中国宏观经济分析报告

1、中国宏观经济分分析报告（2004 年年1 季度）出版日期： 22004 年年05 月编写说明2004 年11 季度，我我国经济继续续快速增长，工工业生产、固固定资产投资资、消费品零售额、进出口口等均呈现较较快增长，经经济景气依然然处于扩张周周期的上升阶阶段。但经济运行中存在在的矛盾和问问题不断突现现出来，突出出表现在投资资过快增长，投投资品价格高增长向消消费品价格传传导进程加快快，通货膨胀胀压力增大。当当前形势下，宏宏观趋势的把握上不不应再拘于经经济是否“过热”的讨论，而而应想办法坚坚决抑制盲目目投资和低水平重复复建设，防止止经济的大起起大落，保持持国民经济平平稳运行；宏宏观政策趋向上要从扩大

2、大内需转向调调节经济平稳稳运行的方向向上来，但同同时，应当注注意政策实施的力度和时时机，防止政政策力度过大大过猛。中国行业分析报报告-宏观经济II目 录 2004年年1季度宏观经经济形势. 11一、一季度经济济运行的主要要特点.1（一）国民经济济快速增长，工工业生产继续续高增长.1（二）固定资产产投资超高速速增长.22（三）消费需求求增长稳健.3（四）市场物价价继续上涨.4（五）对外贸易易增势强劲，利利用外资保持持较高水平.5（六）货币信贷贷增势未减.5（七）经济运行行效益比较好好，居民收入入增长加快.6二、一季度经济济运行中存在在的主要问题题.7（一）投资增长长过快，盲目目投资和能力力扩张势

3、头加加剧.7（二）煤电油运运紧张状况加加剧.8（三）通胀压力力加大.88（四）信贷调控控难度加大.9 2004年年2季度经济形形势分析与预预测. 9一、固定资产投投资增长将高高位回落.99（一）制约投资资增长的因素素.9（二）促进投资资继续高增长长的因素.10二、诸多因素将将遏制物价上上涨.11（一）农副产品品价格将呈现现先扬后抑的的走势.111（二）各项控制制物价上涨的的行政手段将将发挥一定作作用.111（三）严控投资资过快增长的的政策措施有有助于投资品品价格回落.11（四）投资热、消消费稳，不会会出现严重通通货膨胀.12（五）我国经济济买方市场特特征鲜明，不不会出现需求求推动型的价价格轮番

4、上涨涨12三、2004年年2季度经济形形势分析与预预测.133中国行业分析报报告-宏观经济.III 提高宏观调调控政策的有有效性. 14一、扩张性政策策应进一步向向中性政策过过渡.14二、财政政策应应加大结构调调整的力度.14三、实行差别化化的货币信贷贷政策，优化化信贷结构.14四、统一认识，端端正行为，坚坚决抑制地方方政府的投资资冲动.15图表目录图表 1 20003年与20044年各产业投投资增长情况况比较.3图表 2 20003-20004年投资资资金来源结结构变化.3图表 3 20003-20004年分地地区固定资产产投资增长情情况.33图表 4 200032004年生生产和消费物物价

5、月涨幅一一览表.4图表 5 20004年1季度宏观经经济运行主要要指标与上半半年预测.13本报告图表如未未标明资料来来源，均来源源于“中经网统计计数据库”中国行业分析报报告-宏观经济.1 2004 年1 季度宏观观经济形势一季度，我国经经济继续快速速增长，工业业生产、固定定资产投资、消消费品零售额额、进出口等均呈现现较快增长，经经济景气依然然处于扩张周周期的上升阶阶段。但经济济运行中存在的矛盾和和问题不断突突现出来，突突出表现在投投资过快增长长，投资品价价格高增长向消费品价格格传导进程加加快，通货膨膨胀压力增大大。当前形势势下，宏观趋趋势的把握上不应再拘于于经济是否“过热”的讨论，而而应想办法

6、坚坚决抑制盲目目投资和低水水平重复建设，防防止经济的大大起大落，保保持国民经济济平稳运行；宏观政策趋趋向上要从扩大内需转向向调节经济平平稳运行的方方向上来，但但同时，应当当注意政策实实施的力度和时机，防止止政策力度过过大过猛。一、一季度经济济运行的主要要特点（一）国民经济济快速增长，工工业生产继续续高增长一季度国民经济济继续快速增增长，国内生生产总值同比比增长9.88%，增幅虽虽然低于上年同期0.11 个百分点点，但依然保保持高速增长长势头。特别别需要值得注注意的是，受受粮食播种面积增增加、农产品品提价等多因因素的影响，多多年来持续低低迷的第一产产业今年出现了加速增增长，一季度度第一产业增增加

7、值增长44.5%，高高于上年同期期一个百分点点，是三次产业当中中增幅最快的的；第二产业业增加值增长长11.6%，增幅低于于上年同期00.7个百分点，但依依然是拉动国国民经济增长长的主力军；第三产业增增加值增长77.7%。一季度，全国工工业生产继续续保持较快的的增长势头，规规模以上工业业累计完成增增加值11318 亿元，比上上年同期增长长17.7%。工业产销销衔接水平继继续保持稳定定，工业产品销售率为966.89%，比比上年同期提提高0.233 个百分点点。一季度工工业生产主要要有3 个特点：一是重工工业生产增长长速度明显快快于轻工业；二是“三资”和股份制企企业的生产高速增长。一一季度外商及及港

