EVA概念及管理知识

2022/10/241田莉传统指标净现值投资收益率率红利收入净资产收益益率每股净收益益2022/10/242田莉会计不能反反映真正的的经营早期经营者者本身往往往就是所有有者，在信信息不对称称的情况下下，承担最最大风险的的是债权人人，所以，，当时的会会计报告和和披露的主主要是债权权人所关心心的，根本本没有计入入权益资本本的成本。。证券法规是是另一方面面。经营者者高估盈利利和资产更更容易被指指为欺诈，，而不是因因为低估，，所以会计计师们倾向向于谨慎、、保守和稳稳健。过去几十年年间商业的的变化，很很多新的商商业很多商商业形态是是传统会计计难以准确确计量和表表达的。2022/10/243田莉会计指标标存在的的问题会计实践践中有大大量的不不确定性性如对折旧旧、存货货计价、、坏帐准准备、无无形资产产摊销、、收购时时对商誉誉的处理理会计政策策的调整整会很大大地影响响会计利利润，比比如四项项计提的的强制执执行更何况,会计反反应的只只是过去去而非未未来,只只看会计计报表就就好象开开车只看看后视镜镜。很多学者者的研究究表明，，会计收收益率全全然不能能反映真真实的收收益率，，通货膨膨胀使之之更为恶恶化。2022/10/244田莉那么，以以现金流流为指标标又如何何呢？现金流固固然与价价值紧密密相关，，是评价价整体项项目或投投资的良良好指标标，但不不是一个个用于日日常管理理的好的的绩效指指标因为：在投资初初期，现现金流往往往是负负的，无无法以此此判断经经理人员员的当期期业绩出现好的的投资项项目时，，牺牲短短期现金金流，追追求高投投资回报报有利于于增加股股东价值值有较高的的现金流流并不一一定代表表良好的的业绩，，可能是是缺乏良良好的投投资机会会，或过过于保守守的投资资政策2022/10/245田莉Value与与MetricWarEVASternStewart&Co.CVAHoltConsultingCo.CFROIBostonConsultingCo.EconomicProfitMckinseyCo.TSRBostonConsultingCo.DVASternStewart&Co.2022/10/246田莉EVA是什么么经济增加值，，EconomicValueAdded,EVA简单地说，就就是超过资本本成本的投资资回报当投资回报多多过资本成本本时，就是创创造了价值当投资回报少少于资本成本本时，就是破破坏了价值2022/10/247田莉EVA=税后净营业利利润-资资本成本EVA的概念简洁明明了...收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利利润投资到风险程程度相近的项项目上可以获获得的收益———债务和权权益的加权成成本资本成本=投资资资本×加加权资本成成本2022/10/248田莉EVA的渊源EVA是经济学、、金融学和和管理学不不断发展的的结果早在经济学学的开山之之作，1777年亚亚当·斯密密的《国富富论》中就就对经济利利润有了阐阐述古典经济学学的集大成成者，阿尔尔弗雷德··马歇尔在在他的《经经济学原理理》中再一一次明确表表达什么是是经济利润润马歇尔写道道：“（所所有者或经经营者）按按现行利率率扣除其资资本利息之之后，所留留下的利润润可称为其其经营或管管理的收益益。”即，，一公司在在任意期间间内创造的的价值（其其经济利润润）不仅必必须考虑到到会计帐目目中记录的的费用支出出，还要考考虑业务中中所用资本本的机会成成本。2022/10/249田莉EVA的渊源EVA是经济学、、金融学和和管理学不不断发展的的结果早在经济学学的开山之之作，1777年亚亚当·斯密密的《国富富论》中就就对经济利利润有了阐阐述古典经济学学的集大成成者，阿尔尔弗雷德··马歇尔在在他的《经经济学原理理》中再一一次明确表表达什么是是经济利润润1920年年代，阿尔尔弗雷德··斯隆开始始在通用汽汽车公司采采用资产回回报率概念念，并引进进了杜邦分分析树具体体管理资产产回报率。。1958年、1961年默顿顿·米勒和和佛朗哥··莫迪里亚亚尼的两篇篇革命性论论文奠定了了现代价值值评估理论论的经济学学基础1970年年代，威廉廉·夏普等等人开创的的资本资产产定价模型型（CAPM））使价值评估估的可操作作性更强，，从此形成成现在资本本预算模型型1974年年，乔尔··斯特恩开开始发表他他关于EVA的学术文章章。最主要要的贡献是是会计调整整。1982，，SternStewart公司成立，，EVA成为注册商商标，EVA得到正式确确立。2022/10/2410田莉EVA和DCF是等等价的DCF:V=PV(FCF)EVA:V=K(0)＋PV(EVA)EVA(t)=NOPAT(t)－WACC××K(t－1)K(t)=K(t－1)＋NOPAT(t)－－FCF(t)NOPAT(t)=FCF(t)＋K(t)－－K(t－1)EVA(t)=FCF(t)＋＋K(t)－K(t－－1)－－WACC×K(t－－1)=FCF(t)＋＋K(t)－－(1＋＋WACC)××K(t－1)FCF(t)=EVA(t)－－K(t)＋(1＋＋WACC)××K(t－1)DCF:V=PV(FCF)=PV(EVA(t)－－K(t)＋＋(1＋＋WACC)××K(t－－1))=PV(EVA(t))－－PV(K(t))＋＋PV((1＋＋WACC)××K(t－－1))=PV(EVA(t))－－PV(K(t))＋＋PV(K(t))＋＋K(0)=PV(EVA)＋＋K(0)=V2022/10/2411田莉莉EVA与股股价价直直接接相相关关...管理理EVA就等等于于管管理理公公司司的的价价值值PVCF1股价

