100.50100.0099.5099.0098.5098.0056.0054.0052.0050.0048.0044.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04201

38、8-082018-122019-042019-082015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08A9 月整体 A从 9 月初截至 9 月 240 涨 （敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 11 页 共 24 页大类资产配置月度报告（-.美方将加征 2500 亿美元商品关税的决定推迟到 10 月 150 A 3.央行 9 月 160.5 个百分图 23 沪深及权重指、中小板及创业板窄幅震荡图 24 8 月多数板块下跌上证综合指数中小板指沪深300指数创业板指

39、数10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：Wind、广证恒生图 23 沪深及权重指、中小板及创业板窄幅震荡图 24 8 月多数板块下跌上证综合指数中小板指沪深300指数创业板指数10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：Wind、广证恒生20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind、广证恒生电 子 计算机化工房 地 产 汽车钢铁交通运输2018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09

40、受我国 9APEPBPE 为 为 PE 均值 13.59 和PB 均值 1.712018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09图 25 各大指数 PE（TTM）图 26 各大指数 PB当前值最大值最小值均值150.00100.0050.000.00上证综指 中小板指沪深300创业板指当前值均值最大值最小值16.014.012.010.08.06.04.02.00.0上证综指中小板指沪深300创业板指数据来源：Wind、 数据来源：W

41、ind、 流动性：两融余额维持上升，陆股通维持流入。截止 9 月 23 日，两融余额上升至 9739.27 亿元，9 月期间累计净买入 469.88 亿元，杠杆资金入场意强于上月。陆股通 9 月累计流入 607.68 亿元，高于上月 152.17 亿元。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 12 页 共 24 页大类资产配置月度报告图 27近日两融余额、净买入额均上升11,00010,0009,0008,0007,0006,000期间净买入额(亿元)两融余额(亿元)200150100500-50-100-1502019/012019/022019/032019/042019/052019/0

42、62019/072019/082019/09数据来源：Wind、 图 28陆股通流入量增大图 29新开户数有所回落0港股通陆股通沪深港股通净流入2018/1/202018/2/202018/1/202018/2/202018/3/202018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/202018/11/202018/12/202019/1/202019/2/202019/3/202019/4/202019/5/202019/6/202019/7/202019/8/202019/9/200新增投资者数量(万人)-400数据

43、来源：Wind、 2018/082018/092018/102018/112018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/089LPR，9 月 16 0.5重启 QE9 月 1925国总统特朗普宣布将对中国的原定于 10 月 1 日征收的关税推迟到 10 月 15 日，中方已就采购美农产品进行询价， 中美经贸工作层处于洽谈磋商阶段，谈判结果存在不确定性。站在当前时点，我们预判 A 股后续将维持震荡，持谨慎乐观态度，建议短期关注 5G、消费电子板块；长期关注大消费板块

44、。港股：震荡调整市场回顾：短期震荡。截止 9 月 25 日，本月恒生指数涨 2.55%，报收 26281 点；恒生中国企业指数涨 1.66%，敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 13 页 共 24 页大类资产配置月度报告报收 10271.03 点。主要原因是：1、中美贸易摩擦不确定性因素；2、香港地缘政治影响；3、全球经济衰退担忧不减。图 30恒生指数短期震荡恒生指数恒生中国企业指数5%恒生指数恒生中国企业指数0%2018/6/42018/6/142018/6/42018/6/142018/6/272018/7/92018/7/192018/7/312018/8/102018/8/2220

45、18/9/32018/9/132018/9/262018/10/152018/10/252018/11/62018/11/162018/11/282018/12/102018/12/202019/1/32019/1/152019/1/252019/2/132019/2/252019-03-072019-03-192019-03-292019-04-112019-04-252019-05-082019-05-212019-05-312019-06-142019-6-262019-7-82019-7-182019-7-302019-8-92019-8-212019-09-022019-09-122

46、019-09-25数据来源：Wind、 估值：指数估值小幅回落，整体水平接近均值但偏低。恒生指数 PE（TTM）的历史最大值为 28.39，最小值7.15，均值 13.47，而当前值为 9.36。图 31PE处于偏低水平图 32 PB 处于偏低水平当前值最大值最小值均值40.000030.000020.000010.00000.0000恒生指数恒生中国企业指数当前值最大值最小值均值5.60004.60003.60002.60001.60000.6000恒生指数恒生中国企业指数数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 港股通：9 月港股通累计净流入 78.19 亿人民币，沪市港股通流入 51.

47、73 亿元，深市港股通流入 26.46 亿元，总体呈持续流出状态。图 33港股通近日处于净流出状态沪市港股通深市港股通合计（亿港元）100805050200-50-40-100敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 14 页 共 24 页大类资产配置月度报告数据来源：Wind、 AA美股：高位震荡图 34最近五年三大指数表现图 35VIX变化情况标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数美国:标准普尔500波动率指数(VIX)100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%图 34最近五年三大指数表现图 35VIX变化情况标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数美国

48、:标准普尔500波动率指数(VIX)100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生1990-09-231992-09-231994-09-231996-09-231998-09-232000-09-232002-09-232004-09-232006-09-232008-09-232010-09-232012-09-232014-09-232016-09-232018-09-23估值与风险偏好：三大指数当前的PE（TTM）和 PB 较 8

49、月稍有回升，均高于历史均值，PB 仍处于历史较高水平；VIX 指数震荡下行，当前回落至 14.91。1990-09-231992-09-231994-09-231996-09-231998-09-232000-09-232002-09-232004-09-232006-09-232008-09-232010-09-232012-09-232014-09-232016-09-232018-09-23图 36 三大指数当前 PE 与均值接近图 37 三大指数当前 PB 较高当前值最大值最小值均值50.0040.0030.0020.0010.000.00标普500道琼斯工业指数 纳斯达克指数当前值最

