中级财务管理学案例答案人大版

中级财务管理学-习题解答第1章 思考案例 参考答案格力电器的诸多变化从根本上说是企业面对环境变化的战略变化所导致的。格力电器经过几十年的发展，已经达到饱和（406%201613%），企业生产将面临过剩，再简单地通过扩张规模来获得利润已经不可能了。因此，企业要从简单的规模发展战略（延扩大再生产）开始转移到多元化发展战略，以便选择未来的发展方向。所以，格力电器的多元化试水是解决未来持续发展的必然选择，股东可以否定投资珠海银隆的议案（但不能从近期利益出发），从长远角度看都应该支持多元化发展战略，以利于企业长期、稳定发展。企业的财务战略也要随企业发展战略的转变而转变，从积累然选择，因为企业要积累资金用于发展。第2章 思考案例参考答案性好，但未来机会和发展空间相对较小。投资公司考虑到这个差异，给出了对两家公司的差异性估值。第3章 思考案例 参考答案可以判断，这是一只折价债券。对于折价债券，按照目前主流的模型计算，在票面利率相同的情况下，债券的付息频率越高，债券价值越小。虽然对该模型的错误还没用较为普遍的认知，但显而易见的是，这样的计算结果是不符合逻辑和常识的。小陈书本知识学得较好，但对专业问题缺少深入、准确的理解，特别是对书本知识中的错误缺乏识别能力。这些需要在今后的工作中加以改进和提高。第4章 思考案例 参考答案应该明白，“赚钱就是硬道理”的说法看似无可辩驳，但恰恰没有道理；这个说法强调的是赚了钱就可以不讲道理，这是不能提倡的“任性”。何在呢？如果一次不算，几次算呢？如果说三次才算，那三次赚外一万个人用了亏钱呢？所以，不能因为赚了钱，就怎么说都有道理。股市是众多投资者参与的博弈，有巨量的未知信息。每个人的分析和操作都如同瞎子摸象，自以为搞明白了，其实还差很远。所以，赚钱也好，亏钱也罢，如果说不清楚其中的道理，就只能认为是偶然结果；说明不了自己所用的“理论”得到实践证实。不为自己的“招式”掏钱作保。如果某大师宣称自己的收益如何案例中的投资者可能属于股市上的幸运儿，虽然都赚到了钱，但其实，这与他们各自的方法没有必然关系；其他人在另外的场合下应用就未必灵验；或者难免亏钱。第5章 思考案例 参考答案2016202015%510%，其他条件不变。请从股权和项目总体两个角度重新评估该项目的可行性。从股权角度评估100002020（2019）为基准时间：初始投资=(20000+10000×6.5%)×1.1+10000×6.5%=23365万元202020000100001000020206697.5+500=7197.520（2039）658.7万元。列表计算未来20年中各年的现金流量如表1所示。表1 酒店项目权益角度的各年现金流量估计 单位：万元序号12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%68.0%57.8%49.1%41.8%35.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7税后利润6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5现金流量7197.56063.55099.64280.33583.92991.92488.82061.11697.51388.5序号11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0%5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4税后利润625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8现金流量1125.9902.6712.8551.5414.4297.9198.8114.643.19982.2注：入住率是指年均入住率；收入、成本、利息、税前利润、税后利润、现金流量都指各年数额。现金流量指股权现金流量。由于折旧以外的其他成本被外围产品经营的利润所抵消，这里的经营成本就等于折旧。假定亏损可以按税率抵减所得税。10%的权益资本成本作为贴现率，计算出未来现金流量的202028466.05益角度的净现值为：NPV=28466.05万元–23365万元=5101.05万元幅度下滑的情况，投资仍然具有可行性。从项目总体角度评估10000投资人角度看，只有节税收益，而没有现金流出。2020（2019）为基准时间：初始投资=10000×(1+6.5%)+(20000+650)×1.1=33365万元由于贷款10000万元已经算作初始投资（现金流出）的一部分20200002020206697.5+500+650=7847.5年减少；20381422.22039（经营最后一年）的现金流量为：20000+1308.7=21308.7列表计算未来20年中各年的现金流量如表2所示。表2 酒店项目总体角度的各年现金流量估计 单位：万元序号12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%68.0%57.8%49.1%41.8%35.