证 券行业报综述：龙头券商表现不乏亮点静待19年业绩大幅改善

1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议龙头券商业绩依旧出色。CR1012.7%， 33.4%，跑赢上市券商整体和行业整体。调整期龙头券商业务优势依旧，静待 19 年业绩大幅改善兑现。经纪业务，龙投资建议：2019 年证券行业出现拐点，资本市场改革政策密集落地，券商估12019首推中信证券。原因及逻辑（1（2过会项目向龙头券商集中（3信用中介和自营等重资产业务方面，龙头券商主动压降股票质押业务规模，谨有别于大众的认识我们认为龙头券商业绩与市场成交金额和涨跌幅的相关性将显著下降，由过去BetaAlpha我们认为龙头券商 PB 估值

2、达到 2.7PB2PB础。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录6TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 龙头券商务势依旧静待19业绩大改善现8 HYPERLINK l _TOC_250005 经纪业务：机构户交易助力市场份额逆势增长8 HYPERLINK l _TOC_250004 投行业务：龙头中趋势继续演绎9 HYPERLINK l _TOC_250003 资管业务：尚处调整阶段，集合、定向规模均有所下降12 HYPERLINK l _TOC_250002 信用中介业务：融被动收缩，股票质押主动压降

3、，减值计提较为充分 HYPERLINK l _TOC_250001 自营业务：自营模普增，权益资产规模下降明显16 HYPERLINK l _TOC_250000 行业利预投资建议19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：2014-2018年日均股基成交金额9图2：2014-2018年行业平均佣金率9图3：2018年报上市券商代理买卖证券款结构9图4：2018年上市券商经纪业务收入同比变动9图5：上市券商投行业务收入变动12图6：2017年以来券商资管规模持续下滑（单位：亿元）12图7：2018年定向资管业务下滑幅度较大12图8：上市

4、券商主动管理资管规模变动情况（单位：亿元）13图9：2018年两融余额从10298亿下降至7557亿（单位：亿元）14图10：存量场外期权名义本金规模超过2700亿（单位：亿元）18图11：场外新增个股期权名义本金占比下滑18图12：场外期权和互换CR5在75%以上19图13：存量场外期权名义本金结构（单位：亿元、%）19表1：2018年上市券商营业收入和净利润变动（单位：亿元、%）6表2：2018年上市券商收入占比和占比变动7表3：2018年上市券商各项业务收入及变动（单位：亿元、%）7表4：2013-2018年市场IPO和再融资规模（单位：亿元、家）10表5：2018年IPO和再融资承销业

5、务集中度大幅提升10表6：上市券商IPO和再融资规模同比变动（单位：亿元）10表7：2018年券商债券承销业务规模同比显著增长（单位：亿元）11表8：2018年上市券商公司债和ABS承销大幅增长，企业债承销显著下滑（单位：元）11表9：上市券商资管业务结构（单位：亿元）13表 10：上市券商两融利息收入略有下滑，买入返售利息收入大幅增长（单位：亿元）. 14表11：上市券商融出资金平均规模和买入返售金融资产平均规模（单位：亿元表12：上市券商信用中介业务减值计提情况（单位：亿元）16表13：上市券商自营业务规模及投资收益变动（单位：亿元）17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细

6、阅读正文之后的各项信息披露与声明表14：A+H上市券商自营规模中股票+基金规模（单位：亿元）17表15：非A+H上市券商自营规模中股票+基金规模（单位：亿元）18表16：2019年证券行业盈利预测简表（单位：亿元）19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明年报业绩回顾：利息收入占比提升，自营收入占比显著下滑3 月 3120 家直接上市券商披露 2018 年年报，合计实现营业收入 2063 13.3506.636.9%，上市券商业绩表现好于行业，行业营收和净利润同比增速分别为-14.5%和-41.0%。龙头券商业绩依旧出色。根据目前已披露业绩的上市券

7、商 CR1012.7%，归母净利润同比减少 33.4%，其中行业龙头中信证券的收入和归母净利润同比减14.02016上市券商2018 上市券商2018 年营业收入2017 年营业收入同比增速2018 年归母净利润2017 年归母净利润同比增速中信证券372.2432.9-14.0%93.9114.3-17.9%海通证券237.7282.2-15.8%52.186.2-39.5%国泰君安227.2238.0-4.6%67.198.8-32.1%广发证券152.7216.4-29.4%43.086.0-50.0%113.2133.5-15.2%44.257.9-23.5%中信建投109.1113.

