浮躁之中坚持价值投资策略

1、投资策略周刊投资策略周刊PAGE PAGE 2 DATE yyyy-MM-dd 2022-10-13投资策略周刊投资策略周刊 DATE yyyy年MM月dd日 2022年10月13日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。浮躁之中坚坚持价值值投资策策略 投资资策略周周刊宏济略究武 经策研2 58- 2 58-3l HYPERLINK mailto:zwwc2n w.mn HYPERLINK mailto:zwcc2 6foc上周市场评评述 上周市市场出现现滞涨

2、状状态。周周一延续续了上一一周周五五报复性性的增长长态势，但但长假之之前，市市场心态态再度谨谨慎，在在是否持持股过节节上显得得犹豫不不决。市市场成交交量有所所萎缩，盘盘中屡有有跳水，但但指数以以窄幅振振荡为主主。量价价背离，显显示部分分资金有有减仓行行为。 整体来来看，市市场热点点集中在在金融及及金融概概念股和和题材股股。银行行、保险险股的优优异表现现，在一一定程度度上稳定定了大盘盘。在券券商业绩绩大幅增增长、券券商股持持续创新新高的情情况下，一一些参股股券商类类题材股股也因为为业绩增增长预期期而大幅幅走强。此此外，整整体上市市、重组组、定向向增发等等题材概概念的股股票继续续受到市市场大肆肆炒

3、作。 虽然我我们看好好长期牛牛市的行行情，短短期内市市场也可可能被新新入场的的大量资资金不断断推高，但但5月份份行情将将进入敏敏感时期期。其一一，宏观观紧缩调调控政策策可能出出台；其其二，55月非流流通股解解冻市值值将达到到高峰，IIPO也也不断发发行，会会分流一一部分二二级市场场资金。其其三，55月进入入年报和和季报发发布尾声声，市场场处于业业绩真空空期。投资主题：浮躁之之中，坚坚持价值值投资策策略 在股市市处于上上升周期期的过程程中，市市场总是是遵循“价值低低估估值伴伴随股指指上涨估值基基本合理理结构性性高估”这一方方式演进进。按照照日本、台台湾类似似的经验验，在流流动性泛泛滥的情情况下，

4、市市场的结结构性高高估可能能持续很很长时间间，到最最后全面面高估。 A股历历史经验验表明，在价值发掘之初，业绩好、估值低的股票在一开始会受到更大的关注。随着股指的上涨，市场投机氛围开始浓厚，炒作之风盛起，高PE股、垃圾股开始分别超出低PE股、绩优股而大幅上涨。但股市因上涨过快而下跌时，股价会逐渐向合理水平回归，严重高估的高PE股、垃圾股在这一过程中会领跌。从长期来看，在每一轮周期之中，估值低的绩优股都将获得更好的表现，高PE股、垃圾股的行情是不可能持续的。 在行业业配置上上，估值值水平和和未来的的业绩预预期是最最重要的的参考指指标。我我们建议议分散投投资于以以下行业业：估值值水平相相对较低低的

5、有色色、钢铁铁、石化化、电力力、煤炭炭等；经经济结构构升级带带来的溢溢价，包包括装备备制造、基基础设施施、金融融服务、低低端与高高端消费费品等行行业，以以及国家家重点扶扶持的产产业，如如节能降降耗、环环保、基基础医疗疗等；具具有资产产注入、整整体上升升等实质质性题材材的个股股，通过过外延式式增长提提高估值值空间。市场基本数数据指数名称周末收盘指数涨幅上证指数3759.874.90%深证成指106888.5554.19%沪深30003470.525.51%恒生指数205266.500-0.199%上周上证指指数走势势上周深证成成指走势势上周沪深3300走走势上周恒生指指数走势势上周沪深两两市成交

6、交额（亿亿）全部A股131355.31.84%全部B股108.77815.600%投资主题：浮躁之之中坚持持价值投投资策略略内在价值为为股价之之根本在股市处于于上升周周期的过过程中，市市场总是是遵循“价值低低估估值伴伴随股指指上涨估值基基本合理理结构性性高估”这一方方式演进进。按照照日本、台台湾类似似的经验验，在流流动性泛泛滥的情情况下，市市场的结结构性高高估可能能持续很很长时间间，并且且其程度度会愈来来愈深，到到最后很很难寻找找到估值值洼地。以A股市场场为例，999年之之前，市市场整体体估值处处于相对对合理水水平，从从20000年年年初开始始，估值值急剧放放大，结结构性高高估逐渐渐严重。到到

