地方新增债额度将告罄国开债集体回调

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 货币市场3 HYPERLINK l _bookmark1 公开市场操作3 HYPERLINK l _bookmark3 资金利率3 HYPERLINK l _bookmark5 一级市场4 HYPERLINK l _bookmark6 发行与招标4 HYPERLINK l _bookmark13 下周发行预告6 HYPERLINK l _bookmark15 二级市场6 HYPERLINK l _bookmark21 同业存单8 HYPERLINK l _bookmark27 其他利率市场9图表目录 HYPERLINK l _bookma

2、rk4 图 1：本周资金利率集体上行（BP）4 HYPERLINK l _bookmark7 图 2：本周利率债净融资增加（亿元）4 HYPERLINK l _bookmark9 图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）5 HYPERLINK l _bookmark10 图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）5 HYPERLINK l _bookmark11 图 5：本周新增债发行规模增加（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 6：截至本周末，新增债一般债余额仅 19.17 亿元（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark1

3、6 图 7：国开债收益率集体上行（BP）7 HYPERLINK l _bookmark17 图 8：短债上行幅度大于长债，收益率曲线牛平（%）7 HYPERLINK l _bookmark18 图 9：国开债期限利差涨跌互现（BP）7 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：十年期隐含税率上行（%）8 HYPERLINK l _bookmark20 图 11：190205 与 190210 利差小幅收窄（%，BP）8 HYPERLINK l _bookmark22 图 12：本周净融资由正转负（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark23 图 13：本周仅国有行发

4、行规模下降（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark24 图 14：AA 及以下同业存单发行成功率小幅回升（%）9 HYPERLINK l _bookmark25 图 15：本周 AA 级同存发行利率回升（%）9 HYPERLINK l _bookmark26 图 16： AA 与 AA+利差回升（BP）9 HYPERLINK l _bookmark28 图 17：货基份额较上周下降，主要货基 7 日年化收益率下行（亿份，%）10 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）3 HYPERLINK l _bookmark8 表 2：本周国

5、债和政金债招标结果5 HYPERLINK l _bookmark14 表 3：下周发行预告（亿元）6 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。货币市场公开市场操作本周央行逆回购投放 3200 亿元，逆回购到期 2700 亿元。本周央行缩量续作 M LF2000 亿元，当日有 2650 亿元 M LF 到期。本周资金净回笼 150 亿元。本周（9 月 16 日-9 月 21 日）央行连续三天开展逆回购 3200 亿元，其中周三开展 7D 逆回购操作 300 亿元，周四

6、开展 7D 逆回购 1200 亿元、14D 逆回购 500 亿元，周五开展 7D 逆回购 400 亿元、14D 逆回购 800 亿元。本周有 2700 亿元逆回购到期，其中有上周五 400 亿元逆回购顺延至本周一到期，本周累计逆回购净投放 500 亿元。本周二有 2650 亿元 MLF 到期，央行当日缩量续作2000 亿元 MLF。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼 150 亿元。此外，本周一央行正式实施全面降准，释放长期资金约 8000 亿元。本周五中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1 年期 LPR 为 4.20%，较上期下调 5BP，5 年期以上 LPR 为 4.85%，与上期

7、持平， MLF 利率未做调整。下周（9 月 23 日-9 月 28 日）共有 1900 亿元逆回购到期，分别于周三、周四、周五到期 300 亿元、1200 亿元、400 亿元，下周五有 1000 亿元国库现金到期。下周资金到期量为2900 亿元。周一周二周三周四周五周六净投放2019/9/162019/9/172019/9/182019/9/192019/9/202019/9/21合计MLF 投放20002000MLF 到期2650-2650TMLF 投放TMLF 到期上周逆回购1600（其中有上周300170012003200逆回购到期五 400 亿元逆回购800300-2700顺延至本周到

8、期）国库现金定存0国库现金到期0净投放-1600-145001,70012000-1502019/9/232019/9/172019/9/252019/9/262019/9/272019/9/28合计MLF 投放0MLF 到期0TMLF 投放TMLF 到期下周逆回购0逆回购到期3001200400-1900国库现金定存0国库现金到期1000-1000净投放00-300-1200-14000-2900表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）资料来源：wind、安信证券研究中心资金利率本周资金利率集体上行。本周央行资金净回笼 150 亿元，虽然周一全面降准释放长期资金，但季末叠加税期扰动，本周流

