投资学（第3版）章末习题答案

第1章综合训练答案要点1.1单项选择题1.A2.D3.A4.B5.B1.2多项选择题1.ABCD2.ABCD3.AB4.BD5.AC1.3思考题1.本杰明·弗兰克说：钱生钱，并且所生之钱会生出更多的钱。这就是货币时间价值的本质。货币的时间价值这个概念认为，当前拥有的货币比未来收到的同样金额的货币具有更大的价值，因当前拥有的货币可以进行投资。即使有通货膨胀的影响，只要存在投资机会，货币的现值就一定大于它的未来价值。货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。从经济学的角度而言，当前的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。从量的规定性来看,货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率.在计量货币时间价值时,风险报酬和通货膨胀因素不应该包括在内。所以货币的时间价值是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值，称为资金的时间价值。货币的时间价值不产生于生产与制造领域，产生于社会资金的流通领域。货币时间价值来源依据：①节欲论。投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时货币的时间价值间成正比。②劳动价值论。资金运动的全过程：G—W…P…W’—G’G’=G+∆G包含增值额在内的全部价值是形成于生产过程的，其中增值部分是工人创造的剩余价值。时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。货币时间价值产生原因分析：（1）货币时间价值是资源稀缺性的体现。经济和社会的发展要消耗社会资源，现有的社会资源构成现存社会财富，利用这些社会资源创造出来的将来物质和文化产品构成了将来的社会财富，由于社会资源具有稀缺性特征，又能够带来更多社会产品，所以当前物品的效用要高于未来物品的效用。在货币经济条件下，货币是商品的价值体现，当前的货币用于支配当前的商品，将来的货币用于支配将来的商品，所以当前货币的价值自然高于未来货币的价值。市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，也是衡量货币时间价值的标准。（2）货币时间价值是信用货币制度下，流通中货币的固有特征。在当前的信用货币制度下，流通中的货币是由中央银行基础货币和商业银行体系派生存款共同构成，由于信用货币有增加的趋势，所以货币贬值、通货膨胀成为一种普遍现象，现有货币也总是在价值上高于未来货币。市场利息率是可贷资金状况和通货膨胀水平的反映，反映了货币价值随时间的推移而不断降低的程度。（3）货币时间价值是人们认知心理的反映。由于人在认识上的局限性，人们总是对现存事物的感知能力较强，而对未来事物的认识较模糊，结果人们存在一种普遍的心理就是比较重视当下而忽视未来，当前的货币能够支配当前商品满足人们现实需要，而将来货币只能支配将来商品满足人们将来不确定需要，所以当前单位货币价值要高于未来单位货币的价值，为使人们放弃当前货币及其价值，必须付出一定代价，利息率便是这一代价。2.名义利率就是指约定利率，一般指年利率。实际利率就是按照计算周期计算后，得到的利息与本金的比率，也就是实际产生的利率。因为有复利的原因，一般实际利率大于名义利率。当然，如果计息周期超过一年。实际利率就会低于名义利率。,因此实际利率=(1+名义利率/计息时间)^(计息次数)-1。3.影响国际投资环境的因素很多，一般情况下，我们可以从四个方面来分析，它们是：自然资源、经济状况、政治法律和社会文化。（一）自然资源。自然资源主要研究地理、人口和气候三个方面。（二）经济状况。经济状况在国际投资活动中的众多因素中是最直接、最基本的因素，也是国际投资决策中首先考虑的因素。经济状况主要研究经济发展水平、市场的完善和开放程度、基础设施状况、经济和物价的稳定程度和经济政策等内容。（三）政治法律。政治和法律方面的因素直接关系到国际投资本身的饿安全性。由于国际直接投资是一种长期的投资活动，所以投资者对投资地区的长期政治稳定状况和法律保障程度十分关注。（四）社会文化。由于地理和历史的原因，各国的社会文化背景是不同的，在有些国家里甚至还存在地区间的差别。这方面的差别使国外投资者在东道国投资时会遇到一些不便，这种不方便的程度对国际投资是有影响的。1.4简答题1.利用年金的现值公式即可计算出年度现金流约为3929元。2.利用年金的现值公式可知，若贴现率为8%，X投资现值较高，若贴现率为22%，则Y投资的现值较高。