龙大美食经营分析报告

龙大美食经营分析报告2022年6月

目录1、龙大美食：加码食品预制菜的屠宰龙头..........................................................-5-1.1、生猪产业链区域型龙头，一体两翼加码食品赛道....................................-5-1.2、蓝润集团入主开启新发展...........................................................................-6-1.3、由屠宰肉制品转向食品业务，加快省外市场拓展....................................-8-2、屠宰业务为翼，猪价下行期量利齐升............................................................--2.1、屠宰行业高度分散，龙头市占率提升空间大..........................................--2.2、公司：产能扩张叠加产品增值，屠宰业务有望量利齐升......................-16-3、食品业务为主体，预制菜成长空间广阔........................................................-17-3.1、预制菜行业概览.........................................................................................-17-3.2、预制菜有效解决BC端痛点，行业景气度高......................................-20-3.3、预制菜成长属性强、未来5年CAGR有望达到24%，行业竞争格局分散-23-3.4、公司：转型预制菜，产品与渠道齐发力..................................................-26-4、盈利预测与投资评级........................................................................................-28-5、风险提示............................................................................................................-28-图目录图1、龙大美食发展历程.........................................................................................-6-图2、公司股权结构图（截止2022年5月）.......................................................-7-图32010-2021年公司营业总收入及增速...........................................................-8-图42010-2021年公司归母净利润及增速...........................................................-8-图52010-2021年公司毛利率与净利率...............................................................-8-图62015-2021年可比公司净利率.......................................................................-8-图72016-2021年公司分业务营收（亿元）.......................................................-9-图82016-2021年公司业务结构（）................................................................-9-图92016-2021年公司屠宰业务营收构成（亿元）.........................................-10-图、2016-2020年公司肉制品营收构成（亿元）...........................................-10-图、2016-2021年公司各业务毛利率...............................................................-10-图、2016-2021年公司分地区营收（亿元）...................................................--图、2016-2021年公司地域结构（%）............................................................--图、2016-2021年公司西南地区营收情况.......................................................--图、2009-2021年生猪出栏量及增速...............................................................-12-图、2009-2021年猪肉产量及增速...................................................................-12-图、2013-2020年全国人均猪肉消费量及占比...............................................