行业轮动策略获正超额波动率因子表现突出

1、市场概况主要市场指数表现过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500 和中证1000 指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500 和中证1000指数的跌幅-288、-3.94、-5.74和-6.25。图：主要市场指数过去一周表现.0%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-%-%-%-%沪深30中证50中证10iinD行业指数表现过去一周，行业指集体下。电力设备及新能源、有色金属、煤炭、电力及公用事业及基础化工等30个行业指数下跌，其电力设备及新能源行业指数跌幅最,周跌幅-9.16。图：中信一级行业指数过去一周表现-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-

2、%-%-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%id北上资金流向与持仓收益我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及 持仓收益我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因。图：各托管机构持仓市值（亿元）0行外资券商商银行比222222ind图：各托管机构累计净流入（亿元）北上资金商000000000000130530130310810130621000

3、00-0-00ind图：内外资券商类资金累计净流入（亿元）内资券商外资券商0000000000130053013031081013062042-0ind我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。最近一周北上资净流出89.3亿，从细分机构来看银行类资净流出17675亿元，券商类资金流出12.3亿元，其中外资券净流出9134亿，内资券净出21.9亿。从持仓市值来看，截止9月16日，北上资金整体持仓市值2.24 万亿元，其中银行类资金持仓占比为8

4、2.63，占比相比上周下降。表：北上资金收益率及净流入变化资金分类最近一周收益率最近一周净流入（亿元）2022 年累计净流入（亿元）北上资金-4.15-289.331404.92券商类-4.30-112.53-316.73内资券商-4.83-21.19-124.08外资券商-4.21-91.34-192.65银行类-4.12-176.751721.64ind基于北上资金的日频持仓数据我们进一步模拟其2019年2 月以来的持仓收益上周北上资金持仓收益率为-4.15，低于深 30 的表，从不同持仓机构来，券商类资金持仓收益-4.0，低于银行类资金的-4.12。 2022 年以来，北上资金持仓收益率

5、-21.28，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为-21.84，券商类资金-18.66。表：北上资金分年度持仓收益率与指数对比资金分类2020 年2021 年2022 年（截止9 月6 日）最近一周北上资金39.472.35-21.28-4.15券商类37.269.17-18.66-4.30内资券商35.2811.31-21.64-4.83外资券商38.038.72-18.06-4.21银行类39.840.74-21.84-4.12沪深30027.21-5.20-20.40-3.94中证50020.8715.58-19.09-5.74ind图：北上资金持仓累计净值与指数对比北上资金券商类内资

6、券商外资券商银行类沪深300中证500.8.6.21.80-20-50-00-30-80-10-6ind行业配置建及策略现本周行业配置建议根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过M、O、M、P 以及MV 指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为国防和军工、消费者服务、家电、银行、房地产及交通运输。可重点布局相关行业或主题的F 基金模型具体细节请参阅我们在01 年3 月1 日发布的研究报金融工程201年度投资策略：行业配置正当其我们整理了本周推荐行业相关的行业或主题TF 基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。表：相关行业的F基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人512810.OF华宝中证

7、军工ETF2016-08-22胡洁华宝基金管理有限公司512660.OF国泰中证军工ETF2016-08-08艾小军国泰基金管理有限公司516600.OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司159730.OF博时国证龙头家电ETF2021-12-24尹浩博时基金管理有限公司159996.OF国泰中证全指家电ETF2020-03-16徐成城国泰基金管理有限公司159887.OF富国中证800银行ETF2021-05-20王乐乐富国基金管理有限公司515290.OF天弘中证银行ETF2020-12-28陈瑶天弘基金管理有限公司515280.OF富国中证银行E

8、TF2020-04-17张圣贤富国基金管理有限公司159707.OF华宝中证800地产ETF2021-11-12蒋俊阳华夏基金管理有限公司515060.OF华夏中证全指房地产ETF2020-01-03李俊南方基金管理股份有限公司512200.OF南方中证全指房地产ETF2017-09-25罗文杰富国基金管理有限公司516910.OF富国中证现代物流ETF2021-06-11张圣贤富国基金管理有限公司ind行业轮动策略表现每周最后一个交易日我们会综合考虑5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率来选择下一周持有的6 个行业然后等权构行业轮动组合对策略表现进行跟踪图7 和表4 展示了行业轮动

9、策略的净值走势，选取等权持有29 个行业指数的组合作基准组合。未考虑交易手续费。上周行业轮动策略超额收益为0.35，历史表现方面截至2022 年9 月16 日，行业轮动策略的年化收益率为13.91 ，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.94，信息比率为0.85。图：行业轮动策略组合净值等权配置板块轮动等权配置板块轮动超额净值（右）543210011 037 054 075 091 015 011 039 0/5/1 0713525150ind表：行业轮动策略指标指标等权配置行业轮动超额表现年化收益率5.2213.917.94年化波动率25.2325.889.

