2022年有色金属专题报告 LME若禁止俄罗斯金属交割的影响分析

2022年有色金属专题报告LME若禁止俄罗斯金属交割的影响分析一、LME若禁止俄罗斯铜交割的影响分析1.1俄罗斯铜产量及全球占比2021年俄罗斯铜矿产量82万吨，占全球的3.9%。俄罗斯铜产品出口主要目的地在中国、荷兰、德国、土耳其、科威特、埃及、美国、沙特及白俄罗斯等国，其中中国占31.6%，欧洲占1/3以上，欧洲是俄罗斯铜产品销售的最主要的目的地。从中国铜精矿和精铜进口来源国来看，中国精矿和精铜进口来自于秘鲁、智利、澳大利亚、蒙古及刚果金等国，从俄罗斯进口的比例较小。总的来看，俄罗斯在中国铜产品的进口占比较低，但是中国是俄罗斯铜产品的重要出口目的地。1.2俄罗斯铜品牌在LME铜库存占比较高根据M转发的路透专栏分析文章，俄罗斯品牌的铜在LME铜库存中占比较高，主要分布在德国汉堡、荷兰鹿特丹及中国台湾高雄。截至10月19日，汉堡、鹿特丹和高雄三地LME仓库铜库存6.1万吨，约占LME铜库存总量的44%。对比俄罗斯铜出口目的地分布，主要集中在中国、荷兰和德国等地，与路透专栏分析文章指出的三个仓库基本一致。1.3LME考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析根据俄罗斯铜出口目的地分布来看，俄罗斯的铜主要流向欧洲和中国。考虑到当前欧美跟俄罗斯关系较为紧张，并且LME考虑禁止俄罗斯铜在LME交割，这可能会使得欧洲铜供应明显收缩，根据2021年俄罗斯铜产量，一旦LME禁止俄罗斯铜在LME交割且欧洲企业不买俄罗斯的铜，欧洲铜供应将减少约30万吨，约占欧洲铜消费量的10%左右，这将使得欧洲铜供需趋紧。10月14日路透报道，2023年Aurubis欧洲铜贸易升水和Codelco铜长单贸易升水分别为228美元和235美元，同比分别上涨85%和84%，创历史新高。而一旦LME禁止俄罗斯铜在LME交割，并且欧美企业不愿意要俄罗斯铜，那么俄罗斯近1/3以上的铜流向哪里？我们从全球铜主要消费地区分布来看，能承受近30万吨铜供应冲击的区域不多，中国是一个很好的去处，但这种流向需要较高的内外正价差或者俄罗斯铜有明显的折价。如果俄罗斯的铜真流向中国，我们也需要警惕欧美政府可能会对进口俄罗斯铜的企业或者使用俄罗斯铜的终端企业进行制裁。不过，我们可以确定的是，如果LME禁止俄罗斯铜在LME交割，那么海外精铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前LME和中国保税区铜库存均偏低，估计在宏观面缓和时，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端化的风险。二、LME和美国政府若禁止俄罗斯铝对市场影响分析2.1俄罗斯铝被考虑禁止消息时间线梳理2.1.1伦敦金属交易所伦敦金属交易所发布公告证实LME推出一份讨论文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的新供应。消息经媒体发布后，LME金属价格全线上涨，伦铝一度大涨8.5%。报道称，发布讨论文件并不意味着LME已经就其将采取的行动做出任何决定，但此举标志着方法上的转变。LME此前曾表示，它不打算在制裁范围之外采取任何行动。LME在本月上旬已启动了一项为期三周的正式讨论程序，在发送给交易商的咨询文件中，这家全球最大、历史最悠久的金属交易所提出了三个选项供交易商们斟酌：①继续接受俄罗斯金属；②为LME仓库中的俄罗斯金属数量设定一个门槛；③彻底禁止接受俄罗斯金属。2.1.2美国政府据新加坡《联合早报》网站10月13日报道，针对俄乌冲突局势升级，美国政府考虑对俄罗斯铝发布全面禁令。彭博新闻社引述知情人士的话说，白宫考虑的选项有三种：一是彻底禁止，二是将关税提高到相当于禁令效果的惩罚性水平，三是制裁生产俄罗金属的俄罗斯铝业联合公司。