安徽国风塑业股份有限公司股权融资偏好分析

1、安徽国风塑业股股份有限公司司股权融资偏偏好分析摘要：我国上市市公司采用了了与西方发达达国家截然不不同的融资方方式，即先采采用股权融资资，其次是债债权融资毋庸庸置疑，这种种融资方式是是不成熟的，是是有缺陷的，但但为什么我国国大多数上市市公司仍旧偏偏好股权融资资呢？本文将将结合安徽国国风塑业股份份有限公司融融资状况进行行相关分析。关键词：股权融融资 资本成成本 市场监监管 第一章 融资概概述我国上市公司的的资金来源主主要包括内源融资和外源融资。内源融资主要是是指公司的自自由资金和在在生产经营过过程中的资金金积累部分，是是在公司内部部通过计提折折旧而形成现现金和通过留留用利润等而而增加公司资资本，是

2、公司司生存和发展展的重要组成成部分。公司司生产经营活活动的正常运运转以及扩充充生产能力，都都需要大量资资金给予支持持，单靠内源资金是远远远不够的，相相当多的部分分要依靠外源源融资来解决决。上市公司司外源融资又可可分为向 HYPERLINK /finance/ 金融融机构借款和发发行债券的债债权融资方式式；配股及增增发新股的股股权融资方式；发发行可转换债债券的半股权权半债权的方方式。 西方发达达国家的金融融市场经过长长期的演进与与发展,已形形成了较完善善的公司制度度。在该制度度下,各种融融资方式的成成本拉开了明明显的差距,所以公司在在选择融资方方式时一般都都遵循所谓的的优序融资理理论1（ HYP

3、ERLINK /wx1/html/?46507.html htttp:/wwx1/httml/?446507.html）（Peckking oorder princciple）,即公司融资将根据成本由低到高的顺序,按内部融资债权融资股权融资的序列考虑融资方式的选择。反观我国上市公司,股权融资偏好极为强烈,表现在公司融资首选股权融资，其次再是债券融资。国内资本市场总体上偏好于股权融资，据不完全统计，在沪市上市的符合配股及发行股票条件的143家上市公司，其中有99年公司实行了配股，占总体公司70%左右，可见，在我国资本资本市场对股权融资是极其偏好。第二章 国风塑塑业融资状况况表一 19899199

4、88年（未上市市前）国风塑塑融资状况配股年度配股方案配股价股权登记日配股除权日配股可流通部分分上市日199810配3股8200011003200011660200012008199310配1股5199407008199407111199408222199210配1股16199305221199306001199010配3股12199107331199108001198910配1股3.56199002228199003001表二 国风塑业业上市后融资资方式年度融资方式证券代码筹资方案发行价格实际筹集资本（万万元）发行费用（万元元）上市日期1998首次发行0008594.8529100124619

5、98.111.192000配股885910配2.5股股9.5018296.4492000.088.022002配股08085910配3股7.5619374.6692002.122.262010增发股票3795818.26690726.852386.2332008发行债券20000注：在20088年度，经公公司董事会三三届二十次会会议及公司22008 年年第一次临时时股东大会审审议通过，公公司拟发行总总规模为2 亿元，存续续期限为5 年的公司债债券，用于偿偿还银行贷款款、补充流动动资金、调整整财务结构。目目前，受控股股股东安徽国国风集团有限限公司第二步步改制工作影影响，公司债债券发行工作作暂停。

6、待国国风集团改制制工作结束后后，公司将再再次启动公司司债券发行工工作，并择期期提交中国证证监会审表三：国风塑业业上市后资产产负债率报告期200920082007200620052004200320022001200019991998资产负债率%37.5842.3943.8046.4748.9452.8440.0544.2745.8832.1236.5535.48国风塑业在未上上市之前筹集集资本主要采采用的是配股股，在198991998年年10年内共共进行了5次次配股。上市市之后在20000年和20022年采用配股方式，在20010年采用增发股股票方式筹集集资金，在22008年发行了存续期期限为

7、5 年的公司司债券。从发发行次数上比比较，可知国风塑塑业如同我国国大多数上市市公司，偏好好股权融资。国风塑业在20000年和20022年进行配股股，分别筹集集了193774.69万万元和182296.499万元，在20010年度采采用增发股票票方式筹集资资金6907726.855万元，总额超超过7亿元，而在22008年发发行了公司债债券规模为22 亿元。从发行规模上比较，也可清清晰地知道国国风塑业更多多的采用股权权融资来筹集集资本。从表三可知国风风塑业在上市市以后，资产产负债率除了了在20044年度超过550%，其余余年份皆在550%以下，从从资本结构上上分析，国风风塑业股权资资本多余债务务资