8、澳台商投投资企业增加加值同比增长长21.1%，股份制企企业增长18.11%，国有及及国有控股企企业增长144.5%；三三是电子和冶冶金等六大行行业是带动工业生产较快快增长的主要要力量。一季季度电子行业业对工业增长长的贡献率达达13.2%，拉动工业增长22.2 个百百分点；冶金金行业对工业业增长的贡献献率达11.4%，拉动动工业增长1.9 个百百分点；交通通运输设备制制造、电力、化化工和电气机机械行业对规规模以上工业生产增长的贡贡献率均超过过5%。一季度度支撑工业生生产保持较高高增长速度的的主要因素有3 个。一一是投资快速速增长的拉动动；二是国内内消费市场稳稳定增长推动动了部分消中国行业分析报报

9、告-宏观经济.2费品及相关产品品生产的高速速增长；三是是工业品出口口交货值快速速增长的带动动，据测算，出口对工业业增长的贡献献率约为188.1%，拉拉动工业增长长3.2 个百百分点。（二）固定资产产投资超高速速增长一季度固定资产产投资超过速速增长，如果果扣除物价因因素，实际增增长高于19993 年，为改革开放以来来最高水平。一一季度，全社社会固定资产产投资87999 亿元，增增长43.00%。其中，城镇投资资完成70559 亿元，同同比增长477.8%，农农村投资17740 亿元元，增长266.4%。在城镇投资项目目中，房地产产开发投资增增长41.11%。分地区区看，东、中中、西部地区区分别增

10、长47.88%、53.2%和52.3%。第一产产业投资止跌跌回升，第二二、三产业投投资增速回落。城镇投资资中，第一产产业投资388 亿元，由由1-2 月的的同比负增长长转为增长00.4%；第二产业投资22866 亿亿元，增长666.6%，增增速比1-22 月回落12 个百分点；第三产业投资4154 亿元，增长长37.7%，增速回落落3.3 个百百分点。多数数工业行业投投资增速回落。城镇投资中中，除有色金金属开采和冶冶炼及压延加加工业外，其其他主要工业业行业投资增速全面回落落。其中，黑黑色金属开采采和冶炼及压压延加工业投投资342 亿元，增长长107.8%，增增速回落688.4 个百百分点；有色

11、色金属开采和和冶炼及压延延加工业投资资88 亿元，增长92.6%，增速速上升52.1 个百分分点；化学原原料及化学制制品业投资2207 亿元元，增长91.8%，增速回落落60.9 个百分点。电电力、燃气及及水的生产和和供应业投资资647亿元，增长533.1%，增增速回落7.6 个百分分点。资金来源方面发发生显著变化化，前3 个月国家家预算内资金金所占比重继继续下降，自自筹资金与其他资资金占比继续续上升，值得得关注的是，虽虽然国内贷款款增长依然很很快，占比仅次于自筹筹资金，但占占比比上年同同期相比有所所下降，主要要原因是为了了遏止过度投资和金融风风险，国家从从去年下半年年以来采取提提高存款准备备

12、金、加强土土地管理以及央行的“窗窗口指导”等收紧措施施，对商业银银行的贷款行行为产生了一一定的影响，预计这个影响将将在未来一段段时间内继续续存在。本轮投资过热更更多的是由民民营企业和民民间资本所掀掀起，从固定定资产投资资资金来源中可清楚地看看到这一点，今今年1-3 月资金来源源中，资金来来源的大头是是企业自筹资金，国内贷款款次之，国家家预算内资金金所占比重最最小。一季度度自筹资金、国国内贷款和国家预算内内资金所占比比重分别为552.6%、22.9%和3%，自筹资资金所占比重重比去年提高5.1 个百分点，国国内贷款和国国家预算内资资金所占比重重则比去年降降低0.6 和2.5 个百分分点。从资金金

13、来源的新增增量来看，自自筹资金增长长速度也远远远快于其他资资金。一季度企业自筹筹资金增长559.6%，国国内贷款和国国家预算内资资金分别增长长57.4%和10.8%。中国行业分析报报告-宏观经济.3图表 1 20003 年与与2004 年各产业投投资增长情况况比较单位：%产业 20033 年1-3 月 20033 年 20044 年1-2 月 20044 年1-3 月第一产业 6.66 3.7 -255.1 0.4第二产业 500.6 399.1 788.6 666.6第三产业 233.6 244.2 411 37.77图表 2 20003-20004 年投投资资金来源源结构变化单位：%国家预