2.1.3合作贸易商10月19日，据媒体援引两位知情人士周二表示，全球大宗商品贸易商嘉能可已向伦敦金属交易所(LME)位于韩国光阳的注册仓库交付了大量原产于俄罗斯的铝。另一位知情人士还透露，交付给光阳仓库的铝就是由俄罗斯铝业联合公司(简称俄铝)生产的。其中一位知情人士称，向LME仓库的交货突显出了俄铝公司面临的困难，因为随着2022年的合同到期，买家在2023年的合同中有意避开俄罗斯金属。2.2俄罗斯铝产量及贸易流向2.2.1俄罗斯铝产量及产量占比从产量分布看，俄罗斯铝产量是除中国、印度外产量最大的国家。截至2021年俄罗斯铝产量为393万吨，全球铝产量6739万吨，俄罗斯铝产量占全球铝产量的6%左右，从产量占比变化趋势看，俄罗斯铝产量基本上稳步增加，但占比却呈现逐年下滑。这主要是由于自2002年以来，全球电解铝增量基本来源于中国，尤其近五年中国电解铝增量贡献全球增量的90%以上。因此从产量占比来看俄罗斯产量的变化对全球铝供给实际影响相对有限。2.2.2俄罗斯铝业产量及贸易流向根据2021年俄铝财报显示，俄铝的电解铝产量376万吨，同比增长2%，占全球产量约5.5%。从销售区域来看，2021年俄铝电解铝主要销往欧洲（占比41%）、俄罗斯和独联体区域（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。若欧美联合对俄罗斯制裁，俄铝或难以转移其近50%左右的铝产品销售，将会对全球短期的电解铝供给造成扰动。俄罗斯2021年氧化铝权益产量830.4万吨，能够实现电解铝原料完全自给。旗下氧化铝冶炼厂主要包括俄罗斯本地Bogoslovsk氧化铝精炼厂、Achinsk氧化铝精炼厂、Urals氧化铝精炼厂、Pglz氧化铝冶炼厂，爱尔兰AughinishAlumina，牙买加Windalco，几内亚Friguia氧化铝精炼厂，以及澳大利亚QueenslandAlumina（合营，持股20%）。根据俄铝2021年财报，俄铝氧化铝产量中俄罗斯本地产量占比37%、爱尔兰占比23%、乌克兰占比21%，澳大利亚合营厂占比9%，牙买加和几内亚分别占比5%。其中乌克兰氧化铝精炼厂已于2022年3月1日停产。同时，3月20日澳大利亚宣布对俄罗斯停止出口氧化铝和铝土矿，后续或增加俄铝氧化铝供应的不确定性，从而对电解铝生产造成影响。2.3中国从俄罗斯进口铝的数量及未来潜在变化分析2021年中国进口电解铝总量约157.97万吨，其中进口俄铝约29.1万吨，占进口总量的18.42%。2022年1-8月份我国原铝累计进口总量达29.76万吨，同比减少71.1%。2022年国内原铝进口窗口持续关闭，理论进口铝锭的流入不会出现，但鉴于俄铝的特殊情况，从三月份开始俄铝的进口量明显增长，截至8月份俄铝累计进口量23.05万吨，占比达77.5%。若俄罗斯铝被限制，则有可能增加流入国内的量，但具体仍需看进口利润的变化。2.4LME禁止俄罗斯铝交割对铝市场影响分析若美国和LME禁令落地，需要从禁令落地后的影响时间来进行评估，即短期、中期和长期的市场演化来评估。短期看，俄罗斯金属在欧美地区的销售遇阻，特别是LME禁令落地将直接推升伦铝价格，进而带动沪铝上涨，但如果现货市场流通受影响较小，则持续上涨动力一般。中期看，若欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝或难以转移其近50%左右的铝产品销售，将会对全球电解铝供给造成扰动。根据数据显示，2021年俄铝电解铝主要销往欧洲（占比41%）、俄罗斯（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。据统计，美国2022年1-7月份铝金属的累计进口量约266万吨，其中来自加拿大进口150万吨，占比56.54%，居进口量的首位；而来自俄罗斯的进口量累计约14.66万吨，月均2万吨左右。