第2章综合训练答案要点2.1单项选择题1.B；2.C；3.D；4.A；5.B2.2多项选择题1.ABC2.ABD3.ABC4.ABC5.ABD2.3思考题1.什么是金融市场？其主要特点是什么？解析：金融市场是指资金供应者和资金需者者双方通过作用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。其主要特点是：第一，金融市场是以资金为交易对象的市场。第二，金融市场交易之间不是单纯的买卖关系，更主要的是借贷关系，体现了资金所有权和使用权相分离的原则。第三，金融市场可以是有形市场，也可以是无形市场。2.什么是金融工具？各类金融工具有什么共同特征？解析：金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产。金融工具指的是人们可以用它们在市场中尤其是在不同的金融市场中发挥各种“工具”作用，以期实现不同的目的。比如：企业可以通过发行股票、债券达到融资的目的。股票、债券就是企业的融资工具等。各类金融工具的共同特征：1.风险性，风险性指金融市场中未来事项不确定性而使金融工具的持有者遭受损失的可能性。2.流通性。流通性指金融工具在金融市场上的可转让性。3.类型复杂化。近几年来，衍生金融工具的种类越来越多，其形式日趋复杂化。3.结合金融市场的基本功能，论述目前我国发展金融市场的现实意义。解析：金融市场的功能：（1）便利投资与筹资。（2）合理引导资金流向和流量。（3）方便资金的灵活转换。（4）实现风险分散，降低交易成本。（5）有利于中央银行宏观调控的灵活性。（6）有利于加强部门之间、地区之间、国家之间的经济联系。4．简要说明金融市场的特征。解析：第一，金融市场是以资金为交易对象的市场。第二，金融市场交易之间不是单纯的买卖关系，更主要的是借贷关系，体现了资金所有权和使用权相分离的原则。第三，金融市场可以是有形市场，也可以是无形市场。5．金融市场的组织形式有哪几种？它们各有什么特点？解析：金融市场的组织形式有交易所、柜台交易。1.交易所的特点：（1）证券交易所是由若干会员组成的一种非营利性法人，构成股票交易的会员都是证券公司，其中有正式会员，也有非正式会员。（2）证券交易所的设立须经国家的批准。（3）证券交易所的决策机构是会员大会(股东大会)及理事会(董事会)。（4）证券交易所的执行机构有理事长及常任理事2.柜台交易的特点：(1)场外交易市场是一个分散的无形市场。(2)场外交易市场的组织方式采取做市商制。(3)场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场。(4)场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场(5)场外交易市场的管理比证券交易所宽松。6．简述储蓄转变为投资与金融市场的关系。解析：金融市场的功能：（1）便利投资与筹资。（2）合理引导资金流向和流量。（3）方便资金的灵活转换。（4）有利于加强部门之间、地区之间、国家之间的经济联系。金融市场的这些功能将推动储蓄向投资的转化。7．怎样理解金融市场是国民经济的“晴雨表”？解析：首先，金融市场从总量趋势上反应着宏观经济的运行状况；其次，金融市场反应着微观经济的运行状况；最后，由于世界金融市场自由化、电子化、全球化趋势的加强，尤其是金融机构有着广泛而及时的信息收集、传播网络，国内金融市场与国际金融市场逐渐连为一体，通过金融市场各方面的变化，可以进一步了解世界经济的变化。第3章综合训练答案要点3.1单项选择题1.C2.A3.C4.B5.C3.2多项项选择题1.ABD2.ABC3.ABC4.AC5.BCD3.3思考题1.两者都是研究消费行为的理论。后者是前者的补充和完善，两者用的研究方法也不相同，前者用边际效用法，后者用无差异曲线分析法。2.在一定时期内，消费者的偏好不变，消费者连续增加某种物品的消费量，从中获得的满足程度随着消费量逐渐递减。3.存在最小方差；曲线呈弧形；在同一方差下有两不同点的收益率。4.无差异曲线是凸向原点的；两条无差异曲线不可能相交；两条无差异曲线之间可以有无数条无差异曲线。5.无风险资产和风险资产组合之间，不同的资产分配对应不同的收益和风险，这些组合构成一条直线，称为资产市场线。投资者的差异主要区别在CML线上位置不同，这依赖他们的风险偏好。6.投资组合理论上可以消除每个证券独有的风险，是非系统性风险，不能消除的是系统风险。7.最优投资组合是指某投资者在可以得到的各种投资组合中，唯一获得最大效用期望的投资组合。构造最优投资组合的内容：确定不同资产之间的相关程度；确定不同投资资产之间的投资收益率相关程度；确定有效市场前沿。3.4计算题1.