会计继续教育之投融资决策中的财务工具与方法

1、投融资决策中的财务工具与方法（一）主讲老师 胡聪慧第一节 导言一、投融资资决策的的内涵公司财务是是指制定定资金的的筹集、运运用、分分配等决决策，以以使公司司价值最最大化。投融资决策策以资本本为基础础，是企企业财务务活动的的核心，也也被称为为资本运运作。资本泛指一一切可以以带来收收益的资资源（包包括实物物资产、货货币）。从会计角度度看，资资本运作作体现为为资产负负债表结结构的调调整，因因此，不不妨从资资产负债债表入手手理解企企业的投投融资决决策。公司资产负负债表【案例1】德隆的投融融资战略略湘湘火炬隆系概览：德隆作为民民营企业业，19986年年创立于于新疆乌乌鲁木齐齐。2000年年初，德德隆国际

2、际战略投投资有限限公司在在上海浦浦东新区区注册，注注册资本本人民币币5亿元元，是一一家致力力于整合合中国传传统产业业，立足足于资本本市场与与行业投投资相结结合的国国际化战战略投资资公司。截止20003年，公公司控制制总资产产过千亿亿元。德隆已形成成机电业业、食品品业、建建材业、农农业、旅旅游业、金金融业等等规模投投资的行行业领域域。2004年年底公司司被破产产重整，创创始人唐唐万新被被判入狱狱8年。德隆系掌门门人唐万新新1964年年，出生生于新疆疆乌鲁木木齐市一一个支边边干部家家庭，在在兄妹五五人中排排行最小小。1981年年，考取取华东石石油学院院（现名名中国石石油大学学）工业业经济系系，一年

3、年半后退退学，回回乌鲁木木齐复读读。1983年年，考入入新疆石石油学院院。1985年年2月底底，二次次辍学，从从此正式式步入经经商之途途。1992年年前，唐唐万新大大体上是是一个屡屡挫屡奋奋、屡奋奋屡挫的的个体户户。1992年年后，相相继成立立新疆德德隆国际际实业总总公司和和乌鲁木木齐德隆隆房地产产公司。2002年年，福布布斯中国国大陆1100强强富豪排排名第227位。2006年年，因非非法吸收收公众存存款和操操纵证券券交易价价格罪，被被判处有有期徒刑刑8年，并并处罚金金人民币币40万万元。曾经的德隆隆：1987年年起，唐唐氏兄弟弟先后作作过照片片冲洗、面面条、肥肥料、电电脑、餐餐饮、娱娱乐等

4、生生意。1992年年起他们们进入刚刚刚起步步的证券券市场，此此后以“德德隆集团团”为核核心并购购了包括括合金投投资、湘湘火炬、新新疆屯河河等上市市公司在在内的多多家企业业。“德德隆”曾曾是亚洲洲最大的的番茄酱酱生产商商，也是是国内汽汽车配件件及电动动工具最最大的出出口商之之一。德隆的目标标是介入入5至66个产业业。整合合一个产产业需要要50至至1000亿元，他他的设想想是在每每个产业业上至少少要收购购3家上上市公司司来保证证资金供供应。德隆的产业业战略思思路：以资本运作作为纽带带，通过过企业并并购，整整合传统统产业，为为传统产产业引进进新技术术、新产产品，增增强其核核心竞争争能力；同时在在全球

5、范范围内整整合传统统产业市市场与销销售通道道，积极极寻求战战略合作作，提高高中国传传统产业业产品的的市场占占有率和和市场份份额，以以此重新新配置资资源，谋谋求成为为中国传传统产业业新价值值的发现现者和创创造者。因因此，根根据这一一战略思思路，德德隆主要要的投资资力量在在于农业业、制造造业等成成熟产业业，很少少投资高高科技产产业。他他们认为为高科技技风险大大，是风风险投资资的对象象，但不不是现金金流的提提供者和和强大产产业体系系的支撑撑者，进进行整合合的空间间较小。以湘火炬窥窥看德隆隆的大手手笔：1997年年，受让让湖南湘湘火炬法法人股，进进入汽车车零部件件制造领领域。德隆的战略略直觉和和战略认

6、认识：汽车零配件件行业是是中国比比较有优优势的行行业，迟迟早是中中国人的的天下，值值得进入入。所以以德隆的的产业选选择中，要要进入汽汽配行业业。单产品的汽汽车零部部件企业业没有前前途，要要做的是是一条完完整的产产业链和和系统集集成。时间不等人人，通过过慢慢积积累、自自我发育育、走涵涵式成长长的道路路打造出出一条完完整的产产业链，黄黄花菜都都凉了。所所以，必必须是走走并购重重组、雷雷厉风行行的道路路。盈利模式不不能是等等候产品品利润的的分红，而而需要把把战略价价值和产产业未来来转化为为当前的的市值增增长，以以股权增增值来启启动资金金循环。需要国内国国际两条条腿走路路，并购购整合国国外的汽汽配产业

7、业技术和和管理（包包括技术术人才和和管理人人才），把把国外产产能搬迁迁到中国国来，提提技术、上上管理、降降成本、占占世界。德隆治下的的湘火炬炬战略：甩开火花塞塞的产品品局限，升升级为“大大汽配”战战略，对对国内的的汽车零零部件行行业展开开地毯式式并购，国国际并购购积极推推进。11997720000年年，湘火火炬股价价翻了几几十倍。以湘火炬为为平台的的一条资资金链开开始滚动动。不断断的并购购和注入入加产业业战略故故事的牵牵引，支支撑了湘湘火炬股股价的坚坚挺。湘湘火炬神神话般崛崛起，迅迅速成为为了中国国汽配产产业的领领袖和龙龙头。2000年年中国重重汽分拆拆，唐万万新敏锐锐地看到到了从零零配件环环

