中泰固收基金一季报分析货基Q1缘何企稳债基业绩搭上“股市顺风车”

1、 固定收益专题报告内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 货基Q1缘何企稳，债固定收益专题报告内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 货基Q1缘何企稳，债业绩搭上股市顺风车”. - 3- HYPERLINK l _bookmark1 3 - HYPERLINK l _bookmark2 5 - HYPERLINK l _bookmark3 Q17 HYPERLINK l _bookmark4 9 - HYPERLINK l _bookmark5 10 - HYPERLINK l _bookmark6 12 HYPERLINK l _bookmark7 12 -

2、HYPERLINK l _bookmark8 13 HYPERLINK l _bookmark9 115 HYPERLINK l _bookmark10 15 HYPERLINK l _bookmark11 15 HYPERLINK l _bookmark12 17 HYPERLINK l _bookmark13 22 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告货基 Q1 缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”Q4 12.93 万亿上升至今年Q1 13.7固定收益专题报告货基 Q1 缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”Q4 12.93 万亿上升至今年Q1 13.7 1235 15

3、04 2472 2470 下面限等多方面对货基和债基进行重点分析（本报告的债基统计口径主要）货基规模企稳，产品数量仍下滑；债基规模继续提升，散户净申购更多Q4 82864 1235 380Q43货币基金仍然没有新发产品194股基和混合型产品则各有 30 只和 62 只新产品。Q115597.5%8.59 8.58 万亿2 购份额超过 1000 亿份，是货基资产净值在一季度企稳的重要原因。或许是部Q1 企稳Q4 Q1 2470 2.697Q11517 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告Q1 98 明市场对于债市仍有余温。中长期纯债仍然是债基 Q1 规模增长的主要来源2.0

4、4 1900600 150 370 Q1 的新增， 中长期纯债仍是债基的大头，而混合型债基的增幅较前期也明显增加， 。1000Q1 表明机构对于债基的规模推动明显弱于散户投资者固定收益专题报告Q1 98 明市场对于债市仍有余温。中长期纯债仍然是债基 Q1 规模增长的主要来源2.04 1900600 150 370 Q1 的新增， 中长期纯债仍是债基的大头，而混合型债基的增幅较前期也明显增加， 。1000Q1 表明机构对于债基的规模推动明显弱于散户投资者。图表 1-1：货基存续产品继续萎缩，无新发产品图表 1-2：货基的资产净值占比在 Q1 继续下滑来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND

5、, 中泰证券研究所图表 2：债基在 Q1 具有较多的新增产品图表 3：货基资产净值在 Q1 的增幅最低来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表 4：股市在 Q1 表现强势，吸引资金入场来源：WIND， 中泰证券研究所传统货基增持短融国债，明显减持存单；债基增持金融债和转债2828 34.4%下滑29.3%货基在 Q1 对国债和短融增持固定收益专题报告图表 4：股市在 Q1 表现强势，吸引资金入场来源：WIND， 中泰证券研究所传统货基增持短融国债，明显减持存单；债基增持金融债和转债2828 34.4%下滑29

6、.3%货基在 Q1 对国债和短融增持0.77%3.22%0.85%0.3%0.2%300 5.3%减持力度最大的则是同业存单3000 5.1%至29.3%， 接近去年一季度的水平。同时，货基的买入返售资产占比有明显回升，从 Q4 的 19.9%走高至 23.4%。4.03 Q4 9286 1421 亿元。因此，存单一季度的到期偿还量较大、净融资规模小是导致被减持的一个客观因素。从货基增持短融、减持存单的操作中，可以看到短融的性价比提升，存单吸引力下降是存单被减持的另一个原因。虽然一季度货币政策偏松，存单及短融收益率均有下滑，但是同等级同期限的短融收益率下滑幅度。DR007 3MYTM与DR00

