中小盘网络安全行业网络安全行业科创板受理企业概览

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250027 引言4 HYPERLINK l _TOC_250026 恒嘉新4 HYPERLINK l _TOC_250025 络间全合服务供商4 HYPERLINK l _TOC_250024 专于建络态势知防体系4 HYPERLINK l _TOC_250023 公股结较散，名管股5 HYPERLINK l _TOC_250022 收步长盈能力续高6 HYPERLINK l _TOC_250021 核业稳，营收续长6 HYPERLINK l _TOC_250020 成控良，率逐提升7 HYPERLINK l _TOC_250019 与营合广客户性强9

2、 HYPERLINK l _TOC_250018 安新集金途9 HYPERLINK l _TOC_250017 山网科10 HYPERLINK l _TOC_250016 络全业术新领厂商 HYPERLINK l _TOC_250015 专于础施虚拟层运层面护 HYPERLINK l _TOC_250014 公股结分无控股东 HYPERLINK l _TOC_250013 绩长快核技术势显 HYPERLINK l _TOC_250012 营持增，能力断高 HYPERLINK l _TOC_250011 费管良，率持提升 HYPERLINK l _TOC_250010 核技达国进水，品争强 HY

3、PERLINK l _TOC_250009 石科集金途 HYPERLINK l _TOC_250008 安信息15 HYPERLINK l _TOC_250007 安领技创安全商 HYPERLINK l _TOC_250006 专于安、安全物网全工安全 HYPERLINK l _TOC_250005 公股结集创始控股 HYPERLINK l _TOC_250004 绩速长18 HYPERLINK l _TOC_250003 新产体发收入模速大 HYPERLINK l _TOC_250002 毛率续升利能增强 HYPERLINK l _TOC_250001 新安领技先 HYPERLINK l _

4、TOC_250000 恒息集金途图 目 录图1：恒安嘉新股权结构6图2：2016-2018年恒安新主营业务构成7图3：2016-2018年恒安新营收规模及增速7图4：恒安嘉新归母净润及增速7图5：恒安嘉新毛利及利率8图6：恒安嘉新净利率营业利润率9图7：公司在运营商主节点布局情况9图8：山石网科股权结构12图9：2016-2018年山石科主营业务构成13图10：2016-2018年山网科营收规模及增速13图 11：2016-2018 年山网科归母扣非净利及速13图12：山石网科期间费及其占营收比例14图13：安恒信息产品体系16图14：安恒信息AiLPHA大数据智能安全平结构17图15：安恒信

5、息股权结构18图16：2016-2018年安信息主营业务构成19图17：2016-2018年安信息科营收规模及速19图 18：2016-2018 年安信息扣非后归母净润增速19图19：安恒信息毛利及利率20表 目 录表1：恒安嘉新主要产品5表2：恒安嘉新募集资用途10表3：山石网科主要产品表4：山石网科募集资用途15表5：安恒信息募集资用途21引言2019 1 30 (以下简称实施意见)，根据实施意见要求，在上交所新我国网络安全行业处于快速成长期，市场集中度低还较低，技术水平与美国相比还有一定差距。近年来“云大物移”与人工智能的迅速发展促进了网络安全领域的技术和理念变革，市场对安全服务的需求也

6、日益增长，行业头部公司基于技术积累和长期深耕的服务经验开始加速占领市场，市场集中率逐渐提升。同时基于国家对网络安全领域长期以来的高度重视，我们认为，科创板的推出将进一步利好网络安全行业的发展，在云安全、身份访问安全、工控安全等新兴领域培育更多优秀安全厂商。截至 2019 年 4 月 15 日晚间，上交所受理的科创板企业数量已经达到 77 家，其中网络安全领域的共有 3 家，我们对这 3 家企业的经营状况进行梳理。恒安嘉新网络空间安全综合治理服务提供商专注于构建网络安全态势感知和防御体系公司创建于 2008 “云网边端”公司的主要业务包括三大类：1）网络空间安全综合治理业务。包括网络安全产业务。

