2022年保温杯行业专题分析

2022年保温杯行业专题分析1.保温杯：一个处于行业上升期的品类1.1.兼具保暖和保冷的杯壶产品我们常说的保温杯壶特指可以对饮品或食物提供保温（保热及保冷）功能的杯子及更大容量壶具。保温杯实现保温的原理是通过杯身和杯内胆之间的真空夹层以及顶部的密封盖共同作用，使得杯子内部的热量不会透过杯身向外散发，从而实现保温的功能。保温杯一般由陶瓷或不锈钢为只要材料制成，但因不锈钢更易塑形，成品保温性能更好、更为轻便的特点，不锈钢保温杯是保温杯市场主流产品。当前不锈钢保温杯制作工艺相对成熟，品牌产品在保温功能性几乎没有差距，市面上各价位段产品普遍都能提供长时间保温（12小时的有效保温）。因此，我们认为，保温杯消费，无论是国内市场还是国外市场，已经从偏耐用品属性的功能性消费向偏快消品属性的时尚性消费进行转变，品牌影响力和创新能力将是品牌竞争的关键。1.2.中国：全球保温杯制造中心得益于完整且集中的不锈钢产业体系，中国是不锈钢保温杯全球制造中心。2018年中国占全球不锈钢保温杯产量的65%，远超全球其他区域，其中，浙江的永康、武义，广东的揭阳、潮安等地是保温杯的主要产区，杯壶制造龙头企业如哈尔斯、嘉益均来自于浙江永康市。不锈钢是保温杯最重要的上游原材料。中国成为全球不锈钢保温杯制造中心是背靠着庞大的不锈钢产量优势，2021年我国不锈钢产量3100万吨，占了全球54.7%的产量，过去五年均占全球一半以上产量，稳定且大量的不锈钢原材料从上游确保了保温杯的大量生产。由于不锈钢是保温杯主要原材料，不锈钢价格波动会影响保温杯生产企业毛利率表现。通过套期保值及与终端客户协商调价等措施，龙头杯壶生产企业在2021年原材料价格上涨的背景下保持了毛利率稳定表现，而2022H1的原材料价格回落更是利好生产企业毛利率表现。我国保温杯产量稳步增长。2021年我国保温杯总产量6.5亿只，YoY+10.5%，较2017年的4.9亿只有33%的增长。在2017-2021年过去五年间，除了2020年扰动影响，其余年份同比增速均有高个位数至低双位数的稳步增长。1.3.我国市场增长空间广，预计2025年规模近270亿元北美是主要保温杯市场，我国市场空间广阔。2021年全球保温杯行业市场规模人民币528亿元，过去五年CAGR+4%，2020年全球市场规模受影响有所下滑但在2021年得到恢复，YoY+6.9%，重回增长轨道。从区域占比来看，中国占比最大，占33%；欧洲其次，占23%；而北美次之占18%。中国近年来保温杯市场规模增长迅速，2021年国内市场规模172亿元，过去五年CAGR+12%。中国从总量上虽是规模最大的市场，但从人均规模上看仍和其他发达市场有所差距，2021年我国人均保温杯消费12元，而北美市场是27元，欧洲市场是16元，由此可见，我国保温杯市场提升空间较为广阔，而从人均消费的角度来看北美市场仍是当前保温杯最重要的市场。预计我国保温杯市场规模2025年近270亿。我国保温杯市场2017-2021年除2020年外均保持15%以上的增长，实现了近两倍于人均可支配收入增速的成绩，反映了消费者饮用习惯的不断升级所带来的保温杯持续渗透。考虑到目前人均消费水平较发达经济体仍有较大差距，我们认为我国保温杯市场的较高增速将随着可支配收入的不断提升而得以延续。我们对我国保温杯2025年的市场规模预估作出如下假设：1）人均保温杯消费将保持低双位数增长，2）我国人口总量增速保持低增速并在2025年人口见顶。我们作出上述假设基于以下几项观察：1）除2020年扰动影响外，2017-2021年我国人均可支配收入增长每年在9%的水平波动，而保温杯人均消费增长均在15%以上并保持加速增长态势，与人均可支配收入增长相比有两倍左右的增速。2022年以来受反复导致个别地区封控的影响，可支配收入增速有所放缓，或将短期内影响国内保温杯消费的增长，但基于同步增长的历史规律，我们认为随着经济环境的恢复，可支配收入增长预计也将逐步回暖，但同时考虑到名义经济增速中枢趋势下沉的背景下，可支配收入或难以恢复到前的高水平，我们预计可支配收入增速未来将在6-7%的中枢波动。考虑到我国保温杯市场渗透率较低，各项新兴场景（户外活动、咖啡饮品）不断催化，我们认为我国保温杯市场仍将保持较快加速增长态势，预计保温杯人均消费同比增长预计将从2022年的8%逐步提升至2025年15%。