7、750-60bp，而1Y - 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告因此遭遇减持也就不足为奇。7 买入返售资产的性价比。图表 5：货基在 Q1 增持短融及国债，大幅减持存单图表 6：货基的短融持仓占比提升，存单占比回落来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所7DR007Q1处于低位水平图表 8：短融收益率的降幅不及存单来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所债基在 Q1 （）资产，现金Q1 固定收益专题报告因此遭遇减持也就不足为奇。7 买入返售资产的性价比。图表 5：货基在 Q1 增持短融及国债，大幅减持存单图表 6：货基的短融持

8、仓占比提升，存单占比回落来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所7DR007Q1处于低位水平图表 8：短融收益率的降幅不及存单来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所债基在 Q1 （）资产，现金Q1 仓市值提升32721303，91 20 0.7%。1500 532 3.3%0.8%2651450.4%0.5%- 6 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告57 62 亿。Q1 受权益市场回暖的影响，债基在 Q1 持了较大规模的转债经详细分析了基金一季度的转债持仓情况，此处不再赘述。债基在 Q1 3 构对于信用债的增持方向更为明确。固定

9、收益专题报告57 62 亿。Q1 受权益市场回暖的影响，债基在 Q1 持了较大规模的转债经详细分析了基金一季度的转债持仓情况，此处不再赘述。债基在 Q1 3 构对于信用债的增持方向更为明确。2 3 融债和地方债。图表 9：一季度持仓变动情况一览图表 10：金融债的持仓占比明显增加来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所货基收益率在低位企稳；二级债基 Q1 业绩明显提升7 Q1 0.73，7 平于2522.3%7 3%76%的7 2%-3%看，货基收益率较前期有企稳表现，但整体仍然承压。2019 1 - 7 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告5700 1-

10、2月份处于低位徘徊，因此这段时间对货基收益率形成压制。然而进入 3 月份，随着缴税缴准以及银行季末考核的到来，叠加央行对降准谣言进行辟谣，以及重提“货币闸门”的表述，导致市场的降准预期反转，对货币政策收紧的担忧加剧，货币市场利率快速走高，进而推动货基收益正向发展。Q1维持低位图表171维持27%来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所整体来看，债基 Q1 业绩表现继续提升4的固定收益专题报告5700 1-2月份处于低位徘徊，因此这段时间对货基收益率形成压制。然而进入 3 月份，随着缴税缴准以及银行季末考核的到来，叠加央行对降准谣言进行辟谣，以及重提“货币闸门”的表述，导

11、致市场的降准预期反转，对货币政策收紧的担忧加剧，货币市场利率快速走高，进而推动货基收益正向发展。Q1维持低位图表171维持27%来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所整体来看，债基 Q1 业绩表现继续提升4的001的41（Q1 2 亿的15%， 很大程度上是受益于权益市场的。图表 12：二级债基的净值增长率中位数在 Q1 大幅提升来源：WIND， 中泰证券研究所- 8 -请务必阅读正文之后的重要声明部分类型净值增长率中位数%去年净值增长率中位数%中长期纯债1.271.83短期纯债1.120.88混合一级债基2.021.86混合二级债基4.190.06固定收益专题报告货

12、基、债基杠杆率均回落；货基负偏离改善，资产剩余期限继续缩短货基、债基一季度杠杆率均出现下滑。货币基金杠杆率由 106.2%回落120.2%Q4 体处于回落区间也是意料之中的事情。-0.003%0.03%52 Q4 固定收益专题报告货基、债基杠杆率均回落；货基负偏离改善，资产剩余期限继续缩短货基、债基一季度杠杆率均出现下滑。货币基金杠杆率由 106.2%回落120.2%Q4 体处于回落区间也是意料之中的事情。-0.003%0.03%52 Q4 的未来走势。货基资产剩余期限在 Q1 延续缩短趋势67.1 63 73.3天和 72 存单有关3 13Q1105.5%14Q1来源：WIND, 中泰证券研

13、究所来源：WIND, 中泰证券研究所图表 15：货基的负偏离问题在 Q1 改善图表 16：货基 Q1 的资产平均剩余期限继续缩短- 9 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所图表 17：存单期限利差在一季度末明显收窄来源：WIND， 中泰证券研究所前后夹击下的公募货基展望：净值浮动型货基或登场，但预计影响有限有银行系货基的挤压。4 15 100 万元起，同时相关基金经理需具备 5 年以上货币基金管理经验。- 10 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证

