震荡中逢低把握“新核心资产”

1、 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 全球经济趋缓，海外流动性宽松3 HYPERLINK l _bookmark5 当前阶段已经具备风格切换的条件5 HYPERLINK l _bookmark6 中美重启磋商，达成协议概率上升，风险偏好改善5 HYPERLINK l _bookmark9 滞胀预期消退，增长预期平稳放缓7 HYPERLINK l _bookmark11 科技板块未来盈利趋势向上7 HYPER

2、LINK l _bookmark13 机构消费配臵达到历史极值水平8 HYPERLINK l _bookmark17 并购重组政策放宽9 HYPERLINK l _bookmark22 科创板开市首周，展露资本市场新气象 HYPERLINK l _bookmark23 科创板开市受热捧，首日平均涨跌幅达 最大涨跌幅高达 HYPERLINK l _bookmark26 科创板成交活跃，日均换手率稳定至 38.18%12 HYPERLINK l _bookmark30 融资融券新政策，更有利于企业价值发现。14图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：主要经济体 下行压力仍然

3、较大3 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：主要经济体利率走低4 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：工业企业利润平稳放缓4 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：2019年 月份经济类型企业收入与利润总额增速。5 HYPERLINK l _bookmark8 图 5：对中美关系较为敏感的费城半导体指数已重回升7 HYPERLINK l _bookmark10 图 6：食品项对于通胀的影响已经接近极致，未来通胀预期有望趋缓7 HYPERLINK l _bookmark12 图 7：创业板 一级业 2019 中报预告业绩增速与2019Q1 归母

4、净利润增速情况8 HYPERLINK l _bookmark14 图 通信、计算机、电子等行业基金仓位低于历史平均水平9 HYPERLINK l _bookmark15 图 9：12Q1-19Q2 国内主动型基金的消费配比9 HYPERLINK l _bookmark16 图 10：16Q3-19Q2 陆股通的消费配比9 HYPERLINK l _bookmark19 图 年 9 月后并购重组进入放松周期10 HYPERLINK l _bookmark24 图 12：25 只科创板股票首日涨跌幅与首周涨跌幅情况12 HYPERLINK l _bookmark25 图 13：25 家科创板企业首

5、周平均涨幅为 140%12 HYPERLINK l _bookmark27 图 14：科创板上市首日最高成交额高达97.62 亿元13 HYPERLINK l _bookmark28 图 15：科创板成交额占全A比例首日超过 随后趋于平稳13 HYPERLINK l _bookmark29 图 16：科创板7月 日至7 月 日平均换手为 38.18%13 HYPERLINK l _bookmark31 图 17：截至7月 日，平均融券余额占流通市值的比例为 1.71%14 HYPERLINK l _bookmark32 图 18：科创板两融余额持续上升14 HYPERLINK l _bookm

6、ark33 图 19：25 家科创板企业融资余额与券余额比仅为 14 HYPERLINK l _bookmark7 表 1：中美经贸谈判进程5 HYPERLINK l _bookmark18 表 2：借壳上市政策历经四次“大变迁”10 HYPERLINK l _bookmark20 表 3：重大资产重组发行股份买资产募集配套资金的政策变迁 HYPERLINK l _bookmark21 表 4：再融资政策的变迁 HYPERLINK l _bookmark34 表 5：安信研究月度金股组合15 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告

7、尾页。0.70%，3.01%和 5.852.21.98 银行（1.88、计算机1.84、通信1.80）等行业涨幅居前；有色金属-3.83食房地产-1.68-155、综合-1.00（-094）等行业跌幅居前。我们在上上周周报指出，科创板终将引领“新核心资产”崛起，最近两周的市场表现也再次验证了我们的观点。面向转型升级、面向新经济的优质公司新核心资产。从产业链逻辑来看，通信尤其是 5G 产业链景气最具确定性，其最终会拉动电子和计算未来电子多个子行业公司、国企改革、上海自贸区等。主要经济体 7 月 7 月 7 月 制造业 初值实际公布 50，创 2009 年 9 51.0，前值 50.67 月制造业