-12-图、我国生鲜猪肉消费结构情况.....................................................................-12-图、2020年我国生猪养殖市场格局................................................................-13-图、2018年美国生猪养殖市场格局................................................................-13-图、2006年迄今生猪价格走势........................................................................-16-图、能繁母猪存栏量.........................................................................................-16-图、生猪存栏量.................................................................................................-16-图、公司屠宰产能、屠宰量及产能利用率......................................................-17-图、公司全国产业布局.....................................................................................-17-图、预制菜根据食用方式分类.........................................................................-18-图、预制菜产业链.............................................................................................-18-图、外卖行业市场规模及增速.........................................................................-19-图、外卖行业渗透率.........................................................................................-19--3-图、2014-2020年中国冷链市场规模...............................................................-19-图、2015-2020年冷藏车保有量.......................................................................-19-图、去厨师化预计帮餐饮节省13.2-19.2%的成本..........................................-20-图、住宿和餐饮业就业人员年平均工资.........................................................-20-图、外卖使用预制菜利润较直接购买食材高44%.........................................-20-图、对于传统餐饮，年使用预制菜净利率提升7pct.............................-20-图、2016-2020网上外卖用户规模及使用率...................................................-21-图、2015-2021H1美团餐饮外卖日均交易笔数..............................................-21-图、疫情前，2016-2019年餐饮收入CAGR为9.3%.....................................-21-图、2016-2019我国连锁餐饮为11%..................................................-22-图、对比美国，餐饮连锁化率提升空间大......................................................-22-图、预制菜C端用户城市分布、年龄分布及购买目的画像.........................-23-图、全国、城市平均每户户籍人口数量.........................................................-23-图、我国60岁及以上人口占比.......................................................................-23-图、中国日本餐饮行业市场规模对比............................................................-24-图、中国日本核心家庭比例............................................................................-24-图、中国日本人均GDP对比..........................................................................-24-图、中国日本人均GDP对比..........................................................................-24-图、日本速冻食品产量增长先B端后C端（万吨）....................................