2022年鑫益瑞杰分析报告 主营铝挤压加工-行业市场广阔

2022年鑫益瑞杰分析报告主营铝挤压加工_行业市场广阔铝挤压加工行业市场广阔铝挤压加工是最重要的工业金属行业之一铝具备优良金属特性，是重要工业基础原材料。铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性、可回收性等优良特性，因此被广泛应用于消费品制造、汽车零部件、建筑装饰、航空航天、机电设备、包装材料、石油化工等领域。随着材料科学的快速发展，铝在工业领域的应用持续快速发展。是国民经济建设、战略性新兴产业和国防科技工业发展不可缺少的重要基础原材料。铝挤压材是铝加工行业的重要应用，规模和增速领先其他铝加工行业。铝挤压成型是对放在模具型腔（或挤压筒）内的铝坯料施加强大的压力，迫使铝坯料产生定向塑性变形，从挤压模具的模孔中挤出，从而获得所需断面形状、尺寸并具有一定力学性能的零件或半成品的塑性加工方法。铝挤压材是以铝锭或再生铝为原料，加入一定量的铜、硅、镁、锰等合金元素，通过熔铸、挤压、深加工等工艺流程而形成的形态、规格各异的产品。铝挤压材工业领域应用日益广泛，凭借优良特性替代传统材料。伴随着工业铝挤压材的逐步推广应用，工业铝挤压材在诸多领域已逐步开始替代传统材料，如塑料、钢、铜、木材等。铝挤压材已在手机、笔记本等消费电子产品的外壳、边框上逐渐替代塑料材；在自行车、体育器材等文娱用品上逐渐替代钢铁；铝合金材料性能与铜相差不大，但价格便宜，已在电线电缆、空调等电气领域逐渐取代铜材；铝挤压材可回收且较为环保，已在家具领域等逐步替代木材。铝挤压材产业的上游行业主要是铝土矿开采行业及电解铝行业，下游行业是各行业铝制结构件应用。据《中国电解铝行业碳排放达峰行动方案》，预期电解铝产能4500万吨“天花板”将严格可控制，甚至下降。目前，我国电解铝产能约接近政策上限。现阶段我国铝加工直接上游仍以电解铝为主，代表性企业有山东魏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业、天山铝业和神火股份等。铝挤压材包括工业铝挤压材和建筑铝挤压材两大类。从应用领域来看，工业铝挤压材比建筑铝挤压材的应用领域更为广泛，小到日常生活中的手机、电脑、汽车和电子电器等零部件，大到高铁列车、航空航天、军工兵器、运输集装箱等都会用到铝挤压材。根据中国有色金属加工工业协会统计，工业铝材的下游应用主要包括建筑模板型材、光伏型材、轨道交通车体型材、3C型材及新能源汽车型材等。我国铝挤压占据全球多半份额，行业壁垒和非标属性高中国铝挤压产业产能占世界70%以上，整体技术装备水平居世界前列，研发环节较发达国家仍有差距。2020年，中国铝挤压产业产量达2138万吨，同比增长6.5%，已占全球70%以上；同时，各项财务指标均出现明显好转，销售利润率首次回升至2.7%，全行业利润总额约为249.5亿元，2021年铝挤压产业产量达到2202万吨，较上一年增加3%。我国铝挤压整体技术装备水平居世界前列，产品标准已与国际全面接轨，并成为建筑铝挤压材标准引领者。然而，有约20%的装备仍处于上世纪80年代初的世界水平；在研发方面与发达国家相比也还存在较大差距。2020年，中国挤压铝材的生产能力约为3300万吨/年，挤压铝材产业的设备利用率仅为65%，而发达国家的这一数值达80%左右。预计2021年，中国挤压铝材生产能力约为3432万吨/年，比2020年上升约4%。资金、产品认证及技术构成铝挤压行业主要壁垒，行业具有强非标属性，形成特定采购-生产-销售模式。