8、本，从而而从另一个角角度证明了国国风塑业对股股权融资的偏偏好。 第三章 国风塑塑业融资方式式中存在问题题通过对国风塑业业的融资状况况进行分析，可可知其在融资资方式上有一一定的缺陷，以以下本人对国国风塑业过多多采用股权融融资产生的问问题进行分析析。1、股权融资资资本成本高。债券筹资资本成成本=年利息（1所得税税率率）/筹资资总额(11-筹资费率率)股权筹资资本成成本=固定股股利/筹资总额额(1-筹筹资费率)根据收益和风险险对等原则，股股东的收益取取决于公司业业绩，相对于于债权人只需需到期收回本本息，承担了了更大的风险险，所以股票票的股利较利利息而言一般般都较高，同同时股票上市市费用较高所所以，股

9、票发发行筹资费率率也愿意高于于发行债券的的筹资费率，将将上面两个公公式进行比较较，我们可知知，股权筹资资成本大于债债务筹集成本本。如果公司采采用的是固定定股利增长率率政策，这就就进一步加大大了股权筹资资的资金成本本。2、股权分裂。股票发行不仅仅会增加发行行在外的普通通股的股数，而且还会使使新股东分享享公司未发行行新股前累计计的盈余导致致公司控制权权的分散，从而而可能引起股股价下跌3、财务杠杆作作用减弱。债债务利息有抵抵税作用，而而普通股股息息不能，因此此使用债务存存在税收上的的利益。增发发普通股降低低了财务杠杆率，从从而使企业的杠杆作用减弱弱。4、信号传递及及不对称信息息。企业筹集集额外的外源

10、源资金时，意意味着预期未未来的现金流流量会有不利利变化的信号号。由于股东东和公司之间间存在着信息息不对称，如如果公司及控控股股东知道目前公公司价值被高高估，因此希希望有人分担担将来股价下下跌的损失；反之，若股股东知道公司司价值被低估估，股东不希希望有人分享享由此导致的的股价上升，从而发行新新股表达了公公司价值被高高估的信息。第四章 国风塑塑业偏好股权权融资的原因因针对国风塑业偏偏好股权融资资，本人将从从资本市场，行行业特点，公公司状况以及及投资者等不不同视角来分分析其形成原原因。（一）、资本市市场角度1、资本市场发发展不平衡从我国资本本市场发展的的实际情况来来看，股票市市场和债券市市场的发展存

11、存在着严重的的失衡：股票市场和和国债市场规规模较大，发发展速度较快快；企业债券市场规模模过小，发展展滞后。这主主要是由于当当局对企业债债券发行限制制较多，比如如在发行规模模、额度、利利率、时间等等方面都实施施限制，使债券筹资难度度大，筹资金额少，筹资资风险大，导致致企业债券市市场规模的发发展。2、资本市场场监管不足虽然证监会会多次颁发上上市公司融资资监管政策以以限制上市公公司的过度股股权融资行为为。但这些政政策不尽完善善，存在监管管不足之处。在在配股方面，政政策要求上市市公司一次配配股发行总数数一般不得超超过该公司前前一次发行并并募足股份后后其普通股股股份的30%。实际上，大大多数的上市市公司

12、常采用用“先送股后后配股”的策策略，扩大股股本基数来筹筹集资金。在在支付股利方方面，监管政政策虽然做出出规定必须分分配股利，但但就以何种方方式支付股利利，分配额度度最低为多少少，分配的时时间间隔最长长为多久，如如果企业在股股利分配方面面没有符合规规定会受到怎怎样的处罚等等没有做出确确切详细的规规定，使得上上市公司利用用股权资本时时有可乘之机机。在增发新新股方面，缺缺少对净资产产收益率标准准，发行时间间间隔和融资资规模数量的的限制。3、我国证券市市场缺乏强有有力的退市机机制 由于我国证证券市场还不不是真正的市市场化运作,融资主体进进出不自由,许多有实力力的公司暂时时不能直接上上市。经营失失败的公

13、司只只要不退出市市场,因市场场进入门槛高高,其“壳资资源”仍具有有 HYPERLINK /Economic/ 经济价值,从从而引发市场场参与者的投投机热情经久久不衰。（二）、行业状状况从2010年第第三季度塑料料制造业的行行业情况可知知，塑料制造造业平均发行行股本为4.27亿股，该该行业总体趋势偏好于股股权融资，如如巨化股份巨化化股份总共发发行了6.12亿股，天利高高新发行了55.26亿股股，而国风塑塑业发行了44.20亿股股，而对于债债务融资工具具则较少使用用，在整体行行业的渲染下下，国风塑业业偏向于股权权融资就有一一定迹象可循循。（三）、企业状状况1、企业实力表四 20100年第三季度度塑