8、0-3.5%30.940.2-23.1%东方证券103.0105.3-2.2%12.335.5-65.4%中国银河99.3113.4-12.5%28.939.8-27.5%光大证券77.198.4-21.6%1.030.2-96.6%方正证券57.259.6-4.0%6.614.5-54.5%国金证券37.743.9-14.2%10.112.0-15.9%浙商证券36.946.1-19.9%7.410.6-30.7%西南证券27.430.6-10.3%2.36.7-66.1%国元证券25.435.1-27.7%6.712.0-44.3%国海证券21.226.6-20.2%0.73.8-80.5

9、%第一创业17.719.5-9.4%1.24.2-70.6%华安证券17.619.2-8.2%5.56.5-14.8%16.521.5-23.2%0.74.4-85.1%合计2,063.02,380.2-13.3%506.6802.4-36.9%资料来源：Wind，研究从目前已公布年报的上市券商收入结构来看，经纪、投行、资管等业务收入占比变化不大（+-1.5pct），利息净收入占比明显提升（+5.5pct）A+H（-11.4pct），剔除债权投资利息收入会计处理的变化，投资收益下滑更多的部分主要是金融资产处置收益年权益市场调整，因此公允价值波动变大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请

10、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明不同上市券商收入结构能够体现业务特色。整体来看，大券商业务结构相对均衡，尤其是中信证券、国泰君安和海通证券，其他大型券商的收入结构体现其业务上的特点，例如广发证券和东方证券资管收入占比高，中信建投投行收入占比高，中国银河、经纪业务占比相对较高；中小券商普遍自营收入占比很高，部分券商经纪业务收入占比较高。收入占比收入占比变动（收入占比收入占比变动（pct）上市券商经纪投行资管利息自营经纪投行资管利息自营中信证券20%10%16%7%24%1.4-0.42.51.0-7.2海通证券13%14%8%20%15%-1.31.70.77.3-20.8国泰君安19%

11、9%7%26%26%-4.3-2.5-0.91.7-3.1广发证券23%8%25%24%7%2.6-4.86.122.0-36.728%13%11%16%27%-2.4-3.72.02.9-1.0中信建投21%29%6%18%22%-5.9-0.9-1.16.60.8东方证券13%11%23%8%6%-0.9-1.54.327.5-62.1中国银河35%5%8%35%10%-3.80.41.48.4-10.4光大证券29%14%12%22%10%1.72.21.09.6-16.0方正证券39%6%6%2%39%-9.6-0.71.0-8.212.4国金证券26%19%4%15%27%-1.8-

12、12.0-0.8-0.916.7浙商证券19%8%7%9%24%-2.1-2.8-0.9-0.57.3西南证券18%18%3%-16%61%-3.6-2.50.0-9.2-1.6国元证券22%12%4%21%39%0.4-2.00.5-2.74.1国海证券25%12%9%-24%55%-0.6-5.12.8-10.29.3第一创业13%14%33%-2%33%-1.4-5.31.2-8.912.1华安证券32%4%5%9%44%-8.7-0.21.8-20.224.426%7%6%16%22%-1.41.61.8-5.73.1合计21%11%12%16%22%-1.8-1.31.55.5-11

13、.4资料来源：Wind，研究从收入变动角度来看，龙头券商经纪、投行收入下滑幅度较小，利息收入基本实现正增长；资管和自营业务表现与各家券商的特点相关。经纪业务层面，龙头券商市场份额稳收入同比变动收入同比变动上市券商经纪投行资管利息自营经纪投行资管利息自营中信证券74.336.458.324.287.8-7.7%-17.4%2.4%0.7%-34.1%海通证券30.132.219.248.235.2-23.7%-3.4%-8.3%31.5%-65.0%国泰君安43.820.115.058.358.8-21.9%-25.8%-15.9%2.2%-14.8%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请