14、算内资金金 国内贷款债债券 利用外资自自筹资金 其他资金月份增速 比重 增增速比重增速速比重增速比比重增速 比重 增速 比重2003 年33 月 24.5 4.3 553.1 226.3 221.5 00.2 522.4 5.4 49.3 45.9 39.8 17.92003 年111 月 3.2 55.3 455.3 233.6 -224.9 00.3 288.6 4.8 46.6 48 40.1 18.02004 年22 月 16.9 22.3 288.4 277.8 0.3 0.11 4.6 5.2 446 44 18.5 19.52004 年33 月 13.6 2.9 559.2 22

15、5.4 1143 0.3 48.2 4.99 70.11 48.33 55.66 18.22图表 3 20003-20004 年分分地区固定资资产投资增长长情况单位：%地区 东部地区区 中部地区 西部地区2003 年11-3 月 38.0 34.5 42.72003 年11-12 月月 33.6 33.1 26.42004 年11-2 月 58.6 47.3 44.32004 年11-3 月 47.8 53.2 52.3（三）消费需求求增长稳健国民经济的快速速增长继续推推动居民消费费结构升级，市市场销售稳定定增长。一季季度，社会消费品零售售总额128831 亿元元，同比增长长10.7%。扣除价

16、格格因素，实际际增长9.22%，与去年同期大体体持平。其中中，3 月份当月月社会消费品品零售总额44050 亿亿元，与去年年同月相比增长111.1%。分分销售地域看看，城市消费费品零售额88525 亿亿元，比上年年同期增长12.3%；县及县以以下零售额44305 亿亿元，增长77.6%；分分销售行业看看，批发零售售贸易业零售额110691 亿元，比上上年同期增长长10.2%；餐饮业零零售额17442 亿元，增增中国行业分析报报告-宏观经济.4长16.6%；其他行业零零售额3988 亿元，增增长1%；分商品品类别看，限限额以上批发发零售贸易业吃、穿穿、用商品类类零售额同比比分别增长118.1%、

17、13.6%和25.7%。消费品市场呈现以下特特点：（1）热点商品品类保持较快快增长势头。汽汽车类、通讯讯器材类和家居用品类商品品等热点商品品类销售保持持较快增长势势头；（2）节假日消消费对市场销销售的影响显著；（3）粮价上涨涨对限额以上上批发零售业业食品类销售售影响并不明明显。（四）市场物价价继续上涨一季度，全国居居民消费价格格总水平同比比上涨2.88%，涨幅比比去年同期上上升2.3个百分点，至此此，我国物价价总水平已持持续15 个月上上涨。其中，城城市上涨2.1%，农村上涨4.0%。主要类别别中，食品价价格上涨7.1%，拉动动价格总水平平上涨2.44 个百分点；服务项目价价格上涨2%，拉动价

18、格格总水平上涨涨0.48 个百分点。一一季度，商品品零售价格同比上涨涨1.4%。工工业品出厂价价同比上涨33.7%。固固定资产投资资价格指数同同比上涨7.5%。一季度，工业企企业原材料、燃燃料、动力购购进价格在去去年上涨4.8%的基础础上，上涨8.3%；生产资料平平均出厂价格格在去年上涨涨3.6%的基基础上，上涨涨4.8%；而而流通环节生产资料价价格水平在去去年上涨8.1%的基础础上，上涨114.8%。在在食品类价格格持续攀升的拉动下下，生活资料料平均出厂价价格也出现小小幅上涨，一一季度平均上上涨0.6%。图表 4 200032004 年生产和消消费物价月涨涨幅一览表单位：%指标居民消费价格其

19、中：消费品价格服务价格食品价格其中：粮食鲜菜商品零售物价工业品出厂价能源、原材料购进价2003 年11 月 0.4 00 1.6 2.4 -0.5 224.2 -0.6 22.38 33.162 月 0.22 -0.22 1.5 1.8 -0.6 330.2 -0.3 33.97 44.783 月 0.99 0.5 2.3 33.2 -00.5 500.7 0.2 4.660 5.8834 月 1.00 0.6 2.4 33.2 -00.4 433.9 0.1 3.662 5.9935 月 0.77 0.2 2.3 11.9 0.4 -7.6 -0.6 1.996 4.3366 月 0.33

20、-0.44 2.7 0.4 00.5 -22.9 -11.3 1.34 3.887 月 0.55 -0.11 2.5 0.3 00.3 -00.7 -11.2 1.04 4.048 月 0.99 0.4 2.6 22.2 0.4 4.99 -0.77 1.388 4.0009 月 1.11 0.7 2.3 33.2 0.7 12.0 -0.4 1.337 4.11310 月 1.8 1.77 2.2 5.1 33.2 166.0 0.3 1.220 4.66011 月 3.0 3.22 2.2 8.1 110.8 119.4 11.4 1.90 5.8512 月 3.2 3.44 2.3 8.

