钢铁行业变革与全球黑色产业链再分配

1产量全面压降仍未结束全国钢铁产能（全口径） 全国粗钢产量 产能利用率 重要备注202111.60 10.33 89% 废钢添加比例下降影响产能利用率。11.6亿产能中预计仍包含6000万吨左右表外产能202011.6 10.65 92%201911.9 9.96 84%201812.2 9.28 76% 2016年到2018年合计压减产能1.5亿201712.5 8.32 66%201612.9 8.08 63% 有效产能为12.27亿吨201513.7 8.04 59%201413.7 8.23 60%20137.79备注：全国尚无口径直接统计产能，以上数据以政府网站和我们的产能数据库跟踪所得，准确度高。第一轮表外产能产量压降出现在2016-2018年供给侧改革时期当前有必要开启第二轮表外产能产量进一步压降，保证我国产能利用率进一步提高国家工业与信息化部，wind2-1.5是中国钢铁行业进入减量化第一阶段降幅重要标准-1.63%-1.81%-1.63%-1.36%-1.17%-5%-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%法国德国英国美国日本峰值后5年内产量均值峰值后10年内产量均值峰值后20年内产量均值发达国家钢铁产量峰值后的产量变化wind3钢铁工业高质量发展的指导意见-正式稿发布2022年2月7日发布高质量发展正式稿-地位等同钢铁十四五规划。发文机关： 工业和信息化部

发展改革委

生态环境部2020年12月31日发布高质量发展征求意见稿国家工业与信息化部4正式稿在产业发展上提出重要调整首次提出保障产业链供应链安全稳定碳达峰：征求意见稿未提到达峰时间，正式稿提出在2030年前国家工业与信息化部5产量总控再次强调再次强调产量总控正式稿征求意见稿国家工业与信息化部6(600)1,2001,0008006004002000(200)(400)1,4001,60020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/093月左右的亏损周期后会迎来行业的矫正期钢材综合利润（不含税）wind，中信证券研究部7(1,000)(500)05001,0001,50020122013201420152016201720182019202020212022钢铁亏损从2015年前的长期态势转换为当前的短期化钢材综合利润（不含税）利润波动节奏开始明显转换wind，中信证券研究部8每一轮行业改革都会带来企业格局的重新改善-1000-50005001000

150020002500350030002011201220132014201520162017201820192020利润总额2011-2020年全国重点大中型冶金企业利润总额(亿元)：4002000600800100012002011201220132014201520162017201820192020财务费用2011-2020年全国重点大中型冶金企业财务费用(亿元)：每一轮行业改革都会带来企业格局的重新改善：2016年起：供给侧改革带来大量无效产能出清，表外产量大幅下降。行业供需格局从明显过剩走向紧平衡。2021年起：行业产量总控政策出台，打破行业传统高利润向高产量过度的周期性，实现产业链对于上游的战略控制，长期有助于利润中枢稳步上行。wind，中信证券研究部9近十年来钢企各项财务指标均出现明显优化2011-2020年上市钢企财务指标优化表现三维图：考察33个重点上市钢企近十年来在三类财务指标上的变化情况：经营业绩改善方面，华菱钢铁、山东钢铁和抚顺特钢名列前茅，

近十年CAGR

均突破了40%的水平；资本结构优化指标方面，攀钢钒钛、武进不锈和方大特钢的资产负债率都下调了至少50%的水平，资本结构大幅改善；成本控制指标方面，攀钢钒钛、杭钢股份、新钢股份、本钢板材和沙钢股份的三费都大幅下降了超过60%的水平，尤其是攀钢钒钛的三费下降比例达到了惊人的94.2%；综合来看，攀钢钒钛、抚顺特钢、杭钢股份、新钢股份和沙钢股份在三类指标上的加权得分最高。Wind，中信证券研究10钢铁利润占比提升主要来自于原料价格下跌让利-20%0%20%40%60%80%100%2016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06铁矿利润占比焦煤利润占比焦炭利润占比钢材利润占比wind，中信证券研究部11钢铁利润率决定了钢铁超额收益(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.250.30(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.5020/0120/02

20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/02

21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02

22/0322/0422/05中信钢铁指数日超额收益率MA30 钢材毛利率（右轴）钢铁指数超额收益率MA30与钢材现货毛利率走势对比图Wind，中信证券研究部12政策支撑：“基石计划”主要内容坚持四项基本原则明确一个阶段性目标突出两个实施主体提升安全性，提升国内资源的贡献率，守住资源安全底线。保证经济性。聚焦重点地区，积极推进一批资源禀赋较优，规模较大，具有长期成本竞争力的重点项目。坚持市场化，要保障企业自主决策权。坚持绿色化，提高资源综合利用水平。“基石计划”提出用2-3个“五年计划”时间，切实改变我国铁资源来源构成，从根本上解决钢铁产业链资源短板问题。首先力争实现一个目标：到2025年，实现国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。钢铁企业集团或由其牵头的联合体，例如鞍钢、宝武、首钢、河钢、建龙等。以金属资源开发投资运营为主业并具有国家金属资源保障使命的国际化金属矿业集团，例如五矿等。中国钢铁工业协会，中信证券研究部13政策支撑：“基石计划”主要内容加大国内矿开发刻不容缓在防风险前提下加快海外矿开发尽管客观上有资源禀赋差、成本高等问题，但更严重的是项目审批周期长、政策制度约束偏紧、税费负担重等突出问题，影响国内铁矿资源开发。铁矿石本身不属于稀有、高价值产品，在目前铁矿石供应偏紧的情况下，不具备产品储备条件，而是要加强能力建设。目前，海外投资非常敏感，面临比较大的地缘政治、经济以及法律交织的风险。预计到2025年，国内企业海外铁矿项目可产生1亿吨增量。发挥港口库存对资源保障的保供作用。保障废钢供应

