一季度基金债券持仓全梳理

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 股强债弱下，基金的股票仓位上升、债券下降5 HYPERLINK l _TOC_250007 一季度，权益类资产迎来估值修复行情，纯债表现偏弱5 HYPERLINK l _TOC_250006 股强债弱行情中，基金的股票仓位上升、债券整体下降7 HYPERLINK l _TOC_250005 基金的纯债仓位下降，杠杆和久期均有所下降10 HYPERLINK l _TOC_250004 基金纯债仓位下降，信用债持仓比例提升、利率债下降10 HYPERLINK l _TOC_250003 三大类偏债基金的久期下降，中

2、高评级信用债仓位上升12 HYPERLINK l _TOC_250002 基金转债仓位微降，偏好低价老券和优质新券15 HYPERLINK l _TOC_250001 基金的转债仓位整体有所下降，偏债基金转债仓位提升15 HYPERLINK l _TOC_250000 基金偏好低价老券，对资质好、规模大的新券较为关注17图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图1：信用环境从筑底到加速修复5 HYPERLINK l _bookmark1 图2：去年底，股票相对债券性价比处于历史极高位置5 HYPERLINK l _bookmark2 图3：信用环境加速修复背景下，一季度股市表现

3、好于转债和纯债5 HYPERLINK l _bookmark3 图4：一季度，股市和转债市趋势上涨，纯债总体震荡5 HYPERLINK l _bookmark4 图5：一季度纯债收益率底部震荡6 HYPERLINK l _bookmark5 图6：一季度信用利差整体收窄、中低评级收窄幅度相对较大6 HYPERLINK l _bookmark6 图7：年初以来，转债跟随股市大幅上涨6 HYPERLINK l _bookmark7 图8：年初以来，转债的溢价率大幅压缩6 HYPERLINK l _bookmark8 图9：2019年一季度合计发行 39只新券，远高于往年7 HYPERLINK l

4、_bookmark9 图10：一季度上市的新券均取得较高的收益7 HYPERLINK l _bookmark10 图股基表现好于转债基金，转债基金好于纯债基金7 HYPERLINK l _bookmark11 图12：股基的收益率主要分布在 20-30%区间7 HYPERLINK l _bookmark12 图13：纯债基金的收益率主要分布在 0-5%区间8 HYPERLINK l _bookmark13 图14：转债基金的收益率主要分布在 10-20%区间8 HYPERLINK l _bookmark14 图15：所有基金的规模（剔除货基）的只数和份额均小幅上升8 HYPERLINK l _

5、bookmark15 图16：货基的只数占比下降8 HYPERLINK l _bookmark16 图17：货基的份额占比下降9 HYPERLINK l _bookmark17 图18：剔除货基，债券型基金、混合型基金的占比分别为 52%、31%9 HYPERLINK l _bookmark18 图19：一季度，新成立的债基只数减少，股基&混基合计只数增加9 HYPERLINK l _bookmark19 图20：一季度，新成立的债基份额大幅减少9 HYPERLINK l _bookmark20 图21：截至一季度，基金持有债券、股票的规模占比分别为 47%、14%9 HYPERLINK l

6、_bookmark21 图22：一季度，股票的持仓占比提升，债券的持仓占比下降9 HYPERLINK l _bookmark22 图23：偏股型基金的股票仓位大幅提升10 HYPERLINK l _bookmark23 图24：偏债型基金的债券仓位有所下降10 HYPERLINK l _bookmark24 图25：除货基外，中长债基的债券持仓规模最大10 HYPERLINK l _bookmark25 图26：公募基金持仓的债券，以同业存单、信用债为主10 HYPERLINK l _bookmark26 图27：一季度，多数债券型基金的债券的仓位有所下降 HYPERLINK l _bookm

7、ark27 图28：一季度，多数债券型基金的杠杆有所下降 HYPERLINK l _bookmark28 图29：一季度，基金的信用债持仓占比提升、利率债下降（上交所） HYPERLINK l _bookmark29 图30：一季度，基金的信用债持仓比例提升、金融债下降（公募） HYPERLINK l _bookmark30 图31：中长期债基的金融债持仓占比提升、企业短融下降12 HYPERLINK l _bookmark31 图32：中长期债基重仓利率债比例下降，信用债提升12 HYPERLINK l _bookmark32 图33：中长期债基重仓的各类债券的久期多数所下降12 HYPER

