医药生物行业外资流入对中国医药股的影 响：拥抱医药领域“核心资产”

目 录1.中国本场对外放进程 .-5-1.1B股→QFII→陆港通.......................................................................................-5-1.2AMSCI.................................................--1.3——.............................................-13-2....................................-16-2.1外资在开放市场的资产配置经验................................................................-16-2.2外资在医药行业的资产配置经验................................................................-21-3.——“”...................................-24-3.1....................................................-24-3.2外资对A股医药股的加配...........................................................................-34-4.——.......................................-40-4.1——药明康德、迈瑞医疗................................................................-40-4.2——药店板块、金域医学................................................................-45-5.风险提示..............................................................................................................-51-1：上市AB股数量..........................................................................................-6-2：B..................................................................................................-6-3：A、B...........................................................................................-7-4：中资股、中概股历年数量变化.....................................................................-7-5：2003年各版块走势情况................................................................................-7-6：QFII.........................................................-8-7：QFII.....................................................................................-8-8A.............................-9-9）.......................................................-10-10：AMSCI..........................................................--11：MSCI.......................-12-12：“..............................................-12-13：陆股通、公募基金持股市值.....................................................................-13-14：陆股通、公募基金新增持股市值.............................................................-13-15300..........................................................................-13-16：陆股通持股市值行业分布.........................................................................-14-17：美的集团股价表现与陆股通持股.............................................................-15-18：美的集团PE.......................................................................-15-19：五粮液股价表现与陆股通持股.................................................................-15-20：五粮液PE...........................................................................-15-21GDP...........................................................................-16-图22：资买交的的额益显 .-18-23MSCI..........................................................-18-24：武田制药外资持股比例与股价表现.........................................................-22-25：安斯泰来外资持股比例与股价表现.........................................................