2022年新能源汽车未来发展深度分析报告资料汇编

2022年新能源汽车未来发展深度分析报告资料汇编资料汇编

目录1、2022年新能源发电行业细分行业分析2、2022年新能源汽车换电行业企业协鑫能科竞争优势分析3、2021年中国专用车行业市场竞争格局——东风汽车：打造新能源商用车中国领先品牌4、2022年通信行业策略：云基建搭台_大应用唱戏_新能源赋能5、铂科新材分析报告：金属软磁粉芯领军者_站稳新能源上游赛道

2022年新能源发电行业细分行业分析1新能源发电板块年报及一季报概况新能源发电板块2021年全年和2022Q1业绩延续高增长。新能源发电板块共有100家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，新能源发电板块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2021年，该板块合计实现营收10340.24亿元，同比增长45.29%；归母净利润896.81亿元，同比增长64.79%。分季度来看，2022Q1实现营收3029亿元，同比增长67.19%；归母净利润279.36亿元，同比增长51.18%。2新能源发电细分行业光伏光伏行业景气依旧，利润同比高涨。光伏行业共有58家上市公司列入统计，从统计结果来看2021年光伏行业营业收入达到5409.88亿元，同比增长51.81%；归母净利润达到491.10亿元，同比增长84.59%。2022Q1实现营业收入1754.35亿元，同比增长79.70%；归母净利润190.17亿元，同比增长105.98%。毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。毛利率方面，光伏行业毛利率自2017年以来波动较为平缓，2021年平均毛利率较2020年小幅下滑至25.36%，2022Q1回升至27.40%。被统计公司中，2021年毛利率TOP3企业分别为大全能源（65.65%）、天宜上佳（64.91%）、金博股份（57.28%）；而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷展开扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2021年标的企业平均资产负债率为58.54%。第一、二批风光大基地规划先后落地，奠定中长期装机高增基调。此前，国家发改委与能源局联合发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知，在第一批风光大基地规划近100GW后，提出以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点规划建设大型风电光伏基地。根据文件的规划，到2030年，规划建设的风光基地总装机约4.55亿千瓦，其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦，超出市场预期；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。随着风机的价格下降，光伏系统成本的降低与技术的进步，大基地项目将为国家“双碳”目标的实现做出巨大贡献，新能源将迎来新一轮发展机遇。海外方面，组件出口数据亮眼，欧洲维持高增量。电池组件出口262亿元，同比+86.5%，维持上涨态势。其中欧洲数据抢眼，西班牙、德国和荷兰单三月出口金额分别同比增长357%/102%/105%；3月逆变器出口30亿元，同比增长51.8%，其中巴西单月出口3.57亿元，同比增长147%。单季度来看，Q1组件与逆变器出口金额达729/84亿元，同比增长101%/29%，淡季不淡得到验证。硅料硅料价格维持高位，相关企业充分受益。硅料板块共有大全新能源、通威股份、保利协鑫能源、新特能源4家公司纳入统计。2021年板块营收为1163.76亿元，同比增长51.15%，归母净利为239.71亿元，实现扭亏为盈。2021年初硅料供应紧张，硅料价格自年初持续上涨，根据PVinfolink统计，截至2022年4月27日，多晶硅致密料价格已达249元/kg，与21年初相比上涨196.43%。随着硅料价格的上涨，行业毛利率随之迎来上行，2021年大全能源毛利率达到65.65%，通威股份毛利率27.68%，新特能源毛利率达40.81%，保利协鑫毛利率约37.30%。新增产能2021年Q4开始投产，龙头厂商引领产能加速扩张。2021Q4开始，包括通威保山、大全新疆，保利协鑫徐州等硅料产能开始投产。根据硅业分会统计，我们预计2022年底硅料产能将达105万吨，预计2022年硅料供给将达85-90万吨，其中龙头厂商扩产较行业更快，整体供给较21年增长40%，可支撑装机需求270-275GW，在此基础上，全年硅料价格下跌引发产业链价格下行，需求爆发确定性高。同时，除了通威、大全、保利协鑫等厂商仍在加速扩张外，包括合盛硅业、信义光能等厂商也加入到硅料产能扩张的竞争中，且根据几个厂商规划来看，都向上游硅粉做了产业延伸。硅片龙头仍具优势，强者恒强。硅片板块选取的标的公司为隆基股份和中环股份。2021年隆基单晶硅片实现产量70.01GW，同比增长82.56%%。实现总营收809.32亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%，年内隆基股份硅片产能陆续释放，预计2021年底单晶硅片年产能有望达到140GW。中环股份方面，2021年光伏硅片出货82万片，全年实现总营收411.05亿元，同比增长115.70%；实现归母净利润40.30亿元，同比增长270.03%，随着公司产能的扩张以及智能化生产程度的加深，预计2022年底产能将突破140GW。硅料和石英坩埚成为Q1限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。硅片近期数次涨价源于：1）上游硅料仍处于供不应求状态，且维持高位，叠加近期国内再次受到疫情侵袭导致部分区域的生产和供应受到一定影响；2）拉棒过程所需要的石英坩埚上游高纯石英砂产量，因为石英股份等公司受到疫情的影响部分停产导致紧缺，影响部分硅片产能，但在此基础上，龙头企业有望凭借更强的供应链管理能力，使得所受影响小于二三线企业。电池片电池片板块选取的标的公司为通威股份、钧达股份和爱旭股份。2021年，通威电池与组件出货量达到34.93GW，同比增长57.61%，全年实现营收634.91亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润82.08亿元，同比增长127.5%。2022Q1实现营收246.85亿元，同比增长132.49%；实现归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。爱旭股份方面，2021全年爱旭实现营收154.71亿元，同比增长160.25%；实现归母净利润-1.26亿元，同比下降115.59%，利润不及预期主要是上游硅料硅片价格连续上涨所致。2022Q1公司扭亏为盈，实现营收78.27亿元，同比增长160.25%；归母净利润2.27亿元，同比增加125.81%。钧达股份2021年实现营收28.63亿元，同比增长233.55%，其中光伏业务营收占比达57%；实现归母净利-1.79亿元，主要系原主营业务汽车饰件亏损导致。2022Q1公司实现营收20.36亿元，同比增长582.12%；归母净利0.22亿元，同比增长427.8%，成功扭亏为盈。钧达于2021年9月收购捷泰科技进军光伏行业，并于今年计划置出汽车饰件业务，未来将致力于N型电池的发展，业绩有望高增。组件主要厂商业绩保持平稳较快增长，龙头厂商毛利率保持领先。