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投资机会

机械行业2006年中期投资策略

招商证券研究发展中心刘荣二零零六年五月一、下半半年机械械行业的的投资策策略分析析二、机械行业业重点子子行业及及上市公公司分析析船舶行业业机床行业业工程机械械行业港口机械械行业集装箱行行业目录录一、下半半年机械械行业的的投资策策略1、关注注景气度度提升中中的子行行业。2、关注注国际竞竞争力提提高的上上市公司司。3、关注注国产设设备的进进口替代代趋势。。4、优质质公司的的价值重重估。1、关注注景气度度提升中中的子行行业从行业生生命周期期来看，，未来五五年我国国的机床床、船舶舶行业景景气度将将明显提提升2、关注国际际竞争力力继续提提升的上上市公司司股价涨了了3.3倍股价涨了了4.7倍成功案例例:中集集集团、、振华港港机沪东重机机、安徽徽合力、、沈阳机机床的竞争力不不断提高高，有可可能成为为下个成功案例例。3、关注注国产设设备的进进口替代代趋势2000-2005年年我国数数据机床床产量国产中高高档数控控机床进进口替代代空间巨巨大。中中国是世世界第一一大机床床消费国国，而国国内70%的数数控机床床仍需要要进口，，按照十十一五规规划，到到2010年，，国产数数控机床床占国内内需求市市场的比比重从现现在的30%上上升至50%，，上市公公司中沈沈阳机床床有望分分享行业业的成长长！数据来源源：机经经网、招招商证券券研发中中心4、优质质公司的的价值重重估当上市公公司的成成长性和和竞争力力不断被被认识的的时候，，估值也也不断提提高，例例如，振振华港机机的PE由10倍提高高到15倍，安安徽合力力的PE由12倍提高高到15倍。通过对子子行业的的相对估估值比较较，我认认为重型型船舶发发动机、、矿车和和数控机机床行业业的龙头头公司的的动态市市盈率可可以由15倍提提高到18倍。。目标公司司包括：：沈阳机机床、沪沪东重机机和北方方股份。。机械各子子行业相相对估值值分析二、机械械行业重重点子行行业及上上市公司司分析子行业之之一:船船舶制造造行业三年高价价订单在在手宏宏观调控控何惧？？1、未来来三年我我国船舶舶制造业业完工量量保持增增长。2005年中国国的造船船完工量量占世界界市场份份额的13.4%,排排在第四四位。2005年中国国的接单单量首次次超过日日本，排排在世界界第三位位，占世世界份额额的18%。

