保险资产管理-对冲策略

1、债券对冲资产管理探讨2012提纲一、国际际市场大大型基金金交易策策略表现现避险基金金策略期货基金金介绍二、市场场交易策策略说明明多空策略略期权策略略期货动态态调整策策略国际对冲冲基金策策略2004-20112 20042005200620072008200920102011Mean Std Convertible Arbitrage 1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%Fixed Income Arbitrage 7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13

2、.07%Equity Long/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%Equity Market Neutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%Equity Short Bias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%Equity Long Bias 13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94

3、%Hedge Fund 8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%Event Driven 16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCI WORLD Index 12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%国际对冲冲基金策策略走势2004-20113国际对冲冲基金策策略报酬风险险分布2004-20114策略种类Convertible Arbitrage Fixed Inc

4、ome Arbitrage Equity Long/ShortEquity Market NeutralEquity Short BiasEquity Long Bias Hedge Fund Event Driven MSCI WORLD Index 夏普值0.28 0.27 0.56 0.99 0.15 0.40 0.45 0.59 0.07 以高盛资资产管理理的对冲冲基金策策略为例例国际对冲冲基金策策略-市场中立立型交易易策略5Source: GSAMby J.B.Kiley资产管理理产业应应面对的的趋势6左图横轴轴为风险险、纵轴轴为报酬酬,因此愈处处于右上上角的落落点愈佳佳。根据美国国

5、芝加哥哥交易所所网站公公告之数数据数据据,最具效率率的投资资组合配配置比例例如下:股票41%债券41%管理期货货18%资料来源源：CBOT芝加哥期期货交易易所传统投资资加入管管理期货货基金后最佳效率前缘缘表现佳-Barclay定义17种交易策策略平均均报酬/风险分配配国际对冲冲基金策策略-市场中性性策略7Referencesource:BarclayHedgeAlternativeInvestmentDatabase各类交易易程序/模型的策略地地图8低度时间曝险险中度酬险比Trading StrategiesMap策略交易研究究团队MTSE程序SystemTrading高度时间曝险险高度酬险比

6、中度时间曝险险高度酬险比TrendFollowingCounter TrendRule BaseTradingSystemTradingSystemTradingRule BaseTrading趋势型交交易模块块PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA当冲交易易结算型态态分析交交易SPA逆势型交交易模块块MEOSPTTMarketNeutral波动率交交易ODS价差交易易MMPEquityHedge基金避险险投资模模块TMFFundHedge基金动态态平衡策策略TMFDynamicFund PortfolioDayTradingNon-TradingProject股权规划划TaxPlann

7、ingwithStockOptions以标的证证券缴交交股票选选择权卖卖出买权权保证金金Covered CallModelingTestingStrategyEntry其它投资资项目可发展的的对冲交交易-市场中性计量模组组9Risk StyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquity Market Neutral Trading权重股组合+期货+ETF-价差套利交易 Index Spread Trading 作多一篮子股票、放空正价差期货或ETF，反之亦同。 个股计量模块监控程序 证券自动化交易系统期货对冲交易策略 *国债+金融债+公司债+票券固定收

8、益证券套利 Fixed Income Arbitrage 作多高利率、放空低利率，反之亦同 利率、流动性、信用分析模型 -可转债+股票+期货期权高股息套利交易 Convertible Arbitrage 作多折价CB、放空股票或期货或期权或股票期权，反之亦同。 CB评价模型 借券来源期货对冲交易策略 *强弱势股票期权+股票- Volatility交易 Cover Call 放空股票期权、作多股票，反之亦同。 强弱势股筛选系统 个股期权评价监控程序期货对冲交易策略*强势股票+弱势股票强弱势轮动对冲交易 Long Short Equity 作多强势股、放空弱势股，反之放空先行股、作多补涨股。 强弱

9、势股筛选系统证券自动化交易系统*强势股组合+期货期权-对冲交易 Equity Long Bias 作多强势股票、放空期货或期权，反之亦同。 强势股筛选系统 个股计量模块监控程序期货对冲交易策略*绩优基金组合+期货期权-避险交易 Portfolio Hedge 作多一篮子股票型基金、放空期货或期权，反之作多期货、放空ETF 基金计量模块筛选系统期货对冲交易策略*对冲交易易130/30投资计划划Alpha基金10股票市场风险险系统性风风险打败大盘或同业i 100%传统股票型基金Long Only130/30基基金Long Bias =170%leverage+分散+对冲大盘下跌跌时130%Shor