8、 初值 46.4，创 2012 年 47.67 月制造业 为 49.6，不及预期的 49.7，连续三个月位于荣枯线下方。受 欧洲央行行长德拉吉在 7 月 25 日的新闻发布会上表示，欧洲经济前景承压，通胀预期下降，因此需要更多的刺激政策。德拉吉表示，通胀目标没有任何变化，欧洲央行不接受降低通胀水平。图 1：主要经济体 PMI 下行压力仍然较大美国日本欧元区65美国日本欧元区605550454010-05 11-02 11-11 12-08 13-05 14-02 14-11 15-08 16-05 17-02 17-11 18-08 19-05资料来源：Wind， 图 2：主要经济体利率走低（

9、%）6543210美国:国债收益率:10年欧元区:公债收益率:10日本:国债利率:1065432102.521.5 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。10.50-1资料来源：Wind， 年上半年，规模以上工业企业利润同比下降 2.4%，其中，一季度下降 3.3%，二季度下降 1.9%， 呈6.0%， 工业企业:利润总额:累计同比图 3：工业企业利润平稳放缓（工业企业:利润总额:累计同比工业企业:工业企业:利润总额:累计同比40302002011/2/1 2012/2/1 2013/2/1 2014/2/1 2015/2/

10、1 2016/2/1 2017/2/1 2018/2/1 2019/2/1资料来源：Wind， HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 4：2019 年 1-6 月份经济类型企业收入与利润总额增速。资料来源：中国统计局， 我们近期持续强调当前阶段具备风格切换，因具备五大有利条件：市场条件：中美重启磋商，达成协议概率上升，风险偏好改善；宏观条件：滞胀预期消退，且增长预期是平稳放缓；微观条件：基金重仓股对消费配臵达到历史极值；政策条件：科创板成功运行、并购重组放宽。

11、中美重启磋商，达成协议概率上升，风险偏好改善中美启动第 12 7 月 7 月 日在中国上海见面，在平等和相互尊重的基础上举行第十二轮中美经贸高级别磋商。这也是中美继 5 月 9 10 2 个多月再度重启磋商。综合来看，我们认时间地点中方代表美方代表谈判内容2018 时间地点中方代表美方代表谈判内容2018 年 5 月 3-4 日北京国务院副总理刘鹤牵头财政部长姆努钦牵问纳瓦罗，国家经济委员会副主任埃森斯塔特2018 年 5 月 17-18 日华盛顿国务院副总理刘鹤牵头财政部长姆努钦牵头；其他成员包括商务部长罗斯，贸易代表莱特希泽等订工作，双方鼓励双边投资，并就经贸问题保持高层沟通。2018 年

12、 6 月 2-3 日北京国务院副总理刘鹤牵头商务部长罗斯率团中美就落实两国在华盛顿的共识，在农业、能源等多个领域进行沟通。2018 年 8 月 22-23 日华盛顿商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率团财政部副部长马尔帕斯率团2019 年 1 月 7 日至 9 日北京商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率团美国副贸易代表格里什率团，其他成员包括首席农业谈判代表托德，农业部贸易和海外农业事务副部长麦金尼，商务部国际贸易事务副部长麦卡普兰，能源部助理部长温伯格，财政部副部长马尔帕斯等2019 年 1 月 30-31 日华盛顿国务院副总理刘鹤牵头，其他成员包括中国人民银行行长易纲，国家发展和改

13、革委员会副主任宁吉喆等委员会主任纳瓦罗等2019 年 2 月 14-15 日北京国务院副总理刘鹤牵头美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦参加牵头人磋商，其他成员包括副贸易代表格里什，贸易代表办公室首席农业谈判官杜德、财政部副部长马尔帕斯、农业部副部长麦金尼、商务部副部长卡普兰、白宫国家经济委员会副主任威廉斯贸2019 年 2 月 21-22 日华盛顿国务院副总理刘鹤牵头美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦、商务部长罗斯、总统高级顾问库什纳等美方官员2019 年 3 月 14 日-国务院副总理刘鹤美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦双方进行第三次通话，在文本上进一步取得实质性进展。2019 年

14、4 月 3-5 日华盛顿国务院副总理刘鹤美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商2019 年 4月 30日-5月 1日北京国务院副总理刘鹤美国贸易代表莱特希泽和财政部长努钦磋商2019 年 5 月 9-10 日华盛顿国务院副总理刘鹤美国贸易代表莱特希泽和财政部长努钦刘鹤表示，合作是正确选择，重大原则决不让步2019 年 7 月 30-31 日上海国务院副总理刘鹤美国贸易代表莱特希泽和财政部长努钦- HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参

