招商轮船(601872)确定A股发行价快评

1、公司研究快评报告 公司研究快评报告 2006-11-23航运业纪云涛招商轮船（601872）：确定A股发行价快评（86211）63321777433招商轮船发发行市盈盈率达112倍，再次强调中海、中远推荐评级事件描述招商今日发发布A股股定价、网网下发行行结果及及网上中中签率公公告，确确定本次次发行价价格为人人民币33.711元/股股，对应应的066和077年市盈盈率分别别为12和和11.2倍。事件评论招商轮船的的网上中中签率低低于预期期，公司司上市后后走势应应当较为为乐观我们在招商商轮船的的新股投投资价值值分析报报告中预预期，网网上申购购冻结资资金在115000亿左右右，申购购中签率率为1.3

2、322。公公告表明明，申购购招商轮轮船的踊踊跃程度度超过我我们预期期，网上上冻结资资金为333000亿左右右，网上上中签率率为0.6222%。由由此，公公司启动动回拨机机制，将将60000万股股股票从从网下回回拨到网网上。回回拨机制制实施后后，网上上申购的的最终中中签率为为0.6689%，仅为为我们预预测中签签率的一一半。最最终配售售结构如如下，战战略投资资者定向向配售33.455亿股，网网下配售售2.44亿股，网网上配售售6.115亿股股。网上中签率率低于预预期，反反映市场场资金相相当充裕裕，而且且对公司司发行价价格的认认同度也也较高，公公司上市市后走势势应较为为乐观，上上市首日日价格也也很

3、可能能超过我我们预期期的4元元左右。干散货运输输市场明明年景气气程度提提高可能能较大，而而油运市市场将继继续下滑滑根据目前的的船舶订订单情况况，我们们认为，经经历了004年和和05年年的运力力大幅释释放后，干散货船舶的运力释放在2006年终于接近尾声。尽管受全球经济增长放缓影响，明年干散货市场的需求增速略有下降，但下降幅度更大的运力供给将促使市场供需逐渐恢复平衡甚至供给偏紧，2007年的BDI均值应不会低于2006年，市场景气程度有望提高。表1 全球球干散货货运力供供需状况况2003200420052006EE2007EE2008EE需求增幅5%6%4%5%4.50%4%运力增幅3.30%7.

4、13%6.65%5.72%3.82%3.43%供需差额1.70%-1.133%-2.655%-0.722%0.68%0.57%数据来源：CLAARKSSON，长长江证券券研究所所2007年年油轮运运力释放放速度仍仍然较快快，成品油油运力增增幅超过过10，原油油运力投投放增速速为6.23%。成品品油和原原油的需需求由于于油价回回落有所所提高，但但供过于于求的局局面并无无改观。我我们预计计，20007年年BCTTI和BBDTII均值同同比分别别下降110和和6左左右，市市场景气气程度继继续下滑滑。 表2 全球油油品运力力供需状状况2003200420052006EE2007EE原油运输需需求增长长

5、率5.50%5.17%1.60%4.12%5%原油运力供供给增长长率1.85%2.42%4.18%5.22%6.23%供需差额3.65%2.75%-2.588%-1.100%-1.233%成品油运输输需求增增长率7.90%8.30%6.60%2.30%3%成品油运力力供给增增长率3.60%9.40%8.50%15%10.955%供需差额4.30%-1.100%-1.900%-12.770%-7.955%数据来源：CLAARKSSON，长长江证券券研究所所相对招商轮轮船发行行市盈率率，中海海、中远远06年年市盈率率明显偏偏低按照3.771元/股的发发行价格格，招商商轮船220066的市盈盈率12

6、2倍，高高于中海海发展的的11倍倍和中远远航运的的9.88倍。由由于077年干散散货市场场的景气气程度有有望提高高，中海海、中远远07年年业绩提提高幅度度将超过过招商轮轮船，因因此077年的市市盈率将将比后者者低288。表3 三公公司EPPS和PPE比较较代码名称价格EPSPE评级20052006EE2007EE2006EE2007EE6018772招商轮船3.710.390.310.3312.011.2无6000226中海发展9.360.820.851.1611.08.1推荐6004228中远航运9.291.050.9推荐数据来源：长江证证券研究究所再次强调中中海、中中远的推推荐评级级根据中