10、tWeak Stock30%LongStrongStock交易模型型新方向11Long/Short ArbitrageTrend FollowingVolatilitySpreadSpot HedgeOption EvolutionPortfolioQuantity Test策略中心整合交易易平台资资源需求求12Index追踪系统-指数化仿真计量选股系统-i 追踪误差系统及避险比率政策机械交易程序-避险讯号及交易策略利率评估系统及存续期间管理系统系统-强弱势选股程序及各股基本面分析期权造市评价报价避险系统及执行系统分类与总合风险管理之政策与技术 目标整合交易平台+计量模块技术市场风险中性或套利

11、交易+稳健报酬操盘交易组+衍生研发团队+IT开发组人员及组织技术运用与配备需求 风管配合13交易管理理作业流程期货基金金介绍142010年全球期期货基金金介绍一全球期货货基金交交易类型型主要分分为系统统型(Systematictrader)与主观型型(Discretionarytrader)，系统交交易主要要根据一一组事先先规划的的交易规规则，采采取机械械性的进进出场交交易模式式；主观观型交易易根据个个人主观观意识判判断进出出场时间间与价位位，一个个交易决决策可能能根据多多方面讯讯息。根根据国外外BarclayHedge的数据显显示，系系统型期期货基金金目前资资产规模模约1693亿美元，200

12、5年大约只只有882亿美元，近五年年大约成成长二倍倍，主观观型期货货基金目目前资产产规模约约166亿美元。近年来来变化不不大，大大约都在在100亿到200亿美元中中间。152010年全球期期货基金金介绍二系统型交交易期货货基金主主要是趋趋势跟随随顺势交交易模式式，采取目前前市场较较为流行行的说法法，就是是用程序序为主的的交易方方式，大大量发展展相关配配套的程程序交易易组合，透过全全球市场场多商品品多空程程序的配配置，降降低整体体投资组组合面临临的风险险。主观型期期货基金金运用基基本面分析或全全球性宏宏观分析析决定多多空头寸建立，大部分分主观型型交易都都是研究究商品供供给与需需求之间间的差异异性

13、，判判定市场场是否产产生超额额供给或或超额需需求现象象；全球性宏宏观交易易主要利利用全球球经济数数据的差差异分析析各个市市场的强强弱，买买强势空空弱势市市场多空空布局，此类主观观型交易易拥有具具弹性与与完全自自主性的的交易决决策，容容易创造造出与其其他交易易型态不不同的损损益结构构，报酬酬相关性性得以降降低。成功之主主观型期期货基金金皆有明明确的交交易决策策、风险险控管与与独特市市场分析析经验。16主要策略略说明多空策略略EquityLong/ ShortEquityLong/ShortTheOriginalHedgeFund1949 AlfredW.Jonesshortsellstoelim

14、inatemarketriskJoneswasattemptingtomake it allaboutstockpicking notiming involvedToday:Stockpickingstillcrucial buttiming canbeimportantfor somestrategies18EquityLong/Short市场是中中性的，并无无多空之之分通过宏观观策略研研究分析析出了好好的行情情或不好好的行情情买入一篮篮子股票票（好的的行情）卖出一篮篮子股票票（不好好的行情情）不影响现现金流或或者不影影响风险险？抵押品，偏向多多头策略略&偏向空头头策略定量分析析方法运用纯理

15、理论的数数量方法法着眼于基基本面在众多的的股票中中寻找便便宜的或或较贵的的着眼于纯纯数理统统计常用的就就是均值值回归着眼于技技术分析析分析价差变化19Long/Short Equityvs.Equity hedge20Long/Short EquityTargetValueTargetValueSLStock 1Undervalue on outright basisStock 2Overvalue on outright basisEquity HedgeSLStock 1Over-price Relative to Peer GroupStock 2Under-price Relative

16、 to Peer GroupMean ValueConvergence多空策略略统计套利利21配对因素相关性资产流动动性佣金结算周期期股利等其他因素素跟踪价差差，不是跟踪踪行情两者间的的净值差异异是关键，重点关关注相对对价差的表现现不必关注注交易方方向，而而需关注注两者间间变化的的速率如果有技技术模式式发生，技术模模式也是是一个动动因22国企指数数vs恒生指数数 价差差图23国企指数数期货与与恒生指指数期货货价差日日线图，10、20、50日移动平平均线，20日布林通通道韩国综合合指数VS日经指数数价差图图24韩国综合合指数VS日经指数数价差日线图图，10、20、50日移动平平均线，20日布林通