21、6 113.3 220.5 11.9 2.99 7.052004 年11 月 3.2 33.2 2.9 8.00 14.55 0.6 1.7 33.47 77.44中国行业分析报报告-宏观经济.5指标居民消费价格其中：消费品价格服务价格食品价格其中：粮食鲜菜商品零售物价工业品出厂价能源、原材料购进价2 月 2.11 2.3 1.4 55.6 177.5 -110.4 00.9 3.50 8.143 月 3.00 3.4 1.8 77.9 300.0 -115.2 11.6 4.10 9.45（五）对外贸易易增势强劲，利利用外资保持持较高水平一季度外贸进出出口总值达22398.88 亿美元，比比

22、去年同期增增长38.22%，其中出出口1157.2 亿美元，进进口12411.6 亿美美元，分别增增长34.11%和42.3%；一季度连连续3 个月出现贸易逆差差，累计贸易易逆差84.4 亿美元元，逆差之大大为多年罕见见。虽然今年年起我国下调了出口口退税率，但但是一季度出出口总额仍保保持较快增长长，因而出现现逆差的主要原因是进口口增长过快，一一季度进口增增长高于出口口增长8.22 个百分点点。经济增长较快，对能源源原材料需求求大幅增加，是是导致进口高高速增长的主主要原因。利用外资继续扩扩大。1-33 月份，全全国新批设立立外商投资企企业103112 家，比比去年增长19.577%；合同外外资金

23、额3442.78 亿美元，同同比增长499.15%；实际使用外外资金额140.666 亿美元，同同比增长7.49%。截截止到20004 年3 月底，全全国累计批准准设立外商投资企业4775589 个，合同外外资金额97774.088 亿美元，实实际使用外资资金额51555.36亿美元。（六）货币信贷贷增势未减1货币供应量量同比增速保保持较高水平平，M1 增速回回升明显3 月末，广义义货币供应量量M2 余额同同比增长199.1%；狭狭义货币供应应量M1 余额同同比增长20.11%；流通中中现金M0 余额同比增增长12.88%。一季度度现金累计净净回笼4499亿元，同比多回回笼227 亿元2外汇储

24、备继继续较快增长长，外汇占款款形成的基础础货币投放持持续增多一季度国家外汇汇储备累计增增加365 亿美元，同同比多增加669 亿美元元。一季度通通过外汇公开市场场操作投放基基础货币29916 亿元元，通过债券券公开市场操操作回笼基础础货币2810 亿亿元，投放、回回笼相抵，公公开市场操作作净回笼基础础货币1066 亿元，基基本全额对冲外汇占款款投放的基础础货币。3居民储蓄存存款同比增速速出现下降，企企业资金较为为充裕3 月末，全部部金融机构本本外币各项存存款余额同比比增长19.6%，一季季度累计增加加1.2 万亿元元，同比多增增加10877 亿元。在在人民币各项项存款中，企企业存款余额额同比增

25、中国行业分析报报告-宏观经济.6长21.7%。企企业存款的快快速增长表明明当前企业资资金状况较为为充足。城乡乡居民储蓄存存款余额同比增长长18.3%。4人民币贷款款同比增速回回落，外汇贷贷款继续多增增3 月末，全部部金融机构本本外币各项贷贷款余额同比比增长20.7%，一季季度累计增加加9131 亿元元，同比多增增加596 亿元。其中中，人民币各各项贷款同比比增长20.1%。外汇汇贷款余额同比增增长29.99%。5票据融资继继续明显少增增，农业贷款款增加较多，贷贷款中长期化化趋势依旧持持续从一季度人民币币贷款增加的的投向上看，农农业、基本建建设和个人消消费贷款增加加较多。6银行间本币币市场利率持

26、持续回落一季度，全国银银行间本币市市场累计成交交金额361170.688 亿元，日日均成交6002.84亿元，与20003 年四季季度相比减少少15.522%。拆借利利率缓慢下滑滑，隔夜拆借借大幅萎缩。一季度，信用拆拆借达成交易易2283 笔，累计成成交43366.65 亿亿元，日均成成交71.009 亿元，较去年同期期增加17.40%，较较去年第四季季度减少277.72%。央央行持续发行行票据，加大资金回笼力力度。一季度度，央行通过过银行间市场场共发行央行行票据28 期，发行总总额达到44599 亿元，扣扣除到期央行行票据19550 亿元，实实际回笼资金金2509 亿元。发行行期限侧重于中长

27、长期调控为主主，3 个月、6 个月和1 年的发行行量之比近似似等于3:44:4。3 月份大盘依依旧保持上涨涨态势，但上上涨动能越来来越弱。3 月份上证指指数月中摸至本轮行情新高高1760.08 点，创创出“624”行情以来的的新高；月末末收于17441.62点，与上月相比比上涨3.997%。至此此，上证指数数连续5 个月出现现上涨，累计计涨幅超过30%。3 月月份大盘蓝筹筹股整体仍处处于休整状态态，各类题材材股轮番表现现，表明市场场处于一个较为敏感感的阶段。（七）经济运行行效益比较好好，居民收入入增长加快一季度，规模以以上工业企业业实现利润同同比增长444.2%；财财政收入增长长33.4%；城

28、镇居民人均可可支配收入22639 元元，同比增长长12.1%，扣除价格格因素，实际际增长9.88%。农村居民人均现现金收入8334 元，同同比增长133.2%，扣扣除价格因素素，实际增长长9.2%。城乡居民人均收收入的实际增增幅分别比去去年同期加快快1.4 和1.7 个百百分点。中国行业分析报报告-宏观经济.7二、一季度经济济运行中存在在的主要问题题在2004 年年1 季度国民民经济开局良良好的形势下下，当前经济济运行中依然然存在着突出的矛盾和问题题，除了长期期存在的问题题外，出现新新的最突出的的是，固定资资产投资增长过快，规模模过大，特别别是一些行业业和地区盲目目投资和低水水平重复建设设相当