8、节进入入重汽整整车的曙曙光。2002年年开始，湘湘火炬系系列收购购重庆重重汽、陕陕西重汽汽、法士士特变速速箱、汉汉德车桥桥等等，闪闪电进入入整车环环节。“一条市场场化的、渐渐趋完整整的重汽汽产业链链，在德德隆的推推手下，奇奇迹般地地整合成成型，几几近仙女女下凡。”德隆出事后后，湘火火炬成了了唐僧肉肉。一汽汽、上汽汽、中国国重汽、宇宇通客车车、西飞飞国际、上上海电气气、三一一重工、JJP摩根根、万向向、潍柴柴等200多家企企业纷纷纷欲收购购湘火炬炬。如果潍柴并并购湘火火炬：潍柴将拥有有从发动动机、变变速箱、车车桥到整整车这样样一条国国内最为为完整的的重卡产产业链，并并且控制制了整个个产业链链中盈

9、利利能力最最强的环环节。这这是改变变中国重重型卡车车行业格格局的里里程碑式式事件，也也是潍柴柴发展历历程上的的一次关关键跳跃跃。潍柴动力（谭谭旭光）香香港路演演，一出出门就股股价涨。真实的商业业世界：德隆系系潍柴湘火火炬中中国重卡卡的黄金金产业链链潍柴一举成成为最具具竞争力力的行业业王者。至至此，公公司旗下下拥有了了由潍柴柴柴油机机发动机机、陕西西重汽、法法士特齿齿轮、湘湘火炬火火花塞、汉汉德车桥桥、牡丹丹江富通通汽车空空调等440家企企业组成成的子公公司集群群。构筑筑起了以以动力总总成、整整车、汽汽车零部部件三大大产业板板块协同同发展的的新格局局，成为为同时具具有三大大业务板板块的汽汽车集团

10、团。德隆的并购购融资策策略：德隆融资的的目的是是为了投投资于成成熟产业业，即通通过杠杆杆作用充充分利用用资本市市场的融融资功能能来壮大大自己。融资方式：一是资产抵抵押银行贷贷款投资再抵抵押再投资资的循环环融资模模式。二是资产担担保（子子公司之之间的担担保、母母子公司司之间的的担保）融资资投投资再担保保再再融资再投投资的连连环模式式。早期融资模模式：大量吸入流流通股（88家上市市公司）拉升二二级市场场股价上市公公司获取取银行授授信/德德隆集团团股权质质押贷款款后期融资模模式：控制金融机机构（资资产过千千亿）委托理理财或挪挪用客户户保证金金直接获获取资金金投融资决策策中的财财务工具具与方法法（二）

11、二、投融资资决策的的目标（一）股东东财富最最大化1股东预预期的将将来公司司收益现现值的最最大化。2综合考考虑了货货币的时时间价值值、收入入流的风风险因素素。3股东财财富最大大化是股股票市场场价值的的最大化化而非账账面价值值。有效的市场场能够及及时准确确地反映映一切经经营活动动对股票票市值的的影响，有有助于提提高企业业经营效效率，实实现社会会资源优优化配置置。缺点点是：（1）所有有权与经经营权分分离，管管理者有有可能违违背股东东利益。（2）设计计恰当的的激励和和监督机机制约束束管理者者的行为为，成本本较高。（3）金融融市场的的无效率率，特别别是短期期股票价价格的波波动，会会影响企企业决策策和资源

12、源配置的的效率。（二）企业业价值的的最大化化企业未来折折现现金金流的最最大化。【案例2】利润vs市市值（三）有关关市值的的评述呼唤唤市值意意识1市值是是一种股股东盈利利模式把未来可能能挣到的的利润反反映到今今天的股股权价格格里，可可以促成成股东财财富的加加速实现现和即时时实现（造造富运动动，中国国前五大大富豪）。2资产与与市值的的相关性性较弱，利利润与市市值的相相关性较较高，但但绝不是是一一对对应的关关系在资产和利利润之外外还有很很多的文文章要做做。3市值是是一种企企业生存存方式和和成长机机制，估估值溢价价水平是是企业的的核心竞竞争优势势利用股票对对价，开开展并购购和重组组，吞并并竞争对对手、

13、整整合市场场份额和和能力、占占领资源源、进入入和拓展展新的成成长领域域，吸引引锁定人人才。4市值影影响公司司的品牌牌、信誉誉等级、公公信力、人人才和资资源感召召力等因因素第二节 投融资资决策的的基本概概念一、货币时时间价值值（一）单利利和复利利单利是指仅仅对原本本金进行行利息计计算。复利是指将将投资期期或贷款款期的一一定期间间划分为为一期（通通常为一一月、一一季、半半年或一一年），当当每期终终了时，将将该期的的本金和和利息作作为新的的本金重重新计息息。（二）名义义利率和和实际利利率1名义利利率：银银行挂牌牌或票面面所标明明的利率率2实际利利率：投投资实际际赚取或或借款实实际发生生的利率率3re

14、（1+r/mm）m-1其中，ree为实际际利率，rr为名义义利率，mm为一年年内复利利次数。（三）终值值和现值值复利终值系系数FVnnPVV（11+i）nPVFVi,n复利现值系系数PVFVnn/（11+i）nFVnPVi,n（四）年金金年金是指一一定时期期内定期期支付的的系列款款项。具具有等额额性、定定期性、系系列性的的特点，按按支付时时点的不不同，又又可分为为普通年年金、期期初年金金、递延延年金和和永续年年金。1普通年年金的现现值2普通年年金的终终值3永续年年金的现现值【案例3】一款新型吉吉普车的的完整价价格是$21 5000，你有有两种融融资选择择：a首付款款$2 5000，未来来5年内

