第13章 投资理论-宏观经济学(第4版)课件

第十三章投资理论第十三章投资理论1第一节企业投资

一、意愿资本存量的决定二、投资的决定三、托宾的q理论四、融资约束第一节企业投资

一、意愿资本存量的决定2一、意愿资本存量的决定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的资本存量K2MPK一、意愿资本存量的决定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的资3假定企业计划增加产量。在生产过程中，资本和劳动是两种重要的生产要素，两者是可以相互替代的。以相同的资本生产更多的产量，必须相应增加劳动，这会提高资本的边际产量。如图所示，当企业计划产量提高时，资本的边际产量曲线由MPK1向右移动到MPK2，为了使边际产量和原有的实际资本租用价格相等，企业意愿的资本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P产量变化与意愿的资本存量K2MPk2MPk1假定企业计划增加产量。在生产过程中，资本和劳动是两种重要的生4

5（二）资本使用者成本资本使用者成本的形成比较复杂，主要包括以下三个方面的内容：

1、利息收入企业购买资本品，就损失了把这部分钱存入银行得到的利息收入。如果企业是向银行借钱购买资本品的话，它必须支付贷款的利息。我们用PK表示资本品价格，i表示名义利率，那么iPK就是利息成本。2、折旧资本品在使用期间，会发生磨损和折旧。我们设想一台新机器使用一年后出售，卖得的价格低于新机器价格，这一差额就是资本的折旧损失。我们用折旧率δ乘以机器的购置价格PK来提取机器的折旧费。（二）资本使用者成本1、利息收入2、折旧6

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0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+𝛿)利率变化与意愿的资本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+𝛿)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+𝛿)利率变化8二、投资的决定

二、投资的决定

9当计划产量提高时，企业的意愿资本存量提高，因此投资额也提高，使得投资曲线右外移动，在图中表现为投资曲线由I1移到I2，在任意给定的利率水平上，计划产量提高使企业的投资增加。0Ir投资函数及其移动I2I1当计划产量提高时，企业的意愿资本存量提高，因此投资额也提高，10

110tK资本存量的逐渐调整K2K1K*1234567图中反映了企业的资本存量由期初的K-1向意愿资本存量K*的逐步调整过程。图中横轴代表时间t，纵轴代表资本存量K。假定期初资本存量K-1=0，资本调整速度λ=0.5，每一期新增投资额都是意愿资本存量和现有资本存量差额的一半。第一期的净投资额K1为0.5K*，第二期的净投资额K2只有第一期的一半，因为差额减少了一半。新增资本的投资过程按照这个速度一直持续到实际资本存量到达意愿的水平。由此可见，λ越大，这一过程就越快，反之则相反。0tK资本存量的逐渐调整K2K1K*1234567图中反映了12

13三、托宾的q理论

三、托宾的q理论

14四、融资约束企业往往面临融资约束，即企业有借款的意愿却无法筹集到资金。融资约束限制了企业的投资活动。这时企业收入就与其投资决策发生了密切的联系。如果企业需要资金时无法从外部筹集到，那么当前的收入就会影响它们投资的能力。为了说明融资约束对企业投资决策的效果，我们来考虑经济的短期衰退对投资支出的影响。如果企业预期经济衰退是短期的，它们会继续投资，因为投资在未来仍是有利可图的。也就是说，短期衰退对托宾q的影响比较小。对于能够在金融市场筹集到资金的企业而言，衰退对投资的影响很小。但是如果企业面临融资约束，衰退引起的企业当期利润下降就会限制它们进行投资的能力，使它们无力投资于未来能获利的投资项目。融资约束使投资对当前经济状况的敏感性增加。四、融资约束企业往往面临融资约束，即企业有借款的意愿却无法筹15第二节住房投资