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7税后利润6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5现金流量7847.56713.55749.64930.34233.93641.93138.82711.12347.52038.5序号11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0%5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4税后利润625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8现金流量1775.91552.61362.81201.51064.4947.9848.8764.6693.120632.2注：本表中的现金流量指项目现金流量。其他与表1相同。加权平均的资本成本：WACC=20000/30000×10%+10000/30000×6.5%×(1-25%)=8.2917%8.2917%的资本成本，计算出未来现金流量的总现值在营202039030.28的投资净现值为：NPV=39030.28万元–33365万元=5665.28万元第6章 思考案例 参考答案案例1老王的做法看似有道理，其实经不起推敲。未来是不确定的，科学和认真的预测有一定的可信度，但也不100%01234、50年计算的净现值5452其实，这样的问题离开期权定价方法可能难以真正解决。案例2 假设除大股东外，其他股东持股比例为=33.844%。公司资金过剩，业务盈利性不好，近年情况是略有亏损，可合理假定为资产基本为保值状态，增值有限或没有增值。即33.844%的资产价值为10亿元=100000万元。因此，公司股权总市值为：100000/33.844%=295473.3万元。国有大股东持有股权的价值为：295473.366.156%195473.3目前公司总股数为：295473.3/5.553722.43国有股股数为：53722.4366.156%=35540.61其他股权股数为：53722.4335540.6118181.8万股融资发行总价格为：295473.3-35540.61259932.7万元每股发行价格为：259932.7/18181.814.350%股权，需要：14.3/股53722.4350%=384115.37第7章 思考案例 参考答案案例1这个问题涉及财务计算中的一个核心问题，即贴现率的确定问题。20%说明项目本身的风险属于中等水平。这种情况下评估中无风险利率。其理由正如案例中财务副总所说的，市场不会承认并补偿项目QQ恐怕不能，决策的基本原则是谨慎原则，体现在贴现率确定中则应该是宁可多考虑风险从而高估贴现率，也不能少考虑风险而低估贴现率。案例2从财务角度看，导致巨人集团失败的原因主要是资金规模和融资安排与公司扩张和多元化战略严重脱节。公司扩张战略和多元化战略都要求有充足的资金保障，否则难免最终失败。巨人集团的扩张和多元化属于激进的扩张和多元化。公司追求的增长速度远远超过业内常规情况；同时，公司追求的多元化领域也并非是公司熟悉的领域。巨人大厦的建设不仅仅在财务上，在其他角度看都是一个准备不足的战斗，从建筑高度到投资预算的一增再增，都说明决策过于冒进。后来的资金链断裂也就自然而然难以避免了。第8章 思考案例 参考答案（1）青岛啤酒股份公司采用回购H股加增发A股的捆绑式筹资策略，其动因在于通过股权结构调整以降低融资成本。（2）通过股权结构调整，产生了很好的财务结果：一是达到了缩股的目的；二是增加了企业可用资金量；三是降低了融资成本。捆绑式筹资策略产生了很好的经济效果。第9章 思考案例 参考答案1993的业绩，已经成长为我国乃至全球家电领域的龙头企业。海尔公司203。3年份负债总计资产总计负债率1996372,462,9011,312,594,29828.38%19971,607,554,7203,377,998,12447.59%19981,384,301,7573,392,305,19740.81%1999966,339,0093,780,550,80625.56%2000827,436,1074,035,092,73720.51%20011,615,518,2516,942,405,04023.27%20021,903,107,3877,394,136,94525.74%20031,536,871,8957,372,706,30120.85%2004930,323,1407,107,063,29113.09%2005723,092,2106,777,497,49810.67%20062,146,739,6488,476,751,80025.33%20074,132,836,02811,188,965,14636.94%20084,529,540,03712,230,597,77837.03%20098,744,913,48717,497,152,53049.98%201019,778,368,76129,267,156,19267.58%201128,184,535,34139,723,484,08470.95%201234,262,177,68549,688,316,69668.95%201341,021,718,55161,015,859,73167.23%201445,886,490,07775,006,457,05161.18%201543,558,410,74575,960,672,80157.34%可以看出，19961070%。