-22-26：太阳制药外资持股比例与股价.................................................................-23-27：阿拉宾度制药外资持股比例与股价.........................................................-23-28：鲁宾制药外资持股比例与股价.................................................................-23-29：西普拉外资持股比例与股价.....................................................................-23-30GDP........................................................-24-31、2008-2018（）.......................................-25-32：2018）.................................-25-33：2018）.................................-25-34：公司近几年营收构成.................................................................................-26-35：公司主要产品.............................................................................................-26-36：公司近几年业绩情况.................................................................................-27-37：公司近几年研发支出.................................................................................-27-38：中国生物制药走势图.................................................................................-28-39：公司近几年三大业务板块占比.................................................................-29-402018年营收构成...............................................................................-29-41：公司近几年业绩情况.................................................................................-29-42：公司近几年研发支出.................................................................................-29-43：石药集团走势图.........................................................................................-30-44（2019220）......................................-31-45：公司近几年业绩情况.................................................................................-31-46：公司近几年研发支出.................................................................................-31-47（BGNE.O）...........................................................-32-48、2009-2018.......................................-33-49：恒瑞医药股价表现与陆股通持股.............................................................-37-50：恒瑞医药PE.......................................................................-37-51.............................................................................................-37-52（2012-2021E）..............................-38-53（2012-2021E）..........................................-38-54（2012-2021E）..........................................-38-55：爱尔眼科股价表现与陆股通持股.............................................................-39-56：爱尔眼科PE.......................................................................-39-57”......................................................................-39-58：2019...-40-59..........................................-42-60：2009-2017...............................................-42-图61：内CRO场额情况 .-43-62：公司产品研发历程.....................................................................................-43-63：公司重大并购一览.....................................................................................-44-64..............................................