8、LINK l _bookmark33 图34：中长期债基重仓的国债、政策银行债的久期均下降12 HYPERLINK l _bookmark34 图35：中长期债基重仓的信用债中，中高评级的占比提升13 HYPERLINK l _bookmark35 图36：中长期债基重仓的信用债券中，城投债的占比提升13 HYPERLINK l _bookmark36 图37：混债基金的企业债和中票的持仓占比提升，金融债下降13 HYPERLINK l _bookmark37 图38：混债基金重仓同存及金融债的比例下降，信用债提升13 HYPERLINK l _bookmark38 图39：混合债基重仓的各类

9、债券的久期多数有所下降14 HYPERLINK l _bookmark39 图40：混合债基重仓的国债、政策银行债的久期均下降14 HYPERLINK l _bookmark40 图41：混合债基重仓的信用债中，中高评级的占比提升14 HYPERLINK l _bookmark41 图42：混合债基重仓的信用债券中，城投债的占比提升14 HYPERLINK l _bookmark42 图43：货币型基金的同业存单持仓占比下降，企业短融提升14 HYPERLINK l _bookmark43 图44：货基重仓的利率债和信用债比例提升，同存及金融债下降14 HYPERLINK l _bookmar

10、k44 图45：货基重仓的各类债券的久期大多小幅提升15 HYPERLINK l _bookmark45 图46：中长期债基重仓的 0-0.5年的同存及金融债的比例提升15 HYPERLINK l _bookmark46 图47：一季度，机构投资者的转债持仓占比下降15 HYPERLINK l _bookmark47 图48：一季度，一级市场的原股东配售比例均值提升15 HYPERLINK l _bookmark48 图49：机构投资者中的持仓主力主要是基金系、保险系和券商系16 HYPERLINK l _bookmark49 图50：基金和券商系转债持仓占机构投资者总持仓规模的比例提升16

11、HYPERLINK l _bookmark50 图51：一季度，公募持有转债的市值比约为 18.14%16 HYPERLINK l _bookmark51 图52：一季度，公募基金整体的转债仓位有所下降16 HYPERLINK l _bookmark52 图53：一季度，混债一、二级基金和转债基金的转债持仓规模居前17 HYPERLINK l _bookmark53 图54：一季度，混债一级和中长期债基的转债仓位大幅提升17 HYPERLINK l _bookmark54 图55：一季度，偏股型基金的转债仓位小幅下降17 HYPERLINK l _bookmark55 图56：一季度，转债基金

12、的仓位小幅下降17 HYPERLINK l _bookmark56 图57：截至一季度，光大、宁行、国君等金融转债的重仓家数较多18 HYPERLINK l _bookmark57 图58：截至一季度，安井、新泉、玲珑等老券的重仓数量占比较高18 HYPERLINK l _bookmark58 图59：老券中，机电、湖广、曙光、高能等个券获增持的家数较多18 HYPERLINK l _bookmark59 图60：老券中，高能、博世、安井等个券获增持的规模占比较大18 HYPERLINK l _bookmark60 图61：次新券中，张行、佳都等个券获增持的家数较多19 HYPERLINK l

13、 _bookmark61 图62：次新券中，科森、光华、佳都等个券获增持的规模占比较大19 HYPERLINK l _bookmark62 图63：新券中，通威、启明、苏银等个券获增持的家数较多19 HYPERLINK l _bookmark63 图64：新券中，中天、绝味、百姓等个券获增持的规模占比较大19 HYPERLINK l _bookmark64 图65：四只基金的股票仓位均提升20 HYPERLINK l _bookmark65 图66：偏债和大型转债基金的股票仓位均下降20 HYPERLINK l _bookmark66 图67：易方达安心回报的股票仓位提升，转债仓位下降20 H

14、YPERLINK l _bookmark67 图68：兴全合宜的股票、转债仓位均提升，纯债仓位下降20 HYPERLINK l _bookmark68 图69：兴全可转债的股票仓位提升，转债和纯债仓位均下降20 HYPERLINK l _bookmark69 图70：中银转债增强的转债和股票均提升，纯债仓位下降20公募基金的股票仓位明显上升、债券仓位整体下降，债券杠杆和久期压缩。股强债弱下，基金的股票仓位上升、债券下降一季度，权益类资产迎来估值修复行情，纯债表现偏弱一季度，股债表现验证了 2018 年底，我们在宏观年度报告时至势成, 35%、上证综指涨幅接近 24%，转债市场也有不俗表现、中证