组件板块选取的标的公司包括东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基股份5家公司。2021年全板块实现总营收和归母净利润分别为2261.15和140.28亿元，同比增长41.70%和53.92%。2021隆基股份以70.01GW的组件出货量蝉联全球第一；天合光能组件出货量位居第二，牢牢占据210组件的龙头地位；晶澳科技和晶科能源出货量分别位列第三和第四。从毛利率来看，隆基股份受益于一体化布局和硅片上的成本优势，在盈利上处于绝对的领先态势，2021年毛利率达到20.19%，2022Q1达到21.29%。热场业绩同比高增，龙头企业盈利能力强。热场板块选取的标的公司包括金博股份、天宜上佳、中天火箭、宇晶股份、楚江新材。2021年板块营收达到408.31亿元，同比增长63.03%；归母净利达到13.59，同比增长107.57%。随着大尺寸硅片渗透率提升，金博股份作为热场龙头优势明显，2021年全年营收达到13.38亿元，同比增长213.72%；归母净利5.01亿元，同比增长197.25%。从毛利率上看，金博股份和天宜上佳处于较高水平，2021年分别达到57.28%和61.91%，远超同板块其他企业。玻璃玻璃行业竞争格局稳固，双龙头占比较高。光伏玻璃环节共有福莱特、信义光能、南玻A、安彩高科、亚玛顿、金晶科技6家公司纳入统计。21年上游石英砂和纯碱等原材料逐渐上涨，叠加装机需求不及预期影响，板块营收为506.99亿元，同比增长32.63%；归母净利为101.45亿元，同比增加34.39%，增速较20年下降70.13pct。2022Q1在国内递延项目需求、整县推进政策以及印度市场抢装拉动下，下游需求强劲，光伏玻璃实现营收95.61亿元，同比增长19.03%；归母净利9.96亿元，同比减少49.28%；利润下降主要系21Q1光伏玻璃价格与盈利处于历史高位。玻璃行业呈现双龙头稳健竞争局势，2021年信义光能和福莱特市场占有率合计超过50%，随着前期点火产线陆续达产，产能风险预警机制建立，玻璃单条投产高成本资金加固行业壁垒，我们预计2022~2023年玻璃产能释放，龙头企业规模效应将逐步体现，行业竞争格局稳固。总体来看，行业内主要企业毛利率走势基本一致，盈利能力更多由各公司成本管理能力体现。龙头企业福莱特、信义光能毛利率均高于行业平均水平，南玻A后来居上，在2021Q1也超越行业平均水平。21年下半年开始，由于光伏玻璃主要原料石英砂和纯碱价格稳步上升，2021年11月分别达到60.65美元/吨，3585.41元/吨，以及装机需求不及预期，毛利率呈现下降趋势。金刚线盈利稳步增长。金刚线板块选取的标的公司为美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技；2021年实现营收86.69亿元，同比增长39.51%；归母净利为9.57亿元，同比增长36.61%。2022Q1板块营收为26.64亿元，同比增长54.99%，归母净利为4.39亿元，同比增加52.39%。金刚线硅片切割的主要材料，占比硅片切割需求量超90%，22年随着下游装机量的增加带动硅片需求高增，以及硅料原材料逐步回归理性，金刚石线盈利有望向好。胶膜行业集中度高，竞争格局稳定。胶膜板块主要选取标的为福斯特、海优新材、鹿山新材、上海天洋、赛伍技术、爱康科技共6家企业。2022Q1胶膜环节实现营收80.20亿元，同比增长61.86%；归母净利5.16亿元，同比减少23.70%，胶膜收入增速亮眼主要得益于21年10月粒子价格上行和胶膜单环节由于粒子紧缺而上涨。风电陆风抢装潮退，海风抢装收官，21年风电业绩增速下降。风电行业共有23家上市公司列入统计。从统计结果看，行业在2021年实现营收2901.73亿元，同比增长15%；实现归母净利润215.93亿元，同比增长18%。相对于20年来说，21年风电行业增速有所下降，主要原因在于占比较大的陆风抢装结束，21年全国风电新增装机约47.57GW、同比下降34%，其中陆风约30.67GW、同比下降55%，海风受益于抢装新增装机飙升至16.9GW、同比增长452%。分季度来看，风电受施工期影响，业绩在年内呈现较为明显的季节性，三四季度贡献较大比例的营收和利润。2022年一季度风电行业实现营业收入560.77亿元，同比增长11%，实现归母净利润60.56亿元，同比增长21%。增速较去年同期显著收窄，主要原因在于：1）海风抢装叠加陆风20年抢装的遗留订单，拉高21Q1基数；2）受疫情影响，部分企业一季度特别是3月份出货受到影响；3）抢装结束后行业竞争格局和竞争策略出现一定变化。毛利率和资产负债率基本稳定。毛利率方面，整体法下风电行业2021年毛利率为19.88%，较去年同期提升0.73Pcts；算术平均法下毛利率约为22.54%，同比下降1.6Pcts；差异主要来自于整体法下主机厂的体量占比较大，该环节在2021年受上游大宗涨价的影响已部分被中游零部件缓冲，且有抢装结束和大型化提速带来的成本下降，因此毛利率有所提高。从资产负债率来看，2017年后行业资产负债率有所提升，2019年后平缓下降并趋于稳定，2021年资产负债率为57.79%，同比下降1Pcts。主机厂主机环节共有明阳智能、金风科技、运达股份3家公司纳入统计。2021年板块营收为937.69亿元，同比增长4%，归母净利为70.48亿元，同比增长56%；利润增速高于营收增速的主要原因在于，21年高毛利的海风主机交付和发电业务拉高整体毛利率水平。铸锻件我们把主要铸锻件企业合并考虑，共有振江股份、广大特材、日月股份、恒润股份、新强联5家公司纳入统计。2021年板块营收为146.44亿元，同比增长10%，归母净利为19.79亿元，同比下降6%；利润下降主要原因在于，该环节公司在2021年受到来自上游原材料钢材等和下游主机厂商两头的压力。随着2022年一季度钢材价格环比继续上行，叠加下游主机降价压力向上游传导，除新强联受益于产品结构升级等原因毛利率有所提升，其他公司22Q1毛利率仍有所下降。塔筒/管桩塔筒/管桩环节共有天顺风能、海力风电、大金重工、润邦股份、天能重工、泰胜风能等6家公司纳入统计。2021年板块营收为298.37亿元，同比增长15%，归母净利为40.03元，同比上升27%；利润下降主要原因在于，该环节公司在2021年受到来自上游原材料钢材等和下游主机厂商两头的压力。2022Q1板块营收为37.06亿元，同比下降20%，归母净利为2.95亿元，同比下降71%。该环节业绩大幅下滑的主要原因在于：1）当前已具备海风业务的公司，去年同期基数较高；2）部分企业为保证一定开工率，导致短期内陆上塔筒竞争加剧；3）部分地区受疫情影响，风场开工以及塔筒厂的来料和出货都有一定的限制。海缆海缆环节共有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆5家公司纳入统计。2021年板块营收为1232.26亿元，同比增长28%，归母净利为42.58元，同比下降18%；利润下降主要原因在于，该环节重点公司中天科技2021年计提高端通信相关资产减值36.78亿元。从毛利率水平来看，东方电缆领跑行业，主要原因在于公司高毛利的海缆业务占比较高，且产品等级规格领先行业。储能2022年开年储能行业迎来高增长储能行业持续高增。储能行业共有20家标的公司列入统计，其中包括固德威、阳光电源、南都电源、宁德时代、科士达、星云股份、亿纬锂能、国轩高科、派能科技、青鸟消防、英维克、鹏辉能源、国安达、禾望电气、上能电气、同飞股份、盛弘股份、高澜股份、申菱环境、万里扬、宝光股份、智光电气。从统计结果看，2021年全年行业实现营收2308.9亿元，同比增长129.84%；实现归母净利润215.57亿元，同比增长116.59%。2022Q1营收高速增长，实现营收757.05亿元，同比增长140.19%；净利与上年同期基本持平，实现归母净利润33.96亿元，同比增长2.89%。