第一步，求风险资产的最优组合及该组合的收益率和方差将风险资产A、B视作一个风险资产组合，求解该风险资产的最优组合，设该组合中风险资产A的投资比例为ωA，风险资产B的投资比例为ωS解得ωω代入题目数据得到ωA=该风险资产组合的收益率rσ第二步，构造投资者的最优投资组合设ω1为风险资产组合投资占比，（EσU=将效用函数U对ω1∂U解得ω1=最终投资者将资金投资给三种资产的比例为：AB短期国库券投资比例-3.39-9.1813.572.11.4%第4章综合训练答案要点4.1单项选择题1.A2.C3.B4.C5.D4.2多项选择题1.ABC2.AC3.BD4.ABC5.ABC4.3思考题演绎型资产定价理论按照两条发展线索分为演绎I型和演绎Ⅱ型两个亚类。演绎I型资产定价理论是指在演绎型资产定价理论中，以实用性、可计算性为指导原则(或者叫发展线索)发展起来的一系列定价模型。在演绎型资产定价理论中，另外一类模型是指继承经济学中经典的瓦尔拉斯一般均衡传统、从理性人假设出发、在一般均衡框架下发展的各种资产定价模型。把沿着这条理论发展线索所建立的模型归类为演绎Ⅱ型资产定价理论。在资产定价理论的庞大家族中，除了基于演绎逻辑所发展起来的演绎型资产定价理论之外，还有一大类基于归纳逻辑发展起来的模型。将这类模型统称为归纳型资产定价理论。归纳法主要用于预测金融产品的价格变动趋势,即模糊定价,是一类自下而上的推演方法,在逻辑学上的定义是指一种从个别到一般的推理过程。演绎法主要用于精确定价，它首先以一系列假设条件给出该理论的适用范围,然后以经济学理论为基础,经过严密的数学推导,得出一个定价模型或定价理论,于是在假设条件所限定的适用范围内,该模型或理论就是适用的,可以对任何一项金融资产进行定价。因此,演绎法是一类自上而下的推演方法,是一种从一般到个别的推理过程。2.资本资产定价模型在风险管理方面有着重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合，以获得较高收益或规避市场风险。CAPM的思想不论是在消极资产组合管理还是在积极资产组合管理中都可应用。证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，投资者预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券或组合将成倍地放大市场收益率，带来更高的收益；相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。3.作为现代投资组合理论的两块基石，套利定价理论和资本资产定价模型既有联系，又有区别。两者的联系表现在：第一，两者都是一种均衡模型，前者假设当前市场处于均衡状态时将不存在套利机会，从而能准确地计算出证券的收益率。它体现的是整个市场上给出的一种合理定价，即投资者无套利机会可利用。当然，现实中不可能完全消除套利机会；相反，正是因为套利机会的存在才促使投资者去套利，而套利的结果反过来又使得套利机会消失，然后，新的套利机会又会产生，再套利、再消除。如此往复，从而使得市场更加趋于合理化。而CAPM则是一种理想的均衡模型，它强调的是证券市场上所有证券的供需均达到均衡。第二，APT与CAPM都建立在一系列的假设之上，只不过APT的假设比CAPM的假设少得多。例如，CAPM需要假设投资者为风险的规避者，具有单调凹向上的无差异效用函数，效用为收益率的函数且存在一个有效率的市场投资组合（marketportfolio）；套利定价理论并没有对投资者的风险偏好作出规定，因此它的适用性增强了。区别表现在：在资本资产定价模型中，证券的风险只用证券相对于市场组合的β系数来解释。它只能确定风险的大小，无法告诉投资者风险来自何处；而在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同来解释，不仅能计算出证券风险的大小，而且也能告诉投资者风险来自何处，对资产收益率的影响程度有多大。证券市场线的经济意义在于，表明任意证券或组合的期望收益率都由两部分构成：一部分是无风险利率，是对投资者放弃消费的补偿，也是货币的时间价值；另一部分是风险溢价，即对投资者承担风险的补偿，代表了对市场组合的风险补偿。4.4练习题（1）（2）(1)由解得无风险利率rf=4%(2)设投资者在证券A上的投资比例为b(0<b<1),则投资在无风险证券C上的比例为1-b。对于该证券组合M，，，代入到式中，取一阶导等于0，得当b=0.56时，投资方案最佳。此时投资者会把56%的资金投在证券A上，其余投资在无风险证券C上。（3）设投资者在证券B上的投资比例为c(0<c<1),则投资在无风险证券C上的比例为1-c。对于该证券组合M,代入到式中，取一阶导等于0，得当c=14%时，投资方案最佳。