-44-65：药店集中度变化.........................................................................................-46-66：金域医学发展历程.....................................................................................-49-67ICL行业快速发展.................................................................-49-68LabCorp，公司发展潜力巨大..........................................................-50-696050-1、陆港通制度相比QFII................................-9-2...................................................................................-14-320大重仓股.........................................................................-17-420大重仓股.........................................................................-18-520大重仓股.........................................................................-19-620大重仓股.........................................................................-20-720.....................................................................-20-820大重仓股.........................................................................-21-9、陆股通重点持仓医药个股...........................................................................-34-10、恒瑞医药重点在研品种汇总.....................................................................-35-.....................................................................................-41-12、2018.....................................-45-13、CVS.....................................................................................-47-14、益丰药房门店扩张情况.............................................................................-47-15、老百姓门店扩张情况.................................................................................-47-16、一心堂门店扩张情况.................................................................................-48-17、大参林门店扩张情况.................................................................................-48-报告正文写在最前面2015SDR；债券方面，中国债券被纳入巴克莱指数，此外内地与香港之间的“债券通”也正式A股提AMSCIAA资金，深刻影响着A股的投资风格和定价体系。A股的医药板块持续受到外资青睐。陆股通数据显示，医药股一直处于超配状态，2019MSCI国际对比表明，外资于逐步崛起阶段的先导性领域则最有可能发展成为未来的优势产业。因此，先导性领域与龙头公司成为中国医药行业“核心资产”的两大特质，这些优质企业将在外资加配A股的进程中边际收益，有望取得股价与估值的双重提升。中国资本市场对外开放的进程B股→QFII→陆港通⚫ B股——二级市场引入外资的初次尝试回顾历史，中国资本市场的对外开放在其建立伊始便已开始。上个世纪80年代90”“（FDI）的方式吸引外资，而国际投资——BB股是中国在二级市场上引进外资的第一次探索，最初只对境外投资者开放。在B1992BB2000B547.87亿A、B股）0.90%BB图1：上市A、B股数量图2：B股成交金额 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，整理2001年BB3B3189.3721.18%3B188.14%，B233.16%12.85%8.86%。BB逐渐成为B股走势也日益与ABBA股或转H2018BB图3：A、B股市场表现图4：中资股、中概股历年数量变化 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理⚫ QFII——开放资本市场的过渡性安排QFII是外资直接投资A股的第一个途径。2001B902002QFIIA股的途径。首次批准的QFII额度共有40亿美元，12家境外机构于次年获得了QFII资格。尽管首批QFII额度并不算高，但其持股集中，大举建仓钢铁、煤炭、汽车等行业中的大盘蓝筹股，并对国内公募基金的投资理念也形成影响，最终造就了“五朵金花”的结构性牛市。图5：2003年各版块走势情况资料来源：Wind，整理QFII200520072012、2013201910030080015003000QFII12318（2019630日QFII图6：QFII获批机构数、投资额度与总额度资料来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理图7：QFII政策改革时间表资料来源：证监会，人民银行，外管局，整理截止209年1QI150A0.，0.68%QFIIA⚫陆股通——外资进入中国的主要方式A20142016125QFII的发展2019年985258.51%，而同期QFII9.15%。