9、动性有所收紧，资金价格集体上行。截至本周五，本周SHIBOR 隔夜累计大幅上行 37.7BP，SHIBOR7 天累计上行 8.1BP。R001 累计大幅上行44.72BP，R007 累计上行 29.01BP。DR001 累计大幅上行 40.42BP，DR007 累计上行16.11BP。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 1：本周资金利率集体上行（BP）上周利差本周利差SHIBOR隔夜SHIBOR7天R001R007DR001DR00750403020100-10-20-30资料来源：Wind、安信证券研究中心一级市场发行与招标本周利率债净融

10、资增加。本周发行利率债 44 只，发行规模 2725.47 亿元，环增 778.49亿元，到期偿还 1681.9 亿元，环增 110.28 亿元，净融资 1043.57 亿元，环增 668.21 亿元。从期限来看，本周短债、超长债发行规模较上周大幅增加，中长期债券规模下降。本周共发行短期债券 4 只，发行规模 571.6 亿元，环增 471.6 亿元（其中国债 2 只，发行规模为501.6 亿元；政金债 2 只，发行规模为 70 亿元）。本周共发行中长期债券 34 只，发行规模1691.28 亿元，环减 155.7 亿元（其中国债 1 只，发行规模为 500 亿元；政金债 14 只，发行规模为

11、 736.2 亿元；地方政府债 19 只，发行规模为 455.08 亿元）。本周共发行超长期债券 6 只，发行规模 462.59 亿元，环增 462.59 亿元（其中国债 1 只，发行规模为 50 亿元， 政金债只，发行规模为亿元；地方政府债 5 只，发行规模为 94.39 亿元)。图 2：本周利率债净融资增加（亿元）总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)2019/5/262019/6/9 2019/6/23 2019/7/7 2019/7/212019/8/4 2019/8/18 2019/9/1 2019/9/156,0005,0004,0003,0002,0001,0000-

12、1,000资料来源：Wind、安信证券研究中心本周国债、政金债、地方债发行规模均有所增加。国债方面，本周发行国债 4 只，发行规模 1369.8 亿元，环增 65.2 亿元，到期偿还 366.8亿元，环减 883.2 亿元，净融资 1003 亿元，环增 948.4 亿元。从招标结果来看，本周短债和中长期债券招标需求较好，超长债表现一般。政策性银行债方面，本周发行政策性银行债 16 只，发行规模 806.2 亿元，环增 206.2亿元，到期偿还 1059.5 亿元，大幅环增 999.5 亿元，净融资-253.3 亿元，环减 793.3 亿元。从招标结果来看，本周 5 年期以下农发债市场需求依旧旺

13、盛，7 年期以上债券需求回落。本周仅深交所增发的 3 年期国开债需求较好，其余债券需求一般。3 年期、10 年期口行债招标情绪较上周转好，全场倍数在 4 以上。交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)中标利率全场倍数边际倍数与前一日二级市场利差（BP）108604Z4.SZ国开 1805(增 4)2019/9/2030.0032.833.85-(26.41)108602Z6.SZ国开 1704(增 6)2019/9/2060.0032.253.51-(84.06)199940.IB19 贴现国债 402019/9/20101.600.252.224.1420.21(9.69)19

14、0008X.IB19 附息国债08(续发)2019/9/20368.20503.921.861.432.57190306Z14.IB19 进出 06(增 14)2019/9/1930.0032.964.771.05(14.11)190305Z29.IB19 进出 05(增 29)2019/9/1970.0053.383.184.05(3.79)190310Z16.IB19 进出 10(增 16)2019/9/1959.50103.744.051.35(5.10)190207Z18.IB19 国开 07(增 18)2019/9/1970.5032.962.962.6(12.83)190209Z6

15、.IB19 国开 09(增 6)2019/9/1941.0073.603.811.18(3.40)190012.IB19 附息国债 122019/9/18400.0012.463.0314.75(13.63)190006X4.IB19 附息国债06(续 4)2019/9/18500.00103.084.2342.86(3.15)190405Z13.IB19 农发 05(增 13)2019/9/1820.0012.384.811.4(32.87)190408Z9.IB19 农发 08(增 9)2019/9/1830.0073.632.111(0.96)190406Z10.IB19 农发 06(增