2006一季度度，全国国新承接接新船订订单增长长168%，世世界市场场份额由由去年的的18%%上升到到27..4%，，增长明明显加速速。可以预计计我国船船舶工业业的景气气度将继继续提升升，2008年年达到高高峰。1990-2006年年我国造造船完工工量数据来源源：船舶舶网、招招商证券券研发中中心2、未来来三年销销售收入入和盈利利将大幅幅增长2006-2008年年订单饱饱和、订订价明显显上涨。。钢材价格格较2005年年仍然较较低。两家上市市公司的的订单已已排到2009年。新产能释释放使公公司收入入大幅增增长。今年一季季度沪东东重机柴柴油机毛毛利率由由去年的的16..5%提提高到18%今年一季季度广船船国际的的造船业业务的毛毛利率由由去年的的7%提提高到10%3、世界界船舶工工业向中中国转移移趋势已已确立国家“十十一五””发展规规划中也也提到要要“壮大大船舶工工业实力力”，船船舶工业业首次被被明确单单独列入入国家五五年发展展规划纲纲要。按按规划，，到2010年年我国的的造船能能力将由由现在的的1250万载载重吨提提高到4000万载重重吨，我我国将成成为世界界第一大大造船国国。占国内造造船量42%的的中船集集团正在在兴建长长兴岛和和南沙龙龙穴造船船基地，，两家上上市公司司沪东重重机（增增发）和和广船国国际都可可能通过过再融资资投资新新基地的的建设。。我国一季季度船舶舶接单量量快速增增长，建建设中的的新基地地已开始始接单，，转移的的趋势已已确立。。4、我国国造船工工业的竞竞争优劣劣势分析析劣势：技技术创新新、钢材材利用率率、零部部件的配配套能力力低于韩韩国。优势：人人力和环环保成本本低、可可以满足足船东的的个性化化要求。。5、船舶行业业投资评评级为：：推荐沪东重机机：强烈烈推荐2006-2008年年柴油机机的价格格上涨幅幅度超过过整船。。1～4月月份，沪沪东重机机完工柴柴油机26台、、48..2万马马力，创创历史新新记录，，全年将将完成140万万马力。2010年公司司+临港港基地的的生产能能力将达达到350马力力。考虑增长长发摊薄薄后的06、07年的的EPS0.83、1元，股股价合理理定位18元左左右。广船国际际：强烈烈推荐未来两年年销售收收入和盈盈利能力力稳步提提高。三、四季季度是广广州造船船的黄金金季度。。投资龙穴穴基地预预期。2006年、2007年广船船国际EPS0.34元、EPS0.55元，以以12倍倍市盈率率估算，，广船国国际合理理定位为为6-6.6..重点子行行业之二二:机床床行业数控机床床进口替替代空间间巨大1、中国国是世界界第一大大机床消消费国国别2005(百万美元)占世界机床消费值的比例2004(百万美元)同比增长中国1078021.56%945614%日本752815.06%59425-87%美国582211.64%509314%德国530710.61%51114%韩国36667.33%305920%意大利32946.59%32800%数据来源源：机经经网、招招商证券券研发中中心机床业发发展水平平与一个个国家的的制造业业、工业业发展水水平高度度相关，，中国正正由制造造大国向向制造强强国迈进进，对机机床尤其其是数控控机床的的需求量量仍将保保持高速速增长。。2、发展机床床行业成成为振兴兴装备制制造业的的战略要要求振兴装备备制造业业，必需需要振兴兴机床工工业。我国机床床工业发发展相对对落后于于汽车、、工程机机械等制制造业。。大型精密密高速数数控装备备、数控控系统及及功能部部件将是是我国““十一五五”期间间装备制制造业重重点发展展的产业业。2001-2005年年机床行行业销售售收入数据来源源：中国国机床工工具工业业协会3、制造造业投资资是机床床需求增增长的驱驱动力2003年至2005年机械械行业固固定资产产投资保保持高增增长，2005年增长长率78%。未未来五年年，汽车车及零部部件、国国防军工工、航空空航天、、船舶及及电力设设备五大大行业固固定资产产投资是是拉动机机床行业业增长的的驱动力力。数据来源源：中经经网、招招商证券券研发中中心4、数控控机床进进口替代代是机床床行业的的增长点点大型精密密高速数数控装备备、数控控系统及及功能部部件将是是我国““十一五五”期间间装备制制造业重重点发展展的产业业。到“十一一五”末末期，国国产数控控机床占占国内需需求市场场的比重重从现在在的30%上升升至50%以上上。预计未来来五年，，机床行行业有望望保持15%左左右的稳稳定增长长率，其其中，普普通机床床需求增增长放缓缓,由于于国产机机床的数数控化比比率和国国内市场场份额的的提高，，数控机机床将保保持30%左右右的增长长率；中中档数控控机床的的进口替替效应将将逐年显显现。5、沈阳机床床两年后后将进入入高增长长期集团投资资18亿亿元建设设沈阳机机床集团团数控机机床产业业园。上市公司司拥有集集团的优优质资产产。政府下决决心帮助助公司解解决历史史遗留问问题。随着数控控产业园园的投产产，2010年沈阳阳机床的的产值数数控化率率将由现现在的38.4%提高高到50%左右右。预计2006年年、2007年年EPS为0..58和和0.80元，，按照18倍的的PE估估算，公公司股价价的合理理定位为为12--14元元左右，，投资评评级为强强烈推荐荐。