15、内分期付付款，年年利率为为5.77%。b首付款款$2 0000，未来来5年内内分期付付款，年年利率为为6.00%。1哪种情情况下你你需要偿偿还较少少月贷款款？2如果年年利率为为5.55%，你你希望每每月支付付$2550，现现在需要要付多少少首付款款?【解析】XaPVVA（55.7%/122，512）21 5002 500XbPVVA（66%/112，55122）221 55002 0000比较Xa和和Xb大小21 5000-DD2550PPVA（55.5%/122，512）【案例4】债券价值的的确定债券的价值值是由证证券的持持有者在在持有期期间所收收到的现现金流量量来确定定的，这这些现金金流量

16、包包括每期期的利息息和到期期的本金金。其中，P00表示债债券现在在的价值值（或购购买日的的价值），nn表示债债券持有有期，II为每期期支付的的利息，MM为面值值，Kdd为投资资者要求求的收益益率。投融资决策策中的财财务工具具与方法法（三）【案例5】股票价值的的确定股票是一种种所有权权的剩余余形式，即即普通股股股东对对公司资资产和收收益的索索偿权在在债权人人之后，是是一种永永久长期期融资形形式，没没有到期期日。普通股的预预期现金金流由两两部分组组成：每每年预期期的股息息和投资资者出售售股票的的价格。其中，Pnn表示普普通股在在n期末末的股票票价格，KKe表示普普通股股股东要求求的收益益率。假设投

17、资者者相信股股票股利利按常数数增长，即即gt+1ggtg，则则股票价价格计算算公式为为：天乐公司刚刚刚发放放股利，每每股2元元，股利利增长率率为5%，股东东要求的的收益率率为100%。假假设公司司的股利利按常数数增长，则则公司的的股价应应该是多多少？【解析】二、风险与与收益（一）风险险分散原原理1只要资资产之间间的相关关系数非非完全正正相关，其其组合的的标准差差总是可可以小于于单项资资产的标标准差。2组合资资产的风风险降低低速度取取决于资资产相关关性。3组合投投资规模模对组合合投资风风险的影影响。随着投资组组合中资资产数目目的增加加，组合合风险会会不断下下降，并并趋于某某一极限限值。（1）即组

18、组合中资资产的数数目达到到一定数数量之后后，风险险将无法法继续下下降。（2）可以以分散掉掉的风险险称为非非系统性性风险（如如：与公公司经营营或行业业特征有有关的风风险因素素）。（3）不可可散掉得得风险称称为系统统性风险险（如：与宏观观经济环环境变化化相关的的风险因因素，会会波及所所有公司司）。（二）Beeta系系数Beta是是个别证证券相对对于市场场全部证证券波动动的具体体波动幅幅度。Beta是是度量系系统风险险的指标标。（1）Beeta1，个个别投资资证券市市场风险险的变化化程度大大于整个个市场全全部证券券的风险险，进攻攻型股票票。（2）Beeta1，个个别投资资证券市市场风险险的变化化程度

19、等等于整个个市场全全部证券券的风险险，中性性型股票票。（3）Beeta1，个个别投资资证券市市场风险险的变化化程度小小于整个个市场全全部证券券的风险险，防守守型股票票。（三）资本本资产定定价模型型1描述资资产风险险与其预预期收益益率之间间的关系系通过一系列列的假定定，建立立了一个个非现实实的理想想世界。这这些简单单情形下下得到的的结论，将将有助于于我们逐逐步形成成一个现现实的模模型。CAPM理理论的思思想是，假假设已知知市场证证券组合合的回报报率，来来给出任任意证券券或证券券组合的的回报率率。2应用评估项目时时，估计计投资者者要求的的收益率率（公司司财务）。为投资者理理解资产产收益率率（风险险

20、溢价）提提供了一一个“基基准”（投投资管理理）。3核心结结论（1）单个个证券（资资产）的的风险溢溢价取决决于其对对整个市市场组合合风险的的贡献程程度。（2）单个个证券的的风险溢溢价与整整个市场场的风险险溢价是是成比例例的。均衡时所所有投资资的收益益减风险险比率是是相等的的。Betaa系数度度量了均均衡时证证券所承承担的风风险。Capittal Assset Priicinng MModeel（CCAPMM）如果bi0，则则期望收收益为RRF如果bi1，则则：4证券市市场线（SSML）任何证券的的风险收收益率均均与系系数成正正比例关关系。所有证券的的必要收收益率都都应该落落在证券券市场线线上。投

21、融资决策策中的财财务工具具与方法法（四）三、经营杠杠杆、财财务杠杆杆成本分类：（一）盈亏亏平衡点点盈亏平衡点点是指使使息税前前收益（EEBITT）为零零的销量量。（二）经营营杠杆1经营杠杠杆：是是指企业业在经营营活动中中对固定定成本的的使用。不同经营杠杠杆决定定了企业业盈亏平平衡点的的差异。经营杠杆越越大，达达到盈亏亏平衡点点的要求求销量越越高。2经营杠杠杆度是指单位销销售收入入变动对对EBIIT的影影响程度度。对经营的杠杠杆的解解释，要要在一定定的销售售水平上上，销售售收入的的变化对对利润的的影响。经营杠杆度度可以是是负数吗吗？何时时经营杠杠杆最大大？经营杠杆有有助于进进行公司司成本结结构的

