家族企业收购私募股权和战略变革文献翻译

1、原文：Famiily-Firrm BBuyooutss, PPrivvateeEquuityy, aand Strrateegicc ChhanggeThe Eurropeean priivatte eequiity anddbuyyoutt maarkeet hass grrownn innproominnencce ooverr reecennt yyearrs.TThe Cenntree foor MManaagemmenttBuyyoutt Reeseaarchh (CCMBOOR，20008) hassshoown thaat tthe annnuallnummberr off ma

2、anaggemeentbbuyooutssrosse ffromm l2212iin 119988 too1,4436 by thee ennd oof 220077. BBuyooutss off faamillyfiirmss reepreesennt oone of thee moost impporttanttfeaaturres of thiis mmarkket,witth tthe nummberrof deaals inccreaasinng ffromm 455 inn 19998 to 5599in 220077 annd tthe commbinned vallue fr

3、oom 111.22billlionn too 188,3 billlioon ooverr thhe ssamee peeriood.IIn 220077 faamilly ffirmms cconttribbuteed 338% of theenummberr annd 111% of thee vaaluee off thhe wwholleEuuroppeann buuyouut mmarkket.Manaagemmentt buuyouuts (MBBO) anddbuyy-inns (MBII) tthuss reepreesennt aan iimpoortaantssuccce

4、sssionn opptioon iin ffamiily firrms. Thhey alssoprroviide an impporttantt deeal souurcee foor pprivvateeequuityy fiirmss. YYet, whhilee muuch atttenttionn innthee prrivaate equuityy annd bbuyoout marrkett haasbeeen on larrge pubblicc-too-prrivaate traansaactiionss,thhe ffamiily buyyoutt paart of th

5、ee maarkeetiss noot wwelll unnderrstoood (Cuummiing, Siiegeelannd WWrigght ，20007).Thee foocuss inn laargee puubliic-tto-pprivvateetraansaactiionss annd ddiviisioonall buuyouuts hassbeeen oon tthe ressoluutioon oof iinceentiive andd coontrrolpprobblemms tthrooughh thhe iintrroduuctiion ofnnew ownner

6、sshipp annd ggoveernaancee sttruccturresiin tthe forrm oof mmanaagerriall eqquitty oowneershhip, coommiitmeent andd prresssuree too seerviiceddebtt, aand in manny ccasees oowneershhip anddacttivee innvollvemmentt byy prrivaate equuityy fiirmss(Wrrighht aand Bruuiniing ，20008). Inn coontrrastt,thhe t

7、typiicall faamilly ffirmm haas ttradditiionaallyybeeen aassuumedd too bee owwnedd annd mmanaageddby a cconccenttratted grooup of fammilyy meembeerswwherre tthe firrmss obbjecctivves aree clloseely linnkeddto fammilyy obbjecctivves. Faamilliess tyypiccallly ddonoot rregaard theeir firrms as merre eec

8、onnomiicunnitss puursuuingg thhe ggoall off prrofiit mmaxiimizzatiion.Inssteaad, fammiliies alsso sstriive forr noonecconoomiccgoaals. Ass a ressultt, tthe tigghtnnesss off grrip of a ffamiily oveer iits firrm aaddss annimpporttantt diimennsioon tto tthe anaalyssis of theestrrateegiees oof ffamiily

9、firrms.The chaangees ooccuurriing on thee buuyouutoff a fammilyy fiirm mayy leead to chaangees iin ggoallsannd sstraateggiess coompaaredd too thhe pprevviouus oowneershhiprregiime, annd tthesse sstraateggic chaangeesmaay iinflluennce firrm ssurvvivaal oor ffailuure. Thhechhangge iin sstraateggy iis

10、mmotiivatted by onee off thhefoolloowinng ttwo facctorrs; firsst, thee fiirm mayyhavve bbeenn unnderrperrforrminng aand neww sttrattegiiesmmustt beeadoopteed tto ccorrrectt thhis (effficcienncybbuyoout). SSecoond, thhe nnew ownnersswilll hhavee thhe ffreeedomm too puursuue ttheiir oowniinteeressts i

