我国创业板上市公司股权激励现状及决策分析研究 金融学专业

我国创业板上市公司股权激励现状及决策分析目录TOC\o"1-3"\h\u17494目录 II9775Abstract V181361研究概述 1278251.1选题的背景 152091.2研究现状与理论基础 1326962我国上市公司股权激励的含义及对象 1196522.1上市公司股权激励的含义 1HYPERLINK\l_Toc219122.2上市公司股权激励的对象 2212253创业板上市公司股权激励模式分析 372943.1总体分析 382793.2具体分析 4172624创业板上市公司股权激励存在的问题 574064.1股权激励模式单一 571884.2股权行权价格设计不合理 6163604.3股权限制期限较短 PAGEREF_Toc163606256094.4股权绩效考核指标单一 7119005完善创业板上市公司股权激励的建议 7147355.1完善股权激励模式的选择 7277165.2完善行权价格的确定 8242635.3适当的延长限制期 851255.4建立多元化股权激励考核体系 820265.5完善资本市场机制，提高信息披露透明度 9HYPERLINK\l_Toc9106结论 95143参考文献 1031693致谢 11摘要随着公司所有权和经营权分离，所有者与管理者之间形成了委托—代理关系，管理者为了实现自身效用最大化，必然对股东权益有一定程度的损害，为了有效解决这一问题，美国大型公司率先采用了股票期权等股权激励模式，我国股权激励发展相对缓慢，为了有效解决存在的委托代理问题，在激烈的竞争中留住人才，保持其核心竞争力，从而获得市场竞争优势，使企业长期稳定的发展下去，创业板上市公司开始追捧股权激励。本文以2012年12月31日前在我国创业板上市的355家公司相关数据为依据，对创业板上市公司股权激励实施的现状，面临的问题等进行了分析，并就如何选择合理的股权激励模式提出一些建议。希望对国内上市公司提供一些借鉴。关键词：股权激励；股权激励模式；创业板

Abstractwiththeseparationofownershipandmanagementrights,principal--agentrelationshipbetweenownersandmanagers,managersinordertomaximizetheirown,theremustbeacertaindegreeofdamagetotheinterestsofshareholders,inordertosolvethisproblem,USALargeFirmtooktheleadintheuseofstockoptionsincentivemode,andquicklyexpandedtothemoredevelopedcountriesandregionsintheglobaleconomy,inobtaininggoodincentiveeffectbutalsoenhancethecompany'sperformance,sothattheequityincentivebecomestheworldlistingCorporationpaymostattentiontoincentivemode.Incontrast,China'sequityincentiverelativelyslowdevelopment,since2005,thecompanylaw,thesecuritieslawofthemajorchangesand"listingCorporationmanagementmethodssuchas"equityincentivepoliciespromulgated,toremovetheobstaclesforthelistingCorporationequityincentive.InOctober30,2009,dopoineeringworkboardofficialopeningtrading,inordertosolvetheprincipal-agentproblem,retaintalentinthefiercecompetition,maintainitscorecompetitiveness,soastoobtaincompetitionadvantageinthemarket,theenterpriselong-termstabledevelopment,thegrowthenterprisemarketoflistingCorporationbegantopursuitofequityincentive.Inthispaper,31December2012355companiesinChina'sgemrelateddataasthebasis,theimplementationofincentivetothestatusofthegrowthenterprisemarketoflistingCorporationequity,problemswereanalyzed,andputforwardsomesuggestionsonhowtoselectthereasonableequityincentivemodel,hopetoprovidesomereferencefordomesticlistingCorporation.Keywords:equityincentive;stockincentivemodel;gem1研究概述1.1选题的背景依据现代激励观点，股权激励是一种实用的、长时间的激励形式，是适用于当代公司长足发展的激励措施。