从变革中困惑走向变革中成长

从“变变革中中困惑惑”走走向““变革革中成成长””医药生生物行行业投投资策策略宋争林林0投资策策略行业政政策与与体制制政策与与体制制变革革中寻寻求投投资机机会行业层层面预预期：：四大大变化化公司层层面预预期：：成长长模式式生变变生活热热点篇篇重点公公司12006年年，医医药行行业的的困惑惑年医药制制造业业固定定资产产投资资增速速下降降销售收收入增增速下下降利润增增速下下降22006年——医药行行业的的分水水岭医药购购销领领域商商业贿贿赂治治理2006年年全年年，2007年年建立立长效效机制制处方药药销售售下降降，进进口药药占比比上升升全国整顿和规范药品市场秩序专项行动2006.8~2007.7研制：开始第二轮注册核查生产：飞行检查流通：整治“一药多名”等对过去发展历程的全面纠偏时间影响3降价不不是决决定原原因，，但仍仍将持持续

政策公布时间

价格下调的药品

1997年10月

降低15种抗生素类药品和32种生物制品的价格

1998年4月

降低解热镇痛类等药品38种中央管理药品的价格

1999年4月

降低头孢类等21种中央管理药品的价格

1999年6月

降低西力欣等150种进口药品的价格

1999年8月

降低降纤酶等2种生化药品的价格

2000年1月

降低人血白蛋白等12种中央管理生物制品的价格

2000年6月

降低头孢拉定等9种药品的价格

2000年10月

降低氨苄青霉素等21种药品的价格

2001年4月

降低列入国家基本保险药品目录中69种抗感染类药品的价格

2001年7月

降低列入国家基本保险药品目录中49种中成药价格

2001年12月

规定国家基本医疗保险药品目录中的383种抗肿瘤药、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍用药的最高零售价格，其中80%以上的品种价格做了下调