PVCF3PVCF2PVNOPATC自由现金流折现

EVA折现现PVEVA1PVEVA2PVEVA3PVEVAC投资资本股价MVA公司司的的MVA在其其预预期期EVA的净净现现值值加加总总的的上上下下波波动动2022/10/2412田莉莉衡量量公公司司成成功功最最终终财财务务目目标标是是!数量量可可观观并并且且持持续续增增长长的的市市场场溢溢价价总市市值值投入入资资本本MVA市场场增增加加值值=总总市市值值－－投投入入资资本本2022/10/2413田莉莉MVA记分分板板MVA赢家家可口口可可乐乐$1241微软软833英特特尔尔850默克克725菲利利浦浦·莫利斯598宝洁545埃克森515强生488大通银行行 437辉瑞408MVA输家ITT($771)通用汽车车 (524)Loews(464)美国运通通公司(367)福特汽车车 (340)旅行者集集团(195)RJRNabisco(144)PG&E (70)飞利浦(64)DEC公司(60)数据来源源：Finegan&Gressle，1996年总市值 $1345投入资本 104市场增加值 $1241总市值 $1355投入资本 1879市场增加值 ($524)结论:可口可乐乐和通用用汽车的的市值相相当，但但通用汽汽车比可可口可乐乐多投资资了1775亿亿美元。。2022/10/2414田莉会计调整整有价证券券从资本和和NOPAT中剔除坏帐用净坏帐帐损失替替代坏帐帐准备存货将LIFO调为FIFO在建工程程从资本中中剔除商誉摊销销调回商誉誉摊销收购时产产生的商商誉包含在资资本中研究开发发费用资本化,在5年年以上的的期限内内摊销营销和广广告费用用资本化,在3年年以上的的期限内内摊销非经常项项目正常化并并资本化化非营业项项目收入正常常化并资资本化税负只计入营营业利润润的现金金税负期权在NOPAT计为费用用,在市市场价值值中计入入当前期期权价值值汇兑损益益调整计入NOPAT注:来来自SternStewart公司为了得到到最符合合经济意意义的““利润””，需要要的调整整：2022/10/2415田莉通用语语言信息迅迅速有有效地地流转转EVA财务管管理体体系EVA传统财财务管管理体体系缺乏通通用的的价值值指标标高度依依赖于于公司司的凝凝聚力力和对对部门门的协协调能能力信息转转换低低效率率分配资资源、、指导导价值值评估估、考考核业业绩和和与投投资者者沟通通的通通用语语言降低了了对公公司凝凝聚力力和协协调力力的依依赖实时的的、有有意义义的信信息转转换只问一一个问问题：：我们们如何何改善善EVA2022/10/2416田莉原材料人工成本其他厂房/设备其他存货应收款应付款商誉其他无形资产收入税金营业费用资本成本投入资本资本成本税后净营业利润EVA图例:高度影影响中度影影响低度影影响数量销售成本销售/管理费用债务成本权益成本固定资本营运资本其他价格举例:利用““价值值树分分析””评估估EVA对价值值驱动动因素素的敏敏感感性2022/10/2417田莉激励制制度：使经经理人人员象象所有有者一一样思思考建立在在EVA基础上上的激激励制制度使使所有有者和和经营营者的的利益益取向向趋于于一致致。经营者者的奖奖励是是他为为所有有者创创造的的增量量价值值的一一部分分。以EVA为绩效效指标标，可可以使使经理理人员员象所所有者者一样样思考考和行行为。。可以以在很很大程程度上上缓解解因委委托－－代理理关系系而产产生的的道德德风险险和逆逆向选选择。。最终终降低低全社社会的的管理理成本本。正确的的激励励制度度的建建立和和实施施是落落实EVA的最关关键的的制度度保障障。最终必必将对对组织织行为为产生生积极极影响响2022/10/2418田莉传统的的年度度激励励方案案目标奖金营业利润预算80%120%激励制制度：：将薪水水与EVA紧密联联系起起来2022/10/2419田莉目标奖金EVA业绩目标要点:上不封封顶，，下不不保底底奖金库库目标自自我调调整更大的的激励励力度度EVA激励方案激励制度：：将薪水与EVA紧密联系起起来2022/10/2420田莉目标奖金EVA业绩目标要点:上不封顶，，下不保底底奖金库目标自我调调整更大的激励励力度

激励制度：：将薪水与EVA紧密联系起起来如：每年末末，以当年年实际达到到的EVA水平与EVA目标水平之之间的差距距的1.5倍变换下下一年度的的EVA目标。2022/10/2421田莉目标$BonusEVA业绩目标要点:上不封顶，，下不保底底奖金库目标自我调调整更大的激励励力度

目标可反映映:统一的改进进程度竞争对手改改进程度市场预测激励制度：：将薪水与EVA紧密联系起起来2022/10/2422田莉EVA的的分分析析方方法法市场场价价值值未来来现现金金流的的现现值值未来来EVA的现现值值当前前EVA的现现值值投入入资资本本未来来增增长长价价值值（FutureGrowth