此时投资者会把14%的资金投在证券B上，其余投资在无风险证券C上。（1）根据式由高涨、有限增长和衰退三种情形，可求得。再根据式便可求得资本市场线和证券市场线。（2）该组合的预期收益率为标准差为（3）由式可求得，若其值较大，应减少对证券A的投资比例，反之亦然。第5章综合训练答案要点5.1单项选择题1.A2.C3.B4.B5.B5.2多项选择题1.AB2.ACD3.ABC4.ABCD5.ABD5.3思考题1.有效市场假说是现代金融市场理论的基石。法玛认为，如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。2.市场的有效性分为三种不同的假设形式。第一，弱式有效市场假说。在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息。第二，半强式有效市场假说。该假说认为所有公开的有关公司营运前景的可用信息都已被充分反映在价格中。第三，强式有效市场假说。在这种形式的假设下，所有与公司有关的信息，包括私人资料或内部资料，还有公开可用的资料都在证券价格中反映出来。3.（1）无效市场。在这种情况下，人们可以利用技术分析或者图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。常用的技术分析方法包括K线理论、切线理论、形态理论、波浪理论和指标分析理论等。（2）弱式有效市场。在弱式有效市场中，技术分析将失效。此时，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找错误定价将能够增加收益，但是基本分析和内幕消息有用。（3）半强式有效市场。在这样一个市场中，基于公开资料的技术分析和基本面分析毫无用处，获得别人没有的内幕消息才能获得超额收益。（4）强式有效市场。这时任何新信息（包括公开的和内部的）将迅速在市场中得到反映。每个投资者都只能获得平均收益，所有的信息都无用。4.按照传统的分类，我们对有效市场假说理论分三部分进行检验，即弱式有效市场的检验、半强式有效市场的检验以及强式有效市场的检验。对弱式有效市场的检验主要是判断证券过去的价格或收益率是否能够预测其未来的价格或收益率。在对半强式有效市场的检验中，最常用的是事件研究法。而对强式有效市场的检验主要是判断掌握内幕信息的投资者是否能获得超额收益，主要是通过内幕信息的交易、基金管理者的投资业绩来判断市场是否达到了强式有效。第6章综合训练答案要点6.1单项选择题1.B2.A3.B4.B5.B6.2多项选择题1.ABC2.ABD3.ABCD4.ABC5.ABCD6.3思考题1.宏观经济因素，即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此，证券市场价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。例如，一般来说，股票价格随国民生产总值的升降而涨落；证券市场行情随着宏观经济政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资金量的增减而升跌。2.主要有初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。①初创阶段。初创阶段是一个产业的起步阶段。在这一阶段，新产业具有明显的幼稚性，表现在产业组织方面，只有为数不多的创业公司介入这一新兴产业，产业的企业数量少、集中程度高；而且由于技术相对不成熟，产业的产品品种单一、质量较低且不太稳定。同时，作为新兴产业，其被大众普遍了解和认可尚需一个过程，因而产业的市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。但是，产业因创立投资、产品的研究开发和新产品的推介等需要大量投入而固定费用较高，所以产业的利润微薄甚至全产业亏损。表现在市场竞争方面，由于新产业可发展的空间还很大，所以除技术障碍外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业的市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为也各自为政。此外，由于初生的产业信用较差，一些企业还可能存在因财务困难而引发破产的危险。在初创阶段后期，随着产业生产技术的提高、规模效应的显现，生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创阶段转向高风险高收益的成长阶段。②成长阶段。成长阶段是产业发展的黄金时期。在这一阶段，新产业快速成长，开始显露出其朝阳产业的风采。