17、通道主要策略略说明期货避险险运用Future现货投资资基金/基金组合合：普通开放放式基金金ETF基金/LOF基金股票组合合：股票数量量在30只以上为为佳26分散化投投资降低非系统统性风险对冲比例例：股票数量量较少的的组合，或者走走势与大大盘相关关性较弱弱的投资资组合，需要精精确计算算其beta系数股票数量量较多的的组合，或基金金及基金金组合，可不用用计算beta系数，设设置为1即可期货对冲冲现货建仓仓后，期期货持有有一定比比例空头头头寸行情下跌跌，增加加空头比比例，直直至完全全对冲现现货头寸寸行情上涨涨，降低低空头比比例，直直至平掉掉所有空空头头寸27期货空头头寸现货开仓价1. 初始时持有一定

18、期货空头3.行情上涨减少头寸2. 行情下跌增加头寸现货价格期货的盈盈亏曲线线28现货价格格期货空头头寸期货空头损益1.当价格上上涨时，空头持持仓比例例持续降降低，直直至空仓仓，因此亏损损可控2.当价格下下跌时，空头持持仓比例例持续升升高，直直至满仓仓，因此可获获得全部部空头收收益现货价格格期货+现货组合合效果29现货动态调整后后的期货货风险有限限收益无限限期货仓位位影响因因素时间：计划套期期保值的的时间，这里在在每年年年初时进进行为期期1年的套保保操作价格：影响仓位位的最主主要因素素，价格格越高风风险越低低，则期期货仓位位也越低低，每当当行情变变动5%，调整一一次仓位位套保目标标：套保目标标越

19、高，则整体体仓位水水平会提提高，价价格下跌跌时的损损失会降降低，但但价格上上涨时盈盈利也会会减少，因此套套保目标标可以减减少套保保后组合合收益的的波动性性，我们们使用年年初指数数的1.1倍作为套套保目标标波动率：计算之前一一段时间间的市场场波动率率，每月月调整1次手续费率：手续费率率并不影影响期货货仓位，但会影影响套保保效果；过于频频繁的调调整，将对收益率率有一定定影响，手续费费率我们们按1.5%测算30历史效果果：累计计套保效效果31手续费：1.5%历史效果果：每年的的套保效效果32在市场上上涨阶段段，套保保后绩效效略有损损失在市场下跌跌和震荡荡阶段，保值效效果明显历史效果果：2010以来效

20、果果33手续费：1.5%指标统计计34统计指标套保前套保后07年收益率，波动率161.55%，36.66%132.5%，48.33%08年收益率，波动率-65.95%，48.26%-14.1%，10.4%09年收益率，波动率96.71%，32.53%66.9%，50.51%10年收益率，波动率-12.51%，25.04%-7.45%，8.34%11年收益率，波动率-25.01%，20.62%-5.65%，9.56%12年收益率，波动率7.1%，21.23%2.66%，18.08%累计收益率23.08%198.82%年化收益率，年化波动率4.34%，33.41%40.81%，31.23%收益/波

21、动 比值0.28 0.82 最大回撤（与期初比）-208.20%-99.82%最大回撤（与峰值比）-72.30%-27.51%结论从策略细细节上进进行调整整，可以以得到很很多不同同的效果果，调整整方式包包括仓位位调整基基准、套套保目标标等三种仓位调整基准，效果相相差不大大，但从从操作难难易程度度上看，定期调调整相对对简单，计算量量相对较较低，交交易成本本可控。提高套保保目标，可以更更好地控控制下跌跌风险，但由于于期货空空头持仓仓增加，也会影影响上涨涨时的绩绩效，从从历史测测算上看看，1.2倍的套保保目标效效果较好好35主要策略略说明期权运用用Otpion2011.08保险论坛坛材料_沙石博士士的内容容37保险业广泛参与衍生品交易欧美过去20年间金融衍生品再保险市场的运用十分广泛，美国25个最大的人寿保险公司里无一例外的都参与了各种各样的金融衍生品交易交易频率相对较低保险公司主要进行长期投资和避险操作，因此虽然持仓量巨大，但总交易量很低买入看跌期权多于买入看涨期权保险公司手中持有大量现货，出于避险的目的，买入期权时，看跌期权的比例要远远高于看涨期权卖出期权多于买入期权卖出期权可以获得稳定的权利金，在行情波动不是很剧烈的时候，是机构投资者的首选卖出看涨期权多于卖出看