伴随《上市企业股权激励办理办法（试行）》的发布，逐渐由更多的上市企业采用股权激励措施来促使管理者创造更杰出的工作成绩，推动上市企业总体质量的提升，新的市场环境、新的政策均为国内上市企业股权激励的发展提供了良好机遇。本论文在当前最新法律法规的基础上，联系股权激励的理论观点，分析我国实施股权激励的宏观环境和现状,认为我国上市公司实施股权激励不仅是必要的而且是可行的,但在实施过程中还存在宏观环境和微观运行规范两方面的问题亟待改进。为确保股权激励的有效实施,建议应从完善股权激励模式的选择、完善行权价格的确定、适当的延长限制期、建立多元化股权激励考核体系等方面入手逐步建立良好的宏观环境。希望能够通过对上述问题的研究为我国上市公司股权激励的实践提供一些帮助和借鉴。1.2研究现状与理论基础股权激励作为一种长期激励机制，能够有效的解决股东与经理人之间的委托代理问题，2010年4月探路者成为创业板上第一个推出股权激励计划的公司。虽然股权激励经过多年发展已经逐步成熟，实践证明其有助于改善公司治理结构，降低代理成本﹑提升管理效率，增强公司凝聚力和市场竞争力，从而实现股东权益最大化。但对于创业板上市公司来说尚属于新生事物。创业板上市公司的主要盈利来源于人力资源等无形资产，而非固定资产投入，人才是企业创新发展的关键因素，为了更好的留住人才，越来越多的创业板上市公司纷纷推出股权激励计划。股权激励模式的选择是股权激励的核心问题，直接决定了激励的效用，如何确定合理的股权激励模式已成为上市公司最关注的问题之一。2我国上市公司股权激励的含义及对象2.1上市公司股权激励的含义上市公司股权激励是一种通过获得公司股权形式给予企业经营者一定程度经济地位，让他们可以参与到公司战略的制定、利润分红、风险承担中，进而更加努力的为企业的长足发展做出贡献的一种激励方式。在能够完成一定业绩指标的情况下，经营者有行权的权利，如果当时的行权价格低于公司的股票价格，经营者可以选择行权来获得收益。经营者是否获益或者获益多少，则完全取决于经营者的业绩和公司股票价格。2.2上市公司股权激励的对象上市企业股权激励的人员指的是股权激励战略的给予人员。按照《上市企业股权激励管理方法（试行）》第8条的要求，国内股权激励战略的人员包含上市企业最高领导、监事、高管、关键技术职工，以及公司认为应当激励的其他员工，但不包括独立董事。上述表明，国内上市企业股权激励的人员十分宽泛，但是某些创业板上市企业呈现高管也同时担任董事的问题。所以股权激励的人员大约能够分成两种：一种是公司高层管理人员，包含总经理、副总、总工程师、财务负责人、企业董事等；一种是中层管理和关键技术员工。具体如下表：表1股权激励目标人员基本状况统计表股权激励目标最高数最低数平均数高层管理人员10名04名中层管理、关键技术员工394名1名120名数据来源：《2013中国统计年鉴》表1体现了创业板上市企业股权激励人员的基本情形。由表1可看出，公司所有的中层管理、关键技术职工都采用了股权激励体系，而且这些职工在全部的股权激励人员中所占比重很高，比如天晟新材实施的股权激励方案中，关键技术职工共有394名，而高管只有3名。还有其他一些公司比如汉得信息、和顺电气、神州泰岳等初次实行的股权激励方案人员中并未涉及高管，仅有中层管理者和关键技术职工，此种现象和主板市场有很大不同，可是也反映了创业板上市企业以关键技术为中心的特点，体现了企业对关键技术职工的重视。3创业板上市公司股权激励模式分析3.1总体分析创业板主要服务于自主创新企业以及其他成长型创新企业，相对于具有较为成熟的商业模式及各种资源优势的主板公司来说，创业板上市公司对人才的依赖性要远大于前者，从而其具有更强的动机去推出股权激励计划。股权激励被冠以“金手铐”的称号，作为公司吸引人才、留住人才、促进企业长期业绩增长的重要机制。而从2004年创办的中小板上市公司实施股权激励后的业绩变化来看，在一个股权激励周期内，公司业绩表现为倒Ｕ型，这表明股权激励并不具有长期效应。合理的股权激励形式便于发挥其自身的激励功能，可是一旦股权激励形式选择的不合适，不但会影响其功能的发挥还会给企业带来消极影响。