15、转债指数上涨超过 17%1.2%。图1：信用环从筑到加修复图2：去年底股票对债性比处于史极位置(%)新老口径下社融存量同比(%)新老口径下社融存量同比 160.5%14-0.5%-1.0%12-2.0%10-2.5%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032005-022005-122006-102007-082017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05201

16、8-072018-092018-112019-012019-032005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-048%6%4%2%0%-2%-4%新口径老口径(不含3项)老口径(剔除专项债)创业板指PE倒数与10年期国债之差上证综指PE倒数与10年期国债之差（右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图3：信用环加速复背下一季度市表好于债和债图4：一季度股市转债趋上涨，债总震荡140%3

17、5%30%25%20%15%10%5%30%25%20%15%10%5%0%期间各指数的走势1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2019-03-290.0%2019-03-2935.66%35.43% 35.66%35.43% 期间收益率23.93%17.48%1.21%中小板指创业板指上证综指中证转债指数 中债综合财富指数2018-12-282019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-082019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03

18、-22上证综指中证转债指数中债综合财富指数(总值，右轴)2018-12-282019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-082019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-22资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 1 数据经过标准化。6BP，10 年期和 3 年期 AA+中票收益率分别下行8BP 和 21BP。与此同时，信用利差整体收窄、不同评级有所不同，3 年期中票 AA 和AA-分别收窄 13BP 和 16BP，而同期限 AAA 和 AA+收窄幅

19、度在 6BP 以内。(BP)3年信用利差(中票-国债)(BP)图5：一季度债收率底震荡图6：一季度用利整体窄中低评收窄度相(BP)3年信用利差(中票-国债)(BP)(%)6(%)250400520035015041003002502017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12201

20、9-022019-043502002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-0410年期国债10年期国开债5年期中票AA+AAAAA+AAAA-(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 78 3 月底的 105 98 元升至 约由 2.95%降

21、至-0.60%35%下降至 18%。受转债市场表现较好影响，一季度发行上市的 39 收益，上市首日的收益率均值在 10%左右。图7：年初以，转跟随市幅上涨图8：年初以，转的溢率幅压缩(元)转债各指标均值12011010090802018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10(%)转债各指标均值43210-12018-012018-022018-032018-042018-052018-062

22、018-072018-082018-092018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10(%)50403020102019-022019-032019-022019-032018-112018-122019-012019-022019-032018-112018-122019-01平价转债市场价 纯债价YTM转股溢价率(右轴)2018-112018-122019-012019-022019-032018-112018-122019-01资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图9：2019年一季合计

23、行39只新券远高往年图10：一季度上的新均取较高的益（只）发行只数1月 2月 （只）发行只数1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月502540203015101002010-062010-122011-082012-102010-062010-122011-082012-102013-082014-032014-082015-012016-022016-072017-062017-122018-042018-082018-122019-040（元）1501401301201101009080201620172018 2019上市首日收盘涨跌幅上市首日收盘价

24、(右轴)资料来源：Wind，公司公告， 资料来源：Wind，公司公告， 股强债弱行情中，基金的股票仓位上升、债券整体下降从各类基金 2019年一季度的表现来看，股票型基金收益率高于转债基金，高于纯债类2均值分别约为 27%25%15%1.3%0.%。20%-30%10%-20% 的区间；纯债基金的收益率则大多在 0%-5%的区间。图 11：股基表现好于转债基金，转债基金好于纯债基金3图 12：股基的收益率主要分布在 20-30%区间（只）各类基金的收益率均值（%）1,60026.93025.41,400251,20017.91,0002015.180015600104004.63.052001

25、.30.700普通偏股 灵活配置型 转债混债混债中长期货基股基混基基金基金二级一级复权单位净值增长率(右轴）（只）偏股型基金的收益率分布（%）1,00053.16080043.55033.84060015.625.2304002.47.620-0.81020000-10(-10,0(0,5(5,10 (10,20 (20,30 (30,40 (40,50 (50,100复权单位净值增长率（右轴）只数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2 区间收益率的计算使用复权净值增长率。3 仅包含 2019 年一季度有净值数据的基金，另外，本文所说的仓位，如无特别说明， 均是持仓市值与基金净值之比。

