套利与投机概念-

（一）投机交易概述1．投机交易的特点交易一向被认为是投机意识十足的投资工具．由于这种交易采取保证金方式，吸引了大量只想赚取价差，根本投有套期保值需求的投资者。投机交易具有以下特点：以获利为目的投机者在市场上．试图低价买进高价卖出或高价卖出低价买进来赚钱，他们的根本目的是获利．这是投机者与套期保值者的根本区别．不需实物交割而买空卖空投机者并没有什么商品需要保值。一般讲，他们只关注期货合约的

价差，频繁买进卖出合约(买空卖空)以赚取价差．他们并不关心实货交割．承担风险，有盈也有亏市场中的风险是客观存在的，套期保值者需要转移价格风险，投机者便成为这种风险的承担者。投机者大量介入，使 市场的流动性大大增加，又使套期保值成为可能。买空卖空的风险是很大的，因而投机交易有盈也有亏．经常利用合约对冲技术投机的操作条件在于合约的对冲性。投机者在发现价格变化有利时，便对冲已有头寸，以获取价差．投机者在价格发生不利变化也可以方便地对冲已有头寸，迅速退出市场避免更大损失，另外．对冲技术的应用方便投机者加快交易频率，加速周转，从交易量的增加中获得的收益．交易量一般较大，交易比较频繁投机为市场提供了大量交易 ，同时降低了市场的交易成本．这样又吸引新的投机者加入，从而市场的交易量大为增加，交易比较频繁，使市场具有更大的流动性。(6)交易方式多种多样由于买空和卖空的风险太大，因而投机交易发展了各种套利交易方式，企图将交易风险限定在一定程度内。投机交易除了上述主要特点外，还有交易时间

息量大、覆盖面广的特点．这些为投机交易的迅速发展奠定了基础，也为

市场的发展创造了条件．2．投机交易的分类投机交易的具体操作手法多种多样，现按不同的分类方式阐述于下。(1)按操作方法不同可分为多头投机与空头投机。多头投机俗称“做多头”，其操作手法是“买空”(long)．它是指投机者

行情上涨时买进

合约，希望等它上涨后平仓获利．多头投机者在

市场上处于多头部位．例：某投资者

国内铜价将受国际铜价趋势的带动而上涨，于是做了多头投机，以19

800元／吨人市，买入铜

合约4手，每手25吨．一个月后，钢价上涨，投资者以20200元／吨平仓获利，共获利(20

200一19

800)×

25×4＝40

000元．空头投机也叫做“做空头”，其操作手法是“卖空”(short)，这是指投机者

价格行情将下跌面先卖出合约，希望等价格下跌后平仓获利．空头投机者在

市场上处于空头部位。例如：某投机者对国内大豆

交易进行分析

，认为大豆价格即将从

下跌。于是果断入市，以2950元／吨的价格卖空；一个星期后，大豆价格跌至2750元／吨时平仓，每吨获利200元．(2)按市场操作状况，可分为正常性投机和反常性投机。正常性投机是指纯粹利用单个 品种价格的波动进行投机。包括一般头寸投机(position

trade)，当日投机(day

trade)，逐小利投机即抢帽子(scalp)。一般头寸投机者持仓时间较长．他们以多种商品

为对象，一般利用较长时间的价差来获利，交易量较大．当日投机者只进行当天平仓

交易，交易对象为他们认为有利可图的各种商品，希望利用较大差价获利．逐小利投机者是随时买进或卖出，赚取很小差价的投机者，他们交品频繁，往往一天内

合约数次，其交易商品

品种较为单一，但交易量一般较大。逐小利投机者对于增强市场流动性具有十分重要的意义．反常性投机者是指利用

合约之间、现货和

之间反常的价格关系进行投机，也就是通常所说的

交易。（二）套期图利交易的概念1．交易的分类交易与纯粹的单向投机不同，它是利用与现货之间、与之间的价格关系来获利。通常的做法是在有价格相关关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。、跨市、跨期交易最基本的分类方法有两种：(1)从操作方式来看， 交易可分为期现和跨商品