其中中国可能是主要的消费市场，因此这将加重中国供应压力，导致国内进口量抬升，然后中国再以铝材出口来补充这些地区的不足，造成外强内弱，内外比价显著回落的格局，但对全球供给总量没有影响，或影响电解铝进出口贸易流方向转变和进出口产品型态的改变。如果更长期的实施禁令，可能使得俄罗斯铝原料如氧化铝和阳极的采购面临困难，其次在贸易不畅的背景下，俄罗斯原铝库存亦存在潜在的滞销风险，那么最终可能会导致俄铝被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，但考虑到俄铝产量占全球产量占比较小，因此对铝价格影响相对有限，更多的是起到了一定的边际带动。三、LME若禁止俄罗斯锌交割对市场影响分析3.1俄罗斯锌产量及全球占比俄罗斯锌矿及锌锭产量占全球比例都较小。据ILZSG数据显示，2021年俄罗斯生产锌矿30万吨，占全球占比为2.4%；精炼锌产量约21吨，占全球占比为1.5%。且从历史情况来看，俄罗斯锌矿与锌锭产量变化量都不大，俄罗斯生产的锌矿与锌锭基本都由本土企业消化，出口量也较小，预计LME禁止俄罗斯锌交割对于全球锌产业链影响较小。3.2中国从俄罗斯进口锌的量及未来潜在变化分析从锌精矿的进口情况来看，2021年从俄罗斯进口22.27万实物吨，占比总进口量的5%左右，占比较小。俄罗斯的锌锭冶炼业并不发达，俄罗斯全年锌锭产量约为21万吨，全球占比为1.5%，2021年我国未从俄罗斯进口精炼锌，并且俄罗斯2021年总出口仅6万吨，大部分锌锭需求还是应用于俄罗斯本土。因此从进口情况来看，LME禁止俄罗斯锌或会使得部分俄罗斯锌流入我国国内，但由于总量较少，对我国锌进口影响较小。3.3LME禁止俄罗斯锌交割对锌市场影响分析目前在LME可以交割的锌为车里雅宾斯克锌厂下生产的锌，从LME披露的信息来看，当前LME仓库中并没有车里雅宾斯克锌厂生产的锌。此前伦敦金属交易所(LME)在金属产品交割中限制采用俄罗斯乌拉尔矿冶公司的产品，乌拉尔矿冶公司和旗下车里雅宾斯克锌厂的金属只有在货主能够向LME证明不违反对俄制裁的情况下，才能运到LME的仓库。由于LME对车里雅宾斯克锌厂的制裁在前期已经发酵较为充分，预计后续即使LME完全禁止俄罗斯金属交割，对于锌产业基本面影响较为有限。总结来看，俄罗斯锌精矿与锌产量在全球占比都不大，LME禁止俄罗斯锌交割对锌市场预计将有限，并不会改变全球的锌产业链市场格局，锌价目前还是受其自身基本面影响较大。当前海外与中国国内锌锭库存都处于历史低位，低库存对于锌价有支撑作用，并且海内外锌锭供应都存在瓶颈，欧洲受海外能源价格影响较大，预计后续产量将维持低位。国内锌锭产量短期受到西南地区限电影响，产量爬坡较慢，预计短期释放量有限。中长期来看，随着欧美经济逐渐步入衰退，叠加国内锌锭供应逐步走向宽松，锌价或将下行。四、LME若禁止俄罗斯铅交割对市场影响分析2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称LME批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。该通知称，欧盟理事会2022/576号条例在第833/2014号欧盟理事会条例第3i条中引入了一项具体禁令，该条规定，禁止直接或间接向欧盟购买、进口或转让源自俄罗斯或从俄罗斯出口的某些清单物品。受此限制的物品列于理事会条例附件二十一条，其中包括“未锻造铅”。该禁令于2022年4月9日生效。2022年4月9日之前签订的合同或执行此类合同所需的辅助合同，在2022年7月10日之前的执行除外。4.1俄罗斯铅产量及全球占比俄罗斯铅精矿及铅锭产量全球占比都比较小。俄罗斯年产铅精矿不足20万金属吨，2021年铅精矿产量为19.5万金属吨，约占全球铅精矿产量的4.27%，占比相对较小，其中，82.03%的铅精矿出口到了中国。2021年，俄罗斯精炼铅产量为23.03万吨，占全球精炼铅产量的1.88%，此也为近十年来最高。