11、n terrms of bussineess dirrecttionnand/oor ddiveersiificcatiion(groowthh/exxpannsioonbuuyouut). Thhe ppressencce oof ffounnderrs, shaarehholddinggnonn-faamilly mmanaagerrs, ornnonffamiilynnon-exeecuttivee diirecctorrs oon tthe boaardmmay havve ddifffereent efffectts oon tthe buyyoutt prroceess anddo

12、n thee buusinnesss sttrattegiies adoopteed bbefoore andd affterr thhebuuyouut. Chaangees iin sstraateggy aare alsso ddue to thee owwnerrshiipannd ggoveernaancee off thhe ffirmm beeforre tthe buyyouttas welll aas tthe neww fiinannciaal sstruuctuure andd thhe nneedd toomeeet rresuultaant serrviccingg

13、coostss.In llighht oof tthesse iissuues, thhe ppurpposee off thhis artticlleiss twwofoold;1. WWe pprovvidee ann ovvervvieww off deevellopmmentts iinthhe ffamiily-firrm bbuyoout marrkett. SSpeccifiicallly,we exaaminne ttrennds in thee nuumbeer aand vallue ofddealls, deaal ssizees, shaare of thee toot

14、all buuyouut mmarkket,empployymennt, andd thhe rrolee off prrivaate equuityy. WWe uuseCCMBOORss unniquue ddataabassecoomprrisiing thee poopullatiionoof 330,0000 Eurropeean buyyoutts aas tthe souurceeforr thhis anaalyssis.2. WWe uundeertaake a ddetaaileed sstuddy oof sttrattegiic cchanngessin fammily

15、y fiirmss ass a ressultt off a buyyoutt. SSpeccifiicallly,we exaaminne wwhettherr chhangges in thee sttrattegyyof forrmerr prrivaate fammilyy fiirmss arre aaffeecteed bby ttheoowneershhip andd gooverrnannce of thee fiirm befforee thhebuuyouut. Theese isssuess arre eexammineed uusinng aa noovellhannd

16、-ccolllectted reppressenttatiive queestiionnnairre ssurvveyoof 1104 priivatte ffamiily firrms acrrosss Euuroppe wwhicchhaad aa buuyouut ffundded by priivatte eequiity bettweeen19994 andd 20003.Famiily firrms proovidde aa coonsttantt annd aabunndanntsoourcce oof ppoteentiial tarrgetts ffor inccumbben

17、tt maanaggerss anndprrivaate equuityy (PPE) commpanniess. BBuyooutss off faamilly ffirmmsennablle tthe ressoluutioon oof ssucccesssionn prrobllemss annd. Byccataalyzzingg enntreepreeneuuriaal aactiivitty, cann immproove theeopeerattingg effficcienncy of thee fiirm andd ennablle ggrowwth. Thhisssectt

18、ionn prreseentss ann ovvervvieww off trrendds iin tthiss immporrtanntpaart of thee buuyouut mmarkket, focuusinng oon nnumbberaand vallue of deaals, deeal sizzes, shharee off thhe ttotaal bbuyooutmmarkket, emmplooymeent, annd tthe rolle oof pprivvatee eqquitty. Allldatta rrefeer tto bbuyoout traansaa

19、ctiionss off faamilly ffirmms uunleessootheerwiise staatedd, aand alll daata reffer to Eurropeeunllesssothherwwisee sttateed.In 220077, 5559 fammilyy-fiirm buyyoutts aand buyy-inns wwereereccordded by CMBBOR acrrosss Euuroppe, amoounttingg too attotaal vvaluue oof 118.33 biilliion. Thheree haad bbee

20、nn a dipp innbuyyoutt acctivvityy beetweeen 20000 aand 20003, in linne wwithha ssomeewhaat wweakker oveeralll bbuyoout marrkett duurinng tthattperriodd. SSincce tthenn buuyouut aactiivitty iin ffamiily firrms hassreccoveeredd, aand thee 20007 figguree waas aa neew rrecoord bynnumbber andd vaaluee.A

