一只特立独行的猪：超级猪周期的成因、影 响及应对

1、存栏量下降CPIPPI42152132.6%、98%76.6%。本轮超级猪周期，涨幅大、速度快，四大原因：环保禁养扩大化、规模20151002007810020173700100048.2105%。但500数量占比0.6%50050（约49.1%第三，非洲猪瘟20197143116第四，非洲猪瘟前，上一轮猪周期中积累的过剩产能逐渐出清完毕，新一轮猪周期已经启动，猪肉价格存在内生上涨动力。2018131412 20201000 49.3%，远高于欧盟的 19%和美国的 8.7%猪肉消费占比高达 73%二是我国进口猪肉3%18%1-8116.4119.362.662.8%106.7%76%2.27

2、比为 36.6%。三是环保政策纠偏和非洲猪瘟疫苗研制需要时间。CPICPICPICPICPICPIPPI 连续为负，全面通胀的可能性不大。宏观经济形势主要面临通缩而非通胀压力。货币政策更多作用需求端而非供给端，因此货币政策放松不会加剧通胀冷链猪肉运输迎来机遇；2018104731.676.82%， 2230、1100554 和 2257降低低收入群体的支出压力。政策建议：一是多措并举增加供给，稳定猪肉市场供应，密切跟踪替代品牛羊肉价格并加大投放。建议短期内适当放松对生猪养殖业的环保约束，减少不合理的禁养区划定。加快投放储备的冻猪肉。扶持前期退出市场的养殖大户，帮助其尽快恢复生产。此外，应尽快寻

3、找新的猪肉进口市场如巴西、澳大利亚等，在确保检验检疫安全的前提下，大幅增加进口猪肉数量。二是降低猪肉生产过程中的相关税费和交易运输等的成本，增加对养殖户尤其是大规模养殖户的融资支持。三是从需求端重点补贴对猪肉价格上涨较为敏感的低收入群体，建立与猪肉价格涨幅挂钩的动态补贴机制，补贴人群与低保、贫困户等名单挂钩。四是从长效机制，进一步提升规模化养殖场在种群选育、养殖技术、检验检疫等领域的水平，提高行业集中度，加快产业转型升级，提高规模化、标准化、产业化和信息化水平，加强冷链物流配送体系建设等，推进生猪“就近屠宰、冷链配送”经营方式。风险提示：猪肉价格上涨超预期、政策执行力度不及预期目录 HYPER

4、LINK l _bookmark0 什么是“周期”？6 HYPERLINK l _bookmark1 猪周期的生6 HYPERLINK l _bookmark3 猪肉价格动与CPI高度相关7 HYPERLINK l _bookmark5 2006 年以的四轮周期7 HYPERLINK l _bookmark9 超级猪周的形成因、影及展望 HYPERLINK l _bookmark10 四大原因致本轮强猪周期 HYPERLINK l _bookmark11 环保政策导致生猪存栏持续下降10 HYPERLINK l _bookmark14 规模化养殖升级导致散户大量退出，肉供给下降12 HYPER

5、LINK l _bookmark18 非洲猪瘟导致大批生猪受到感染13 HYPERLINK l _bookmark20 新一轮猪周期使得猪肉价格存在内生涨动力14 HYPERLINK l _bookmark21 未来展望短期内猪肉价可能仍保持高，2020 年下半可能出价格拐点14 HYPERLINK l _bookmark22 我国猪肉消费整体较为稳定14 HYPERLINK l _bookmark26 进口猪肉占消费量比重不足难以弥补产量缺口16 HYPERLINK l _bookmark30 环保政策纠偏及猪瘟疫苗研制需要时间18 HYPERLINK l _bookmark31 超级猪周的

6、影响宏观上动中观上改变业格局，观上增居民支负担18 HYPERLINK l _bookmark32 宏观上，猪价上涨带动 CPI 保持高位，与 持续分化，货币政策更应关注经济的总需 HYPERLINK l _bookmark32 不足和工业品通缩18 HYPERLINK l _bookmark36 中观上，超级猪周期将加速生猪规模养殖，提高业集中度，提高冷链猪肉运输比重. HYPERLINK l _bookmark40 2.3.3 微观上，猪肉价格上涨增加低收入家生活成本 HYPERLINK l _bookmark46 政策建议图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1：“

