2022年版权保护行业龙头企业财务分析

2022年版权保护行业龙头企业财务分析

1、版权保护行业发展历程：为IP护航十六载，技术实力雄厚

全球IP保护SaaS龙头，为知识、内容护航十六年。公司2005年始创于美国硅谷，主要业务涉及影音视频等内容保护、知识版权，2018年1月于香港主板上市。公司成立之初即定位为版权保护的工具型订阅SaaS，不断兼并收购、战略合作，提升公司技术与业务实力。2007年推出初始产品MediaWise；2008年推出主要内容保护平台及第二个产品VideoTracker；2010年获在线视频计量全球领先技术奖；2016年，公司就TVODPPT平台与中国一线上视频网站签订第一份协议；2018年4月，获由美国国家电视艺术与科学院颁发的“第69届年度技术及工程艾美奖”，以表扬集团于“保障内容价值及版权视频识别技术”的工程实力及贡献；2019年收购ZEFR的RightsID、ChannelID业务，为版权方在YouTube播放的内容护航；2020年，收购水印专利和技术，实现DTC领域版权保护加速布局，并逐步实现国内业务开拓，获蚂蚁集团战投，并陆续与蚂蚁链、华数、省广、中国移动、中国电信、快手等开展合作。

2、业务概览：全方位护航内容版权，提供保护及变现服务

公司业务分为内容保护、内容变现及其他，2021H1营收占比分别约为23%、73%、4%，基于内容保护业务及相关版权保护技术，开展内容变现、内容计量等服务。

内容保护业务：包括VideoTracker、MediaWise，VideoTracker是指基于公司特有的数码指纹VDNA技术提取内容的关键特点，为视频生成数码指纹标识，从而监测其他网站平台是否存在盗用情况，如存在则可以通过平台以邮件等形式触达，进行追索或封锁；MediaWise则主要是向线上视频网站平台提供内容识别及过滤服务，对用户上传内容进行识别、过滤，从而得到相关的版权信息及其他资料，以供网站平台决定是否发布或封锁内容。

内容变现：传统PPT（PaymentPerTransaction，下同）平台是公司2015年收购Rentak后的业务，主要通过在线下视频店铺租售内容版权方的视频光碟进行收费，但受疫情、线下DVD逐步被淘汰，已经停止该部分业务，收购该项业务主要是基于其近三十年所积累的内容方资源等，整合开展线上PPT平台，目前主要是TVODPPT平台，为视频点播平台，公司将视频投向YouTube、Dailymotion及Facebook等线上视频网站或电视频道，就串流或下载每项视频内容向消费者收取交易费，费用由公司、版权方、播放平台进行分成；RightsID提供更为全面的版权管理服务，基于VDNA、水印技术对侵权内容进行追索，全流量平台追踪，以增量收入进行分成;ChannelID主要是为长短视频内容方提供相关的数据报告及运营决策建议等；ResearchID则是跟踪在IP及相关竞争者在各大社交平台的传播等信息，从而生成数据报告，为内容方后续创意及决策提供参考，ResearchID可与ChannelID配套使用。

其他业务：主要是内容计量服务，包括TVAdTrackingandAnalysis、mSync，TVAdTrackingandAnalysis主要面向品牌方，通过追踪网络播放的广告、预告片、品牌标志等内容，协助确认是否如期播放，收费基于追踪内容数量；mSync则是第二屏幕应用程式等增强视频观众参与程度和互动性，收费基于使用第二屏幕的人数和时长。

图：公司业务概览

3、公司管理：高管经验丰富，蚂蚁战投助力业务开拓，兼并收购加厚壁垒

3.1、股权结构：兼并收购加厚壁垒，蚂蚁战投助力国内业务开拓

蚂蚁战略投资与合作，高管持股彰显信心。公司主席、执行董事兼行政总裁王扬斌持有公司股份13.83%，是公司第一大股东；非执行董事DavidWargo持有公司股份6.38%，为第五大股东；非执行董事王伟军持有公司股份0.13%。公司第二大股东为大湾区共同家园发展基金，持股比例达8.31%；公司第三大股东LUJian持有公司股份7.01%。此外，蚂蚁集团通过Antfin（HongKong）HoldingLimited间接持有公司股份6.30%，并与公司开展战略合作。

公司业务全球布局，国内业务逐步开拓。公司在加拿大、澳大利亚、日本、北京、香港、广州、杭州、武汉均设立了子/孙公司，助力当地业务的开展。VobileInc.于2005年5月20日在美国加利福尼亚州成立，为公司主要经营实体，产生公司的大部分收入及利益；LRC于2015年从Rentrak收购所得，主要业务为传统PPT业务；2010年成立VobileJapan，2014年成立阜博香港，2015年成立VobileCanada，2018成立VobileAustralia，2019年成立杭州阜博与广州阜博，均为更好的在当地开展相关业务而设立。

兼并收购加厚技术壁垒，实现客户资源丰富、业务拓展。收购Blayze引入关键技术人才，收购Verance的水印专利和技术等加深技术壁垒，加固技术护城河；收购Rentrak的传统PPT业务，与全美大型电影公司等建立良好合作基础，收购ZEFR的RightsID、ChannelID，成为Youtube平台唯一第三方内容识别和保护供应商；收购IP-Echelon无形资产，增强技术实力的同时，实现澳洲区域的业务拓展和本土化经营；收购粒子文化，实现国内业务快速开拓和发展。