21、coomparrisoon oof ttrennds by couuntrry rreveealss thhat theeinccreaase in deaal nnumbberss haas bbeenn reelattiveely uniiforrmaccrosss mmostt off Euuroppe. Oveer tthe passt 110 yyearrs, buyyouttacttiviity in terrms of nummberr off trranssacttionns hhas inccreaaseddin mosst nnatiionaal mmarkketss. T

22、The tottal vallue offfamiily-firrm bbuyooutss haas fflucctuaatedd onn ann annnuaal bbasiisinn maany oftthe Eurropeean marrketts,aand no cleear pattterrn hhas emeergeed. Howweveer, duee too thhe rriseein nummberr off thhis typpe oof bbuyoout,thee tootall vaaluee reeachhed a nnew reccorddin 20007.The

23、aveeragge ddeall siize of buyyouttsoff faamilly ffirmms iis mmuchh loower thaan ttheaaverragee deeal sizze oof aall traansaactiionss.Thhe ttrennd iin tthe aveeragge ddeall siize offfamiily buyyoutts ooverr thhe ppastt 100 yeearss shoows thaat tthesse ddealls hhavee reemaiineddat a rrelaativvelyy coo

24、nsttantt leevell off abboutt26 m, wwhille aaverragee deeal sizze ffor alllbuyyoutts hhas inccreaasedd siigniificcanttly,froom 336 mm inn 19998 to almmostt 1220miilliion in 20007. Thiisinncreeasiing gapp reefleectss thhe mmajoorgrrowtth iin llarggepuubliic-tto-pprivvatees, divvesttmennts, annd ssecoo

25、ndaary buyyoutts aacrooss Eurropee innreccentt yeearss.Famiily firrms havve bbeenn a connstaant andd abbunddanttsouurcee off buuyouuts. Beetweeen 19998 aand 20007, aboout 29%of alll buuyouuts in Eurropee weere fammilyy-fiirm traansaactiionss.Hoowevver, thhesee deealss reepreesenntedd onnly 11% off t

26、hhe ttotaalvaaluee off alll bbuyooutss ovver thiis pperiiod, furttherr unnderrlinninggthee faact thaat bbuyooutss inn faamilly ffirmms aare genneraallyy muuchssmalllerr thhan othher typpes of buyyoutts.Overr thhe llastt 100 yeearss, tthe prooporrtioon oof tthe buyyouttmarrkett acccouunteed ffor by f

27、ammilyy-fiirm deaals deccreaaseddunttil 20002 (23.2%) annd sstarrtedd too riise agaain in 20004,rreacchinng 338.33% oof ddeall nuumbeers by thee ennd oof 220077. TThe prooporrtioon oof tthe tottal marrkett acccouunteedfoor bby ffamiily-firrm bbuyooutss baasedd onn tootall vaaluee allso sawwa ssharrp

28、 ddecllinee frrom 19998 tto 220000. SSincce tthenn thhe vvaluueoff famiily-firrm bbuyooutss haas fflucctuaatedd beetweeen 10 %andd15% off tootall maarkeet vvaluue.An iinteernaatioonall coompaarisson of thee 100-yeearaaverragees oof thhe ssharre oof tthe buyyoutt maarkeetatttriibuttablle tto ffamiily

29、-firrm ddealls sshowws ssignnifiicannt vvariiatiionbbetwweenn coounttriees. In Fraancee, Ittalyy, Sppainn, aand theeUK, thiis ppropporttionn iss a thiird or morre oof aall traansaactiionssin terrms ofddeal nnumbberss. AA poossiiblee reeasoon mmighhtbee thhat theese couuntrriess coontaain a cconsside

30、erabble stoock offfamiily firrms, thhus fueelinng bbuyoout traansaactiionss.Germmanyy shhowss a surrpriisinnglyy loow mmarkket shaareggiveen iits hugge nnumbber of fammilyy owwneddMitttellstaandccomppaniies. Thhis mayy bee liinkeed tto tthe genneraal ppoorrunddersstanndinng aand posssibble misstruus