2）我国人口增速呈加速放缓态势，过去10年平均增速0.5%，过去5年平均增速0.3%，2021年人口增速0.03%。我国人口或将在10年内见顶并开始进入负增长，结合2021年的低增速，我们由此假设2025年人口总量见顶并以此对2022-2024年人口增速进行线性预估。最终，我们预估2025年人均保温杯消费达到19元，市场规模达到268亿元，较2021年有53%的增长。2.美国市场需求旺盛，国内市场前景广阔2.1.美国：远途通勤+咖啡环保概念疫后恢复驱动需求，户外基本盘保持稳定保温杯，国人用于“保热”，外国人用于“保冷”。从用途需求上来看，区别于我们固有印象中保温杯用于“保热”的用途，海外消费者使用保温杯主要用于“保冷”，保持水或饮料的冰凉口感。保温杯在海外的使用场景我们认为可以分为日常办公、上下班通勤、户外运动，以及学校课堂四类。四类应用场景对保温杯的功能和设计也提出了精细化的需求，如户外活动保温杯需要坚固耐磨、上下班通勤保温杯需要大容量保温性能好（外国驱车通勤时间长）、日常办公保温杯需要有设计感等。保温杯根据不同使用场景产生精细化需求针对不同客户群促使海外保温杯需求保持稳定发展。保温杯出口量大幅提升，主要来源于美国需求。我国保温杯出口在2020年防控解除后持续回暖，2022年上半年保温杯出口额11.9亿美元，YoY+26%，达到历史新高。对比中国的保温杯出口额数据，我们发现美国的保温杯进口数据与中国的出口数据走势同步且增速比我国更迅猛，上半年进口额6.8亿美元，YoY+124%，且美国进口与中国出口的比例从往年的30%-40%逐步提升至60%的水平，我们认为这一方面说明美国保温杯进口更加依赖中国，另一方面美国市场订单量的多寡也是影响中国保温杯出口量的重要因素。户外产业高度成熟，活动参与度稳步增长。美国户外活动产业发展较早，经过多年的深耕已形成多品类、高度发达的户外活动体系，整体户外产业总产值也进入到低增速平稳发展阶段。根据美国经济分析局的数据，美国户外活动总产出2012-2019年一直保持平稳增长，7年CAGR+2.9%，2019年产业总产出达到8450亿美元，整体增长走势与美国经济增长走势同步，占美国GDP的比例常年保持在4%的水平。2020年美国户外活动产业受冲击经济及供应链的影响，总产出出现同比下滑（YoY-19%），占GDP比例也有所下滑至3.3%。但从各项户外活动数据分析，我们发现美国人民热衷户外的生活习惯并没有因为的影响发生改变，反而在后户外活动部分取代了聚集性活动使得户外活动参与度变得更高，户外活动发展更为蓬勃。因此我们预计美国人对户外活动的支出比例至少将保持在前的水平，户外活动总产出占美国GDP的比例预计将保持在4%的水平。值得注意的是，2022年及2023年美国GDP同比增速预测源于美联储的经济预测报告，增速分别为0.2%和1.2%。在户外活动稳步发展的背景下，保温杯作为其中一项户外设备销售额增长更快，根据NPDGroup最新的统计数据，截至2022年5月水瓶和保温容器近一年的销售额同比增长30%，增速仅次于露营椅，体现出了更多人在参与户外活动的背景下的新增或换购的需求。考虑到后户外娱乐活动更为频繁且户外用品换购需求的滞后性，我们认为保温杯在内的户外设备良好的发展势头或将持续到2023年。我们通过跟踪美国四个具有代表性的国家公园的旅客访问量情况侧面验证疫后美国户外活动需求情况。我们发现四个国家公园的游客访问量呈季节性规律变化，即二三季度为旺季，一四季度为淡季，主要受天气影响驱动，同时月度游客访问量均随着季节性在相对稳定的范围内波动。值得注意的是，对于民众出行国家公园的影响较小，仅在2020年4月出现较大下滑但随后迅速恢复并保持往常的季节性规律。由此可见，对美国人民出行欲望的影响非常小，热爱户外活动的生活习惯并没有因为在美国的短期封控而有所转变，这为包括保温杯在内的户外用品的消费提供了稳定的基础。另外，根据美国户外基金会的数据，美国户外活动参与人数在后仍保持增长，2020年及2021年户外活动参与人数同比+5%/+2%，涨幅在历史上均处于高位，户外活动参与率从2019年前的51%增长到54%，说明更促进了户外活动的发展，我们认为或是因为使得许多群聚性活动被更具有社交距离优势，团体更小的户外活动取代。