2002年7月

规定阿司匹林、维生素C、安乃近、硝酸甘油等94种药品的最高零售价，大部分品种价格出现下调

2002年12月

199种西药价格

2003年1月

规定了以消化系统用药、血液系统用药、专科用药及诊断用药为主的199种共900多个规格药品的最高零售价，其中绝大多数药品价格出现下调

2003年3月

调整267种中成药的最高零售价,主要针对未通过GMP认证的企业,已通过认证的大品种享受优质优价

2004年6月

降低24种抗感染类药品价格

2005年10月

降低22种药品价格

2006年6月

调整67种抗肿瘤药300多个剂型规格的最高零售价

2006年8月

调整99种抗生素的最高零售价

42007年医疗疗卫生生体制制改革革即将将破题题卫生部部官员员最新新表态态：2007年年6月月关键在在于投投入规规模：：能否否根治治以药药养医医的局局面我国国卫卫生生总总费费用用构构成成5医疗疗卫卫生生体体制制改改革革可可确确认认的的两两个个变变革革医疗卫生体制改革社区卫生服务新型农村合作医疗第三终端2006年医药行业最热词汇62007年年，，医医药药行行业业是是否否继继续续困困惑惑？？变革革中中成成长长是是主主线线！！政策策背背景景时间间安安排排专项项行行动动只只是是手手段段，，医医改改才才是是目目的的7投资资策策略略行业业政政策策与与体体制制政策策与与体体制制变变革革中中寻寻求求投投资资机机会会行业业层层面面预预期期：：四四大大变变化化公司司层层面面预预期期：：成成长长模模式式生生变变生活活热热点点篇篇重点点公公司司8社区卫生服务新型农村合作医疗制度基本药物医疗器械第三终端流通业态其他医改改引引发发的的行行业业预预期期变变化化不确确定定受益9行业业预预期期变变化化之之一一———化学学制制剂剂生生存存环环境境好好转转政策策影影响响程程度度弱弱化化，，以以学学术术推推广广方方式式营营销销，，处处方方药药逐逐步步摆摆脱脱销销售售困困局局。。上调调化化学学制制剂剂行行业业投投资资评评级级至至增持持。化学学制制剂剂行行业业利利润润增增幅幅10行业预期期变化之之二——基础用药药量增长长大型国有有企业首首先受益益2006年6月，药监监局公布布第一批批定点生生产的城城市社区区、农村村基本用用药目录录2006年10月，卫生生部发布布《社区卫生生服务机机构基本本药物目目录（征征求意见见稿）》11行业预期期变化之之三——景气之中中的医疗疗器械行行业农村和社社区基层层医疗水水平的提提升有利利于中低低端医疗疗器械的的发展，，内资企企业是中中低端市市场的主主体。12行业预期期变化之之四——流通行业业以大为为美投资的大大机会：：批发还还是药店店？医药分家家是关键键医药流通通行业的的变革尚尚不明确确，减少少中间环环节是有有效手段段。生产企业全国代理商区域性代理商小型代理商医院药店乡镇卫生院患者13针对每一产品为每一地级市指定一级经销商采购人经销商生产商一级经销商必要时可以在规定条件下指定二级经销商选择采购品种（带经销商）减少流通通中间环环节的探探索药房托管管，以南南京模式式为代表表广东挂网网采购，，2007年将将备受关关注生产企业业权限扩扩大两票制大型配送送公司崛崛起商业贿赂赂治理长长效机制制能否建建立是关关键因素素之一行业预期期变化之之四——流通行业业以大为为美14行业预期期变化之之四——流通行业业以大为为美原国家经经贸委2002年批准准的10家物流流中心北京医药药股份有有限公司司中国医药药集团总总公司重庆医药药股份有有限公司司广州医药药有限公公司上海医药药股份有有限公司司新疆新特特药民族族药公司司太极集团团西部医医药经营营有限公公司湖北同济济堂药房房有限公公司杭州华东东医药集集团公司司内蒙古福福瑞中蒙蒙药科技技股份有有限公司司15行业层面面投资机机会小结结——增增持医药药行业上调化学学制剂行行业至增增持评级级。恒瑞医药药、双鹤鹤药业、、华邦制制药、三三精制药药等。基础药物物用量增增加。华北制药药、鲁抗抗医药等出现交交易性机机会。医疗器械械行业。。山东药玻玻、新华华医疗。医药流通通以大为为美。一致药业业、国药药股份、、上海医医药。16公司层面面预期变变化———成长模模式升级级由弱到强强一荣俱俱荣的年年代逐渐渐远去，，强者恒恒强的成成长模式式成为主主基调。。政策环境境使然专项行动动使新药药大幅减减少，行行业进入入壁垒提提高，小小企业生生存环境境恶化十一五规规划强调调创新90年代代和现在在的竞争争对手完完全不一一样我们看好好的强者者恒强的的成长模模式。研发模式式升级制剂出口口品牌企业业巩固优优势17研发模式式升级历历程创新成医医药行业业必然，，推荐恒恒瑞医药药。专利制度度的要求求国家针对对新药注注册等的的一系列列严厉政政策行业发展展的要求求：抢仿仿药虽然然能将企企业做大大，但是是长久以以后将重重复目前前普药的的困境中药现代代化是另另一个重重要方向向。me-toome-firstme-better仿制抢仿创新18制剂出口口原料药是是出口的的初级阶阶段，制制剂是更更高层次次。印度制药药企业仅仅2005年在在欧洲和和美国并并购了8家药厂厂，中国国空白。多家公司司启动国国际认证证。具备制剂剂出口素素质的企企业：处于仿创创阶段、、具有创创新产品品的企业业；具备国内内细分市市场龙头头地位、、向国际际市场进进军的企企业。海正药业业、无锡锡华瑞、、凯夫制制药等已获得得认证，，恒瑞等也在努努力。

