烟气治理行业的三十载征程：山重水复疑无路柳暗花明又一村

1、 目 录 HYPERLINK l _TOC_250015 火电烟气治理行业：现象级环境问题倒逼政策提标，带动烟气治设备&务业代进3 HYPERLINK l _TOC_250014 “十五除尘 ：GB13223-1996布火烟治场启动3 HYPERLINK l _TOC_250013 “十五”硫酸问助推GB13223-20034“”GB13223-2011出 台 5 HYPERLINK l _TOC_250012 超低放动北地重度霾推5“超排放”：电煤组排标对天气机5“超排放”：方区霾倒的物在议落地6”&煤改气7非电染业气理启动标代程7城动煤气减散燃污染8 HYPERLINK l _TOC_25

2、0011 火电气理术替9 HYPERLINK l _TOC_250010 除尘袋尘电尘元市后进提组阶段9随着次标我火烟气尘术演进9袋除与除的术理9袋除与除的劣比较10超低放布，逼内除技自升级12 HYPERLINK l _TOC_250009 脱硫干脱与法硫的替步14 HYPERLINK l _TOC_250008 脱硝流SCR技可足目排标准16燃煤程，NOx源三部分16前端制段改燃器结构16末端制段技演路径为一16SCR术能现影因素提空间17 HYPERLINK l _TOC_250007 “十五”间环总尝试动BOT模式19 HYPERLINK l _TOC_250006 行业展期加EPC式

3、，成放争局19 HYPERLINK l _TOC_250005 环保贴价烟理BOT模应而生20 HYPERLINK l _TOC_250004 特许营式展速市占为23%21 HYPERLINK l _TOC_250003 火电气理许营成本益析23超低放造脱运成本加50%23超低放造脱成约加27%23影响硫硝营本目的感分析24火电气理许营最大险于贴价调25 HYPERLINK l _TOC_250002 非电气理烟治环保际益优择25供给改改非行盈利力绝的标口25 HYPERLINK l _TOC_250001 非电气理与电气治存一区别26 HYPERLINK l _TOC_250000 非电气理

4、程业产业约 5 年26风险示 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2018A2019E2020E2018APE2019E2020E评级目标价龙净环保6003882019.06.2512.270.750.820.9416.2614.7913.01中性12.30清新环境0025732019.06.258.200.490.500.5116.6216.1615.78谨慎增持8.50远达环保6002922019.06.256.6041.2037.2432.76谨慎增持7.20 HYPERLI

5、NK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分带动烟气治理设备服务行业迭代前进 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分1991 年 10 月 29 B12231991（GB13223-1996 颁B13232003 2 B1223201 NOx ）SO2 和 NOx 。NOxSO25 2-3 3-4 年开始回落。表 1：火电厂大气污染物排放标准历次修改中排放指标要求标准要求达标时间新建机组指标(mg/Nm3)存量机组指标(mg/Nm3)备注烟尘SO2NOx烟尘SO2NOxGB13223-1991199

6、2/8/11502000无2003300无SO2 根据煤种、炉型与烟囱高度进行公示调整GB13223-19961997/1/1200500120021006501000600无GB13223-20032010/1/1502004004501100200120015002005 与 2010 两个考核结点设置了递进式排放标准GB13223-20112014/7/13010010030200100GB13223-20112014/7放标准执行 2011 版标准中天然气轮机标准资料来源：国家环保局、发改委网站， “十五”除尘 ：GB13223-1996启动1991 排放指标

7、限值粗放：按照 GB13223-1991 灰分水平，烟尘排放最高可以达到 3300mg/Nm3，较之目前的标准SO2 气排放后地面浓度在 0.60.9mg/Nm3 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分40%， HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分10mg/Nm3 时，使用电除尘，限值可低至 150。容忍了企业将环保成本转化为利润的行为。1996 600mg/Nm3，新200500mg/Nm3SO2 Ox 2，SO2 与NOx GB13223-20032003 年 12 月 2

8、3 日，火电厂大气污染物排放标准第二个修订版GB13223-2003 SO212002100 400mg/Nm3。2003 版火电烟气排放限值提标的契机是我国酸雨问题引起社会各界关pH 5.6 大气与NOx 分别1996 2010 （。随着两控区污染物控制工作的进行，出现了新的问题。由于“两控区” 面积仅占国土面积的 11.4%，区域外 SO2 传输取代区域内排放，成为新的污染源，SO2 排放的空间结构发生了明显变化。因此，全国性的 SO2 控制工作在 2003 年以行业标准的形式，在全国范围内的火电燃煤机组中执行。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整