22、决决策。3经营杠杠杆与经经营风险险经营风险是是指公司司息税前前收益的的不确定定性。（1）宏观观、市场场层面的的产品市场（售售价、销销量），要要素市场场（成本本）。（2）行业业层面的的行业竞争结结构。（3）公司司层面的的企业应变能能力，管管理者的的经营能能力。（4）固定定成本的的比重、经经营杠杆杆（三）财务务杠杆1财务杠杠杆（1）在经经营时，运运用举债债、优先先股等固固定成本本筹资方方式，从从而使得得EPSS的变化化大于EEBITT的变化化，即所所谓“利利用财务务杠杆，放放大收益益”。（2）产生生于对固固定资本本成本融融资（负负债/优优先股）的的利用。2财务杠杠杆度反映息税前前利润增增长所引引起

23、的每每股收益益增长的的幅度。在资本总额额、息税税前利润润相同的的情况下下，负债债比率越越高，财财务杠杆杆系数越越高，预预期每股股收益也也越高。I和Dp越越大，财财务杠杆杆度越大大3计算AA和B公公司的财财务杠杆杆。4财务杠杠杆与财财务风险险财务风险：公司在在筹资活活动中由由于发行行固定收收益证券券而使普普通股股股东承担担的额外外风险（每每股收益益变动/破产可可能性增增加）。财务杠杆是是一把双双刃剑。引引入财务务杠杆会会增加企企业的平平均利润润率，也也会增加加风险。在在经济状状况好的的年景，财财务杠杆杆的影响响很可能能是正面面的，而而在经济济状况不不好的年年景，财财务杠杆杆的影响响会是负负面的。

24、经营风险与与财务风风险小结结：第三节 投资可可行性决决策方法法与工具具一、投资可可行性的的决策流流程二、现金流流量分析析（一）现金金流量估估算的基基本概念念所谓现金流流量，在在投资决决策中是是指一个个项目引引起的企企业现金金支出和和现金收收入增加加的数量量。此处处的“现现金”是是一个广广义的概概念，不不仅包括括各种货货币资金金，而且且包括与与项目相相关的非非货币资资源变现现的价值值。现金流量的的分类：1按流向向分类（1）现金金流出量量建设投资、增增加的营营运资本本、经营营成本、所所得税。（2）现金金流入量量营业现金收收入、固固定资产产残值收收入或变变现收入入、营运运资本回回收。（3）净现现金流

25、量量2按投资资项目所所处时期期（1）初始始现金流流量固定资产投投资、无无形资产产投资、流流动资产产投资、其其他投资资费用、原原有固定定资产的的变价收收入。（2）经营营期间现现金流量量经营现金收收入、经经营成本本（付现现成本）、缴缴纳的各各项税款款、固定定资产的的折旧费费用。（3）项目目终结现现金流量量固定资产残残值变价价收入、垫垫付资金金收回。（二）现金金流量估估算的原原则1使用现现金流量量而不是是利润（1）在整整个项目目投资期期内，会会计利润润与现金金净流量量总计是是相等的的。（2）有利利于体现现货币时时间价值值。（3）现金金流更为为客观，不不会受会会计估计计方法的的影响。（4）现金金流量状

26、状况比会会计盈亏亏更重要要。2考虑增增量现金金流增量现金流流是指接接受或拒拒绝某个个方案后后，公司司总现金金流因此此发生的的变动。只只有那些些由于采采纳某个个项目而而引起的的现金支支出增加加额，才才是该项项目的现现金流出出量；只只有那些些由于采采纳某个个项目引引起的现现金流入入增加额额，才是是该项目目的现金金流入。3关注相相关现金金流互斥或互补补产生的的关联效效应。4考虑营营运资本本的需求求项目增加的的流动资资产与增增加的流流动负债债之间的的差额。如如果差额额为正，则则意味着着公司对对营运资资本的投投入；如如果差额额为负，则则意味着着公司对对营运资资本的回回收。5牢记沉沉没成本本不是增增量现金

27、金流沉没成本是是指在决决策点之之前发生生的成本本。Let bbygoone be byggonee!6勿忘机机会成本本机会成本是是指一项项经济资资源因选选择了某某一使用用方案，而而放弃其其他使用用方案，被被放弃方方案的预预期收益益。若新项目需需要使用用公司现现有资源源，则在在计算该该项资源源在新项项目中的的成本时时，应以以其机会会成本计计算，而而不能按按其账面面价值计计算。7考虑相相关的非非现金费费用非现金费用用没有引引起现金金的流出出，但对对税收有有影响。课税是依照照扣除折折旧和无无形资产产摊销后后的利润润计算，折折旧和无无形资产产摊销费费用可以以作为税税盾，使使税基降降低，产产生节税税收益

28、，从从而影响响投资项项目的现现金流。8忽略利利息支付付和融资资现金流流全投资假设设是指不不区分自自有资本本或借入入资本。将投资决策策和融资资决策分分开，从从全部资资本角度度考虑。即即利息费费用和项项目的其其他融资资现金流流量不应应看做项项目的增增量现金金流。因因为当我我们用公公司要求求的收益益率作为为折现率率贴现项项目的增增量现金金流时，该该折现率率中已经经隐含了了此项目目的融资资成本。9假设现现金流没没有风险险，且可可准确估估计10现金金流支出出发生在在期初，现现金流收收入发生生在期末末投融资决策策中的财财务工具具与方法法（五）（三）初始始现金流流的估算算1初始现现金流的的估算初始现金流流的

29、估算算固定定资产投投资营营运资本本投资其他投投资费用用出售售旧设备备的收入入和支出出【案例6】慧达公司是是一家高高新技术术企业，成成功研制制了一种种商用的的草坪节节水喷灌灌控制系系统。如如果将它它投产，需需要生产产场地、厂厂房和设设备。公公司现在在可以购购买一块块价值11 0000万元元的地皮皮，在此此之上建建造厂房房，造价价约7000万元元，工期期为两年年，第11年需投投资5000万元元，余下下资金为为第2年年的投资资额。两两年后，厂厂房竣工工交付使使用，公公司需要要购置9900万万元的设设备进行行生产，另另需运输输及安装装费400万元。为为满足生生产所需需要的材材料等流流动资产产，还需需要