7、其中，网络空间安全综合治理业务是公司的核心业务，2016-2018 年三年占比分别为，92.48%、85.57%、94.78%。表 1：恒安嘉新主要产品产品名称代表图片产品说明移动互联网恶意程序防护产品互联网僵尸木马蠕虫防护产品网-边IDC 产品MLNLPSVM 安全感知与应急管理平台2017 资料来源：招股说明书，渤海证券盈利模式。在网络空间安全综合治理和通信网网络优化业务方面，公司主要通过公开招标等方式获取订单，向电信运营商和安全主管部门提供产品销售和一体化服务，获得销售收入和利润。在移动互联网增值业务上，公司通过与运营商合作过程中享受收入分成和佣金来实现收入。生产模式。公司产品以软硬件结

8、合产品为主，其中软件部分由公司自主研发， 硬件设备(如采集机、服务器等)多数为外部采购，并有公司自己组装。销售模式。销售方面公司以直销模式为主，通过公开招标、竞争性谈判等公开渠道获取订单。下游客户多为电信运营商和安全主管部门。公司股权结构较为分散，多名高管持股截至 209年 4月 3日，公司前五大股东分别为金红（2366%、启明星辰（138%113%78741843 19 人38.36%图 1：恒安嘉新股权结构资料来源：招股说明书 渤海证券营收稳步增长，盈利能力持续提高核心业务稳健，推动营收持续增长2016-2018 年，公司营业收入从 4.3 亿元快速增长到 6.25 亿元，年复合增长率为2

9、0.55%。公司核心业务网络空间安全综合治理业务发展情况良好，三年来85%2016 3.98 92.48%2018 5.93 ，三年来年复合增速为 22%图 2：2016-2018 年恒安嘉新主营业务构成图 3：2016-2018 年恒安嘉新营收规模及增速资料来源：招股说明书 渤海证券资料来源：招股说明书 渤海证券2016 0.32 2018 1.02 0.390.9761%和 56.98%。图 4：恒安嘉新归母净利润及增速资料来源：招股说明书，渤海证券我们认为公司业绩较快增长的原因，一是移动互联网和互联网的的较快增长。更多的网络用户带来更多的流量和内容，也使得网络安全威胁带来的压力更大，这从

10、加大了市场对网络安全防护的需求，促进网络安全设备的建设和扩容升级。二是国家陆续出台多项法律政策，从顶层层面推动网络安全行业的快速发展。成本控制良好，毛利率逐渐提升报告期内公司主营业务成本增速低于营收增速，使得综合毛利率逐渐提高。2016184202838亿元，毛利率大幅提升到 54.14%。图 5：恒安嘉新毛利及毛利率资料来源：招股说明书，渤海证券公司毛利率迅速提高的原因主要是占公司营收比重最大的网络安全产品毛利提2016-2018 58.43%、60.44%、61.24%54.31%58.35%，带2016-2018 9.1%15.46%7.35%16.25%。公图 6：恒安嘉新净利率和营业

11、利润率资料来源：招股说明书，渤海证券与运营商合作广泛，客户粘性强2019 4 3 2,000 IDC 图 7：公司在运营商主要节点布局情况资料来源：招股说明书，渤海证券1.3 恒安嘉新募集资金用途5G 有业务的拓展与延伸，是公司未来业务发展目标的重要组成部分。表 2：恒安嘉新募集资金用途募集资金使用项目项目投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）面向 5G 的网络空间安全态势感知平台项目30,50030,500面向工业互联网及物联网的安全综合治理平台项目16,50016,500网络空间安全产业基地项目23,00023,000补充流动资金10,00010,000合计80,00080,000资料来源