按理说，公司最优负债率应该基于债务资本的利弊定量权衡得出。然而，这样的定量方法在主流财务理论中还没有出现，即便有也还没有得到主流的认可。按照业内主流的认识，这个问题在财务理论上还没有解决。既然如此，只能按照经验或直觉进行决策以及判断现实中公司在资本结构决策方面的优劣了。按照经验或直觉可以判断，公司最重要的决策应该不是资本结构，比如投资决策决定公司做什么业务，从而在很大程度上决定了公司的盈利性和风险性，从而会更重要。这意味着虽然公司有最优债务比率，但对于债务比率偏离最优水平也会有一定容忍度。海尔公司是我国上市公司中的相对优质公司，其最优负债率应该相对高一些。直觉判断，也许在50%以上。海尔负债率高点在70%，超过不多，因此，总体掌握还是较为稳健。第10章 思考案例 参考答案为王”财务战略和“高现金、低负债”的财务政策，维持流动资产大于全部负债。重要组成部分，即流动资产的管理；二是对形成流动资产的资金来即资金从哪来，用到哪去，永远是资金循环、周转的基本思考。金管理政策。企业应根据规模大小、管理的难易程度、长短期利率差、管理者的态度等制定不同的营运资金管理政策。第11章 思考案例 参考答案以下计算过程均保留整数。方案1：1.20年后公司将写字楼出售给李丹实现的不含税售价：12000÷（1+10%）=10909（万元）；增值税销项税：12000÷（1+10%）×10%=1091（万元），企业增值税负：1091-500=591（万元），城市维护建设税和教育费附加：591×（7%+3%）=59（万元）；李丹个人应负担购买写字楼所含的契税（假设契税税率3%）：10909×3%=327（万元），买卖双方负担印花税：10909×0.05%=5（万元）；100%200%，5015×50%-（5000+59+5）×15%=2163（万元）；4.公司出售写字楼实现的税前利润：10909-5000-59-5-2163=3682（万元）；5.固定资产（厂房）2050006.20：5000×（1－30%）×1.2%×20=840（元）；7.20年公司利润总额：500×20+3682-840=12842（万元）；8.20年公司缴纳的企业所得税：12842×25%=3211（万元）；9.20年公司税后利润总额：12842-3211=9631（万元）；2020%的“股利红利所得”应纳个人所得税，李丹利润分配后收益为－20%）=7705(万元）；20收益：7705-327-5=7373（万元）。方案2：1300使用，公司无折旧、摊销、税金支出。预计支付租金后年利润总额20020：200×20=4000（万元）；2、按适用税率25%计算，20年公司应纳企业所得税：4000×25%=1000（万元）；3、20年公司净利润：4000-1000=3000（万元）；42020利红利所得”应纳个人所得税，李丹利润分配后收益为：3000×（1－20%）=2400(万元）；530019.5%（含增值税、房产税、城建税、教育费附加、印花税和个人所得税）6、李丹购买写字楼20年获得的增值收益：12000-5500=6500（万元）；7202400+4830+6500=13730（万元）。方21，李丹多获益：13730-7373=6357（万元）随着当地经济的发展，用地资源日趋紧张，写字楼出租租金不断上涨。假定公司销售收入及利润水平能达到预期并保持稳定，适当提高租金价格，可加大成本及费用，将抵减更多的企业所得税及个人所得税，为股东带来更大收益。从另一方面讲，以个人名义购写字楼，房屋未参与到公司经营，无需承担经营风险，即使公司业绩不佳终止经营，李丹将写字楼另行对外出租，也可保证其以后稳定的租金收益。本案例主要考虑了以下两个关键方面：一是将企业经营过程中实现利润转移为个人所得，避免了利润的重复纳税。案例介绍，如果公司购买写字楼，则通过折旧摊销等方式可以进入成本费用的金250（5000/20），30022用比较科学的净现值指标进行比较分析。第12章 思考案例 参考答案1987分割?19874230.121∶2121、苹果公司具备发放现金股利的条件苹果公司经营状况好，盈利能力强，使得苹果公司现金较为充裕，能满足股利分配的资金需求。自1980年首次发行股票上市以来，公司快速成长，1980—1986531986191.54对手是实力非常强大的IBM198742%的增长。2、发放现金股利有以下优点：人们对苹果公司持续增长的怀疑，可以增强投资者的信心，同时吸引更多的机构投资者。避未来风险的需要。3、股票分割有以下优点：增强投资者对公司的信心。者，股票分割使得公司的投资者更为分散，有助于对公司的控制。可以多获得现金股利，股票分割会向投资者传递公司未来利好的信息。股票分割会增加投资者的求购需求，促使公司的股价上涨，增加股东财富。宣布分配股利的当天，股价就上涨了1.7548%。在之后的三年多里，苹果公199055.584.75,1986—19903133%。（二）苹果公司采用的是何种股利政策?评价这种股利政策的利弊。19870.45固定股利政策的特点是在较长时间内，无论公司盈余是否变化，每年支付的每股现金股利金额是固定不变的。苹果公司自7.4219973.791996固定股利政策的优点：律地安排股利收入和支出；有利于股