29、严重；信贷投放中中也存在一些些问题；由此此带来重要原原材料、能源源及交通运输输的“瓶颈”制约加剧和和重要生产资资料价格上涨涨的压力增大大。这是需要要我们高度重重视，积极应对的。（一）投资增长长过快，盲目目投资和能力力扩张势头加加剧2004 年一一季度，全社社会固定资产产投资增幅比比上年同期提提高15.22 个百分点点，增幅达到近年同期期少见的高水水平。这种高高速增长有一一些不可比因因素：一是因因闰年因素，2 月份多多一天，使投投资工作量增增加；二是去去年冬天偏暖暖，一些大的的工程基本没没有停工；今年春春节提前，民民工返城较早早，有利于安安排施工。但但更有其内在在原因，地方政府争项目目、争投资的

30、的冲动是导致致投资超快增增长的主要引引擎。一是22003 年年投资快速增长的惯惯性作用。22003 年年我国固定资资产投资快速速增长，大量量在建项目延延续到今年继续施工工,使今年施工工项目个数增增多。二是新新开工项目大大量增加，同同比增长31.1%，计计划总投资同同比增长677.4%。三三是项目施工工速度加快。由由于存在着对对投资品价格上涨的预预期，一些投投资者为了减减少风险，加加快了工程建建设的进度。有有些房地产企业土地储储备较多，为为防止政策发发生变化，也也加快了开发发的力度。另另外，去年已经呈现过热热趋势的部分分行业投资增增长进一步加加快。钢铁行行业投资同比比增长107.2%，水水泥行业

31、投资资增长1011.4%，电电解铝行业投投资增速虽然然有所减缓，仍仍达到近40%的较快快水平，一些些高耗能、高高污染的违法法违规建设问问题仍很严重重。此外，投投资增速的上升与与货币供应量量的走势不符符。3 月末货币币供应量M11 同比增长长20.3%，虽然仍保持在高高位，但并没没有明显上升升，并且偏高高的幅度也不不是很大，这这与以往的历次经济过热热迥然不同。这这种现象值得得密切关注。投资需求高速增增长是20003 年国民民经济较快增增长的主要动动力，全年全全社会投资增长26.7%,为近年最最快增长。投投资高增长有有合理部分，也也有个别行业业盲目盘热的的因素，为此国家家出台了控制制贷款规模、收收

32、紧商业银行行资金头寸、对对房地产、钢钢铁有过热苗头的行行业实施调控控等政策，以以控制固定资资产投资过快快增长。但政政策都有一定的时间滞后后性，从今年年一季度投资资数据看，投投资增速非但但没有降低，反反而以更快的速度增长长。投资高速速增长创造的的是大量的中中间需求，如如果没有最终终消费需求的同步增长，将将形成大量的的生产过剩，引引发经济危机机。由于一季季度投资数据据占全年比重较小，因因此，上述趋趋势尚不能说说明全年走势势，对今后投投资的发展趋趋势尚中国行业分析报报告-宏观经济.8需进一步观察。（二）煤电油运运紧张状况加加剧固定资产投资增增长过快，结结构不合理，势势必超出资源源和环境的承承受能力，

33、带带来重要原材料和煤煤电油运的全全面紧张，使使经济运行绷绷得过紧，煤煤电油运的紧紧张将会持续一段时间。今今年以来，由由于投资增长长急剧加速，煤煤、电、油、运运的供求矛盾盾进一步加剧。一一季度电力生生产增长155.7%，是是历史最高水水平，但仍有有十几个省份份出现较为严重的拉拉闸限电，不不少地方出现现了“停三开四”的现象；一一季度规模以以上企业煤炭产量增增长14.44%，但煤炭炭库存继续下下降，直供电电厂存煤可用用天数由年初初的10 天左右下下降到3 月末的不不足8 天；铁路路货运请车满满足率由去年年同期的近660%下降到现在的355%左右，船船舶和沿海港港口出现了多多年未见的运运力紧张及压压船

34、压港情况。（三）通胀压力力加大生产资料价格与与居民消费价价格双双上涨涨局面，标志志着我国经济济正逐步走出出通货紧缩的阴影，新新一轮经济增增长周期开始始形成。从物物价变动态势势看，目前仍仍处在温和上涨的阶段，但但确实面临着着通货膨胀的的压力。第一一，今年一季季度原材料、燃燃料、动力购进价格在在去年上涨44.8%的基基础上，又上上涨8.3%，生产资料料平均出厂价价格在去年上涨3.66%的基础上上，上涨4.8%；而流流通环节生产产资料价格水水平在去年上上涨8.1%的基础上则上涨涨14.8%。在食品类类价格持续攀攀升的拉动下下，生活资料料平均出厂价价格也出现小幅上涨涨，一季度平平均上涨0.6%。生产产