铝挤压加工业通常需要购买镕铸炉，挤压机等大型设备，设备动辄千万级别，属于资本密集型行业，具有一定的资金门槛；工业铝挤压材下游行业分散，客户众多，部分高端产品的大型客户或知名企业对其原材料的供应商要求也会比较严格，供应商通过其特殊的要求认证后，方可进入其采购体系，获取大型客户或知名企业的特殊认证具有较高的难度，形成了一定的认证壁垒；工业铝挤压材行业属于技术密集型行业，从产品前期的合金熔铸成分控制，产品模具设计，到后续的产品挤压成型、精密切削、五金加工等过程中的工艺控制等，都有非常严格的技术标准和控制指标，这对行业新进入者就提出了较高的研发能力要求和技术门槛。工业铝挤压材产品大部分是为客户量身定做的非标准化产品。行业内生产模式和采购模式主要采用“以销定产”和“以产定购”，根据企业的销售订单情况安排生产计划和采购计划。在销售环节，业内企业主要采取直销和经销相结合的销售模式，对产品采取“基准铝价+加工费”的定价模式。绿色低碳、重视研发及深加工是未来发展趋势双碳政策大背景下，节能环保概念愈发深入人心，铝加工行业绿色发展势在必行。在“双碳”目标的推动下，能耗双控和区域限电限产等政策给铝加工行业带来新的挑战，作为有色金属行业的碳排放大户，实现碳达峰、碳中和目标已是铝行业无法回避的发展路径。根据《有色金属行业碳达峰实施方案》，有色金属行业到2025年力争率先实现碳达峰，2040年力争实现减碳40%，这将比全国的碳达峰时间至少提前5年。铝行业产量大、碳排放强度高，针对铝行业要持续推广绿色低碳工艺，鼓励企业开展节能降碳技术改造，支持消纳可再生能源，构建循环经济体系，促进行业低碳发展。尽管铝挤压环节的碳排放没有电解铝环节的多，在大的政策背景下，淘汰落后装备，节能降耗将深刻影响铝挤压加工行业。同时，新能源领域的蓬勃发展带动的设备更新预计将给铝挤压产业带来新的历史机遇。研发的重要性进一步提升，高品质合金工艺将成为企业重要竞争力，由单一挤压工艺走向深加工，延长产业链条提高附加值。行业研发重要性不断提升，逐渐淘汰落后产能，进军高端制造。由于该行业本身具有的非标属性，部分铝挤压企业从单一的生产型材，走向兼具型材和机加工生产。随着部分下游行业整体精密加工能力成体系提升，对上游结构件的精度要求也逐渐提高。由于行业内对产品采取“基准铝价+加工费”的定价模式，提高加工深度将有效提高产品附加值，进而改进企业盈利水平。同时延长产业链条有助于企业内部资源整合，形成协同效应，增强客户粘性。以同业上市公司福蓉科技为例，正是其突破了7系铝合金的配置工艺，实现了消费电子材营收的大幅增长。其分别于2016年获得一项7系铝合金及其制备方法发明专利授权，于2018年获得两项7系铝合金及其制备方法发明专利授权，均带动次年实现营收显著增长。公司概况：业务双轮驱动，盈利上升空间通畅扎根上海，布局江苏，主营铝挤压加工集团公司扎根上海金山区，股权结构较为单一，旗下有两家子公司。公司实控人张方杰持有95%股份，另外5%股份由张业玢持有。上海鑫益瑞杰有色合金有限公司成立于2006年，坐落于上海市金山区张堰工业区，公司拥有熔铸、挤压及热处理等各类先进生产设备及检测仪器，是一家集研发、生产、营销为一体的中高端挤压铝型材、棒材的高新技术企业。目前总设计产能13万吨/年，拥有520名员工。分别于2014年成立子公司上海励益铝业有限公司及2018年成立子公司江苏铠杰轻合金材料有限公司。创始人张方杰先生及其公司具备30年铝加工行业经验，2006年迁至上海金山区后，持续发展至今，公司股东张业玢女士系张方杰先生之女，公司目前及未来股权结构具有稳健保障。公司聚焦下游消费电子和汽车零部件两大领域开发和加工铝挤压材。公司长期专注于消费电子和汽车行业两大支柱企业，拥有丰厚的技术和经验积累。凭借科学的管理，优异的品质和完善的服务体系，早在2008年就已成为苹果公司电脑外壳铝型材的核心供应商，现已成为消费电子行业铝型材供应商领军企业。公司在消费电子行业取得成功之后，致力开拓创新，于2016年前后涉足汽车领域，大力发展汽车行业ABS阀体及保险杠防撞梁用铝型材，现已成为国内外多家知名汽车零部件企业合格供应商。