26、图 13：纯债基金的收益率主要分布在 0-5%区间图 14：转债基金的收益率主要分布在 10-20%区间（只）偏债基金的收益率分布（%）1,6006044.61,400401,20024.11,00012.820800-32.9-1.41.66.86000400-202000-40(-40,-10 (-10,0(0,5(5,10 (10,20 (20,30 (40,50复权单位净值增长率（右轴）只数(只)转债基金的收益率分布（%）2522.225202015.915157.4101052.2500(0,5(5,10(10,20(20,30复权单位净值增长率（右轴）只数资料来源：Wind， 资料

27、来源：Wind， 2019533517813.14万亿份，相对去年底增加 2608 亿份。剔除货币基金则有 4954 只，相对于去年底增加1804.841388220 只，相对于去年四季度减少 只；份额约为 2044 709 亿份。其中，新成立的股基、混基和债基分别为 39、75、101 只，其中新成立混基的数量相对于去年底增加 13 只，债基则减少 21 只。图15：所有基金规模剔除基）的数和额均幅上升图16：货基的只占比降（只）所有基金的只数和份额60002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-

28、032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03（亿份）5000040000300002000010000080%60%40%20%2000-012000-112000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013

29、-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03基金的只数占比基金总份额（剔除货基,右轴）基金总只数（剔除货基）股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金另类投资基金QDII基金资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图17：货基的份占比降图18：剔除货基债券基金混合型金的比分为52%、31%100%80%60%40%20%2000-012000-112000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-0120

30、10-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03基金的份额占比各类型基金份额占比股票型基金6%混合型基金11%债券型基金19%各类型基金份额占比(除货基）股票型基金15%混合型基金货币市场基金63%债券型基金52%31%股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金另类投资基金QDII基金资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图19：一季度，成立债基数减少股基&混基计只增加图20：一季度，成立债基额大幅（只）新成立基金只数1401201000股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金2018

31、Q42019Q1（亿份）新成立基金份额5000股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金2018Q42019Q1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2019 年一季度， 47%14%25%； 相较于 2018 2.62.8 4.4 个百分点至 89.23%，达到历史高4.8 个百分点。图截至季度金持债股票的模占分为47%14%图22：一季度，票的仓占提升，券的仓占下降所有公募基金的大类资产配置(%)所有公募基金的大类资产配置其他资产14%股票其他资产14%股票14%现金25%债券47%806040202003-062004-032003-062004-032004-122005-092

32、006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03股票债券现金其他资产资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图23：偏股型基的股仓位幅提升图24：偏债型基的债仓位所下降90%80%70%60%2004-122005-092004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-03201

33、3-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03各类基金股票市值占净值比80%70%60%50%40%30%20%各类基金债券市值占净值比160%140%120%100%80%60%2004-032005-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金(右轴） 货币市场型基金偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金

34、(右轴） 混合债券型二级基金(右轴）混合债券型一级基金(右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基金的纯债仓位下降，杠杆和久期均有所下降基金纯债仓位下降，信用债持仓比例提升、利率债下降53%、33%和 2%。同业存单、金融债4和信用债是基金主要持仓券种，三者5占基金总纯债持仓总市值比约为 42%、26%环比相对于 2018 6.3、上升 2.5、上升 3.6 个百分点。图25：除货基外中长基的券持仓模最大图26：公募基金仓的券，同业存、信债为主6100%80%60%各类基金的债券持仓内部占比100%80%60%公募基金的纯债持仓内部占比40%20%2005-030%2005-0340

35、%20%2005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-030%2005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03

36、2018-032019-03短期纯债型基金混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 货币市场型基金2006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03偏债混合型基金中长期纯债型基金其他国债金融债其他信用债同业存单资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从偏债基金的债券持仓和杠杆率来看，中长期债基和短期纯债基的纯债持仓占净值比7 较高、均有所下降；各类基金的杠杆率亦有所下降。具体来看，偏债基金中，中长期债4 金融债主要是政策银行债和其他金融机构发行的债

37、券。5此处只统计纯债，剔除了广义转债（B+EB6 此处的信用债包括企业短融、企债、中期票据等。7 此处只统计纯债，剔除了转债。108.4%103.2% 和 2018四季度分别下降 0.55.3 124.5%121.3%和 2018 四季度环比分别回落 2.3、0.4、1.60.6个百分点。图27：一季度，数债型基的债券仓位所下降图28：一季度，数债型基的杠杆所下降8(%)各类基金债券持仓占净值比（整体法）200(%) 1501.8各类型基金的杠杆率（算术平均）1.215010050100501.61.41.21.11.12003-032004-032005-032006-032007-0320