35、资料价格居居高不下和粮粮食价格涨幅幅较大的趋势持续续下去，将不不可避免地加加大通货膨胀胀压力；第二二，粮食价格格涨幅较大。3 月份，籼籼稻、粳稻、玉玉米、小麦和和大豆的价格格分别比上月月上涨22.5%、23.5%、5.4%、111.5%和5.0%；与与上年同期相相比，涨幅分分别为49.6%、51.5%、25.8%、36.9%和33.7%。其其中稻谷、玉玉米价格已高高于粮价最高高的19966 年，小麦麦价格也已接接近于1996 年的的水平。粮价价再次加速上上涨，虽然与与粮食供求存存在一定缺口口有很大关系系，但也不能否认社社会各方在涨涨价预期作用用下集中采购购的影响；第第三，前一段段货币信贷投放增

36、长过快快的滞后压力力也还没有完完全释放出来来。因此，对对发生通货膨膨胀的危险性绝不能掉以以轻心。从月月度运行情况况看，3 月份，居居民消费价格格总水平同比比上涨3%，商品零售售价格总水平平上涨1.77%。虽然这这两种价格的的涨幅并没有有明显地比前前几个月增大，但考考虑到粮食价价格在近两个个月再次大幅幅上涨和原材材料价格的涨涨幅在不断地增大，再加加上去年4、5 月份的价价格水平较低低，因此其涨涨幅将会进一一步增大。中国行业分析报报告-宏观经济.9（四）信贷调控控难度加大2003 年国国内信贷增长长总体偏快，四四季度后有所所放缓，今年年以来又有一一定反弹。3 月末，广义义货币供应量量M2 同比增增

37、长19.22%，比上年年末只略减慢慢0.4 个百百分点；狭义货币供应量量M1 增长20.33%，比上年年末还加快了了1.6 个百百分点。一季季度，金融机构新增人民币币贷款83442 亿元，同同比多增加了了238 亿元元。按此趋势势，要实现全全年信贷预期调控目目标有一定难难度。值得注注意的是，外外币贷款增长长速度更高，3 月末同比增长29.99%，比人民民币贷款增速速高出近100 个百分点点，外币存贷贷比高达955.5%。贷款结构也有一一定问题。主主要是中长期期贷款增加较较多，一季度度同比多增6698 亿元元，其中，基本建设设贷款同比多多增337 亿元。短期期贷款同比多多增419 亿元，但票票据

38、融资少增797 亿元。从总总体看，短期期融资的增加加额要比上年年同期减少，中中长期贷款的增加额比上年年同期增加，短短存长贷的问问题更加突出出。信贷增长长偏快、结构构上又偏重于中长期贷贷款，助长了了一些行业和和地区的盲目目投资行为，很很容易产生新新的不良贷款，潜藏的的金融风险不不容忽视。 2004 年2 季度经济济形势分析与与预测从全年经济增长长的走势看，决决定经济是否否向过热方向向发展的主要要因素是投资资增速和物价上涨幅幅度，这两大大因素不仅将将左右经济增增长速度，而而且左右宏观观经济政策，下一步宏观观经济政策取取向主要取决决于这两大因因素发展趋势势。一、固定资产投投资增长将高高位回落从固定资

39、产投资资发展趋势来来看，在短期期内既有促进进投资继续高高增长的因素素，也有制约投资增长长的因素。（一）制约投资资增长的因素素首先，针对固定定资产投资过过快增长，近近期国家先后后出台了一系系列政策措施施控制投资增长。一是是提高钢铁、水水泥、电解铝铝和房地产开开发固定资产产投资项目资资本金比例(钢铁由225%及以上上提高到400%及以上；水泥、电解解铝、房地产产开发均由220%及以上提高到335%及以上上)；二是开展展土地市场治治理整顿、严严格土地管理理；三是要全面清理固定资资产投资项目目，比如严查查江苏铁本公公司违规项目目有关责任人人。同时，在货币政策方面面，央行先后后提高商业银银行存款准备备金

40、，对商业业银行贷款进进行“窗中国行业分析报报告-宏观经济.10口指导”。这些些政策措施的的先后出台，对对抑制投资过过快增长将产产生重要影响响。其次，工业企业业库存增加。从从3 月份开始始，企业产成成品资金和应应收帐款增长长较快，就说明企业业生产与市场场吸收之间已已经出现了不不协调，或者者说已经有一一部分产品没有被市场消消化，这必然然影响企业进进一步加大投投资和生产的的积极性，引引导企业谨慎投资。3 月末，规模模以上工业产产成品资金88698 亿亿元，比上年年同期增长117.8%，增幅比上年同期期提高9.55 个百分点点，比2 月末提高高2.1 个百百分点。工业业应收帐款净额186722 亿元，

