中国塑料管道行业龙头发展市占率、收入结构等趋势分析

中国塑料管道行业龙头发展市占率、收入结构等趋势分析

塑料管道行业较为分散，中国联塑从规模来看是行业的绝对龙头，并且以工程模式为主；中财管道、永高股份与中国联塑商业模式较为接近，但规模较小；伟星新材是塑料管道零售市场的领军者，首创的“产品+服务”零售模式成为行业标杆；沧州明珠以PE管道为主，目标市场以市政为主。

一、中国联塑

中国联塑是国内领先建材家居产业集团，产品及服务涵盖管道产品、水暖卫浴、整体厨房、整体门窗、装饰板材、净水设备、消防器材、阀门、卫生材料、海洋养殖网箱、环境保护、建材家居、渠道与服务等领域，是中国建材家居领域产品体系最为齐全的生产厂商之一。公司于2010年在香港联合交易所有限公司主板上市。

中国联塑在全国建立了完备的销售网络，并共有超过二十六个生产基地，分布于全国十六个地区和海外国家。华南市场是公司的核心市场，公司2018年营业收入达237.34亿元，其中华南市场收入131.36亿元，占比达55%；公司主要的收入仍是来自塑料管道系统，其他业务占比较低。2018年华南市场是联塑的核心市场，华中、西南占比较高

2018中国联塑营收仍以塑料管道收入业务为主

中国联塑塑料管道的下游主要是供水、排水，2018年其收入占比分别为39%、38%，而电力供应及通讯收入为37.16亿元，占比也较高；从下游增速来看，供水增速达20.10%，而排水、电力供应及通讯的增速也相对较高。2018年中国联塑塑料管道下游给排水占比较高

2018年中国联塑下游增速

中国联塑产品以毛利率偏低的PVC为主，聚焦工程业务，虽然是行业龙头，但定价权仍相对较弱。2012-2018年，公司塑管收入持续增长，其中PVC产品收入占比较高，始终维持在65%左右。公司塑管产品均价12-17年震荡下行，18年有所回升；塑管销量增长稳健，其中17年非PVC产品销量同比增速接近30%。中国联塑塑料管道产品均价走势

中国联塑塑料管道销量走势

中国联塑塑料管道收入走势

中国联塑采用直销和经销两种销售模式，其分销网络覆盖全国。经销模式下，中国联塑负责管理一级经销商，采用标准化管理模式，但不参与管理二级及以下层级的经销商，因此公司与2C业务主导的伟星新材相比销售费率较低（伟星新材2013-2018年平均销售费用率14.50%）。2011-2018中国联塑销售费用、营业总收入、销售及管理费用率情况

截至2018年底公司已与2193名的独立独家一级经销商建立长期战略合作关系，为全国客户提供优质丰富的产品和专业的服务。2011-2018中国联塑独立独家一级经销商数量情况

公司采用直销模式时毛利率较高，但后续服务较多；采用经销模式虽需让利，但由于公司只负责管理一级经销商，不提供后续服务，因此两种模式下公司净利率相近。地产工程中，大地产公司客户由于票据结算较多，账期相对较长，通常要求供货商提供资金合作开发项目；市政工程由于审批周期比较长，应收账款周转天数较长，但结款实际违约的案例比较少。市政工程通常采用投标模式，中标的公司一般有两至三家，根据工程进度结算。

中国联塑以工程业务为主导，采取成本加成制定价模式，但受益于规模较大对下游议价能力较强，其毛利率整体稳健。中国联塑塑料管道产品的毛利率显著高于同以2B业务为主导的顾地科技，并逐渐拉开与永高股份的差距。2011-2018年中国联塑毛利率相对稳健

中国联塑应收账款/营业收入比重保持平稳，2012-2018年一直保持略低于10%的水平；相比之下，永高股份这一比例在2012年与中国联塑接近，但2018年已经达到21%，中国联塑作为龙头在回款方面有一定优势，收入质量更高，而永高股份回款质量有所变差，主要系2012-2015年地产行业资金压力较大，永高股份面对地产公司话语权相比中国联塑较弱导致的。

二、伟星新材

伟星新材创建于1999年10月，是国内一家专业从事高质量、高附加值新型塑料管道的研发、制造和销售的企业，是国内PPR管道的技术先驱与龙头企业，于2010年成功上市。公司塑料管道业务涵盖PPR、PE、PVC三大系列，在浙江、上海、天津、重庆、西安建有五大现代化生产基地。