9、理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分“十二五”脱硝：大气复合污染与臭氧层消耗助推GB13223-2011SO2 25 NOx 所(N2O)(NO)(N2O3)(N2O4)(N2O5) NO2 与 NO 因此被简称为NOx。NOx O DSO3 与PM2.5 GB13223-2011SO2 NOx 1 50200mg/Nm3， 30mg/Nm3，SO2 400mg/Nm3 100mg/Nm3，NOx 45001100mg/Nm3100mg/Nm3。2011 气污染物排放限值方面超越发达国家，尽管烟尘的标准仍略宽松，但NOx 与 SO2 版标准出台后，我国的火电烟气标准已经

10、基本达到“全球最严”标准， 表 2：GB13223-2011 与超低排放的排放限值已显著低于发达国家的标准国家（mg/Nm3）烟尘（mg/Nm3）SO2（mg/Nm3）NOXGB13223-2011一般地区新建重点地区10050100100超低排放发改能源20142093（超低）103550标准燃机排放（氧量 15%）（超超低）53550美国12.3136.195.3德国20200200日本50200200澳大利亚100200460资料来源：环保部， 超低排放启动：北方地区重度雾霾助推“超低排放”，也称“近零排放”、“趋零排放”、“超净排放”、“超洁净排 HYPERLINK / 股票报告网整理

11、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分014 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分标准（GB13223- 200353550 毫克标准：2014 年 9 月 12 (20142020 年)（） 6%10、35、50毫克/两者之间的区别主要在于烟尘浓度的排放限值是 5 或 10 毫克/立方米。最终我国采取的是标准。2012 204 2014 年 7 月 1 2014而 2014 年 9 月 12 日发改委颁布煤电节能减排升级与改造行动计划20142020年 2020 30 10 201512 2 12 2 HYPER

12、LINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分根据环保部披露的全国投运燃煤机组脱硫脱硝除尘设施清单，2014 年底全国登机在册的 30 万千瓦以上发电机组总装机容量约为 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分30 3.07 133%。气治理&煤改气GB-13223 2003 年的最高值 61.70%下降至 2015 年的36.14%。随着火电超低排放在 2015 年的迅速普及，这一数值将进一步降低。图 1：二氧化硫污染贡献率：电力行业逐年下降，非电行业逐年上升电力行业钢铁冶炼行业水泥、玻璃、陶瓷等

13、行业70电力行业钢铁冶炼行业水泥、玻璃、陶瓷等行业60504030201002001200420062009201220142017资料来源：国家环保部， 2005 年16.21%2015 26.90%表 3：2017 年提标前五大重点控污行业烟气排放标准（mg/m3）颗粒物SO2NOx开始执行时间石化一般区域201001502017/7/1石化敏感区域20501002017/7/1水泥204003002015/7/1钢铁烧结机-新建机组506005002012/10/1钢铁烧结机-现有机组302003002012/10/1平板玻璃-新建504007002011/10/1平板玻璃-现有5060

14、0-2011/10/1超低排放103550数据来源：生态环境部官网， HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2013 年 2 月 27 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2017 年环保部发布关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别（20 （。2019 4 28 2020 2025 80%表 4：钢铁烧结机的烟气排放标准逐步提升（mg/m3）排放指标GB28662-20122017 6 13 日修改超低排放颗粒物402010二氧化硫1805035氮氧化物30010050数据来源

15、：生态环境部官网， 京津冀周边“2+262017 2017 338 78%，PM2.5 43 微克/6.5%；PM10 浓75 /5.1%64微克/微克4.2%。44微克/4.3%，PM1071微克/5.3%。珠三角地区：PM2.5PM10 34 /53 微克/ 3 尽管全国范围内空气质量的改善取得了阶段性的成绩，但是中国北方进入冬季，仍然被不同程度的雾霾所困扰。通过污染源解析等针对性研究后，居民与小企业在冬季的散煤焚烧成为新的治理重点。2017 2017 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分10 5 万-10 2） HYPERLIN

16、K / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2017 年 12 （01720209 50%7400 万吨; 2021 率达到 70%)1.5 2019 年， 2+6 907040%2019 60%， 2021 80%火电烟气治理技术演替除尘：袋除尘与电除尘二元市场后，进入提效组合阶段60、70 80 袋式除尘器：其除尘主要是依靠过滤式除尘当烟气经过布袋时，通过布袋的过滤效果使得粉尘吸附于滤袋之上。滤料约为510m1m 40% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部