公司营收快速增长，未来6年营收有望翻近5倍。近五年来，经济效益持续递增，年均复合增长率超过15%。根据我们对公司的调研，其2021年销售额约为10.61亿元，公司预计2022/23/24/25/26/27年销售额分别为11.12/24.40/34.34/40.27/44.72/49.45亿元，对应CAGR29.23%；其营收增长主要基于两个基本面：一是公司消费电子订单有望企稳并拐点向上，并在2023年有望大幅增加；二是公司计划汽车板块开展汽车零部件机加工业务，拓展新能源汽车业务，有望实现快速增长。消费电子：深耕苹果体系，积累丰厚经验消费电子产品铝制结构件的需求主要来自于智能手机、平板电脑及笔记本电脑市场，铝合金材料相较于不锈钢优势显著，更受消费者青睐。因铝质量轻、可回收、散热快、强度满足要求等特点，消费电子产品一般采用铝制结构件，如智能手机中框结构件、平板电脑和笔记本电脑外壳等零部件。此外，铝制结构件还具有抗压抗弯能力强、抗刮抗划伤等优点，而且外表上更加时尚美观、质感更好，深受消费者认可。进入苹果供应商体系历史十四年，彰显行业认可度。公司在消费电子领域主要产品为平板电脑及笔记本电脑外壳，目前具备年产7万吨的设计产能。早在2008年就已成为苹果公司电脑外壳铝型材的核心供应商，至今已有十四年历史。消费电子板块业务将为公司提供稳定收入增长。苹果作为全球最大的科技企业之一，供应商体系完善，质量管控严格。苹果系列电子产品作为目前消费电子市场的头部品牌，具备强大品牌效应。根据公司2021年消费电子板块销售数据，下游直接客户主要是立铠精密，最终端客户主要是苹果公司。直接下游客户前四家分别是立铠精密科技（盐城）有限公司、日铭电脑配件（上海）有限公司、日善电脑配件（嘉善）有限公司及日沛电脑配件（上海）有限公司。2021年四家合计占约88.12%的销售额，其中立铠精密一家占48.19%。根据天眼查显示，立铠精密科技是后面三家企业的大股东，因此公司消费电子板块下游直接主要客户就是立铠精密。立铠精密曾用名为日铠电脑配件有限公司，立讯精密（002475.SZ）于2021年联合母公司共同对立铠精密进行投资，持股50%以上并形成控股，获得其在金属结构件的生产能力。这几家客户最终的产品流向以苹果公司为主，少部分流向戴尔电脑。公司消费电子板块2023年有望恢复苹果公司相关业务用铝15%占比，预计2027年占比有望达到20%。公司曾于2018年达到苹果板块相关业务电子铝大陆需求的15%，2019年开始因中美争端等因素影响没有达到。公司预计，该占比2023年将再度实现，2027年将提升到20%。公司测算，目前苹果相关业务每年铝材在中国大陆需求约20万吨，照此比例我们测算，公司此块业务目前约3万吨，中长期则有望4-5万吨。根据我们对公司的调研，公司2022年有望实现订单恢复增长，并于2023年迎来订单大年，公司预计将实现3万吨订单，其保守测算届时营收为8亿元左右；公司预计到2027年该板块销量约为5万吨，营收金额将从2021年的5亿元左右扩张至15亿元附近，对应6年CAGR约18.27%。公司消费电子板块铝挤压材目前毛利率约10.7%，仍有提升空间。考虑到铝挤压材下游应用不同，产品毛利率差异较大，我们挑选了同业上市公司福蓉科技消费电子铝挤压材板块的毛利率及和胜股份电子消费板块的毛利率数据作为同行参考，毛利率基本在15%-35%区间范围内。我们认为，随着公司产能逐年增加，吨耗成本会随之摊薄减少，公司的消费电子板块盈利能力仍有一定的上升空间。根据我们对公司调研的数据，消费电子板块毛利率有望在现有基础上提升2~3个百分点；如果能实现工艺上的进一步突破，公司预计更高端系列铝合金的加工费用提高将改善毛利率至行业龙头平均水平20%左右。