在产业组织方面，由于产业的发展得到了广泛的认同，因而市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大。另外，随着生产技术的日渐成熟和稳定，产品呈现多样化、差别化，质量提高且稳定，产业的固定费用也随之下降。但由于市场拓展和广告宣传的费用增加，可变费用开始上升，产业的利润迅速增长，而且利润率较高。在竞争状况方面，新产业的竞争力显著增强。在产业内部，产业的集中程度低、进入壁垒低，而且由于产业的市场容量急剧扩大，大量的新厂商纷至沓来，自由竞争。而这一阶段的主要竞争形式为价格竞争，领导价格制是经常出现的定价形式。在成长阶段，产业不仅高速成长，而且此时的成长具有较强的可测性。由于受不确定因素的影响较少，产业的波动也较小。在这种情况下，各生产厂商一方面通过扩大产量、提高市场份额来增加收入；另一方面依靠提高生产技术、降低成本以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势、战胜竞争对手和维持企业的生存。在激烈的市场竞争中，资本和技术力量雄厚、经营管理有方的厂商将占有优势，而那些财力与技术实力相对较弱、经营不善或新加入的企业（因产品的成本较高或不符合市场的需要）往往被淘汰或被兼并。因而，这一时期产业的利润虽然增长很快，但产业内部的竞争压力也非常大，破产率与并购率相当高。在成长阶段的后期，由于产业中生产厂商与产品竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便逐渐稳定下来。由于市场需求基本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个产业开始进入稳定期。③成熟阶段。成熟阶段是产业发展的巅峰阶段，通常会持续相对较长的时期。在这一时期，通过激烈的市场竞争和优胜劣汰而生存下来的少数大厂商基本上垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小，因此，成熟阶段也是产业发展的稳定阶段。这一阶段的主要特征是，产业的集中程度很高，并形成了一定程度的垄断，产业的利润因此达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定而较低；进入的壁垒高，主要体现为规模壁垒，新企业很难打入成熟期市场；市场需求虽然仍在增长，但增长速度已明显减缓；产品开始再度无差别化，需求的价格弹性减小；由于垄断，通常会出现合谋价格，但厂商与产品之间的竞争手段已逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。在成熟阶段，产业的发展很难保持与国民经济同步增长。而在宏观经济衰退时，成熟型产业还可能遭受较大损失。但是，由于技术创新的原因，某些产业或许会有新的增长。④衰退阶段。在经过一个较长的稳定阶段后，产业就进入衰退阶段，衰退阶段是产业发展的暮年时期。衰退阶段的产业具有与初创阶段相类似的一些特征，如由于新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求开始逐渐减少，销售下降、价格下跌、利润降低，再加上其他更有利可图的产业的不断涌现，使得一些厂商不断地从原有产业撤出资金，原产业厂商数量减少。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。不过，与人的生命不同，步入暮年的产业未必就一定面临死亡。从历史上看，真正被完全淘汰的产业很少，产业的发展呈现出“生多死少”的特征，多数情况是产业自此进入一个发展停滞、随波逐流的状态。3.杜邦财务公式为“净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆”，说明净资产收益率和销售利润率、总资产周转率、财务杠杆成正向变动关系，在保持其他两个指标不变的情况下，如果要提高净资产收益率，需要提高三个指标中的一个。在保持其他一个指标不变的情况下，如果要提高净资产收益率，需要提高三个指标中的两个。或者同时提高上述三个指标。4.技术分析基于三个基本的市场假设：市场行为涵盖一切信息，价格沿趋势移动，历史会重演。证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的要素。这几个因素的具体情况和相互关系是进行分析的基础。5.参考本书关于量价分析指标、涨跌分析指标的叙述。第7章综合训练答案要点7.1单项选择题1.C2.D3.A4.D5.C7.2多项选择题1.ABCD2.AB3.ABCD4.ABCD5.ABCD7.3思考题1.衍生证券交易的风险主要有市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、法律风险五类风险。