3.2、管理层：具备专业背景与丰富从业经验

公司团队均具备丰富的从业经验，与阜博渊源颇深。创始人、董事会主席兼行政总裁王扬斌曾在美国硅谷工作多年，行业深耕二十余年；战略及投资总裁松泽正明曾先后在NBA及高盛任职，在环球媒体及金融方面有逾20年经验，NBA也是阜博重要客户之一；业务发展高级副总裁Benjamin，具备18年相关从业经验，曾任职于Blayze、Google，参与Google收购YouTube工作，而YouTube是公司第一大客户；销售及客户关系高级副总裁Timoth曾任职于Rentrak，Rentrak传统PPT业务被阜博收购后，加入阜博，至今于娱乐及媒体行业已有30年从业经验；战略与运营高级副总裁Christopher曾在ZEFR负责ChannelID业务，于2019年11月当公司完成RightsID及ChannelID业务收购时加入本集团出任ChannelID业务副总裁；产品与创新高级副总裁曾在阜博重要客户派拉蒙任职14年，离职前担任数字内容运营副总裁，在数字影视等行业具备近25年从业经验；首席技术官赵健曾在Verance担任先进技术副总裁，在阜博收购Verance水印技术后，加入公司；ThomasHuges任VobileInc.总裁，具备30多年从业经验，曾任狮门影业全球数字分销执行副总裁、米高梅全球数字和电视发行副总裁；财务总监、董秘何世康在所属领域也有十余年从业经验。

4、财务分析：境内业务快速扩张，盈利状况逐步改善

营收逐年增长，盈利状况逐步改善。2020年、2021H1，公司营业收入分别为4387.40、4115.01万美元，同比增长133.61%、90.73%；净利润分别为1047.90、297.08万美元，扣非净利润分别为-738.10、297.08万美元，同比变动-19.24%、+1337.85%。2020年营收快速增长主要受益于完成了对收购的RightsID及ChannelID业务的整合，实现业务协同助力业绩增长；2020年非经常性损益金额较大，主要由于被收购业务未满足资产购买协议所列明的盈利支付条件，公司对以公允价值计量的应付或有负债下调1786万美元。自2018年，由于消费者的消费模式从向视频店租借电影转向于线上观看，公司业务随之转型，研发投入加大，区域销售持续扩张，扣非净利润从盈转亏；随着业务、市场开拓进展顺利，2021H1扣非净利润扭亏为盈，公司盈利状况日趋改善。

细分业务持续高增长，业绩潜力有望进一步释放。分业务来看，可主要分为内容保护和内容变现，其中内容保护业务范围仍为VideoTracker、MediaWise，内容变现业务包括线上PPT平台、RightsID、ChannelID等。2021H1，公司内容保护和内容变现分别实现营业收入950、3010万美元，同比增长79.34%、107.06%，内容变现业务同比增速较2020H1的719.88%有所回落，但仍实现翻倍增长。分区域来看，公司的主要业务收入来自美国,中国区业务收入快速增长。2021H1，美国、中国大陆营业收入分别为3232、855万美元，营收占比分别为78.54%、20.78%,同比增长55.26%、118.68%。

图：公司历年毛利率、扣非净利率

盈利质量逐步改善，扣非净利率持续提升。2020年，公司毛利率、净利率分别为48.66%、-16.82%，同比变动-22.97pct、+16.14pct；2021H1，公司毛利率、净利率分别为50.17%、7.22%，同比上升1.07pct、8.33pct。由于2019年11月收购整合后的RightsID、ChannelID业务毛利率相对较低，随着从收入总额确认转向净额确认，毛利率逐步提升；公司费用率下降，驱动公司净利率持续上升。

2020H1可比公司安妮股份、光一科技、视觉中国、捷成股份毛利率分别为25.66%、25.04%、61.79%、27.77%，净利率分别为6.36%、-26.35%、28.73%、16.97%，可比公司毛利率、净利率均值分别为35.07%、6.43%。阜博集团毛利率水平良好，远高于可比公司均值；净利率略高于可比公司均值。

净利率提升主要受益于销售费用率、管理费用率大幅下降。2020年，公司期间费用率为53.83%，同比下降48.39pct，销售费用率、管理费用率分别为21.97%、17.11%，同比下降17.73pct、41.95pct;2021H1，公司期间费用率为25.73%，同比下降16.48pct；其中销售费用率、管理费用率分别为18.22%、12.41%，同比下降6.77pct、1.86pct。管理费用率、销售费用率大幅下降主要受营收高增长、规模效应逐步显现。

2021H1，安妮股份、光一科技、视觉中国、捷成股份销售费用率分别为8.97%、14.98%、11.95%、2.74%，管理费用率分别为21.18%、29.06%、24.30%、5.35%，可比公司销售费用率、管理费用率均值分别为9.66%、19.97%。公司销售费用率略高，主要由于公司全球业务布局，客户众多；公司管理费用率远低于均值，公司费用管控较好。

研发投入持续增长，提升公司核心竞争力。2020年、2021H1，公司研发投入分别为676.80、626.28万美元，同比增长170.61%、154.38%；研发费用率分别为15.43%、15.22%，同比上升3.81pct、2.11pct，研发投入增加主要由于2019年11月从ZEFR，Inc.收购RightsID及Chan