17、分静电除尘器：工作原理是依靠其强大的高压静电场。+图图图图数据来源：cnki数据来源：cnki对于电除尘与袋式除尘的工艺优劣，我们主要从以下四个维度进行比较分析，两种工艺各有更适宜的应用场景，且随着各自技术演进，市占率的水平也随之变化。600MW 334 /5 357 万元407 /1.22。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分尽管新建项目都有正规的设计和审批，规定了设计煤种，并据此核算机炉及烟气的各项参数。但是，我国煤电企业在“市场煤”、“计划电”的框架下，企业挖掘各种经营潜力，追求利润最大化。项目在投运后，实际用煤则受到市场控制

18、，“来什么吃什么 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 SO2 带来低除尘效率。在此之前电除尘器是我国火电厂除尘主要的应用方式， 市占率曾高达 90%左右。但到 2013 与 2017 年底，电除尘器市占率已经分别降低至 80%与 65%。90 PM2.5 30%40%PM2.5 13%。对5mg/m3 PM2.5 PM2.5 去除率为 98.1% 99.89%600MW5器少排PM2.5240t/a“”使用寿命0.20.3KPa HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分34 P

19、PSPPS、P84PTFE34 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分度的腐蚀甚至变形，导致除尘器的除尘效果下降，寿命周期可达510 2014 现有烟尘超低排放技术是一次除尘技术和深度除尘技术的组合：99.9（包含 SPC-3D）图 4：超低排放除尘技术系列数据来源：cnki根据燃煤电厂烟尘超低排放技术研究现状及发展中的描述，湿式电除尘技术的除尘效率不受烟尘比电阻大小的影响，可有效避免二次扬尘和反电晕现象，同时烟尘在湿式电除尘器中除受静电力和 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报

20、告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分（30g35mg/m3。SPC-3DSPC-3D 50%图 5：SPC-3D 技术的构筑物内部结构数据来源：清新环境公司官网 3 32mg/m313mg/m3 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分脱硫：干法脱硫与湿法脱硫的交替进步表 5：火电烟气脱硫主流工艺的应用场景分布典型技术优点缺点普及率湿法石灰石-石膏法、氨法、双碱法、海水脱硫脱硫效率高，适应范围投资大，运行费用高，耗水量大，废水85%法、氧化镁法广

21、，技术成熟难处理半干法烟气循环流化床介于两者之间10%投资小，设备简单，占钙硫比高，反应速度干法喷雾干燥法、活性炭法地小，运行费用低，脱较慢，脱硫效率低，5%硫脱硝一体化设备庞大数据来源：cnki以上三种技术类别中，各有几种代表性的具体工艺路线，各路线的优缺点如下表所示：表 6：火电烟气脱硫主要技术选型方向技术名称石灰石石膏法氨法双碱法循环流化床活性焦工艺路线湿法湿法湿法半干法干法适用煤种无限制适用高硫煤适用高硫煤中低硫煤无限制技术成熟度高中高中中脱硫效率95%90%90%80%95%副产物二水石膏硫酸铵硫酸钙亚硫酸钙硫酸初始投资成本高高中中高耗水量高高高中低运营维护成本高高中中中数据来源：c

22、nki就目前我国的烟气排放标准而言，湿法烟气脱硫中的代表性工艺石灰石/石灰石膏法，是目前最为成熟、效率高、操作简单的技术路线。SO2，生成 CaSO3 和 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分CaSO4 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 6：FGD 湿法烟气脱硫技术流程图数据来源：cnki工艺的最终选取，并不能一概而论。有些情境下，需要根据不同地区燃煤电厂的区域、自身禀赋和煤种特点量身定做，有的中小型电厂为了减少结垢，可以发展双碱法烟气脱硫技术，有的电厂由于处于西北严重

23、缺水地区转而诉诸改善干法/半干法工艺。进入超低排放阶段，我国的烟气脱硫工艺路线并未发生本质性的变化。 &企业名称装机容量企业名称装机容量/MW锅炉类型脱硫超低改造1国网能源哈密煤电有限公司660直流煤粉炉喷淋装置优化2国网新疆红雁池发电有限公司330煤粉锅炉脱硫塔加高，增加托盘和喷淋层3国投哈密发电有限公司660煤粉锅炉脱硫塔加高，增加托盘和喷淋层4中电投乌苏热电分公司330煤粉锅炉增加 1 台循环泵，喷淋系统优化5国电库尔勒发电有限公司350煤粉锅炉增加喷淋层6新疆神火煤电有限公司350煤粉锅炉增加循环泵和喷淋层7新疆其亚铝电有限公司360煤粉锅炉双气循技术8东方希望有色金属有限公司350煤