毛利略有下滑，资产负债率较大上升。毛利率方面，储能行业平均毛利率自2014年-2020年波动较为平缓，基本保持在30%左右的水平，自2020年后毛利率开始下滑，2021年约24%，2022Q1下降至16.33%。被统计公司中，2021年毛利率TOP3分别为国安达（46.46%）、星云股份（44.88%）、盛弘股份（43.49%）；而从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体有较大上升，2021年平均资产负债率为63.51%，同比上升17.63Pcts，2022Q1约为67.91%；其中南都电源、宁德时代、上能电气资产负债率较高，均在67%以上。储能装机保持高景气度根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2021年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模46.1GW，占全球市场总规模的22%，同比增长30%。2021年新增投运电力储能项目装机规模首次突破10GW，达到10.5GW。储能电池方面，据不完全统计，2022年一季度，国内投扩产项目10个，涉及金额超720亿元，规模超166GWh。具体来看，参与主体上，既有包括珠海冠宇、德赛电池等3C数码电池企业，又有中创新航、力神电池、欣旺达、天能股份等动力电池企业，还有阳光系能源等储能系统集成商。多元的背景构成了该赛道的公司格局，入局者呈多元化趋势。投建规模上，均呈大规模布局之势。一季度以来，投扩产项目所涉规模最小也有10GWh。另外，与去年“动力电池+储能电池”布局模式不同，储能单独投扩产项目日益增多。海外：新项目纷纷兴起，行业维持高景气美国市场2022Q1电网侧装机达到1.7GW。根据WoodMackenzie数据，美国储能市场2021四季度创下新纪录，新增装机规模达4.7GWh，电网侧去年新增装机规模达到了3GW/9.2GWh，增长近2倍，此前由于供应链问题带来的700MW产能预计将推迟到2022年一季度开工，推动2022年一季度电网侧装机达到1.7GW，得益于加州以外市场太阳能+储能的销售，用电侧，户用端年总装机量为436MW，2022年一季度装机达到123MW；工商业去年四季度装机规模为58MWH，全年装机规模为162MW/350MWH。澳大利亚：2021年澳大利亚所有储能细分市场总共部署了1,089MWh储能系统，其中部署了30,246个住宅电池储能系统，总储能容量为333MWh。从各州来看，维多利亚州占澳大利亚储能市场总体规模的32%，新南威尔士州占24%，南澳大利亚州占21%。其他州所占比例要少得多，西澳大利亚州占9%，昆士兰州占8%，北领地占2%，澳大利亚首都领地（ACT）和塔斯马尼亚州各占1%。预计2022年部署的电池储能系统总储能容量约为1,113MWh，而商业和工业(C&I)行业有望实现四倍增长。美国：美国密歇根州Environment,GreatLakesandEnergy(EGLE)资助的一份新报告建议到2030年，如果该州要避免削减可再生能源发电，并保持电网的可靠性，预计需要制定到2030年部署2.5GW的储能系统的中期目标，以及到2040年实现部署4GW/16GWh储能系统的长期目标，以确保电网的可靠性、规避可再生能源发电的弊端。为了实现上述目标，该报告建议密歇根州在2025年实现1000MW的储能部署短期目标。

2022年新能源汽车换电行业企业协鑫能科竞争优势分析1.协鑫能科具备换电一体化布局能力公司换电一体化降本能力已经形成。换电产业链核心环节在于：1.拿地、拿电、安监等；2.换电设备；3.备用电池及后续梯次利用；4.运营；5.下游客户。其中，对于换电运营商来说，拿电成本、换电设备成本、电池高效管理和后续梯次利用、人工成本等是影响盈利能力的关键。公司包括所属的协鑫集团是国内大型能源企业，公司原有主业也包括热电联产和风能等清洁能源，在全国拥有十多张售电牌照，并且通过整合换电领域优秀团队，目前已经具备了一体化降本的能力，在低成本用电、低成本换电设备和运营自动化上具备优势。图：公司的换电一体化能力具体来看：1、低成本电力成本方面：产电方面，公司作为国内民营发电龙头，多地区多形式协同，具备生产或购买价廉电能的能力，未来换电联动用电成本有望低于同行。母公司协鑫集团拥有二十余年的能源电力行业的技术和经验，发迹于热电，进军光伏、生物质电、垃圾发电和风电领域，是中国最大的民营新能源集团。具体来看，风电方面，公司通过集团产业协同优势布局内蒙古、新疆大基地，并同步在辽宁、安徽、江苏等地区开发平价风电项目，迎接风电平价时代。热电联产方面，公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达、资源富集地区，为产业转移后新成长起来有用热需求的区域提供服务。同时，公司聚焦电源侧及用户侧储能，在协鑫自营的发电厂配套规模化电网储能系统，降低新能源消纳成本。若后续于电源点附近配置换电运营，公司将能利用自发电能降低运营成本。购电方面，公司顺应电改，综合能源服务业务势头强劲，购电成本低。公司借助园区热电联产项目的先发优势，率先进军综合能源服务领域，已在售电、需求侧等领域服务4000余家工商业客户。同时，公司在国内售电公司中位居前列，在全国拥有16个售电牌照，通过代理用户参与电力中长期交易或现货市场，竞得合理价格的电量，从而降低购电成本。如公司可以通过年度电力长协交易，获得较大的电价优惠幅度，或者根据下游客户的动态需求，每月进行电量交易。因此，在符合换电经济性而尚未布局自发电源点的区域，公司可以通过自有售电公司购买价格优惠的电能去满足换电运营的需求，通过价差增厚换电站的盈利效率。2、设备自研方面：公司创新能力强，已掌握全套换电站设备自研技术，将大幅降低换电站初期投入成本。公司科研实力优秀，截至2021年拥有能源领域专家65人，在新能源和分布式能源领域专利积累雄厚。虽然从换电建设方面是行业后来者，但基于强大的平台资源和执行力，公司快速搭建了一个行业领先的换电运营和设备团队。根据公司公告，公司的“协鑫换电软件”产品获得首项软件著作权，而自主研发的首座重卡换电站投入测试，全流程调试圆满成功。并且公司预计2022年4月实现乘用车换电站自研，将大幅降低换电站初期建设成本，且自动化等效率更高。公司能源服务领域的全面布局以及独创的“源-网-售-用-云”能源互联新模式有望给公司换电提供以下一体化优势：1、通过产电和购电使得用电成本更低，类似于能源央企；2、利用储能布置，推动电池梯次利用，提高用电保障，增加用户收益；3、对行业及下游客户有深刻的理解，协同多地换电和产电、产气业务、团队以及toB、toG关系。2.协鑫能科及股东能源业务全球布局，现有资源整合能力强协鑫集团耕耘能源行业多年，布局全球多地区，具备政府资源和社会资源的优势，在换电运营市场竟争初期，更容易整合资源抢占市场份额，尤其在ToB领域。母公司协鑫集团在能源行业发展近30年，而协鑫能科立足于京津冀、长三角、珠三角经等济发达、资源富集的地区，为近30个国家级、省级园区提供热电冷多联供服务，积累了大量政府资源。同时，由于负荷密集的开发区客户需求量大且相对稳定，公司服务热用户1500余家，并借助先发优势，已在售电、需求侧等领域服务4000余家工商业客户，具备与各类工商业客户打交道的丰富经验。此外，公司管理团队引进政府部门、五大发电集团的人才，减少由于流程、业务之间的认知差导致的摩擦，具备toG、toB关系管理和运营的出色能力。协鑫集团立足于综合能源优势，参与新能源+储能+多能互补国际合作，强化全球业务支撑体系，提升全球市场竞争力。作为综合能源龙头企业，母公司协鑫集团资产分布于中国各地及非洲、中东、北美、东南亚、欧洲等地区，连续多年位列全球新能源500强企业前五，目前国际化布局主要是在油气、光伏及地热等领域。