2022年2季度策略报告纸浆需求影响方向供应决定波动空间2022032116

2022-03-21中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）需求影响方向，供应决定波动空间投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190180170160150140130120110100二季度纸浆将会面临供强需弱的格局。4月份，由于传统旺季还未完全消退，且能源价格高位、欧洲价格较高、进口物流存在众多扰动等因素，针叶浆仍然会维持高位水平震荡。但5月开始，随着旺季消退，国内弱需求的客观情况将不断对纸浆的定价产生利空影响，价格或许会下一个台阶。摘要：软商品及特殊品种二季度纸浆将会面临供强需弱的格局。研究团队研究员：供应端仍然利好不断。出运量数据以及目前已经出现的货运推迟信息决定了二季度期间国内供应量不会有大的增长预期。价格方面，此前较长一段时间，外盘报价的定价基本跟随国内期货市场，随着期货盘面的回落，外盘报价或许有松动的可能。但由于欧洲市场较为景气，浆价以及成品纸价格仍在继续上涨。因此，受到外盘价格支撑，国内报价不会出现崩盘式下行，二季度预估仍会在高位波动，跌破890美金概率较低。李iqing@从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122吴静ujingwen@从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293需求端，以下游产量为代表的木浆消费量将会呈现由强转弱的过程。今年没有产业政策以及特殊事件来支撑二季度出现超预期的消费。因此，季节性规律将会正常出现，产量的下滑或许难以避免。下游更为严重的是利润状况极低，由于纸品经销商以及终端对长期需求相对悲观，采购不甚积极，产业链成本难以有效传导。一旦进入淡季，纸浆需要面对需求量下滑，同时下游利润极差的环境。这种环境是显著的利空。高aowang@从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482运行节奏上，4月份，由于传统旺季还未完全消退，且能源价格高位、欧洲价格较高、进口物流存在众多扰动，针叶浆价格仍然会维持高位水平震荡，预估范围或许在6500点~7300点。而随着旺季消退，国内弱需求的客观情况将不断对纸浆的定价产生利空影响，价格或许会再下一个台阶，但在下行的过程中仍然需要考量进口可获得价格的水平，盘面贴水幅度在500以后会产生抗跌可能。操作策略：4月中旬以后择高位偏空，当盘面贴水美金价500元以上时，空头离场。风险因素：外盘强势上涨，宏观大幅波动。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）目录摘要：.....................................................................................1一、1季度行情回顾.........................................................................4二、供应：.................................................................................51、1~2月进口数据偏高..................................................................52、出运表现符合市场普遍预估，不存在反向指引风险........................................53、物流出现障碍、装置停转产仍然不断出现................................................64、欧洲市场涨价预期以及高价现状支撑国内外盘报价........................................75、国内进口价格强势预期仍会存在，限制二季度盘面可见下行空间。..........................8二、需求：.................................................................................81、下游产量修复至正常水平..............................................................82、终端有修复，品种利润都在恶化.......................................................103、2季度下游纸品的预期仍偏弱势........................................................10A、需求季节性在2季度会由高峰向低谷转变...........................................10B、终端依旧没有看到确定性的政策亮点...............................................11C、出口或有一定正向拉动，但利好幅度还未知.........................