机械行业四季度策略报告：寻找“专精特新”隐形冠军

机械行业四季度策略报告：寻找“专精特新”隐形冠军

一、机械板块前三季度回顾：Q3显著强于大盘，以专精特新为代表的小市值公司表现突出

（一）板块整体表现：Q3明显强于大盘

2021年上半年机械板块走势与大盘基本一致，Q3明显强于大盘。年初至今机械行业累计涨幅为15.18%，累计涨幅位居10位，弹性次于上游周期品种，但大幅跑赢沪深300指数。从走势看，上半年基本与大盘走势一直，Q3起明显强于大盘，主要分为（1）震荡上行（2021/1/4-2021/2/18）:春节前震荡上行，大市值股票表现较好，（2）下跌（2021/2/19-2021/5/13）：春节后抱团股瓦解，大市值股票有所回调，带动板块下跌，（3）触底回升（2021/5/14-今）：市场震荡探底之后风格转为挖掘二线龙头及小市值优质标的，机械众多细分子领域受益上行，带动板块回升。

（二）板块估值：年初回落后逐步回升

截止2021年9月15日，机械设备版块估值水平为28倍，较年初的31倍有所回落，主要由于版块内大市值股票的下跌造成，目前估值水平位于全行业13位。

（三）子行业表现：工业母机及新能源设备涨幅居前

我们将机械设备行业划分为5个大领域15个小领域，上半年涨幅居前的细分子领域分别为机床工具、光伏设备、注塑机、半导体设备、锂电设备、风电设备等。

（四）个股表现：专精特新表现抢眼

从个股角度看，机械板块前三季度涨幅居前的股票有两个特点：（1）小市值为主，大部分涨幅居前的股票启动市值低于百亿，（2）工业母机产业链表现突出，主要受益于政策补链强链刺激。

二、2021年四季度展望

机械是中游制造业最大也是最主要的板块，下游涉及固定资产投资各个方面。机械类公司的产品多为资本品，主要为下游扩产所用，所以与下游行业景气度和需求直接相关。2021年1-8月份固定资产投资累计同比增速达8.9%，其中房地产开发投资累计增长10.9%，制造业投资累计增长15.7%，基建累计增长2.58%。

展望2021年四季度及更长期，我们认为，这一轮机械设备制造业的投资机会依然将来源于与制造业投资相关的板块，专用设备及通用设备领域均孕育投资机会。这一轮制造业投资复苏的典型特征将为“制造升级”，具体体现在高端产品占比提升，自动化改造比例提升，国产化程度提升三大趋势。

三、自上而下把握符合时代大趋势的产业龙头

（一）方向一：新能源装备

碳中和拉开帷幕，装备制造业有望扮演重要角色。一方面，电力领域的低碳发电是“碳中和”的重中之重，未来中国的能源结构将从传统的化石能源向光伏、风电、核电等清洁能源转换，为相关行业长期发展打开了发展空间。另一方面，交通运输层面要加快脱碳过程，电动车依然是未来发展方向，加上全球同步启动汽车电动化，动力电池新一轮扩产期来临。

1.光伏设备

“十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。光伏已可见超越燃煤发电经济性的潜力。中国提前一年完成十三五非化石能源消费占比15%的规划目标，距2030年20%的目标已非常接近，超前完成的概率较大。欧盟正式将2030年温室气体减排目标由40%大幅上提至60%，料将拉动可再生能源在终端消费中的份额快速提升。

技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。数据上的供大于求背后，是光伏行业技术迭代过程中，老产能因成本、效率差距而被快速淘汰的产业规律。光伏新技术工艺带动的设备需求弹性。

Q3光伏HJT设备利好频出。

（1）8月18日，爱康科技与理想万里晖签署爱康一期泰兴高效异质结项目首条整线设备采购协议。爱康聚焦高效异质结电池、组件技术研发、生产与销售，泰州基地目前拥有160MW异质结电池生产实验线，2025年将实现高效异质结电池及组件产能6GW，爱康未来五年将在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW高效异质结电池、组件制造实体。理想万里晖开发异质结设备已超过八年，拥有上海研发中心和泰兴生产基地，年生产量产设备能力超15GW，拥有完整的异质结电池片中试线，已交付超过1.2GW高效异质结设备。

（2）华润电力110亿元布局HJT电池及组件。华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目总用地面积800亩，总建筑面积56万平方米，主要建设内容包括24条500MW二代异质结太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资110亿元。