其中，由协鑫集团联合大型央企、国家级金融机构共同打造的埃塞俄比亚油气项目，被国家发改委列入“一带一路”项目储备库重点项目。图：公司具备整合政府相关资源、社会资源的能力和经验换电业务上下游环节多，公司连接上下游以及政府资源的经验与能力将促进公司脱颖而出。公司换电业务以toB为主，围绕出租车、网约车、重卡展开，在拿电、拿地、安全审批、安监、环保审批等方面涉及大量toB、toG合作。公司toG的管理优势使得公司能够熟练地与政府相关机构打交道，乘用车备案、车管所等环节一道打通。再者，公司toB、toG的运营经验与能力使得其可以与标准不统一的车企进行洽谈，联手主机厂推进相关换电车型及电池包合作，提升换电站兼容能力。3.原有主业提供现金流保障，携手中金碳中和基金+定增增强资金实力公司多地区同发力，能源生产供应具有先发性、排他性以及国家保障等优势，可以获得比较稳健的现金流流入，可以为换电布局提供保障。公司业务以燃机热电联产、风力发电为主，公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达、资源富集地区，为产业转移后新成长起来有用热需求的区域提供服务。受国家政策对清洁能源发电的支持，热电联产项目的先发布局为公司创造区域排他性优势，区域内用户通常同公司签署长期供热协议，其中包括三星、富士康等多家世界五百强企业，为发电的盈利稳定性提供了保障。根据公司在投资者关系平台上的问答，公司目前已经储备常规风电项目近20个，各项目经营稳定效益稳健，各在建项目按计划推进。公司现金流逐年稳定提升，经营回款能力出色。从经营“造血”能力上看，2019年至今，公司经营活动产生的现金流整体呈上升态势，经营业绩较好，主营业务盈利可预测性较高。从净利润现金含量来看，2019年至今，公司净利润现金含量均超过了100%，表明公司现金流充足且经营良好。公司通过设立基金+定增等资本运作方式确保充足的现金流，为换电运营保驾护航。公司于2021年3月制定换电发展规划，随即便与中金携手设立基金，重点投向移动能源产业链及上下游技术，首期45亿元于2022年1月19日募集完成，重点投向移动能源产业链及上下游技术。2021年6月，公司公告拟通过定增募集资金50亿元（已获得中国证监会核准），分别投向换电站建设33亿元、信息系统平台建设2亿元并补充流动资金15亿元。除定增投资的换电站外，公司将通过碳中和基金等资产运作方式持有其余资产，以运维服务及增值服务等实现公司净利稳定增长。公司预计将利用电池银行、REITS等方法降低换电站重资产属性，提升盈利确定性。公司通过在BMS中增加区块链终端，实时共享电池各种状态从而保障电池可溯源和状态可溯源，由此为电池银行做好技术准备。通过电池银行，公司可以降低自己的重资产属性进而提升盈利可能。除此之外，未来REITS的推广可以将轻重资产分离，缩短重资产换电站的投资期限，提升资本运作的效率。4.第三方独立性更强，料将享受换电车型保有量提升的红利公司作为第三方运营商具备卡位优势，具备多车型、多品牌扩容的能力更能享受到换电车型保有量提升的红利，而单一品牌绑定的运营商后期财务弹性存在难度。运营商可以通过提供换电服务获取服务费及电费差价，同时以换电站为平台提供各种附加服务。行业初期换电站建设投入较大或拉低财务弹性，伴随换电车辆保有量提升，具备广泛产业基础和合作资源的运营商盈利能力有望显著改善。公司换电模式与车辆运营方强捆绑，利用率稳定，整体运营效率高。协鑫能科是目前唯一一家专门做全国范围内第三方换电业务（车电分离赛道）的上市公司，推进和车辆运营方进行强捆绑的模式。车辆运营方必须提供运力数据，公司根据运力数据进行电站配套，比如运营方有100辆车，公司会配一个换电站，从而维持稳定的利用率，提升运营效率。同时，公司换电站的建设及选址会把握“车站匹配”的原则，随着车辆的增加而进行新换电站的建设，充分配置合理的土地资源。

2021年中国专用车行业市场竞争格局——东风汽车：打造新能源商用车中国领先品牌专用车主要上市公司：福田汽车(600166)、江淮汽车(600418)、长安汽车(000625)、东风汽车(600006)、三一重工(600031)、中国重汽(601989)本文核心数据：研发投入及占比、专用车营业收入、产销量、销售区域占比1、中国专用车行业龙头企业全方位对比：中国重汽VS东风汽车VS福田汽车目前，中国专用车市场上有多家知名企业，其中的三家龙头企业为中国重汽、东风汽车和福田汽车。根据公司官网显示，中国重汽、东风汽车和福田汽车的业务或产品类型均主要为专用车。其中中国重汽主要进行重型专用车制造和销售，而东风汽车的生产重点放在了轻型商用车上，福田汽车则全方位布局轻中重型卡车。且根据公司2020年年报显示，中国重汽的重卡销量在全国处于领先地位，福田汽车的轻卡保持行业第一，而东风汽车则在积极进行专用车制造相关技术的革新。2、东风汽车：专用车业务的布局历程1992年，东风汽车成立;1999年，东风汽车A股上市;2000年以后，东风汽车开展了卡车和货车的相关业务;2010年，东风汽车的新能源阵地成功奠基，从此，东风汽车开始开展新能源专用车业务;2020年，东风汽车开展自动驾驶专用车业务，并进行了首批专用车的交付;专用车业务达到新的高度。3、东风汽车：专用车业务细分市场发展现状分析1)东风汽车-专用车产品类型多样且布局新能源目前，东风汽车有7种类型的专用车产品，主要集中与牵引车、运输车、自卸车、特种车和环卫清洁车。且从产品的布局来看，东风汽车的主要产品类型为中重型专用车。值得注意的是，东风汽车也业务布局于新能源专用车上，不同于传统业务，公司的新能源类型专用车主要有轻型和中型运输车，且冷藏车占了主要地位。2)东风汽车研发投入追随“五个化”2018-2020年，东风汽车的研发支出和占比波动下降。其中2020年东风汽车的研发投入达到3.87亿元，占当年营业收入的2.82%。下降的主要原因是受到的负面影响。公司拥有独立的研发机构，明确专注于LCV事业的发展，通过持续加强在产品研发方面的投入力度，建立和完善了面向市场和事业板块的研发体制。不仅如此，公司结合汽车未来“五化”(轻量化、智能化、网联化、电动化、共享化)的技术发展趋势和LCV商品特点。2020年，主销车型实现轻量化减重，自动驾驶物流车完成发布，正在开展运营方案分析，掌握部分整车控制器、动力电池、电驱系统的集成应用技术。4、东风汽车：专用车业务经营业绩1)东风汽车-专用车产销量受到负面影响下降2018-2020年，东风汽车的产销量呈现先上升后下降的趋势。这主要是因为2020年东风汽车受到的负面影响。根据公司年报，2020年，公司在传统燃油、新能源两个轻型车领域推出了高端品质新品：全新一代战略轻卡“东风凯普特星云”、全新一代正向开发的绿色智能城配专家“东风凯普特e星”。2)华中华东为主要销售区域2018-2020年，东风汽车的主要销售区域为华中地区和华东地区。相较于2018年和2019年，华南地区2020年的销售额出现明显下降，相应地，华北和华西地区的销售额有所上升。因此，东风汽车的主要销售区域仍然以中国东中部经济相对发达地区为主。未来，东风汽车可以考虑进行下沉市场，随着基础设施的建设辐射至中西部地区，东风汽车可以进行二三线城市的布局。3)东风汽车-专用车业务营收波动下降2018-2020年，东风汽车的专用车业务收入波动下降，专用车业务占比基本持平。因此，十分显然地，专用车业务营收受到整体营收下降的影响而下降，而下降的主要原因是2020年初，公司处于风暴中心---湖北，冲击造成了公司严重的损失。虽然在国家刺激性消费政策的影响下，公司积极进行复工复产，但是专用车业务营收仍然受到了较为严重的影响。5、东风汽车-专用车业务发展规划：打造新能源商用车中国领先品牌根据2020年11月，中国汽车工业协会发布的《专用汽车行业“十四五”专项发展规划》，专用汽车行业将从高质量发展展开，以推动行业技术进步，促进行业产品升级为目标，充分利用中国汽车工业体系完整、综合实力持续增长的优势，围绕数字化与智能化主题思路，在产业发展新格局下，重点规划行业发展方向及路径，以实现专用汽车行业高质量、健康可持续发展。东风汽车的2021年经营计划整体经营思路是：落实六项重点工作，推进公司高质。2021年的经营目标是汽车销量15.5万辆以上，年营业收入达到153.0亿元。值得一提的是，公司在新能源方面的战略目标是打造新能源商用车中国领先品牌，品牌使命是成为智慧物流领航者。聚焦轻卡、VAN和专用车领域，布局以纯电动为主，氢燃料和混动增程为辅的动力单元。文章搜集整理自互联网，如有侵权，请联系删除！