30、投入入净营运运资本2200万万元。请请对慧达达公司初初始投资资进行分分析。【解析】初始现金流流的估算算：年份012购置土地10 0000 0000建造厂房5 0000 00002 0000 0000购置设备9 4000 0000净营运资本本投入2 0000 0000合计15 0000 00002 0000 000011 4000 00002经营期期间净现现金流的的估算NCF（现现金收入入的变化化现金金费用的的变化折旧费费用的变变化）（1所得税税税率）折旧费费用的变变化（现现金收入入的变化化现金金费用的的变化）（1所得税税税率）折旧费费用的纳纳税节税税额3现金流流估算考考虑的核核心要素素（1）增

31、量量现金流流（2）折旧旧（与固固定资产产投入相相关）（3）税收收4经营期期间净现现金流的的估算会计折旧方方法：项目概念折旧率折旧额直线法（年限平均均法）将固定资产产的应计计折旧额额均衡地地分摊到到固定资资产预计计使用寿寿命内的的一种方方法（1预计计净残值值率）/预计使使用寿命命固定资产原原价折折旧率双倍余额递递减法用年限平均均法折旧旧率的两两倍作为为固定的的折旧率率乘以逐逐年递减减的固定定资产期期初净值值，得出出各年应应提折旧旧额的方方法；在在固定资资产使用用年限的的最后两两年改用用年限平平均法2/预计使使用寿命命固定资产账账面净值值折旧旧率；最最后两年年改为年年限平均均法【案例7】接【案例6

32、6】，慧慧达公司司的上述述投资项项目营运运期限为为5年。预预计第11年的销销售量为为10 0000个，单单位售价价为2 0000元。变变动成本本率为440%，未未计入折折旧费用用的每年年固定成成本费用用为6000万元元。厂房房和生产产设备的的经济使使用年限限分别为为20年年和5年年。计算算税法允允许的折折旧费用用时，全全额折旧旧，对厂厂房使用用直线法法，而生生产设备备使用双双倍余额额递减法法。公司司的边际际所得税税率为333%，请请对慧达达公司经经营期间间的现金金流量进进行分析析？【解析】投资项目第第1年税税法允许许的折旧旧额计算算如下：厂房的折旧旧额77 0000 0000（120）3500

33、 0000（元元）设备的折旧旧额99 4000 0000（115）23 7760 0000（元）第1年的经经营净现现金流量量为：净现金流量量税后后利润折旧费费用10 0000 000022（11-400%）6 0000 00003550 00003 7760 0000（11-333%）（3550 00003 7760 0000）55 3776 3300（元元）（四）项目目终结时时的现金金流项目终结时时，最后后一期的的现金流流还包括括处理设设备的价价值和营营运资本本的回收收。1税后残残值的回回收。2净营运运资本的的回收，在在项目结结束时全全部收回回。3资产出出售征税税情况，各各国均有有不同的的规

34、定。出售情况税收影响Case11出售收入账面价价值无税收影响响Case22出售收入账面价价值税金节约出售损损失（营营业损失失）边边际税率率Case33出售收入账面价价值税金出售售利得（营营业收益益）边边际税率率Case44出售收入初始成成本税金出售售利得边际税税率资资本利得得资本本利得税税率【案例8】大华公司有有一台设设备，原原始价值值为1110 0000元元，当前前设备的的账面价价值为550 0000元元，处理理设备时时的售价价为，应应纳多少少税？【解析】公司处理设设备的价价值与设设备的账账面价值值相等，无无收益，也也无损失失，因此此不考虑虑税收。若若处理价价格为550 0000元元，则不不

35、纳税。若处理设备备的售价价低于设设备的账账面价值值，二者者的差视视为经营营损失，可可抵扣应应税收益益。若处处理价格格为200 0000元，损损失-330 0000元元，可抵抵税。若设备的售售价大于于账面价价值，但但小于原原始价值值，其差差额应作作为经营营收益纳纳税。若若处理价价格为660 0000元元，收益益10 0000元，要要纳税。设备的售价价大于账账面价值值，并且且大于原原始价值值，其差差额部分分要视具具体情况况纳税。若若处理价价格为1120 0000元，经经营收益益为600 0000元（1110 0000500 0000），资资本利得得为100 0000元（1120 00001110

36、0000）。【案例9】接【案例66】，慧慧达公司司投资项项目结束束时，土土地的售售价预计计为1 2000万元，厂厂房和设设备的净净残值分分别为4400万万元和1100万万元。请请分析公公司项目目终结时时的现金金流量。【解析】在投资项目目结束时时，土地地、厂房房和设备备的未计计提折旧旧额：土地不计提提折旧，未未计提折折旧额为为1 0000万万元。厂房累计折折旧额为为7000（11/200）55，未未计提折折旧额为为5255万元。设备累计折折旧，未未计提折折旧额为为0。项目总结时时处理长长期资产产的现金金流量表表三、资本成成本计算算（一）资本本的含义义及构成成1资本是为企业的的资产和和运营所所筹集

37、的的资金。2资本成成本（1）筹资资者的角角度：取取得资本本所付出出的代价价。筹集费用+使用代代价（2）投资资者的角角度：投投资者最最低要求求收益率率。与公司或项项目的风风险密切切相关。（3）经济济学的角角度：经经济资源源的机会会成本。（4）意义义确定筹资资方案的的依据。决定投资资方案可可行性及及评价企企业经营营成果的的重要标标准。按投资主体体分组成要素按取得方向向分债权人投资资长期负债外源资金优先股股本本所有者投资资普通股股本本留存收益内源资金（二）个别别资本成成本的计计算1银行借借款的成成本ki表示长长期负债债的税后后成本，i表示银行长期借款利率，F表示银行借款的费率，T表示税率。2公司债债