24、粉锅炉增加 1 层喷淋层/增加 1 个外塔9国网能源哈密大南湖电厂300煤粉锅炉喷淋系统优化10国网能源和丰煤电有限公司300煤粉锅炉除尘除雾一体化技术11神华神东电力有限责任公司米东热电厂300循环硫化床锅炉喷淋装置优化12国网能源阜康发电有限公司150煤粉锅炉脱硫塔加高，增加托盘和喷淋层 HYPERLINK / 股票报告网整理13神华国能哈密电厂660煤粉锅炉脱硫塔加高，增加托盘和喷淋数据来源：cnki HYPERLINK / 股票报告网整理SCR技术可满足目前排放标准燃煤过程中，NOx来源于三部分NOx 3 种：燃烧型占比 NO2燃料中的氮化合物经热分解和氧化反应而生成的 NO 称为燃料

25、型NOx。煤燃烧产生的NOx75%90%NOx。热力型占比N2 与O2 生成的 NOxNOx NOx 1350100%1600时，热力型NOx可占炉内NOx25%30%。快速型 NOx N2 发CN HCN NOx因此，控制火电厂 NOx 排放的措施分两大类： 一类是通过燃烧技术的改进， 降低燃烧型和热力型 NOx 产生量，另一类是在锅炉尾部加装烟气脱硝装置。通过改进燃烧技术来降低NOx 的生成与排放，主要途径有：，同时已生成的NOxNOx从实现的方式角度，前端控制工艺实现主要依靠改变燃煤器的内部结构， 调整优化锅炉配风方式和设备运行参数。例如添加或修改空气喷嘴、煤 粉喷嘴的位置与形状等方式，

26、实现空气分级燃烧或燃料分级燃烧，减少 易产生 NOx 的焚烧场景。NOx 效果， 但脱除率一般不超过 60%NOx 是否 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分反应机理：对于燃煤锅炉的末端烟气的脱硝处理，主要原理在于利用还原剂把烟气中的NOx 还原为无毒无污染的N2 和H2O。根据反应过程中使用催化剂，分为选择性催化还原法是否 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分(SNCR)SNCR/SCR NOx 还原为N2 和H2OSC HYPERLINK / 股票报告网

27、整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分4NO+4NH3+O24N2+6H2O6NO2+8NH37N2+12H2OSCR SCR NOx SNCR 2014 SCR 80%5%（SNCR）。表 8：SCR、SNCR 和 SNCR/SCR 联用技术比较项目SCRSNCRSNCR/SCR 联用还原剂NH3 或尿素NH3 或尿素NH3 或尿素反应温度/3004208501100前段:8501100；后段:300420催化剂用量很多不使用较少脱硝效率/%809030505070SO2/SO3 转化率较高不氧化较低氨逃逸率310 -61010 -6510 -61010 -6对空预器

28、的影响被堵塞或腐蚀几率较大被堵塞或腐蚀几率最小被堵塞或腐蚀几率较小系统压力损失较大几乎没有损失较小催化器吹灰布置需布置多层吹灰器不需吹灰器最多布置一层吹灰器投资及运行费用很高低较高占地面积很大很小较小老厂改造复杂容易较容易业绩应用很多较多较少资料来源：cnkiSCR 85%90%SCRSCR NH3 SO2/SO3 燃煤烟气的脱硝处理，可理解为可逆反应经过金属催化剂作用，显著提升了正反应的转化率。因此，保证烟气温度处于催化剂的有效温度窗口之内非常重要。否则反应转化率将会显著下降。而由于烟气刚刚排出锅炉时的温度最适宜。因此，按照烟气进入催化反应器之前，是否经过除尘装置，可将催化反应器的布置方式，

29、分为高含尘布置与低含尘布置两种。其中高含尘布置为主流方式。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分含尘布置方式时，催化反应器一般位于回转式空预器钢构架上部。由于进入反应器的烟气温度处于 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分:NaCaSiAs NH3 SO3 H2O 发NH4HSO423 低含尘布置方式：脱硝反应器布置在除尘器和湿法脱硫装置之后。35 : 60图 7：火电燃煤锅炉脱硝装置布置方式资料来源：cnkiSCR催化目前我国较为普遍使用的脱硝催化剂品种一般为 V2O5-WO