2022年通信行业策略：云基建搭台_大应用唱戏_新能源赋能1.新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期工业和信息化部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》。《规划》提出5项重点任务，包括全面部署5G、千兆光纤网络、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等新一代通信网络基础设施，统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施，积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。电信网络基础设施建设具有较强规划性，整体规模、节奏、结构受制因素较多，关注运营商增收、700M推进和固网升级进程。随着产业成熟，以及相关规划落地，毫米波、行业专网预计也将到了推进重要节点，存在主题性及市场空间预期的机会。毫米波是通信频段延展的必然趋势。毫米波在5G蜂窝、汽车、卫星等领域将大放异彩。根据GSMA预测，5G毫米波作为高速接入、工业自动化、医疗健康、智能交通等方面的核心使能技术之一，预计将在2035年之前对全球GDP做出5650亿美元的贡献。国内5G毫米波推进进入重要窗口期。截止到2020年6月，美国、意大利、日本、韩国、泰国、中国香港和中国台湾等17个国家和地区的79个运营商已经拥有了在24.25~29.5GHz部署5G毫米波的频率许可；中国工信部2019年也表态将适时发布5G系统部分毫米波频段频率使用规划，引导5G系统毫米波产业发展。十大应用场景率先部署，10GPON技术带动市场爆发。以10GPON技术为基础的千兆宽带网络具备“全光联接，海量带宽，极致体验”的特点，将在CloudVR、智慧家庭、游戏、社交网络、云桌面、平安城市、企业上云、在线教育、远程医疗以及智能制造这十大商用场景中率先部署。预计到2023年，10GPON技术带动的相关产业直接产出在全球市场将超过10万亿人民币，中国市场将超过3万亿人民币。2021年3月工信部发布《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)》(以下简称《行动计划》)，目标是用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备“千兆到户”能力。为相应十四五和2035远景规划，2021年7月九部门联合发布《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，对2023年基础关键指标提出更具明确要求。设备与技术竞赛早已拉开帷幕，内容、设备端生态快速完善。2020-2021年重要标志事件如腾讯2020年参股Roblox并代理其产品中国区发行，2021年字节收购Pico，Facebook2021年10月正式改名为Meta，并于最近将OculusQuest系列改名为MetaQuest系列。卫星互联网可在面向普通用户的互联网接入、特殊场景的接入、以及面向2B/2G的物联网服务三方面有巨大潜力。频率轨道资源也较为稀缺，较早开始规划部署，也对建设“一带一路”空间信息走廊意义重大。美国SpaceX公司的Starlink项目一枝独秀，计划完成4.2万颗卫星系统组网，OneWeb紧随其后，国内已经将卫星互联网列入新基建范畴，“鸿雁”、“虹云”等系统计划已具雏形，在统筹协调实现标准化后，国有和民营资本将推动产业规模部署。卫星互联网产业主要分为卫星制造、发射服务、地面设备及终端制造、运营与服务四大环节。根据我们测算，预计到2030年，中国卫星互联网总体市场规模可达到1000亿规模。火箭发射门槛较高，技术积累周期长，格局会比较集中，一级投资市场较为活跃；卫星制造企业多，整机环节会比较集中，能在某一些细分领域具有成本优势和技术门槛的公司将充分享受赛道红利；地面设备制造和运营服务准入门槛相对较低，需求市场多元化，容量较大，竞争也将较为激烈。卫星载荷部分中的多波束相控阵天线、卫星平台部分的高精度星敏感器产品备受关注。卫星互联网发展初期，主要集中在空间段及地面段基础设施建设，其中空间段卫星制造的一些细分领域的技术、生产工艺、格局等方面较好，会充分享受基建红利。相控阵占据通信系统价值一半，T/R芯片决定了相控阵系统整体的性能和成本。以小卫星为例，预计相控阵射频芯片占整个卫星（平台载荷）成本的10%，由此测算用于国内卫星互联网市场的相控阵TR组件市场规模大概可达50亿。2.大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势自2019年下半年，各项政策宽松及考核内容调整，运营商竞争环境改善，业绩在波动中整体处于提升趋势，运营商从量向质的转换还在持续，再叠加2021年5G用户渗透率提升，将带来新的业绩助力。其中，移动用户规模基本保持稳定，ARPU提升使得移动通信收入同比降幅快速收窄；数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务仍是运营商当前阶段重要增长亮点。2021年5G用户渗透开始加速，截止2021年10月份，移动、电信、联通5G套餐用户分别达到3.56、1.68、1.43亿户，5G用户价值量相对较高，是运营商收入持续增长的基础。除了2C场景，2B/2G将是运营商下一个更大的业务风口，华为发布5.5G，增强了“三老”场景的基础上，扩展“三新”场景，从5G场景三角形变成5.5G场景六边形，从支撑万物互联到使能万物智联，使得行业应用更容易落地。碳中和下监管政策频出，聚焦于合规性、耗管控。在中国2030年前碳达峰的大背景下，预计“十四五”期间，碳达峰压力及目标将分解到具体产业。在能耗双控等政策下，部分城市和省份展开了对老旧小、不合格数据中心的出清，我们认为未来行业可能进入格局重塑阶段。近年来，国家成立车联网专项委员会负责车联网产业发展计划，将智能网联汽车的发展纳入国家战略中，是新基建重要组成部分；C-V2X也即将完成标准化工作，并有望成为统一全球车联网的通信标准；近些年自动驾驶相关企业的融资次数不断增加，国内外互联网企业、运营商、汽车制造商等巨头布局动作也较为频繁；这意味着车联网行业正由此前的设计规划阶段向规模落地阶段快速演进，预计2025年C-V2X新车搭载率将达到50%。车联网产业生态发展目前处在“基础奠定期、协同发展期、新产业培育期”三阶段中的第一个阶段，主要包括测试仿真场景库的构建及测试示范区的建设、雷达及摄像头等感知硬件的研发推广、C-V2X路侧单元和MEC平台的规模化商用、5G和北斗导航网络的完善等。摄像头、毫波雷达、激光雷达是目前主要的环境感知传感器，并且可交互。其中，毫米波雷达已经广泛用于智能汽车目前主要由国外美安Autoliv、博世Bosch、大陆Continental和德尔福Delphi四大厂商主导，国内已有部分企业具有一定基础，迎来的机会。通信模组是车联网规模化发展的通用部分，厂商核心价值在于一定的技术壁垒及产品定制化能力。