-25-图、年中国预制菜相关企业新增明显...........................................-26-图、预制菜企业按产业链、产品加工程度分类..............................................-26-图、公司预制菜产品矩阵.................................................................................-26-表目录表1、公司董事会与高管简介.................................................................................-7-表2、公司股权激励措施.........................................................................................-7-表3、双汇、龙大、雨润屠宰量及市占率...........................................................-12-表4、万洲国际区域屠宰产能利用率...................................................................-13-表5、国内三种屠宰业态特点...............................................................................-14-表6、屠宰相关法律法规与政策...........................................................................-14-表72026年预制菜市场规模敏感性测算..........................................................-25-表8、公司渠道分类及部分客户...........................................................................-27-表9、可比公司情况...............................................................................................-28--4-报告正文、龙大美食：加码食品预制菜的屠宰龙头1.1、生猪产业链区域型龙头，一体两翼加码食品赛道深耕猪肉产业25年，业务转型至食品预制菜。龙大美食成立于2003盖上游饲料生产与生猪养殖、中游屠宰精加工、下游预制菜食品、肉制品及进口2021先前“以屠宰精加工和肉制品为核心、以生猪养殖和进口贸易为配套”的业务模式转型至“一体两翼”战略，坚持以预制菜为核心的食品主体、以屠宰和养殖为两翼支撑，致力于成为中国领先食品企业及中华预制菜肴最佳供应商。✓1996-2005年：初创探索期。1996年，公司前身烟台龙大肉类加工厂成立，以生猪养殖、屠宰、肉食加工为主。在全球化进程不断加快的时代背景下，公司专业从事对日出口业务，向日本对口企业提供肉制加工产品。1999年，龙大冷鲜肉布局烟台市场，以山东为发力点，辐射京津冀与东北地区。2003年，通过吸收合并，龙大肉食品有限公司正式成立，深耕省内市场，逐步在山东省形成深厚品牌影响力。✓2006-2013年：成长发展期。2007年，成立肉制品生食与熟食事业部，确立两大产品系，并通过全程冷链开启冷鲜肉进店模式，实现从出厂到终端销售2009公司的奋斗目标。2010年进行股份改制，山东龙大肉食品股份有限公司”正62.45%26.67%年公司携手铭基食品成为麦当劳原料供应商，正式开启与行业大客户合作新征程。✓2014201420172018年先后收购潍坊振祥食品70%股权及临沂顺发食品60%2021年公司推进战略升级，积极谋求转型，明确“一体两翼”总发展战略，通过山东、上海、四川三大研发中心，根据当地消费习惯和口味研发适合当地口味的产品，满足不同地域的口味覆盖，积极布局预制菜赛道。同时，与四川省12配公司发展战略，龙大肉食正式更名为龙大美食。-5-图、龙大美食发展历程1996-20052006-20132014-至今•公司前身烟台龙大肉类加工厂成立。•龙大肉食食品有限公司正式成立。•公司进行股份改制，成立龙大肉食品股份有限公司。•公司在深交所上市。•同百胜集团合作，成为肯德基等品牌供应商。•收购潍坊振祥食品70%股权与临沂顺发食品60%股权。•公司明确“一体两翼”发展战略，更名为“龙大美食”。19961999200320072010201120142017201820192021•公司布局烟台市场，辐射京津冀与东北地区。•公司成立生食•公司联手铭基食品，成为麦当劳原料供应商。•成立子公司青岛中和盛杰，负责进口业务。•蓝润集团成为公司第一大股东。与熟食事业部，并以全程冷链开启冷鲜肉进店模式。资料来源：公司公告，市场研究部1.2、蓝润集团入主开启新发展蓝润集团溢价入股，戴学斌成为实际控制人。蓝润集团2018年6元/股收购7560万股股票，8月以16元7560.92万股，蓝润集团以19.761.26%2019年5议》，蓝润集团持有公司总股本29.92%，成为公司第一大控股股东。截至目前，戴学斌为公司实际控制人，通过怡君控股有限公司与蓝润集团有限公司持有龙大美食27.17%股权。蓝润业务涵盖农业领域，助推公司西南市场开拓。蓝润集团作为综合类产业运营与投资集团，拥有蓝润实业、怡君投资、蓝润投资三大产业，涵盖地产、酒店、社区服务、大健康、供应链、大农业等多个行业。蓝润集团共享四川市场渠道资源，推动龙大美食外延区域拓展。在蓝润集团的推动下，龙大美食积极布局西南市场，利用蓝润多年深耕的资源优势，协助推动公司在四川巴中投资建厂，加快全国战略性扩张。优化公司管理结构，开展新一轮股权激励。管理方面，蓝润集团切入龙大美食经营管理，逐渐优化人事结构。