30、3/TiO2 和 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分V2O5MoO3O30400SRSO2 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分MnOx /TiO2 MnOx-TiO2 BOT模式EPC2008 P（Egnee、 ProcureConstruct）2010 60-80 元/KW 元， 150 元 2030 16 810 由于工程质量不达标，很多脱硫项目投运一段时间后达不到设计指标， 当时，我国的环境监管侧重于环评审批，轻过程和事后监管。环保项目在前期评审的过程中，需进行层层

31、审批，但是一旦投入建设后就缺乏相应的监管措施。对于部门环保意识较差的单位，就存在检查期间投运的情况，从而失去了烟气治理的意义。另一方面，脱硫机组优先上网和新建机组脱硫电价补助机制也对电厂脱硫建设的积极性造成一定影响。在同等情况下，电网调度中心较倾向于采用低价电。但是新建的大容量机组，虽然发电煤耗低，受贷款影响，电价相对存量机组而言不占优势， 如果加装脱硫设备可能还会加剧这种情形。因此，在电网实际调度工作中发电煤耗较低机组往往不能优先上网，不但影响了节能减排效果，同时减少了机组年运行小时数，对电厂或运行承包商也造成一定程度的经济影响。此外，脱硫上网电价一般由省物价部门审批、电网公司支付，与脱硫设

32、施的运行情况未能挂钩，影响了电厂对脱硫设施投运的积极性。BOT2007 5 1.5 同年 7 BOT 0.030.04 /表 9：脱硫脱硝除尘电价补贴相关政策时间部委政策名称政策内容2007.5环保部燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法脱硫补贴 1.5 分/KWh关于加快燃煤电厂脱硝设施验收及落实脱硝电价政策2013.2发改委将0.8分/KWh补贴电价由14个省推广至全有关工作的通知 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2013.8 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分

33、关于调整可再生能源电价附加标准和环保电价有关事项的通知脱硝补贴由 0.8 提高到 1 分/KWh；首次提出分/Kwh 的除尘电价补贴2015.12关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知并网在 2016.1.1 之前补贴 1 分/KWh，之后 0.5分/KWh HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分232007 第一批试点项目只有 23 个，总装机容量为 0.24 亿千瓦。具体试点项目与参与特许经营的环保公司如表 10 所示。表

34、10：首批火电烟气脱硫特许经营试点项目专业脱硫公司试点项目名称试点容量（MW）北京国电清新环保(现名:清新环境)内蒙古大唐国际托克托发电有限公司（一至四期）4800国电大同第二电厂（二期）1200国电大同第二电厂（三期）1320北京国电龙源环保国电蚌埠发电公司舟山发电厂二期1200300国电兰州热电有限公司660小计4680大唐淮南洛河发电厂 1-6 号机组2400中国大唐集团科技大唐洛阳热电厂大唐淮北发电厂三期 5、6 号机930440小计3770华电新疆昌吉二期（热电）250中电投南阳热电厂一期420中电投远达环保中电投山西娘子关“上大压小”工程1200中电投江西新昌电厂1320小计319

35、0国投曲靖发电有限公司1200浙大网新机电）7251200小计3125华电彰武发电厂1200新疆华电吐鲁番发电有限公司270中国华电工程新疆华电哈密发电有限公司270新疆华电昌吉热电（三期）660小计2400华能井冈山电厂（一期）600北京博奇电力科技华能井冈山电厂（二期）1320小计1920福建龙净环保华电新疆发电有限公司乌鲁木齐热电厂600合计24485资料来源：国家环保局、发改委网站， 10 2017 2.1 1.1 9.2 9.6 23%1.3 瓦，在运火电厂烟气脱硝特许经营的机组容量超过 0.9 亿千瓦。0.7 瓦；在运火电厂烟气脱硝委托运营的机组容量超过 0.2 亿千瓦。（脱硫18

36、27脱硫171脱15%（图 8：脱硫特许经营+委托运营主要环保企业及市占率（MW）江苏新世纪江南环保,577,0%浙江天蓝环保技术,中国华电工程（集团）,2000,1%0%福建龙净环保, 1360, 1%江苏峰业科技环保, 2580, 1%浙江浙大网新机电工程, 3245,2%浙江菲达环保科技, 1420, 1%浙江天地环保工程3920, 2%上海申欣环保实业5000, 2%武汉光谷环保科技, 6560, 3%大唐环境产业集团, 37870, 18% 北京国电龙源环保, 35960, 17%北京清新环保技术, 29725, 14%北京北科欧远科技, 10810, 5%山东三融环保工程11300