14、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明收入同比变动广发证券34.512.237.436.910.7-20.4%-55.9%-6.0%685.2%-88.7%31.514.512.018.530.4-21.8%-34.2%4.9%2.8%-18.4%中信建投22.931.36.919.924.2-24.8%-6.4%-17.5%50.4%0.2%东方证券13.511.423.88.76.6-8.1%-14.1%20.4%-90.8%中国银河34.65.37.534.49.4-21.2%-4.7%7.8%15.3%-58.2%光大证券22.010.69.417.27.8-16.7%-7.0%-1

15、4.9%37.9%-69.6%方正证券22.33.43.41.122.1-23.0%-14.4%15.9%-81.3%41.5%国金证券9.97.21.35.810.1-19.6%-47.3%-29.5%-19.2%124.7%浙商证券7.02.92.43.28.9-27.9%-41.1%-29.7%-24.1%14.4%西南证券5.04.90.7-4.516.8-25.2%-21.1%-11.9%-12.6%国元证券5.52.91.05.49.8-26.4%-38.5%-15.8%-35.9%-19.3%国海证券5.22.61.9-5.111.6-22.0%-43.4%15.5%-3.7%第

16、一创业2.32.65.8-0.45.9-17.8%-33.7%-6.1%-135.0%42.1%华安证券5.60.80.91.77.7-27.9%-12.8%37.7%-70.6%106.0%4.31.21.02.63.7-27.1%-0.1%8.7%-43.7%-10.8%合计441.1230.5244.8339.9448.3-20.0%-22.1%-1.0%30.2%-43.1%资料来源：Wind，研究19兑现经纪业务：机构客户交易助力市场份额逆势增长20181风险以及股票质押风险爆发影响，持续调整至三季度，四季度随着股票质押风险缓解，市48343471413917.43.10.3bp，我

17、们判断未来行业佣金率仍有下行的压力。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图1：2014-2018年股基交额 图2：2014-2018年平均金率资料来源：Wind，研究资料来源：证券业协会，研究根据上市公司披露的年报数据，上市券商经纪业务收入同比均有所下滑，但下滑幅度7.70.4pct0.44pct， 对冲了市场成交金额的下滑；另一方面是交易结构逐渐向投资者机构化方向发展，二者的50%，遥遥领先同业，长期来看，受益于投资者机构化的程度更高。图3：2018年上券代理卖券结构 图 4：2018年市商纪业收同变动资料来源：Wind，研究资料来源：Wind

18、，研究投行业务：龙头集中趋势继续演绎入均显著下滑。2018 年行业整体投行业务收入为 370 亿，同比减少 27.4%，股权承销规956231.6IPO137537.1%，再融资规模为 8187 亿，同比下降 30.6%。虽然股权承销总规模明显下滑，但单均规模却显著2013请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明IPO承销规模IPO承销规模再融资承销规模IPO承销家数再融资承销家数IPO单均规模再融资单均规模2013396829813.3201466678921245035.415.720151578158702208767.218.12016163

19、4198772488176.624.320172186117994195275.222.420181375818710327413.329.9资料来源：Wind，研究股权承销业务集中度提升显著。IPO 承销 CR3 和 CR5 市场份额同比提升 27.0pct 和29.8pct，再融资承销 CR3CR511.9pctIPO再融资IPO再融资20182017同比变动20182017同比变动CR350.8%23.8%27.0pct43.6%31.7%11.9pctCR565.8%36.0%29.8pct57.8%49.1%8.7pctCR1078.3%58.1%20.2pct74.8%62.7%1

20、2.1pct资料来源：Wind，研究2018IPO2018 2018IPO2018 再融资2017IPO2017 再融资IPO 同比增速再融资同比增速中信证券127.81,437.4206.21,068.3-38.0%34.6%海通证券25.0390.6124.6322.1-79.9%21.3%国泰君安28.7753.688.11,151.4-67.4%-34.6%广发证券38.0247.6169.7278.8-77.6%-11.2%78.8182.293.2365.7-15.5%-50.2%中信建投141.11,217.8144.21,104.1-2.1%10.3%东方证券18.868.13

21、9.9177.7-52.8%-61.7%中国银河18.642.912.325.650.8%67.9%光大证券4.377.719.782.7-78.2%-6.0%方正证券0.026.610.355.3-100.0%-52.0%国金证券30.750.0117.5225.5-73.8%-77.8%浙商证券26.712.022.6111.818.3%-89.2%西南证券0.04.011.6130.5-100.0%-96.9%国元证券15.2214.827.8113.0-45.3%90.1%国海证券8.433.612.821.1-34.8%59.6%第一创业0.015.512.830.0-100.0%-

