金元比联基金XXXX年二季度宏观策略报告

1、策略研究策略研究2010-4 4 PAGE 21金元比联基基金20110年二二季度宏宏观策略略报告价值搭台，成成长唱戏戏一、市场回回顾：全全球普涨涨，中国国独跌随着企盈盈的强劲劲苏而基准准率旧保持持位一季度度球要股市市都现了一一程度的上上在达经济济中受美国国业季度盈盈同增长0和投资资者险好上升升影，美股上上约得益于于宗商品品格飙升新场中中俄斯巴西等等源出国财财状况得到到有改经济长期提高高外资本涌涌成俄罗罗和西延了29年的上上涨惯能能，一季度续上升升9和3。政府府建投资资加和内需需良表现，使得度经济济速在未来来3年将中国印度市在去去涨81一度尽管管到息的影影仍小幅幅行04。图表：一一季度，NG7

2、济体+RC)股指独中国出下跌908266494620沪深3000恒生-9印度孟买SSenssex330道琼斯斯欧洲550价格圣保罗罗IBOVESSPA标准普尔5500东京日经2225俄罗斯RTTS-2-4-6-4-8资料来源：Wn，金元元比联基基金按照Blooobergg的一预期，全全主市场上上司200年的盈盈利增速大落在300近。受209年期利润润数低的影影本俄斯台湾市市的业盈利利倍相比他市场，A股估水平处处均于偏高高状。但是是利速相对对快PEGG比率是是0.55，要比比美国和和香市略低。图表：主主要市场场估和利增速速较市场指数代码指数点位P(TTT)P(FFrard1m)盈利增长PBE(F

3、orrd1m)EG标准普尔5500指数PXnex1.48430933道琼斯欧洲洲50价格指数X5EIIndx2931.16187.554252.22034%1.3911.6220.34东京日经2225指数NYInndexx110899.944124.550506.880307%1.4621.8880.07圣保罗IBBOVESPPA指数IOVIIndexx703711.5444087.385261.9729%2.1113.3770.47俄罗斯RTTS指数RTI$Inddex1572.4893.200194.227108%1.228.090.07印度孟买SSenseex30指数ENEEXInnde

4、x75277.777668.6691041.7256%3.4316.8330.30沪深3000HSZ3300Inndex3345.61129.774175.99336%3.2619.0220.53恒生指数HIInndexx212399.3551327.641513.4314%1.9414.0331.00台湾加权指指数TWEIdx7.251210199资料来源：Blobeg，金元元比联基基金在宏观策策缩和微微盈复苏正正两力量的的织，一季季度A股市场场胶盘整态态。政府设设定年度8的经增长速速目不是很很高更加注注增结构的的善通胀的的期理上。因因，市值板板虽估值相相较，但是是乏够的资资推，上证证指沪深

5、00指数在一季度分别下下跌了-5.13%和-6.3%。而而小市值板块则则在国家强调科科技创新和对未未来新型战略性性产的划下逆逆上中小板板上行行了351从209年8月以来来小盘已已连续8月取得了了越上证证数超额收收，度之久久历之最。图表：中中小盘指指数对证指数数超正收益益经续8月9中小盘超额额收益17704108350623.0 1036826.66 (3)6年年月025650()(6)()年月() (年月()年月年月年月年月年月2()2()()()年月年月年月年月()(4)年月年月年月年月年月年月年月年月年月年年月年月年月年月年月()年月年年月年月年月年月( ()年月年月年月年月资料来源：Wn

6、，金元元比联基基金行业分上上构分化化征显游周性行业业国政策影影较著的金金地行业领领而稳定内内型得益于于口苏的电电元件和纺纺服板块取取了高的绝绝收。图表：行行业分布布上构化特征征显.11.99.3.8.2.2.1.7黑色属采有色属化交运备金金融务食品料房房产建0.材公用业家家用器商业易机械备农农林渔交通输信息务轻工造医药物信息备纺织装电子元元件餐饮游.1.4.5.1.2.1.4.2.3.0.1度涨跌幅幅.1.3.46116149资料来源：Wn，金元元比联基基金年初伊券市场场到多的政政和本面利利币政策策贷制和流流性收的实实央行在1和2月两次次调款准备备率计10个点锁定金约500亿春节后后公开市场场