我们更深入挖掘了契合保温杯需求的一些户外项目如骑行、露营、登山的参与度数据，发现各项项目的参与度在爆发后均有不同程度的增长，从2019年分别的13%、14%、16%增长到2021年的15%、15%、18%。远途通勤恢复促进保温杯新增及换购需求。美国发达的公路网络和汽车文化促使大量美国居民搬出城区在郊区甚至是别的城市居住，上班通勤需要大量的驾车时间，为了满足通勤时间的饮水需求，美国市场推出了超大容量，可放臵在车中的保温杯，深受消费者喜爱，我们统计了6月份亚马逊平台销量（个数）前100的保温杯，其中30盎司（880ml）以上的保温杯卖得最多，说明美国消费者对于保温杯需求有一大部分或来源于驾驶通勤时使用。另外，美国是碳酸饮料的生产和消费大国，消费成本极低，主要体现在碳酸饮料的无限续杯机制，即在店中购买饮料杯，自助无限接取饮料。此项服务主要在美式快餐店内提供且在高速公路沿线的快餐店中表现得尤为明显。消费者先在快餐店里花低价（1-2美元）买一个一次性饮料杯，后用自备的大保温杯去接饮料，既划算又保冷。长期远途通勤的生活方式及饮料保冷的需求造就了美国对保温杯的青睐，考虑到美国防控松绑后人们逐渐从居家办公转为办公室办公，远途通勤逐渐恢复，我们认为这推动了保温杯需求的增长。日常喝咖啡自带保温杯成环保潮流。除了碳酸饮料，美国同样是咖啡消费大国，根据美国国家咖啡协会的数据，66%的美国人每天喝咖啡，每天要摄入超过5亿杯咖啡，平均每天每人喝2杯咖啡。庞大的消费量也逐渐浮现出一次性咖啡杯的环保问题，于是越来越多咖啡连锁店开始鼓励消费者自带杯子来买咖啡，星巴克在后开始恢复自带杯购买咖啡的服务，以实现在2030年减少50%一次性杯子的目标，星巴克为自带咖啡杯的顾客提供每次0.1美元折扣及25颗会员星（50星可换一杯咖啡及蛋糕）。保温杯作为可保暖保冷的器皿，成为替代一次性纸杯的选择。随着环保意识越来越强，对一次性用品的监管愈加严格，自带杯子的潮流将不断扩大，对于保温杯的需求或将持续上升。2.2.中国：户外概念+咖啡文化渗透带动杯壶消费户外活动火热带动保温杯壶需求。我国户外活动市场在今年初迎来较快速增长，我们统计了与杯壶相关的户外项目，譬如户外登山攀登、自行车，以及露营的天猫月度销售数据，可以看出各项户外项目均在今年2月后迎来大幅上涨，主要原因是2022年初因封控促进了人们对于户外小团体，非聚集活动的需求。我们认为随着季节转向秋季，气温回落更适宜户外活动，相关消费活力将有望继续保持。保温杯壶作为长时间户外活动的必备装备，也将随着户外活动的蓬勃发展而得以水涨船高。咖啡消费持续渗透利好周边杯壶产品。我国咖啡消费量呈稳步上升的趋势，2021年零售销售量达114亿杯，过去15年CAGR为4.0%。对比美国，我国咖啡消费渗透率差距较大，2021年美国咖啡零售销量903亿杯，人均全年消费是272杯，而我国人均消费是8杯，市场持续渗透的空间广阔。我们认为保温杯作为咖啡消费的周边产品，将随着咖啡消费的不断渗透而获得更多的关注，主要体现在：1）咖啡店渗透提高了消费者接触保温杯和咖啡杯的机会；2）消费量上升所带来的一次性杯环保问题将引导消费习惯向自带杯发展。2.3.人民币贬值利好出口驱动型企业基于中国作为全球保温杯制造中心且国内市场仍处于发展阶段的情况，我国保温杯生产主要仍是供应海外市场。我国保温杯出口额历史走势也与全球市场保持同步，2021年我国保温杯总出口额22亿美元，过去五年CAGR+11%，2017-2019保持着低双位数的增长，2020年受防控的影响，生产活动受到限制，出口额有所回落，但在2021年封控措施放松叠加海外需求回升的背景下实现反弹并达到历史新高。2022年前7个月出口额在2021年高基数背景下仍实现较快增长，YoY+24%，达到14亿美元。人民币汇率贬值利好出口企业业绩表现。由于保温杯多以出口为主，人民币汇率波动所产生的汇兑损益将影响出口型企业的业绩表现。2022H1人民币兑美元相较年初贬值5%，从年初6.37跌至6月末的6.69，使得在此期间的出口订单产生较大的汇兑收益，相关出口企业业绩实现较大幅度增长，如嘉益股份2022H1实现业绩8638万元，YoY+162%，其中实现汇兑收益1579万元；哈尔斯2022H1实现业绩1.3亿元，YoY+124%，其中实现汇兑收益2536万元。