伟星新材业务分为零售业务和工程业务。零售业务主要依托经销渠道进行经营，是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素；工程业务包括建筑工程、市政工程业务，主要通过以经销为主，直销为辅的方式经营，发展态势良好。调研结果显示，2018年伟星新材零售和工程业务的销售分别占比70%/30%左右，即公司主要采用经销的销售模式，因此在一定程度上，可以将上游原材料价格上涨的压力传导至下游，更好地争取到产业链上的定价权。

伟星新材聚焦家装零售业务，重视高端产品，毛利率较高的PPR管材占主导地位。公司13-18年收入持续稳健增长，18年营业收入达45.70亿元，其中PPR管材管件营业收入为25.88亿元，占比将近57%。2018年伟星新材营业收入结构占比

伟星新材营收以塑料管道收入业务为主

华东市场是公司的核心市场，公司2018年华东地区收入22.75亿元，占比约50%；西部地区的营业收入较17年同比增长31.82%，主要系18年公司加大了市场的拓展力度，销售增长较快所致。同时公司积极开拓海外市场，大力开展外贸合作，不断提升国际知名度，18年出口业务同比增长25.81%。2018年伟星新材营业收入结构占比

PPR的下游客户多为终端消费者，采用2C模式，相关企业变现能力、行业话语权强；但2C模式对品牌和销售渠道的要求较高，因此销售费用率较高，品牌与渠道的建设投入大、耗时长。PPR（聚丙烯）系列管材，温度耐受性好，主要应用于建筑内冷热给水，尤其多用于家庭装修。由于在家装工程中，管道属于隐蔽耐用工程，一旦完成铺设覆盖并投入使用后，改造或翻修成本较大，所以消费者倾向于选择质量好的高端品牌产品，因此伟星新材享有定价权和成本转移能力。

2011-2018年伟星新材平均销售费用率约为14.3%，比其余厂商高出约5-10pct。2011-2018年伟星新材销售费用及销售费用率

伟星新材在全国建立了庞大的扁平化的营销渠道和高效服务体系，兼具销售、管理、物流、培训及服务等一体化职能，有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。据调查数据显示，截至2018年底公司在全国设立了30多家销售分公司，拥有1598名专业营销人员，营销网点2.5万多个，遍布全国各地；并与众多自来水公司、燃气公司、建筑装饰公司、知名地产公司等保持了良好的合作关系。

2012年伟星新材在行业内率先推出免费增值服务——“星管家服务”，通过“三免一告知”，提高管材的安全可靠性，真正为消费者解决痛点。当消费者购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证可免费预约“星管家”上门验收服务（跨地区、偏远地区除外），通过产品真伪查询、专业水压测试检查管道密封性、拍摄管路走向图、告知使用注意事项等系统服务，避免管道系统中存在的大部分隐患。公司年报显示，截至18年底，公司共有1000多名职工，全职负责星管家服务。

其核心进入壁垒包括三点：1）高毛利率和高品质服务形成正向反馈，高品质的服务导致销售费用率较高，一般品牌无法承受，这是公司的壁垒之一；2）公司拥有强大的渠道能力，截至2018年底，公司已经拥有24000+家网点，规模较大，并且公司经销体系扁平，对终端网点的把控力较强，公司产品策略、价格体系、服务品质都能得到有效执行，这是公司的壁垒之二；3）公司中高端的品牌定位，高品质的品牌形象已经形成，这是公司的壁垒之三。2011-2018年伟星新材毛利率稳步提升

伟星新材以零售模式为主，个性化需求导致规格较多，为保证出货一般会备有一定的存货，导致存货周转天数较长；2011年至2018年，伟星新材平均存货周转天数接近90天，而其他同行基本都低于80天，尤其是中国联塑低于70天。2011-2018年各管道企业存货周转天数

伟星新材作为家装PPR塑料管道龙头企业在回款方面优势显著，收入质量较高。2012-2018年其应收账款/营业收入比重震荡下行，在6.5%左右波动。2012-2018年伟星新材应收账款/营业收入比重在6.5%

在15、18年，公司现金流质量出现波动，经营性现金流净额/营业利润、经营性现金流量净额/营业收入同时走弱，主要系下游地产公司现金流情况较差所致。伟星新材经营性现金流净额/营业利润情况

伟星新材作为塑料管材零售模式领军企业，以华东区域为据点，逐步重点扩展华北、西部地区的业务，生产基地覆盖浙江、天津、重庆、上海、西安，预计精装房趋势对其零售业务影响不会很大。据调查数据显示，从热点城市来看，全国精装住宅TOP10省份合计开盘规模接近182万套，增长超过64%，市场占比接近72%。公司的主要市场江苏、浙江、安徽等省市名列其中，但是公司2018年华东区域营业收入达22.75亿元，同比增长12.92%，表现出较强韧性，显示公司零售业务定位中高端，并且公司渠道能力较强，品牌认知度较高，所受精装房趋势影响较小。基于公司适时加码地产工程业务、防水19年放量以及传统零售主业相对稳健，维持公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元，认为19年公司合理估值水平为23-24x，对应目标价为16.33-17.04元，维持买入评级。