37、, 5%北京博奇电力科技15098, 7%国家电投集团远达环保, 23110, 11%北京国能中电节能环保技术, 18046, 9%资料来源：中电联官网， 图 9：脱硝特许经营+委托运营主要环保企业及市占率（MW）永清环保, 600, 1%浙江天地环保工程, 2400, 2%浙江菲达环保科技, 720, 1%大唐环境产业集团, 29780, 27%江苏峰业科技环保集团, 2580, 2%中国华电工程（集团）, 2780, 2%北京博奇电力科技, 4000, 4%北京国能中电节能环保技术, 4920, 4%国家电投集团远达环保, 16680, 15%上海申欣环保实业, 5000, 4% HYPE

38、RLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分北京北科欧远科技, 9510, 8%资料来源：中电联官网， 北京国电龙源环保, 11100, 10%北京清新环保技术, 15325, 14% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分火电烟气治理特许经营的成本效益分析50%左右0.24 分/kWh30%）10%来（+40%0.8 分/kWh资规模、电耗与石灰石用量的提

39、升，度电脱硝成本约为 1.2 分/kWh。表 11：超低排放改造之前与之后脱硫成本核算超低排放之前超低排放之后项目费用(万元/年)项目费用(万元/年)财务费用630财务费用819折旧350折旧455投资成本980投资成本1274电耗量1866电耗量2919石灰石耗量160石灰石耗量290工艺水耗量39工艺水耗量70压缩空气耗量3压缩空气耗量3人工工资120人工工资120维修费300维修费300石膏（收益）-213石膏（收益）-386小计2275小计3316年化成本总计3255年化成本总计4590度电成本(元/kWh)0.008度电成本(元/kWh)0.012资料来源:cnki， 27%折合度电

40、成本约为 0.2 分kh，占总成本的30 项目费用项目费用项目费用财务费用432财务费用432折旧288折旧288投资成本720投资成本720电耗量267电耗量270催化剂耗用量294催化剂耗用量440液氨耗量510液氨耗量924蒸气成本21蒸气成本21 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分压缩空气耗量1压缩空气耗量1人工工资120人工工资120维修费150维修费150小计1362小计1927年化成本总计2082年化成本总计2647度电成本(元/kWh)0.006度电成本(元/kWh)0.008

41、资料来源:cnki， 通过对重要参数进行敏感性分析与产业调研，对于烟气排放成本控制较为重要的参数主要包括以下几种：由于机组的新旧程度决定了燃烧效率与燃烧状况的稳定性，直接影响了末端烟气的成分，因此，新建机组由于燃烧效率更高，锅炉设计中考虑了环保效应，并且燃烧表现更加稳定，环保成本低于老机组。同时由于大容量机组较之小容量机组，具有更显著的规模效应。因此，以脱硝为例，机组差别导致的成本变化，最低与最高成本可能相差达到 40%。年运行小时数也是造成脱电价差别的重要因素，由于经济发展状况不同， 水电等替代电力资源禀赋的不同，我国各地火电机组的年运行小时数有 很大的不同，这种差别也会在长期内存在。年运行

42、小时数多少与脱硫脱 硝成本高低成反比，主要由于更高的运行小时，将有效摊薄投资与固定 成本。Ox成正比，入口NOx 20%18.8%， 21%。上升带来的污染物控制成本增高和含硫量上升引起的煤价下降两种效果的影响。经过多煤种比较分析，电厂燃用煤种的含硫量每上升SO2 0.9 1 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分35 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分火电烟气治理特许经营的最大风险在于补贴电价下调 2017 年 5 月 17 + 元/kW 500600 元/kW非电烟气治理

43、：烟气治理环保边际效益更优选择2017 年70%（供给侧改革改善非电行业盈利能力，绝佳的提标窗口 2017 年 6 环保是供给侧改革的重要抓手产能过剩是中国经济和产业重大结构性2016 年 5 2017 6668222 2015 4590 -45 1395 138 2015 1052 亿72 33%92%推进污染物减排的核心动力，非电领域的业绩改善将有利于大气污染物减排的推进，未来非电行业的提标改造有望逐步推进。供给侧改革带来钢铁、建材与化工等非电行业盈利能力显著提升，从而为烟气治理所必需的环保投资提供基础条件。非电烟气治理：与火电烟气治理存在一定区别2017 下游市场差异：电力行业呈现较为明