41、增增长17.33%，增幅比比上年同期提提高7.9 个百分点，增增幅比2 月末提高0.8 个个百分点。第三，部分原材材料价格回落落。3 月中旬以以来，全国主主要城市的部部分原材料销销售价格改变了持续续上涨局面，出出现了一定程程度的回落，其其中以钢材价价格回落最为为典型。钢材价格回回落的主要品品种均为前期期价格涨幅较较大的产品，如如中板、热轧轧卷板、冷轧薄板、线材材和螺纹钢等等，价格普遍遍比高位时下下跌了2000 元/吨-50 元/吨。中国钢材价格的回落落，还带动了了国际钢材价价格的下跌。同同时，根据中中国人民银行行监测的企业商品价格格变动情况显显示，4 月份当月月投资品价格格涨幅较上月月回落。部

42、分分原材料价格下降和投投资品价格涨涨幅回落，给给市场一个强强烈的信号，刺刺激投资的主主要动力发生了巨大转转折。第四，新开工项项目增速趋缓缓。1-3 月，城镇新新开工50 万元以上项项目个数199234个，比上年同期期增长31%，但比前两两个月增速回回落了31.4 个百分分点。1-33 月城镇投资施工项目个个数610000 个，比比去年同期增增长26%，比前前两个月增速速12 个百分分点。新增项目增速回回落，表明投投资增长的潜潜力在逐步削削弱，投资高高增长的动力力在不断减弱。（二）促进投资资继续高增长长的因素首先，消费结构构升级和城市市化步伐继续续加快。未来来几十年，我我国城市化进进程将进一步加

43、快。城城市化进程加加快有利于投投资需求的增增加，是投资资增长的长期期动力源。其次，外资涌入入中国的潮流流不会改变。(3)企业效益水平不断提高。企业更倾向于使用内部资金，当当企业利润增增加时，企业业的内部资金金也会增加，于于是企业的投投资支出也会增加。前前3 个月规模模以上工业企企业利润总额额达到23448 亿元，增增长44.22%。企业效益水平大大幅提高，企企业自由资金金丰裕，必然然对今后一段段时间增加企企业自有资金、扩大投资资支出产生积积极的影响。综合分析，制约约因素大于促促进因素，预预计二季度当当季固定资产产投资同比增增长30%，下半年年增幅进一步步回落到200%。今年投投资增长将呈呈现前

44、高后低低、高位回落落的中国行业分析报报告-宏观经济.11态势，不过投资资高增长依然然是拉动经济济增长的主要要力量。二、诸多因素将将遏制物价上上涨（一）农副产品品价格将呈现现先扬后抑的的走势粮食生产具有较较长的周期性性，在夏粮播播种面积基本本没有增加、夏夏粮减产不可可避免的情况下，整整个二季度粮粮食价格将进进一步上涨。因因此，在上半半年粮食价格格仍呈上扬之势。可喜喜的是，我国国秋粮播种面面积增加了22700 万万亩，中央政政府出台了一一系列支持农业和粮粮食生产的政政策措施，农农民种粮积极极性大幅提高高，今年气候候条件比较适宜，因而秋秋粮丰收的可可能性极大。此此外，国内外外粮食供给增增加将成为平平

45、抑国内粮食价格的有有利因素。所所以，到秋粮粮上市时粮食食价格将可能能出现回落。因因而，三季度粮食价格格涨幅将低于于一、二季度度，四季度由由于去年高基基数，粮食价价格涨幅将进一步下降。（二）各项控制制物价上涨的的行政手段将将发挥一定作作用2004 年一一季度之后国国家有关部门门动用了大量量力度较大的的行政和经济济手段，抑制物价过快上涨涨。一是4 月11 日央行行第二次提高高存款准备率率，防止货币币供应量增长过快，引发通通货膨胀。二二是4 月19 日国家家发改委发出出关于加大大价格监管力力度努力降低农资零零售价格的通通知，强调调对磷酸二铵铵外的其他化化肥品种出厂厂价格实行上限控制。三是是今年初，国

46、国家发改委明明确通知，22004 年年一季度地方方政府一律不不得提高水、电等服服务性价格，此此项规定，对对于一季度物物价上涨低于于预期、保持持在调控范围内起到重重要作用。55 月9 日发改委委要求各级价价格主管部门门严控出台涨涨价项目。如果地方政府不不轻易出台新新的条措施，将将服务价格控控制在较低水水平，保持目目前2.2%左右的上涨，仅仅仅依靠消费费品价格上涨涨，物价的上上涨幅度有限限。（三）严控投资资过快增长的的政策措施有有助于投资品品价格回落一季度我国经济济运行中出现现的最大新问问题就是固定定资产投资超超快增长，带带动投资品价格大幅上上涨，人们尚尚未消除农副副产品涨价价价格的冲击，投投资品

47、价格上上涨又为通货膨胀加剧剧平添了新的的忧患，而且且投资品价格格上涨对物价价总水平的推推动作用要远远大于农副副产品涨价。要要抑制投资品品价格上涨必必须首先控制制固定资产投投资的过快增长。为此此国家出台了了多项控制投投资过快增长长的措施，在在国家政策作作用下，预计二季度之后后，固定资产产投资增长将将有所减慢，投投资品价格也也将适度回落落。中国行业分析报报告-宏观经济.12（四）投资热、消消费稳，不会会出现严重通通货膨胀我国历史上几次次经济过热均均是投资和消消费双重趋热热，投资需求求和消费需求求互为驱动，最后导致致物价大幅上上涨。本次经经济增长较之之以往最大的的不同就是投投资热，消费并不热。今今年