7、回力度，22和3月净回回笼金分别别到0200和50亿元，不仅部回了1月节前向向场投放的的20亿元资资，季度整整上净回了10亿元。今年一度度券发行行模计达了2.5万亿元元去年四四的2.7万亿大大致持平相比去年年一度的1.8万亿增增长了1.22倍，体体了府扩大大接资比例例导。从券券上，央票发发季环比放放，其他债债品发行则则有降。图表：公公开市场1季度净净回笼资金金450亿元图表6:一一季度债券发发行及券券种分布布200920098月200910200910月20094月20093月20099月20099月20097月20096月20095月2009200912月200911月20104月20104

8、月20103月20102月20101月200920092月20091月资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联但信贷度度严格控控促商业银银改资产配配的向加了券投资资比因在流动性的动动，债券券键期的收收率一季度度遍行。1年和0年期企企业与国债债信用利差分下下了3和16p，利差差平于历史史值近。图表：国国债季度收益益率下行行约0-0图表8:银银行间企业债债季度收收益率下下行约3-b（AAAA）资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联图表：企企业债与国债债的信用用利差收收窄2502001期用用利差10期信信利差1501005020102010-

9、03262010-02092009-12282009-11162009-09282009-08182009-07072009-05252009-04102009-02262009-01122008-11282008-10172008-09012008-07212008-06062008-04242008-03122008-01252007-12132007-11012007-09172007-08062007-06252007-05142007-03282007-02092006-12282006-11162006-09302006-08212006-07102006-05292006-041

10、22006-0301资料来源：Blobeg，金元元比联二、宏观经经济：产产出强劲劲复苏，物物价表现现温和200年年一度球经发生了了喜变化美国济的复复特越发显显年4季度D增增速新调为56%尽管着补库存存增贡献的的化今年一一度DP可能会会落到3附。但是随着劳劳工市场和零零售消费数据据的好转，提提升了内生性性增长的可持持续性，全年年可能会达到到3.2。美美国失业业率续3月稳在9.%，非农农在3月加6万人。居收入入结了续12月的减减而出现现上储率开下降而零在3月同增加了7.6美国消消的动将对美美经复苏和和国出口回回有要影欧经济虽虽出增长启启的象是个别别国家的的权务危机机上续的高高业据得欧经济的的苏景相

11、较较国淡济基本本面上的的异及市场场于联储在在半货币政政正化的预预将得美元元数持强势势。图表：美国居民收收入和支支出增长长明显图表:美国经济增增长的内内生可持持续性提提高美国个人总总收季调后后同比（）美国个人总总支季调后后同2008-02008-082007-122007-102007-082007-062007-042007-02202010-022009-122009-102009-082009-06202009-082009-062009-042009-022008-122008-102008-062008-042008-02资料来源：Blobeg，金元元比联图表：美国居民消消费和中中国出

12、口口关系密密切图表13:对比欧洲，美美国经济济增长复复苏前景景明朗10741074107410741074122010-06E2009-092008-122008-032007-062006-092005-122005-032004-062003-092002-122002-032001-062000-091999-121999-031998-061997-091996-121996-03资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联我国一度的GDPP同增速为为1.99超过市市场遍预期期的1.%而价水平则则了2.22%,低于市预预一一低数据反反出前经济济行一些特特对强劲劲

13、生数据还还刺激政策策和年期基数数原工增加劲升了了96已达了207年本中国经经景气顶峰峰时的平。图表：中国经济增增长与上上证综指指表现对对比图表15:工业增加值值劲升了了1.%22201816141210862002006-102006-072006-042006-0125201510工业增加值值:当月同比5工业增加值值:累计同比(RHS)2012010-022009-102009-072009-042008-122008-092008-062008-032007-112007-082007-052007-02资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联图表：钢铁库存依依