38、券的资资本成本本（不考考虑货币币时间价价值）ki表示长长期负债债的税后后成本，I表示债券每期支付的利息，P0表示债券发行的价格，F表示债券发行的费率，T表示税率。3优先股股的资本本成本P0表示优优先股的的价值（价价格），Dp表示优先股股息，F表示发行费率，Kp表示优先股股东要求的收益率。4新发行行的普通通股成本本P0表示普普通股的的价值（价价格），DDt表示普普通股股股息，FF表示发发行费率率，kee表示普普通股股股东要求求的收益益率。5留存收收益的成成本机会成成本（1）视同同股东将将其收益益投资于于原公司司（2）折现现现金流流法（3）资本本资产定定价模型型法（4）风险险溢酬法法投融资决策策中

39、的财财务工具具与方法法（六）（三）加权权平均资资本成本本1用来衡衡量公司司筹资的的总体代代价2计算步步骤（1）计算算每项融融资来源源的资本本要素成成本。（2）确定定各种融融资来源源分别在在全部资资本中的的比重。权重：账面面价值、市市值、目目标资本本结构中中的比例例。（3）用融融资百分分比作为为权重计计算公司司的加权权平均资资本成本本。基于新项目目与公司司当前的的资产具具有相同同的经营营风险。【案例100】科思公司计计划筹资资1000万元，所所得税为为30%。有关关资料如如下：（1）向银银行借款款10万万元，借借款年利利率为77%，手手续费为为2%。（2）发行行优先股股25万万元，预预计年股股利

40、支付付率为112%，筹筹资费率率为4%。（3）发行行普通股股4万股股，每股股发行价价格100元，筹筹资费率率为6%。本年年度每股股股利11.2元元，以后后每年按按8%递递增。（4）其余余所需资资本通过过留存收收益取得得。请计算各资资本要素素成本和和加权平平均资本本成本？【解析】四、资本预预算决策策标准（一）资本本预算决决策标准准概览1贴现指指标（主主体）净现值法（NNPV）现值系数法法（PII）内含报酬率率法（IIRR）2非贴现现指标（辅辅助，略略）回收期法（PPaybbackk Peeriood）平均收益率率法（AARR）（二）项目目分类1按投资资内容项目特点资产更新项项目对原有资产产由于损

41、损耗而进进行的替替换扩大经营项项目扩大产品生生产或者者销售规规模法定投资项项目收入少，成成本高，有有社会收收益研究与开发发项目风险高，需需要重点点分析2按投资资性质项目特点独立项目单一项目是是否投资资互斥项目从多个项目目中选择择公司需需要的最最佳项目目关联项目依赖于其他他项目的的实施而而存在的的项目（三）净现现值法（NNPV）净现值（NNet preesennt vvaluue，NNPV）是是指投资资项目投投入使用用后，将将经营期期间及项项目终结结时的净净现金流流量，按按一定的的折现率率折算为为现值，减减去初始始投资投投资现值值后的余余额。净净现值所所反应的的是进行行一项投投资所能能创造或或增

42、加的的价值究究竟是多多少。NCFt代代表第tt年税后后净现金金流量，kk表示折折现率，IIt表示第第t期投投资额，nn代表项项目计算算期，mm表示项项目的投投资期限限。决策准则：NPVV0（四）资本本预算决决策标准准1净现值值法（NNPV）评评析优点缺点考虑了货币币的时间间价值不能解释各各个投资资项目本本身可能能达到的的实际收收益率是是多少考虑了投资资风险的的影响在互斥项目目决策中中，没有有考虑互互斥项目目的投资资规模差差异反映了股东东财富的的增加折现率的确确定比较较困难2现值系系数法（PPI）现值指数（PProffitaabillityy Inndexx，PII）是指指投资项项目未来来收益的

43、的总现值值与初始始投资额额的现值值之比。它它反映了了项目的的投资效效率，即即投入11元初始始投资所所获得的的未来收收益的现现值。决策标准：PI1考虑了投资资规模的的影响，可可以对投投资规模模不同的的互斥项项目进行行比较。在投资规模模相同的的情况下下，与净净现值法法评价结结论相同同。3净现值值法与现现值系数数法比较较净现值法现值指数法法独立项目两者无差异异同等规模下下的互斥斥项目两者无差异异不同规模下下的互斥斥项目：资金无限以净现值为为准不同规模下下的互斥斥项目：资金有限按照现值指指数的大大小来选选择净现现值之和和最大的的投资项项目组合合4内含报报酬率法法内含报酬率率（Innterrnall R

44、aate of Retturnn，IRRR）是是使投资资项目的的净现值值等于零零时的折折现率。决策准则：IRRR公司司的资本本成本或或要求的的收益率率。考虑了货币币的时间间价值，能能正确反反映投资资项目本本身实际际能达到到的真实实报酬率率，无需需事先选选择折现现率。计算比较复复杂，且且有不适适用情形形。（五）IRRR vvs NNPV项目A的内内含报酬酬率为222.118%。项目B的内内含报酬酬率为220.005%。按10%的的折现率率，项目目A的净净现值为为：6553万元元，项目目B的净净现值为为7800万元。IRR（项项目B）IRRR（项目目A），与与净现值值法矛盾盾。（六）内含含报酬率率