50、大值最小值均值6543210标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 市场展望：经济数据面，美国 8 月工业产出增幅高于预期，但前景依然疲弱。贸易关系面，中美紧张局势有所 月 19 日降息 25敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 15 页 共 24 页大类资产配置月度报告债券资金面维持平稳宽松，货币政策仍有很大空间资金面整体维持宽松，未来货币政策仍有很大空间。9 月，央行公开市场开展 7500 亿元逆回购操作，有 4400 亿3100 亿元。下周（9 月 26 日至 10 月 2 日）1800MLF 到期；此外还有 10004300图 38 公开市场操

51、作与净投放（单位：亿元）货币投放货币回笼货币净投放140001500012000100001000080005000600004000-500020000-10000数据来源：Wind、 市场流动性处于宽松时点，银行间质押式回购利率小幅回升9，R001 上行 17.89bp2.41%；R0071.43bp2.75%；R01439.58bp3.19%。截至 9 月 24 日，12.57478 7 天银行间回归加权利率为. 9 4 天银行间回购加权利率为2.4813.078337.47隔夜 SHIBOR 下跌，其余 SHIBOR 不同幅度微弱上涨。截止 8 月 26 日, SHIBOR 隔夜利率均

52、值为 2.5517%，较上一月下跌了 3.59 个 BP； SHIBOR1 周利率均值为 2.6612%，较上一月小幅上涨了 1.68 个 BP; SHIBOR2 周利率均值为 2.7044%，较上一月上涨 3.46 个 BP；SHIBOR3 个月利率均值为 2.7071，较上一月上涨了 5.35 个 BP。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 16 页 共 24 页年年年年年图 39 银行质押式回购收益率月变动图 40 SHIBOR 收益率月变动3.6000变动BP本月平均上月平均10.002.8000变动bp上月平均本月平均6.003.40002.70004.003.20000.002.

53、60003.0000-10.002.50002.002.80002.40000.002.6000-20.002.3000-2.002.4000-30.002.20002.20002.1000-4.002.00001天7天14天-40.001个月2.0000隔夜7天14天1个月-6.00数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 社融规模创次低，中长期利率债收益率多数下行最新公布的 8 月宏观，8 月新增社融 1.98 万亿，同比多增 409图 41 银行间国债二级市场收益率月变动图 42 政策性金融债二级市场收益率月变动平均收益率变动平均收益率变动12.0010.008.006.004.002

54、.000.00-2.0012.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生1014 亿元，同比少减 1657936 亿。图 41 银行间国债二级市场收益率月变动图 42 政策性金融债二级市场收益率月变动平均收益率变动平均收益率变动12.0010.008.006.004.002.000.00-2.0012.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 17 页 共 24 页大类资产配置月度报告社融数据大幅降低，信用债各期限收益率

55、多数下降新增贷款小幅回落，贷款结构短期化。8 月新增人民币贷款 1.21 万亿，同比小幅回落。非银金融机构信贷减少945 亿元，是人民币贷款的主要拖累。企业中长期贷款没有放量动能，也反映出整体固定资产投资偏弱。9 月 AAA 级各期限的短融收益率多数回升。截至 9 月 24 日，1 年期限上升了 2.81 个 bp，0.8 年期限下降了 2.22个 bp，0.7 年期限上升了 2.58 个 bp 。图 43 AAA 级短融收益率月变动（%）图 44 AAA 级中票收益率月变动（%）变动BP本月平均上月平均变动BP本月平均上月平均3.20003.10003.00002.90002.80002.7

56、00015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.004.20003.70003.20002.70004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.001 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生月 AAA截至 9 图 43 AAA 级短融收益率月变动（%）图 44 AAA 级中票收益率月变动（%）变动BP本月平均上月平均变动BP本月平均上月平均3.20003.10003.00002.90002.80002.700015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00

57、4.20003.70003.20002.70004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.001 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生年年年年年年年年年年年年年年年年年Y （-9 月 4 AA AA0.9063%5Y 各等级中票信用利差小幅扩大。截至 9 月 24 日，AAA 信用利差 0.8147%，比上一月上升了 4.52 个 bp；AA信用利差 1.6042%，与上一个月上涨了 3.53 个 bp。图 45 1Y 各等级短融信用利差走势（单位，BP）图 46 5Y 各等级中票信用利差走势（单位

58、，BP）敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 18 页 共 24 页大类资产配置月度报告AAA+AA-AAAA+AAA-AAA+A-AAAAA+AAAAA+AAAA-35.000025.000015.00005.0000(5.0000)5.00004.0000AAA+AA-AAAA+AAA-AAA+A-AAAAA+AAAAA+AAAA-35.000025.000015.00005.0000(5.0000)5.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2019-09-242019-05-242019-01-242

59、018-09-242018-05-242018-01-242017-09-242017-05-242017-01-242016-09-242016-05-242016-01-242015-09-2485694.7 亿163232132019 年 8209464 信用债：8展望 10大宗商品黄金黄金行情回顾：美元震荡回升，黄金高位回落截至 9 月 2398.608，小幅上涨 0.091531.5 美元/敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 19 页 共 24 页大类资产配置月度报告图 47 美元指数与黄金价格呈现反向变动美元指数 日期货结算价(活跃合约):COMEX黄金1051,8001,60

60、01001,4001,2001,00095800600904002008502015-09-242016-03-242016-09-242017-03-242017-09-242018-03-242018-09-242019-03-242019-09-24数据来源：Wind、 图 48SPDR黄金持仓回升图 49 沪黄金期货价格持续攀升SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 图 48SPDR黄金持仓回升图 49 沪黄金期货价格持续攀升SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 日期货收盘价(活跃合约):黄金日400350300250200150数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生201