农林牧渔行业：关注农业板块养殖仍是主线

1、概要2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明疫情持续，行业产能仍处下行通道猪肉进口量占比小板块行情进入第二阶段，个股分化或将加剧禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格农产品：全球玉米、大豆和食糖价格上行重点公司风险提示截至6月24日，非洲猪瘟疫情共发生140余起，北方地区疫情势头趋缓，南方地 区仍处频发阶段。农业农村部5月份的400个监测县数据显示，生猪存栏、能繁母猪存栏分别同比 下降22.9%、23.9%，降幅进一步扩大，行业产能仍处于下行通道。疫苗研发取得进展，但产业化应用尚待时日。所资料来源：农业农村部，海通证券研究图1 生猪存栏变动图2 能繁母猪存栏变动1.疫情持续，行业产能仍处下行通道

2、3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5%0%-5%-10%-15%-20%-25%环比增速同比增速0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%环比增速同比增速欧美是我国进口猪肉主要来源地，2018年我国猪肉消费量5573万吨，其中进口猪肉119万吨，仅占2%。近年全球猪肉贸易总量不到900万吨，其中欧盟、美国出口量各占约1/3，加拿大占16%。我国已是第一大猪肉进口国，即使大幅提升进口量，可进口的猪肉量相较于庞大的国内消费量仍然较为有限。图3 我国猪肉进口国分布（2018）图4 世界主要猪肉出口国（2018）2.猪肉进口量占比小4美国, 7.2%德国, 19.1%丹麦, 6.1%18

3、.4%加拿大, 13.4%西班牙,资料来源：Wind，海通证券研究所法国, 4.1%英国, 4.2%智利, 3.7%爱尔兰, 2.8%其他, 21.1%欧盟, 35.7%美国, 31.8%加拿大, 15.8%澳大利亚, 0.6%中国, 2.0%墨西哥, 2.1%智利, 2.2%巴西, 8.0%俄罗斯, 0.5% 越南, 0.4%南非, 0.2% 其他, 0.6%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明随着月度出栏数据和季度报告的陆续发布，预计各家公司的经营业绩或将逐 渐分化，经营稳健、防控得当、布局合理的企业将最终成为这一轮行业洗牌 中的赢家，优选温氏股份、新希望。资料来源：Wind，海通证券研

4、究所表1 重点养殖企业生产经营数据3.板块行情进入第二阶段，个股分化或将加剧温氏股份正邦科技天邦股份新希望唐人神资产负债率（2019Q1）33.24%69.89%66.64%41.98%41.81%2019年Q1生猪销量（万头）5961697668272019H1预计生猪销量（万头）1165310150140502019H1预计销售均价（元/公斤）13.512.912.714.413.5养猪业务预计完全成本（元/公斤）13.114.014.213.613.8养猪业务预计净利润（亿元）2.7-3.5-2.51.5-0.22019H1归母净利预测（亿元）10-2.5-2.0150.35请务必阅读正

5、文之后的信息披露和法律声明2018年3月开始，禽产业链价格逐步上涨，各环节产品价格纷纷创下历史 新高，景气行情持续超过1年时间，但今年6月后价格开始下跌。图5 禽产业链各环节产品价格4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格1816141210864208070605040302010018 18 18 18 18 1820 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 12资料来源：Wind，海通证券研究所18w118w318w518w718w9w11 w13 w15 w17 w19 w210 8 w232018w252018w272018w292018w312018w33201

6、8w352018w372018w392018w412018w432018w452018w472018w492018w512019w12019w32019w52019w72019w92019w112019w132019w152019w172019w19父母代鸡苗（元/套，左轴）商品代鸡苗（元/羽，右轴）毛鸡（元/公斤，右轴）鸡肉（元/公斤，右轴）6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明由于引种量连续3年维持低位，行业产能出清力度较大，供给收缩带来持续的景气 行情，所以6月前产业链上游一直处于暴利状态。6月之后由于供给上升、库存增加，商品代鸡苗和毛鸡的价格下跌。产业链利润发 生转移，下游屠宰从亏损

7、状态转为盈利。图62014-2019年分月引种量（万套）表2 禽产业链各环节盈利水平测算券研究所资料来源：白羽肉鸡协会，Wind，海通证7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格252014年2015年201620172018201920151050价格成本盈利父母代鸡苗（元/套）67.017.050.0 元/套商品代鸡苗（元/羽）1.23.0-1.8 元/羽毛鸡（元/公斤）8.210.1-4.8 元/羽鸡肉（元/公斤）11.810.01.8元/公斤4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明截至2019年6月9日，监测

8、企业的父母代鸡苗销量累计为1783万套，同比增长5.8%，商品代鸡苗销售量12.08亿只，同比增长9.9%。我们以单月引种量作为参考，推算2019年全年毛鸡出栏量同比增速约为22%， 略低于2017年出栏量水平。图7 2018-2019父母代鸡苗销售情况图8 2018-2019商品代鸡苗销售情况所706050403020100100908070605040302010018 18 18 18 18 18 18 18 18 1820 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 202资料来源：白羽肉鸡协会，海通证券研究18w118w518w9w13 w17 w21 w25

9、w29 w33 w37 w41 w45 w490 19w12019w52019w92019w132019w172019w21父母代鸡苗销量（万套，左轴） 父母代鸡苗价格（元/套，右轴）10987654321060005000400030002000100002018w12018w52018w92018w132018w172018w212018w252018w292018w332018w372018w412018w452018w492019w12019w52019w92019w132019w172019w21商品代鸡苗销量（万只，左轴) 商品代鸡苗价格（元/羽，右轴）我们认为猪肉大概率将出现供给