图8：陆股通已经成为境外投资者进入A股市场的主要方式资料来源：Wind，整理不同点陆港通（沪/深港通）QFII业务载体以两地交易所为载体，互相建立起市场连接，并对订单进行路由，从而实现投资者跨市场投资不同点陆港通（沪/深港通）QFII业务载体以两地交易所为载体，互相建立起市场连接，并对订单进行路由，从而实现投资者跨市场投资以资产管理公司、证券经营机构等发行金融产品吸收资金以进行投资监管主体证监会证监会、外管局、人民银行投资方向沪港双向单向批准额度520深港通不设总额度限制，深股通每日额度AA场的外资将出现较大的边际变化QFII外机构投资者(QFII)获批额度为1070亿美元投资者受众广：向全部香港投资者开放，包括个人投仅限于机构投资者，而且对机构投准入资者。允许个人投资者参与，机构投资者无额资者准入还有额外的限制，将广大外准入条件。深股通开通初期，通过深股通买中小机构投资者和散户投资者排除卖深圳证券交易所创业板股票的投资者仅限于在外香港相关规则所界定的机构专业投资者，待解决相关监管事项后，其他投资者可以通过深股通买卖深圳证券交易所创业板股票额度排他性额度非排他，使用时先到先得，广大投资者参与机会均等，扩大了受众面排他性，每个QFII独占一定名额券商议价能力弱，沪港通的额度无排他性，券商的议价能力很弱，通道费用便宜强，额度由QFII独占，QFII倾向于选择交易活跃的投资者，而劝退原本存在锁定期，限制了资金的灵跨境资留存资金原路退回，活度，增加了投资者的资金成本和金管理无锁定期，灵活度高汇兑风险，锁定期限制已于2018年6月取消托管人香港和中国大陆本地三方存管，无需额外托管境内商业银行托管，产生额外的费安排机构，无附加成本用汇兑中登公司帮助完成，自主完成，承担汇兑手续费，汇兑安排投资者无需承担手续费周期较长和手续繁杂资料来源：整理注：引用于兴业证券策略团队报告《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》，有更新79%、90%”图9：沪、深股通每月资金净流入（亿元）资料来源：Wind，整理AA1.3节中进行更为详细的分析。AMSCI指数带来的外资流入红利MSCIMSCI100972013MSCIAA3MSCI2017631MSCI5%20182019年2月28日，MSCI宣布将在年内通过3步把A股的纳入因子从5%增加至201）019年5A5101%A（2209年8A015（）A150的纳入因子纳入中国中盘A股。图10：A股纳入MSCI指数的审核时间轴资料来源：MSCI，整理MSCI纳入因子提升为A股带来近700亿美元增量资金。据兴业证券策略团队测算，假设2019年11月过审前，外资已经提前布局，则年内A股将迎来因盯住MSCI指数而产生的686亿美元资金净流入。再考虑A股纳入富时罗素指数带来的72亿美元增量资金，今年A股将迎来约5000亿元的外资增量。图11：MSCI纳入因子提升和成分扩充带来的配置资金的测算资料来源：MSCI，数据截止至2019/2/28，整理注：引用于兴业证券策略团队报告《全球重构”MSCIA20%——AMSCIACWIEMAsia指数跟踪的资金规20176MSCIChinaBloomberg以指数为标的的基金数量和规模，由于Bloomberg统计不全面，存在低估的因素。本次“三步走”安排突出成长性，医药生物等行业受青睐。对比2019年5月前和2019MSCI。图12：“三步走”下的资金盯住市值分行业的变化资料来源：MSCI，数据截止至2019/2/28，整理注：引用于兴业证券策略团队报告《“全球重构”再赢外资流入红利：深谈MSCI提高A股纳入因子至20%——外资颠覆A股系列之一》外资配置全解析龙头企业享受估值提升外资成为AQFIIA2019Q1300成为A图13：陆股通、公募基金持股市值图14：陆股通、公募基金新增持股市值数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理图15：陆股通净买入与沪深300资料来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理从2019Q2陆股通的持股数据来看，陆股通偏好大消费与金融板块，持股市值前五大的行业分别为食品饮料、非银金融、家电、银行、医药生物，而从超配的角度，陆股通资金尤为青睐大消费板块，食品饮料、家电、医药较其行业的总市值占比分别超配14.67、8.14、2.62个百分点。图16：陆股通持股市值行业分布资料来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理从重点持仓个股来看，陆股通所青睐的股票也多属于大消费板块，截止2019Q2，持股市值前二十大的股票包括贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力持股市值TOP20持股占比TOP20证券代码证券简称持股市值TOP20持股占比TOP20证券代码证券简称所属行业陆股通持股市值（亿元）证券代码证券简称所属行业陆股通持股占自由流通股比600519.SH贵州茅台食品饮料1,044.01601901.SH方正证券非银金融35.40%601318.SH中国平安非银金融715.07600009.SH上海机场交通运输31.73%000333.SZ美的集团家用电器502.29002032.SZ苏泊尔家用电器28.78%600276.SH恒瑞医药医药生物354.01000538.SZ云南白药医药生物28.62%000651.SZ格力电器家用电器346.50300347.SZ泰格医药医药生物26.58%000858.SZ五粮液食品饮料329.65601888.SH中国国旅休闲服务26.37%600036.SH招商银行银行301.29300012.SZ华测检测综合24.81%600887.SH伊利股份食品饮料265.73002727.SZ一心堂医药生物24.33%600009.SH上海机场交通运输239.45600519.SH贵州茅台食品饮料23.60%600900.SH长江电力公用事业215.19000999.SZ华润三九医药生物22.59%601888.SH中国国旅休闲服务213.12600885.SH宏发股份电气设备22.58%002415.SZ海康威视电子185.27601231.SH环旭电子电子22.54%600585.SH海螺水泥建筑材料173.48600298.SH安琪酵母农林牧渔22.25%603288.SH海天味业食品饮料161.15601100.SH恒立液压机械设备22.17%002304.SZ洋河股份食品饮料130.15002353.SZ杰瑞股份机械设备22.04%600690.SH海尔智家家用电器112.16002008.SZ大族激光电子21.79%601901.SH方正证券非银金融101.20601098.SH中南传媒传媒21.45%000001.SZ平安银行银行98.01600779.SH水井坊食品饮料21.31%600104.SH上汽集团汽车95.16000333.SZ美的集团家用电器21.15%601166.SH兴业银行银行92.80300203.SZ聚光科技公用事业20.95%资料来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理（7家电龙头之一，一直受到外资的追捧，目前外资持股占自由流通股的比例超过20%87.63%300指数8.41%2016Q4PE为12.48（PE17.04倍，相较于家用电器（申万）的溢价率为5.03%。