38、03-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032018-032019-031.02018-032019-03货币市场型基金中长期纯债型基金混合债券型二级基金（右轴）混合债券型一级基金（右轴）混合债券型二级基金混合债券型一级基金2005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03中长

39、期纯债型基金货币市场型基金（右轴）2005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从上交所的债券持仓数据来看，2019 年 3 值比例为 80.99%，利率债约为 8.60%；相对于 2018 2.3 和下降约 2.6 3.4 个百分点至 29.20%，持有金融债和同存的比例环比下降约 4.0 66.45%9。图29：一季度，金的用债仓占比升、率债降（交）图30：一季度，金的用债仓比例升、融债降（募）85%65%45%

40、25%5%基金各类债券持仓占债券投资市值比（%）基金各类债券持仓占债券投资市值比5%804%603%402%1%202016-072016-092016-112017-012017-032016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011

41、-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03（%率债信用债可转债(右轴) 国债信用债金融债和同存可转债（右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 8 以基金资产总值与资产净值之比衡量基金杠杆率。9 券持仓市值占总债券持仓市值比衡量，信用债包含企业短融、企业债和中票。三大类偏债基金的久期下降，中高评级信用债仓位上升从重仓券看，中长期债基持有的利率债较多，比例约为 61.90%，其

42、次为信用债、同存及金融债，占比分别为 17.86%、19.18%；其中，信用债持仓比例环比提升 0.04 个百分0.99 2.34 2.17； 3.27 降至 1.66 升至 1.73持仓比例由 12.09%升13.26%，城投债比例由 32.63%升至 33.81%。图31：中长期债的金债持占比提、企短融降10图32：中长期债重仓率债例下降信用债提1150%40%30%20%10%中长期债基的各类持仓内部占比60%40%20%2011-032011-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-09

43、2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03中长期债基的重仓券占比35%30%25%20%15%10%5%0%0%国债金融债2018/12/31企债同业存单 中期票据2019/3/31利率债信用债同存及金融债(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图33：中长期债重仓各类券的久期多数下降图34：中长期债重仓国债政策银债的期均降6.05.55.04.54.03.53.02.52.0中长期债基各类重仓债券的久期3.583.072.562.051.541.032013-032013-072013-112014-032013-03201

44、3-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03中长期债基重仓的各类利率债的久期65432013-032013-072013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03 利率债 同存及金融

45、债（右轴） 信用债（右轴）总计（右轴）地方政府债国债政策银行债（右轴）总计（右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 10 此处使用的是基金持仓的所有债券，金融债中包含政策银行债。11 图35：中长期债重仓信用中，中高评级占比升图36：中长期债重仓信用券中，投债的占比升60%50%40%30%20%10%2012-032012-092012-032012-092013-03中长期债基重仓信用债的评级分布100%80%60%40%20%2017-092018-032017-092018-032018-092019-0380%60%40%20%2011-032011-092011-0320

46、11-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03中长期债基重仓信用债中的城投债占比2013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-03AA及以下AA+（右轴）AAA-及以上（右轴）城投债非城投债2013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-03资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 混债基金12的信用

47、债仓位提升、利率债仓位下降，持仓的各类债券久期均有所下降。从38.48%28.29%1.072.333.681.51 小幅升至 1.6216.65%升至 71.77%73.24%； 城投债持仓比例由 31.21%32.18%。混债基金的各类债券重仓占比图37：混债基金企业和中的持仓比提，金债下降图38：混债基金仓同及金债的比下降信用债提升混债基金的各类债券重仓占比35%30%25%20%15%10%5%0%混债基金的债券持仓占比国债金融债企业短融企债同业存单 中期票据2018/12/312019/3/3160%50%40%30%20%10%2011-032011-092011-032011-0

48、92012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03利率债信用债同存及金融债（右轴30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 12 此处的混债基金包含偏债混基、混债一级和混债二级基金等三类偏债的基金。图39：混合债基仓的类债的久期数有下降图40：混合债基仓的债、策银行的久均下降5混债基金各类重仓券的久期4322011-032011-092011-032011-092012-032012-092013

49、-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03混债基金重仓的各类利率债久期476365524431322011-032011-092012-032012-092013-032011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03利率债总计同存及金融债（右轴）信用债（右轴） 地方政府债国债政

50、策银行债总计（右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图41：混合债基仓的用债，中高级的比提升图42：混合债基仓的用债中，城债的比提升70%60%50%40%30%20%10%2011-032011-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03混债基金重仓信用债的评级占比80%60%40%20%0%80%60%40%20%2010-032010-082010-032010-082011-0