14、旧维持持高位（万万吨）图表17:全社会用电电量与轻轻重工业业生产同同比增速速差-8FF资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联而一季的的电量累累增为24.2，对量为90千瓦小小时超过了了融机前的的平。-5电力消的的加也反反了游重工工回的态势势加显据显重业与工业的的计增速差差在年2月末拉拉到92个百分分创历史史高观察发发游需求求然经恢但并非宏宏观比据那样样劲如当前前铁库存看看于206年来的高高位而80.6的能利用率率处正常水水。此，产产数同比高高长要还是是自去年同-5物价温增增但未不定因素素然大尽受了年初初雪害和西西旱的影响响一季度2.22的I还是低低市场预预不这主要

15、要国的的消者格指数数成的食品品比高有关。22月春节期期受需求和和气素的影影，成当月月蔬水果等等品格上涨涨快，当月月的PI达到了了27%而了3随供给加大和和肉格的下下品价格格现环比下滑滑因，CPII也回到了2.4的水平平。-8-4-3-8-4-3-3-2-2-1-1图表19:食品价格春春节前涨涨节后跌跌的特征征明显0505-9-9-0-0-7-6-5-45PIYYY,%)PPYY,%)PPMYY,%)00202010-012009-092009-052009-012008-092008-052008-012007-092007-052007-012006-092006-052006-012005

16、-092005-052005-012004-092004-052004-01-6春节月CPPI:食品:当月同同比-7资料来源：Blobe-7资料来源：Blobeg，金元元比联图表：货币乘数与与平减指指数有望望联袂上上行图表21:某些省市最最低工资资标准所所以提高高（RMMB元）0000调整后涨幅幅(右轴)%22010032009092009032008092008032007092007032006092006032005092005032004092004032003092003032002092002032001092001030深圳东莞广广州上海杭州成都南京北京天津资料来源：Blobeg

17、，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联预期未来CI走势将将缓抬高，主要因在于于史尾因素素继走高，而新价因素素然很多货币增虽然然出回但依旧旧在较较高水同时货货数未未来计出现反反弹近期成品品价的上涨涨将高未来来材燃动购进价价和业品出出价进而升物价总总水。上海广广等市将本本的低工资资准高了约约85%也将将推未来劳劳力和服务务价。三、政策预预判：刺刺激政策策有序退退出，稳稳定房价价旨在转转型中国经在在轮危机机率复苏经济长率恢恢到至略超超在长水一度贸易易额已经回回升危前水并在保持持统美日等等口场占有有小提升的的时还扩大大对巴西俄俄罗等兴市场场出而需在策刺激激居实际收收稳的背景景月当月月实际零售售

18、增也出历史史高。图表：中国对G3国家家出口恢复复明显图表23:对新兴市场场外贸开开拓显著著JJan-10Sep-09May-09Jan-09Sep-08May-08Jan-08Sep-07May-07Jan-07Sep-06May-06Jan-06Sep-05May-05Jan-05Sep-04May-04Jan-04Sep-03May-03Jan-03资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联图表：内需增长形形势喜人人图表25:居民实际收收入相对对稳定5社会消消费品零零售总额名义增增速（同比，%）0社会消消费品零零售总额实际增增速（同比，%）5JJ-J-9J-J-8

19、J-J-7J-JJ-6J-J-5J-J-4J-J-3J-J-2J-J-1J-资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联201020102月200910月20096月20092月200810月20086月20082月200710月20076月20072月200610月20066月20062月200510月20056月20052月200410月20046月20042月200310月20036月20032月200210月20026月国际货基基已经将将明年中国国济长的预预上为10和9.%但是中中政府仍仍对今年GDP目目定在较较的，我我们为政府这这意十分明明：就是牺牺一增长代代