7、猪周期示意图6 HYPERLINK l _bookmark4 图表2：猪肉价格与CPI走势高相关7 HYPERLINK l _bookmark6 图表3：2006 年以三轮猪期，当是第四猪周期行段8 HYPERLINK l _bookmark7 图表4：猪肉供应价格明负相关供给端主导8 HYPERLINK l _bookmark8 图表5：近期猪粮价和生养殖利创历史高10 HYPERLINK l _bookmark12 图表6：近年来部生猪养业环保定 HYPERLINK l _bookmark13 图表7：2014 年以生猪存量持续滑 HYPERLINK l _bookmark15 图表8：近

8、年来小养殖场大面积停12 HYPERLINK l _bookmark16 图表9：超大规模殖厂数增长迅速12 HYPERLINK l _bookmark17 图表10：我国MSY 增近两年所放缓12 HYPERLINK l _bookmark19 图表部分地区洲猪瘟情13 HYPERLINK l _bookmark23 图表12：当前我国肉消费全球比基本稳在约50%15 HYPERLINK l _bookmark24 图表13：我国猪肉费高于盟、美等发达家15 HYPERLINK l _bookmark25 图表14：猪肉消费比长期持稳定16 HYPERLINK l _bookmark27 图

9、表15：我国猪肉口占总费量比一般不过3%16 HYPERLINK l _bookmark28 图表16：近期我国肉进口量和价大幅上升17 HYPERLINK l _bookmark29 图表17：欧盟为我最大的肉进口源地区17 HYPERLINK l _bookmark33 图表18：替代肉类的价格期出现同程度涨19 HYPERLINK l _bookmark34 图表19：食品和非品CPI分化明显19 HYPERLINK l _bookmark35 图表20：人民银行息降准对经济行压力19 HYPERLINK l _bookmark37 图表21：前10 大农上市业2018 生猪出量20 H

10、YPERLINK l _bookmark38 图表22：玉米淀粉格受猪产能下影响明显21 HYPERLINK l _bookmark39 图表23：豆粕价格非洲猪后整体跌21 HYPERLINK l _bookmark41 图表24：猪肉消费收入的系22 HYPERLINK l _bookmark42 图表25：禽肉消费收入的系22 HYPERLINK l _bookmark43 图表26：牛肉消费收入的系22 HYPERLINK l _bookmark44 图表27：羊肉消费收入的系22 HYPERLINK l _bookmark45 图表28：居民肉类费占比收入升而下降（2012 年据）2

11、2什么是“猪周期”？猪周期的产生猪周期是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动现象。具体猪的生产周期决定了一轮完整的猪周期历时 3-4 年，同时在一年之711420141148（55（2.4-2.5/年。2018（MSY）19.24-61-25-66 个月左右即可，意味着可根据当月生猪存栏量推断未来半年的生猪供给；18373.581.98-38.7%1968-37.4%。散户养殖为主体的环境放大了价格的波动性。第一，猪肉消费需求从长 主要受养 CPI5.5-6养殖盈利较高，自繁自养生猪和外购仔猪养猪利润已达到 1683.6 和1412.5/第三， 我国的养殖业以农户散养为主3但需要支付大额委

12、托养殖费。牧原股份每头猪分摊的折旧费用为温氏股2.58图表1： “猪周期”示意图农户增加存栏量，生猪供给增加农户增加存栏量，生猪供给增加生猪出栏量下降，猪肉供给减少，价格上涨生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格下跌生猪出栏量下降，猪肉供给减少，价格上涨生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格下跌资料来源： 1.2 猪肉价格波动与 CPI 高度相关CPI，2008CPI0.82CPI他商品。CPICPICPICPICPI赁费用价格的波动周期长于猪肉价格变动周期，这使得猪肉价格的周期CPICPI图表CPI CPI:当月同比（ CPI:当月同比（%）CPI:猪肉:当月同比（%）100农户减少存栏量，生猪供给

13、减少农户减少存栏量，生猪供给减少88066044022000-2-202006-012006-072007-012007-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：Wind， 1.3 2006 年以来的四轮猪周期2006一3-4猪周期均