当下公司高管大多具备怡君或蓝润背景，现任董事长余宇、副总经理张瑞、财务总监张凌、副总经理何爽等人均曾在怡君控股公司或蓝润集团担任核心要职。2019年蓝润入主后龙大美食推出新一轮股权激励计划，分别向163名激励对象授予限制性股票、221名激励对象授予股票期权，扩大激励对象范畴与比重，促进核心人员更好实现业绩突破。-6-图、公司股权结构图（截止2022年5月）戴学斌怡君控股有限公司蓝润集团有限公司青岛洪亨亚和实业有限蓝润发展控股集团有限公司资有限公司集团有限公司其他山东龙大美食股份有限公司资料来源：，市场研究部表、公司董事会与高管简介姓名余宇职务性别男学历硕士简介董事长1981年出生，历任怡君控股有限公司总裁助理兼董事会办公室主任,运营管理中心总经理.现任本公司董事长.王豪杰张瑞董事，总经理男本科本科本科硕士1977经理,现任本公司董事,总经理.董事，副总经理、男代董事会秘书1981,历任力诚国际贸易股份有限公司法务经理,监事,怡君控股有限公司法务总监,现任本公司董事,副总经理.祝波董事男1982年出生，历任万腾实业集团有限公司开发报建部经理,现任成都昊华君宇置业有限公司外联中心总经理.何爽副总经理女1982年出生，历任可口可乐(中国)饮料有限公司中国南区组织发展经理,阿里巴巴集团客户体验事业部组织发展专家,朗基地产集团有限公司人力行政总经理,蓝润集团有限公司人力行政总经理,集团董事会办公室主任.张凌财务总监女本科1978中国)有限公司地产集团副总裁,地产集团助理总裁,中国集团资金部总经理,蓝润集团有限公司首席财务官,山东龙大美食股份有限公司监事会主席,现任本公司财务总监.资料来源：，市场研究部表2、公司股权激励措施20192016限制性股票868标的物股票期权1283.301.70%限制性股票1276.701.69%总数万股万份)占当时总股本比例期权初始行权价格/股票转1.99%7.1693.5185.86-7-让价格元股)有效期年)444221位中层管理人员、核心业务（技术）人员5位高级管理人员、15862位公司董事、高级管理人员、核理人员、核心业务（技术）人员心业务（技术）人员授予对象根据每2019-2021相比20152016/17/18解除限售系数（N）长率不低于20%/38%/58.7%业绩考核目标资料来源：公司公告，市场研究部1.3、由屠宰肉制品转向食品业务，加快省外市场拓展业绩稳定增长，20212010-2018年公司营业收入由亿元平稳增至87.78亿元，CAGR为20%2019/2020年分别实现营收168.22/241.0291.63%/43.27%2010-2019年归母净利润基本保持在1-22020年增至9.06276.06%2020年受益净利率分别恢复至6.42%/4.04%2021年营收归母净利润分别为195.10/-6.59亿元，同减19.05%/172.70%，由于猪价下跌，养殖与冻肉业务出现亏损，并计提减值，盈利情况短期有所下滑。图、2010-2021年公司营业总收入及增速图、2010-2021年公司归母净利润及增速30025020015010080%60%40%20%108300%250%200%150%100%50%64200%-2-4-6-8-50%-100%-150%-200%0归母净利润(亿元，左轴)（%，右轴）营业总收入)（%，右轴）资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图、2010-2021年公司毛利率与净利率图、2015-2021年可比公司净利率12%10%8%6%4%2%0%201020112012201320142015201620172018201920202021-2%-4%-6%毛利率净利率资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部-8-分业务：屠宰与肉制品两大板块，加码预制菜。✓屠宰：短期内占比高，近几年收入占比保持在65%+。屠宰业务毛利率近几年随猪肉市场价格变动而产生波动。具体产品来看，屠宰精制品主要包括冷鲜肉与冷冻肉，其中冷鲜肉占比超过80%。✓肉制品：2020年肉制品及火腿收入占比近20%-25%之间，产品主要包括高低温肉制品、冷冻调理肉制品、休闲肉制品和宣威火腿等，形成了销售过亿元的单品预制食材黄喉、预制半成品小酥肉，销售过2020年高低温肉制品/冷冻调理品占比2.45%/1.55%；2020年新设宣威火腿，营收占比0.76%2021年公司调整业务口径，肉制品中部分并入预制菜口径，另外一部分并入熟食制品。食品业务包括预制菜及熟食制品。✓2021务实现营收15.42亿元，毛利率12.94%，其中预制菜实现营收亿元占比6.06%，熟食制品营收3.60亿元，占比1.84%。预制菜按照加工的程度可分为预制食材、预制半成品和预制成品三个类别，目前已开发上市的预制菜品包括爆汁芝士肠、红烧肥肠、飘香掌中宝、蒜香排骨、黑椒牛柳、萝卜丝满足全国各地的消费者口味。✓2017贸易产品包括冷冻猪肉、鸡肉、牛羊肉等冻品，受外部环境影响较大，盈利与毛利率波动明显。图、2016-2021年公司分业务营收（亿元）图、2016-2021年公司业务结构（）80%60%40%20%0进口贸易资料来源：公司公告，市场研究部注：2021年取消肉制品行业，新增食品行业（口径包括预制菜和熟食制品），两者口径不相同资料来源：公司公告，市场研究部注：2021年取消肉制品行业，新增食品行业（口径包括预制菜和熟食制品），两者口径不相同-9-图、2016-2021年公司屠宰业务营收构成（亿元）图、2016-2020年公司肉制品营收构成（亿元）180160140120100864200注：20192020年统一归为鲜冻肉2020年肉制品业务因与宣威鼎宏公司合作增设宣威火腿业务资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图、2016-2021年公司各业务毛利率60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021-10%屠宰肉制品预制菜熟食制品进口贸易其他资料来源：公司公告，市场研究部省内业务营收从2016年26.72亿元增长至2021年67.83亿元，年复合增速达20.48%。