12、：招股说明书，渤海证券山石网科网络安全行业技术创新领导厂商专注于基础设施层、虚拟化层和运维层全面防护17,000 在苏州、北京和美国硅谷均设有研发中心，业务已经覆盖了美洲、欧洲、东南50 Web （界格。表 3：山石网科主要产品产品名称代表图片产品说明下一代防火墙云沙箱（山石云影）APT 云安全（山石云界）而云安全（山石云格）资料来源：招股说明书，渤海证券研发模式。公司采用矩阵式研发模式，除研发团队外，市场部、销售部、运营部也需全程参与研发过程。公司拥有苏州、北京和硅谷的三大研发团队，硅谷团队负责前沿技术跟踪，北京团队和硅谷团队共同负责软硬件设计，在产品的执行阶段由三大团队共同负责，对产品进行

13、测试和管理。生产模式。公司的硬件设备由公司自主设计，采取代工生产。软件系统则由公司自主研发完成。销售模式。公司销售模式以代销为主。渠道代理商分为一级代理商（包括总代理行业战略行业 ISV 直接向山石网科进行采购，二级代理商则与总代理商签订订单合同。公司股权结构分散，无控股股东5 大股东分别为Alpha Achieve（22.58%）、田合计持有公司股票7990 万股，占公司总股本合计持有或控制的股份数量均未超过公司总股本的 30%，且依其持有的股份所图 8：山石网科股权结构资料来源：招股说明书，渤海证券业绩增长较快，核心技术优势明显营收持续增长，盈利能力不断提高2016 年-2018 3.26

14、 5.66 31.67%司最核心的业务，在公司营收中的占比一直保持在 90%以上，是公司收入的主150.21%2016 1.2%2018 年4.25%图 9：2016-2018 年山石网科主营业务构成图 10：2016-2018 年山石网科营收规模及增速资料来源：招股说明书，渤海证券资料来源：招股说明书，渤海证券2017 2245 2016 34.19%，2018 7686 242.36%85.03%图 11：2016-2018 年山石网科归母扣非净利润及增速资料来源：招股说明书，渤海证券我们认为，公司报告期实现高速增长的原因主要是：1）我国网络安全行业快速增长，给市场内企业带来更多增量空间；

15、2）国家出台的各项法规政策对网络安域的投入均不断加大；3）云计算对传统网络安全技术和理念的变革促进了公司90% 150%费用管控良好，利润率持续提升2016-2018 年，公司期间费用迅速下降，由 2016 年的 81.68%下降到 2018 年的66.79%。由于公司的营销模式以代销为主，且公司最终客户分布较广，公司销2016 37.13%2018 31.79%2016-2018 7.14%、6.62%、6.93%，管理费用基本保持稳定。报告期间，公司研发费用占营收比例2016 37.07%2018 27.64%图 12：山石网科期间费用及其占营收比例资料来源：招股说明书，渤海证券2016

16、有 0.36%，但受毛利提升和期间费用率下降的影响，2018 年净利率增长到12.75%2016 0.58%2018 31.89%核心技术达到国际先进水平，产品竞争力强公司研发实力强大，在云安全领域的多项核心技术“多处理器分布式并行安全处理技术”与“高端硬件系统设计技术”的融合开发、“云安全微隔离技术”及“孪生”年入选 Gartner 的“企业级防火墙”魔力象限、“UTM”魔力象限。公司还获得NSS Labs 的“下一代防火墙推荐级别”。在云安全领域，云安全产品“山石云VMware VMware Ready2.3 山石网科募集资金用途公司本次拟公开发行不超过 45,056,000 股（行使超额

17、配售选择权之前），募集资金总额将根据发行时市场状况和询价的情况予以确定，本次发行不涉及老股东公开发售其所持有的公司股份。募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目， 分别为网络安全产品线拓展升级项目、高性能云计算安全产品研发项目和营销网络及服务体系建设项目。以上项目均是对公司现有产品解决方案系统的及你不升级与扩充，将增强公司的技术实力，提高市场竞争力。表 4：山石网科募集资金用途募集资金使用项目项目投资总额（万元）占比(%)网络安全产品线拓展升级项目44,40549.65%高性能云计算安全产品研发项目28,62232.00%营销网络及服务体系建设项目16,41118.35%合计89,440100