31、t of priivatte eequiityaand alsso tthe cloose linnks Gerrmann coompaaniees hhavee haadhiistooriccallly wwithh thheirr loocall baankss.An aanallysiis oof tthe 10-yeaar aaverragee nuumbeer oofemmplooyeees pper commpanny sshowws tthatt thhe ssizee off thhe fformmerffamiily firrms varriess coonsiiderrab

32、lly aamonng EEuroopeaancoounttriees. Whilee Geermaan ffamiily firrms havve bbeenn weellaabovve aaverragee, UKK faamilly ffirmms aare genneraallyy smmallleraand bellow thee Euuroppeann avveraage.Buyooutss caan bbe ffinaanceed bby iindiividdualls uusinngthheirr owwn ffinaanciial ressourrcess allongg w

33、iith baank debbt oorbyy prrivaate equuityy (PPE) firrms or a ccombbinaatioon. Theemajjoriity of buyyoutts oof ffamiily firrms aree baackeed bby aafinnancciall spponssor witth tthe 10-yeaar aaverragee shhowiingtthatt 622% oof llit buyyoutts oof ffamiily firrms werre PPE-bacckedd.Non-PE-bacckedd buuyo

34、uuts aree siigniificcanttly smaalleerthhan PE-bacckedd trranssacttionns ffor fammilyy fiirmss. OOverr thhelaast 10 yeaars, thhe aaverragee deeal sizze oof nnon-PE-bacckeddfammilyy fiirm buyyoutts wwas aboout 7 mm, ccomppareed wwithhan aveeragge ddeall siize of aboout 41 m ffor PE-bacckedd deealssfro

35、om tthiss soourcce. Fammilyy-fiirm buyyouttsthhus reppressentt ann immporrtannt ssourrce of deaals forr prrivaateeequiity firrms.Famiily-firrm ccharractteriistiics befforee a priivatteeqquitty-bbackked bbuyoout mayy innflueencee thhe ddegrree anddfoccus of strrateegicc chhangges aftter a bbuyoout. W

36、ee exxamiineccharractteriistiics rellatiing to ownnersshipp annd ffounnderrsiinvoolveementt pre-buyyoutt, oowneership staake of nonn-faamillymaanaggemeent pree-buuyouut, exiisteencee off noon-ffamiily, noonexxecuutivvediirecctorrs ppre-buyyoutt, aand mannageemennt aandpprivvatee eqquitty fiirm parrt

37、iccipaatioon iin ssucccesssionn pllannningg.Ouur eeviddencce iss baasedd onn a reppressenttatiive surrveyy off 1004prrivaate fammilyy fiirmss accrosss EEuroope whiich hadd a buyyouttfunndedd byy prrivaate equuityy beetweeen 19994 aand 20003.AA brroadd deefinittionn waas aadopptedd, wwithh a fammilyy

38、 fiirmddefiinedd ass haavinng mmoree thhan 50% off thhe oordiinarry vvotiingssharres ownned or conntroolleed bby aa siinglle ffamiily groouprrelaatedd byy blloodd orr maarriiagee, aand thee fiirm is perrceiiveddto be a ffamiily bussineess.The ressponndennts werre iin sseniiorpposiitioons: CEEOsppres

39、sideentss (883%), ddireectoors inccluddinggdepputyy CEEO (15%), andd seenioor mmanaagemmentt (22%). Thhesttrattegyy off thhe ffirmm iss coompaaredd beeforre aand aftter theebuyyoutt whheree grrowtth/eexpaansiion. Thhe ssampple wass diividded intto vvariiouss suubgrooupssrellateed tto tthe commpanny

40、ccharractteriistiics conncerrninngowwnerrshiip aand mannageemennt. Uniiverrsitty aanallysiis wwastthenn ussed to dettermminee whhethher thee obbserrvedd chhanggesiinsttrattegyy offtheese subbgrooupss waas ssignnifiicannt.Whenn thhe ffamiily firrm hhad beeen ffounndedd byy thheprreviiouss owwnerrs, t