4.2中国从俄罗斯进口铅的量及未来潜在变化分析LME暂停俄铅仓单，俄罗斯出口到中国的铅精矿量明显提升但对国内影响有限。2022年5月4日，LME暂停俄罗斯铅仓单之后，俄罗斯出口到中国的铅精矿量明显提升，5月出口中国同比提升3.41%，6月出口到中国同比提升58.38%。LME暂停俄罗斯铅仓单公告发布之前，出口到中国的铅精矿占年产量比重就超过了80%，即使剩余部分全部出口到中国也不会超过4万金属吨，2021年国内铅锭表观消费量为197.25万吨，占比不足2%，对国内影响十分有限。俄罗斯国内最大再生铅厂停产，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落，对国内影响较小。由于LME禁令豁免了2022年7月10日之前执行的合同，该禁令对于俄罗斯的精炼铅影响逐渐在6月开始显现，俄罗斯对中国由5月的净进口转为6月净出口，7月对中国净出口环比大幅提升。俄罗斯精炼铅生产结构稳定，目前再生铅占据绝对主导位置，2017年后直到目前，再生铅产量占精炼铅产量比重为100%。中国自2020年以来，铅及其制品一直对俄罗斯是净出口。2021年中国铅及其制品对俄罗斯出口41.7万美元，对俄罗斯进口21.7万美元，净出口20万美元，同比增加73.91%。俄罗斯最大的再生铅厂Fregat地处东欧莫斯科地区，年产量约为4万金属吨，约占俄罗斯国内产量的四分之一，其出口到中国面临高昂的运输成本，在7月已经停产。随后，俄罗斯在8月对中国转为净进口，且净进口同比为正。4.3LME若禁止俄罗斯铅交割对铅市场影响分析沪铅长期偏空格局不改。2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称LME批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。俄罗斯铅精矿和精炼铅年产量占全球比重都较小，禁令生效以来，俄罗斯对中国的铅精矿出口量明显提升但对国内影响有限。俄罗斯国内精炼铅生产结构全部为再生铅，占俄罗斯精炼铅产量四分之一的最大再生铅厂已于7月停产，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落，国内沪铅长期偏空格局不改。五、LME若禁止俄罗斯镍交割对市场影响分析5.1俄罗斯镍产量及全球占比俄罗斯最大的镍金属生产商NORILSK其主产地包括俄罗斯本土及芬兰两地，本土年产能约18.5万吨，芬兰产能约6.5万吨，共计约25万吨，2023年芬兰产能将继续小幅增加。根据NORILSK近几年的年报来看，芬兰地区镍金属生产原料多来源俄罗斯，占比达到9成以上。其中，俄罗斯本土产出主要为镍板，而芬兰地区产出也有部分镍豆或镍球等。俄镍是LME的主要交割品牌之一。就俄罗斯镍金属产量来看，俄罗斯本土2018-2021年镍金属产量分别达到14.79万吨、15.17万吨、15.20万吨及11.87万吨，在全球产量中占比分别达到16.36%、16.71%、15.94%及12.90%。若进一步算上芬兰地区，2018-2021年镍金属产量分别达到20.87万吨、21.41万吨、21.54万吨及16.75万吨，在全球产量中占比进一步提升到23.08%、23.59%、22.59%及18.21%。整体来看，俄罗斯镍金属在全球镍产业链中享有举足轻重的地位，其产量在全球产量中占比始终保持较高位置，仅2021年由于突发事故（Oktyabrsky和Taimyrsky两座矿山发生洪水事故关闭，以及Norilsk选矿厂突发坍塌事故）造成产量大幅下移，其余年份多保持稳定生产。5.2中国从俄罗斯进口镍的量及未来潜在变化分析考虑到内外盘的交割差异性，海外LME既可以镍板交割也可以镍豆交割，而国内仅有镍板可以实质性参与交割，俄镍板也是我国的主力交割品牌之一，由于其较金川镍板品质稍差，应用场景略少，升水明显弱势，故而其时常被用于代替金川镍板交割。