2.金融远期合约是最基础的金融衍生产品，是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产（或金融变量）的合约。主要包括股权类远期合约、债券类远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。3.金融期货是指交易双方就在将来的约定时间按当前约定价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标的标准化合约。主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票指数期货四种期货。4.期货合约的基本规则有：一、金融期货合约的标准化金融期货交易是标准化合约的交易。它对交易单位、最小变动价值、每日价格波动限制、合约月份、交易时间、最后交易日等基本要素都作了标准化规定，而唯一不确定的是成交价格。金融期货合约主要包含以下四个标准：标准化的合同面额和合同数量；标准化的交割时间；实行涨跌停限制，规定价格的最大波幅和价格的最小变化幅度；标准化的合同标的物。二、交易所组织交易金融期货交易在交易所采取公开竞价的方式决定买卖价格，集中进行交易。期货交易所直接介入每一笔期货交易，充当期货买卖双方的相对方，即买方的卖方和卖方的买方。交易所实行会员制度，非会员参与金融期货交易须通过会员代理完成。三、保证金制度和逐日结算制保证金制度和每日结算制是金融期货市场交易安全的重要保证。与远期交易不同，期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这就是所谓的逐日结算制度，其目的是为了减少信用风险。保证金的支付可分为客户向会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。保证金是履约保证。买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。初始保证金可以用现金、银行信用证或短期国库券等缴纳。保证金的比例因合约而不同，也可能因经纪人而不同。对大多数的期货合约而言，初始保证金通常仅为基础金融工具价值的5%～10%。在每天交易结束时，结算公司根据当日的结算价格(结算价格由交易所规定，它有可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价)对投资者未结清的合约进行重新评估，保证金账户将根据期货结算价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的逐日盯市(markingtomarket)。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用于开新仓。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时(维持保证金水平通常是初始保证金水平的75%)，经纪公司就会通知交易者限期将保证金账户余额补足到初始保证金水平，这就是保证金追加。如果客户不能及时存入追加保证金，就会被强制平仓。与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算所也要求其会员在清算所开设保证金账户，称之为清算保证金。与投资者保证金账户的操作方式类似，清算所会员的保证金账户也实行每日结算制度，但对清算所会员来说，只有初始保证金，没有维持保证金，即每天保证金账户的余额必须大于或等于初始保证余额。四、涨跌停板制度涨跌停板制度是将每日价格波动限定在一定的幅度之内的规定，这种人为的制度安排是为了防止期货价格的剧烈震动，保证市场的稳定性。五、限仓和大户报告制度限仓制度是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为而规定会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。大户报告制度则是与限仓制度紧密相关的另一个控制交易风险、防止大户操纵市场行为的制度。期货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时须向交易所申报，申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。六、合约对买卖双方强制执行合约到期时，买卖双方必须按合同规定进行实物交割。不过，实践中一般都是在合约到期前通过数额相等方向相反的交易抵消了。5．金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。