．期现

是指现货商人在和现货市场间

．若价格较高，则卖出

同时买进现货到

市场交割。而当价偏低时，买入

在

市场上进行实物交割，接收商品，再将它转到现货市场上卖出获利。这种

通常在即将到期的合约上进行．期现

有助于

价格的合理回归。期现 一般仅涉及现货商人．因为涉及到 两个市场，如果实物交割，还要占用大量的

，且需要有相应的

现货供、销

来买进或卖出现货。这样的条件一般投机者不具备，所以一般的投机者很少在即将到期的合约上操作。而期现

者却最关注进入交割月份的

合约品种，只要基差足够大，超过预期投机成本，

者就会人市，最终再根据市场情况灵活选择在 市场平仓或是进行实物交割。例★例如

，苏州商品交易所4月(交割月)豆粕价为3

520元／吨。大连大豆市场现货价为2

800元／吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水180元／吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很好的 机会，于是果断入市，以3

520元／吨卖出500手(1手＝10吨)豆粕期货。结果

价向现货价回归，最后苏州商品交易所4月豆粕跌至2

630元／吨，粮库就决定不再交割实物，而是抓住机会在2

700元／吨左右平仓出市。跨市

是在两个不同的交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的合约，以便在未来两合约价差变动于已有利时再对冲获利。跨期

是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的

合约，以便在将来的合约价差变动于已有利时再对冲获利。跨商品

是在同一交易所同时买进和卖出同一交割月份的不同品种的合约。在上述各种

方式中，后三种(跨市、跨期

、跨．其实质是同时买进品

)也被称为套期图利，也叫差价和卖出两种不同品种的但价格有相关性的合约，以期望今后利用

合约间的价差变动来获利。套期图利在

市场上占有重要地位．有关套期图利的操作方法与技巧后文将重点讨论。(2)从操作原理来分，有价值型和趋势型

两种。价值型月份的同一品种是应用最普遍的传统

方法．它依据的是交割价格和现货价格逐渐聚合的原理。操作关键是估算

成本，当市场显示的价差超过成本价差时，从纯成本角度可考虑进行例：某日交易。商品交易所与郑州商品交易所的同一月份的绿豆合约价差为600元／吨，某

者考虑到两地

成本因素及的交易费用、保证金占用等各项因素合计起来，

成本也不过300—400元／吨，所以抓住机会进行

交易。再如，对于郑州商品交易所的绿豆合约，某交易者将绿豆两个月的持有成本加上

交易费用进行估算后得出结论；只要相邻两个合约(绿豆合约月份为单月，即l3，5，7，9，11）的价差超过30元／吨，就可进行

活动。趋势型

是根据价差的趋势性变化获利．同价格变化的特性一样，合约间价差的变化也可分为随机性、周期性与趋势性三

种。大部分时间，价格是呈随机性或周期性变化，波动空间不大。少数情况下，价差产生明显的趋势性变化。我国历史上曾出现的价差趋势型事例有：512—602苏州红豆、608—609橡胶、701郑州一

绿豆、705—705咖啡等．

此时合约间呈现较长时间的强者恒强、弱者恒弱状态，价差趋势稳定发展。这种

方式的潜在利润远大于传统的价值型

，但风险也更大．2．的原理和作用(1)的原理交易是在不同的合约(包括现货)上建立正反两方向的头寸．这两种合约的价格联动性强．因此，这就与套期保值的“方向相反、数量相等”的原理很有相似之处。

者选择的合约有这样的特点：第一，两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下理应价格变动趋势相同，但波幅会有差异；第二，两合约间应存在合理的价差范围，在这个范围之外(超过或小于)是受到了外界异常因素的影响，影响消除后，最终还是会回复到原来的价差范围；第三，两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以

的。交易的实质是对两合约的价差进行投机．由于合约间价差变动可以，只要分析正确就可获利。而若分析，者的风险也远比单向投机者的要低．由于

者所关心的是合约间的价差变动问题。而对具体每个合约的价格怎样并不十分关心．而且，交易是否仅仅取决于价差的变动。所以，套期图利交易的报价也是利用价差报价。交易者下指令时，并不注明特定的买价和卖价，只指定价差是多少，这样可以加大成交的机会．例如，入市时交易者下达这样的指令；“买7月大豆合约、卖11月大豆合约各一张，价差0.6

