中泰时钟资产配置月报：看好科技成长风格把握正向预期差机会

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一三维度看宏观本变化：信用扩张阻较大. - 4- HYPERLINK l _bookmark14 8 - HYPERLINK l _bookmark24 HYPERLINK l _bookmark25 HYPERLINK l _bookmark26 3.2从情绪面刻画行业热度 HYPERLINK l _bookmark27 3.3&板块推荐 HYPERLINK l _bookmark30 12图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：央行货币宽松标：净投放力度与币率. - 4- HYPERLINK l _bookm

2、ark2 图表 24 - HYPERLINK l _bookmark3 图表 34 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 4 - HYPERLINK l _bookmark5 图表 5 - HYPERLINK l _bookmark6 图表 6：DR007 （%）5 - HYPERLINK l _bookmark7 图表 7：地产+基建、 进出口总额、社消零售总额:12 个月滚动环比. - 5 - HYPERLINK l _bookmark8 8：M1M0126 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6 - HYPERLINK l _bookmark10 图表

3、107 - HYPERLINK l _bookmark11 图表 7 - HYPERLINK l _bookmark12 图表 12：原油价格与通货膨胀 7 - HYPERLINK l _bookmark13 图表 13：GDP 平减指数与通胀指标跟踪（%）7 - HYPERLINK l _bookmark15 图表 ：股市评分权重 8 - HYPERLINK l _bookmark16 15windA走势8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 ：债市评分权重 9 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 179 - HYPERLINK l _bookmark

4、19 图表 ：商品评分权重 9 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 19：商品评分与大宗价格指数9 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 2010 - HYPERLINK l _bookmark22 图表 ：黄金评价权重 10 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 22：黄金资产得分与金价走势10 - HYPERLINK l _bookmark28 图表 . - - HYPERLINK l _bookmark29 12 HYPERLINK l _bookmark31 图表 2713 - HYPERLINK l _bookmark32

5、 图表 2814 - HYPERLINK l _bookmark33 14 HYPERLINK l _bookmark34 30ETF2915一三维度看宏观基本面变化：信用扩张阻力较大政策维度：货币投放力度与信用扩张力度边际回落，货币利率平稳；财政 支出综合指标走平。2018 4 7 MLFSLF 等工具净（含城投债和专项债图表 1：央行货币宽松指标：净投放力度与货币利率图表 2：商业银行总信用扩张力度来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所图表 3：财政支持资金来源预估图表 4：财政支出综合力度来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所定性地来看，融资需

6、求偏弱，信用扩张不易。过去十多年，房地产是我7 LPR8LPR5LPRTMLFLPR 并轨后，1LPR20161LPR图表 5：我国信用扩张指数（%）图表 6：DR007 利率走势（%）来源：CEIC，中泰证券研究所来源：来源：CEIC，中泰证券研究所产出维度： 经济产出增速仍然偏弱。从实证统计结果来看，对经济产出解（月频消费品零售总额增速。7 月进出口总额略有反弹，地产投资+偏弱，社会消费品零售总额增速出现下滑，经济产出增速总体仍偏弱。M1-M0 的增量之差是产出增速的领先指标，该指标在 2019 年 3 月反弹以来处于小幅震荡趋势中，对未来 6 个月产出增速维持偏弱但总体平稳观点。图表 7

7、：地产+基建、 进出口总额、社消零售总额:12 个月滚动环比来源：wind，中泰证券研究所图表 8：M1 与 M0 过去 12 个月增量差来源：wind，中泰证券研究所房地产周期的回落。7 月工业增加值同比增速大降至 4.8%，服务业生产指数同比从 6.3%回落至4.8%。8 月我国制造业 PMI 指数为 49.5，较上月继续回落 0.2 个百分点， 连续 4 个月落入荣枯线以下。我们测算的实体经济增长指数仍在低位运行， 经济短期内很难见底。图表 9：实体经济增长指数（%）实体经济景气指数3525155-52004-072007-072010-072013-072016-072019-07来源