14、伴随疫病助推，但最近的猪周期相较过去明显存在非市场化的政策因素如环保干预；三是规模化和技术进步导致需要的能繁母猪和生PPICPICPIPPI200620105422200620062.6%2007200620072218.8元/41%325.9/2009201062215.5 元/千克的低点。图表3：2006 年以来三轮猪周期，当前是第四轮猪周期上行阶段22个省市:平均价22个省市:平均价:猪肉（元/千克）W型底部35302520152006-072007-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011

15、-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：Wind， 图表4：猪肉供应与价格明显负相关，供给端占主导22个省市猪肉平均价同比生猪定点屠宰企业屠宰量同比10022个省市猪肉平均价同比生猪定点屠宰企业屠宰量同比806040200-202009-122010-052009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-0420

16、13-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07资料来源：Wind， 201062014442010620119920145322009201084580来周期内高点，2011930.4/20135214行。第三轮周期是 2014 年 5 月至 2018 年 5 月，历时 4 年，其中 2014 年5 月-2016 年 5 2 766%2016 年 5 月-2018522014W201420152016520162016201820181

17、3220202020492238.3/30/836倍左右的前期高点。当前猪肉价格的绝对水平和相对水平都已创下历史图表5：近期猪粮比价和生猪养殖利润创历史新高 22 22个省市:养殖利润:自繁自养生猪（右，元/头）1500.01000.0500.00.02006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-070.0-500.02006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015

18、-072016-072017-072018-072019-07资料来源：Wind， 四大原因导致本轮超强猪周期环保政策导致生猪存栏持续下降近年尤其是2015特别是南方水网地区等生态敏感区的环保压力明显加大。近年与生猪养殖业相关的环保政策陆续出台，这些政策聚焦传统小规模散养对生态环20171600133闭或搬迁养殖场 24659 个，减少生猪存栏 282 万头。在中央各部委的大力推动下，各地方纷纷制定了划定禁养区和区内5504108环保政策的初衷是为了降低生猪养殖业对南方水网地区的环境压力， 但是在南方减少养殖规模的同时， 北方地区无法承接或不愿承接生猪养殖图表6：近年来部分生猪养殖业环保规定时

19、间法规名称部门相关内容2014.4环境保护法全国人大染环境2015.4水污染防治行动计划国务院2017小区）长三角、珠三角等区域提前一年完成2015.11关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见农业部生产效率和生产水平2016.6全国生猪生产发展规划(2016- 2020 年)农业部4化规模养殖，促进养殖废弃物综合利用2016.12关于进一步加强畜禽养殖污染防治工作的通知环境保护部、农业部资料来源：各部委官方网站， 图表7：2014 生猪存栏:能繁母猪（万头） 生猪存栏:能繁母猪（万头）生猪存栏（万头）45000400003500030000250002009-012009-0720

20、10-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：Wind， 规模化养殖升级导致散户大量退出，猪肉供给下降断缩小普通养殖户的规模，但仍未改变我国散户养殖占比较高、规模化 2016（2016 20202020500国务20199202558%65%100200781002017370054%，数超过 1000 头的规模养殖

21、场数量则从 4 万增至 8.2 万，增幅达 105%。其5000050407700%100头以下的养殖户数占比仍高达7 500 头以下的养殖户数占比为 99.4%，500 头以上的出栏数量占全部出栏数不到50%（约49.1%2018MSY（19.2201718.5201611.6%MSY23-24生猪饲养规模场(户)数:年出栏数50000头以上:全国图表近年来小养殖场大面积停图表超大规模生猪饲养规模场(户)数:年出栏数50000头以上:全国0100-499头500-999头1000头以上100头以下（右轴）90000000800000007000000060000000500000004000

22、0000300000002000000010000000200720082009201020112012201320142015201620170200720082009201020112012201320142015201620175002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来：Wind， 资料来：Wind， 图表10：我国 MSY 增速近两年有所放缓MSY增速20MSY增速1918171615141312111020122013201420152016201714.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.