15、见报告尾页。图 5：对中美关系较为敏感的费城半导体指数已重回升势费城半导体指数美国:标准普尔500指（右轴31003000290028002700240023002200 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind， 滞胀预期消退，增长预期平稳放缓统计局 7 月 10 日发布月 同比上涨 由上月同比上涨 0.6%转为持平。月 由上月持平转为下降 0.1%下降约 0.06 个百分点；非食品价格下降 0.1%，影响 下降约 0.05 个百分点。图 6：食

16、品项对于通胀的影响已经接近极致，未来通胀预期有望趋缓CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比1086420-2-4-612/02 12/09 13/04 13/11 14/06 15/01 15/08 16/03 16/10 17/05 17/12 18/07 19/02资料来源：Wind， 科技板块未来盈利趋势向上创业板中报预告中计算机、通信和传媒业绩环比出现改善。从创业板公司为样本，成长行业中计算机、通信、传媒 Q2 预告业绩环比 Q1 改善；医药生物等行业也呈现高增速。此外，农林牧渔环比改善最为显著。更进一步，我们会发现医药、通信和计算机对创业板业绩的提振作用明显。

17、尽管创业板中农林牧渔企业 19Q2 预告盈利同比大幅上涨 205.85%，但因其在创业板中较小的占比大大削弱了其对创业板业绩的带动作用。医药行业预告盈利占创业板比重最大为 23%，贡献了创业板业绩增速中的 4.25pct，通信、计算机企业业绩也修复明显，分别贡献增速 3.88pct 和 1.18pct。以创业板公司为样本，Q2 预告业绩同比增速环比 Q1 增长前 5 的行业分别为农林牧渔 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。（307.71pct、建筑材料（23.13cot、通信（9115pct、纺织服装5723pct）和家

18、（53.92pct5 -480.8pct（-341.1 pct采掘（-167.12pct、非银金融（-85.36pct）和轻工制造-58.31pct图 7：创业板 SW 一级行业 2019 中报预告业绩增速与 2019Q1 归母净利润增速情况资料来源：Wind， 机构消费配臵达到历史极值水平“抱团”后续空间有限，建议考虑目前仓位较低的科技成长板块。截止 7 日 20 日，全部基金二季报披露完毕。我们以普通和偏股型基金为样本增持的行业主要在消费和Q2“抱团”50%，达到 51.01%，较 Q1 增配 5.1%，达到新一轮历史最高峰， 远高于近年来平均水平 38.34%。因此，我们认为消费“抱团”

19、的后续空间不大，此时考虑目前仓位比例较低的板块或许是一个更好的选择。分行业角度来看， Q2 国内普通和偏股型基金增持的行业主要在消费和金融类领域，例如食品饮料（4.71pct（.62pct（076pct（0.4pct（0.2pct（19.71%）达到历史峰值，家电和农林牧渔（3.40%）配比则远超历史均值（分4.821.805 10 Q2 （-1.18pct（-0.53pct（0.06pct2 周期型行业减持环比 Q1 出现放缓，交运.62pct、有色（0.3pct）（0.18pc）成为少数被逆势增持的周期型行业。从历史配臵的角度来看，基础化工、建筑、电力及公用事业、汽车、电子元图 8：Q2

20、通信、计算机、电子等行业基金仓位低于历史平均水平资料来源：wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 9：12Q1-19Q2 国内主动型基金的消费配比图 10：16Q3-19Q2 陆股通的消费配比资料来源：wind， 资料来源：wind， 并购重组政策放宽2019 年 6 月 20 日证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法公开征求意见此次修改意见释放了谨慎放宽重组上市的利好，结合 2018 年 9 月以来的一系列相关政策，市场已基自 2011 年的初始发展阶段、14-15 年的鼓励宽松阶段后，在 2016 年 6

21、 2017年 2 5 2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2011-082014-112016-092019-06“借壳”主体收购人2011-082014-112016-092019-06“借壳”主体收购人收购人及其关联人收购人及其关联人收购人及其关联人“ 借壳”的认定指标资产总额资产总额资产总额、营业收入、净利润、资产净额、为购买资产发行的股份买资产发行的股份（ 拟取消“净利润”指标）累计首次原则自控制权发生变更之日起（ 无限期）自控制权发生变更之日起（ 无限期）自控制权发生变更之日起 60 个月内自控制权发生