华东其他地区近年来占比持续提升至左右。自2015年起公司加快推进全国布局生产战略，先后在江苏、黑龙江、内蒙古、四川、海南等地建设屠宰工厂与肉制品深加工工厂，带动公司产品向全国辐射、向市场下沉。华东外其201613.46亿元增长至202155.82合增速达到32.91%。--图、2016-2021年公司分地区营收（亿元）图、2016-2021年公司地域结构（）0资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图、2016-2021年公司西南地区营收情况880%60%40%20%6420（右轴）资料来源：公司公告，市场研究部、屠宰业务为翼，猪价下行期量利齐升2.1、屠宰行业高度分散，龙头市占率提升空间大2.1.1、上下游分散、私屠滥宰、地方保护导致屠宰行业集中度低我国为猪肉消费大国，生猪出栏量逐步恢复。从生猪出栏量来看，2015-2018年我国生猪养猪出栏持续保持在近72019出栏量大幅下滑至5.44亿头，2020年进一步回落至5.27亿头。随着2019年92021量6.71亿头，同比增长27.4%。从肉类消费结构来看，常规年份我国居民人均猪肉消费量在20KG/年，猪肉产量约5500万吨，占肉类总产量的63%左右，2019-2020年受生猪出栏量降低影响占比下滑至54%2021年消费结构逐步回归常态。同时，随着可支配收入增加及消费观念转变，我国猪肉消费习惯正逐渐由热鲜肉转向冷鲜肉。--图、2009-2021年生猪出栏量及增速图、2009-2021年猪肉产量及增速002009201020112012201320142015201620172018201920202021,（右轴）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图、2013-2020年全国人均猪肉消费量及占比图、我国生鲜猪肉消费结构情况100%590%80%70%60%50%40%30%20%10%80%60%40%20%0201320142015201620172018201920202010热鲜猪肉20152020全国居民人均猪肉消费量（千克,占比（右轴）冷鲜猪肉冷冻猪肉资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部屠宰行业高度分散，产能利用率较低。2018年中国屠宰行业CR34.5%，规2015年CR3已经达到61%。国内低效产能的冗余阻碍规模化企业生产效率的提高。从双汇发展控股股东万洲国际的区域产能利用率也能验证，美欧地区的产能利用率均在90%+60-70%19年由于非洲猪瘟疫情影响下滑至54%。表、双汇、龙大、雨润屠宰量及市占率双汇发展雨润集团屠宰量（万头）龙大美食屠宰量（万头）1331占比占比屠宰量（万头）占比2013201420152016201720182019202020211.86%2.04%1.75%1.80%2.03%2.35%2.43%1.54%1.93%97810159436635466616242871641.37%1.38%1.33%0.97%0.78%0.95%1.15%0.62%0.29%1501123912352343540.34%0.50%0.69%0.92%0.88%142716314781320501709.2406.5641.1资料来源：公司公告，市场研究部--表4万洲国际区域屠宰产能利用率2021231320131,960201420152,25020162,10020172,36820182,48720192,46420202373中国（万头）产能利用率美国（万头）产能利用率欧洲（万头）产能利用率2,04073.5%3,02090.7%47048.1%340271.9%3,02096.9%42061.5%3,10058.8%3,10060.9%3,30765.6%3,37753.6%3,38029.9%340693.2%76398.6%98.8%103.0%551100.5%623101.9%76394.4%76393.5%90.0%90.5%91.8%93.8%89.9%87.0%资料来源：公司公告，市场研究部上下游分散、私屠滥宰、地方保护导致屠宰行业集中度低。✓2018年全国生猪出栏6.9CR5仅5%温氏出栏量2230万头，市占率仅，极其分散。而美国成熟的生猪养殖业态CR3占比超过25%15%猪瘟的行业大洗牌后，龙头企业凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，2020年CR5提高至近10%。长期来看，对标美国养殖业态，我国养殖企业市占率提升空间大。✓✓✓下游销售渠道分散：生鲜肉主要销售渠道包括农贸市场、酒店餐厅、商超、大卖场、零售店等，其中农贸市场作为传统流通渠道占比超过50%，但通常规模化企业成本更高：规模屠宰在检疫标准、环保治理等方面受到国家法规限制，而私屠滥宰尽可能规避各项设备投入和费用，头均利润在50-80元，明显高于规模化企业。地方保护主义加大规模化企业异地扩张难度。图、2020年我国生猪养殖市场格局图、2018年美国生猪养殖市场格局牧原，3.4%15%正邦，1.8%温氏，1.8%新希望，1.6%双胞胎，1.0%正大，0.9%天邦，0.6%扬翔，0.4%中粮，0.4%德康，0.4%其他，87.7%6%5%4%61%3%3%3%资料来源：中商产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，市场研究部--表5国内三种屠宰业态特点类型私屠滥宰定点屠宰集中屠宰规模屠宰屠宰形式检疫标准自养自杀无检疫集中屠宰，年屠宰量＞2万头专业化和标准化检疫检疫无统一标准规并存合规属性产品销售未经授权，不合规宰后直接销售合法合规肉仍为主导中（1000-1300元）50-80元售范围更大高（1300元以上）30-60元成本低（1000元以下）50-80元头均利润资料来源：中国产业信息，市场研究部2.1.2、非洲猪瘟下频频施政，行业集中度提升年底我国农村和农业环保领域首部国家级行政法规《畜禽规模养殖污染防治条例》出20162017年禁养区划定范围逐2017年因环保整治减少生猪存栏分别约36002000水污染物排放标准》，在屠宰端直接施压，私屠滥宰也将加速出清。