22、48.4%2018IPO2018 再融资2017IPO2017 再融资IPO 同比增速再融资同比增速华安证券0.00.04.121.9-100.0%-100.0%1.427.5-资料来源：Wind，研究市场利率进入下行通道，债券承销规模显著增长。2018 年债券总承销规模为 5.76 万亿，同比增长 24.8%，其中公司债承销规模为 1.66 万亿，同比增长 50.3%，ABS 承销规1.7134.3239835.4%， 主要是企业债发行收紧以及地方政府融资平台发债替换导致。龙头券商债券承销业务均保ABS2018行业承销规模2018行业承销规模2017行业承销规模同比增速企业债2397.937

23、12.7-35.4%公司债16575.711024.750.3%ABS17085.812726.634.3%总承销规模57627.846162.524.8%资料来源：Wind，研究 2018 2018 企业债2018 公司债2018ABS2018 总承销规模企业债增速公司债增速ABS 增速总承销规模增速中信证券68.21,410.82,450.67,748.397.8%322.3%61.8%49.3%海通证券193.5840.2461.42,692.2-28.3%45.4%109.7%38.4%国泰君安40.3918.3580.23,078.8-41.4%45.5%11.3%18.1%广发证券

24、48.0598.6432.61,645.9-57.8%24.3%126.4%12.9%19.0680.82,327.84,323.0-20.8%76.8%11.6%21.5%中信建投156.72,191.61,135.06,159.513.7%79.9%41.0%56.3%东方证券78.5154.7153.31,210.7-50.5%1.6%3.7%27.3%中国银河24.0254.69.5913.2-70.2%35.9%-27.7%光大证券10.0443.51,537.23,163.1-33.3%293.8%58.0%方正证券0.0114.0224.4338.4-474.0%241.8%13

25、4.2%国金证券29.083.4186.5345.0262.5%-35.1%30.5%-7.1%浙商证券72.9133.40.0206.3131.4%-25.2%-23.9%西南证券35.2104.628.6198.4-49.1%76.5%412.9%-33.2%国元证券60.54.03.368.7-32.8%-68.8%-42.0%国海证券0.025.00.045.6-100.0%-87.4%-80.5%第一创业0.038.439.1177.5-52.2%-77.7%-47.4%华安证券23.018.00.049.0187.5%797.5%-80.0%0.043.23.847.0-100.0

26、%980.0%-29.1%资料来源：Wind，研究2018 年，受宏观经济形势影响，券商投行业务收入整体下滑，其中 IPO 业务全行业普请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明遍下滑，大幅拖累收入，部分头部券商再融资承销规模逆势增长，但考虑部分超大型再融请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2018图 5：上市券投业收入动资料来源：Wind，研究2018 年证券行业资管业务净收入 275 亿，同比减少 11.4%，2018 年末资管规模为14.1120173.1518.3%，核心原因是受监管影响，无论是以

27、通道为主的定向资管业务，还是包含大集合产品的集合资管业务规模均有所下滑。根据基金业协会披露的数据，2018113.41.90.2图 6：2017 年来资管模续滑单：图7：2018年向管务下幅较大亿元） 资料来源：证券业协会，研究资料来源：基金业协会，研究根据基金业协会公布的券商资管私募主动管理规模，前三名是中信证券、国泰君安和广发证券，20186021309926062018请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明分券商资管的主动管理规模有所下滑，主要受到资管新规和权益市场调整影响，其中规模下滑较大的是广发证券，主要原因是根据监管要求对大集合业务进行

28、调整，因此规模下降较快。东方证券资管业务主动管理能力强，其中公募业务具有较强的竞争力，但在基金业协会整理的数据未包含公募业务，因此主动管理规模排名略靠后。图 8：上市券主管资管模动况单：亿）资料来源：研究从资管业务结构来看，、中信建投和海通证券集合资管规模显著增长，增速180%、38%19%，国金证券、第一创业和国海证券集合资管规模下滑较多，增速分别为-73%-64%和-38%2018201720182017集合定向专项集合定向专项中信证券1339120791316131504119海通证券6112171162513270752国泰君安69063684496457846378广发证券18071