14、料制造业业情况项目国风塑业行业均值排名总股本4.204.2749实际流通A股2.901.38总资产（亿元）14.8530.5949主营业务收入10.9921.4838净资产增长率%167.86110.5113销售利润率%10.1816.4357销售净利率%4.664.2333净资产收益率%5.260.6031每股收益0.120.1343从表四中可知，国国风塑业总资资产为14.85亿元，在行业业内居13名，说说明国风塑业业总体实力不不错，规模相相对较大。从从净资产增长长率一栏中，可可知国风塑业业净利率增长长率为1677.86%，比比行业均值1110.511%高57.35%，说说明国风塑业业在整个

15、行业业里很有发展潜力力，这就需要要大量资金的的支持，这给国风塑塑业进行筹资资提供了必要要性。净资产产增长率，每每股收益比较较高，同时也也说明国风塑业业股票有投资资价值，这给给国风毒液进进行股权筹资资提供了可能能性。此外，相对于债权筹资，股权筹资限制条件比较少，更容易获得更多的资金，可见国风塑业进行股权筹资有其必然性。2、偿债能力表五 国风塑业业上市以来偿偿债能力指标标偿债能力指标报告期流动比率速动比率长期资产适合率率利息保障倍数09年年度0.880.621.06%-4.1408年年度0.720.561.19%1.1007年年度0.760.631.16%1.5306年年度0.760.651.78

16、%1.6205年年度0.790.721.64%1.3204年年度1.121.031.39%1.3303年年度1.961.802.17%1.1602年年度1.211.041.31%3.7001年年度1.431.211.44%4.2300年年度1.371.131.76%6.0199年年度1.090.811.40%10.9598年年度1.801.522.29%4.92从表五可知国风风塑业多年来来的流动比率率都小于2，速动动比率大多小小于1，说明明国风塑业在在短期偿债能能力较差，所所以如果采取取债券筹资很很有可能会加加重国风塑业业短期偿债压压力，很可能能造成财务风风险。再如利利息保障倍数数总体上较小小

17、，说明其息息税前利润对对利息费用的的偿付能力不不强，从另一一个角度说明明国风塑业偿偿债能力不强强。综合上可可知，国风塑塑业基于风险险因素考虑，不不愿过多采用用债务筹资。3、资本成本 债务融资，不不仅会使管理理层面临还本本付息的压力力，而且会提提高公司陷入入财务困境甚甚至破产的风风险。而股权筹资资是一种软约约束，公司是否分分红、分红多多少取决于公公司的业绩和和非配政策，而而多种可供选选择的分配方方式则给了上上市公司有了了较大的逃避避支付股利的的空间。从而而使股权筹资资资本成本较较低。4、企业信用意意识淡薄我国上市公司信信用意识淡薄薄、信用建设设滞后削弱了了投资者对企企业债券市场场参与的信心心与热

18、情，阻阻碍了债券融融资渠道的畅畅通。四、投资者的投投资理念非理理性根据据信号理论，在在有效的资本本市场条件下下，企业通过过发行股票融融资时会被市市场误解，投投资者会把发发行新股当作作是企业质量量恶化的信号号。因为新股股发行总会使使股价下跌，所所以投资者相相应地会低估估它们的价值值。第五章 解决途途径（一）、从市场场角度1、国家应大力力发展和完善善企业债券市市场，减少对对债券市场不不必要的行政政干预以提高高企业发行债债券积极性，扩扩大企业债券券的发行规模模；2、制定和完善善企业债券发发行、交易、信信息披露、信信用评级等规规章制度；3、建立健全资资产抵押、信信用担保等偿偿债保障机制制；4、加快企业债债券中介机构构的发展，解解决企业债券券的流通问题题。5、建立强有力力的上市公司司退市或破产产机制,早日日形成资本成成本的硬约束束机制6、优化监管政政策。（二）、企业角角度作为企业，国风风塑业无法对对整个资本市市场偏好股权权筹资的大环环境作出改变变，所以只能能从企业本身身和投资者角角度进行改进进1、促进企业发发展。2、提高偿债能能力。3、优化融资结结构，综合使使用各种融资资方式，采用用内部融资和和债务融资。发发挥财务杠杆杆作用。4、加强企业信信用建设国风塑业应加加强信用