................11D、产品库存并不低.................................................................12E、产品利润极低，二季度很难产生终端需求推动的利润好转.............................134、需求总结：2季度各方面均无亮点，下游需求预期转弱....................................13三、库存：2季度矛盾不大..................................................................13四、2季度情判断及策略：..................................................................14免责声明..................................................................................162/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）图表目录图1：国内针叶浆期现走势...............................................................4图2：国内阔叶浆走势...................................................................4图3：我国木浆进口量...................................................................5图4：全球木浆出运量...................................................................6图5：全球针、阔叶浆出运量.............................................................6图6：全国新冠肺炎确诊人数.............................................................7图7：国内美金盘报价走势............................................................7图8：纸浆期货主力与美金盘价差.......................................................8图9：双胶纸产量.......................................................................9图10:双铜纸产量.......................................................................9图11：卫生纸产量......................................................................9图12:白卡纸产量.......................................................................9图13：下游产量于2021年11月后显著好转................................................9图14：文化纸、白卡纸利润率...........................................................10图15:卫生纸大轴原纸利润率............................................................10图16：四大核心纸种产量之和...........................................................11图17：双胶纸、铜版纸、白卡纸净出口情况...............................................12图18：双胶纸库存.....................................................................12图19:双铜纸库存......................................................................12图20：卫生纸部分企业库存数量.........................................................12图21:白卡纸库存天数..................................................................12图22：木浆港口库存...................................................................14图23:仓单............................................................................14图24：欧洲港口库存...................................................................14图25:全球木浆生产商库存..............................................................14表1：部分产业新闻.....................................................................63/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）一、1季度行情回顾纸浆一季度价格以上行为主，期间出现过两次显著回落，但持续的时间不长且回落后都再度迎来了单边上行。