一、住房投资的决定二、住房需求和投资量的变动三、货币政策和税收的影响第二节住房投资

一、住房投资的决定16一、住房投资的决定我们的模型分为两部分：首先由住房的存量市场决定住房的均衡价格，然后由住房价格决定住房投资量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市场DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供给SI住房投资的决定一、住房投资的决定我们的模型分为两部分：首先由住房的存量市场17图(a)描述了住房的存量市场如何决定住房价格。在图(a)中，我们用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的价格，因此，PH/P为住房相对价格水平。我们用向下倾斜的DH曲线表示对住房存量的需求，意味着住房的相对价格PH/P越高，对住房的需求量就越小。在任一时点上，住房的供给存量是固定的，用垂直的SK曲线来表示，因为既定的住房存量无法迅速改变。住房需求曲线和供给曲线的交点决定了住房资产的均衡的相对价格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量则为固定不变的现存供给量KH0。图(b)描述了住房的相对价格如何决定新住房的供给量。我们用IH表示新增住房的数量，SI曲线表示作为住房相对价格函数的新增住房供给曲线，与一般的供给曲线类似是向右上倾斜的。建筑企业购买机器设备、原材料，雇佣劳动力来新建住房，并按市场价格来出售住房。SI曲线的位置受建筑业中所使用生产要素成本以及影响建筑成本的技术性因素的影响。图(a)描述了住房的存量市场如何决定住房价格。在图(a)中，18二、住房需求和投资量的变动在图(a)中，假定国民收入的增加扩大了人们对住房的需求，需求曲线由DH0向右移至DH1，均衡的住房相对价格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。图(b)描述了房价上升的结果。住房价格的上升刺激了建筑企业投资于住房，因此住房投资由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市场SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供给SI对住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投资量的变动在图(a)中，假定国民收入的增加扩19三、货币政策和税收的影响货币政策对住房投资有很大的影响，这是因为住房需求对利率变动非常敏感，由于住房折旧速度比较慢，因此实际利率是构成住房成本的主要部分。即使实际利率不变，仅仅因预期通货膨胀率上升使名义利率上升，借款人当期的支付也会上升。在实际月支付因名义利率上升而增加时，对住房需求和投资就会下降。所以，宏观经济政策的制定可以通过紧缩或者扩张的货币政策，使利率发生变动，进而影响住房投资。正如税收政策会影响企业投资，它同样会影响住房投资。然而两者作用的效果是相反的。我们知道公司收入税将抑制企业投资，而个人收入税将刺激住房资产的投资。三、货币政策和税收的影响货币政策对住房投资有很大的影响，这是20第三节存货投资

一、存货产生的原因二、计划和非计划存货投资三、存货的加速数模型四、投资成本和存货管理第三节存货投资

一、存货产生的原因21一、存货产生的原因企业持有存货出于多方面的原因，在展开对存货投资模型的分析以前，我们先分析一下企业持有存货的动机。1、平滑生产2、降低风险3、防止脱销4、某些存货是生产过程中本身产生的一、存货产生的原因企业持有存货出于多方面的原因，在展开对存货22二、计划和非计划存货投资企业的存货投资可以区分为计划的存货投资和非计划的存货投资。当产品的销量突然发生变化，比如出乎意料地降低，企业一下子难以调整生产规模，就会产生意外的存货积累，这就构成了非计划的存货投资。总需求变动对这两类存货投资活动的影响是不同的，这取决于总需求变动的性质。二、计划和非计划存货投资企业的存货投资可以区分为计划的存货投23三、存货的加速数模型

三、存货的加速数模型

24四、投资成本和存货管理简单的加速数模型没有考虑投资成本的影响，对存货投资的解释是不充分的。企业拥有存货虽然有着诸多的好处，但是存货投资本身也需要花费成本。比如说存货会占用资金，需要为占用的资金支付利息，储藏存货还需支付仓储费用，存货还会折旧，等等。合理的存货投资规模取决于企业对存货投资的收益和存货投资的成本之间的比较。四、投资成本和存货管理简单的加速数模型没有考虑投资成本的影响25第十三章投资理论第十三章投资理论26第一节企业投资

一、意愿资本存量的决定二、投资的决定三、托宾的q理论四、融资约束第一节企业投资

一、意愿资本存量的决定27一、意愿资本存量的决定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的资本存量K2MPK一、意愿资本存量的决定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的资28假定企业计划增加产量。在生产过程中，资本和劳动是两种重要的生产要素，两者是可以相互替代的。以相同的资本生产更多的产量，必须相应增加劳动，这会提高资本的边际产量。如图所示，当企业计划产量提高时，资本的边际产量曲线由MPK1向右移动到MPK2，为了使边际产量和原有的实际资本租用价格相等，企业意愿的资本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P产量变化与意愿的资本存量K2MPk2MPk1假定企业计划增加产量。在生产过程中，资本和劳动是两种重要的生29

30（二）资本使用者成本资本使用者成本的形成比较复杂，主要包括以下三个方面的内容：

1、利息收入企业购买资本品，就损失了把这部分钱存入银行得到的利息收入。如果企业是向银行借钱购买资本品的话，它必须支付贷款的利息。我们用PK表示资本品价格，i表示名义利率，那么iPK就是利息成本。2、折旧资本品在使用期间，会发生磨损和折旧。我们设想一台新机器使用一年后出售，卖得的价格低于新机器价格，这一差额就是资本的折旧损失。我们用折旧率δ乘以机器的购置价格PK来提取机器的折旧费。（二）资本使用者成本1、利息收入2、折旧31