29、77123524382587209131852505674716876444中信建投30258084132196036137东方证券424593128515755121中国银河480200175381289698光大证券7451754398716195672方正证券32520753962992496197国金证券251092312921716292浙商证券521868064710393西南证券14146443国元证券16964222118240国海证券81119838132148668第一创业44205710124198670华安证券5595105810350请务必仔细阅读正文之后的各项信息披

30、露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明20182017515296713310资料来源：Wind，研究计提较为充分2018102987557 亿，日均两融余额为 9131 亿，同比下降 2.5%。2018 年已公布年报的上市券商融资融券利息收入同比减少 5.2%，上市券商 2018 年全年季度平均融出资金规模同比下降 3.3%， 平均融资利率为 7.4%，同比下降 0.15pct；买入返售金融资产利息收入同比增长 22.9%， 全年季度平均买入返售金融资产规模同比增长16.45.20.3pct。图9：2018年融从10298亿下至7557亿（位亿元）资料来源：Wind，研究上市券商

31、融资融券利息收入上市券商融资融券利息收入（2018）买入返售金融资产利息收入（2018）融资融券利息收入（2017）买入返售金融资产利息收入（2017）融资融券业务同比变化买入返售业务同比变化中信证券48.638.048.938.0-0.7%0.2%海通证券38.951.041.442.7-6.1%19.5%国泰君安49.138.053.140.7-7.6%-6.6%广发证券40.717.643.512.5-6.4%40.8%36.917.739.813.0-7.1%36.5%中信建投27.412.229.57.2-6.9%69.5%东方证券9.017.58.521.04.8%-17.0%中国

32、银河40.024.242.011.6-4.6%109.1%光大证券25.612.622.27.915.4%60.4%方正证券16.36.017.47.7-5.9%-22.4%国金证券4.92.75.02.7-1.1%-1.3%浙商证券5.24.96.03.2-12.0%54.6%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明上市券商融资融券利息收入（2018）买入返售金融资产利息收入（2018）融资融券利息收入（2017）买入返售金融资产利息收入（2017）融资融券业务同比变化买入返售业务同比变化西南证券6.51.56.21.65.0%-4.1%国元证券9

33、.05.49.94.7-8.8%15.5%国海证券3.95.55.14.9-23.5%13.4%第一创业2.22.02.52.8-12.7%-29.3%华安证券4.92.95.52.0-11.6%46.3%4.25.14.44.8-4.7%5.5%合计448.7326.1473.1265.4-5.2%22.9%资料来源：Wind，研究风险集中暴露，券商主动压降业务规模，但考虑到规模从 2018 年 3 月开始收缩，因此全2017上市券商融出资金平均规模上市券商融出资金平均规模（2018）融出资金平均规模（2017）产平均规模（2018）产平均规模（2017）融出资金规模同比变动买入返售金融资产

34、同比变动中信证券669670831913-0.2%-9.0%海通证券562605922880-7.1%4.8%国泰君安637684778802-6.8%-2.9%广发证券548586365267-6.6%37.0%518550367266-5.8%38.2%中信建投3672322389958.0%140.8%东方证券1201143113484.9%-10.7%中国银河526549415236-4.2%75.6%光大证券348362235151-3.7%56.0%方正证券202226103132-10.6%-21.9%国金证券706949481.0%1.4%浙商证券68778772-11.8%1

35、9.8%西南证券858027315.8%-11.3%国元证券12013110076-8.3%31.7%国海证券50649596-21.8%-1.7%第一创业30335153-9.2%-4.0%华安证券67755135-10.6%45.0%556110892-10.3%17.5%合计6061626862895402-3.3%16.4%资料来源：Wind，研究A+H融出资金减值损失转移至新会计准则下的信用减值损失中。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明从年报披露数据来看，大部分上市券商减值损失计提显著增加，其中以股票质押为主的买入返售金融资产减值计提

36、增长较多，其中中信证券和国泰君安买入返售金融资产减值16.26.7271%330%；中信建投和海通证10.84.64287249%。龙头券商减值计提较为审慎，虽然计提规模较大，对应的减值覆盖度较高，若后续融出资金顺利回收或公允价值提升，减值有转回的机会。上市券商2018 上市券商2018 买入返售金融资产减值损失2018 融出资金减值损失2017 资产减值损失2017 损失买入返售金融资产减值损失同比变化融出资金减值损失同比变化中信证券16.230.584.371.04270.9%-43.6%海通证券2.564.571.641.3155.8%248.8%国泰君安6.692.351.561.17