截止3月16日，纸浆期货主力由去年末的6050点附近上涨至6750点附近，涨幅11.5%，期间，主力最低价5906点，最高价触及7460点，一季度内价格跨度较大，从1月27日的最低点到3月9日的最高点基本呈现了单边上行的格局，涨幅超过1500点。一季度期间，驱动盘面多数时间偏强的因素有以下几点：1、季度初期到春节前，盘面继续交易了从2021年11月至12月市场不断出现的供应端事件扰动缩减驱动（加拿大内外部运力问题货物难以运出，国内疫情导致对俄罗斯进口效率下降，部分装置转产本色浆，UPM持续罢工）。当时虽然需求端表现极差，成品纸价格持续弱势且利润走低，但期货盘面依旧维持震荡偏涨格局仅在春节前两日出现过一定的避险情绪带来显著回落。2、春节后市场开始交易供应端前期缩减事件没有完全消退，且下游产品在低利润及旺季即将到来而产生的涨价预期。这一期间盘面继续小幅震荡上行，期货运行至6500附近。3、2月底开始，海外地缘冲突爆发，俄罗斯与白俄作为全球纸浆、木材的主要供应商之一，受地缘冲突影响出口存在不稳定的可能。因此纸浆期货加速上行，价格单边上涨接近1000点。随后，随着全球能源价格也运行至极高水平，市场开始担忧经济衰退以及对于地缘冲突的炒作情绪消退，纸浆价格出现快速回落，截止12月16日回落至2月末价格水平后价格暂稳。因此从总体发展来看，贯穿一季度行情的核心主要来自于供应端的偏紧预期。图1：国内针叶浆期现走势单位：元/吨图2：国内阔叶浆走势单位：元/吨6500800075007000650060005500600055005000450040003500山东阿尔派山东鹦鹉山东乌斯奇、布拉茨克山东新明星山东明星纸浆期货主力收盘价针叶现货基准价标品进口价500045002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2数据来源：卓创资讯文华财经Wind中信期货研究所数据来源：卓创资讯文华财经Wind中信期货研究所4/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）二、供应：1、1~2月进口数据偏高2021年11月起，国内纸浆就开始交易加拿大、俄罗斯物流运输问题、海外装置转产以及UPM持续罢工等消息。从早期的消息面看，国内进口量理应出现显著的下降。然而1~2月的数据并没有反映出这一现象。1~2月，我国木浆进口526万吨,同比-1.13%。纯以数据来说，这是对11~12月交易供应端缩减事件的显著的证伪。但由于数据公布在3月中旬，当时又恰逢纸浆开始交易地缘政治冲突带来的供应缩减，同时，从国内现货市场来看，针叶浆虽不如阔叶浆紧俏，但也不过剩，市场持货方心态稳定，因此市场并没有对这一消息出现明显的反馈。截止报告写作期，1~2月期间的分项数据并没有公布。图3：我国木浆进口量单位：万吨木浆进口400.0350.0前5年波动区间2022前5年平均值2021300.0250.0200.0150.0100.050.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：卓创资讯，中信期货研究所2、出运表现符合市场普遍预估，不存在反向指引风险全球木浆出运量维持震荡走低态势，截止1月，全球木浆出运量405.9万吨，同比-4.2%，其中针叶浆出运量174.9万吨，同比-9%，阔叶浆出运量213.9万吨，同比+0.8%。这一数据表现预示国内交易的供应偏紧预期相符。趋势角度看，木浆整体的出运量仍然处于震荡偏下降的过程中。2021年12月，当月出现过一定的发运增多，但1月数据又开始下降。这一变化或许解释了中国1~2月进口量数据偏高的原因。根据PPPC数据报告，2021年全年，全球木浆出运发往欧洲的数量增加了42万吨，+3.4%，而往中国的数量减少了217万吨，-11.7%。从数据可以看出，虽然全球出运量总量处于下行状态，但欧洲占比在提升的状态已经形成。截止1月数据，这一情况还没有出现扭转。因此对于国内来说，出运量数据没有出现有悖于市场感知的现象。此外，针叶浆的出运量持续走低的情况也依旧存在。5/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）图4：全球木浆出运量单位：万吨图5：全球针、阔叶浆出运量单位：万吨300550出运量:木浆:全球出运量:针叶浆:全球500450400350300出运量:阔叶浆:全球250200150数据来源：PPPC，行业会议，中信期货研究所数据来源：PPPC，行业会议，中信期货研究所3、物流出现障碍、装置停转产仍然不断出现从2021年末开始，各装置的意外停产就频繁出现，海外木浆产量出现减少。