14、券研究所图表 17：存单期限利差在一季度末明显收窄来源：WIND， 中泰证券研究所前后夹击下的公募货基展望：净值浮动型货基或登场，但预计影响有限有银行系货基的挤压。4 15 100 万元起，同时相关基金经理需具备 5 年以上货币基金管理经验。- 10 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告且 35 固定收益专题报告且 35 有限的“毛病”恐怕在短期内没法摆脱。- 11 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告利率品一周回顾：长端利率下行，国债期限利差持续收窄MLF 获超额续作，回购拆借利率回升，存单发行利率多数下滑60 MLF 500 交易所的隔夜利率分别有30-40bp

15、 存单发行利率多数下滑，其中 1M 和 3M 的降幅普遍在 3bp 以内，个别品种走高。2.160亿元时间2019/5/132019/5/142019/5/152019/5/162019/5/17共计7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1560200050015602000来源：WIND， 中泰证券研究所图表 2.2：回购拆借利率回升，存单发行利率多数下滑RGC SHIBOR股份制银行同业存单城商行同业存单农商行同业存单33.0531.8-1.2545.5747.1330.86.6918.75固定收益专题报告利率品一周回顾：长端利率下行，国债期限利差持续收窄MLF 获超

16、额续作，回购拆借利率回升，存单发行利率多数下滑60 MLF 500 交易所的隔夜利率分别有30-40bp 存单发行利率多数下滑，其中 1M 和 3M 的降幅普遍在 3bp 以内，个别品种走高。2.160亿元时间2019/5/132019/5/142019/5/152019/5/162019/5/17共计7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1560200050015602000来源：WIND， 中泰证券研究所图表 2.2：回购拆借利率回升，存单发行利率多数下滑RGC SHIBOR股份制银行同业存单城商行同业存单农商行同业存单33.0531.8-1.2545.5747.13

17、30.86.6918.7512.0625.0124.392.113.3221.267.9421.3328.058.65.0815.3210.246.232.74-1.5-127.06-2.630.510.2-1.6-1.710.211.670.021.721.11.98-9.67来源：WIND， 中泰证券研究所3185 4108 2262 亿元。下周存单有 3712 亿到期。图表 2.3：存单发行量持平，偿还量回升，净融资额下滑来源：WIND， 中泰证券研究所- 12 -请务必阅读正文之后的重要声明部分相对上周变动幅度bp隔夜1W2W1M3M6M1Y规模亿元逆回购逆回购到期MLF到期MLF投放

18、固定收益专题报告一级招标尚可，国债期限利差继续收窄3Y 7Y 3 5Y10Y3Y5Y2051Y10Y 农发债的需求亮眼。图表 2.4：一级招标结果尚可国债国开债农发债口行债3.052.803.413.424.201.973.016.433.493.695.013.433.553.942.86固定收益专题报告一级招标尚可，国债期限利差继续收窄3Y 7Y 3 5Y10Y3Y5Y2051Y10Y 农发债的需求亮眼。图表 2.4：一级招标结果尚可国债国开债农发债口行债3.052.803.413.424.201.973.016.433.493.695.013.433.553.942.863.553.87

19、2.86来源：WIND， 中泰证券研究所运行4 10 6bp 7bp8bp和8bp图表 2.5：利率债各期限收益率普遍回落-0.75-7.78-3.63-7.06-2.12-10.82-3.1-4.86-1.83-1.88-2.25-2.73-3.77-2.64-5.19-4.16-3.52-6.44-8.56-3.98来源：WIND， 中泰证券研究所图表 2.6：国债收益率走势震荡图表 2.7：国开债收益率波动较大- 13 -请务必阅读正文之后的重要声明部分相对上周1Y3Y5Y7Y投标倍数91D182D1Y2Y3Y5Y7Y10Y固定收益专题报告来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND,