7、签情情况，我我们对招招商轮船船上市后后的走势势谨慎乐乐观，由由此更加加凸现了了中海和和中远的的估值偏偏低。中海收购母母公司干干散货船船舶后，未来在沿海散杂货运输的市场份额将增加至60，沿海运输的运价较国际运输的运价稳定很多，沿海运输业务所占比重的提升将大大增加公司业绩的稳定性，业绩波动风险小于招商轮船。另外，公司扩张前景明确，在20072010年间合计将增加209万吨运力；货源方面，公司通过和中石化、首钢、神华等大型客户签订合同，将有效保证公司新增运力的使用，公司的长期稳定成长可期！中远的回程程货物基基本是普普通散杂杂货，和和BDII关联度度很高，明明年干散散货运输输市场景景气程度度提高有有利

8、于公公司业绩绩增长。短期内，公司计划近期进行的股权激励可能压制股价。股权激励一旦完成，公司释放业绩的冲动增强，明年的业绩可能超过预期。另外，尽管在具备全球竞争优势的重吊船和半潜船领域扩张运力面临困难，但公司可能通过收购母公司的沥青船实现扩张，继续强化公司在特种运输细分市场的优势。我们再次强强调中海海发展和和中远航航运的推推荐评级级！长江证券有有限责任任公司 研究所所上海汉口路1330号 5层邮政编码 20000002联系人杨靖靖凤（研研究产品品发布）联系人归浩浩明（机机构客户户服务）电话（86621）6322179917电话（86621）6355161121传真（86621）331130773

9、0传真（86621）5100629920投资评级说说明行业评级 报告发发布日后后的122个月内内行业股股票指数数的涨跌跌幅度相相对同期期上证综综指/深深圳成指指的涨跌跌幅为基基准,投资建建议的评评级标准准为：看 好：相相对表现现优于市市场中 性：相相对表现现与市场场持平看 淡：相相对表现现弱于市市场公司评级 报告发发布日后后的122个月内内公司的的涨跌幅幅度相对对同期上上证综指指/深圳圳成指的的涨跌幅幅为基准准,投资建建议的评评级标准准为：推 荐：相相对大盘盘涨幅大于于10%谨慎推荐：相对大盘盘涨幅在在5%10%之间中 性：相相对大盘盘涨幅在在-5%55%之间减 持：相相对大盘盘涨幅小于于-5

10、%无投资评级级：由于于我们无无法获取取必要的的资料，或或者公司司面临无无法预见见结果的的重大不不确定性性事件，或或者其他他原因，致致使我们们无法给给出明确确的投资资评级。重要声明长江证券系系列报告告的信息息均来源源于公开开资料，我我公司对对这些信信息的准准确性和和完整性性不作任任何保证证，也不不保证所所包含的的信息和和建议不不会发生生任何变变更。我我们已力力求报告告内容的的客观、公公正，但但文中的的观点、结结论和建建议仅供供参考，报报告中的的信息或或意见并并不构成成所述证证券的买买卖出价价或征价价，投资资者据此此做出的的任何投投资决策策与本公公司和作作者无关关。我公司及其其所属关关联机构构可能

11、会会持有报报告中提提到的公公司所发发行的证证券头寸寸并进行行交易，也也可能为为这些公公司提供供或者争争取提供供投资银银行、财财务顾问问或者金金融产品品等相关关服务。本报告版权权仅为我我公司所所有，未未经书面面许可，任任何机构构和个人人不得以以任何形形式翻版版、复制制和发布布。如引引用、刊刊发，需需注明出出处为长长江证券券研究所所，且不不得对本本报告进进行有悖悖原意的的引用、删删节和修修改。“长江证券券研究”系列行业报告系系列：行行业深度度、行业业快评、行行业月度度报告公司报告系系列：公公司深度度、公司司跟踪、公公司新股股分析、公公司快评评策略报告系系列：即即时报告告，专题题报告（宏宏观、市市场、产产业选择择、基金金、固定定收益、投投资组合合、金融融