汽车业务：增长迅速反超传统业务，朝新能源头部企业供应体系进军乘政策利好，新能源汽车板块应用营收增长迅速，2021年营收规模约5亿元，已成为公司重要支柱。在消费电子板块取得成绩之后，在管理层带领下，公司2016年开始进军汽车应用领域的决策。得益于消费电子业务积累的成熟技术和丰富经验，和新能源汽车领域政策催化，公司汽车业务发展迅速，2021年公司在汽车领域实现营约收5.21亿元，与传统消费电子业务旗鼓相当。在短短6年间，公司汽车板块业务从零起步到如今规模，已经成为公司另一重要支柱，我们预计在未来，营收占比将进一步提升。公司目前在新能源汽车领域的铝挤压材主要应用领域有ABS阀、保险杠横梁、驾驶控制臂以及门槛梁等，设计产能6万吨。公司的汽车类产品主要在子公司上海励益铝业有限公司生产，该子公司具备4台铝挤型机，2台精切机，设计年产量可达6万吨。铝合金在汽车制造应用广泛，铝材在汽车发电机、底盘、车身以及新能源汽车独有的三电系统均有广泛应用，公司目前产品主要集中底盘及车身结构件领域。公司超6成汽车板块业务供应欧洲著名车企，主要作为二级供应商进入供应体系。在公司目前的汽车板块业务中，下游直接的前五大客户主要包括德西福格汽车配件（平湖）有限公司、长春市吉通凯撒铝业有限责任公司、日清纺大陆精密机械扬州有限公司、本特勒汽车系统上海有限公司及江苏锐美汽车零部件有限公司等一级供应商。终端客户中约60-65%的营收来自以奔驰、宝马以及大众为代表的欧洲车企，外资车企的合作使得该公司积累了丰富的技术经验和资质，并为以后的潜在新增业务合作奠定基础。公司已涉足宝马汽车电池托盘业务，并计划瞄准国产新能源领域头部企业拓展业务。公司汽车业务未来计划发展方向瞄准以特斯拉、宁德时代及“蔚小理”为代表的国产新能源车领域，与相关厂商的接洽或合作已经开始。公司希望延续过往品牌战略，通过进入头部企业供应环节，实现市场突围立足和增强自身业内品牌知名度。根据我们对公司的调研，公司预测2027年汽车板块销量达12万吨，营收将从2021年的5.21亿元增长到2027年的34.65亿元，对应CAGR约为37.13%。汽车轻量化铝型材对合金材料要求较高，技术加工水平的要求也较高，参考同业毛利率在15%以上。鉴于公司已有供应知名车企的经历，且具备为世界级知名汽车零部件厂商供应结构件的商务合作渠道。可以期待公司在汽车部件领域的技术升级和业务拓展。主要选取了同业上市公司亚太科技铝材毛利率与和胜股份的汽车部件业务板块毛利率进行参考，作为公司汽车板块业务潜在能达到的毛利率水平。根据我们对公司的调研，公司预测，三年后汽车板块业务毛利率稳定在20%左右。新能源前景广阔，消费电子仍有升级成长空间多重优势巩固公司竞争力，深加工是改善盈利水平的有效路径先发优势——公司较早进入消费电子业务，新能源汽车业务正当时。公司2008年成为苹果电脑外壳核心供应商，2016年进入新能源汽车领域，从时间节点上看，均属较早一批企业，尤其新能源汽车的蓝海市场仍等待公司进一步发掘。由于铝挤压行业具有较强的非标属性，通常是根据客户订单配合生产。公司和下游客户往往需要直接和深入的配合进行产品的开发和试制，以提高产品生产效率和质量管控，非常容易形成长期且密切的合作关系。较早进入产业链体系的厂商将充分获得时间红利，以获得大平台认知或大规模合作。区位优势——集团公司位于上海，充分享有产业链地利并较同行更容易满足低碳管理要求。从产业链的角度来看，上海作为长三角的龙头城市，消费电子和汽车制造两大重量级产业链均汇聚交织于此，提供了广阔的市场客户潜在资源。在同行很少位于特大城市的情境下，公司有望获得更多的市场机会；从环保管理的角度来看，上海作为国际大都市，对环保的要求只会高于全国平均水平，对企业的碳排放和能耗管控指标更加严格。