10、短缺，将显著提升对鸡肉的需求量，终端产品价 格仍有进一步提升空间，也将自下而上的向上游传导。2019年前4月我国鸡肉进口量达21.4万吨，同比增长45%，以50%同比增速测算，预计全年进口量达到75万吨左右。2018年全球鸡肉出口量为1128万吨。4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格94201月2月3月4资料来源：Wind，海通证券研究所月5月6月7月8月9月10月11月12月请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图9 2017-2019年分月鸡肉进口量（万吨）82017年2018年62019年目前，我国进口鸡肉绝大部分来自巴西，其他主要来源国包括阿根廷、泰国、智利，但体量都较小。美国为世

11、界第二大鸡肉出口国，但自2015年对美封关开始，我国 自美国的进口量跌至0。图10 我国鸡肉进口国分布（2018）图11 世界主要鸡肉出口国（万吨，2018）究所资料来源：Wind，中国海关，海通证券研10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格巴西, 83.8%智利, 3.2%泰国, 3.4%阿根廷, 9.4%其他, 0.1%巴西, 388 ,34%美国, 315 ,28%欧盟27国,130 , 12%阿根廷,20 , 2%中国, 44 , 4%俄罗斯, 12 , 1%其他, 219 ,19%4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格我们对2019年上半年

12、上市公司利润进行了简单测算，尽管近期产品价格有较大回调，但总体看暴利状态持续时间较长，产业链盈利可观。表3 2019年上半年禽产品价格及上市公司盈利情况预估2019年上半年产品价格父母代鸡苗（元/套）商品代鸡苗（元/羽）毛鸡（元/公斤）鸡肉（元/公斤）65.07.59.612.92019年上半年上市公司利润预估（亿元）益生股份民和股份圣农发展仙坛股份8.98.017.24.9资料来源：Wind，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们对禽链个股2019年盈利及估值进行了详细测算，由于业绩高增，禽链个股PE 和PB估值都处于较低水平，建议继续关注禽产业链投资机会，重点关注全产

13、业链 个股圣农发展、仙坛股份。4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格乐观中性悲观2019上半年价格父母代鸡苗（元/套）60.050.045.065.0商品代鸡苗（元/羽）7.06.05.07.5毛鸡（元/公斤）10.09.08.59.6鸡肉（元/公斤）13.012.011.012.9仙坛股份资料来源：Wind，海通证券研究所2019出栏量2018年单羽盈利益生股份父母代1000万套，商品代3.1亿羽商品代0.8元/羽，父母代12元/套民和股份商品代3亿羽，养殖屠宰3200万羽1.3圣农发展4.7亿羽，圣农食品2亿利润3.01.25亿羽3.4表4 2019年价格假设表5 2018年单位盈利及2

14、019年出栏量假设12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所。注：圣农发展单羽盈利剔除商品代养殖屠宰业务影响；按单羽盈利剔除圣农食品影响，民和股份照2019.6.25市值计算4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格乐观中性悲观2019年单羽盈利预估2019年净利润预估（亿元）PB（X，2019）PE（X，2019）益生股份商品代3.7元/羽，父母代43元/套15.83.46.9民和股份4.2 元/羽15.82.95.0圣农发展7.5元/羽37.32.78.3仙坛股份8.0元/羽10.02.07.02019年单羽盈利预估2019年净利润预估（亿元）PB（X，2019）PE

15、（X，2019）益生股份商品代2.7元/羽，父母代33元/套11.74.09.4民和股份3.2元/羽10.83.67.3圣农发展5.5元/羽27.92.911.1仙坛股份6.0元/羽7.52.29.32019年单羽盈利预估2019年净利润预估（亿元）PB（X，2019）PE（X，2019）益生股份商品代1.7元/羽，父母代28元/套7.64.714.5民和股份2.2元/羽7.54.210.6圣农发展3.5元/羽18.53.216.7仙坛股份4.0元/羽5.02.414.013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.农产品：全球玉米、大豆和食糖价格上行玉米&大豆：受连续阴雨天气影响，2019年

16、美国玉米和大豆播种进度远低于历年平 均水平，我们预计美国作物产量锐减预期有望带动全球价格上行。食糖：受印度干旱、巴西甘蔗制糖比下降等影响，我们预计19/20榨季全球食糖将 会产不足需，全球糖价有望触底回升；国内糖价也有望迎来趋势性上涨。图10 全球大豆和玉米期价图11 国际食糖期价（美分/磅）700100013001600300400500600200Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-资料来源：Wind，海通证券研究所40018Jan-19CBOT玉米期价（美分/蒲式耳，左轴） CBOT大豆期价（美分/蒲式耳，右轴）14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6.重点公司推

17、荐新希望：公司是我国农牧行业的一艘航空母舰，我们认为扁平化的组织变革、“基地+终端 ”的模式变革、加大生猪养殖投入力度的业务变革正在逐步起效。在生猪养殖业务上，公 司有决心、有资金、有技术，我们预计公司2019年生猪出栏量约350万头，2020年有望保 持快速增长。温氏股份：公司是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司发展战略清晰，疫情防控优势明显，我们认为将充分受益畜禽养殖高景气行情。海大集团：公司是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一，我们预计公司饲料产品销量 将凭借一体化解决方案的核心竞争力维持15-25%的高速增长；2019-2020年生猪养殖业务 量价齐升有望帮助公司完成