三、永高股份

永高股份是国内生产塑料管道产品的大型综合供应商，中国化学建材研发制造龙头企业。公司创建于1993年，是公元集团最大的核心子公司，于2011年12月8日在深圳证券交易所中小板成功上市，主要从事塑料管道业务，生产PVC、PE、PPR等几大系列管材；太阳能业务和电器开关业务尚处于市场培育阶段。

13-18年公司营业总收入持续稳健增长，18年公司实现总营业收入53.54亿元，同比增长17.16%；管道业务营收为50.82亿元，同比增长16.61%；其中PVC管材管件营业收入达26.50亿元，占总收入比例为50%。2018年永高股份营业收入结构占比

公司在全国拥有七大生产基地，覆盖全国绝大多数地区，华东市场是公司的核心市场，18年华东地区收入30.86亿元，占比达58%。公司优化经销网络，18年分别在贵阳、西安、长沙、昆明和重庆等地设立配送中心，以点连面初步建成西北、西南和华中的配送网点，西北、东北、华中、西南地区营业收入较17年分别同比增长156.33%/67.51%/44.09%/42.12%。同时公司积极开拓海外市场，18年外销收入同比增长32.26%。华东市场是永高股份的核心市场，华南、境外占比较高

2018年永高股份营业收入结构占比

永高股份以工程业务为主，对下游议价能力相对较弱，公司毛利率与原材料价格存在负相关的关系。2013-2018年永高股份毛利率

截至2018年底，公司拥有共计2000+个一级经销商，公司产品直接以批发的形式出售给一级经销商，而低层级的经销商和网点拿货和管理都是由一级经销商负责，这种模式的优点是销售费用率较低，缺点是对终端网点把控较差，调研结果显示，2018年经销模式收入体量在公司营收中占比七八成左右，是公司主要的收入来源；对于中大型的地产公司集采业务、市政给排水业务和燃气管道业务，公司可能采用直销模式，由公司直接对接终端客户销售产品，直销模式收入在公司营收中占比两三成。

公司是国内塑料管道龙头之一，在华东等市场拥有较高市占率，同时行业层面受益于精装房趋势，公司层面得益于内部整合到位，收购的安徽金鹏融合完成，公司收入实现较快增长；而公司费用率较高（18年16%），我们预计收入提升将摊薄费用率，净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元，对应EPS为0.40/0.50/0.60元，公司19年PE合理估值为15-16x，对应目标价6-6.4元，维持“买入”评级。

四、顾地科技

“顾地”品牌创建于1979年，是中国难燃PVC电工管和线槽的发明者和制造者。顾地科技股份有限公司于2010年整体改制设立，是专业从事塑料管道的研发、生产和销售的企业，主要产品有PVC、PE和PP系列管道等，目前在湖北、重庆、佛山、马鞍山、甘肃、北京拥有六大生产基地。

2018年部分销售区域同行业竞争加剧，导致公司销售收入同比出现较大降幅。公司主要的收入仍来自塑料管道系统，18年总营业收入为16.64亿元，其中塑料管道业务实现营收16.23亿元，同比减少8.2%，占营业总收入比重97.5%。PVC、PE管材管件营业收入分别达8.70/5.81亿元，占营业收入比例分别达52.3%、34.9%；PE管材、体育赛事收入分别同比减少20.2%/86.0%。2018年顾地科技营业收入结构占比

顾地科技在稳固发展核心竞争区域的基础上，已完成全国产能布局，有效克服塑料管道行业销售半径限制，是国内少数几家实现塑管产品覆盖全国的企业之一。2018年母公司所在区域竞争加剧，销量业绩大幅度下滑，华中和西南仍是公司的主要市场，华南市场潜力可期。18年华中、西北地区营收分别同比下降39.32%/64.75%；重庆顾地和佛山顾地经营状况良好；尤其是佛山公司，不断提高PE克拉管等高附加值产品的销售占比，优化产品结构，实现扭亏为盈，带动华南地区营收同比增长56.91%。2018年顾地科技营业收入结构占比

2013-2018年顾地科技塑料管材管件产销量波动下滑，16、18年产销量跌至18万吨左右，销量同比增速分别为-17.15%/-9.97%，销量下滑系市场饱和度不断升高，市场份额向联塑/永高/伟星等龙头企业集中，行业竞争加剧所致。2013-2018年顾地科技塑料管材管件产销量震荡下行