22、变更之日起 36 个月内创业板借壳上市2013 年明确禁止不允许不允许，同时提高了对借壳公司的要求。技术产业和战略性新兴产业的资产。借壳上市配套融资允许允许不允许2019 年 6 月拟允许。借壳的股份限售期无无原控股股东、原实际控制人及其控制的关联人限售期为 36 个月；新进入的股东限售期为 24 个月。无修订资料来源：证监会， 图 11：2018 年 9 月后并购重组进入放松周期资料来源：国务院，证监会， 2011-20132014-20152016-20172018-2019募集资金定价方式2011-20132014-20152016-20172018-2019募集资金定价方式8场参考价的

23、 90%2060120 个交易日的公司股票交易均价之一。20172定价基准日前 20日能为发行期首日。无修订配套融资比例及审核方式8不超过由发审委审核。2015 4 的，由发审委审核。2016 9 计算基础拟购买资产交易价格6 资产部分对应的交易价格。无修订募集资金用途允许用于补充流动性。部分允许用于补充流动性。不允许用于补充流动性和偿还债务。允许用于补充流动性和偿还债务。资料来源：证监会， 表 4：再融资政策的变迁时间政策文件主要内容2014-05）关于上市公司发行股份购买资产同扩大配套融资比例。上市公司发行股份购买资产同时所募配套资金比例不超过拟购买资产交2015-042017-02201

24、7-05时募集配套资金用途等问题与解答发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求）证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求易价格 %的（此前为（18 （对上不得少于 6 个月。2019-02意见2019-07资 0）资料来源：国务院，证监会，上交所， 。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。140%，最大涨跌幅高达 7 月 日科创板正式鸣锣开市，开盘之后，科创板 400.15%，平均中一签将获利 20 余万元，涨幅最小的为新光光电，涨幅也达到 84.22%日最大涨幅

25、仅为 14.24%18.42%140%。图 12：25 只科创板股票首日涨跌幅与首周涨跌幅情况400%首日涨跌幅首周涨跌幅嘉元科技资料来源：Wind， 由于科创板前 5 68%。图 13：25 家科创板企业首周平均涨幅为 140%发行价首周收盘价首周涨幅（右轴）发行价首周收盘价首周涨幅（右轴） HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。华兴源创华兴源创沃尔德南嘉元科技资料来源：Wind， 38.18%科创板上市当天，25 只新股市场总成交额高达 485 亿元，占全 A当日成交金额 创业板开板首日的10.1%3.1%， 第三日更降

26、为 1.9%。而科创板成交金额占比从第二日开始一直稳定在 5.6%-7.3%之间，相比创业板开板时交易更为活跃。图 14：科创板上市首日最高成交额高达 97.62 亿元科创板公司首日成交金额（亿元）华兴源创杭可科技福光股份华兴源创杭可科技福光股份心脉医疗瀚川智能沃尔德航天宏图铂力特嘉元科技资料来源：Wind， 图 15：科创板成交额占全 A 比例首日超过 11%，随后趋于平稳0科创板成交额（亿元）科创板成交额占全A比例7/227/237/247/257/268%6%4%资料来源：Wind， 而就换手率而言，上市当天的平均换手率达到了 77.78%，这意味着大部分打新资金都已经顺利退出。之后一整

27、周的平均换手率有所回落，稳定至 30%-40%之间，7 月 23 日至 7 月 26 日平均换手率为 38.18%，市场逐渐趋于平稳，但成交仍然保持活跃。图 16：科创板 7 月 23 日至 7 月 26 日平均换手率为 38.18%100最大值（%）最小值（%）平均值（%） HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。806040200资料来源：Wind， 3.3. 融资融券新政策，更有利于企业价值发现。与普通 A 可出借科创板证券（无限售流通股，战略投资者可出借配售获得的承诺持有7 月25 日，25 家科创板企业融资余额达到了 17.97 亿元，融券余额达到了 13.50 亿元。其中， 华兴源创、光峰科技、心脉医疗、安集科技、瀚川智能、嘉元科技等多个公司融券余额超过A 是融券余额 92.7 1.33。对于绝大多数科创板公司来说，券源已经不再是融券的主要难题。图 17：截至 7 月 25 日，平均融券余额占流通市值的比例为 1.71%融资余额占流通市值比（%）融券余额占流通市值比（%）654321华兴源创澜起科技华兴源创澜起科技乐鑫科技沃尔德南嘉元科技