从投资者的买卖行为划分，金融期权可以分为买入期权和卖出期权。按履约灵活性的不同，金融期权可以分为欧式期权和美式期权。按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权。6.远期交易与期货交易的主要表现在：一、流动性不同；二、合约标准化程度不同；三、交易手段不同；四、市场的参与者不同；五、履约方式不同；六、信用风险不同。7.期货与期权的比较：一、买卖双方的权利义务不同，这也是金融期权与金融期货最重要的区别；二、履约保证金的规定不同；三、价格风险不同；四、合约基础金融工具不同；五、套期保值的作用与效果不同。8.金融互换，也称金融掉期，是指交易双方达成协议，约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在未来的一段时间内，互相交换一系列不同金融资产或负债的合约。利率互换主要有利率互换，指数互换，股票指数互换三种类型。7.4练习题1.做远期汇率合约的空头，锁定两个月后收到的英镑，两个月后汇率若下降，空头获得收益，现货市场遭受损失，总的来说能够锁定总收入。反之，两个月后汇率若上升，结果也一样。2.A公司在美元市场借款更有优势，而B公司在英镑市场借款有比较优势，所以A公司在美元市场借入1500万美元，B公司在英镑市场借入1000万英镑，然后A、B进行货币互换，共享1.6%的收益。第8章综合训练答案要点8.1单项选择题1.D2.A3.B4.C5.C8.2多项选择题1.CD2.ABC3.ABC4.BC5.BD8.31.简述投资评价回收期的基础。回收期法采用最直截了当的办法来评价一项投资，其试图度量从投资中产生的收入偿付投资成本的时间长度。其计算方法是使投资项目预期现金流入的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。决策法则为：确立一个可接受的最大回收期限。如果回收期小于最大可接受的回收期，项目可接受，反之不可接受。2.在什么情况下，净现值和内部收益率法得出的决策建议肯定是一样的？①独立项目选择时，需要达到两个条件：第一，同为投资项目或者同为融资项目时；第二，项目应该都为常规现金流量时，例如投资项目是先为负的现金流量，然后都为正的现金流量。②互斥项目选择时，需要达到两个条件：第一，每个项目的规模相同，即初始投资额相同；第二，每个项目的时间序列相同，即，项目回报的大额或小额现金流量流入时间一致。3.决策树分析方法比期望净现值法在哪些方面有优势？第一，决策树列出了决策问题的全部可行方案和可能出现的各种自然状态，以及各可行方法在各种不同状态下的期望值；期望净现值法只是计算各个不确定性因素可能发生的状态或变化范围，然后分别估算各不确定性因素每种情况下发生的概率，考察范围相对较小。第二，能直观地显示整个决策问题在时间和决策顺序上不同阶段的决策过程；期望净现值法没有分阶段计算不同净现值。第三，决策树考虑了项目开始之后的其他选择，例如扩张项目或者放弃项目；期望净现值法没有考虑接受项目后做出的其他决策。4.如果公司同时面临系统风险和非系统性风险，为什么在投资评价过程中区分这两种风险有重要意义？系统性风险会对所有的企业都产生影响，而非系统性风险只对某些企业产生影响。所以说非系统风险可以用很低的成本避免并且很容易避免。比如同时拥有两家收益负相关的股票，决策者就可以避免非系统风险。但是系统风险是不可避免的。对于投资者来说，他们应该能够获得系统风险的收益，但是不能获得非系统风险的报酬。因此，在决定适合的收益率时，考查的不是总体风险，而应该考查系统风险。而我们应该注意到，处于同样总体风险水平的两家公司的收益率是不一样的，但具有相同系统风险水平的两家公司必须提供相同的收益率。8.4计算题第n年项目1的现金流量(元)项目2的现金流量(元)贴现因子项目1的现金流量贴现(元)项目2的现金流量贴现(元)1637542500.8928575691.9643794.6432637542500.7971945082.1113388.0743637551000.711784537.5993630.0794637551000.6355184051.4283241.1425425068000.5674272411.5643858.503612750127500.5066316459.5476459.547712750127500.4523495767.4525767.452前6年现金流之和297502550028234.2124371.99项目1回收期=6+（30000-29750）/12750=6.02年项目2回收期=6+（30000-25500）/12750=6.35年项目1回收期=6+（30000-28234.21）/5767.452=6.31年项目2回收期=6+（30000-24371.99）/5767.452=6.98年第9章综合训练答案要点9.1单项选择题1.D2.B3.B4.A5.B9.2多项选择题1.ACD2.ABD3.BCD4.AC5.ABCD9.3思考题1.