顾地科技塑料管材管件营业成本的主要构成是原材料，2018年塑料管材管件原材料占塑料管材管件营业成本比重达88%。2018年顾地科技塑料管材管件营业成本结构

2018年公司毛利率整体下滑，管道业务受同质化竞争加剧的影响，销量有所下滑，毛利率走弱。2013-2018年顾地科技毛利率情况

2018年年底，由于销售额减少，应收账款较年初减少91.73百万元，同比减少17.04%，但应收账款/营业收入仍小幅提升。2013-2018年顾地科技应收账款/营业收入比重波动向上

从现金流质量来看，顾地科技现金流量净额/营业利润比例波动较大。2018年公司受业绩下滑、融资环境变化等因素的影响，资金非常紧张，经营活动产生的现金流量净额较2017年减少69.34百万元，减少比例为33.71%，系销量骤减、经营活动现金流入大幅下降所致。公司经营活动产生的现金净流量与营业利润存在重大差异主要是由于18年计提资产减值损失87.69百万元计提折旧与摊销1.02亿元等。2015-2018年现金流量净额/营业收入波动趋小，保持在9%左右的水平。顾地科技经营性现金流净额/营业利润情况

五、雄塑科技

广东雄塑科技集团股份有限公司位于佛山南海，是中国塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的领先企业。公司产品主要包括建筑用给排水管材管件、市政给排水(排污)管材管件、地下通信用塑料管材管件、采暖管、电工套管、高压电力电缆护套管等系列共6000多个品种。

雄塑科技以塑料管道业务为主，其他业务占比较低。公司15-18年收入持续稳健增长，18年实现营业收入18.73亿元，同比增长21.89%，系规模扩大、经营策略改进、业务效率提升所致。其中毛利率偏低的PVC产品收入占比高，18年实现收入13.77亿元，同比增长29.87%，占总营业收入比例达74%。雄塑科技营收以塑料管道收入业务为主

2018年雄塑科技营业收入结构占比

截至19年一季度，雄塑科技拥有广东南海、广西南宁、江西宜春、河南新乡四大生产基地，海南海口基地仍在建设中，销售网点遍布全国。华南市场是公司的核心市场，18年华南市场营业收入为14.93亿元，占比将近80%。2018年雄塑科技营业收入结构占比

雄塑科技橡胶和塑料制品营业成本的主要构成是原材料，占比超过80%。橡胶和塑料制品原材料占橡胶和塑料制品营业成本比重为81.23%。2015-2018年雄塑科技橡胶和塑料制品的成本

雄塑科技以毛利率偏低的PVC产品为主，2013-2018年综合毛利率变化趋势与PVC产品毛利率变化趋势相近。18年PVC产品毛利率为23.57%，同比增长5.65pct，推动公司综合毛利率提高2.75pct至24.06%。2013-2018年雄塑科技PVC、PE塑料管材管件毛利率波动上行

2015-2018年雄塑科技橡胶和塑料制品产销量平稳增长，产销率维持在95%以上。18年销售各类管道22.32万吨，同比增长16.21%。2016-2018年公司销售人员占比逐渐提升，18年销售人员占比超过14%。

雄塑科技采取经销为主，直销为辅的销售模式，在省会、地级城市和重要的县级城市设立同级别经销商，同时在各地建立流动办事处，聘用业务员协助经销商开发和维护市场，形成平面型营销模式。公司对各地经销商采取直接管理，及时获取各地市场的销售反馈，调整销售策略、研发计划，提高效率以适应市场竞争需求。公司收入质量较高，2012-2018年其应收账款/营业收入比重震荡下行，18年为8.43%。2016-2018年雄塑科技应收账款/营业收入维持较低水平

五、沧州明珠

沧州明珠塑料股份有限公司是由河北沧州东塑集团股份公司与钜鸿(香港)有限公司共同出资兴建的中外合资股份制企业，于2007年1月24日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以橡胶和塑料制品业务为主，主要产品是PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜。

2018年公司实现营业总收入33.25亿元，同比下降5.66%，系PE管道、干法隔膜销量下降，BOPA薄膜、隔膜产品售价下降所致。其中PE管道塑料产品（燃气管、给水管/管件）实现主营业务收入21.88亿元，同比增长4%，占总营业收入比重达66%。2018年沧州明珠营业收入结构占比

沧州明珠在沧州打造了三大工业园区，随后迈出了向外发展的步伐，先后在山东德州、安徽芜湖、重庆荣昌建立了高标准生产基地。华东区域仍是公司的主要市场，华南市场发展迅猛，2018年分别实现营业收入10.51/7.21亿元，占主营业务收入比例分别为32%/22%。华东是沧州明珠的主要市场，华南市场发展迅猛

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