41、hee chhangges in strrateegy posst-bbuyooutaare genneraallyy moore nummeroous andd moore siggnifficaant thaanwhhen thee fiirm hadd beeen purrchaasedd orr innherriteed bby ttheppre-buyyoutt owwnerrs. Thiis iimplliessthaat tthe fouundeer/oowneer hhas beeen ddomiinannt iin ttermms oofdeeciddingg coompaa

42、ny strrateegy andd thhat oncce sshe/he rellinqquisshessownnersshipp, tthe mannageemennt iis ffreee too maake theechaangees ddeemmed neccesssaryy foor tthe surrvivval andd grrowtthoff thhe ffirmm.Seveerall chhangges in strrateegy werre ccommmon to firrmstthatt weere fouundeed oor nnon-fouundeed bby t

43、the preevioous ownnerss. WWhille bbothh tyypessof firrms shoowedd sttrattegiic cchanngess wiith reggardd too anninccreaasedd emmphaasiss onn reeturrns froom ooperratiionss anndcaapittal resstruuctuurinng, fouundeed ffirmms aalsoo inndiccateed aachaangee inn sttrattegyy wiith reggardd too saaless grr

44、owtth, marrkettshaare, shhortt-teerm proofittabiilitty, andd loong-terrm pproffitaabillityy.Thhus, thhe ttwo diffferrentt sttrattegiies of groowthhexppanssionn annd eeffiicieencyy immproovemmentts aare faiirlyy eqqualllyiimpoortaant.Straateggic chaangees aafteer aa buuyouut oof a fammilyy fiirm werr

45、e ggreaaterr iff thhe ffirmms fouundeer wwas stiill preesennt aat tthettimee off thhe bbuyoout. Thheree arre tthreee pposssiblle eexpllanaatioonsffor thiis ffinddingg: 11) ffounnderrs mmay nott prroviide adeequaatelleaddersshipp ass fiirmss neeed to traansiitioon iintoo moore advvanccedggrowwth phaa

46、sess; 22) ffounnderrs mmay be unaablee too addjusst ttheiirdeecissionn-maakinng sstylles wheere chaangees iin tthe marrkettenvviroonmeent sugggesst aa neeed to chaangee sttrattegyy; aand 3)ssucccesssfullfouundeers mayy beecomme ooverrly connserrvattivee innan efffortt too prreseervee thhe wweallth t

47、heey hhavee crreatted, evventthouugh thee fiirm mayy haave groowthh oppporrtunnitiies.The chaangees iin ffirmm sttrattegyy weere morre nnumeerouusannd mmoree siigniificcantt whhen theere werre nno nnon-fammilyymannageers witth oowneershhip staakess. TThiss fiindiing inddicaatessthaat mmanaagemmentt

48、whho hhad somme oowneershhip staake werrepootenntiaallyy abble to infflueencee sttrattegiic ddireectiion befforeethee buuyouut aand thaat mmajoor cchanngess affterr thhe bbuyooutwweree noot nneceessaary. Iff thhe mmanaagerrs oof tthe fammilyy fiirmwweree noot ffamiily memmberrs aand didd noot hholdd

49、 eqquitty sstakkesbbefoore thee buuyouut, theeir infflueencee onn sttrattegiic ddireectiionbbefoore thee buuyouut mmighht hhavee beeen verry llimiitedd, ssinccethhe uultiimatte ddeciisioon mmighht hhavee reesteed withh thhe oowneers.Theese nonn-faamilly mmanaagerrs wwithhoutt eqquitty sstakkes werre

50、onnly ablle tto eeffeect chaangee onnce thee buuyouut hhad takkenpplacce aand theey hhad beccomee thhe nnew ownnerss.Seveerall chhangges in strrateegy werre ccommmon to firrmswwithh annd wwithhoutt noon-ffamiily mannageemennt wwithh eqquittysttakees. Thoose strrateegiees sspeccifiic tto ffirmms wwit