37、330.3%100.8%广发证券0.69(0.04)0.27(0.22)153.1%-0.590.590.53(0.28)11.3%-中信建投0.7510.760.190.25292.8%4286.8%东方证券1.110.241.870.70-40.8%-65.0%中国银河0.362.880.180.1894.9%1539.9%光大证券3.980.191.26-85.3%国金证券0.530.030.130.12291.9%-76.1%浙商证券(0.35)(0.37)0.40(0.00)-186.5%-西南证券(0.02)(0.01)0.020.01-201.5%-218.8%国元证券0.30(

38、0.01)0.250.5121.7%-102.4%国海证券0.79(0.02)0.08(0.01)839.3%-第一创业1.49(0.03)0.080.071762.0%-135.5%华安证券0.24(0.12)0.090.05177.0%-330.4%2.100.150.090.482151.7%-69.8%资料来源：Wind，研究自营业务：自营规模普增，权益资产规模下降明显20华安证券、国金证券和海通证券，增速分别为 76.4%、46.3%和 46.1%，大券商自营规模20上市券商自营收益下滑较大主要是持有债券期间获得的利息收入会计处理变化，从投资收A+H幅度大幅收窄，、中信建投和投资收益

39、录得正增长。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明上市券商自营规模合计上市券商自营规模合计（2018）自营规模合计（2017）同比变化自营收益（2018）自营收益（2017）同比变化修正后自营收益同比变化中信证券3107243327.7%80127-37%-30.0%海通证券2100143846.1%3593-63%-57.2%国泰君安1943138840.0%5769-17%-0.7%广发证券2030161325.9%690-94%-53.8%1515107441.1%2129-26%16.1%中信建投89772923.0%24240%51.6%

40、东方证券131812059.3%067-100%-59.6%中国银河92666638.9%923-58%-5.9%光大证券7887603.7%825-68%-21.4%方正证券75061023.1%221640%40.1%国金证券17812146.3%115126%125.7%浙商证券21215140.5%9815%15.1%西南证券3353127.3%1517-13%-13.0%国元证券33429612.6%911-19%-19.0%国海证券3573560.4%1212-4%-3.9%第一创业15212620.6%5361%61.5%华安证券22012576.4%6383%83.3%1541

41、0645.0%44-14%0.9%资料来源：Wind，研究A+H资产和可供出售金融资产的股票+基金资产基本全部转移至新会计准则下的交易性金融资股票+股票+基金（2018）股票+基金（2017）合计以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产可供出售金融资产合计中信证券408761108869海通证券360304128431国泰君安30534760407广发证券2901499924829033212345中信建投73531165东方证券16620030230中国银大证务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与

42、声明股票+基金（2018）股票+基金（2017）3220222资料来源：Wind，研究A+H股票+股票+基金（2018）股票+基金（2017）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产可供出售金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产可供出售金融资产方正证券496585国金证券19381浙商证券610413西南证券19476857国元证券2011175国海证券46168第一创业14172华安证券382222资料来源：Wind，研究大自营业务中场外衍生品业务仍是各家券商重点发力的方向，受 2018 年 5 月场外期2018权存量名义本金规模为 232 亿，占比为 8.4%，商品类期权

43、规模提升，为 667 亿，占比为24.1%。图量外权本金模过2700单图11：场新个期名义金比滑位：元） 资料来源：证券业协会，研究资料来源：证券业协会，研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明场外期权业务呈现较高的市场集中度，CR5 的市场份额仍高于 75%，因此龙头券商业务集中的趋势十分明显，2018 年新增期权合约交易量排名前二的是中信证券和中信建投， 中信建投在 2018 年 8 月获得场外期权一级交易商牌照后，业务规模增长迅速，目前已稳居行业前五。图12：场期和换在75%以上 图量外权本金（单位亿元%）资料来源：证券业协会，研究资料来源：证券业协会，研究行业盈利预测及投资建议考虑 2019 月春节后，1 月社融数据超预期，市场上涨，成交活跃度提升，我们于 2 月24 日发布报告上调市场相关指标以及证券行业盈利预测，预计 2019 年证券行业