（3）8月18日，捷佳伟创首批管式异质结PECVD工艺电池顺利下线，同时也是全球首批利用管式等离子体气相沉积工艺异质结电池。管式PECVD具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，尤其适用于大批量生产线。

（4）9月2日，华晟二期异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判顺利完成，迈为股份和上海理想万里晖分别赢得华晟二期2GW异质结项目电池设备采购订单。

HJT平台型技术，提效潜力巨大，有望成为下一代主流技术，动能转换期，设备空间广阔。HJT双面率高、弱光性能好、光照稳定性高、温度系数低、无PID现象，具有一定的发电增益，从LCOE角度出发，HJT相比PERC可以溢价20%，从效率角度出发，HJT效率高出PERC1.5%以上则可体现出性价比优势。今年PERC仍为扩产主力，但随着HJT渗透率逐步提升，PERC产能扩张节奏放缓，需求空间逐步收窄，HJT新增产能规模快速扩张。行业处于技术变革期，需积极关注降本数据及产业化进程，相关公司包括迈为股份、捷佳伟创、金辰股份等。

2.锂电设备

全球新能源车迈入新增长阶段，动力电池迎来二次扩产潮。国内：2020年下半年以来，中国新能源车市场需求由政策驱动切换至市场化，预计“十四五”期间新能源车销售仍将保持高增长。海外：欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确。预计到2025年全球主要动力电池厂产能较2020年底增加约1400Gwh，年均新增280Gwh，对应2021-2025年全球锂电设备年均市场规模300-400亿元，年均复合增长率高达40%。

宁德时代定增582亿加码锂电扩产，反应了龙头公司对未来电动车高景气度的信心。宁德时代发布公告，拟发行股票募集资金不超过582亿元，主要投向动力&储能电池募投产能合计137GWh。公司目前已在全球布局六大生产基地，此次扩产规划下至2025年规划产能合计超过600GWh。宁德时代大幅扩产反映了龙头公司对未来电动车高景气度的信心，具备标志性意义，预计其他电池厂商扩产计划也有望跟进，预计未来几年装机量需求持续高增长。

扩产利好锂电设备，预计未来设备需求量确定性高增长。锂电设备分为前中后三道，价值量占比分别为35%、35%、30%，其中前道核心设备为涂布机（价值量占前道设备比重80%），中道核心设备为卷绕/叠片机（价值量占中道设备比重70%），后道核心设备为化成分容检测设备（占后道设备比重约为70%）。

3.风电设备

“十四五”时期风电发展进入新时代。风力发电已成为清洁能源发电的主要方式之一。随着风电行业的技术进步，风电机组的装机成本不断下降，同时，随着补贴政策的“退坡”，风电即将迈入平价上网时代，正处于从替代能源向主体能源过渡的关键时期，未来5-10年内，风电将是能源结构转型的重要支撑。预计“十四五”期间我国风电年均新增装机为47GW，全球年均新增装机93.8GW。

风机大型化是后续降本目标，国产化率仍有提升空间。风机大型化后单机材料需求量增加，但功率增加更多，因此效率提升、成本下降。从发展趋势来看，目前158米直径的风机是主流，170米的风机也已出现；零部件国产化是另一大目标。风机包括风轮、塔筒、主轴、发电机等部件构成，目前风机国产化程度较高，但部分零部件仍依赖进口。国产率最低的是轴承环节，目前国内生产主要集中在2MW以下风电轴承，3MW以上轴承仅有少量国内企业有生产能力。

4.氢能源装备

政策指导下，氢能发展前景一片向好。今年陆续出台的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》和《2021年能源工作指导意见》等重磅文件，提出对氢能发展的前景展望。多地发布“十四五”氢能产业规划，布局未来氢能基础设施建设。不同政策均体现出对氢能产业的大力扶持。

氢能产业链各环节紧密相连，发展需从多点入手。从制氢来看，灰氢、蓝氢、绿氢等制氢方法均存在技术上升渠道，机遇与挑战并存，其重点在于优化技术，降低成本。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》估算，2030年我国氢气的年需求量将从3342万吨增加至3715万吨，2060年则增加至1.3亿吨左右。灰氢中的工业副产制氢、蓝氢、以及绿氢的未来发展前景广阔。