20、 中泰证券研究所图表 2.8：国债期限利差收窄至 58bp图表 2.9：国开债期限利差维持在 88bp来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所- 14 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所图表 2.8：国债期限利差收窄至 58bp图表 2.9：国开债期限利差维持在 88bp来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所- 14 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告信用品一周回顾：一二级收益率下行，交易量再破近 1 年高点主体评级调整、取消发行和违约兑付梳理上周仅

21、 1 家企业主体评级展望被调低。安徽省外经建设集团评级展望由稳定调至负面，但主体评级维持在AA+。上周新增 1 5 月 15 日无法完成 17 金洲01 金流为负流出，资金压力大。不过企业资质本就偏弱，主体评级从 17 年由AA 逐步下降至BB-16同益 01 发生违约。1 5 1 9 迟发行。图表 3.1：主体评级调低列表来源：WIND， 中泰证券研究所图表 3.2：违约债券列表来源：WIND， 中泰证券研究所图表 3.3：取消推迟发行列表来源：WIND， 中泰证券研究所一级发行利率下行，净融资仍然为负1056 -318.44 亿元- 15 -请务必阅读正文之后的重要声明部分债券简称发生日期

22、公告日期 计划发行主承销商 发行期限 债券评级 主体评级 企业性质省份 所属固定收益专题报告信用品一周回顾：一二级收益率下行，交易量再破近 1 年高点主体评级调整、取消发行和违约兑付梳理上周仅 1 家企业主体评级展望被调低。安徽省外经建设集团评级展望由稳定调至负面，但主体评级维持在AA+。上周新增 1 5 月 15 日无法完成 17 金洲01 金流为负流出，资金压力大。不过企业资质本就偏弱，主体评级从 17 年由AA 逐步下降至BB-16同益 01 发生违约。1 5 1 9 迟发行。图表 3.1：主体评级调低列表来源：WIND， 中泰证券研究所图表 3.2：违约债券列表来源：WIND， 中泰证

23、券研究所图表 3.3：取消推迟发行列表来源：WIND， 中泰证券研究所一级发行利率下行，净融资仍然为负1056 -318.44 亿元- 15 -请务必阅读正文之后的重要声明部分债券简称发生日期公告日期 计划发行主承销商 发行期限 债券评级 主体评级 企业性质省份 所属Wind规模亿)年)级行业取消发行19鞍钢股MTN0012019-05-162019-05-145.00海通证券,中国建设银行5AAAAAA中央国有企业辽宁省材料推迟发行19锡藕债022019-05-142019-05-079.00恒泰长财证券7AAAA地方国有企业江苏省资本货物最新主 发行时 债券余额 票面 累计百元是否上所属W

24、ind 名称发生日期发行人体评级 主体评亿元) 利率 兑付利息 公司属性 到期日期主承销商 市公司省份业级17金洲012019-05-15金洲慈航集团股份有限公司BBAA5.209.006.90民营企业2020-04-05华泰联合证券是黑龙江省服装、服饰与奢侈品16同益012019-05-13同益实业集团有限公司CAA3.008.0016.00民营企业2019-05-13西部证券否辽宁省销售企业名称 已发债券名 评级机构评级调整日 最新主体评 评级展望上次评级 上次评级 上次展望 所属Wind二 企业性质地称级日期级行业安徽省外经建设(集团)有限公司18皖经建MTN003联合资信评估有限公司2

25、019-05-14AA+负面AA+稳定资本货物民营企业安徽省固定收益专题报告5 图表 3.4：上周信用债净融资为-318.44 亿元净融资额(亿元)总偿还量(亿元)总发行量(亿元)40003500300025002000150010005000-500-1000-1500来源：WIND， 中泰证券研究所分行业来看其余基本维持原有水平。图表 3.5：部分行业发行规模 采掘(亿元） 房地产(亿元） 钢铁(亿元） 公用事业(亿元） 建筑装饰(亿元） 交通运输(亿元） 有色金属（亿元）来源：WIND， 中泰证券研究所发行利率小幅上行。4 AAAAA+AA/AA-变动-29、-3、-56bp3.09%4