51、hhoutt noonfaamillymaanaggerss wiith equuityy sttakees wweree neet pproffit, caashffloww, sshorrt-ttermm prrofiitabbiliity, saaless grrowtth, anddmarrkettvallueiincrremeent andd maarkeet ssharre eexpaansiion. Thhus, thhetwwo ddifffereent strrateegiees oof ggrowwth/exxpannsioon aand effficiienccyimmp

52、roovemmentts aare faiirlyy eqquallly impporttantt.The govvernnancce oof tthe fammilyy fiirm befforee thhebuuyouut ccoulld bbe iin tthe hannds of nonn-exxecuutivve ddireectoors(NEDDs) thaat ddid nott beelonng tto tthe fammilyy. TThe ressulttsinndiccatee thhat morre sstraateggic chaangees aare asssoci

53、iateed wwithhthee abbsennce (of nnon-fammilyy NEEDs befforee thhe bbuyoout. Iff NEEDs befforee thhe bbuyoout werrenoot ffamiily memmberrs, theeir advvicee shhoulld bbe mmoree fiinannciaallyyoriientted (ass opppossed to fammilyy orrienntedd). If gooodaddvicce hhad been givven befforee thhe bbuyoout a

54、ndd soomecchanngess haad aalreeadyy beeen impplemmentted, maajorr sttrattegiicchhangges mayy noot bbe nneceessaary posst-bbuyoout.In tthe abssencce oof ppre-buyyoutt, nnon-fammilyy NEEDs,thee neew oowneers werre aablee too immpleemennt ttheiir iideaas ppostt-buyyouttpriimarrilyy inn teermss off efff

55、iccienncy gaiins. Thhis couuldiindiicatte tthatt fiirmss wiith NEDDs wweree moore efffecttivee annddiid nnot neeed tto cchannge theeir strrateegy so mucch ppostt-buyyoutt.Goveernaancee caan aalsoo bee apppliied at thee tiime ofssucccesssionn pllannningg, aalthhouggh mmanyy fiirmss faail to plaanfoor

56、 ssucccesssionn at aall. Inn thhis stuudy aboout 60% off thhe ffamiilyffirmms qquesstioonedd unnderrwennt ssucccesssionn pllannningg inn thheperriodd off upp too twwo yyearrs bbefoore thee evventt.Neveerthheleess, iff suucceessiion wass pllannned, maanaggemeentbbefoore thee buuyouut aas wwelll ass t

57、hhe ffinaanciing priivatteeqquitty ffirmm miightt paartiicippatee inn thhis plaanniing andd thhusiinflluennce thee sttrattegiic cchanngess inn thhe aafteermaath of theebuyyoutt.Whhen mannageemennt bbefoore thee buuyouut wwasiinvoolveed iin ssucccesssionn pllannningg, sstraateggic chaangees wwereestr

58、rongger commparred to succcesssioon pplannninng wwithhoutt thhemaanaggemeentsinnvollvemmentt. MManaagemmentts invvolvvemeentiin ssucccesssionn pllannningg miightt haave enaableed tthemm tooartticuulatte pposssibiilittiess foor nnew strrateegiees, to plaacetthemmsellvess inn ann addvanntaggeouus ppos

59、iitioon tto iinflluenncetthe modde oof ssucccesssionn, ii.e., tthrooughh a buyyoutt, aand tocoonviincee fiinanncieers theey nneedded to havve aa cllearr sttrattegyy thhat wouuld leaad tto tthe genneraatioon oof ssignnifiicannt ggainns.CChanngess wiith reggardd too effficcienncy impprovvemeentss weer

60、e strrongger if mannageemennt ppartticiipatted in succcesssioon pplannninng.Whenn a priivatte eequiity firrm ppartticiipatted in succcesssioonpllannningg, sstraateggic chaangees wweree suubsttanttialllyggreaaterr thhan witthouut ppartticiipattionn off a priivatte eequiityffirmm. AAs aa prrecoondiiti