主导产品分布出口占总量的比例中国低端原料药、中成药<1%印度低端原料药、通用名药物15%19品牌公司司的投资资机会品牌继续关注注品牌中中药：云南白药药、同仁仁堂等其他品牌牌：三精制药药等。触发点受益于医医疗体制制改革农村医药药市场的的启动，，如云南南白药入入选了第第一批定定点生产产城市社社区、农农村基本本用药目目录。OTC市场向好好20公司层面面投资机机会小结结研发模式式升级恒瑞医药药制剂出口口国内企业业刚刚起起步，有有潜力的的上市公公司包括括海正药业业、恒瑞瑞医药、、华海药药业等品牌中药：云南白药药、同仁仁堂、康康缘药业业等中药饮片片：康美药业业其他：三精制药药21投资策略略行业政策策与体制制政策与体体制变革革中寻求求投资机机会行业层面面预期：：四大变变化公司层面面预期：：成长模模式生变变生活热点点篇关注婴儿儿潮。重点公司司22关注婴儿儿潮2007年进入新新一轮婴婴儿出生生潮，妇妇产科用用品、儿儿童免疫疫需求增增加。。天坛生物物受益于一一类疫苗苗需求上上升。23投资策略行业政策与与体制政策与体制制变革中寻寻求投资机机会行业层面预预期：四大大变化公司层面预预期：成长长模式生变变生活热点篇篇关注婴儿潮潮。重点公司24恒瑞医药：：第一家专专利药上市市公司？最有机会成成为国内医医药上市公公司中首家家专利药生生产厂商：：进展最快快的创新药药艾瑞昔布布有望在2008年上市，除除此以外公公司还拥有有一系列在在研的创新新药物。收购江苏豪豪森蕴育投投资机会。。若收购成成功，利润润规模将跻跻身国内前前十。恒瑞与豪森森的规模对对比25恒瑞医药：：第一家专专利药上市市公司？管理层水平平很高。抗抗肿瘤仿制制药的选择择体现了管管理层对医医药行业发发展趋势、、对品种的的前景具有有很高的前前瞻性。我们预计恒恒瑞医药2006、2007年EPS分别为0.598、0.739元/股，从国际际市场的经经验看，在在开发出仿仿创药品之之时仿创药药企业应享享受高估值值。26华兰生物：：强者恒强强的典型所处的生物物医药行业业：朝阳行行业中的朝朝阳行业。。国内血液制制品行业的的龙头企业业，公司在在规模、技技术、成本本等方面具具备了竞争争对手短期期内难以超超越的竞争争优势。疫苗将是2007年年以后公司司重要的利利润增长点点。预测2006、2007年EPS分别别为0.530元、、0.700元。27华邦制药：：处于快速速发展的前前夜华邦制药在在医院皮肤肤科药物的的市场占有有率排名第第五，内资资企业中排排名第二，，是国内最最大的银屑屑病药物生生产厂家。。公司积极向向抗真菌、、皮质激素素类皮肤病病药物亚行行业，市场场容量明显显高于银屑屑病药物市市场。计划以抗过过敏药物““迪皿”为为突破口，，培养公司司首个上亿亿品种。大股东认购购全部增发发股票提高高持股比例例，体现了了对公司长长期发展的的信心。华邦制药2006、2007年EPS分别为0.441、0.542元。28康美药业：：欲称雄于于饮片诸侯侯受益于非典典的发生，，中药饮片片行业发展展因此加速速5年，近几年年销售收入入和利润保保持高速增增长。康美药业独独辟蹊径，，从化学药药行业顺利利进入中药药饮片行业业，迅速成成为龙头企企业之一，，并计划将将生产规模模从目前的的3000吨扩建至11000吨。康美药业真真正生产中中药饮片是是在2002年，而在2003年就迅速成成为国内首首批通过GMP认证的三家家企业之一一，是广东东省仅有的的一家，并并承担了120余种饮片国国家