从中游储运来看，高密度储存一直是一个世界级难题，目前的储运方式亟待优化，储氢材料的突破或成关键。储运氢气的方式主要分为气态储运、液态储运和固态储运（储氢材料）。我国目前氢气运输的主要方式是高压气态长管拖车为主，但是未来有望同时发展气、液、固三种储运方式。从下游燃料汽车行业来看，氢能源汽车未来发展空间广阔。氢能源汽车具有环保、高效等诸多优势。而现今国内燃料电池国产化率低、成本居高不下，且燃料电池汽车仍处于初级阶段，技术水平与国际先进水平仍有较大差距。发展技术，提高国产化率是现今发展的关键。

（二）方向二：工业母机

近日，国资委召开扩大会议，会议强调，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。

工业母机，即数控机床，是制造机器的机器，是体现国家综合实力的重要基础性产业，代表了工业发展水平。我国机床产业大而不强，千亿产值，但数控化率仍较低，中高端市场国产化率仍较低。产业链环节上来看，国产竞争力排序数控刀具>机床整机>数控系统等核心零部件。此次国资委会议定调，工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。

1.机床整机

机床的一般产品寿命约为10年，因此行业大约每7-10年为一个商业周期。根据美国GardnerIntelligence统计的数据，世界金属加工机床行业的消费和生产在2011年达到峰值，分别为1092亿美元和1089亿美元，之后总体回落，2020年的消费和生产分别为668亿美元和680亿美元，均创十年新低。2020年从中国数据来看行业景气有所回暖，但全球行业仍可以说是处于周期底部。

我国机床市场拥有千亿级别的市场规模，但大而不强，极为分散。按照中国机床工具工业协会的统计，2020年金属切削机床831家、金属成形机床530家，行业及其分散。

机床从品类上可分为金属切削机床和金属成形机床，其中金属切削机床又分为加工中心（铣床）、车床、磨床等，其中加工中心和车床是大品类，预计分别占金切市场规模的40%-50%，磨床是小品类，占金切市场规模10%以下。其中加工中心中出货量最大的是立式加工中心。

2.机床刀具

数控刀具顺周期好赛道，2020年起需求景气向上，量价齐升。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在2000亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在400亿级别，与制造业发展密切相关。2020年后疫情时代以来，PMI始终位于荣枯线之上，制造业景气度上升，带动相关行业需求和生产，刀具行业随之增长，呈现量价齐升。

数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。

数控化率提升：我国刀具产品消费结构中，由于机床数控化水平较低（2020年为43%），传统焊接刀具仍然占据一定比重。随着制造升级，机床数控化是必然趋势，数控刀具占比有望随之提升。

硬质合金占比提升：刀具从全球范围来看硬质合金类占主导（占比超过60%），中国市场近年来硬质合金占比也在逐年提升，2019年产值占比47%，未来有望进一步提升。

我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。

集中度：我国刀具市场竞争格局分为欧美、日韩、国产三大阵营，目前格局较为分散，全球龙头山特维克在国内市场市占率仅为7.41%，国产龙头株洲钻石市占率3.17%。从全球市场看，山特维克刀具收入超过300亿，全球市占率13.3%。国内在制造升级大背景下高端占比有望提升带动行业集中度提升。

国产化：国产品牌技术进步叠加性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

（三）方向三：机器换人

工业机器人行业景气向上，千亿市场蓄势待发，工业机器人行业迎来景气拐点。从单月产量数据来看，行业复苏从2019年四季度开始。工业机器人单月产量增速数据2019年10月转正，结束了2018年下半年起的下降，2020年年初受疫情影响有所下滑，疫情过后重拾升势。2020年全年工业机器人累计产量达到237068台，同比增长19.1%。2021年1-8月份，工业机器人累计产量23.9249万台，同比增长63.9%。

后疫情时代“机器换人”浪潮依旧，工业机器人密度的提升带来巨大市场空间，千亿市场蓄势待发。中国市场已经成为工业机器人的第一大市场，贡献了超过30%的全球工业机器人销量，2019年市场规模达400亿。但中国工业机器人密度仅为187台/万人，落后于其他工业国家，有很大提升空间，若达到日本364台/万人的水平，则是一个年市场规模800亿的市场。未来在人口红利消失、人工成本上升的背景下，中国将像日本20世纪80-90年代一样进入工业机器人行业的稳定增长阶段，预计未来三年CAGR超过20%。

国内产业链逐步完善，此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。

目前我国工业机器人本体及核心零部件的国产化率都较低。目前70%以上的本体市场为国外品牌所占据。核心零部件方面，减速器、伺服系统、控制器3个核心部件是工业机器人的核心技术壁垒，分别约占工业机器人成