23、0%0.0%-2.0%资料来源：中国产业信息网， 非洲猪瘟导致大批生猪受到感染20188苗，加之一些不法商贩为了牟利违规运输带病猪肉，非洲猪瘟很快传遍201971431161978619842007国生猪养殖业仍然面临着来自非洲猪瘟的严峻挑战。图表11：部分地区非洲猪瘟疫情报道时间地点感染数量2018.08.15江苏省连云港市海州区感染 615 头，死亡 88 头2018.08.17浙江省乐清市某养殖小区感染 430 头，死亡 340 头2018.08.30安徽省芜湖市南陵县感染 185 头，死亡 80 头2019.01.01黑龙江省绥化市明水县730004686亡 3766 头。2019.0

24、1.12江苏省泗阳县6896924521369 头2019.02.19广西壮族自治区北海市银海区235551629924 头2019.05.29云南省西双版纳州勐海县80372019.07.17四川省乐山市夹江县1022121头2019.08.26云南省昭通市永善县1205526头资料来源：农业农村部， 新一轮猪周期使得猪肉价格存在内生上涨动力20166-2018780.1/20185-381.3/头，20183-752018820183加快上涨。未来展望：短期内，猪肉价格可能仍将保持高位，2020 年下半年可能出现价格拐点我国猪肉消费整体较为稳定而当社会进入中等收入水平之后，肉类消费需求主要

25、与居民的饮食结构1978-20187795540增速 9.613.950.93%7.11197822.3%18%的90%73（90%200073%左猪肉的消费总量还将继续上升，短期内受价格上升、猪瘟影响可能有所下降，但与供给端的大幅下降比需求端影响变化相对更小。我国居民收39.867.1长潜力。图表12：当前我国猪肉消费占全球比重基本稳定在约 50%中国猪肉消费占全球比重（%）中国猪肉消费占全球比重（%）504540353025201519751976197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992

26、19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind， 全球猪肉消费占比（%）19.08.78.12.82.72.52.52.1全球猪肉消费占比（%）19.08.78.12.82.72.52.52.11.70.7454035302520151050图表13：我国猪肉消费高于欧盟、美国等发达国家中国 欧盟27国美国 俄罗斯 巴西越南日本 墨西哥菲律宾加拿大 其他资料来源：Wind，美国农业部， 图表14：猪肉消费占比长期保持

27、稳定 牛肉猪肉鸡肉 牛肉猪肉鸡肉90%80%70%60%50%40%30%20%10%1987198819871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind， 3%，难以弥补产量缺口长期以来，我国的猪肉市场高度依赖于国内供给，进口猪肉量占总猪肉产量的比例不超过 3%。1-8116.4119.340.4%，56.7%。5-862.6%62.8%106.7%3，2018为13%7%

28、-30%7206.5%8426%，85%。1000猪肉进口数量仍然偏低，难以起到稳定市场供给的作用。中国猪肉进口1119.1%18.4%13.4%12.6%7.2%7.1%6.1%4.2%4.1%3.7%、爱尔兰 2.8%。伴随中国增加猪肉进口，进口单价也大幅提高，8 月达到 2.27 美元/千克，较年初上涨 31.6%，同比为 36.6%。图表15：我国猪肉进口占总消费量比重一般不超过 3%806040200进口数量:猪肉:年度（万吨）进口量/总产量2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20183.5%3.0%2.5%2.0%1.

29、5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind， 500图表16：近期我国猪肉进口数量和价格大幅上升进口数量:猪肉进口数量:猪肉:当月同比进口单价:猪肉:当月值（右，美元/千克）2.32.11.91.71.51.31.10.92010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-07-1000.72010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-07资料来源：Wind，海关总署， 图表17：欧盟为我国最大的猪肉进口来源地区201

30、8年我国猪肉进口十大来源国占比（%）19.118.413.412.67.27.16.14.24.12018年我国猪肉进口十大来源国占比（%）19.118.413.412.67.27.16.14.24.13.720151050德国西班牙 加拿大巴西美国荷兰丹麦英国法国智利资料来源：Wind，海关总署， 2.2.3 环保政策纠偏及猪瘟疫苗研制需要时间非洲猪瘟疫苗研制目前仍然面临很多困难。当前非洲猪瘟的疫情防疫苗研发是一个世界性难题，截至目前在国际上还没有任何一种非洲猪为了纠正在环保政策执行过程中一刀切、扩大化等问题，各部委开取消排查中发现的超出法律法规的禁养规定和超划的禁养区。对违反法前能繁母猪和