如下表：表22009——2012年创业板上市公司实行股权激励的公司数量统计表年份创业板上市公司数量实行股权激励的公司数量所占%200936002010154179.7420112825419.1520123557019.72数据来源：《2013中国统计年鉴》表2是创业板上市企业制定的股权激励计划的公司数量统计表。从上表可以看出，2009年没有任何的创业板企业实行股权激励计划，2010年实行的公司数量并不大，2011年有一个大的增长，股权激励发展迅猛，在2012年有所增长但幅度不大。在我国资本市场不断完善的情况下，将会有更多的成长与创新型企业在创业板上市，股权激励作为一种有效的长期激励机制，能够有效协调激励对象和公司的利益，必将得到更多创业板上市公司的青睐。其原因有如下四点：首先，创业板只是为中小型高科技企业提供了一条融资的渠道，在新经济时代，对企业的发展起决定性作用的往往是人力资本而非物质资本，公司在融资的同时也要融智，股权激励为这些企业吸引并留住人才提供了一条有效的途径；其次，创业板上市公司的特点在于高成长性、高流通性和民营性，股权结构相对较为分散，有利于形成一个有效的法人治理结构，推行股权激励计划的政策限制小；再次，与沪指、深指波动有关，2011年、2012年大盘屡创新低，上市公司股权激励方案激增，在股指处于相对低位的情况下推出股权激励计划能起到提升信心的作用，为后续股价的提升预留空间，而且成本比较低；还有，我国资本市场正在逐步完善，上市公司行权价格较为合理，股权激励行权成功的几率较高，给创业板公司带来了信心。3.2具体分析站在国内上市企业股权激励计划的角度，股权激励的形式往往包含股票期权、约束性股票、股票增值权、虚拟股票及企业业绩股票等等，在这之中，后两种形式是在2006年以前国内股权激励体系不健全时使用的变通方式，股票增值权的激励功能较差同时需要大量现金支出，因此这三种都不是常用工具，目前实践中比较成熟的激励工具主要是股票期权和限制性股票。如下表：表32009——2012年创业板上市公司股权激励模式分布表年度实行创业板股权激励的公司数量激励模式（%）股票期权限制性股票综合模式2009000020101776.4717.655.8820115481.4814.813.7120127077.1414.298.57数据来源：《2013中国统计年鉴》表3是对我国创业板上市公司股权激励模式的一个统计。由表3可看出，创业板上市公司股权激励模式选择呈现较集中的特点，股票期权成为创业板上市公司股权激励模式的主流，这与股票期权激励模式推出较早有关。这一特征与我国的主板市场表现一致，不同的是创业板公司股权激励的股票来源全是通过向激励对象定向增发，而主板市场的股票来源有定向增发、大股东转让、回购等多种方式。这主要是由于主板市场的上市公司比较成熟、股本规模较大，可以通过其他渠道取得股票，而创业板上市公司上市时间短，股本规模远远小于主板上市公司，与其他方式相比，通过定向增发获取股票为较佳的选择。4创业板上市公司股权激励存在的问题4.1股权激励模式单一从表3中能够发现，国内创业板上市企业股权激励形式太过固定，七十家企业实行的股权激励方案中有七成以上的公司都选择了股票期权这个激励形式。尽管此种形式有不同于其他形式的优点，可是目前形势下，创业板上市企业制定的股权激励方案采取此种形式，显得有些不理性。第一，在股票期权此种激励形式下，激励人员的经济收入由行权价格和当时的企业股票市场价格决定，所以此种激励形式对资金市场的有效性有很高的要求。可是国内创业板弱有效性突出，企业股票的价格并非全部取决于企业的资产价值，还和许多其他因素有关系。假如股票价格一直下滑，不管激励人员怎么在工作中付出都不能行使自己的权利拿到收入，股票期权会丧失激励功能，无法取得预计效果。金亚科技、神州泰岳的股权激励方案的撤销证明了这一点。第二，股票期权极易引发高管的短期行为和财务人员的徇私。创业板上市企业总体开看业绩容易变动，高管为了寻求个体的当前利益，有可能采用风险高、收入高而不和企业当前情形相一致的发展策略，或者并非将所有信息真实的、全部披露，而是公开其中的一部分，严重的还会采用做假账的形式推高企业业绩，让股票价格在行权时期内上升并谋求较高利益。此种情形下，股票期权不但没有起到自身的激励作用，相反还阻碍了企业的发展。由此可见，目前创业板上市企业在股权激励形式的选取上存在不贴合市场现实、一味跟风的问题。4.2股权行权价格设计不合理国内创业板上市企业股权激励行权价格和股票的市场价格呈反比例关系，这主要由以下三方面造成的：首先，国内创业板市场有效性不高。国内上市企业根据二级市场的股票价格制定股权激励的行权价格，伴随着市场股价的变化，行权价格的科学性就无从保证了，2009年10月份创业板登上股票市场，得到了股民的热烈响应，纷纷借机炒作，创业板上企业的股价被推到了很高的程度，远远大于企业的资产价值。尽管股权激励行权价格的制定遵守了有关的法律法规，可是伴随创业板的推进和股民的热情冷却，开始用理性的思维对待创业板，创业板上市企业的股价下降，向这些股票所体现的企业资产的现实价值回落。