目前，全球主流的车联网通信芯片是高通和华为，除此之外还有Autotalk、恩智浦、大唐、哈曼等，车联网模组芯片产业链相对比较丰富，国内厂商也突破了之前海外厂商的垄断，所以模组厂商基于芯片发展已经形成了非常多的产品。短期波动不改行业长期景气度，复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强。2020Q4以来大宗原材料价格上涨，智能控制器公司作为典型的中游制造业，均提前进行了锁价、备货、调货等供应链管理举措。2021Q3外部环境更为复杂，面临着原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”、海内外疫情的反复、海运成本高企等多重考验。可以看到大型的龙头企业供应链管理更为突出。表现在业绩增速、毛利率稳定性等多个指标上，背后反映出龙头企业更强的物料备货调货能力、向下游价格传导的能力、成本费用控制能力、优质客户结构带来的抗风险能力。我们认为随着上游供应的逐步缓解，向下游价格传导的实施，行业盈利水平有望逐步回升，行业长期景气逻辑不变。3.新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线海上风电利用小时数高于陆上风电，且发电量优势显著。陆上风电年均利用小时数为2200小时左右，海上风电根据资源条件不同，利用小时数一般也不同，但是平均利用小时数可以达到3000小时以上。我国海上风电年增长并网量不断上升，未来五年每年有望达到6GW/年的规模水平。海电缆处于行业中游，其下游为工程、设备安装和运维，上游为原材料部件、发电机等生存。“双碳”政策下，光伏和储能迎来需求共振，正进入政策推动发展的红利期。明确了2025年30GW的发展目标，到2030年实现新型储能全面市场化发展。推行热电联产、分布式能源及光伏储能一体化系统应用。储能应用场景从用户侧向电网侧和用户侧转变。2019年之前以用户侧利用波峰波谷价差降低用电成本为主，未来发电侧储能消纳弃风弃光、平滑发电功率输出提供额外补偿，储能参与电网调峰调频补偿机制逐步明晰。储能系统中价值量最高的是储能电池，逆变器对安全可靠的要求极为重要。储能系统主要包括电池组、储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）和集装箱及舱内设备等。科华数据、英维克、拓邦股份等通信企业基于自身基因，积极开拓技术同源业务。科华数据主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务；英维克具有用于储能电站的机柜温控节能产品和解决方案；拓邦股份具有家庭户用储能锂电池、便携式储能小功率逆变器等产品。“十四五”期间电网投资规划较大幅度增长。两大巨头在“十四五”期间投资约2.9万亿元，相比“十三五”期间的2.57万亿元有非常好的增长。配电侧升级投入成为重点。将配电网规划投资达3200亿元，约占总投资的一半，相比之前比例预计有非常大幅度增长。在能源革命大背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心，推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，推进智能配电站、智能开关站、台架变智能台区建设；推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。直接方式：降低PUE是最为常见的措施，主要通过制冷散热技术变革，或者直接使用清洁能源。提升能源效率、降耗仍是目前绿色发展的主流方式，温控节能公司在数据中心节能降耗中将扮演更重要的角色，更多创新技术及新产品能有效地降低数据中心PUE值。在现有的技术经济条件下还无法实现完全使用核电、水电、光伏风电等清洁能源完全做替代。间接方式：采购可再生能源绿色电力证书（简称绿证）或者中国核证自愿减排量（CCER）。目前绿证与碳中和暂时还没有强关联。绿色电力证书由国家发改委认证，与可再生能源电力配额考核挂钩。CCER的交易管理办法规定抵消量不超过5%的经核查排放量。报告节选：底部话题追加内容

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铂科新材分析报告：金属软磁粉芯领军者_站稳新能源上游赛道公司概况：国内合金软磁粉芯领军者历史沿革：科技立身，深耕合金软磁领域铂科新材是细分领域龙头，国内规模化生产全系列铁硅合金软磁粉芯的主要厂家之一。深圳市铂科新材料股份有限公司成立于2009年，2019年于深交所上市（股票代码：300811），是一家聚焦于软磁粉末、金属磁粉芯以及应用解决方案的国家高新技术企业。2010年惠东生产基地建成投产，开启铁硅合金软磁的规模化生产。2011年成为光伏逆变器龙头Power-One供应商，2013年成为华为的二级材料供应商，依靠产品的优异性能逐步打开市场。2014年铁硅二代材料研发成功，2017年惠东生产基地二期建成，2018年铁硅三代材料研发成功，产能和产品质量逐年上升，逐渐取代美系和韩系厂商，成为全球光伏逆变器金属软磁材料市场中占有率最大的厂商，并发力新能源、半导体领域。2020年获全国第二批专精特新“小巨人”企业称号，技术优势得到高度认可。2021年与河源江东新区签约，计划建设河源生产基地，公司预计建成后产能将达2万吨。主营业务：金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售，特别是以金属软磁粉芯为核心的生产、研发业务。其中合金软磁粉为制造合金软磁粉芯的核心材料，公司生产的合金软磁粉90%以上为自用，用于生产合金软磁粉芯，合金软磁粉芯为电感元件的核心部件。公司的合金软磁粉芯产品是中高频率、高功率电感的优选材料，克服了传统金属软磁电阻比较低、损耗大和功率比较低的特点，具有比较高的饱和磁通密度、更大的电阻率和更小的涡轮损耗。股权结构：截至2021年9月30日，公司的实际控制人为杜江华，其控股的深圳市摩码新材料投资有限公司持有铂科新材27.87%的股权，为公司第一大股东；杜江华直接和间接持有铂科新材股权共计15.4%。子公司均为全资控股，分别对应惠东、河源两大生产基地和成都的产品研发和销售子公司。经营分析：产销齐升，营业收入持续快速增长公司营收与归母净利润近3年稳步提升。公司2019年至2021年前三季度营业收入分别为4.03亿元、4.97亿元、5.22亿元，保持较快速度的增长，总体营收增加主要归功于合金软磁粉芯的销量大幅增加。2020年度，公司实现归母净利润1.07亿元，较2019年同比增长25.9%。公司2021年前三季度营收约5.22亿，同比增长约55%，归母净利润约0.84亿元，同比增长8.6%左右。两者增长幅度不同原因在于原材料成本上涨幅度较大，整体采购价格同比上涨16%~20%，降低了毛利水平；另外，公司上半年推动了股权激励方案，合计摊销700万左右利润。2018年以来公司的产量和产销率均逐年上升。2020年度公司合金软磁粉芯生产量较2019年度增幅较大，主要得益于公司产能的提升。同时，公司销售量比上年增加了34.1%，产销率达103%。主要由于公司通过不断的市场推广和研发投入，公司的技术和产品被客户及各应用领域的用户等熟知、认可及接受，订单量饱和，供不应求，实现销售快速增长。合金软磁粉芯是公司目前的主要业务，营收占比接近97%。2020年度公司营收结构中合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件及其他主营业务占比分别为96.9%、2.1%、0.4%、0.2%。合金软磁粉芯收入占比从2016年91.14%逐年提升2020年的96.9%，毛利占比则提高至94.8%，在公司业务中始终占据主导地位。公司三大业务均具有较高的毛利率，受上游原料成本提升影响，近两年略有所下滑。