子行业之之三:工工程机械械行业在投资与与调控的的合力作作用下波波动1、工程程机械行行业与固固定资产产投资增增长相关关2006年固定定资产投投资增长明显显加快，，工程机械行业业销售反反弹。2、上半半年工程程机械行行业销售售和盈利利大幅反反弹前四个月月工程机机械行业业销售火火爆，装装载机、、挖掘机机销量分分别同比比增长了了12%%、76%，四四月份增增长略有有放缓。。

混凝土机机械订单单排到了了七月份份。前四个月月叉车产产量增长长了37%，安安徽合力力增长21%。。前四个月月行业利利润增长长明显快快于收入入增长。。建筑工程程用机械械制造2003-2006年年部分财财务指标标比较

2003200420052006年(1-4月)销售收入增长率55%5.70%12.30%34%利润增长率78%-28%-4%94%毛利率23%20.66%18.40%17%应收帐款/销售收入17.50%18.90%20.60%N.A数据来源源：机经经网、招招商证券券研发中中心3、固定定资产投投资变化化对行业业需求的的影响房地产行行业固定定资产投投资占全全社会总总投资的的25%%左右，，年投资资2.3万亿。。“十一五五”期间间铁路建建设年均均投资额额2000亿，，新增的的需求是是旋挖钻钻机。对房地产产行业进进行调控控，收紧紧信贷，，将会影影响下半半年工程程机械行行业的需需求。主主要受影影响的产产品：混混凝土机机械、液液压挖掘掘机。4、宏观观调控对对行业的的影响回回顾2004-2006装装载机单单月销量量2004-2006液液压挖掘掘机销量量5、工程程机械行行业预测测“十一五五”初期期，新项项目将陆陆续开工工，未来来两年固固定资产产投资仍仍保持较较高增长长。工程机械械行业与与固定资资产投资资增速及及银行信信贷的支支持相关关。一季季度贷款款的增长长对工程程机械销销售起了了推波助助澜的作作用。随随着国家家对房地地产行业业的调控控和信贷贷收紧，，下半年年工程机机械销售售增长将将明显放放缓。今年工程程机械行行业增长长的格局局已确立立，预计计未来2006年至2007年工程程机械行行业将保保持平稳稳的增长长，年增增长速度度在15%-20%。。。6、推荐荐的子行行业：矿矿车、叉叉车矿车行业业和叉车车行业将将受益于于全球采采矿业固固定资产产投资和和物流业业的稳定定增长。。两家重点点公司出出口占销销售收入入的比例例在20%以上上，平滑滑行业周周期性波波动。新产能和和新产品品的投产产会为公公司带来来新的增增长点。。回避周期期性风险险。维持北方方股份强强烈推荐荐的评级级，维持持安徽合合力推荐荐的评级级。子行业之之四:港港口机械械行业需求依然然旺盛估估值值趋于合合理1、未来来五年岸岸桥需求求依然旺旺盛“十一五五”期间间我国沿沿海港口口固定资资产投资资规模与与“十五五”期间间相当,,预计计国内岸岸桥需求求量为70-80台//年左右右，按照照30%%的国内内订单比比例来测测算，未未来五年年全球的的年均岸岸桥需求求为260台左左右.近五年振振华港机机主要产产品产量量岸桥场桥其它2002年5910210台2003年851702004年13722820(散货机)2005年190320202006年E2504002、振华华港机：：推荐--A2006年公司司的销售售收入约约22--23亿亿美元，，从2007年年已签的的订单来来看,略略低于去去年同期期水平，，但仍有有望保持持小幅增增长。公司努力力开发的的新产品品还包括括：大型型钢桥、、海上回回转浮吊吊、铺管管船等，，新业务务的盈利利水平还还有待观观察。2006年、2007年计提提高管奖奖励金将将增加公公司的管管理费用用2亿元元。作为世界界市场占占有率接接近70%的港港口起重重机械龙龙头企业业，振华华港机已已步入了了成熟期期。未来来三年全全球港口口机械的的需求依依然旺盛盛，但增增长将明明显放缓缓。我们们认为振振华港机机的合理理市盈率率15倍倍左右，，维持推推荐-A的投资资评级子行业之之五:集集装箱