非洲猪瘟促进整合，变革传统生猪调运方式。1）养殖端，散养户存在不规范豢30-50%标准化示范创建，提升规模化、规范化、标准化水平。此外，加大对于猪肉走私市”调猪到调肉”散走向集中。2019年年初全国屠宰厂970050002000家是年产能只有23-53000家左右。表、屠宰相关法律法规与政策政策时间颁发部门内容畜禽养殖场、养殖小区的规模标准根据畜牧业发展状况和畜禽养殖污染防治要求确定；畜禽养殖污染防治，应当统筹考虑保护环境与促进畜牧业发展的需要，坚持预防为主、防治结合的原则《畜禽规模养殖污染防治条例》2013年国务院畜禽养殖场、养殖小区、定点屠宰企业等的选址、建设和管理应当《中华人民共和国环境保护法》全国人大常符合有关法律法规规定。从事畜禽养殖和屠宰的单位和个人应当采务委员会2014年取措施,对畜禽粪便、尸体和污水等废弃物进行科学处置,防止污染环境--加快构建生猪产业体系、生产体系、经营体系,引导屠宰企业兼并,三产业融合发展。《全国生猪生产发展规划(20162020年)》的通知2016年农业农村部到2020,基本形成权责一致、分工明确、运行高效的屠宰环节质量安全监管体系,规模以上屠宰企业基本建立质量安全控制体系;屠宰环节肉品质量安全抽检合格率稳定在97%以上,生猪“代宰率”下降10%以止;生猪屠宰场点"小、散、乱"状况得以基本改善《关于加强屠宰行业管理保障肉品质量安全的意见》2016年农村农业部2017年环境保护部《固定污染源排污许可分类管理名录(2017年版)》屠宰及肉类加工行业排污许可证于2018年启动核发,生猪屠宰行业按照规模不同实行差异化管理生猪屠宰企业要切实履行动物防疫主体责任和肉品质量安全主体,建立健全防控工作制度，细化实化防控举措，严格落实屠宰技术标准和操作规范，保障肉品质量安全和市场有效供给。《关于加强生猪屠宰企业非洲猪瘟防控保障猪肉质量安2018年农业农村部全和有效供给的通知》要结合非洲猪瘟防控实际,入开展生猪屠宰企业清理整治行动。联合生态环境部门,加大屠宰,疫区、受威胁区生猪等违法违规行为的小型生猪屠宰场点,一律要求停业限期整改,整改仍达不到要求的,坚决予以取缔《关于开展打击私屠滥宰防控非洲猪瘟保证生猪产品质2018年农业农村部量安全专项治理行动的通知》加快屠宰行业提挡升级；开展生猪屠宰标准化创建，加快小型生猪国务院办公屠宰厂(场)《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》2019年厅场官方兽医制度,对不符合检疫检测要求的屠宰厂(场)，要依法限期整改，整改不到位的责令关停。支持生猪养殖、屠宰、加工等龙头企业通过联合、收购和订单合同等方式，在省域或区域管理范围内加快全链条生产发展。引导大型国家发展改养殖企业配套发展生猪屠宰加工业，在东北、华北、黄淮海、中南《关于支持民营企业发展生猪生产及相关产业的实施意2020年见》革委西南等生猪养殖量大的地区就近配套建设居宰加工产业,实现生猪主产区原则上就地就近屠宰，形成养殖与屠宰加工相匹配的产业格局。资料来源：国务院、农村农业部、环境保护部、国家发改委，市场研究部2.1.3、当前处于猪价下行通道，屠宰行业有望量利齐升2018年8月中国首次报告非洲猪瘟疫情之后，多地出现了非瘟疫情，生猪供给量的减少推动了猪价的新2019年10月高点突破40元/KG2019年四季度起行业开始补第一波产能，1020202021年1月起进入快速的下跌通道。21Q3以来猪价深跌，行业进入去产能周期，月末全国能繁母猪存栏数量已经较2021年6月高点下降。随着天气转凉、年底消费旺季来临，猪元上涨至16-17元元20%业量利齐升，通常规模化企业生猪屠宰头均利润在30-60元--利润可更高，利润弹性大。图、2006年迄今生猪价格走势5（元千克）41.019.9221.217.510.510.010.89.56.802006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202222个省市平均价生猪资料来源：，市场研究部图、能繁母猪存栏量图、生猪存栏量6000（万头）60%40%20%0%50,00040,00030,00020,00010,0000（万头）（%）40.0030.0050004000300020001000020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-20%-40%-60%生猪存栏能繁母猪能繁母猪存栏变化率同比增减生猪存栏（左轴）生猪存栏同比（右轴）资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部2.2、公司：产能扩张叠加产品增值，屠宰业务有望量利齐升2.2.1、养殖屠宰全产业链发展，产能扩张养殖与屠宰一体化，降本保质。公司屠宰所需生猪主要来源于公司自行饲养及合资伙伴养殖场供应。依托于全产业链发展模式，上游养殖既能做到全过程质量控2020年公司生猪养殖产能60“公司+农户”与自养两种模式，“公司+农户”模式下以“统一规划、统一猪种、统一饲料、统一防疫、统一保健和统一检测”保障品质；自养模式下公司自产饲料喂养，正大等合作养殖场，明确生猪收购标准从而确保优良安全的生猪供应。个大型屠宰厂和2个在建工厂，2021年屠宰实际产能641.1后，预计增加产能万头年，总产能将达到1500万头年。未来根据食品业务--发展的需要进行屠宰产能的扩充。