图17：美的集团股价表现与陆股通持股图18：美的集团PE与陆股通持股 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理15%249.07%3002016Q4PE19.61）10.85%；2018Q2PE30.75（）89.59%。图19：五粮液股价表现与陆股通持股图20：五粮液PE与陆股通持股 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理回顾历史，从B股到QFIIA股2019年迎来5000AA图21：全球主要国家GDP增速资料来源：OECD，整理他山之石：外资在其他市场重仓优势行业的龙头个股外资在开放市场的资产配置经验90A的“核心资产”。⚫ 台湾经验台湾的优势产业比较集中，主要包括半导体、电子制造、精密器械、石化等，而外资同样偏好这些产业的公司。从企业规模的维度，外资持股的头部效应非常明GICS（公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数台积电半导体和半导体设备154194.0577.10%100.00%鸿海技术硬件和设备14366.3941.49%100.00%联发科半导体和半导体设备9825.6161.08%98.06%台达电技术硬件和设备9100.3568.93%94.37%台塑材料8909.8637.88%97.30%统一食品、饮料、烟草8499.4356.05%100.00%大立光技术硬件和设备7853.1147.06%83.98%台化材料7401.1437.99%100.00%日月光投资控股半导体和半导体设备6284.8773.26%99.03%南亚塑胶材料6026.8329.96%98.20%中信金银行5448.4140.56%100.00%中华电电信业务4970.2217.57%100.00%中租控股多元金融4167.7077.94%87.50%上海商银银行4157.4855.89%57.89%玉山金控银行4099.5245.12%73.68%统一超商食品和必需品零售4076.9740.44%100.00%国泰金保险4060.1823.29%81.82%富邦金融控股保险4044.3526.71%100.00%兆丰金银行3755.1027.69%89.47%可成科技技术硬件和设备3584.4564.80%90.04%资料来源：台湾证交所，Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理外资参与度高的标的超额收益明显。简言之，外资集中度高的股票表现明显优于（ocalEesofoegnOneshpnnEegngnancalMkeMSCI1.81%图22：外资购买台交所标的的超额收益明显图23：纳入MSCI的台交所标的表现优异 注：引用于兴业证券策略团队报告《开放的红利——2019年下半年度投资策略》⚫ 韩国经验205%1998公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数三星电子技术硬件和设备138423.0657.15%100.00%SK海力士半导体半导体和半导体设备22046.4550.48%100.00%新韩金融集团银行12371.3767.31%90.91%现代汽车汽车和部件11433.8944.28%100.00%韩国国民银行银行11198.2467.67%100.00%浦项制铁材料9952.7054.09%100.00%NAVER媒体和娱乐9422.6458.10%100.00%现代摩比斯汽车和部件9277.8347.89%98.40%LG化学材料8383.6938.81%99.65%LG生活健康家庭和个人用品7999.7445.19%100.00%SK电讯电信业务7300.9440.44%87.50%韩亚金融集团银行6842.6270.60%81.82%起亚汽车汽车和部件6623.5943.02%99.20%S-Oil能源6363.2778.23%92.86%三星SDI技术硬件和设备6057.2243.15%99.14%KT&G食品、饮料、烟草5976.3351.20%97.44%三星火灾海上保险保险5536.0050.51%92.31%Celltrion制药、生物技术和生命科学4831.8721.23%95.54%SKinnovation能源4727.1537.25%100.00%NCSoft公司媒体和娱乐4502.4649.83%95.05%资料来源：KRX，Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理⚫新兴市场国家经验（公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数印度房产开发融资公司银行39554.7472.20%96.23%HDFC银行银行37441.1038.70%98.11%印度瑞来斯实业能源27578.0223.93%100.00%塔塔咨询服务软件和服务19157.3315.80%100.00%爱西爱西爱银行银行17460.0242.68%94.34%印孚瑟斯科技软件和服务15975.6534.46%99.42%Axis银行银行15347.0249.95%92.45%ITC食品、饮料、烟草8303.1717.05%100.00%斯坦利华家庭和个人用品6714.7611.96%100.00%IndusInd银行银行6621.5653.65%73.58%玛鲁蒂-铃木汽车和部件6492.4322.67%98.44%BAJAJ金融多元金融6215.2320.07%99.30%拉森特博洛资本货物5935.3718.78%100.00%HCL科技软件和服务5924.4328.28%77.19%巴帝电信电信业务4425.5617.15%100.00%印度国家银行银行4382.769.37%100.00%马亨德拉汽车和部件3908.9233.07%99.22%马辛德拉技术软件和服务3823.1937.89%98.25%印度电网公用事业3770.4924.01%95.35%雅达水泥材料3699.6820.38%98.93%资料来源：Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理、外资在泰国前20大重仓