20、，而将更更多劲放到结结转节减控制资资价泡沫真谓政策策理驱除经经虚。内外平平得长期期力当前实实情是去年2月以来来国商品品销价格已已连续3月超10，进进入了政府价调控控策集出台台间房价继继上引发更更的控政策策台,政府将格格制投机机购，将在在贷土地、税收方面出出一列政策策调房地产产场。图表2：房价涨涨幅和政政策路线线图资料来源：金元比比联基金金目前中经经单位DP耗与其其国相比畸畸此如何何低源消取较长时时内的可持持续展间十分分要因此我们向于政政会台一系系节环保和和色源等产产扶持政策策考虑中国经经的区差异异初分配中中动酬比重重低管理层层出区域振振和结构性性减的策。图表：中国单位GDDP能耗系数最最高图表

21、28:中国最低工工资与人人均GDDP比值值最低0.80.70.60.50.40.30.20.100.100.120.180.2210.230.620.680.71KaapanSrasl orea Inda Russa Chna资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联随着政经经复苏趋趋的立来货政策正正化不可避避行已经经一度两次次调存款准备率率计一个个分。随着着3年期央央票重发行，我们断央行行二度依然然向使用数数量工如公开开场作等来来收动性。二季加息可可性大。但是政府府严格限限贷投放严控开工项项年1季度增贷款为2.66万亿接近全全年计划划5在地产政出台台持信贷贷度长趋向

22、向季度信信预将为15万亿。同同时信贷去管理更更严。而随随信闸口的的紧，M11和2增速差差未将缓。随着外的的升民币二季度度值几率加加值预期期存将使得得年汇占款款著增加增了行流动动管的难度度我认为人人币值将有有于高中国国易衡水平平有利于降降低入通胀的的力同时随随我人均GDDP超过过0000 美元元，人民民升将有利利提升我国国内规和消费费级因此我我二度人民民将机升值值1.-，人人民中间价交交波动区间间有扩。图表：二季度贷款款新增将将放缓到到1.55万亿图表30: M11M2增速差差与A股涨幅幅基本同同向50上证综指MM1M2增速差20032003320032003220031200920093200

23、422004220041200342009220092200912004420043201020104（20103（20102（2010120094)M00)0资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联图表：外汇占款有有望增加加图表32:人民币升值值预期提提升资料来源：Blobeg，金元元比联资料来源：Blobeg，金元元比联四、市场观观点：价价值搭台台，成长长唱戏，学学习(LLEARRN)策略宏观经基基面将有有于市公司司利速的较较提，我们们计A股上市市一季季度利同比增增长500，但是是随着去年基数数的走高，未来来三个季度企业业盈利将逐季下下降，全年同比比增速有有望达

24、到到30。目前前最大的不确定定性因素是扩张张政策退出的时时点和货币紧缩缩力度因此区区间震荡荡可能是是季股市运运的旋律，但存一定结结性会。图表33:二季度股票票市场影影响因素素判定表表因素1因素1月3月12月短期风险趋向主要观点1通货通胀+0,+？ 3月通胀水平将回但是2Q整体通胀水平可能上探到3总体依旧温和可控PPI将加速上且与PI的增速差扩大,有利于中上游企业盈利的复苏和增长。2国际市场0,+? 全球经济复苏迹象越发显。国经济 1Q有望达到3%以上，消费者收入和支出开始增，企业雇工增加，但是 CPI仍旧平稳。 随着投资信心恢复和风险偏好的提高投资者对股票商品等产品的投资需求有所增加国际股市震荡走高可能性较大3人民币汇率+ 人民币汇率有望在2季度再度升值且波动幅度将加将吸引国际资金流向中国等新型市而货币当局被动地发行基础货币来对冲外汇占款压力增大，有利于股市新增资金，减轻输入性通胀压力和航空造纸等部分板块。4宏观经济+0? 一季度宏观数据将同比环比大幅增长GP和工业增加值投资将超出预期企业盈利1季度有望同比增长5%经济形势快速复苏的迹象明显。 随着美欧新兴市场等经济体进入扩张，中国出口将有良好恢复，经济增长均衡性得到改善。5盈利增速+0,+? 统计局发布的工业企业利润大