44、显的垄断格局，并直接影响到上游电力设备、电力烟气治理市场的格局，更加容易促成多寡头的市占率分布。但非电行业中民营企业占比普遍较高，行业自身产能分布集中度较弱，从而带动上游设备供应市场，难以出现龙头。同时，由于民营企业对于经营效率的诉求，对上游环保设备供应商的议价能力更强，回款速度更慢。从而造成烟气治理设备与工程公司毛利率下降、费用率上升与应收账款规模增加等情况。 55 表 13：火电厂、钢铁、水泥烟气治理工艺对比火电烟气处理钢铁厂烟气水泥厂烟气干法（C、半干法、湿法（脱硫用）干法、湿法（普遍采用流化床法等氨法脱硫、湿法脱硫等 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务

45、必阅读正文之后的免责条款部分脱硝有选择性催化还原法SC、非选择性催化SCR（主要采用SCR、SNC、活主要 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分SNCR活性炭吸附等性炭法、干法脱硫工艺同时脱硝等 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分除尘电除尘器、惯性除尘、重力沉降等湿式电除尘器，重力沉降等 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：cnki， 25 12 建成本提升至 30 /25 50 万元/10 15 万元/

46、95万/2017 11.6此预计市场空间将达到 1102 亿元。水泥行业：截止到 2015 1764 条（2015 18.1 20 26 0.3 盖率 30 套/50 100 万元，预计市场空间将达到 282.24 亿元。投资建议受益标的包括传统火电烟气治理龙头：龙净环保、清新环境与远达环保。风险提示5年，改造全部完成后，工程服务商的业绩持续成长存在一定的不确定性。股 HYPERLINK / 股 HYPERLINK / 理烟气治理行业的常青树徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）邵潇（分析师）010-59312815010-593127600755-23976520 HY

47、PERLINK mailto:xuqiang xuqiang HYPERLINK mailto:hanjiarui hanjiarui HYPERLINK mailto:shaoxiao shaoxiao证书编号 S0880517040002S0880517030004S0880517070004本报告导读：品，下游应用领域包含电力、冶金、建材等领域。投资要点：1.2019-2021EPS 0.82 0.94 1.06元。2019 15 PE12.3 烟气治理行业的常青树：龙净环保是国内技术领先的大气环保装备2017 183.40 100.00 83.40 2019Q1 28.91 25%。布

48、局新业务维度，培育新业绩增长点：根据公司此前发布的转债方20 VOCs 升幅(%)1M升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-4%-4%相对指数-4%-1%-9%公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。首次覆盖评级：中性目标价格：12.30当前价格：12.272019.06.25交易数据 52 周内股价区间（元）7.44-13.55总市值（百万元）13,117总股本/流通 A 股（百万股）1,069/1,069流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）7.77日均成交值（百万元）95.87资产负债表摘要股东权益（百万元）5,154每股净资产4.82市净率2.5净负

49、债率1.54%元）2018A2019EQ10.090.10Q20.150.16Q30.260.29Q40.250.28全年0.750.8252周内股价走势图龙净环保上证综指5%-5%-15%-25%-35%2018-6 2018-9 2018-12 2019-3财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入8,1139,40210,64311,97413,339(+/-)%1%16%13%13%11%经营利润（EBIT）8791,0451,1361,2631,417(+/-)%21%19%9%11%12%净利润7248018811,0021,138(+/-)%

50、9%11%10%14%14%每股净收益（元）0.680.750.820.941.06每股股利（元）0.000.00 0.000.00利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E经营利润率(%)10.8%11.1%10.7%10.6%10.6%净资产收益率(%)16.0%15.9%14.9%14.5%14.1%投入资本回报率(%)25.7%18.2%21.7%23.7%25.8%EV/EBITDA16.809.1610.328.576.92市盈率18.3516.5915.0813.2611.68股息率 (%)0.0%0.0% 0.0%0.0% HYPERLINK / 请

51、务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖票研究 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖票研究 HYPERLINK / 股票报告网整理财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E HYPERLINK / 股票报告网整理财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E营业收入8,1139,40210,64311,97413,339营业成本6,1107,1388,0959,13410,162税金及附加75648188100销售费用178220244276307管理费用4424995706