45、法与净净现值法法矛盾的的根源折现率112%时时，项目目B优于于项目AA；折现现率112%时时，项目目A优于于项目BB。两者矛盾的的根源在在于对在在投资收收益率假假设的不不同，净净现值法法假设在在投资收收益率等等于资本本成本，更更为合理理。因此此选择互互斥项目目时，依依赖净现现值法更更可靠。（七）内含含报酬率率法遇到到的问题题1评价结结论错误误当初始现金金流为正正，其余余为负。2内含报报酬率为为正无论折现率率多少，其其净现值值都始终终为正或或为负。3存在多多个内含含报酬率率理论上若项项目现金金流正负负变号nn次，且且现金流流非单调调递减，那那么就可可能有多多达n个个的合理理的内含含报酬率率。投融

46、资决策策中的财财务工具具与方法法（七）【案例111】不同投资期期限的项项目评估估：利达公司准准备购进进一套设设备，可可供选择择的设备备有两种种，其功功能一样样，只是是自动化化程度不不同。半半自动化化设备AA需要2200 0000元的初初始投资资，每年年产生992 0000元元的净现现金流量量，项目目的使用用寿命33年，33年后必必须更新新且无残残值；全全自动设设备B需需要初始始投资2250 0000元，使使用寿命命为6年年，每年年产生770 0000元元的净现现金流量量，6年年后必须须更新且且无残值值。公司司的资本本成本为为15%。试分分析该公公司应选选用哪套套设备。NPVANCFFPVVA1

47、55%,33I0922 000022.288322000 0000110 0054（元元）NPVBNCFFPVVA155%,66I0700 000033.788452500 0000114 9915（元元）选B吗？【解析】重置链法：NPVA第0年年投资的的净现值值第三三年重置置投资的的净现值值（11155%）-310 005410 0544（11155%）-316 6664.7（元元）年金法：NCFANPVVA/PVVA155%,33100 055422.288324 4403.47（元元）NCFBNPVVB/PVVA155%,33144 911533.788473 9940.87（元元）NC

48、FANCFFB选择A项目目【案例122】某公司年初初打算购购置一台台新设备备以替换换旧设备备。这台台旧设备备系5年年前购买买，其原原始成本本为1000 0000元元，预计计当前市市价为660 0000元元。该设设备采用用直线法法全额计计提折旧旧，折旧旧期限为为10年年，预计计无残值值变现收收入。新设备的买买价1440 0000元元，部分分为银行行贷款，贷贷款利率率为8%，设备备安装费费10 0000元，咨咨询费和和调研费费5 0000元元。预计计新设备备经济寿寿命为55年，采采用直线线法全额额计提折折旧，预预计清理理残值变变现净收收入100 0000元。预预计新设设备投入入运营还还需额外外追加

49、440 0000元元的存货货，同时时应付账账款增加加20 0000元。新新设备的的投入能能使公司司在未来来5年营营业收入入年均增增加1880 0000元元，付现现的营业业成本年年均增加加1200 0000元。新新设备的的使用需需要占用用公司一一间闲置置的厂房房，闲置置厂房的的市场租租金约110 0000元元，但公公司为了了避免竞竞争不打打算出租租。公司司的所得得税税率率为255%。公司拟按照照负债占占50%，股东东权益占占50%的目标标资本结结构对该该项目进进行融资资。债务务部分的的税后综综合融资资成本为为7%，股股东权益益用增发发新股的的方式解解决，当当前股价价为每股股20元元，预计计下一期

50、期的股利利为2元元且未来来以每年年3%的的速度增增长，新新股发行行费用忽忽略不计计。要求：1计算该该项目的的加权平平均资本本成本。2计算该该项目的的初始现现金流、营营业现金金流量和和终结现现金流。3计算该该方案的的净现值值，并对对项目可可行性进进行评价价。系数值：PPVA（110%，55）33.7991；PPV（110%，55）00.6221；PPVA（88.5%，5）3.9927；PV（88.5%，5）0.6668【解析】1权益资资本成本本：2/203%13%加权平均资资本成本本为：110%2期初现现金流：经营现金流流：或期末现金金流者NNCF11450 0000（元）NCF550 0000

51、277 5000777 5500（元元）NPV1122 5000550 00003.779127 50000.62111112 50001889 555017 0777.594 1277.5（元元）3该项目目净现值值大于00，是可可行的，应应接受该该项目。五、投资决决策中的的风险评评估（一）资本本预算的的风险评评估资本预算中中的风险险是指项项目评估估中现金金流的不不确定性性。项目风险调调整思路路：1调整折折现率项目折现率率风险险利率风险溢溢酬公公司原有有资本成成本项项目风险险溢酬折现率越高高，将来来现金净净流量的的净值越越少，项项目可行行性随之之减少。2调整现现金流按特定项目目的风险险程度，对

52、对各年现现金流进进行调整整。（二）敏感感性分析析（Seensiitivvityy Annalyysiss）假定除某一一用于分分析的变变量外，其其余变量量都保持持不变，然然后改变变所选定定的分析析变量的的值，考考察项目目决策标标准的预预测值相相对于这这一变量量的敏感感程度。步骤：1选定敏敏感性分分析的对对象：净净现值、内内含报酬酬率。2选择敏敏感性分分析的变变量：销销量、成成本、折折旧、折折现率等等。3确定变变量变化化的范围围，计算算由于分分析变量量改变，使使得分析析对象（ee.g.净现值值）的变变化幅度度。4通过比比较找出出影响项项目决策策标准的的敏感因因素（三）情景景分析（SScennari