7、20001年中中期的时时候，市市盈率达达到了660倍。图1：20000年年年初到到20001年年年中，AA股市场场处于结结构性高高估之中中数据来源：Blooombbergg在这一过程程之中，市市场也面面临明显显的分化化。在价价值发掘掘之初，业业绩好、估估值低的的股票在在一开始始受到更更大的关关注。随随着股指指的上涨涨，市场场投机氛氛围开始始浓厚，炒炒作之风风盛起，高高PE股股、垃圾圾股开始始分别超超出低PPE股、绩绩优股而而大幅上上涨。但但股市因因上涨过过快而下下跌时，股股价会逐逐渐向合合理水平平回归，严严重高估估的高PPE股、垃垃圾股在在这一过过程中会会领跌。从从长期来来看，在在每一轮轮周期

8、之之中，估估值低的的绩优股股都将获获得更好好的表现现。图2：在结结构性高高估之时时，高PPE股受受到炒作作。但从从长期来来看，低低PE股股大幅跑跑赢高PPE股图3：在结结构性高高估之时时，垃圾圾股受到到炒作。但但从长期期来看，绩绩优股也也大幅跑跑赢垃圾圾股数据来源：winnd资讯讯本轮行情的的启动也也始于价价值发现现之旅。在在此次牛牛市启动动之前，全全部A股股市盈率率只有110X。从从20005年年年末开始始，绩优优股、低低PE股股明显受受到投资资者的青青睐，并并开始高高出市场场平均水水平而大大幅上涨涨。但随随着天量量资金不不断推高高股指，市市场开始始处于结结构性高高估之中中，投机机之风开开始

9、大肆肆盛行。今今年以来来，高PPE股、垃垃圾股分分别大幅幅跑赢低低PE股股、绩优优股。图4：今年年以来，高高PE股股大幅跑跑赢低PPE股图5：今年年以来，垃垃圾股大大幅跑赢赢绩优股股数据来源：winnd资讯讯高PE股、垃垃圾股的的行情是是不可能能持续的的。历史史经验表表明，在在市场高高位下跌跌之时，从从来都是是此类股股票下跌跌幅度更更快。而而低PEE股、绩绩优股由由于估值值相对合合理，更更能够抵抵御系统统性风险险。在当当前市场场估值高高企、投投机氛围围浓厚之之时，更更应该坚坚守价值值投资策策略，坚坚决持有有估值较较低的绩绩优股。自上而下的的行业配配置在行业配置置上，我我们认为为目前的的估值水水

10、平和未未来的业业绩预期期是最重重要的参参考指标标。图6：市盈盈率与市市净率的的散点图图图7：市盈盈率与PPEG的的散点图图数据来源：winnd资讯讯关注估值相相对较低低、业绩绩预期较较好的行行业。在在PEPB和和PEPEGG分析框框架里，采采掘、黑黑色金属属、有色色金属和和化工等等估值较较低的行行业均属属于周期期性行业业。虽然然面临较较大的外外部性风风险，但但受益于于宏观经经济的向向好，目目前此类类行业景景气已逐逐渐回升升。从去去年及今今年1季季度情况况来看，钢钢铁、有有色金属属、石化化、电力力、煤炭炭等行业业业绩均均大幅增增长，短短期内具具备较强强防御能能力。另另外需要要乐观看看到的，在在国

11、内外外经济日日益融合合之时，外外部经济济因素可可能会平平抑部分分国内固固定资产产投资波波动造成成的影响响，从而而使得其其波动相相对平稳稳、景气气持续时时间更长长。关注经济结结构升级级和国家家政策扶扶持带来来的溢价价。在未未来几年年，产业业结构升升级、消消费结构构升级、城城市化都都将是中中国经济济增长最最重要的的引擎。理论上来说，与经济结构升级相关的产业应该获得更高的溢价。从日本的经验来看，在业绩的支撑之下，此类产业抵御泡沫能力也更强。因此，装备制造、基础设施、金融服务、低端与高端消费品等行业均将获得更多的投资机会。另外，对于国家重点扶持的产业，如节能降耗、环保、基础医疗等，应该受到投资者的关注