股公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数CPALL食品和必需品零售8503.8533.78%100.00%亿旺资讯服务电信业务7683.7236.38%100.00%泰华农民银行银行7181.2248.98%100.00%因多拉玛材料6450.9275.02%97.89%泰国国家石油能源5699.0112.56%100.00%泰国机场运输3705.5210.83%96.15%暹罗商业银行银行3591.7723.27%90.91%暹罗水泥材料3453.2518.71%98.95%海湾能源公用事业3293.6338.52%80.77%英塔吉控股电信业务3080.2046.98%44.44%盘谷银行银行3063.4325.00%81.82%中央置业房地产2776.1225.31%98.29%TrueCorp电信电信业务2750.4643.24%88.89%泰国台达电子技术硬件和设备2621.6694.85%95.65%能源绝对公共有限公司公用事业2409.6135.56%76.92%大城银行银行2307.0625.00%63.64%卜蜂食品食品、饮料、烟草2304.4229.07%100.00%曼谷杜斯特医疗服务卫生保健仪器和服务2264.7417.04%100.00%泰国发电公司公用事业2110.3337.85%88.46%PTT勘探与生产能源2083.5011.93%76.92%资料来源：Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数SM投资资本货物7234.1831.76%87.50%SMPrime房地产4992.7823.88%97.73%阿亚拉地产有房地产3438.4923.54%100.00%BDO银广通银行3223.0326.96%100.00%阿亚拉集团资本货物2997.6627.39%75.00%环球罗宾娜食品、饮料、烟草2386.2033.42%94.12%菲律宾群岛银行银行2148.5231.12%86.67%国际集装箱码头运输1776.4330.88%81.82%快乐蜂餐饮集团消费者服务1620.8926.98%100.00%首都银行及信托银行1600.9128.93%93.33%PhilippineSeven食品和必需品零售1561.6177.79%50.00%环球电信电信业务1528.1025.99%75.00%JGSummit控股有限公司资本货物1030.6510.94%81.25%菲律宾长途电话电信业务893.0516.42%100.00%生力食品饮料食品、饮料、烟草837.296.85%100.00%Robinsons零售食品和必需品零售830.7036.49%66.67%菲律宾壳牌石油能源822.4367.41%88.89%菲律宾信安银行银行821.6832.87%66.67%安德集团资本货物820.6527.31%62.50%Bloomberry度假消费者服务684.1428.13%96.00%资料来源：Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018公司名称GICS行业组外资持股市值（百万美元）外资持股占比2018年收入业的分位数VINGROUPJSC房地产2486.9114.97%100.00%VINHOMESJSC房地产1721.1615.10%98.28%越南外商贸易股份银行银行2669.4023.79%84.62%VIETNAMDAIRY食品、饮料、烟草5429.4659.07%100.00%越南石油天然气公用事业292.293.65%100.00%西贡啤酒饮料食品、饮料、烟草4796.4763.38%96.55%越南投资发展银行银行144.633.11%100.00%Masan集团股份公司食品、饮料、烟草1690.8140.61%98.28%VINCOMRETAILJSC房地产1089.0232.24%93.10%越南工商股份银行银行932.8629.94%92.31%VIETNAMTECHNOLOGICALCOMM银行687.3422.51%53.85%VIETNAMNATIONALPETROLEUMG能源345.5811.56%100.00%越捷航空运输592.6219.92%97.62%和发集团材料1093.7239.28%100.00%越南航空运输253.079.90%100.00%保越集团保险620.9225.55%100.00%NoVa土地投资集团房地产166.106.98%96.55%VIETNAMPROSPERITYJSCBANK银行462.2723.20%76.92%军队商业银行股份公司银行379.0920.00%69.23%MobileWorld投资公司零售864.0249.00%100.00%资料来源：Bloomberg，数据截止至2019/6/30，整理外资在医药行业的资产配置经验医药是一个异质性很强的行业，每一细分领域有着各自特质和发展逻辑。因此，各国的医药行业中依据自身的资源禀赋和发展阶段会诞生出不同的具有比较优势的细分领域。如果把前一节中对一个地区或国家“核心资产”的定义放到医药行⚫日本医药行业经验70图24：武田制药外资持股比例与股价表现图25：安斯泰来外资持股比例与股价表现 数据来源：JPX，Bloomberg，整理数据来源：JPX，Bloomberg，整理⚫印度医药行业经验20%60%2018428.24%5.18%图26：太阳制药外资持股比例与股价图27：阿拉宾度制药外资持股比例与股价 数据来源：Bloomberg，整理注：2015Q4-2017Q2数据缺失数据来源：Bloomberg，整理注：2015Q4-2017Q2数据缺失图28：鲁宾制药外资持股比例与股价图29：西普拉外资持股比例与股价 数据来源：Bloomberg，整理注：2015Q4-2017Q2数据缺失数据来源：Bloomberg，整理注：2015Q4-2017Q2数据缺失外资对中国医药行业的配置逻辑拥抱“核心资产”外资对中概医药股、中资医药股的挖掘GDP5%10药公司更能赢得投资者的芳心？本节通过分析几家在境外上市的优质医药公司——中国生物制药、石药集团、百济神州，一探究竟。图30：全球主要国家卫生费用占GDP比重资料来源：OECD，整理⚫香港市场概览百济神州最早在纳斯达克上市，美股市场的情况无需多言，但对于中国生物制药和石药集团上市的港股市场，因其特殊性，成为各路投资者角力的舞台。因此，有必要先对港股市场的投资者结构做一简单分析。机构投资者占主导。