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0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+𝛿)利率变化与意愿的资本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+𝛿)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+𝛿)利率变化33二、投资的决定

二、投资的决定

34当计划产量提高时，企业的意愿资本存量提高，因此投资额也提高，使得投资曲线右外移动，在图中表现为投资曲线由I1移到I2，在任意给定的利率水平上，计划产量提高使企业的投资增加。0Ir投资函数及其移动I2I1当计划产量提高时，企业的意愿资本存量提高，因此投资额也提高，35

360tK资本存量的逐渐调整K2K1K*1234567图中反映了企业的资本存量由期初的K-1向意愿资本存量K*的逐步调整过程。图中横轴代表时间t，纵轴代表资本存量K。假定期初资本存量K-1=0，资本调整速度λ=0.5，每一期新增投资额都是意愿资本存量和现有资本存量差额的一半。第一期的净投资额K1为0.5K*，第二期的净投资额K2只有第一期的一半，因为差额减少了一半。新增资本的投资过程按照这个速度一直持续到实际资本存量到达意愿的水平。由此可见，λ越大，这一过程就越快，反之则相反。0tK资本存量的逐渐调整K2K1K*1234567图中反映了37

38三、托宾的q理论

三、托宾的q理论

39四、融资约束企业往往面临融资约束，即企业有借款的意愿却无法筹集到资金。融资约束限制了企业的投资活动。这时企业收入就与其投资决策发生了密切的联系。如果企业需要资金时无法从外部筹集到，那么当前的收入就会影响它们投资的能力。为了说明融资约束对企业投资决策的效果，我们来考虑经济的短期衰退对投资支出的影响。如果企业预期经济衰退是短期的，它们会继续投资，因为投资在未来仍是有利可图的。也就是说，短期衰退对托宾q的影响比较小。对于能够在金融市场筹集到资金的企业而言，衰退对投资的影响很小。但是如果企业面临融资约束，衰退引起的企业当期利润下降就会限制它们进行投资的能力，使它们无力投资于未来能获利的投资项目。融资约束使投资对当前经济状况的敏感性增加。四、融资约束企业往往面临融资约束，即企业有借款的意愿却无法筹40第二节住房投资

一、住房投资的决定二、住房需求和投资量的变动三、货币政策和税收的影响第二节住房投资

一、住房投资的决定41一、住房投资的决定我们的模型分为两部分：首先由住房的存量市场决定住房的均衡价格，然后由住房价格决定住房投资量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市场DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供给SI住房投资的决定一、住房投资的决定我们的模型分为两部分：首先由住房的存量市场42图(a)描述了住房的存量市场如何决定住房价格。在图(a)中，我们用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的价格，因此，PH/P为住房相对价格水平。我们用向下倾斜的DH曲线表示对住房存量的需求，意味着住房的相对价格PH/P越高，对住房的需求量就越小。在任一时点上，住房的供给存量是固定的，用垂直的SK曲线来表示，因为既定的住房存量无法迅速改变。住房需求曲线和供给曲线的交点决定了住房资产的均衡的相对价格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量则为固定不变的现存供给量KH0。图(b)描述了住房的相对价格如何决定新住房的供给量。我们用IH表示新增住房的数量，SI曲线表示作为住房相对价格函数的新增住房供给曲线，与一般的供给曲线类似是向右上倾斜的。建筑企业购买机器设备、原材料，雇佣劳动力来新建住房，并按市场价格来出售住房。SI曲线的位置受建筑业中所使用生产要素成本以及影响建筑成本的技术性因素的影响。图(a)描述了住房的存量市场如何决定住房价格。在图(a)中，43二、住房需求和投资量的变动在图(a)中，假定国民收入的增加扩大了人们对住房的需求，需求曲线由DH0向右移至DH1，均衡的住房相对价格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。图(b)描述了房价上升的结果。住房价格的上升刺激了建筑企业投资于住房，因此住房投资由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市场SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供给SI对住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投资量的变动在图(a)中，假定国民收入的增加扩44三、货币政策和税收的影响货币政策对住房投资有很大的影响，这是因为住房需求对利率变动非常敏感，由于住房折旧速度比较慢，因此实际利率是构成住房成本的主要部分。即使实际利率不变，仅仅因预期通货膨胀率上升使名义利率上升，借款人当期的支付也会上升。在实际月支付因名义利率上升而增加时，对住房需求和投资就会下降。所以，宏观经济政策的制定可以通过紧缩