“基石计划”提出，力争到2025年、2030年和2035年，实现废钢消耗量分别达到3亿吨、3.5亿吨和4亿吨。符合条件的企业，废钢铁可按30%退税。中国钢铁工业协会，中信证券研究部14技术突破：高度重视氢基直接还原铁/熔融还原铁技术革命氢冶金发展电炉钢CCUS推进高炉转炉长流程向电炉短流程发展推动电炉绿色高效冶炼技术应用提高废钢资源利用比例加大CCUS研发、示范及应用推动钢化联产技术应用推动碳化法钢铁渣综合利用发展直接空气碳捕集技术突破氢冶金等先进低碳冶金技术推动降碳推动高炉富氢冶炼技术应用采用富氢直接还原炼铁新工艺采用富氢熔融还原炼铁工艺突破性前沿性创新性中国钢铁工业协会，中信证券研究部15国家统计局，中信证券研究部预测2021-2030年钢铁供给预测-粗钢产量年均下降1.5%2020年后，随着国家步入“十四五”规划时期，碳达峰中和环保目标俨然是这一阶段影响各个行业发展路线的重要指标，钢铁工业作为国民经济重要基础产业，更是政策推行实现绿色低碳发展的重要领域。为了切实达成2030年碳达峰重要目标，环保限产预计将是整个钢铁行业在未来一段时间内政府对钢铁宏观调控的重要举措。在相仿的环保限产政策环境下，2021-2030年钢铁供给变化或可以对标2021年钢铁产量变化。2021年，中央政府政治态度明确，在上半年钢铁产量处历史同比高位情况下坚持全年压减目标，成功实现下半年粗钢产量环比下降16.7%，同比下降15.7%，最终实现全年粗钢产量103,279万吨，同比下降3.0%。根据国家统计局统计数据，2022年1-7月，国内粗钢产量总计60,780.16万吨，相对2021年同期64,697.50万吨下降6.05%。叠加政策端钢铁供给端限产态度依然相对强硬，预计2022年全年粗钢产量依然保持与2021年相近的同比降幅。长线来看，为了确保实现2030年前碳达峰的环保目标，预计期间钢铁供给端产量将维持下行趋势。但考虑到钢铁作为国民经济基础产业，其产量供应需要满足国内广泛终端行业需求，叠加钢材利润变动对产量的即期影响，综合考量下预测2021-2030年整体钢铁供给端粗钢产量将维持1.5%的年均下降幅度。测算产量如下表所示：2021年粗钢产量（万吨）预计变化幅度年度预测粗钢产量（万吨）202220232024202520262027202820292030103,279.00-1.5%101,729.82100,203.8798,700.8197,220.395,761.9994,325.5692,910.6891,517.0290,144.2616我国是全球钢铁消费第一大国，作为国民经济最为重要的基础产业之一，钢铁产品广泛应用于建筑、机械、汽车、能源等多个行业。其中，建筑钢材产量占据半壁江山，占钢材总产量49%左右，其次为机械行业，占比17%左右。建筑钢材占比钢材下游应用总量较往期有所下降，但比重仍然较大，预计未来仍然对钢铁需求有较为深远的影响。国家统计局，中信证券研究部预测2021-2030年钢铁需求预测49%17%34%我国钢材下游应用分布建筑机械汽车、能源、造船等其他行业制造业在钢铁需求占比持续提升2021-2030年钢铁需求预测根据中国钢铁工业协会数据，在全球疫情及国内相关产业政策影响下，2021年全年折合粗钢表观消费量达9.95亿吨，相比2020年减少5,343万吨，同比下降5.0%。整体看来，我国钢铁行业处于转型发展重要阶段，粗钢钢材需求总量进入平台期，建筑业用钢占比将继续下降，汽车、造船等制造业占比或将上升，推动优特钢需求上升，但短期内，国民经济下行压力仍存，钢铁需求在逆周期内调节仍需依靠基建行业。2022年以来，随着疫情影响的淡化，国民经济逐步复苏，钢铁需求主要动力在消费恢复，但三年疫情对市场情绪冲击仍存，基建地产作为当前钢铁最大下游恢复仍需时间，相应投资预计继续走弱。在这样的背景下，2022年上半年全国粗钢表观消费量达5.01亿吨，同比下降6.9%，预计在一段时间内钢铁需求受冲击影响将持续，粗钢消费将维持下行趋势，但随着未来疫情影响进一步消除，市场经济恢复将拉动需求同步回升，叠加政策端对能源、汽车、家电、制造等行业的稳步推动，预计将拉动钢铁需求企稳回升。综合各项因素考量，我们对未来需求做如下三种假设：（1）钢铁需求侧维持2021年状况；（2）地产基建需求企稳，但占比仍然较大，汽车、能源、制造等行业拉动钢铁需求，粗钢表观消费降幅收缩，整体需求降幅在2.5%左右每年，参考2021年需求同比降幅；（3）2022年后，在国民经济复苏周期及政策引导下，钢铁行业转型发展，总体需求企稳回升，给予年均增长2%预期。2021年粗钢表观消费（亿吨）预计变化幅度年度预测粗钢表观消费（亿吨）20222023202420252026202720282029203