52、39713EBIT8791,0451,1361,2631,417公允价值变动收益00000投资收益032000财务费用2772927970营业利润8749471,0441,1851,347所得税146140161180206少数股东损益44556归母净利润资产负债表7248018811,0021,138货币资金、交易性金融资产2,0312,6944,0484,9525,972其他流动资产10,82312,66013,56015,20416,943长期投资010101010固定资产合计1,004989989989989无形及其他资产7342,5012,4672,4462,421资产合计14,59

53、318,85421,07323,60126,335流动负债9,58312,97214,30515,82517,415非流动负债444793793793793股东权益4,5665,0895,9766,9838,127投入资本(IC)现金流量表2,8534,8874,4204,5234,647NOPLAT73289096110711200折旧与摊销120118000流动资金增量528338-433123149资本支出-95-122382428自由现金流1,2851,2245661,2181,378经营现金流3424141,4341,0001,111投资现金流-92-1,692382428融资现金流

54、-7611,819-118-119-119现金流净增加额财务指标-5115401,3549041,020成长性收入增长率1.1%15.9%13.2%12.5%11.4%EBIT 增长率21.0%18.8%8.8%11.2%12.1%净利润增长率9.1%10.6%10.0%13.7%13.6%利润率毛利率24.7%24.1%23.9%23.7%23.8%EBIT 率10.8%11.1%10.7%10.6%10.6%归母净利润率收益率8.9%8.5%8.3%8.4%8.5%净资产收益率(ROE)16.0%15.9%14.9%14.5%14.1%总资产收益率(ROA)5.0%4.2%4.2%4.2%

55、4.3%投入资本回报率(ROIC)运营能力25.7%18.2%21.7%23.7%25.8%存货周转天数385359368365366应收账款周转天数158159158158158总资产周转天数657649685681683净利润现金含量47.2%51.7%162.8%99.8%97.6%资本支出/收入偿债能力1.2%1.3%-0.4%-0.2%-0.2%资产负债率68.7%73.0%71.6%70.4%69.1%净负债率估值比率-37.9%-4.0%-26.2%-35.5%-43.1%PE(现价）18.3516.5915.0813.2611.68PB4.021.65EV/EBITDA16.8

56、09.1610.328.576.92P/S1.641.40股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股票研究公用事业其他公用事业龙净环保（600388）首次覆盖评级：中性目标价格：12.30当前价格：12.27公司网址 HYPERLINK / 公司简介公司是位居国际前列的大气环保装备制造企业，致力于大气污染控制领域环保经过消化吸收再创新和自主研发，形成等领域，产品技术全面达到国际先进水平，部分达到国际领先水平。绝对价格回报（%）1m3m 12m-4%-3%-2%1%2%52周价格范围7.44-13.55市值（百万）13,117龙净环保价格涨幅龙净环保相对指数涨幅5%-2%-8%-14%-

57、21%-27%2018-6 2018-9 2018-12 2019-3-35%5%-3%-11%-19%-27%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A0%16%13%10%6%3%利润率趋势净资产收益率( )投入资本回报率( )21E龙净环保价格涨幅龙净环保相对指数涨幅5%-2%-8%-14%-21%-27%2018-6 2018-9 2018-12 2019-3-35%5%-3%-11%-19%-27%股票绝对涨幅和相对涨幅收入增长率( )EBIT/销售收入( )21E20E19E18A17A0%16%13%10%6%3%利润率趋势净资产

58、收益率( )投入资本回报率( )21E20E19E18A26%21%15%10%5%0%17A回报率趋势净负债(现金)(百万)净负债/净资产( )-43%17A 18A 19E 20E 21E-35030%-9%-17%-26%-34%0-701-1401-2102-2802净资产(现金)/净负债 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分29 of 34 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分股 HYPERLINK / 理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖票研究清新环境（002573）股 HYPERLINK /

59、理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖票研究工程与运营并重的行业龙头徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）邵潇（分析师）010-59312815010-593127600755-23976520 HYPERLINK mailto:xuqiang xuqiang HYPERLINK mailto:hanjiarui hanjiarui HYPERLINK mailto:shaoxiao shaoxiao证书编号 S0880517040002S0880517030004S0880517070004本报告导读：清新环境作为研发团队创

60、业的创新型企业，曾依托自主 SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重，且现金回流明显改善。投资要点：投资建议：2019 2019-2021 EPS 0.50、0.51 0.49 2019 17 倍动态PE8.5 元/清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头：公司作为技术研SPC-3D 司积极拓展烟气治理BOT 2018 2018 19.45%2018Q2 2018 10.62 亿 年 4 25.31%风险提示：公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入4,0944,0884,2104,316