102018图31、2008-2018年香港交易者结构（以交易量计）数据来源CASHMARKETTRANSACTION2018理201840%30%超过5090图32：2018年香港所有交易者地域结构（以交易量计）图33：2018年香港外地交易者地域结构（以交易量计） 数据来源：《CASHMARKETTRANSACTIONSURVEY2018》，整理数据来源CASHMARKETTRANSACTION2018证券经济与金融研究院整理⚫ 中国生物制药20002003201825%2018331（不（（1012000图34：公司近几年营收构成图35：公司主要产品 数据来源：公司公告，整理数据来源：公司公告，整理业绩与研发情况：2012-201867.81209.51亿6.8322.24为21.75%。同期，公司积极推进从“仿创结合”到“创仿结合”的战略调整，不断加大4.5820.9128.80%50050III图36：公司近几年业绩情况图37：公司近几年研发支出 数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理股价复盘：“首仿+创新”助推股价上行。第一阶段——抢首仿：公司上市初期凭借“10402010-2011402012-20130+第二阶段——转创新：2015年后，药政审评审批政策逐步推进，MAH、优先审eCTD12016licenseout1.11.3BE20182015图38：中国生物制药走势图资料来源：Wind，公司公告，公司官网，整理⚫石药集团199748.72亿港元（42.6936.523.2中2012201523%图39：公司近几年三大业务板块占比图40：公司2018年营收构成玄宁,5.5%欧来宁,9.6%普药,29.5%抗肿瘤系列,11.0%维生素C（原料药）,10.1%恩必普,23.2%抗生素（原料药）,6.2%咖啡因（原料药）,5.0%数据来源：公司公告，整理数据来源：公司公告，整理业绩与研发情况：2013-201879.88185.70亿6.5331.04为36.58%从19.49.192124.580.9128.80%530030403515图41：公司近几年业绩情况图42：公司近几年研发支出 数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理2012122015MBO2018图43：石药集团走势图资料来源：Wind，公司公告，公司官网，整理⚫百济神州2010623佳的在研小分子TKnubunGB3P1Tislelizumab（BGB-A317）酶Papa（B2903/（r/rMCL）Tislelizumab就经典型霍奇金淋巴瘤（cHL）向中国国家药监局提交的新药申请已获受理；另有3ABRAXANE®REVLIMID®及核苷VIDAZA®LeerinkPartners图44：百济神州在研管线（截止2019年2月20日）资料来源：公司公告，整理业绩及研发情况：201813.60-46.24biotech46.60CAGR121%。图45：公司近几年业绩情况图46：公司近几年研发支出 数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理201623日201868216.77美20162328.32665%BMS图47：百济神州（BGNE.O）美股走势图资料来源：Wind，公司官网，整理⚫ 中国医药行业“核心资产”的特征——先导性领域与龙头公司1、先导性领域：中国医药行业“核心资产”所处的细分行业必须是未来医药行业转型和发展的方向。此处的先导性领域与第二章中所指出的优势行业表面看似不投资本质上是买未来2000先导以制药行业为例，2010-20132018——2、龙头企业：中国医药行业“核心资产”必须是所处细分领域的头部公司。中国医药产业同中国整体宏观经济一样，正经历着从高速发展向高质量发展的转变，这一过程龙头企业将凭借自身规模、技术、经验等优势形成自身的核心竞争力，取得超过行业的增速。中国生物制药、石药集团和百济神州虽属于创新药行业中（Biotech，图48、2009-2018年各年度国内创新药上市批准数量数据来源：药渡数据库，整理1.11.21A股医药股的加配A630A5.63%206.69%17.43%520%从陆股通重点持仓前20（高端消费品、连锁医疗机构和药店等，且均为各自领域的头部公司。本节选择恒瑞医药和爱尔眼科进行重点分析，他们均为所处细分行业的龙头企业，通过陆股通对其加配的历史，探究外资对医药股的影响。持股市值TOP20持股占比TOP20证券代码证券简称持股市值TOP20持股占比TOP20证券代码证券简称所属申万二级行业陆股通持股市值（亿元）证券代码证券简称所属申万二级行业陆股通持股占自由流通股比600276.SH恒瑞医药化学制药354.01000538.SZ云南白药中药28.62%000538.SZ云南白药中药76.30300347.SZ泰格医药医疗服务26.58%300015.SZ爱尔眼科医疗服务67.97002727.SZ一心堂医药商业24.33%300347.SZ泰格医药医疗服务64.36000999.SZ华润三九中药22.59%000999.SZ华润三九中药23.58600276.SH恒瑞医药化学制药20.15%300122.SZ智飞生物生物制品20.25300015.SZ爱尔眼科医疗服务19.23%300760.SZ迈瑞医疗医疗器械19.44603939.SH益丰药房医药商业19.13%603259.SH药明康德医疗服务18.49000710.SZ贝瑞基因医疗器械16.43%603939.SH益丰药房医药商业18.30000028.SZ国药一致医药商业15.08%600867.SH通化东宝生物制品18.05603658.SH安图生物医疗器械12.74%002727.SZ一心堂医药商业15.47300149.SZ量子生物医疗服务10.98%000423.SZ东阿阿胶中药14.20300122.SZ智飞生物生物制品10.48%300142.SZ沃森生物生物制品14.07300760.SZ迈瑞医疗医疗器械9.80%600436.SH片仔癀中药10.98600867.SH通化东宝生物制品9.75%002422.SZ科伦药业化学制药9.47000423.SZ东阿阿胶中药8.02%600196.SH复星医药生物制品8.24300244.SZ迪安诊断医疗器械7.61%000963.SZ华东医药医药商业7.85300298.SZ三诺生物医疗器械7.26%000028.SZ国药一致医药商业7.75603259.SH药明康德医疗服务6.64%000661.SZ长春高新生物制品7.27600557.SH康缘药业中药6.11%600535.SH天士力中药7.27000739.SZ普洛药业化学制药5.84%资料来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理⚫ 