此外，欧美往中国的海运物流出现延迟。市场反馈，原先预计4月发运的货物可能会推迟到6月。因此，从海外端口看，供应不稳定性依旧存在。表1：部分产业新闻部分相关信息：ILIM宣布2022年4月份报价，针叶980美元，乌本块680美元，以上均为面价。此外，布阔无量供应。UPM延长罢工至4月16日。2月18日新闻，加拿大BC省的纸浆生产形势继续恶化：CanforPulp宣布由于仓库爆满，旗下加维（Taylor）化机浆厂要停产6周。3月3日新闻，芬宝集团在俄罗斯唯一的生产单位Svir锯木厂已暂停运营。在俄罗斯为Svir锯木厂采购木材以及向MetsGroup的芬兰和瑞典工厂进口木材也已停止。3月16日新闻，CP铁路开始罢工，包括Celgar，Kamloops，Mercer，Canfor，Cresbrook都受到比较大的冲击，因为去年的洪水问题已经导致了加拿大铁路系统运力到今天为止下降了50%左右，这次罢工事件将会加重物流问题。3月16日新闻，受国际油价上涨影响，巴西国家石油公司正式宣布调整炼油厂向经销商出售的汽油和柴油价格，涨幅从18.8%到24.9%不等。此举引发该国公路货运运营方不满，部分机构和货车司机决定本周末起陆续暂停运行。巴西全国运输和物流工人联合会（CNTTL）负责人卡洛斯称，如果没有进一步的政策支持，货运业务将无法开展。有巴西货车司机表示，除了暂停运行车辆，如今没有其他解决办法。数据来源：公开市场信息，中信期货研究所国内自身的物流也出现问题，疫情带来中国内部物流周转效率降低。去年11月期间就由于内蒙古疫情导致二连浩特以及满洲里封关影响国内木浆进口的事件，市场部分人员表示当时最为严重的时候，俄浆进口量缩减了1/2。而这一事件一直发展至2月时，内蒙古的进口顺畅度也没有完全修复到疫情出现前的水平。而3月出现的国内疫情呈现多点发散，沿海城市更为严重，3月消息显示，进口产品要求在港口放置10天后再向国内买方发放单证。目前来看国内疫情还没有进入到尾声，那么在二季度初，疫情带来的海运港口进口效率降低会继续6/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）加重国内供应稳定性的担忧。这一现象会促使企业会需要储备更多的进口原材料来保证其企业的安全稳定生产。这是一个价格的利多因素。图6：全国新冠肺炎确诊人数单位：人来源：WIND，中信期货研究所4、欧洲市场涨价预期以及高价现状支撑国内外盘报价2月底爆发的海外地缘冲突事件对欧洲的造纸产业产生了明显的扰动。目前来看已知的连锁反应有：a.能源价格上涨，欧洲本土产品生产成本上涨，产品价格上涨。甚至部分企业宣布其造纸产品加征能源附加费。b、内部物流成本上升。甚至由于高油价问题，加拿大以及巴西产生了罢工的事件。c、地缘冲突衍生出来的部分企业供应链中断。在造纸产业链中涉及木材、纸浆、造纸相关化工原料。目前以上这些事件看不到在短期内快速解决的迹象，油价、天然气价格仍在高位波动。这些事件显著地推动了欧美木浆、成品纸价格的上涨，而且在3月后有继续上涨的预期。从传导来看，欧美降价不断上涨的过程中会支撑中国美金盘的报价。预计这一影响会延续整个二季度。图7：国内美金盘报价走势单位：美元/吨1100外盘针叶价格外盘阔叶价格1000900800700600500400来源：卓创资讯，中信期货研究所7/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）5、国内进口价格强势预期仍会存在，限制二季度盘面可见下行空间综上所述，国内进口量的偏紧预期没有改变；全球木浆供应链由于地缘政治冲突带来的扰动也不会在短期内消退、欧洲的高能源价格产生了更大的生产、物流不确定性；欧洲市场分流中国进口资源，强势报价也会托底中国美金报价。因此，国内的外盘报价维持强势的预期会持续存在，至少在1~2个月之内不易改变。在3月10日下跌以前，外盘报价持续紧贴盘面。国内期货下跌之后，报价体系有所脱离。可以看出的是外盘报价依旧运行在此前的上涨节奏中。下跌后才出台价格的品牌则继续跟进之前在上涨过程中宣布价格的品牌的定价水平。3月国内的针叶浆合同报价普遍在1000美元上下。按照990美金的价格折算回人民币大致在7300元。历史上美金报价会对盘面可波动的空间形成限制。可以看出，3月末，期货盘面显著地低于美金价格。如果按照此前分析美金报价，在未来的1~2个月仍会维持强势，甚至可能继续有20~30美金的上涨。那么，7400的报价预期下，盘面在6800以下就会形成500元左右的贴水，6600以下就会有800元以上的贴水。以历史经验来看，这种贴水水平是小概率出现的，往往会伴随着比较明显的买入套保价值，进而带动单边价格企稳并出现反弹。图8：纸浆期货主力与美金盘价差单位：元/吨1500期货主力-外盘完税价格10005000-500-1000-1500来源：卓创资讯，WIND,中信期货研究所二、需求：1、下游产量修复至正常水平纸浆的实际消耗实际上就为国内纸厂的开工。当去用下游产量评估纸浆的消费量的话，可以看出从2021年11月开始，木浆系下游4个主要品种，双胶纸，铜板纸，卫生纸，白卡纸，产量就相比于9月、10月出现了显著的提升。8/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）而今年的1~2月，所有品类的产量都修复到了正常水平，2021年7~9月那种显著低于历史同期平均水平的情况已经消失了。