26、.53%、4.26%AAAAA+变动- 16 -请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告5 图表 3.4：上周信用债净融资为-318.44 亿元净融资额(亿元)总偿还量(亿元)总发行量(亿元)40003500300025002000150010005000-500-1000-1500来源：WIND， 中泰证券研究所分行业来看其余基本维持原有水平。图表 3.5：部分行业发行规模 采掘(亿元） 房地产(亿元） 钢铁(亿元） 公用事业(亿元） 建筑装饰(亿元） 交通运输(亿元） 有色金属（亿元）来源：WIND， 中泰证券研究所发行利率小幅上行。4 AAAAA+AA/AA-变动-29、-3、-

27、56bp3.09%4.53%、4.26%AAAAA+变动- 16 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05固定收益专题报告0bp、-47bp 4.39%、4.56%。图表 3.6：短融发行利率下行图表 3.7：中票发行利率下行AAA(%)AA

28、+(%)AA/AA-(%)AAA(%)AA+(%)AA/AA-(%)9.08.07.58.07.07.06.56.06.05.55.05.04.54.04.03.53.03.0来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所信用利差持续收缩，交易量继续上行二级收益率下行4 3Y-13至-9bp，5Y-10至-8bp3Y变动-15至-3bp，5Y 变动-12 至-3bp。图表 3.8：二级收益率大幅下行来源：WIND， 中泰证券研究所60 MLF2.5%AAA1Y 与DR007 70bp 3.9AAA1YDR00770bp附近- 17 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2017-

29、012017-022017-032017-042017-052017-062017-07固定收益专题报告0bp、-47bp 4.39%、4.56%。图表 3.6：短融发行利率下行图表 3.7：中票发行利率下行AAA(%)AA+(%)AA/AA-(%)AAA(%)AA+(%)AA/AA-(%)9.08.07.58.07.07.06.56.06.05.55.05.04.54.04.03.53.03.0来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所信用利差持续收缩，交易量继续上行二级收益率下行4 3Y-13至-9bp，5Y-10至-8bp3Y变动-15至-3bp，5Y 变动-12

30、至-3bp。图表 3.8：二级收益率大幅下行来源：WIND， 中泰证券研究所60 MLF2.5%AAA1Y 与DR007 70bp 3.9AAA1YDR00770bp附近- 17 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019

31、-042019-052017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04单位bp企业债 企业债 企业债 企业债企业债3Y-9.41-10.41-13.41-13.41-13.415Y-8.00-8.00-9.00-10.00-10.00单位bp中票AAA+中票

32、AAA中票AA+中票AA中票AA-3Y-3.54-8.60-15.06-13.86-14.155Y-3.91-10.08-10.53-11.96-11.58固定收益专题报告DR007中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中票AAA-DR007(右轴） 2.56.05.02.04.01.53.01.02.00.51.00.00.0来源：WIND， 中泰证券研究所城投债收益率大幅下行3Y5Y7Y-15-13-3bp 3.76%4.13%5Y7Y-15-9、-8bp 至 4.03%、4.54%、5.12%。图表 3.10：高等级城投债收益率下行（%）图表 3.11：低等级城投债收益率下行（%）6.

33、5 城投债日城投债日6.0城投债AAA:3Y 日城投债AAA:5Y 日城投债AAA:7Y 日城投债日6.05.55.55.05.04.54.54.04.03.53.5来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所信用债利差明显收窄信用债投资情绪也跟随改善， 信用利差全面收窄。具体看， 中票AAAAA+AA 分别变动-9、-10固定收益专题报告DR007中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中票AAA-DR007(右轴） 2.56.05.02.04.01.53.01.02.00.51.00.00.0来源：WIND， 中泰证券研究所城投债收益率大幅下行3Y5Y7Y-15-13-

34、3bp 3.76%4.13%5Y7Y-15-9、-8bp 至 4.03%、4.54%、5.12%。图表 3.10：高等级城投债收益率下行（%）图表 3.11：低等级城投债收益率下行（%）6.5 城投债日城投债日6.0城投债AAA:3Y 日城投债AAA:5Y 日城投债AAA:7Y 日城投债日6.05.55.55.05.04.54.54.04.03.53.5来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所信用债利差明显收窄信用债投资情绪也跟随改善， 信用利差全面收窄。具体看， 中票AAAAA+AA 分别变动-9、-10、-11bp 至 44、75、137bp，城投债AAAAA+AA