／蒲式耳”，平仓时，交易者再下这样的指令；“卖7月大豆合约、买11月大豆合约各一张，价差0．8 ／蒲式耳”．(2)的作用在市场中，交易提供了一个极低风险的对冲机会．在一般情况下，合约间价差的变化比单一合约的价格变化要小得多，且获利大小和风险大小都较易于估算。所以，交易颇受投资基金和风格稳健的交易者青睬。在国外

交易所，套利交易的保证金水平和佣金水平都较低，而相应的投资却较纯单向投机者稳定得多。除了以上对交易者的好处外，交易对整个市场还起到以用：①有利于被的价格关系回复正常水平。当市场价格扭曲时，相关合约价差波动往往超过正常范围，这时就会

大量的交易，交易者大量卖出相对价高的合约，同时买进相行为的结果，往往会将价格拉回到对价低的合约。大量的正常水平．②抑制过度投机。欲市场，进行过度投机的交易者往到不合理的水平，以便从中往利用各种

将价格拉抬或获利。如果

市场上有大量的理性

者存在，过度投机行为就会被有效地抑制。③增强市场流动性，活跃远期合约。

者一般交易量较大，通过在不同合约上建立正反头寸，可以有效地增强市场的流动性。特别是跨期

注重同时在近期和远期合约上操作，这就带动了远期合约的交易．（三）操作要则1.成功的 交易三要素：一是对价格的正确

，即试图把握行情变动方向、变动幅度和变动时间．二是根据价格趋势制定合理的交易策略．选择合适的时机和具体的出、入市时点，这是解决何时做的问题．三是做好管理工作，根据自身特点及价格变动特点，在交易中合理配置，即解决怎样做好的问题。其

易策略的制订是非常重要的一环，只有结合价格及管理掌握适当的交易策略，才能在市场中获得成功．2.常见原因及注意事项（1）常见 原因交易亏本或赢利的关健取决于对市场行情趋势的分析。相当一部分投资者缺乏商品

知识，对市场缺乏了解，防范市场风险的基本知识不足，这是造成亏损的主要原因。具体来说，主要有以下几个方面：①资本不足资本太少，当市场出现不利趋势时，他就要补交证金，否则可能被迫平仓。②缺乏知识的保知识不足，容易对市场作出错误分析，作出错误决定。至少要了解商品供求情况，价格分析方法、订单种类及其运用方法，否则盲目交易，就是侥幸、，往往亏损。③缺乏基本的品性头脑清醒、沉着、果断、思维敏悦以及自我约束能力好是必备的基本品性．否则往往导

致失败。④没有妥善的交易计划要建立在对商品供求状况、价格变化的分析基础上，根据你的资本，做好交易计划．一般从小交易做起，模拟训练、积累经验、修正计划、实现计划，否则，会因无计划或计划不周而失败．⑤经营的商品品种太多往往顾此失彼此，晕头转向，容易 。因为不同商品交墨的行情因素是不相关的。应该把自己限制在所熟悉范围内从事投资，否则你就会（2）注意事项①在买进或卖出自己．以前，首要任务是决定自己的目标利研究，同时润和了解自己可能承受的最大损失限度．②在进行买前还必须对市场状况作充分的尽可能选择有经验的经纪人。③绝对不要与市场行情背遭而驰，当走势与相反时，不要固执，等待行情

才落手。

市场行情的交易，最多只能赚取一些小利，而亏损则是无法估计的。④一旦你决定了自己的投资方针和目标利润，就要坚持目标前进，切勿小利，不要让交易当天的涨或跌的形势影响你的计划。⑤投资者必须具有坚强的意志，愿意承担风险，主动掌握商品价格走势，往往能将损失补回并获取利润．⑥

你的全部

放在一宗交易上，应该采取分散投资的策略，这样做才能分散风险。⑦

当 的利润多于可能蒙受损失的三倍或四倍方作投机打算。⑧初次进入同时用停止损失的方市场的交易者，应选择自己熟悉的商品，定最大的亏损额，以便在价格不利的情况下得到最大的保障。⑨不能忽略交易所冒的风险远比其它投资方式为大．但仍脱离不了一个原则，那就是赚钱者往往是一些经验丰富及信心坚定的人，而亏损者大多居一些经验不足及信心不坚定者。⑩

学会赔钱也是重要的．从事

交易不是赚就是赔，