什么是固定资产投资？它有什么特点？固定资产投资是为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币转化为产业资本，形成固定资产的经济活动。特点：投资过程的长期性；资产地点的固定性；项目资产的不可分性；固定资产项目形成的单件性。2.什么是无形资产？它有什么特点？无形资产是指在生产过程中能够长时间发挥作用，并能为所有者带来收益，而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、商标权、土地使用权等。特点：第一、垄断性。无形资产受法律保护，其使用权为所有者所独占，购买技术专利、非技术专利、土地使用权必须支付相应的费用。自行开发的技术专利，不仅要花费科技开发费用，还要支付技术专利申请费和维持费用。第二、无形资产没有实物形态。有的无形资产是对某种物品的使用权，如土地使用权和商标；有的无形资产则是能够带来收益的知识和技能，如技术专利和非技术专利。第三、无形资产必须以有形资产为依托才能发挥作用，而不能脱离有形资产而独立存在。第四、无形资产的价值在于它为企业以现有的有形资产获得高于正常投资报酬率的超额收益提供了可能，这种超额收益具有很大的不确定性。3.产业投资的运动过程分哪几个阶段？每个阶段需要注意些什么？就一般而论，产业投资要经过三个阶段：投资前期、投资期和投资回收期。在投资前期阶段，必须重视可行性研究；另外，在筹措资金时，需综合考虑不同筹资方式的影响。在投资期阶段，其主要任务是通过编制设计委托书、委托设计、委托施工和竣工验收等活动，把投资转化为固定资产、存货和无形资产，最后变为现实的生产能力。在投资回收期阶段，理应加强生产的经营管理，提高管理人员和劳动者的生产积极性。但是，投资回收绝不只是生产过程中的事，投资前期和投资期在投资回收期之前，投资回收是投资前期和投资期活动的结果，投资回收快慢是整个投资过程工作质量的综合反映。为了尽快回收投资，还必须从投资前期开始。4. 试着说明风险投资的功能。风险投资在经济发展中发挥着非常重要的作用。第一，高科技产业化的有力“助推器”。风险投资主要是在高科技发展的关键时刻，即试验阶段和小批量生产阶段而进入高科技产业化过程的，这填补了高科技产业化过程中无法进行正常融资阶段的融资手段空白，使高科技产业化在最为关键的环节上能够得到资金支持。第二，对创新具有巨大的推动作用。风险投资为创新提供了融资保障，使创新得以发展，一是推动了企业的技术创新，二是推动了科技创新，三是推动了企业制度和投融资制度创新。第三，为高科技中小企业开辟了适宜的融资渠道。高科技中小企业由于实力有限，常不具备商业银行借款资格，而这类企业往往具有巨大的发展潜力，风险投资为解决这一矛盾提供了有效机制。第四，有利于提高社会资源的利用效率。高科技和成长性企业的培育是社会生产力不断发展的客观要求，然而因风险较大而难以吸引资金，风险投资将必要的资金投向高科技和成长性企业，调节和优化了资源的配置。第五，有效提供就业机会。风险投资一旦成功，往往就意味着一个全新的企业甚至行业的诞生，这为扩大就业创造了很好的条件。5. 试着阐述一下风险投资的四个阶段以及各个阶段的含义。风险投资有四个阶段，分别是:投资决策、达成风险投资交易协议、资本增值经营和监控、风险资本退出。投资决策是通过对风险项目的筛选和评价，做出投资于什么项目的决定。这一阶段主要完成两项工作：（1）风险投资项目的筛选。根据投资规模、风险企业的技术和市场定位、企业的发展阶段选择、被投资企业的地理位置四个标准来筛选投资项目。（2）风险投资项目的调研审查，即风险投资机构对该风险投资项目的所有特点和细节进行详细的考查和分析以决定是否投资。包括创业家和管理队伍的素质、产品的特点、使用的技术及其弱点、市场潜力等。达成风险投资交易协议是指企业的创业家与风险投资家之间的经过协商达成的一系列协议，目的是协调双方在特定风险投资交易中的不同需求。在这个阶段要解决的问题是：使用金融工具的种类与组合，即决定资本结构、交易的定价、协议的其他条款。这一阶段主要完成三项工作：选择金融工具、定价、签订协议。资本增值经营和监控。资本增值是指随着企业生产经营规模的不断扩大,将增值的一部分作为积累再投入到扩大再生产中去,如此周而复始,良性循环,积累不断增加，促进企业的进一步发展壮大。风险投资机构在投资中有参与被投资企业运作的意愿，目的是为投资者创造资本利得。风险投资机构对被投资企业的监督是为了通过监测可能出现的问题和提供及