参照上海地方标准--铝合金挤压，能耗为84.6kgce/t，公司长期置于这种治理体系下，既可倒逼公司节能降耗绿色发展，亦为公司积累了丰富的低碳环保问题的处理经验。公司新建双室熔炼炉，可以以较低的二氧化碳排放和能耗，处理和生产6、7系产品的所需要的铝屑回收铝。在双碳政策的大背景下，相较同行的绿色比较优势将使得公司更加适应来自政府和社会的监管。设备及技术优势——公司具备业界先进的熔铸设备和内部检测认证设备，主要以6系铝材工艺为主。公司实现熔铸-挤压-加工产业链条一体化，模具由集团内部设计、制造，拥有行业领先的熔铸、挤压设备，合计拥有熔铸炉5台，铝挤型机10台，精切机14台。公司拥有20多年的行业经验，目前公司主要以6系合金为主，开发量产25个合金牌号材料，在研发验证中5个新合金牌号，6系从熔铸、均质到铝挤生产工艺技术成熟掌握，根据产品需求及市场应用将不断开发新合金牌号。7系合金产品应用较少，目前量产机种2个合金牌号均掌握成熟量产生产工艺技术，7超高强度新材料合金立项规划开发中。公司自有熔铸保证产品质量，熔铸工艺使得产品控制追溯连贯，质量管理稳定，生产周期比较短，且产品质量较高。此外，公司还具备完备的检测设备，确保时刻保证过程质量处于受控状态。公司与苏州大学紧密合作，成立研发中心，获取前沿技术支持，同时具备完备的检测设备，可于公司内部完成质量检测认证。下游客户优势——与消费电子业务主要下游客户合资建厂，密切合作关系，降低大客户订单波动性。受环保政策影响，部分下游客户迁移厂区，地理距离等因素曾对公司消费电子板块订单造成一定影响。2018年成立子公司江苏铠杰轻合金材料有限公司，集团除控股90%以外，还有10%的股份归立铠精密科技（盐城）有限公司持有。根据公司2021年电子板块营收数据，近九成的份额与立铠精密科技直接或间接相关，在江苏的布局进一步拉近下游客户距离，合资建厂将加强共同利益和合作粘性，减少订单波动性。价格传导机制通畅，上游铝材料目前占到总成本的80%，铝价直接与毛利率负相关，铝价有望见顶回落，促进公司盈利能力增强。公司主要定价模式为“基准铝价+加工费”，当铝锭基准价上涨时，公司产品销售价格也会随之上行，从而尽可能减弱原材料涨价对公司盈利能力的影响。目前铝成本普遍占到总成本80%左右，铝价的上升将直接导致毛利率走低。随着铝材料供给与需求的缺口缩窄，铝材料价格将在2022年内开始回落，上游铝材价格的下降将利于公司毛利率的提升。在上游原材料价格由大周期和国内外整体市场决定的背景下，公司计划布局深加工提高工艺附加值，实现毛利润水平改善，未来原料铝成本有望降至总体60%-70%。传统铝挤压型材业务产品定价约为“铝锭价+7000至8000元的加工费”，深加工则有望实现“铝锭价+1~2万元的加工费”的跃迁。在上游铝价不变的前提下，深加工业务是公司可自主改善盈利水平的有效途径，若铝价下行，则效果更为可观。公司计划将铝价占成本的80%的水平降至60%-70%的水平。据我们对公司的调研，公司计划2023年开始涉足机加工业务，计划在未来5年，全国设置3-5个机加工厂，主要工艺为CNC和冲压工艺，做汽车零部件产品，实现机加工3万吨的目标。公司预计每吨36000元，显著高于未机加工前汽车型材价格每吨26500元，我们测算届时机加工业务毛利率将达到30%左右，进而带动整体盈利提升。新能源汽车持续维持高景气度，汽车业用铝前景看好碳中和时代，相较于传统钢铁，铝合金具有材料优势。铝合金密度大约为钢材的三分之一，比强度高，耐腐蚀性能好，成型性能优良，是汽车轻量化最主要可选材料。根据欧洲铝业协会数据，汽车重量每降低100kg，百公里油耗降低0.4升。碳中和背景下汽车能耗及碳排放成为更重要指标，燃油乘用车降油耗及电动化趋势明确，汽车轻量化是降低油耗及提升续航的选择；工信部等部门明确要促进汽车单车用铝量提升，蔚来ES8单车铝用量已超过300kg。汽车用铝挤压材有望继续放量增长。