48、一季度全全社会投资实实际增长创历历史最高水平平，高达333%，但社会会消费品零售额实实际增长仅为为9.2%，两两者相差233.8 个百百分点。如果果说消费有所所增长，仅仅是少数城市市人口汽车、住住房消费有所所增加，由于于消费量有限限，并没有带带动整体消费的较快增增长。投资一一头热，消费费不旺盛，生生产价格上涨涨向消费物价价传导就不具有持续性，因因而不会出现现物价持续大大幅上涨。（五）我国经济济买方市场特特征鲜明，不不会出现需求求推动型的价价格轮番上涨涨工业消费品供过过于求的格局局没有改变，上上游产品价格格向下游产品品的传导相当当困难。目前我国有有95%以上的的商品供过于于求或供求基基本平衡，没

49、没有供不应求求的商品。强大的生产供给给能力以及一一旦有需求能能够以最快的的速度转产、投投产新领域，从从而增加有效供给，填填补空缺，决决定了我国目目前不会出现现商品短缺、人人们争相抢购购，进而引发物价大大幅上涨的局局面。当然，经济运行行中亦存在不不利于价格回回落的因素。首首先，目前投投资高增长主主要是民间资本所为为，政府宏观观调控见效慢慢。当前投资资高增长主要要是非国有企企业投资行为日趋活跃所所致。民营企企业对自己的的资金有自主主支配权，投投资目标一旦旦确定，投资的热情不是是简单的行政政命令短期可可以压下去的的。投资主体体的多元化给给宏观调控增加了难度，因因而投资增速速或许不会像像前几次那样样很

50、快降下来来，投资品价价格的上涨也将维持一一段时间的高高位，这是不不利于控制物物价水平上涨涨的主要因素素，也是防止经济过热的的难点所在。其其次，受需求求拉动影响电电力、原油等等主要资源价价格仍将看涨。当前，主主要原材料、能能源、运输等等的“瓶颈”制约继续加加剧，调节能能源、原材料供需缺口口的唯一办法法是适度提高高产品价格，局局部的价格调调整有益于宏宏观经济降温。能源、原原材料的涨价价趋势明显，这这将一定程度度增加抑制投投资品价格过过快上涨的难度。在农产品供给没没有增加、控控制投资措施施尚未见效、投投资品价格依依然高位运行行和去年价格基数低低等因素共同同作用下，二二季度价格涨涨幅应是全年年的最高点

51、。初初步预计，居民消费价价格上涨4.2%左右，商商品零售物价价上涨1.88%，能源、原原材料购进价价格上涨8%，投投资品价格上上涨7%，粮食价价格上涨200%。预计三三、四季度居居民消费物价将分别上涨33.5%和2%，全年平平均居民消费费物价上涨33.2%，略略高于全年物物价预定调控目标0.22 个百分点点。今年物价价上涨仍属于于温和的通货货膨胀。中国行业分析报报告-宏观经济.13三、2004 年2 季度经济济形势分析与与预测从2003 年年下半年以来来，在美国经经济的带动下下，世界经济济出现了复苏苏之势，美国、日本、欧盟盟三大经济体体经济均呈现现快速复苏的的态势，其中中，今年一季季度美国消费

52、、投资增长长均超过经济济学家的预期期，GDP 增长有望5%以上，日本本经济也实现现了连续8 个季季度的正增长长，欧元区经经济也缓慢复复苏。另外，印印度、俄罗斯斯、韩国等国家经济表现现不菲，尤其其是印度经济济增长超过88%，大有赶赶超中国之势势。国际经济好转，为我国国新一年的经经济发展创造造了良好的国国际环境，提提供了新的机机遇。从国内形势来看看，持续近两两年的经济景景气上升使我我国经济已经经处在黄色警警戒线之上，在这样的的情况下，国国家出台了一一系列政策调调整措施，包包括再次调高高存款准备金率，预计在在二季度政策策效应将持续续显现，但考考虑到20003 年二季季度基数较低低，今年二季度国民民经

53、济有可能能出现11.4%左右的的增长率，上上半年将超过过10%。下半半年随着政策作用显显现，经济运运行将趋于平平稳。受出口口、投资增长长回落的影响响，下半年gdp 增长长率可望回落落到8.5%左右，全年年经济增长将将会呈现前前高后低的的态势，增长率在9%左左右。初步判判断，二季度度国内消费需需求继续较快快增长、消费费继续小幅上涨，工业生产产小幅回落，投投资和外贸出出口的均有不不同程度的趋趋缓。图表 5 20004 年1 季度宏观观经济运行主主要指标与上上半年预测2003 年全全年20044 年一季度度2004 年二季度(预测)经济指标增长(%) 增增长(%) 增长(%)GDP 9.11 9.7 11.4工业增加值 117 17.7 19.5固定资产投资 29.5 43.0 30.0消费品零售额 9.1 110.7(99.2)