16、 10)2019/9/1860.00103.682.422.31(2.31)190206Z13.IB19 国开 06(增 13)2019/9/1750.0012.433.5918.14(30.47)190208Z12.IB19 国开 08(增 12)2019/9/1775.2053.203.051.07(15.04)190215.IB19 国开 152019/9/17130.00103.453.548.72(10.21)091918001Z14.IB19 农发清发01(增发 14)2019/9/1720.0022.804.221.58(19.67)190407Z9.IB19 农发 07(增 9

17、)2019/9/1630.0032.894.961.55(17.25)190409Z5.IB19 农发 09(增 5)2019/9/1630.0053.314.134.38(6.60)2176.00表 2：本周国债和政金债招标结果资料来源：wind、安信证券研究中心图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） 图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP1年3年5年7年10年 1年3年5年7年10年20151050-5-10-15-20 2018-12-192019-03-192019-06-192019-09-193020100-10-20-30-402018-12-

18、202019-03-202019-06-202019-09-20-50 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心地方政府债方面，本周发行地方政府债 24 只，发行规模 549.47 亿元，环增 507.09 亿元，到期偿还 255.6 亿元，环减 6.02 亿元，净融资 293.87 亿元，环增 513.11 亿元。按照已公布的资金用途来看，本周地方政府新增债发行规模为 499.9 亿元，环增 457.52亿元，其中新增一般债发行规模为 259.73 亿元，环增 248.65 亿

19、元，新增专项债发行 240.17亿元，环增 208.87 亿元（项目收益专项债发行 169.18 亿元，环增 137.88 亿元；新增一般专项债 70.99 亿元，环增 70.99 亿元）。本周再融资债发行规模为 49.58 亿元，环增 49.58亿元，本周暂无臵换债发行。今年以来共发行地方政府债 40260.95 亿元，按照资金用途划分，新增债发行规模为29695.16 亿元，其中新增一般债发行 9280.83 亿元，新增专项债发行 20414.33 亿元（项目收益债发行 18648.17 亿元，新增一般专项债发行 1766.15 亿元）。再融资债发行规模为9795.58 亿元，臵换债发行规

20、模为 770.21 亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末，新增债限额为 30800 亿元，余额为1104.84 亿元。新增一般债限额为 9300 亿元，余额为 19.17 亿元。新增专项债限额为 21500亿元，余额为 1085.67 亿元。本周末至年底共有 2286.11 亿元地方债到期，根据年初至今再融资债发行规模与地方债到期规模进行计算，截至本周末，预计未来再融资债发行规模约为2000 亿元。图 5：本周新增债发行规模增加（亿元）图 6：截至本周末，新增债一般债余额仅 19.17 亿元（亿元）350030002500新增一般债新增一般专项债项目收益债再融资债臵换债35000

21、已发 余额3000025000200015002000015000100010000500500002019/04/07 2019/05/26 2019/07/14 2019/09/010新增债新增一般债新增专项债 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心下周发行预告下周计划发行利率债 60 只，计划发行规模 1940.95 亿元。预计发行政策性银行债 7 只，计划发行规模 330 亿元；地方债 53 只，计划发行规模 1610.95 亿元，暂无国债发行预告。表 3：下周发行预告

22、（亿元）国债政策性银行债地方政府债合计2019/9/2360.00256.19316.192019/9/24270.00708.49978.492019/9/25491.25491.252019/9/26155.02155.022019/9/270.00合计0.00330.001610.951940.95资料来源：Wind、安信证券研究中心二级市场本周国开债收益率集体上行。本周 MLF 操作不及市场预期，叠加资金面有所收紧，国开债收益率集体上行。截至本周五，10 年国开债收益率为 3.57%，累计上行 2.84BP（本周二中债估值 10 年国开债收益率较周一大幅下行 7.3BP，估值疑似参照了

23、 190215，但 190215还未上市，故本报告中的 10 年国开收益率是指 190210 的估值）。1 年期国开债收益率为2.77%，累计上行 3.6BP。图 7：国开债收益率集体上行（BP）图 8：短债上行幅度大于长债，收益率曲线牛平（%）10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0上周利差本周利差1Y3Y5Y7Y10Y3.83.63.43.23.02.82.62019/09/12 2019/09/16 2019/09/17 2019/09/18 2019/09/19 2019/09/201Y3Y5Y7Y10Y HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司

24、。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心国开债期限利差涨跌互现。本周国开债长端收益率下行，短端收益率上行，10Y-1Y 利差 80.03BP，收窄 0.76BP，低于 10 年均值 83.07BP。国开债 3Y-1Y、7Y-5Y 分别小幅走扩0.64BP、2.93BP，5Y-3Y、10Y-7Y 分别收窄 0.14BP、4.19BP。图 9：国开债期限利差涨跌互现（BP）2019/09/122019/09/2010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y9080706050403020100-10-20资料来源：Wind、安信证