据《中国汽车工业用铝量评估报告(2016-2030)》：国际铝业协会预计中国汽车行业用铝量将从2020年的450.6万吨增加到2030年的910万吨，对应2020-2030年汽车用铝消费年均复合增速将达8.9%。在相关政策驱动下，我国汽车轻量化进程具备较高确定性，我们预计单车用铝量增速高于欧美等成熟市场。根据IAI数据，2021年中国纯电动车平均铝材用量约为13.4%，未来汽车铝挤压材用量占比提升确定性较高。从燃油车到新能源车，单车铝挤压用量显著增加。在根据IAI数据，2019年中国燃油车、纯电动车、混电动车单车铝材用量分别为128kg、143kg、189kg；根据中国节能与新能源车技术路线图，我国单车用铝具体目标是2025年达到250kg，2030年达到350kg。新能源汽车相较于传统燃油汽车的主要区别在于三电系统，新能源汽车三电系统包括电机、电驱和动力电池。新能源独有的三电系统，以及为降油耗和提续航的轻量化需求未来将持续提供铝挤压增量需求。新能源汽车零部件铝合金材料渗透率不一，公司已布局生产ABS阀块、保险杠梁及控制臂等业务铝材渗透率较低，存在新兴增长机遇。根据乘联会数据，新能源汽车底盘轻量化市场规模2019年为46亿元。乘联会预计到2025年有望提升至320亿元，对应CAGR达38%；乘联会预计铝电池包、副车架等产品2025年市场规模达180亿元、75亿元，对应CAGR分别为31%、55%；此外三电系统中的铝合金电池冷却管路、水冷板等产品的渗透逐步开始，铝合金保险杠、门槛梁、仪表盘支架、座椅导轨等产品的渗透拉开帷幕。铝合金材渗透率尚低的底盘、车身领域将成为未来5年汽车轻量化的新蓝海，新能源汽车产销量的快速增长也会为公司提供收入增长点。公司现有产品主要集中在底盘及车身领域，新能源汽车三电系统是另一个重要铝合金应用领域，此外，电池技术促进电池盒同步升级。动力电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，是动力电池系统的重要部件，对于电池各个相关的子系统的安全性、密封性、防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用，主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材质。在宁德时代和比亚迪两大头部动力电池企业大力推动下，CTP技术到2021年已在多款热门新能源乘用车上成熟应用实现规模生产，预计将对电池系统材料提出更高要求。展望未来，具备切入龙头厂商供应体系和匹配新能源汽车电池系统迭代速度的铝制汽车部件厂商将迎来持续增量利好。公司现有宝马的电池托盘业务，潜在业务有宁德时代，宝马和特斯拉的电池托盘业务，值得进一步期待。未来将开拓手机材料市场，消费电子市场仍有成长升级空间公司消费电子现有业务以笔记本电脑外壳和平板电脑外壳为主，公司未来将主要开拓手机材料市场，铝制中框结构已取代全金属一体化机身结构成为智能手机行业的主流设计。2017年以来，各大主流厂商先后推出采用高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，其中以7系高强度铝合金中框为主流趋势。随着消费电子产品的不断升级换代和推陈出新，各家厂商定期发布中高端旗舰产品，对铝制结构件特别是7系高强度中框结构件的需求保持了较为稳定的增长。苹果手机中框金属主要分为不锈钢和铝合金材质，不锈钢材质在硬度、强度、耐腐蚀等的表现优于铝合金，且高硬度造CNC加工难度大、成本相对高，而铝合金加工工艺成熟且成本相对较低。智能手机市场总体较为平稳，2021年全年球智能手机出货量实现逆势增长，智能手机的需求及出货量实现了五年来的首次增长。尽管受影响，Canalys数据显示，2021