我国自身镍金属资源紧俏，国内最大镍金属生产商金川产量有限，实际应用中多依赖进口，尤其是澳大利亚、马达加斯等地的镍豆资源及俄罗斯、日本、挪威等地的镍板资源。就我国对俄罗斯镍金属进口量来看，2018-2021年我国对俄罗斯镍金属进口量分别达到10.57万吨、7.03万吨、5.18万吨及4.61万吨，在我国总进口量中占比分别达到42.46%、37.88%、39.59%及17.65%。若进一步算上芬兰地区，2018-2021年我国对俄罗斯及芬兰两地镍金属总进口量分别达到11.10万吨、7.60万吨、5.49万吨及4.87万吨，在我国总进口量中占比进一步提升到44.60%、40.93%、42.02%及18.66%。我国进口量及进口产品结构与国内产业发展实际需求密切相关，我们可以看到，在2017年新能源车市场高歌猛进以前，不锈钢行业的强势发展使得镍板需求更为凸显，我国对俄罗斯镍金属进口量占比长期在50%以上水平，后新能源车用电池生产过程中原料硫酸镍对镍豆需求逐步有所提高，尤其是在2020-2021年开始，我国自澳大利亚、马达加斯加等地进口的镍豆量明显上移，结构上镍板量有所下移，尤其2021年由于突发事故导致俄罗斯产量下降，故而我国进口更是发生骤降。但排除此类因素来看，今年1-8月进口数据来看，我国自俄罗斯进口镍金属占比较去年小幅增长至21.13%，算是芬兰地区进口则这一比重达到22.97%。就未来进口潜在变化趋势来看，LME若对俄罗斯金属发布禁令，将势必影响到俄罗斯金属流向，此前俄罗斯金属主要出口方向是欧洲地区，未来或将更大程度流入中国为代表的亚洲地区，推升我国进口量。诺镍首席执行官VladimirPotanin在今年9月的采访中也提到：若外部制裁使得公司无法维持目前的销售结构，则公司将考虑将部分的销售转向东方。但就我国自身镍市场需求来看，国内不锈钢生产原料多为NPI，镍板及镍豆用量占比仅3%-5%左右低位水平，而合金铸造及电镀领域耗镍板量相对平稳，增量无几，故而在价格维持当前水平下，我国预期难以明显打开俄罗斯镍板进口，除非价格相对NPI或其他镍板（金川镍板、挪威大板、日本住友镍板等）产品体现出更高的经济性，但在此影响下，整体市场价格体系将在冲击过后发生再度平衡，供应增长下或多偏下行为主。5.3LME禁止俄罗斯镍交割对镍市场影响分析（1）俄镍顺畅流动面临受阻，库存占据后定价基准功能或大打折扣根据LME公告文件，当前LME镍金属库存中的俄罗斯金属占比在3-5%左右水平，综合LME目前5.43万吨的总库存，俄罗斯金属总量约1629吨-2715吨，绝对量并不算高，较之近十年情况来看，这一占比更是居于极低位水平。这一库存数据也表明，至少在当前的现货市场上，镍金属的流动依然较为顺畅，金属消费者目前履行的供应合同中，尚允许供应LME可进行交割的俄罗斯金属，LME当前库存网络并没有大量充斥着俄罗斯金属。但就目前市场普遍的担忧来看，多家贸易商、生产商等市场参与方先后在2023年的供应合约中明确规定不再接受俄罗斯金属交付，若这一情况大面积发生，随着时间流逝，将一定程度上引发金属大量流入LME库存中，使得LME价格被迫转向俄罗斯金属价格，LME定价基准功能大打折扣，参考LME定价的交易更易出现折价交易，市场上其他非俄罗斯金属的消费者将面临更高的溢价。（2）贸易流向改变，内外盘走势割裂加剧正如我们前文所说，俄罗斯镍金属原本主要的流向区域是欧洲地区，若LME禁令确认，那势必导致俄罗斯镍金属更多流向亚洲地区，尤其是中国等地。从全球视角来说，禁令仅是禁止俄罗斯镍金属在LME进行流转交割，但实际现货市场成交仍是可进行的，只要部分市场参与方仍愿意接受，故全球范围内的镍金属市场供应未必会引发大幅减量进而拖动市场转入短缺状态。但不同市场间的分化或将明显加大，LME在俄镍退出后，可交割品进一步缩减，挤仓风险再度加剧，现货升贴水抬升，外盘走势强化，定价所代表的镍产品范围变窄，价格代表性弱化；而国内可交割品更加充足