18、.00%资料来源：招股说明书，渤海证券安恒信息云安全领域技术创新安全厂商专注于云安全、应用安全、物联网安全和工控安全2007 互联网应用安全、大数据安全、智慧城市安全和工控安全等前沿领域的知名品500 60 上海世博会、广州亚运会、抗战七十周年、历届世界互联网大会、G20 杭州峰公司主营业务涵盖云计算安全，大数据安全以及应用安全、数据库安全、移动互联网安全、智慧城市安全等，包括安全态势感知、威胁情报分析、攻防实战培训、顶层设计、标准制定、课题和安全技术研究、产品研发、产品及服务综合解决方案提供等。公司围绕着云计算、大数据及物联网为代表的新一代信息技术， 形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专

19、业安全平台产品和服务体系。当前，公司的产品主要分为三大体系，分别为安全基础产品、安全平台和安全服务。图 13：安恒信息产品体系资料来源：招股说明书，渤海证券Web APT 攻击Web 安全检测产品。其核心产品持续多年市场份额位居行业前列。网络安全平台产品即公司提出的“新场景”发展方向，公司围绕云安全、大数据和物联网三大新兴领域推出了众多信息安全平台类产品，如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等，并逐步涉入物联网安全、工业控制及工业互联网安全等领域。该些产品正在助力众多网信办、公安以及其他监管部门，做到网络安全全面感知、监测预警、通报处置和监管追溯的闭

20、环，提升网络安全监管和决策能力。并在数字经济时代的浪潮中，赋能云计算、大数据、物联网、工业互联网、人工智能与网络安全的深度融合。1ALPHA资料来源：招股说明书，渤海证券公司提出的“新服务”即为安全服务业务。公司针对网络安全形势、政企用户需求的变化以及网络安全建设模式的改变，从提供专业产品向提供专业服务模式进行转变，为用户提供从安全规划、安全设计、安全建设到安全运营的一站式专业安全服务，实现了云监测、云 WAF、云 DDoS 清洗以及云端威胁情报的服务能力。生产模式。公司实行订单驱动式生产和极度预测式生产两种不同模式，硬件产品一般通过外部采购获得，由公司进行调试组装；软件为自主研发，研发完成后

21、罐装如硬件设备。销售模式。公司在销售商采用多级渠道经销和直接销售相结合的方式，其中渠道销售 2016-2018 年占比分别为 52.38%、55.16%、56.88%。公司股权结构集中，创始人控股截至招股说明书签署日，公司前 5大股东分别为范渊（80%、阿里创投（142%36%9（9100 18.03%，同时9.16%47.09%36.03%图 15：安恒信息股权结构资料来源：招股说明书，渤海证券业绩高速成长新兴产品体系发力，收入规模迅速扩大2016-2018 3.16 6.4 42.2%2018 47.89%（）”（高达 185.8%，其在营收中的占比也从 2016 年的 5.67%提升到

22、2018 年的22.9%55.44%21.29%提25.44%48.34%图 16：2016-2018 年安恒信息主营业务构成图 17：2016-2018 年安恒信息科营收规模及增速资料来源：招股说明书，渤海证券资料来源：招股说明书，渤海证券2017 3909 2016 36.11%，2018 6800 73.93%53.86%图 18：2016-2018 年安恒信息扣非后归母净利润及增速资料来源：招股说明书，渤海证券我们认为，公司报告期实现高速增长的原因主要是：1）我国网络攻击日趋复杂，各种网络安全事故层出不穷，功能单一化的网络安全产品难以满足客户更加强调整体性的安全需求，使得公司这类提供一体化安全防护方案的安全厂商迎来快速的发展阶段；2）政府以及国家各重要行业内公司对安全领域的投入均不断加大，对网络安全愈发重视；3）大数据、人