25、券研究中心本周五10 年国债收益率为3.1%，累计上行1.04BP，10 年国开债收益率累计上行2.84BP至 3.57%。受国开债收益率上行幅度大于国债影响，本周隐含税率上行 0.45%至 13.18%。截至本周五，次新券 190205 与活跃券 190210 利差小幅收窄 0.22BP 至 9.48BP。本周二为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部开展 18.6 亿的 3Y 国债做市支持操作，方向为随卖，这是今年以来第 9 次随卖操作、是从 2017 年 12 月 19 日的随买操作以来第 21 次随卖操作，中标利率为 2.7711， 前一日估

26、值为 2.7575，投标倍数为 2.87。图 10：十年期隐含税率上行（%）图 11：190205 与 190210 利差小幅收窄（%，BP）190205.IB国债国开隐含收益率：10年1514131211109843.93.83.73.63.53.43.3190210.IB190205-190210(右轴)161412108642019/01/202019/05/202019/09/202019/1/82019/3/82019/5/82019/7/82019/9/8资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心同业存单本周同业存单净融资大幅减少。本周同业存单发行量为

27、 4207.3 亿元，环增 554.3 亿元；到期偿还 5828.91 亿元，环增 2169.05 亿元；净融资-1621.61 亿元，环比大幅减少 1614.75亿元。从发行主体来看，本周国有行发行规模下降，股份行、城商行、农商行均有所增加。本 周国有商业银行同业存单发行规模为 330.8 亿元，环减 223.4 亿元。股份行发行同业存单1382.6 亿元，环增 491.2 亿元。城商行、农商行分别小幅环增 58.7 亿元、71.2 亿元至 1662.5亿元、449.3 亿元。已公布下周发行计划 930.7 亿元，到期偿还 3142.03 亿元，净融资-2211.33 亿元。图 12：本周净

28、融资由正转负（亿元）图 13：本周仅国有行发行规模下降（亿元）0000000000000002019/6/23 2019/7/142019/8/42019/8/25 2019/9/157000605040302010总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)7000国有商业银行城商行农商行股份制商业银行60005000400030002000-100-200-3000资料来源：Wind、安信证券研究中心100002019/5/24 2019/6/21 2019/7/19 2019/8/16 2019/9/13资料来源：Wind、安信证券研究中心 HYPERLINK / 本报告版权属于安

29、信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。本周 AA 与 AA+级同业存单利差走扩，低信用等级同业存单发行成功率回升。本周 AAA级同业存单发行成功率降至 89.33%，发行利率累计下行 1.66BP。AA+同业存单发行成功率将至 64.25%，发行利率累计下行 2.71BP，AA+与 AAA 利差小幅收窄 1.05BP，仍旧处于历史低位。本周 AA 及以下同业存单发行成功率回升至 42.18%，但依旧远低于历史均值水平， 发行利率累计上行 8.08BP，AA 与 AA+利差走扩 10.79BP。图 14：AA 及以下同业存单发行成功率小幅回升（%）上周本周 AA+发行成功率历史均值：1-5

30、月 AA及以下发行成功率历史均值：1-5100%90%80%70%60%50%40%30%20%AAAAA+AA及以下资料来源：wind、安信证券研究中心图 15：本周 AA 级同存发行利率回升（%）图 16： AA 与 AA+利差回升（BP）AA+与AAA利差3.83.63.43.232.82.62.42.22同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AA+):3个月同业存单到期收益率(AA):3个月100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0AA与AA+利差2019/1/202019/5/202019/9/202019/01/2

31、02019/05/202019/09/20-10.0 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心5. 其他利率市场截至 9 月 20 日，货币基金份额合计 7.7 万亿份，较上周下降 12192.75 亿份。主要货币基金 7 日年化收益率 2.41%，本周累计下行 5.76BP。图 17：货基份额较上周下降，主要货基 7 日年化收益率下行（亿份，%）截止日份额(亿份)货基7日年化收益率（%）（右轴）92,00090,00088,00086,00084,00082,00080,000

32、78,00076,0003.43.23.02.82.62.474,00072,0002.2 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。70,0002.02019/1/202019/5/202019/9/20资料来源：Wind、安信证券研究中心分析师声明池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分