恒瑞医药A“+创新年公司相继有硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、白蛋白结20PD-1II/III期临床进度不断推进，其中PD-1III（暂时ANDA表10、恒瑞医药重点在研品种汇总治疗领域创新药品种靶点/机理适应症临床进度肿瘤阿帕替尼VEGFR-2肺癌III期肝细胞癌III期甲状腺癌II期宫颈癌II期乳腺癌II期卵巢癌II期食管癌鳞癌II期结直肠癌II期软组织肉瘤II期SHR-1210PD-1难治性或非典型性霍奇金淋巴瘤II期临床非小细胞肺癌III期临床晚期食管癌III期临床非小细胞肺癌III期临床复发或转移性鼻咽癌I期晚期肝癌II期临床晚期非小细胞肺癌II期临床黑色素瘤I期SHR-A1201ADC单抗乳腺癌I期SHR1459BTK抑制剂B细胞淋巴瘤和类风湿性关节炎获批临床SHR9146肿瘤免疫疗法中重要的小分子调控靶点获批临床SHR-1309HER2HER2阳性转移性乳腺癌获批临床SHR-A1403c-MetADC抗肿瘤美国获批临床SHR-1316PD-L1抗肿瘤美国获批临床SHR7390MEK1/2结肠癌、肺癌、黑色素瘤获批临床SHR3680雄激素受体抑制剂前列腺癌II期临床SHR6390CDK4/6抑制剂黑色素瘤/实体瘤I期SHR7390MEK1/2的选择性小分子抑制剂结肠癌、肺癌、黑色素瘤I期海曲泊帕小分子TPO血小板减少症III期临床SHR9549ER阳性、HER2阴性晚期乳腺癌I期SHR-A1403晚期实体瘤I期SHR7280子宫内膜异位症I期糖尿病瑞格列汀DPP4抑制剂II型糖尿病撤回后待重新申报脯氨酸恒格列净SGLT-2抑制剂II型糖尿病III期临床呋格列泛GPR40激动剂II型糖尿病I期INS061胰岛素II型糖尿病待重新申报GLP-1GLP-1II型糖尿病-性疾病SHR-0302JAK抑制剂类风湿性关节炎II期临床SHR4640URAT1抑制剂抗痛风II期临床SHR-1314IL-17A银屑病获批临床SHR1459BTK抑制剂B细胞淋巴瘤和类风湿性关节炎获批临床用药SHR8554μ阿片受体止痛-瑞马唑仑GABA受体激动剂胃镜诊疗及全麻手术III期临床M6G吗啡的活性代谢产物术后镇痛I期资料来源：公司公告，药智网，整理70PE25010%20167幅达到208.70%（申万-4.72%2016Q3PE42.65（的溢价率为PE67.7566.82%2019（占总股本13.21%）和一家QI（2.图49：恒瑞医药股价表现与陆股通持股图50：恒瑞医药PE与陆股通持股 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理⚫ 爱尔眼科200310IPO20132014加快。截止2019年，公司已在中国大陆30个省市区建立290余家专业眼科医院，年门诊量超过650万人，在美国、欧洲和香港还开设有80余家眼科医院。图51：公司发展历程资料来源：整理20151.0520211.44.9%201542020217209.4%20152021328亿12.8%。23.1%。图52：中国眼科疾病门诊及住院患者数量（2012-2021E）160.0140.0120.0100.0

百万人127.05.6133.76.2147.3140.5 7.26.7104.03.8109.24.2119.9113.9 4.5127.05.6133.76.2147.3140.5 7.26.7104.03.8109.24.2119.9113.9 4.590.4 3.43.1133.8140.0121.3127.5100.2105.0109.4114.987.493.860.040.020.00.02012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E门诊患者住院患者资料来源：原国家卫计委，整理图53：中国眼科医疗服务市场规模（2012-2021E）图54：中国民营眼科医疗服务规模（2012-2021E）1800亿人民币 350亿人民币328159416001410 300 2821400 3281240 282 250 2401200 1084240 2011000 942 201 200 188827 167 167 158800 730 141 150 141 131637 116 12 107600 545 97 1128 1267 97461 80 1000 100 80 86400 64 775 882 64 54 70540 614 686 34 43200 397 465 50 27 80 90 10141 47 53 60 7029 350 02012 2013 2014 2015 2016E2017E2018E2019E2020E2021E 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E公立民营 综合医院专科医院诊所其他数据来源：原国家卫计委，整理数据来源：原国家卫计委，整理值超450178.76%，（-13.34%PE55.97PE87.96倍，104.23%2019流通股东中，陆股通位列第二，持股占总股本比例的7.18%，再加上一家QFII（0.78图55：爱尔眼科股价表现与陆股通持股图56：爱尔眼科PE与陆股通持股 数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理数据来源：Wind，数据截止至2019/6/30，整理——图57：中国医药行业的“核心资产”资料来源：整理未来外资会买啥？——医药股中的新龙头、新对标2019月，AMSCI20%312（15%862019502018图58：2019年11月过审后的大盘股和中盘股被盯住市值的行业分布差异资料来源：MSCI，数据截止至2019/2/28，整理MSCIA20%——A股系列之一》2001——近两年来新近登陆A股的“新龙头”和海外有优质大市值对标，国内还处于成长阶段的“新对标”。新龙头——药明康德、迈瑞医疗近年来，政策驱动下的医药行业处于深刻变革进程中。一方面，医保控费大背景下医药行业进入整体增速放缓的新常态；另一方面，新的管理机构成立，新的改革成果落地，医药行业面临重新洗牌。细数近期政策改革，可以看到不论是药品领域的仿制药一致性评价、鼓励创新药，还是器械领域的“两票制”、鼓励进口替代、鼓励自主创新，整个行业都将从粗放式增长转向规范化、精细化增长，同时AAPE解禁，有可能成为外资通过大宗交易率先增持的对象。这其中最为典型的便是于2018ACRO龙头——迈瑞医疗。⚫ 药明康德2000122007820151220185A回A12“A+H”及Ning主营业务板块主要业务单元主要业务主要实施主体业务地域范围主营业务板块主要业务单元主要业务主要实施主体业务地域范围2018年收入占比中国区实验室服务新药的发现及研发多家主要控股子企业中国53.26%CRO服务美国区实验室服务医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服研发AppTec（药明康德美国）等境外控股子企业美国12.54%其他CRO服务临床服务支持、监察及调及现场管理服务