51、12011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12混债基金重仓的信用债中城投债占比AA及以下AA+（右轴）AAA-及以上（右轴）城投债非城投债资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 货基的同存及金融债的仓位下降，持有的各类债券久期均小幅提升。从持仓比例来看， 货基持有的同存及金融债较多，合计持仓比例约为 77.92%，较 2018 四季度下降约 3 2 个百分点。从久期来看，

52、货基的总体久期均值环比从 0.23 升至 0.24；其中，同存及金融债的久期0.230 到 0.5 年之间，规模占比由去年底的 90.20%升至 92.07%。图43：货币型基的同存单仓占比降，业短提升图44：货基重仓利率和信债比例升，存及融债降100%80%60%40%20%货币型基金的各类债券持仓内部占比70%60%50%40%30%20%10%2011-032011-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-

53、092019-03货币型基金重仓的各类债券占比100%80%60%40%20%0%0%国债金融债2018/12/31企业短融企债同业存单 中期票据2019/3/31利率债同存及金融债（右轴）信用债（右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图45：货基重仓各类券的期大多幅提升图46：中长期债重的0-0.5年的同存金融的比提升0.500.450.400.350.300.250.20货基重仓的各类债券的久期0.300.250.200.152019-030.102019-03100%95%90%85%80%2017-0375%2017-03货基重仓同存及金融债的期限分布25%20%15%10

54、%5%2019-030%2019-032017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12利率债信用债总计同存及金融债（右轴）0,0.5(0.5,1（右轴）2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基金转债仓位微降，偏好低价老券和

55、优质新券基金的转债仓位整体有所下降，偏债基金转债仓位提升一季度，机构持仓转债的占比下降，一般法人有所提升。从上交所数据来看，截至 20193 798.01 50.13%、环比下降 9.22%735.85 35.84%升至 46.23%16.51%、17.50%12.44%32.93%、34.92%24.81%。图47：一季度，构投者的债持仓比下降图48：一季度，级市的原东配售例均提升85%75%65%55%45%35%25%15%各类投资者的转债持仓占转债市值比10%8%6%4%2%2016-092016-112016-092016-112017-012017-032017-052017-07

56、2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-0350%40%30%20%10%0%一级市场发行比例原股东网上网下承销商 一般法人机构投资者散户（右轴）2018年4季度2019年1季度资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 49：机构投资者中的持仓主力主要是基金系、保险系和券商系图 50：基金和券商系转债持仓占机构投资者总持仓规模的比例提升各机构持仓占机构转债持仓总规模比例 基金系券商系保险系各类机构投资者的持仓占机构持仓规模比例50%40%38%35%30%25%21%20%10%5% 3%5%

57、 4%0%基金系保险系券商系信托理财系QFII2018/122019/3资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基金持有的转债市值13占广义转债市值比较 2018 年四季度环比有所提升，基金整体的转债仓位有所下降。2019 年一季度，公募基金的转债持仓约为 663.34204.5444.58%。基金持有的转债市值占转债市场的市值比约为 0.243.72%3.51%或缘于基金的总净值规模大幅提升，从而使得转债的仓位被动下降。图51：一季度，募持转债市值比为18.14%图52：一季度，募基整体转债仓有所降0（亿元）公募基金的转债持仓市值及占比50%40%30%20%10%2003-062004

58、-032003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-0350%2003-062004-032003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-03

59、2016-122017-092018-062019-03公募基金的整体仓位10%8%6%4%2%0%基金持仓占市值比（右轴）转债市场总市值（亿元基金持仓市值（亿元）最大值中位数(右轴)仓位均值(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 1434%13%14%15%。15.80%降至 8.26%2.48%9.22%3.43%13 此处只统计持仓转债的市值不为 0 的基金；广义转债包含普通转债和可交换债；转债仓位以转债持仓市值与基金净值比衡量，下同。14 此处将转债基金从其他基金中单独划分出来。图53：一季度，债一二级金和转基金转债仓规居前图54：一季度，债一和中期债基转债位大提升各类型基

60、金持有转债市值占比中长期纯债型基金60%25%9%偏债混合型基金9%偏股混合型基金4%灵活配置型基金15%混合债券型二级基金34%50%40%30%20%10%2003-032003-122003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-0320%15%10%5%0%可转债基金混合债券型一级基金 混合债券型一级基金中长期纯债型基金14%13%混合债券型二级基