公司合金软磁粉芯、合金软磁粉及磁性电感元件的毛利率较高，2020年度分别为38.1%、74.5%、29.9%，同比分别下降3.14、1.31、7.05个百分点，主要系近两年合金软磁产品价格呈现下降趋势，并且原材料价格上涨所致。由于公司的合金软磁粉芯业务占比95%以上，因此整体销售毛利率相应也呈现下降趋势。此外，公司对外销售的合金软磁粉末产品为高端铁硅铬粉末，具有较高毛利率，主要供给TDK等全球知名贴片电感企业。2018年度以前毛利率较低的原因是公司还同时销售铁硅铝退火粉，该产品毛利率较低。公司费用控制能力较强，三费率均处于较低水平。2021年Q1-Q3季度销售、管理、财务费率分别为1.4%、12.2%和0.9%，过去五年各项费率均未有较大变动。其中2021年前三季度管理费率略微上升，主要原因为职工薪酬、折旧等增加和计提的股权激励费用；财务费用略微上升，主要原因为利息支出的增加。投建项目逐步投产，公司盈利能力指标开始回升。2016-2019年公司ROE与ROA呈逐年下降趋势，主要原因为公司投入大量资金用于扩产和厂房设备升级以及原材料价格的上涨。随着项目建成投入使用，公司单位净资产贡献的利润开始回升，我们预计未来更多在建项目的投产将带动企业单位资产盈利能力进一步上升。金属软磁粉芯行业：新能源赛道助力需求放量软磁材料：电能变换环节的核心材料软磁材料是指矫顽磁力小、容易磁化与退磁的磁性材料。相较于永磁材料，软磁材料磁导率高，在较低的外部磁场强度下就可获得大的磁感应强度及高密度磁通量，同时矫顽力小，取消磁场后易退磁化，在实际应用中主要起到导磁作用，实现电路的电能参数变换。按材料类型分类，软磁材料可分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶与纳米晶软磁三大类。（1）金属软磁：第一代软磁材料，最早以硅钢为代表，后续有铁镍、铁铝、铁钴、铁硅铝等多元合金，特点是具有高饱和磁感应强度，高导磁率和低电阻率的特点，可适用于大电流、高功率的应用场景。（2）铁氧体软磁：第二代软磁材料，包括锰锌铁氧体、镍锌铁氧体、镁锌铁氧体等，由于其为金属氧化物，电导性较差，涡流损耗小，因此主要适用于低功率、高频应用场景。（3）非晶与纳米晶软磁：第三代软磁材料，通过在金属软磁的冶炼过程中加入玻璃化元素（硅、硼、碳等），通过快淬技术使其成为非晶态，保留了金属软磁高饱和磁感应强度和高导磁率，提高电阻率，涡流损耗变小。纳米晶软磁则是在非晶合金的基础上通过特殊的热处理工艺得到的晶粒在纳米级别的软磁合金，具备更优异的综合性能，但成本较高。按制品形态分类，软磁材料可分为合金类、粉芯类、铁氧体三大类。（1）合金类：最主要包括硅钢片、坡莫合金、非晶及纳米晶合金；（2）粉芯类：由经过表面绝缘处理的磁粉末压制而成，主要包括铁粉芯（IronCore）、铁硅铝粉芯（Sendust）、高磁通量粉芯（HighFlux）以及坡莫合金粉芯（MPP）；（3）铁氧体类：以金属氧化物为软磁材料的特殊粉芯，包括锰锌系、镍锌系等。下游电子技术逐步迈向高频、高功率时代，为金属软磁粉芯带来新机遇。在光伏发电领域，分布式光伏电站需求释放导致大量逆变器的接入并网，客观上带来了电网侧大功率大容量的电能变换与输送新需求；在新能源汽车领域，大功率快充平台将成为消费需求的新趋势；在大数据和云计算等信息产业领域，大功率高频计算对UPS、服务器等大功率用电设备的电源端提出了更高性能的要求；在消费级电子品领域，智能终端的快充技术使得充电电源适配器的输出功率大幅增长。下游电子技术逐步迈向高频、高功率时代。金属软磁粉芯未来发展方向之一是在通信与消费电子领域逐步替代铁氧体。目前通信与消费电子领域的功率电感材料以铁氧体为主流。相较于铁氧体，金属软磁粉芯最大的优势在于具有高饱和磁通密度，且温度稳定性好，使用频率范围广，具有良好的交直流叠加稳定性。随着通信与消费电子领域迈向高频、高功率时代，在高功率、大电流的应用场景中，金属软磁粉芯可以以较小的体积获得较好的性能，具有明显的优势。此外，金属软磁粉芯还具有良好的磁性能稳定性以及性能可控性。行业概况：新能源赛道赋能，金属软磁粉芯市场前景广阔金属软磁粉芯是制作电感器的重要磁心部件，应用场景丰富，下游市场广阔。金属软磁粉芯上游原料主要为铁、铝、硅等各类型矿石原料。矿石原料通过冶金制粉技术得到金属软磁粉，进而经过绝缘处理、压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯。金属软磁粉芯作为磁心的电感器，广泛用于的光伏&储能、空调、新能源汽车、不间断电源（UPS）、5G基站和服务器等下游领域。国内高端金属软磁粉产品供给电感生产外资企业，毛利较高，如悦安新材与铂科新材；全球金属软磁粉芯电感器市场，主要由外资和台资引领，国内企业盈利能力还有较大上升空间。金属软磁粉芯与电感器全球市场稳步增长，未来6年CAGR预测分别为6.5%和4.2%。电感器作为金属软磁粉芯最直接下游的电子器件。在光伏和储能领域，金属软磁粉芯主要应用于组串式光储逆变器。逆变器是把直流（DC）电能转变成定频定压或调频调压交流电（AC）的转换器。光伏逆变器主要分为集中式、组串式、集散式方案。集中式为若干个并行的光伏组串被连到同一台集中逆变器的直流输入端，采用的软磁材料主要为硅钢片；组串式则为每个光伏组串通过一个逆变器，在交流端并联并网，逆变器数量多，且功率密度逐步提高，金属软磁粉芯具有优异的交直流叠加稳定性，且耐受大电流环境，使用占比较大。组串式逆变器渗透率不断提升，利好金属软磁粉芯市场需求。随着功率模块技术的发展，组串式逆变器单机功率逐步提升，凭借更优异的综合性能逐渐取代部分集中式光伏逆变器。在组串式方案下，1GW光伏装机量用粉量约200吨，利好金属软磁粉芯需求放量。光伏和储能领域均为潜力巨大的增量市场。随着全球各国“碳达峰、碳中和”等政策的推行与落地，光伏发电和储能市场的未来增长空间巨大。2020年全球光伏和储能新增装机量分别为134GW和5.3GW，我们预计到2025年将分别增长到350GW和27.8GW，2020-2025年CAGR分别为21.2%和39.3%，且未来全球范围的低碳排放需求将持续利好光储行业保持高增长态势。在新能源车领域，金属软磁粉芯主要用于汽车和充电桩充放电环节的OBC、DC-DC、升压电感等。OBC，即AC-DC车载充电机，以交流电源作为输入，输出为直流，是直接给动力电池充电的装置。DC-DC一般用于高压电池包给低压车载电子器件的供电，用于将高压小电流转换为低压大电流。升压电感则是将电压升高的装置，其原理为：当回路断开时,电感内的磁能会以无穷高电压的形式变换回电，因此不断地扳动电源开关可使电压持续在高位，达到升压效果。插电混动车粉芯用量较大，纯电车粉芯用量有望进一步提升。PHEV（插电混动汽车）的电池容量包较小，串联电压不足，因此充电时需要升压电感，对金属软磁粉芯需求较大，例如单台比亚迪超级混动DM-i的金属软磁粉芯用量约3.3kg，用于升压电感；对于传统纯EV（纯电动汽车）的电池充电环节只包含OBC，电池容量包足够大，串联电压可达到目前要求的450伏而无需升压电感，金属软磁粉芯的单车用量约0.7kg左右。随着纯EV的800-1200V高压充电成为新的趋势，拉动升压电感的需求，预计纯EV新增的升压电感将使单车粉芯用量提升约300%。新能源电动车及充电桩领域将是未来重要的增量市场。随着各国对新能源车扶持政策和措施的持续出台，以及消费者节能环保意识的不断提高，全球电动车行业将持续快速发展。UPS电源是金属软磁电感器的重要存量市场，预计未来稳步增长。UPS电源是数据中心供配电系统的主要核心系统之一。金属软磁粉芯电感器应用于高频、高功率UPS电源，以满足更高的电源性能与稳定性要求。随着AI、云计算与大数据等信息产业的高速发展，数据中心的市场需求激增。变频空调是合金软磁粉芯主要的存量市场，预计未来几年需求稳定。