同时，增加能够提供屠宰精加工服务的工厂数量，由莱阳工厂、河南工厂扩增到全部工厂。在深耕山东市场的基础上，加快推进屠宰产能全国布局，先后在江苏灌云、黑龙江安达、内蒙古通辽、湖北武汉、图、公司屠宰产能、屠宰量及产能利用率图、公司全国产业布局12001000800600400200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021屠宰产能（万头）屠宰量（万头）产能利用率（右轴）资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部2.2.2、屠宰精加工提高盈利能力，持续开拓大客户屠宰后精加工处理，提高销售能力与盈利水平。屠宰产品不仅仅是简单的原料肉销售，而需要经过精细化后端处理与加工。公司已形成差异化深加工能力，2020年扩建莱阳、上海、成都研发中心，先后开发出黄喉、把子肉、汆水猪骨、伊比利亚黑猪五花切片等不同形态产品。产品精加工处理下，生猪头均附加值提高，增强盈利能力。提供定制精加工产品，核心客户供应规模快速增长。公司屠宰业务主要面向食品加工企业、大型连锁餐饮等大客户，对冷鲜肉与冷冻肉产品有更精细要求。公司专门建立大客户产品研发室，根据大客户需求规格、价格、口味，提供定制化优势产品，减少客户前置加工工序、生产人员耗时及后端选别成本，从而增加客户1000荷美尔（中国）、上海梅林、海底捞、通用磨坊、康师傅、益海嘉里、顶新国际等，与核心客户共同研发改进产品，逐渐成为各细分体系绝对主力供应商。未来公司将继续做大做强大客户渠道、开拓中小餐饮企业客户，扩大精加工产品销售规模和产品种类。、食品业务为主体，预制菜成长空间广阔3.1、预制菜行业概览--经过预加工而成的成品或半成品。预制菜按照购买者需要自行加工的程度多少分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品四类，加工程度由深至浅，对供应链（冷链、食材新鲜度等）要求由低至高。图、预制菜根据食用方式分类资料来源：艾媒咨询，京东旗舰店，淘宝，市场研究部预制菜产业链：产业链上游包括家禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植以及调味品生产业，上游养殖、种植等标准化程度高的企业参与预制菜生产可有效降低成本。产业链中游为预制菜生产，包括成品菜和半成品菜的生产，产后储存方式以冷藏和冷冻为主，常以冷链物流配送至下游。产业链下游为B/C端消费市场，当前B端占主导，占比达八成。图、预制菜产业链规模化加工冷链配送B端端保存方式资料来源：消费界，柠檬品牌社，市场研究部预制菜行业的发展及催化在于：）外卖崛起倒逼餐饮效率提升，）冷链发展保障供应链，）疫情期间促消费、鼓励预制菜。✓2014始在B2020年外卖行业市场规模达到--697815.6%5年38.93%到14%，较2015年增长2.33✓从外力变化看：冷链的发展进步支撑了产业链上游新鲜食材的运输至下游加2020年中国冷链物流市场规模达到3832亿元，6年CAGR为16.92%。✓从短期催化看2021年末疫情仍然呈现点状多发，2020年以来国内消费力有2022年1月16因地制宜多措并举满足居民节日消费需求。在年节餐食方面，提出创新丰富年节餐食，鼓励提供多品类“净菜上市”。图、外卖行业市场规模及增速图、外卖行业渗透率08%6%4%2%0%201520162017201820192020资料来源：前瞻产业研究院，中商产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国饭店协会，市场研究部图、2014-2020年中国冷链市场规模图、2015-2020年冷藏车保有量4,0003,5003,0002,5001,50050020%15%5%040%35%30%25%20%15%10%00%资料来源：中物联冷链委，市场研究部资料来源：中物联冷链委，市场研究部--3.2、预制菜有效解决、C端痛点，行业景气度高3.2.1、B端：降本提效，顺应餐饮行业连锁化趋势预制菜有望解决餐饮行业三高一低困境。中国餐饮市场规模大但分散程度高、竞争激烈，普遍面临食材成本高、房租高、人力成本高、毛利率低的“三高一低”困境。使用预制菜在餐饮企业成本构成中体现为原材料成本增，人力、房租、能源成本减，整体净利率预计提升7pct。同时，使用预制菜能够去厨师化，使做饭流程标准化，提升运营效率，增强门店扩张的可复制性。此外，预制菜提供商本身具备菜品研发实力，使餐饮企业在去厨师化过程中能够保证菜品多样化以及菜品持续出新。图、去厨师化预计帮餐饮节省13.2-19.2%的成本图、住宿和餐饮业就业人员年平均工资0资料来源：公开资料整理，市场研究部资料来源：国家统计局，，兴业证券经济与金融研究院整理图、外卖使用预制菜利润较直接购买食材高图年使用预制菜净利率提升7pct50%43%份1.30.90.238%40%0.40.6127%30%20%10%0.81.622%20%7.56.55.25.212%10%10%2.42.45%5%5%3%22012345678原材料人力成本房租成本能源成本相关税费净利润传统餐厅成本结构使用预制菜餐厅成本结构资料来源：美团，前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国饭店协会，中国连锁经营协会，兴业证券经济与金融研究院整理外卖用户规模和订单量高增，预制菜帮助B数据，2020年网上外卖用户规模达到4.19亿人，较2016年翻倍以上增长，使用率达到42.3%，外卖规模扩大推动餐饮业订单数量日益增长。根据美团披露全国--各地销售数据，2021H1美团的餐饮外卖日均交易近40002015170万笔增长近22菜能够有效解决其生产时效性问题。