53、io AAnallysiis）通过计算不不同风险险情景下下所有主主要变量量同时变变动时的的净现值值，并将将其与正正常情形形基础值值对比的的一种分分析。情景分析不不仅包含含了敏感感性分析析，而且且考虑了了相关变变量联合合变动的的概率分分布。步骤：1设定不不同情形形下各关关键变量量的值，通通常包括括乐观、正正常、悲悲观三种种情形。2假设各各种情形形发生的的概率，计计算项目目净现值值的期望望值、标标准差、变变异系数数。 HYPERLINK /s?&ie=utf8&tn=96010190_3_dg&wd=%E4%B8%BA15 搜索投融资决策策中的财财务工具具与方法法（八）第四节 融资决决策方法法与工

54、具具一、融资无无差异点点分析企业融资无无差异点点是指每每股收益益（EPPS）不不受融资资方式（财财务杠杆杆比例）影影响的息息税前收收益（EEBITT）。当EBITT超过此此点时，融融资方案案的财务务杠杆越越大，EEPS上上升越快快。确定无差别别点（使使得不同同融资方方式下的的EPSS相等的的EBIIT水平平）。【案例133】A公司在其其资本结结构中，有有债务5500万万元，利利率为110%；普通股股1000 0000股，每每股市值值50元元（同面面值）。公公司每年年的固定定经营成成本为1120万万元；目目前息税税前收益益为1550万元元，公司司税率440%。计算：经营杠杆度度财务杠杆度度综合杠

55、杆度度公司现要增增加投资资5000万元，有有以下两两个方案案可供选选择：方案A：发发行利率率为100%的债债券5000万元元。方案B：发发行股票票1000 0000份，股股票市值值不变。（1）计算算两方案案的EPPS无差差异点的的EBIIT。（2）若公公司预计计息税前前收益为为1800万元，应应采用哪哪一方案案？【解析】二、资本结结构与公公司价值值（一）资本本结构与与公司价价值1资本结结构无关关理论公司资本结结构只影影响EBBIT在在债权人人和股东东之间的的分配，不不影响公公司价值值。公司的价值值只取决决于公司司创造收收益EBBIT的的能力大大小和风风险程度度（决定定贴现率率）的高高低，与与资

56、本的的来源无无关。2权衡理理论较高的负债债既会使使公司价价值债务务的税盾盾效应而而提升，也也会带来来额外的的财务困困境成本本、代理理成本等等，公司司会权衡衡负债的的优势和和成本，选选择最佳佳的资本本结构。3融资优优序理论论外部融资成成本内内部融资资成本，股股权融资资成本债务融融资成本本；公司司融资时时优先选选择内部部融资，其其次选择择债务，再再次股权权。（二）真实实世界的的资本结结构选择择1越是盈盈利的公公司举债债越少如如Appple、MMicrrosooft。2有形资资产资产产比例越越高的公公司负债债率越高高，反之之，也成成立。3公司倾倾向保证证一定财财务灵活活性（持持有现金金、保持持一定的

57、的剩余负负债能力力）。4资本结结构的变变换影响响公司价价值，举举债购股股，公司司价值增增加；发发股偿债债，公司司价值降降低；杠杠杆收购购，股价价上涨。 5增发新新股的公公司股价价平均会会下跌。6发行债债券的公公司股价价下跌较较小，与与零无差差异。7处于初初创期的的企业倾倾向通过过风险资资本融资资，而且且是可转转换优先先股的方方式。规规模较大大的成熟熟企业更更倾向债债务融资资，较少少增发。8成长性性与公司司的负债债率负相相关，增增长机会会的价值值很难通通过负债债实现。9股价上上涨时，公公司会发发行股票票；股价价回落时时，公司司会回购购股票；历史平平均股价价越高，公公司负债债率越低低。10行业业是

58、解释释公司财财务杠杆杆的重要要因素，同同行业公公司具有有相近的的负债率率。11不同同国家企企业的负负债率存存在显著著差异，在在一定程程度上与与金融体体系的差差异密切切相关。投融资决策策中的财财务工具具与方法法（九）9股价上上涨时，公公司会发发行股票票；股价价回落时时，公司司会回购购股票；历史平平均股价价越高，公公司负债债率越低低。10行业业是解释释公司财财务杠杆杆的重要要因素，同同行业公公司具有有相近的的负债率率。11不同同国家企企业的负负债率存存在显著著差异，在在一定程程度上与与金融体体系的差差异密切切相关。三、常见的的企业债债务与股股权融资资渠道（一）常见见的权益益资本融融资方式式1创业融

59、融资（VVentturee Caapittal，PPrivvatee Eqquitty，产产业基金金）（1）针对对模小、成成长性高高、不确确定性大大、信息息不对称称严重的的初创型型企业。（2）通过过股权融融资，实实现“风风险共担担，收益益共享”。（3）分阶阶段注资资。（4）参与与管理、提提供指导导。（5）适当当时机以以股权转转让实现现资本增增值。退出方式：IPOO，收购购兼并06年后，我我国创投投市场迅迅猛发展展，20012年年，10072起起共计77322亿美元元投资，集集中在互互联网、医医疗生物物、电信信、机械械领域。中小板、创创业板提提供了良良好的退退出渠道道，监管管政策鼓鼓励（放放松）

60、。四、国内私私募股权权投资基基金的现现状在中国的投投资市场场上，投投资机构构众多，形形形色色色，企业业对于投投资机构构的甄别别显得尤尤为重要要，要选选择好的的私募股股权投资资机构，首首先要对对其有一一定的了了解。根据不同的的分类标标准，投投资机构构可被分分成多种种类型。比比如，按按照资金金来源分分，可分分为本土土机构和和外资机机构；按按照投资资阶段分分，可分分成VCC、PEE（但这这种区别别正在模模糊化）。投资机构的的投资风风格主要要决定于于投资管管理人的的类型和和投资阶阶段。2首次公公开发行行（Innitiial Pubblicc Offferringg，IPPO）（1）上市市地点：上海、深