人民币贬值除了影响汇兑表现外，我们进一步挖掘人民币汇率与保温杯出口总额之间的关系，保温杯出口总额的变化虽更受整体需求的影响，但我们发现人民币贬值与出口总额存在正向关系，验证了贬值刺激出口的判断。另外，我们发现人民币汇率在2020H2-2021年的升值期间，出口总额呈加速上涨态势，并未因人民币升值而出现出口减少的情况，我们认为这是因为我国在2020年下半年率先控制，实现复工复产，而全球其他产地当时仍受影响，导致订单向我国倾斜。三季度人民币兑美元汇率从二季度末的6.69持续下探至最新的6.98，预计仍将在收入端和业绩端利好相关出口企业。3.同一个杯子，不一样的路：重点企业分析3.1.嘉益股份：精耕海外代工业务的行业巨头专注提供优质海外代工的杯壶生产企业。公司创办于2004年于浙江省金华市武义县，2021年在深交所上市。公司自2012年起先后与PMI、S’well、TAKEYA合作，为上述品牌生产保温杯壶产品，并成为各品牌主要的保温杯壶供应商。从营业收入看，公司过去4年CAGR+12%，2021年实现收入5.9亿元，YoY+65%。其中，87%的收入来自海外市场。结合图11我国出口总额数据以及嘉益海外收入的历史数据，可以推算出嘉益出口份额保持在3-4%的水平，在比较分散的杯壶行业竞争中保持领先地位。受益于海外市场需求旺盛及人民币贬值刺激出口的利好，公司2022H1实现收入4.5亿元，YoY+109%；业绩8638万元，YoY+162%，其中实现汇兑收益1579万元。大客户稳步推进北美利好嘉益收入基本盘。公司目前最大客户为PMI，系北美市场星巴克保温杯的主要供应商，2021年PMI业务的收入贡献达51%。PMI于2020年与星巴克签下为期7年的北美杯壶专营权，即北美市场所有星巴克门店的保温杯均由PMI进行运营，打破了往常多个品牌在星巴克货架上竞争的历史，促进PMI未来在北美市场的进一步扩张。嘉益自2012年便与PMI进行合作为其生产保温杯，合作渊源深厚，目前PMI约30%的订单由嘉益进行生产。我们认为随着PMI在北美市场的扩张以及多年积累的合作经验，嘉益在PMI业务上的收入基本盘将得以持续扩大。产能不足的情况将在明年得到缓解。根据公司年报数据，公司目前产能1600万只，即每月计划平均可以生产130万只保温杯，2021年产量2114万只，超过公司总产能超过30%。产能紧张情况下公司积极扩张产能，公司重点募投项目之一的“年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设目”预计将于2023年逐步实现投产，将有效舒缓产能紧张的情况。优秀的杯身涂装工艺领先其他代工商。嘉益组建了超过200人的团队专注研究杯身外观的涂装和色彩调配，实现了超越同行的杯身喷涂技术，可以在刁钻的色彩要求下仍保持高良品率。例如嘉益前期为客户生产的莫兰迪色系列保温杯因色彩调配难度高，良品率低（大批量生产存在色差）等原因，无法在其他代工商处实现大规模生产，后由嘉益攻克了难题实现了高良品率的大规模生产。高难度代工使得在功能性趋同的保温杯竞争中形成一定的护城河，在合作中具有更高的议价权，将有利于保持稳定的毛利率水平。3.2.哈尔斯：积极探索自主品牌发展的龙头企业哈尔斯是国内龙头杯壶生产和销售企业。公司于1995年成立于浙江省永康市，2011年在深交所上市，是杯壶企业上市的第一股。公司市占率以海外收入占我国保温杯总出口的口径来看，过去5年均保持在10%以上的市场占有率。2021年公司实现收入23.9亿元，YoY+60%，实现业绩1.4亿，较2019年+146%（因影响2020年业绩为负）。受益于人民币贬值刺激出口的利好，公司2022年上半年实现业绩1.3亿元，YoY+124%。主要业务以海外代工为主。分业务市场看，公司以外销为主，2021年受后时代海外需求长利好，收入占比达83%，2022H1延续海外需求火热，外销占比进一步扩大至87%。根据公司可转债评级报告中的数据显示，公司主要的外销美国市场，2022Q1美国市场业务占比74%，美国市场的需求变化将影响公司业绩表现。分销售模式看，公司以OEM为主，业务占比在2022H1达到77%；而自主品牌OBM业务占比为16%。整体上看，针对美国的海外代工仍是目前公司收入的基本盘，美国市场的需求波动将影响公司整体收入表现。行业领先的产能，能满足高质量大订单。根据公司披露的可转债评级报告，截至2022年一季度，公司年产能2930万