10、56夏普比率0.330.630.85最大回撤-58.51-50.88-21.82胜率54.6160.2856.74ind从分年度的表现可以看出今年以来截至9月16 日行业轮动策略组合的收益率-17.4低于等权配置的-12.66，超额收益率-5.47，今年以策略表现整体一般。表：行业轮动策略分年度收益率年份等权配置行业轮动超额净值2011年-28.51-23.087.382012年3.1814.8311.232013年13.5332.9817.432014年47.0476.3320.062015年50.6652.69-0.922016年-13.19-13.84-1.472017年1.166.61

11、5.262018年-28.87-18.5014.512019年28.3822.64-4.632020年21.9343.1417.602021年12.2026.6212.852022年-12.66-17.24-5.47ind有效择时指标跟踪在构建行业轮动策略时，我们择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60 个交易的数据滚动计算。计算公式如下：= , 0|其中为不择时行业j 指数，为指标i 在行业j 指数上的择时策略的日收益率。表6 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降变为47.91具体

12、来说择时指标医药电食品饮和银行等行业上的择时胜率比较，在计算机纺织服、交通运和建筑等行业上择时胜率相对较。行业MDPOMAVP行业MDPOMAVPMV医药5259%6043%5060%5718%5692%电子5819%4550%5696%5641%5306%食品饮料4936%5612%5715%5177%5254%5485%5448%银行5580%5113%5471%通信5289%5879%4650%5536%4529%电力设备及新能源5146%5143%5053%5033%5335%机械4455%5669%4258%5856%5200%家电4837%5272%5901%5223%4125%基

13、础化工5753%5180%4992%4581%4805%消费者服务5109%4697%5064%5480%5293%4926%5199%4982%5438%4472%5056%4092%5032%5201%5103%石油石化汽车综合5337%4795%4972%4572%4842%建材4718%5374%4209%5284%4862%非银行金融5072%4394%4873%4982%5079%农林牧渔4834%4669%4207%4323%5105%5398%4825%4709%电力及公用事业4747%5563%商贸零售5130%5003%4285%5065%4304%煤炭4265%4832%

14、4791%4183%5410%钢铁3979%5076%4636%4863%4966%4333%房地产4588%3597%4265%4336%4367%4791%轻工制造4958%4840%3901%4270%4490%国防和军工4693%3777%4157%有色金属3295%4507%4377%4531%5113%传媒4370%4435%4260%4171%4514%建筑5166%3987%4317%4202%3615%交通运输3607%4498%3803%4367%3941%纺织服装4395%4381%4002%3429%4637%3709%计算机2972%3894%4294%4559%in

15、d量化选股因表现因子C 表现我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500 和中证1000）的表现进行跟踪。从C 结果可以得出在全部A股中，上周表现较好的因子波动率、市值和技术因子；在沪深00 成份股内上周表现较好的因子波动率质量和一致预期因子在中证00 成份股内上周表现较好的因子为市值、波动率和质量因子；在证100 成份股内，上周表现较好的因子市值、质量和波动率因子量化选股因子中证100 的整体表现好于沪深00 的表证50 的表现好于沪深00 的表现值得强调的波动率因子表相对较在全部A股深30 成分中证00 成分和证100 成分股四个股票池都取得了较高的正收。表：大

16、类因子的C均值股票池时间一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股上周-2.5213.89-6.284.194.8913.85-5.8914.44全部A股今年以来1.821.310.884.03-1.198.204.289.22沪深300上周5.37-8.76-19.42-9.427.124.64-10.6813.15沪深300今年以来1.49-3.04-1.62-0.51-3.521.722.963.42中证500上周4.5310.99-1.83-0.4710.327.15-7.6810.84中证500今年以来0.611.231.501.58-0.644.984.206.36中证1000

17、上周-8.6018.97-5.507.8814.2110.25-12.9712.15中证1000今年以来2.191.691.874.26-0.245.783.747.25ind图：全部A股中的因子C均值周00%50%00%.0%.0%-.%-.0%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率ind图：沪深300 成分股中的因子C均值上周今年以来50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%-.0%-.0%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率ind图中证500 成分股中的因子C均值上周今年以来50%00%.0%.0%-.%-.0%期值长转量技术价值波动率ind图中证1000成分股中的因子C均值上周今

18、年以来50%00%50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率ind因子多空组合表现从选股因子多空净值的趋势上来看上周质量、波动率和反转因子表现较在全部A、沪深30、中证 500 和中证1000 四个股票池中均取得了较为显著的正收市值因子在全部A股、中证500 和中证1000三个股票池中表现较好价值因在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。上周，北上资呈现为大净出A股市场整体震荡下跌。海外方面，上因通胀数据超预，欧美再度放鹰打压市场风险偏好欧美股遭遇重挫拖累A股表现国内方面8月国经济数据边际改善社会消费品零售总额较7 月升2.7固定资产投资累计同比增

19、速较7 月回升0.1但地产投资仍未有起色除同期低基数影响，经济复苏效率仍待观察，市预期较悲观。我们预计短期市场可能继续偏防守风格，未来一价值因子有望表现优。表：大类因子多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率上周全部A股-1.382.77-0.790.920.531.07-1.401.92上周沪深3000.12-0.75-3.380.221.59-1.09-2.230.75上周中证500-0.661.77-0.130.461.390.14-1.491.50上周中证1000-3.332.63-0.580.971.86-0.06-1.000.362021年以来全部A股53.799.

20、7310.5140.12-11.5783.2534.5187.452021年以来沪深30084.270.08-12.298.45-40.88-0.855.652.452021年以来中证50043.11-0.505.65-6.42-24.7218.9412.4319.572021年以来中证100048.748.2929.4943.24-12.9067.2926.4746.54ind图大类因子上周的多空收益.0%.0%.0%.0%.0%-.%-.%-.%-.%股沪0中0中期市值成长转量技术价值ind图大类因子201 年以来的多空收益0.%00%00%00%00%.0%-.0%-.0%-.0%全部股

21、沪深300中500中证1000一致预期市值成长反转质量技术价值波动率ind图14 图5 展示了八个大类因子在全部A股中多空组合的净值走势一致预技术波动率因子持续表现出色价值因子今年以来持续反弹综合考虑长期和短期的情况，我们认一致预期、波动率、技术和价值因子值得投资者关注。图一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）一致预期市值成长反转2.8.6.4.21.8.6017047087017047087017047087ind图质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）质量技术价值波动率.1.6.1.6.1.60170470870/1/70/4/7087017047087ind可转债择券子表现择券因子C 表现我们针