8、：CEIC，中泰证券研究所通胀维度：通胀隐忧较小，上行空间有限。中泰时钟通胀维度的研究表明， 影响通胀周期最重要的三个因素是货币超发的力度、产出缺口和原油价格（代表输入性通胀油价格也回落明显。因此综合来看，通胀隐忧较小。CPI PPI 带来结构性的通胀压力。但由于非食品和服务类价格涨幅均在回落，核心CPI 3 月原材2.1 8 PPI 跌幅将进一步扩CPI 维持在相对高位， CPI PPI 增速仍趋于回落，反映经济需求偏弱。图表 10：货币周期影响通胀周期图表 11：产出缺口影响通货膨胀来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所图表 12：原油价格与通货膨胀图表 13：GDP

9、 平减指数与通胀指标跟踪（%）来源：wind，中泰证券研究所来源：二大类资产配置：降低风险资产配置比例，债券和黄金观点中性在中泰时钟产出、通胀、政策等宏观维度研究的基础上，结合前期已发布的我们对股市、债市、商品、黄金四类资产选取多维度的指标进行综合评分， 依据评分确定各类资产的观点和配置权重。股市：评分转负，持偏谨慎观点序为：政策产出通胀。此外，权益资产价格在中短期内受估值水平的影40%25%15%， 20%。本期股市评分为-9 （评分区间为-图表 14：股市评分权重图表 15：股市评分与 wind 全 A 走势来源：中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所图表 14：股市评分权重图表 1

10、5：股市评分与 wind 全 A 走势来源：中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所债市：对利率债持中性观点通胀20%。本期债市评分-0.4 分7 月经济数上期债市评分为-0.6 分，十年期国债利率下行 10BP。图表 16：债市评分权重图表 17：债市评分与国债收益率来源：中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所商品：偏谨慎50%。内部环境中，政策与产出水平对商品价格的影响较大，权重分别为30%和 20%。本期商品评分-3.4 分下降是大趋势，商品或易跌难涨。上期商品评分为-2.1 分，中国大宗商品价格指数由 137.9 回落至 137.5。图表 18：商品评分权重图表 19：商品评

11、分与大宗价格指数来源：中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所黄金：黄金基本面仍向好，短期需防投机情绪过热/图表 20：黄金的需求属性与跟踪指标来源：中泰证券研究所50%20%、20%、10%度的指标起作用。黄金资产本期得分为-1.15 分。当前主要国家央行的黄金储备仍处于增持阶均利好金价上涨黄金期货交易情绪已达到历史 95%分位数以上，情绪分数拖累黄金资产整体得分，若摩擦降温，短期需谨慎情绪回落风险。上期黄金资产评分为 0.1 分，金价在国际贸易环境影响下两度在回落后开盘飙升，由 1427.55 美元/盎司上涨至 1528.40 美元/盎司。图表 21：黄金评价权重图表 22：黄金资产得

12、分与金价走势来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所三战术资产配置：推荐航空、交运、工业自动化等行业基本面变化行业中观指标跟踪计算每个行业的业绩领先指标和一致预期数据在过去三年中的分位数。对于有业绩领先指标的行业，行业基本面得分=0.5领先指标分位数+0.5一致预期分位数；没有业绩领先指标的行业只计算一致预期数据分位数。例如，当前证券行业 IPO 数量、发债规模等领先指标与去年同期相比均有大幅提高，景气度出现明显提高；农林牧渔行业得益于猪肉价格上涨以及产能的不断去化，景气度也在明显上升。从情绪面刻画行业热度换+20%预期差视角下的行业板块推荐本期成长风格出现正向预期差，风格

13、轮动策略建议超配成长风格。图表 23：风格预期差风格情绪面指标环比变化当期情绪面分位数基本面指标环比变化当期基本面面分位数当期预期差周期上升低下降低无明显预期差。消费下降高下降低无明显预期差。成长上升低上升低情绪位置处于历史较低位置，基本面环比有所改善，有正向预期差。金融上升高上升高情绪位置偏高，基本面环比上升，两者同向， 无明显预期差。来源：wind，中泰证券研究所行业轮动层面，对 30 个中泰一级行业预期差跟踪评分，由于成长风格具有正向预期差，所以给予成长行业 0.25 额外得分，本期预期差得分领先的 5 个行业是新能源、交通营运，公用事业，工业自动化，证券行业。图表 24：预期差得分行业