图、2016-2020网上外卖用户规模及使用率图、2015-2021H1美团餐饮外卖日均交易笔数50,00040,00030,00020,00010,0000（万人）60%50%40%30%20%10%5（百万笔）38.927.227.717.511.24.31.72016201720182020.3202002015201620172018201920202021H1网上外卖用户规模（左轴）使用率占网民整体比例，右轴)报告》，市场研究部资料来源：美团招股书，美团年报，兴业证券经济与金融研究院整理餐饮连锁化率提升，推动产品标准化。国家统计局数据显示，我国餐饮行业2016-2019年为9.28%，其中连锁餐饮规模CAGR为，增长显著快于2019年美国餐饮连锁化率达到54.3%10.3%，后续提升空间大，驱动的可持续性较强。餐饮连锁化要求食材的标准化供应，以保证菜品味道的一致性，同时需要严格的成本控制以达到快速扩张，故而催生了一批预制菜B企业。图、疫情前，2016-2019年餐饮收入CAGR为9.3%500004500040000350003000025000200001500010000500025%20%15%10%-5%-10%-15%-20%0201020112012201320142015201620172018201920202021社会消费品零售总额餐饮收入（亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：国家统计局，市场研究部--图、2016-2019我国连锁餐饮CAGR为图、对比美国，餐饮连锁化率提升空间大资料来源：国家统计局，市场研究部资料来源：欧睿国际，市场研究部3.2.2、C端：生活节奏加快、家庭结构变迁刺激预制菜需求✓“懒人经济诞生71.9%的消费者购买预制菜的目的是节省时间，且一二线城市用户居多、占比达65.5%，以20-40岁中青年为主、占比达81.3%。由于C端消费需求多样性较高，我们判断后续对于预制菜的菜品、口味等需求将会逐步提升，同时由于目前预制菜售价均价高，与下沉市场的适配度较低。✓2019分别为3.08人户、2.98人户，处于下行通道。家庭结构小型化对居民饮食习惯产生一定影响：）每餐食用人数减少，为了减少饭食剩余或浪费，能够实现按单人量或多人量定制的预制菜需求提升；2“仪式感降低，居民更倾向于将做饭过程简单快捷化。✓老龄化趋势岁及以上人口占比从13.7%上升至201918.1%饭简单化需求。--图、预制菜C端用户城市分布、年龄分布及购买目的画像18.1%一线城市45.7%二线城市16.4%三线城市四五线城市19.8%不会做饭健康不喜欢做饭美味节省时间0%10%20%30%40%50%60%70%80%资料来源：艾媒咨询，市场研究部图、全国、城市平均每户户籍人口数量图、我国岁及以上人口占比3.63.53.43.33.23.132.92.82.72.619%18%18.1%17.9%17.3%16.7%17%16%15%14%13%12%11%10%16.1%15.5%14.9%14.3%13.7%户籍人口：平均每户人数户籍人口：市：平均每户人数201120122013201420152016201720182019资料来源：公安部，市场研究部资料来源：国家统计局，市场研究部3.35年CAGR有望达到24%局分散2021年预制菜市场规模约30002021年中国餐饮业市场规模为4.69万亿元。根据中国饭店协会《2020中国餐饮2019年餐饮业原料进货成本占营业收入比例均值为42%比例不变，测算出2021年餐饮原料市场规模为1.96万亿元。由于中国预制菜行业尚处于发展初级阶段，假设B端渗透率为10%-15%，测算出2021年预制菜B端市场规模为1963-2945亿元。根据中国预制菜市场B端占比80%测算，估算中国预制菜市场规模（B+C端）为2454-3682亿元。近十余年中国预制菜市场可对标日本世纪70-80年代，先B端后C端。这两未成年子女家庭、非老年父母+成年子女家庭）均有显著提升，中日人均GDP与家庭可支配收入的高速增长趋势也较为相似。从渠道结构来看，2070-80年代日本经济--BC端消费需求需要长期培养，且需要冷链配送体系的支撑，随着2090年代商超便利店系统完善，速冻食品C端开始放量。图、中国日本餐饮行业市场规模对比图、中国日本核心家庭比例84%3500003000002500002000001500001000005000005000040000300002000010000090%76%74%80%70%60%64%52%43%50%40%30%20%10%19751982198919962003201020171975198519952000中国20062015日本（亿日元，左轴）中国（亿人民币，右轴）日本资料来源：日本安心财团，国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理注：核心家庭指即一对夫妇与其子女组成的简单家庭关系资料来源：人民日报，《人口研究》，《日本学刊》，兴业证券经济与金融研究院整理图、中国日本人均GDP对比图、中国日本人均GDP对比60,00050,00040,00030,00020,00010,0000（美元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000600,000500,000400,000300,000200,000100,000050,00040,00030,00020,00010,0000日本（日元，左轴）中国（人民币，右轴）日本（美元，左轴）中国（美元，右轴）资料来源：，市场研究部-两人及以上的劳动者家庭(非农):年平均月可支配收入，中国数据-城镇居民家庭:人均年可支配收入资料来源：，市场研究部--图、日本速冻食品产量增长先B端后C端（万吨）资料来源：日本冷冻食品协会，市场研究部预计2026年预制菜市场规模有望达到近9000亿元，5年CAGR约饮市场2021-2026年CARG为25%本占比42%2B端后C2026年预制菜B端占比降至70%2021-2026年餐饮市场CAGR为3%-7%、预制菜B端渗透率为20%-30%，2026年预制菜市场规模有望达到近90005年CAGR24%（假设2