（卫生纸1~2月产量同比大幅低于2021年水平，但这主要是由于2021年初有大量的新增装置投产带来当期的产量远高于的正常水平，因此当我们将2022年1~2月的数据与2020年以及往前的年份的同期情况相比，当前的产出水平是在正常范围内的。）以这四大纸种的产量之和去看，当前今年1~2月的总产量仅比2021年略低，而显著的好于2021年之前的4年。图9：双胶纸产量单位：万吨图10:双铜纸产量单位：万吨8050双胶纸产量（万吨）铜版纸产量（万吨）75706560555045403530252020192020202120222020201920212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：卓创资讯中信期货研究所图11：卫生纸产量单位：万吨图12:白卡纸产量单位：万吨白卡纸产量（万吨）1202022201920172020201820211001101009020172018202120192022202080806070605040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：卓创资讯中信期货研究所图13：下游产量于2021年11月后显著好转单位：万吨350.0300.0250.0200.0150.0四大纸种产量总和100.050.00.0来源：卓创资讯，中信期货研究所9/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）2、终端有修复，品种利润都在恶化2022年一季度，下游纸品价格都有一定程度的上涨，涨幅不尽相同。以卓创公布的品种均价看，截止3月11日，铜版纸上涨290点，+5.4%，双胶纸上涨563点，+10%，白卡纸上涨281点，+4.6%，木浆系生活用纸大轴原纸上涨608点，+9.4%。虽然品种价格均有上涨，但在价格上涨的过程中，所有产品的生产利润普遍都出现了显著走低。我们认为形成这一状态的原因有：1、虽然终端需求量在恢复，但由于各大纸种都有明显的产能释放，终端相对修复带来的需求增量不足以完全覆盖供应增量，因此成本传导困难，一旦涨价过多就会出现订单的流失。2、今年各个品类都没有显著的增长亮点，政策端以及固定事件方面也没有看到对于纸品消费的拉动。而自2021年下半年开始，终端消费量受政策抑制明显，市场较为悲观，追涨意愿不高，对价格能上涨的高度呈现悲观预期，因此，促使整个产业投机情绪不重，投机需求弹性不足，这也抑制了成品纸现货价格上涨的速度。图14：文化纸、白卡纸利润率单位：%图15:卫生纸大轴原纸利润率单位：%50白卡纸4015%10%5%铜版纸双胶纸302010-0%2017/012018/012019/012020/012021/012022/01-5%-10%-15%-20%-25%(10)山东利润率河南利润率河北利润率数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：卓创资讯中信期货研究所3、2季度下游纸品的预期仍偏弱势以季节性角度去考虑，二季度期间成品纸的采购氛围普遍大幅好转的可能性并不高，而这种预期偏低的状态会导致品种利润很难出现大幅好转的修复，企业开工也不会出现超预期的增长。原因有以下几点：A、需求季节性在2季度会由高峰向低谷转变终端消费的淡旺季角度来说，二季度会逐步从需求旺季的高峰进入到需求淡季。从节奏性来看一般4月后各企业的产量会逐步下降，在六七月到达低谷，直到8月下旬需求才会出现复苏，在9月以后到达下半年的高峰。因此在整个二季度期间，市场对于纸浆下游的判定会持续地处于转弱的氛围中，即使要去提前交易需求后期复苏，2季度末也会显得过早。10/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）图16：四大核心纸种产量之和单位：万吨320.0201720182019202020212022300.0280.0260.0240.0220.0200.0产量低谷期1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：卓创资讯，中信期货研究所B、终端依旧没有看到确定性的政策亮点2022年市场政策面相对较为平静，目前已知的可能对产业心态产生影响的就是教辅教材新标准的落实以及是否会发放课外辅导牌照。处文化纸以外，其他纸种的政策预期则相对平淡。2021年末公布新的教辅教材纸张标准征求意见与原先比较对于纸张厚度要求有了新的规定，如果执行新规，那么政策落地后的第1次教辅教材印刷采购会在一定时间内加大这一纸张的需求量。但从中长期来看，增量有限。课外辅导牌照的发放则会在去年7月后突然消失的课外教辅教材需求有一定的回归。但目前来说，政策是否落地并没有非常确定。C、出口或有一定正向拉动，但利好幅度还未知2021年下半年开始各大纸种的进出口状态向好转变。成品纸进口数量减少，出口数量增多。虽然数量不大，但在一定程度上缓解了此前出现的供需压力。另一方面，市场也反馈，和成品纸自身的进出口变化情况相似的是印刷品的进出口也出现了同样的变化。因此从进出口角度上来说，成品纸自身的进出口以及下游印刷品的进出口的好转迹象可能会使下游需求有一定的亮点机会，但由于纸品的出口量占总产出的比例较小，因此，出口的好转对总产出的影响幅度不是确定的。