31、生猪存栏量大幅减少，完全恢复产能需从增加能繁母猪开2020 需矛盾缓解，届时猪肉价格可能迎来拐点向下。超级猪周期的影响：宏观上拉动 CPI，中观上改变行业格局，微观上增加居民支出负担CPIPPI猪肉价格的持续上涨对食品CPICPICPI1.7%82.8823.1%4.42%47.6%12.3%12.5%3.6%CPI3%3%。13.5图表18：替代肉类品的价格近期出现不同程度上涨 鸡肉（单位：元/ 鸡肉（单位：元/斤）/斤，右轴）羊肉（单位：元/斤，右轴）123611.534113210.52017-01-032017-02-032017-03-032017-01-032017-02-0320

32、17-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-032018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-03资料

33、来源：各上市公司年报、新牧网， 但需要注意的是，本轮通胀上涨具有鲜明的结构性特征，是部分商品供给不足而非需求旺盛带动，并不会引发全面通胀，当前宏观经济面CPIPICPI 和PPIMLF 要防止货币放水带来资产泡沫，另一方面也要防止主动刺破引发重大金（68。图表19：食品和非品CPI化明显图表20：人民银行息降准对经济行压力CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比PPI:全部工业品:当月同比（右）人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)贷款市场报价利率(LPR):

34、1年（右轴）98177616415521430131-212-1-4112017-08-312017-11-30-3-6102017-08-312017-11-302013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07-5-82013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-075.85.65.45.254.84.

35、64.42019-08-314.22019-08-312018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-31资料来：Wind， 资料来：Wind， 2018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-31有观点认为当前 CPI 处于较高水平，会制约货币政策放松，我们认为，货币政策结构性放松不会加剧当前的通胀问题。CPICPI货币政策主要作用于需求端并不会进一步推高猪肉价格，而是会通过增加有效需求，对冲 PPI 和核心 CPI发展赢得时间。2.3.2 中观上，超级猪周

36、期将加速生猪规模化养殖，提高行业集中度，提高冷链猪肉运输比重超级猪周期将加速生猪规模化养殖的发展，倒逼养殖业提高疫病防控水平。尽管本次猪瘟疫情暴露出我国部分中小养殖场在防疫方面的问104731.676.82%9450本轮非洲猪瘟疫情传播的过程中，散户的养殖习惯一定程度上加剧了非大型养殖企业在技术和管理上优势的不断提高，预计本轮各地新增产能养殖场的专业化水平和疫病防治能力，从而提升我国生猪养殖业的整体水平。图表21：前 10 大农业上市企业 2018 年生猪出栏量2,5002018年生猪出栏量（万头）2229.71101.1554255.37226.98 216.9764.6634.8632.7

37、526.72229.71101.1554255.37226.98 216.9764.6634.8632.7526.71,5001,0005000资料来源：各上市公司年报、新牧网， 超级猪周期将深刻影响我国肉禽运输业格局，从活体运输到冷鲜猪201724闭省内生猪交易市场，利用冷链将猪肉从产区运往销区，很快便导致了活禽畜运输存在诸多问题，预计非洲猪瘟疫情将带动我国冷链物流行业超级猪周期还对上游产业产生影响，短期降低需求价格下降，随着20%，20%-30%在今年猪肉价格加速上涨之后出现了明显下跌，目前价格较今年高点已7%另一主要饲料豆粕的行情相对复杂，去年以来豆粕价格受80%201820183仍处于

38、低位。图表22：玉米淀粉格受猪产能下影响明显图表23：豆粕价格非洲猪后整体跌2500240023002200210020002017-05-3119002017-05-31期货结算价(活跃合约):玉米淀粉平均批发价:猪肉 期货结算价(活跃合约):玉米淀粉平均批发价:猪肉 市场价:豆粕:粗蛋白含量43%:全国333600313400293200273000252800232600211924001722002019-07-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-0

39、9-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-311520002019-07-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-31资料来：Wind， 资料来：Wind， 2017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-0