35、 分别变动-10、-8、-10bp 至 55、69、95bp。图表 3.12：中票信用利差明显收窄（%）图表 3.13：城投债信用利差明显收窄（%）- 18 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102

36、018-122019-022019-042019/032019/052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05固定收益专题报告2.0 城投城投AA+:5Y城投AA:5Y 中票AAA:5Y 中票AA+:5Y 中票AA:5Y1.81.81.61.61.41.41.21.21.01.00.80.80.60.60.40.40.20.20.00.0来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所27 AA+AA 20156 业走阔幅度超过 20bp。综合、房地产、公用事业、化工、计算机、建筑装饰、交通运输

37、、食品饮料、医药生物、有色金属的超额利差均以收窄为主。不过建筑材料家用电器、机械设备、电气设备、采掘行业的超额利差则以走阔为主，走势较差。图表 3.14：产业债中高等级超额利差表现较强- 19 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04固定收益专题报告2.0 城投城投AA+:5Y城投A

38、A:5Y 中票AAA:5Y 中票AA+:5Y 中票AA:5Y1.81.81.61.61.41.41.21.21.01.00.80.80.60.60.40.40.20.20.00.0来源：WIND, 中泰证券研究所来源：WIND, 中泰证券研究所27 AA+AA 20156 业走阔幅度超过 20bp。综合、房地产、公用事业、化工、计算机、建筑装饰、交通运输、食品饮料、医药生物、有色金属的超额利差均以收窄为主。不过建筑材料家用电器、机械设备、电气设备、采掘行业的超额利差则以走阔为主，走势较差。图表 3.14：产业债中高等级超额利差表现较强- 19 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2018/102

39、018/112018/122019/012019/022019/032019/042018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04固定收益专题报告来源：WIND， 中泰证券研究所二级市场交易量为 5051.08 亿元量突破 5000 亿，债市投资热情高涨。3.155051.08亿元- 20 -请务必阅读正文之后的重要声明部分采掘-1.393.794.38传媒-2.630.22-电气设备-2.082.294.57电子-1.

40、9034.221.28房地产-4.757.40-4.15纺织服装-2.680.59-2.54非银金融-3.19-6.401.41钢铁-3.681.16-公用事业1.02-0.95-1.71国防军工0.24-7.36化工-2.62-0.140.77机械设备0.000.187.70计算机-2.42-2.020.29家用电器-1.7011.763.15建筑材料1.004.281.51建筑装饰1.39-0.64-1.40交通运输-1.59-3.421.45农林牧渔3.42-1.7111.23汽车-0.56-0.119.63轻工制造-5.574.4013.42商业贸易-2.01-4.593.32食品饮料

41、2.09-8.27-2.77通信-2.84-4.4422.00休闲服务-0.95-1.821.22医药生物-5.90-8.075.74有色金属-3.84-3.1821.65综合-1.51固定收益专题报告来源：WIND， 中泰证券研究所二级市场交易量为 5051.08 亿元量突破 5000 亿，债市投资热情高涨。3.155051.08亿元- 20 -请务必阅读正文之后的重要声明部分采掘-1.393.794.38传媒-2.630.22-电气设备-2.082.294.57电子-1.9034.221.28房地产-4.757.40-4.15纺织服装-2.680.59-2.54非银金融-3.19-6.401.41钢铁-3.681.16-公用事业1.02-0.95-1.71国防军工0.24-7.36化工-2.62-0.140.77机械设备0.000.187.70计算机-2.42-2.020.29家用电器-1.7011.763.15建筑材料1.004.281.51建筑装饰1.39-0.64-1.40交通运输-1.59-3.421.45农林牧渔3.42-1.7111.23汽车-0.56-0.119.63轻工制造-5.574.4013.42商业贸易-2.01-4.593.32食品饮料2.09-8.