12、。关注具有实实质性题题材的个个股。在在前期的的报告之之中（估估值压力力有望缓缓解，密密切关注注两会政政策），我我们指出出，市场场估值高高企之时时，可以以有两个个方法缓缓解压力力。一是是业绩超超预期增增长，一一是外延延式增长长。目前前来看，业业绩因素素已经实实现，而而整体上上市、资资产注入入等正拉拉开序幕幕。由于于全体工工业企业业盈利能能力显著著高于相相关上市市公司，实实质性题题材能够够提高相相应上市市公司的的业绩。对对于市场场大肆炒炒作的题题材，投投资者应应该细心心甄别。上周市场评评述上周市场回回顾上周市场出出现滞涨涨状态。周周一延续续了上一一周周五五报复性性的增长长态势，但但长假之之前，市市

13、场心态态再度谨谨慎，在在是否持持股过节节上显得得犹豫不不决。市市场成交交量明显显萎缩，盘盘中屡有有跳水，但但指数以以窄幅振振荡为主主。量价价背离，显显示部分分资金有有减仓行行为。截截至到上上周末，上上证指数数收盘于于37559.887，一一周上涨涨4.990%。图8：上周周上证指指数继续续攀升，成成交额放放出天量量 数据来源：winnd资讯讯整体来看，市市场热点点集中在在金融及及金融概概念股和和题材股股。银行行、保险险股的优优异表现现，在一一定程度度上稳定定了大盘盘。在券券商业绩绩大幅增增长、券券商股持持续创新新高的情情况下，一一些参股股券商类类题材股股也因为为业绩增增长预期期而大幅幅走强。此

14、此外，整整体上市市、重组组、定向向增发等等题材概概念的股股票继续续活跃。虽然我们看看好长期期牛市的的行情，短短期内市市场也可可能被新新入场的的大量资资金不断断推高，但但5月份份行情将将进入敏敏感时期期。其一，“两两会”之后至至今，管管理层基基本尚未未出台宏宏观调控控政策。根根据1季季度经济济数据及及历年情情况，55月份或或将出台台紧缩调调控措施施。根据据我们的的分析，虽虽然实质质影响有有限，但但在市场场谨慎之之时其影影响可能能会充分分放大。其其二，55月份非非流通股股解冻市市值将达达到高峰峰，接近近14000亿。由由于前期期获利丰丰厚，减减持成本本极低，在在市场高高位之时时，其减减持动力力和压

15、力力开始逐逐渐显现现。此外外，IPPO扩容容是受到到管理层层管理的的，由于于一级市市场可以以无风险险套利，不不断发行行的IPPO也将将分流大大量资金金。其三三，5月月份年报报和季报报发布将将进入尾尾声，在在业绩真真空期，一一方面市市场估值值压力难难以缓解解，另一一方面对对于业绩绩的过度度炒作也也将暂时时放缓。行业表现与与估值上周各行业业继续表表现优异异,绝大大部分行行业涨幅幅均为正正。在业业绩的支支撑下，金金融及金金融概念念股表现现出色，但但同时市市场也继继续爆炒炒带有资资产注入入、整体体上升等等概念的的题材股股。市场场特征指指数上，微微利股、高高PE股股涨幅居居首，而而绩优股股涨幅最最低，显

16、显示市场场投机氛氛围浓厚厚。图9：上周周不同行行业涨跌跌幅图10：上上周不同同市场特特征指数数涨跌幅幅数据来源：winnd资讯讯截至到上周周末，全全部A股股06年年和077年的动动态市盈盈率分别别为422.6和和32.12，延延续了近近期不断断上涨的的趋势。以以市场预预期的业业绩来看看，PEEG指标标也继续续上升。以以07和和08年年的复合合增长率率作为参参考，能能源、材材料、房房地产等等行业具具有估值值吸引力力。在股股指的快快速上涨涨过程中中，市场场估值压压力逐渐渐加大。表1：各行行业盈利利增长预预测及估估值水平平行业总市值占比净利润增长长率动态市盈率率PEG07-088caggr06e07

17、e08e06e07e能源7.29 0.25 0.23 0.18 20.733 16.922 0.82 材料13.400 0.50 0.32 0.19 32.355 23.366 0.91 化工3.91 1.10 0.43 0.19 61.411 38.233 1.24 建材1.01 8.68 0.47 0.28 56.299 36.299 0.98 容器与包装装0.19 0.30 0.25 -0.022 55.744 44.499 4.10 铝0.46 0.99 0.47 0.14 31.055 21.055 0.71 金属非金属属1.96 1.49 0.32 0.13 30.800 22.8