14、打分结果行业打分结果行业打分结果新能源0.74石油石化0.24纺织服装-0.18交通营运0.68钢铁0.23有色金属-0.22公用事业0.55环保0.21医药生物-0.25工业自动化0.53航空航运0.19化学新材料-0.25证券0.52其他-周期0.11电子元器件-0.27铁路设备0.47农林牧渔0.07电力设备-0.28通信0.43家电0.00传统机械-0.30商贸零售0.42其他金融0.00基础化工-0.31传媒0.40煤炭-0.01国防军工-0.31保险0.36汽车-0.02旅游酒店-0.40建筑0.35房地产-0.03轻工制造-0.50银行0.32食品-0.08计算机-0.51建材0

15、.26饮料-0.14其他-非周期-0.73来源：wind，中泰证券研究所四本期推荐基金组合股基筛选标准出基金经理的代表基金（FOF （权益类）1、风格相对均衡，呈现出的风格偏好持续稳定；2、在风格涨跌时表现出相对明显的择时能力和显著的选股能力；3、进攻、防御和守成能力得分中等偏上；4、根据中泰时钟战术配置观点推荐指数基金；5、根据中泰时钟观点和 B-L 模型推荐基金配置权重。图表 25：股基配置积极组合基金简称现任基金经理今年以来收益率(%)今年以来最大回撤(%)配置权重基金特色易方达蓝筹精选张坤51.7-8.820%基金经理历史业绩优秀，该基金从内地和香港两地精选业务模式有特色、长期逻辑清晰

16、、估值水平合理的个股，目前重仓股中有消费龙头、机场龙头等。交银阿尔法何帅32.3-16.320%续成长。鹏华中证 800 证券保险陈龙32.1-17.030%根据中泰时钟战术配置观点，推荐保险、证券行业的指数基金南方中证全指证券公司ETF孙伟30.1-22.920%根据中泰时钟战术配置观点，推荐跟踪中证全指证券公司指数的基金嘉实基本面 50 指数何如,陈正宪14.6-11.210%根据中泰时钟战术配置观点，推荐基本面优良、流动性高、大盘蓝筹股票组成的基本面 50 指数。来源：wind 中泰证券研究所,基金收益率及最大回撤更新至 2019/08/31,股票持仓数据更新到 2019 基金半年报图表

17、 26：股基配基金简称现任基金经理今年以来收益率(%)今年以来最大回撤(%)配置权重基金特色兴全合润分级谢治宇51.8-8.530%基金经理历史业绩优秀，风格略偏好消费主题，在涨跌行情下有较好表现，攻防能力比较平衡，择时能力明显。基金通过定量与定性相结合精选股票。广发优企精选傅友兴,程琨28.1-9.510%基金经理历史风格偏好消费主题，在涨跌行情下有较好表现， 攻防能力比较平衡，择时能力明显。基金投资目标力图把握优质企业的投资机会，通过深度研究、精选个股。鹏华新兴产业梁浩24.2-14.830%基金经理历史风格偏好成长主题，在涨跌行情下都有较好表现， 选股能力强；投资理念为寻找于战略格局较大

18、，管理层优秀、估值合理的公司。中欧潜力价值曹名长,袁维德17.7-18.610%基金经理攻防能力均衡，业绩排名相对稳定，震荡行情表现出色；风格偏好金融、周期和适度的消费，大市值和低估值的股票，在这些偏好上表现比较稳定。安信价值精选陈一峰22.1-12.120%基金经理攻防能力均衡，业绩排名相对稳定；进攻行情表现较好。风格偏好周期和消费，大市值和低估值的股票。来源：wind 中泰证券研究所,基金收益率及最大回撤更新至 2019/08/31,股票持仓数据更新到 2019 基金半年报债基筛选标准（FOF ）1、 合理控制债券组合久期，或配置短债作流动性管理；2、 在控制风险的前提下，适度配置信用债或可转债；、历史踩雷可能性低（低于%。4、规模超过 5 亿。图表 27：债基配置基金简称现任基金经理基金类型基金规模(亿元)2019 年以来收益率(%)2019年以来(%)基金特色创金合信恒利超短