案例分析-蒙牛乳业课件

1、蒙牛引入PE(私募股权投资)投资演讲人：陈红强收集资料：易翔、李杰、杨小伟、林龙、刘阳蒙牛乳业对融资渠道的选择的影响因素发展阶段的不同直接原因经营战略的不同间接因因蒙牛乳业的发展阶段及相应的经营战略初创期(1999 年2001 年)蒙古牛成长前期(2002 年2003 年)中国牛成长后期(2004 年至今)世界牛初创期(1999 年2001 年)蒙古牛蒙牛初创伊始，也同样面临着中小民营企业同样的难题融资问题。蒙牛乳业作为一家新进入的企业，其规模、信誉劣势和资本市场的不完全性使得蒙牛难以获得政府和商业银行的资金支持。此外，尽管蒙牛乳业有可能引入私募资本融资 ,但卡普兰等的研究表明 ,企业在成长过

2、程中如果过早引入私募资本 ,必然会造成公司控制权的部分丧失,这是对公司控制权有 “切肤之痛” 的牛根生所不愿看到的。在这种环境下 ,蒙牛乳业筹集金融资本的惟一方式是非正式制度融资 ,即通过亲熟型关系网,依靠向亲戚、 朋友之间的私人借贷来解决资金来源。由于非正式制度的融资模式所能筹集到的资本数量有限，在这一阶段 ,蒙牛乳业秉承“先有市场 ,后有厂房” 的经营思路，没有进行大规模的资本密集型活动，而是通过自身的人力资本优势和管理创新来降低企业对资金的需求量，比如再生产方面采用 “虚拟生产” 方式，通过承包、 租赁、 托管一批企业，利用自身的人力资本优势对其进行技术改造 ,从而使蒙牛节约出一大笔资本

3、性支出。再如，除“虚拟生产” 外 , 蒙牛乳业还把奶站基地、 运输车辆与员工后勤系统都外包给了其他社会主体来运营 , 把传统的 “体内循环” 变为 “体外循环” ,缓解金融资本压力。成长前期(2002 年2003 年)中国牛2002 年起 ,蒙牛乳业逐渐发展壮大 ,公司经营战略由 “蒙古牛” 转变为 “中国牛” ,先前的只靠 “关系” 或者原始人出资的非正式制度融资模式已经不能满足蒙牛乳业高速成长的需要而通过管理创新缓解融资压力已不可行 ,因此蒙牛乳业开始寻觅其他的融资模式扩充金融资本。本。当时国内中小企业板尚未引入 ,而蒙牛乳业作为发展中的中小民营企业 ,也不具备在主板上市的条件 ,因此 ,

4、对蒙牛乳业而言 ,通过正式制度融资仍然不可行。在这种背景下 ,蒙牛乳业惟一的选择是利用半正式制度融资模式引入私募资金。因而使得摩根、 鼎辉和英联三家外国私募基金作为战略投资者被成功引入蒙牛乳业。成长后期(2004 年至今)世界牛2004 年 6 月于香港联交所主板成功上市 ,成为第一家在香港上市的内地乳制品企业。以此为界 ,标志着蒙牛乳业的经营战略从 “中国牛” 转向 “世界牛”,也标志着蒙牛乳业正式进入国际金融市场。“世界牛”经营战略使得蒙牛乳业对资本的需求更加庞大，从而正式制度融资模式成为蒙牛乳业筹集金融资本的主要渠道。2008 年 8 月 ,受三聚氰胺、 特伦苏 “OMP” 事件的影响

5、,蒙牛乳业股价从年初的 30 港元左右一度跌至 6 港元。2008 年 11 月 ,蒙牛乳业董事长牛根生为避免蒙牛乳业被外资收购的风险 ,四处求援 ,甚至泪洒 “万言书” 。中粮集团伸出援助之手，帮助蒙牛度过难关，成为蒙牛乳业的长期持股的战略投资者。蒙牛乳业 2004 年在香港主板市场 上市 ;2009 年引入中粮集团作为其战略投资者。这 一系列融资行为表明 ,蒙牛乳业由半正式制度的融资模式向正式制度的融资模式变迁。第一：蒙牛乳业不同的发展阶段和经营战略，共同影响着蒙牛选择外资PE(私募股权投资)的融资方式。第二：同其他民营企业一样，蒙牛乳业也面临着“融资难”的困境，对于萦牛那样一家尚不知名的

6、民营企业 又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款当然也非常有限。第三：2002年起，蒙牛乳业逐渐发展大公司经营战略由“蒙古牛“转变为“中国牛”，先前的只靠“关系”进行民间借贷的融资模式已经不能满足蒙牛乳业高速成长的需要。第四：由于蒙牛历史较短、规模小。不符合上香港主板的条件，而香港二板的流动性不好，对投资者不感兴趣，也可能会进一步加剧融资困境。通过上面四点的论述，我们可以发现随着蒙牛乳业经营战略的转变(由蒙古牛转向中国牛)一般的融资方式要么不能满足其战略转型对资金的大量需求，要么就是蒙牛自身的条件不符合信贷或者证券融资的要求。此外，私募投资者为蒙牛上市作好了准备工作，因为摩根等进来后 ,帮助蒙牛

7、重组了企业法律结构与财务结构并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。同时摩根等私募品牌入股蒙牛也帮助提高了蒙牛公司的信誉 。因此，利用外资PE投资的方式来进行融资是当时蒙牛最好的选择。 蒙牛是否被贱卖第二：是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。 每个项目对私募投资者均有一定的风险 蒙牛只不过是他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至彻底失手的项目 ,而且即使在蒙牛这个项目上私募投资者也是承担着极大风险。比如当年蒙牛的投毒危机如果恶化私募投资者几乎会血本无归。现在大家看到了摩根等通过蒙牛取得巨额回报 ，就认为他们入股入低了，对管理太苛刻 ,如此论证逻辑不对。更重要的是 我认为投资方与融资方的双赢是最完美的结果。在蒙牛这个案例中 私募投资者投资回报率确实达到500% 但是牛根生团队等原始股东却得到了 5000% 的回报率。所以从上述中，我们可以看出，蒙牛并没有贱卖。蒙牛为何选择在香港上市？1、国内的证券市场不成熟，相关法律法规不够健全，对上市公司的监管不够透明 。2、香港是全球三