这个时候，不管激励人员怎样提高企业的收益，也无法改变股价的下降，股价的变化不能科学体现激励人员的工作成绩。其次，创业板上市企业没有科学选定其实行股权激励方案的时机。《上市企业股权管理方法（试行）》第24条指出，行权价格应高于下面这些价格中的最高者：首先，股权激励方案草案摘要发布前一个交易日的企业制定的股票收盘价格；其次，股权激励方案草案摘要发布前三十个交易日内的企业制定的股票平均收盘价格。可以看出，创业板上市企业在其股价大大超过资产价值的时期实行股权激励方案，埋下了行权价格和股价反向比例的风险。再次，政府当前采用的股权激励行权价格的制定方式不够科学。国内上市企业确定行权价格的根据是“股权激励方案草案摘要发布前”的股价，但是这个时间和授予时间之间具有一定的时差，此时间差中股价的变化将对股权激励的激励作用产生影响。4.3股权限制期限较短其他国家对股权激励约束期限的设定通常是三到五年，而国内创业板上市企业对股权激励计划的约束期限的设定仅为一到两年。约束期限太短会导致创业板企业产生如下问题：首先，极易让激励人员高度重视短期股票价格的波动，引起某些短期行为，比如2010年出现的创业板高层管理“辞职热”。其次，减弱了股权激励的自身功能，让其福利性加强，为激励人员行使权力获得收益提供了便利，对于企业的长期发展和整体战略的形成不利；再次，根据新会计标准对股份支付的规定，创业板上市企业的有关激励成本应在很短的约束期限内进行分摊，给上市企业通过股权激励方案而实行“大洗澡”提供了方便。所以，创业板上市企业股权激励的约束期限太短是亟待解决的问题。4.4股权绩效考核指标单一国内创业板上市企业通常将财务指标定位股权激励的考评根据，并且大多采取纯利益增长比例和净资产收益水平作为激励人员行权的考评标准。此种单单以业绩指标为根据的考评机制尽管容易操作，可是其不全面性、不长期性、落后性等消极影响让其很难客观的体现激励人员的工作成绩。甚至，仅仅以业绩指标为导向的绩效考评机制，或许引发高管的短期行为甚至做假账的行为。另外，国内创业板上市企业的业绩一方面会受到企业运营管理等内在因素的影响，另一方面还会受到市场环境和其他方面的影响，仅仅以纯利益增长程度和净资产收入水平作为绩效考评指标会限制激励方案作用的发挥，减弱其激励效果。5完善创业板上市公司股权激励的建议5.1完善股权激励模式的选择公司股权激励形式的选取受到业务领域、资本市场的有效性、公司所处的发展时期等多个因素的影响。创业板上市企业在选取股权激励形式时，应整体衡量所有的因素并联系公司的现实情况进行选择。从资本市场有效性的角度分析，强有效性的资本市场上的企业适合选择股票期权和股票增值权的形式；弱有效性的资本市场上的企业不适合选择者两种形式，应当选择虚拟股票或者业绩股票的形式，这两种形式下的激励作用基本不会因为证券市场有效性的变化而变化。创业板市场呈现弱有效性时，上市企业能够依照制定股权激励方案时，资本市场的情况和企业的现实状况，适度引进虚拟股票及业绩股票。从业务领域的角度分析，创业板上市企业大部分是技术企业，人员比较少，技术职工尤其是关键技术职工在公司业绩中发挥着主导作用，人力资源特点突出，单一的薪金激励很难对这些技术职工构成吸引力，极易导致人员的离职。唯有激励人员拿到企业的股份才能获得相应的激励。所以，创业板上市企业应采取股票期权形式。可是创业板上市企业也应该注意此种激励形式对于资本市场有效性有很高的要求，而创业板市场的有效性并不突出，需采用一定的办法区分激励人员的工作成绩和市场等外因对企业业绩和股票价格的影响，另外避免其短期行为。从公司发展阶段的层面分析，公司发展阶段大概可以分成起步阶段、发展阶段、成熟阶段、下滑阶段。处于起步阶段的公司，呈现增长快速、业绩不稳定，可是将来升值空间较广阔的特点，再加上公司的资金紧缺、将大量资金用在激励上会给财务造成很大压力，应采取“公司许愿、市场实现”的股票期权激励形式。处于发展阶段的公司，业绩大大提高，股价上升并具有一定的稳定性，公司的资金也逐渐充足，除了采用股票期权，还可采取股票增值权、限制性股票的形式，或者三者结合的形式。创业板上市企业多部分处于起步阶段或者发展阶段，应对公司所处的阶段进行正确的判定，并结合公司实际选择恰当的股权激励形式。5.2完善行权价格的确定创业板上市公司应最大程度选取股价和资本价值接近的时机实行股权激励方案，进而让行权价格或授予价格接近于那个时期的股票的现实价值，不要再股价大幅超过企业资产的现实价值时实行股票期权激励方案和限制性股票激励方案，避免股权激励功能的丧失。也可以学习其他国家普遍采用的方法，把股票期权或者限制性股票的授予日作为制定行权价格的标准时间。5.3适当的延长限制期在科学引进其他国家股权激励约束期限设定和分析国内现实情况的前提下，政府有关机构可制定政策，适度增加对股权激励计划中的约束期限，从政策上避免激励人员的短期行为。但是，创业板上市企业在对股权激励计划的约束期限进行设定的时候，要联系企业的长远发展规划，适度