11/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）图17：双胶纸、铜版纸、白卡纸净出口情况单位：万吨76543218.006.0012.0010.008.006.004.002.00-双胶纸净出口铜版纸净出口白卡净出口量4.002.00-(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)(10.00)-数据来源：卓创资讯中信期货研究所D、产品库存并不低中大型企业较多的文化纸以及包装纸来看，目前纸厂库存量除了双胶纸处于中位水平之外，铜版纸以及白卡纸的库存都相对偏高。这可能也同样解释了为何一季度双胶纸的涨幅更好。但从文化纸角度来看，双胶纸跟铜版纸的生产是可以相互切换的，如果一个品种的压力过大或者过剩较为严重，企业可以将其装置产线由铜版纸切换为双胶纸。因此，仅靠双胶纸一者的供需好转能否带动所有纸种的上行，还需要观察。图18：双胶纸库存单位：天图19:双铜纸库存单位：天4040.00双胶纸库存天数铜版纸库存天数302010-30.0020.0010.0020172019202120182020202220192020202120220.00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：卓创资讯中信期货研究所图21:白卡纸库存天数图20：卫生纸部分企业库存数量单位：万吨单位：天16.00卫生纸库存企业库存天数4014.0012.0010.008.006.004.002.000.0030201020172019202120182020202201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：卓创资讯中信期货研究所12/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）E、产品利润极低，二季度很难产生终端需求推动的利润好转截止一季度末，下游个成品纸的利润处在极差的状态中。纵观二季度，终端需求会由强转弱，但由于成品纸极低的利润，极低的利润与较高的开工是不可能长期同时存在的。然而，终端很难进行主动的刺激，那么只能更多的在供应端进行调节。往后来看，我们认为从利润端考量，市场可能会出现以下演变：纸厂降低整体开工，不论浆价是否下行，尽可能维持价格平稳或者上涨，以达到利润修正的结果。如果成品纸厂的供应调节能够将其利润得到有效的提升，那么对于浆价会处于中性影响。如果下游始终无法改善其利润水平，那么，弱需求产生的负反馈，迟早会发生。4、需求总结：2季度各方面均无亮点，下游需求预期转弱从过去几个月的产量表现来看，纸浆需求修复至往年常规水平。需求体量虽然修复至合理水平，但没有看到需求能够持续爆发的增长点。而今年二季度并不存在确定的事件拉动以及政策性拉动，所有的可见的细分数据也没有看见超预期的增长。因此，淡季到来时预计整体产量，或者说终端消费量，仍会呈现季节性的走弱。需求由旺季向低谷运行的过程将持续整个二季度。但就下游成品纸价格来看，虽然各个纸种都存在着一定的过剩预期，但以一季度末的数据来看，各成品纸的利润均在低位水平。如果成品纸厂的供应调节能够将其利润得到有效的提升，那么对于浆价会处于中性影响。如果下游始终无法改善其利润水平，那么，弱需求产生的负反馈，迟早会发生。三、库存：2季度矛盾不大国内显性库存仍然维持在200万吨上下浮动。从结构来看，港口库存明显去化，但是交易所库存持续累积。截止3月下旬，交易所针叶浆库存在55万吨左右。交易所库存的持续增长源自于期货盘面时不时的打开无风险套利窗口以及现货销售的困难。虽然从理论上来说，巨大的仓单数量会压制盘面价格，但这一现象已经存在了半年以上，纸浆期货上涨依旧强势。因此，反向推到或可解释为仓单更多处于多方势力手中，不对盘面形成显著利空，二季度可暂时忽略仓单带来的压力。13/16中信期货研究|2022年2季度策略报告（纸浆）图22：木浆港口库存单位：万吨图23:仓单单位：万吨70230220210200190180170160150注册仓单+厂库仓单6050403020100注册仓单+厂库+预交割仓单青岛+常熟+保定+高栏+天津数据来源：卓创资讯中信期货研究所数据来源：WIND中信期货研究所海外方面，库存结构变化不大，与此前相同。欧洲港口库存仍然处于去化过程中。浆厂库存相对偏高，其中针叶浆库存数量较大，处于10年以来的波动区间的上轨。逻辑上较高的浆厂库存对于价格是有压力的。但如果，目前浆厂的高库存是由于物流问题（如加拿大内部运力不足、卡车司机罢工等）导致其货物无法向外销售，那么这种压力的释放会被不断推后。现阶段来看，这一情况已经存在三个季度左右，并没有对价格产生非常显著的影响。因此二季度同样暂时忽略这一问题。图24：欧洲港口库存单位：万吨图25:全球木浆生产商库存单位：万吨250库存天数:针叶浆:全球生产商库存天数:阔叶浆:全球生产商欧洲主要港口木浆总库存706050403020200150100500数据来源：WIND中信期货研究所数据来源：WIND中信期货研究所四、2季度情判断及策略：二季度，供应端仍然利好不断。出运量数据以及目前已经体现出的货运推迟信息已经决定了二季度期间国内供应量不会有大的增长预期。价格方面，此前较长一段时间，外盘报价的定价基本跟随国内期货市场，随着期货盘面的回落，外盘报价或许有松动的可能。但由于欧洲市场较为景气，浆价以及成品纸价格仍在继续上涨。因此，