18、22 1.02 钢铁5.17 0.17 0.28 0.20 22.300 17.399 0.72 纸与林木产产品0.56 0.98 0.19 0.28 34.433 23.777 1.02 工业16.088 0.57 0.24 0.22 46.355 35.677 1.53 资本货物8.16 0.93 0.30 0.21 48.266 33.977 1.36 商业服务与与用品0.06 1.39 0.06 0.28 59.088 39.922 2.45 运输7.86 0.37 0.20 0.24 44.566 37.311 1.71 可选消费8.39 4.91 0.34 0.22 56.788

19、38.999 1.42 汽车与汽车车零部件件2.33 1.60 0.27 0.24 44.099 31.644 1.25 耐用消费品品与服装装2.98 n.a. 0.42 0.17 56.899 37.844 1.31 消费者服务务0.62 0.77 0.26 0.22 58.266 43.633 1.82 媒体0.44 1.88 0.55 0.33 88.077 55.422 1.26 零售业2.02 3.46 0.31 0.22 79.166 51.655 1.93 日常消费4.34 4.83 0.36 0.25 71.099 46.266 1.52 食品与主要要用品零零售0.64 n.a

20、.0.28 0.18 56.411 40.288 1.77 食品、饮料料与烟草草3.54 3.89 0.38 0.27 74.277 47.288 1.45 家庭与个人人用品0.17 0.73 0.29 0.05 82.144 54.788 3.39 医疗保健2.34 0.56 0.36 0.17 68.155 43.944 1.69 医疗保健设设备与服服务0.09 0.36 -0.400 -0.244 70.855 54.033 n.a.制药、生物物科技与与生命科科学2.24 0.57 0.39 0.17 68.044 43.777 1.57 金融39.188 0.47 0.37 0.31

21、46.544 35.933 1.05 银行24.888 0.33 0.33 0.31 37.477 31.288 0.99 多元金融1.25 3.40 1.33 0.14 128.441 55.122 0.87 保险9.01 1.20 0.47 0.31 83.733 57.099 1.47 房地产4.04 1.30 0.49 0.41 54.511 35.344 0.78 信息技术3.20 n.a.0.39 0.33 94.499 52.388 1.45 软件与服务务0.59 n.a.0.27 0.23 77.544 54.399 2.18 技术硬件与与设备2.39 n.a.0.42 0.3

22、6 104.990 53.033 1.37 半导体与半半导体生生产设备备0.21 n.a.0.41 0.34 60.422 42.822 1.15 电信服务0.67 0.17 0.16 0.11 36.199 31.233 2.28 公用事业5.46 0.22 0.20 0.13 39.888 31.622 1.90 电力4.69 0.22 0.22 0.13 37.666 29.966 1.71 复合型公用用事业0.27 0.78 -0.111 -0.033 89.255 61.188 n.a. 水务0.42 0.15 0.10 0.11 50.966 46.133 4.29 全部A股100

23、.000 0.60 0.31 0.24 42.600 32.122 1.17 沪深300072.955 0.38 0.28 0.25 38.611 29.966 1.13 数据来源：winnd资讯讯注：其中nn.a.表示计计算过程程中分母母为负值值，导致致结果无无意义。表2：上周周广发证证券研究究员重点点关注公公司投资资评级与与盈利预预测调整整公司名称所属行业研究员调整前评级投资评级上周末收盘价目标价格06epss07epss08epss澄星股份化工曹新持有持有10.46610.0000.16770.27000.3600航天电器国防惠毓伦买入买入28.27735.0000.80000.7788

24、1.0566七喜控股计算机惠毓伦持有持有8.368.600.19220.28880.3466得润电子计算机惠毓伦无评级持有22.10022.0000.47880.58330.7033同州电子计算机惠毓伦持有持有45.60050.0000.54000.72440.9288格力电器家电周瑾买入买入23.80024.5000.78000.98001.3600中国连通电信李太勇持有持有5.705.000.17220.20110.2233烽火通讯电信李太勇持有持有14.28813.0000.12550.18330.24中天科技电信李太勇买入买入10.68812.0000.13000.31000.4200中兴通讯电信李太勇买入买入46.65560.0000.84001.39001.6900金宇集团医药张力买入持有11.49911.5000.13000.28660.3277深赤湾A交通运输黄永琳买入