变频空调领域，金属软磁粉芯主要应用于变频器。变频器参与控制和调整压缩机转速，使之始终处于最佳的转速状态，提高能效比，金属软磁粉芯制成的电感器在其中充当了重要作用。按此比例估计，未来全球变频空调的销量将稳定在每年1.5亿台左右。在以下假设下：1）中信证券研究部电新组预计2021-2025年全球光伏装机量CAGR约为21.6%，其中金属软磁粉芯主要用于组串式光伏逆变器，其渗透率国内数据，我们预计从2020年的66.5%缓慢上升至2025年的74.0%。根假设金属软磁粉芯在逆变器中的粉芯用量为200吨/GW，2021年单价约为3.3万元/吨，并逐年小幅度下调至2025年的3.1万元/吨。2）新能源汽车领域，其中，乘用车销量按2020年国内乘用车占比95%估计，纯电与混电销量按国内纯电75%与混电25%占比估计。2021-2025年CAGR均约为37.7%。假设纯电每万台粉芯用量约7吨，随着高压充电平台的逐步渗透，预计2025年纯电粉芯用量可达17.4吨/万台。插混粉芯用量估计维持为20吨/万台。目前市场电车用粉芯单价均估算为5万元/吨，假设逐步下调至2025年的4.6万元/吨。充电桩新增量参照国际能源署数据，我们预测2021-2025年CAGR约为64.9%。根据铂科新材招股说明书，充电桩均价约2万元/台，按变压器价值约为充电桩5%，电感器按变压器价值的10%，电感磁芯为电感器价值的70%进行估算，每万台充电桩粉芯用量为14.0吨，单价估算为5万元/吨。3）变频空调领域，按90%估计，我们预计2021-2025年CAGR约为2.0%。每万台变频空调粉芯用量为2.5吨，变频空调用金属软磁粉芯价值较低，单价估算为2.5万元/吨。4）UPS领域，支撑UPS市场需求，我们预计全球UPS市场2021-2025年CAGR约为5.0%。按电感器价值占UPS总价值3%，电感磁芯占电感器价值70%估算，每万台UPS粉芯用量约为21.5吨，单价估算为4.5万元/吨。我们预计2021-2025年全球金属软磁粉芯市场需求量CAGR约18.1%，2025年全球总需求量可达20.1万吨；全球金属软磁粉芯市场规模CAGR约20.1%，2025年全球总市场规模75.2亿元。竞争格局：铂科新材稳居国内金属软磁粉芯领域龙头地位金属软磁粉芯全球市场主要集中在亚太地区，竞争格局较为集中，前四大厂商市占率约58%。2020年全球金属磁粉芯市场规模为4.75亿美元（约30亿人民币），其中亚太地区是最大的市场，约占75%，北美与欧洲市占率约20%。前四大厂商依次为美磁（美国）、昌星（韩国）、铂科新材（中国）、东睦科达磁电（中国），其中铂科新材与东睦科达磁电市占率分别约为15.6%和10.0%，美磁和昌星则共占有约1/3的市场份额。铂科新材的金属磁粉芯业务营收规模与毛利率处于国内领先水平。近几年，铂科金属磁粉芯业务营收始终高于东睦科达磁电，且近三年增速快于科达磁电。2020年铂科新材的金属磁粉芯销售收入达4.81亿元，东睦科达磁电的金属磁粉芯销售收入达3.09亿元。毛利率方面，铂科新材的毛利率基本保持在40%左右，高于东睦科达磁电的17%~24%，毛利率优势明显。在全球范围来看，铂科产品的下游细分应用领域与美磁、昌星等主要外资企业无明显竞争冲突，因此具有较好的业务发展环境。芯片电感行业：全球市场预计稳步提升芯片电感：移动通信与计算机领域重要的被动元件芯片电感属于片式功率电感器，主要用于芯片旁路供电等场景。片式电感是移动通信与计算机领域重要的被动元件之一，根据其用途，可分为功率电感与射频电感。功率电感主要用于稳定电压，电源电路中使用的电感主要有“电压转换”与“扼流”两种作用，目前主要以铁/铁氧体材料的绕线型电感为主流，但在大功率需求场景中，比如服务器GPU、CPU等芯片旁路供电时，开始采用金属软磁粉芯作为电感材料。射频电感则用于控制信号的电路，尤其是用于600MHz至几十GHz的高频频段，大多采用非磁心结构，以陶瓷材料的叠层电感为主流。芯片电感行业：全球市场预计稳步提升芯片电感：移动通信与计算机领域重要的被动元件芯片电感属于片式功率电感器，主要用于芯片旁路供电等场景。片式电感是移动通信与计算机领域重要的被动元件之一，根据其用途，可分为功率电感与射频电感。功率电感主要用于稳定电压，电源电路中使用的电感主要有“电压转换”与“扼流”两种作用，目前主要以铁/铁氧体材料的绕线型电感为主流，但在大功率需求场景中，比如服务器GPU、CPU等芯片旁路供电时，开始采用金属软磁粉芯作为电感材料。射频电感则用于控制信号的电路，尤其是用于600MHz至几十GHz的高频频段，大多采用非磁心结构，以陶瓷材料的叠层电感为主流。行业概况：5G移动通信与大功率计算的发展推动芯片电感需求放量芯片电感广泛应用在移动通信与计算机领域，如手机、通信基站、GPU和CPU旁路供电等。芯片电感主要用于现实电压、电流变换等电能转换，常见于电源管理芯片（PMIC）、现场可编程门阵列（FPGA）供电电路中。在GPU、CPU电路中，芯片电感、电容、MOS管与驱动芯片共同构成供电电路，满足GPU、CPU供电需求。5G移动通信领域的快速发展方向拉动芯片电感的需求不断增加。在手机方面，单部手机中电源管理芯片（PMIC）数量的提升推动芯片电感需求的上升。根据顺络电子的统计，5G智能手机中电感使用数量将会增长至约130~230个，其中芯片电感约占5%。在通信基站方面，5G基站通道数从32提高至64，单基站的天线扇面数量也提升3个，较大幅拉动了功率电感的需求提升。全球5G手机渗透率不断提高以及5G新基站数快速增加，持续利好芯片电感市场。5G手机领域，2020年全球5G手机出货量约2.5亿台，同比大幅增长约18.6倍，我们预计2025年全球5G手机出货量可达8.6亿台，渗透率占比提高至约58%。5G基站领域，根据前瞻产业研究院预测，2021年全球新增5G基站约106万个，其中国内新增量约为80万台，预计2025年全球5G基站累积建设数可达到692万个。PC与服务器的处理芯片功耗不断提升，利好金属软磁芯片电感市场需求。在PC与服务器领域，芯片电感主要用于GPU和CPU旁路供电等。一台电脑或者服务器根据功率不同有18~48片芯片电感不等。随着算力不断提升，CPU、GPU等核心运算与处理芯片的功耗不断升高。英特尔2021年度发布的第12代i7-12700KCPU芯片的长时功耗（PL1）与短时睿频功耗（PL2）分别达到了125W与190W。英伟达计划明年发布的GeForceRTX3090SUPER与GeForceRTX4090显卡对应功耗可达400W和550W。由于过高的电压容易击穿电路，因此，只能通过提高电流满足高功率运行，从而对功率电感性能提出更高的要求。相较于铁氧体，金属软磁粉芯在耐受大电流方面性能更好，有望未来逐步替代铁氧体芯片电感。全球PC和服务器年出货量预计稳定增长。我们预计2021年全球服务器出货量将达到1294万台，同比增加5.0%，预计2025年达到1429万台，4年CAGR约为2.5%。在以下假设下：1）4G手机渗透率逐年下降，2020-2025年CAGR预计为-9.3%。5G手机与4G手机芯片电感数量分别估计为8个与4个。2）假设单个5G基站的芯片电感数量为60个。3）假设每台PC与服务器芯片电感数量分别为33个。我们预计2025年全球芯片电感需求量约226.7亿颗/年，2020-2025年CAGR约6.6%。由于芯片电感细分型号较多，存在较大价差，故不再进一步测算市场规模。竞争格局：全球电感市场主要由外资与台资企业掌握全球电感市场目前由日系、中国台系厂商主导。2019年全球电感市场规模约为38.5亿美元，村田、TDK、太阳诱电等日系厂商依靠强大的技术优势，合计占据全球电感市场近50%的份额。此外，奇力新、佳邦科技、乾坤科技等中国台系厂商以及威世（美国）、顺络电子（中国大陆）等厂商也占据一定份额。从终端应用市场来看，主要生产厂商主要包括中国台湾的乾坤科技、奇