海荣冷链经营分析报告

海荣冷链经营分析报告2022年3月

投资概要商用冷柜市场具有良好的成长性，行业发展也迎来催化（详见报告《海容冷链：受益便利店商用冷柜行业保持良好增长。根据产业在线，2021年，中国食品展示柜与饮料柜合计2015~2021增速为会迎来产品升级，产业规模有望加速增长。海容成长确定性高。在冷冻柜市场，海容经过10余年发展，已成为国内冰淇淋柜龙头海容近年来重点布局冷藏柜、商超柜业务，我们认为，这两个品类有望复刻冷冻柜发展历史，原因为：1）这两种产品的下游客户、竞争对手与冷冻柜有高度相似性，海容可以充分发挥自身优势；2）海容多年来积累的客户资源与口碑，也会助力公司开拓新的客户。从结果来看，海容也取得了较好的销售成果。结合公告与产业在线数据，海容冷藏柜销量份额从年的年的2018~2020增速。公司在智能化领域持续布局，包括扩增产能、储备软件技术，智能售货柜或是海容未来增长点。生产方面，公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。相比家用冰箱冷柜企业，海容具有专业化优势；相比同为专业赛道的其他小企业，海容具有相对规模优势。相较于竞争对手，海容拥有更完善的激励制度。公司在2019年对高管与核心技术人员进行过两次激励，第二次激励的范围更广。资本市场忽视了商用冷柜近年来的积极变化。有别于空冰洗等大家电，商用冷柜行业的细分赛道多、产业规模较小，往往被投资者忽视，但行业近年来发生了一些积极变化，未来有望加速增长。政策方面，2020年，商务部提出，拟在全国范围开展便利店品牌化、连锁化三林为代表的新兴品牌，通过铺设高端冷柜抢占点位，这将产生品牌升级冷柜，利好产业发展。供应商的交付能力。因此，资质优良的冷柜厂商拥有一定的议价能力。由于商用冷柜行业规模远小于大家电、客户有认证周期，传统家电龙头往往不会将大量资源投入此业务中，这也给了专业化公司发展机遇。从海容盈利能力来看，2012年公司毛利率与净利率分别为21.8%/4.6%年海容毛利率与净利率已分别提升至33.5%（还原为可比口径）。部分投资者认为，冷藏柜毛利率较低，发展该业务将拖累公司业绩。我们分析，随着海容冷藏柜销量市占率提升、拓展高端客户（例如百事可乐[中国]、可口可乐[中国]务毛利率或有改善。此前海容在发展冰淇淋柜等业务的时候，也经历过毛利率由低到高、逐步提升的过程。根据公告，2021年前三季度，海容冷藏柜毛利率为15.4%（因会计准则，41.低温冷饮逐渐兴起茶饮料、功能性饮料等）销售额持续增长。根据中商情报网数据，2020年，国内饮料行业销售额超过6000亿元，；2016~2020年，饮料行业销售规模复合增速4.8%。图：2016~2020年，国内饮料行业销售规模复合增速4.8%700060005000400030002000100006%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020资料来源：中商情报网，市场研究部4℃的冷藏饮料口感更好，接受度更高。我们在深圳草根调研了4家便利店，观察消费者购买冷也会推动冷柜行业发展。表1：调研的深圳4家便利店信息便利店代号便利店A便利店B便利店C便利店D便利店名称调研日期调研时段最高气温（℃）最低气温（℃）7117112021-10-182021-10-192021-10-192021-10-2010:00~20:0010:00~20:0010:00~20:009:00~19:002728283020222222全家711资料来源：产业调研，2345天气王，市场研究部5图：便利店中，冷藏饮料多于常温饮料常温饮料冷藏饮料资料来源：产业调研，市场研究部图：调研的4家便利店中，冷饮销量均高于常温饮料250200150100503025201510500便利店A便利店B便利店C便利店D四家门店平均值资料来源：产业调研，市场研究部低温奶销售逐渐上量国内低温奶行业规模稳步增长。从需求来看，低温奶采用巴氏杀菌工艺，保留了较多活性营低温奶的销售需要完整的冷链运输与储存体系，因而多在城市中销售。与常温奶相比，低温奶的毛利率更高，企业有动力推广。根据产业信息网数据，2019年，国内巴氏奶规模接近350亿元，这对冷柜行业发展也有拉动作用。6图4：2014~2019年，巴氏奶行业复合增速9.2%图5：新希望乳业的低温奶毛利率高于常温奶12%4003503002502001501005050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%10%8%6%4%2%0%0%02015201620172018H1201420152016201720182019资料来源：产业信息网，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部速冻食品需求增长速冻食品食用方便，行业规模扩大。速冻食品加工工艺的核心优点是通过低温速冻处理，有效地抑制微生物的活动，最大限度地保持食品本身的风味及营养成分。我国速冻食品起步于上世纪70年代，速冻食品具有卫生、储藏期长、食用方便等特点。中国速冻食品根据产品种类可大致分为速冻调制食品、速冻面米制品、速冻其他食品三类，其中，速冻面米制品主数据显示，2017年，中国速冻面米制品巿场份额占中国速冻食品总巿场份额50.9%（按收2020亿元，。图：我国速冻食品分类资料来源：千味央厨，市场研究部7图：2014~2020年，国内速冻食品行业复合增速为10.7%250014%12%10%8%20001500100050006%4%2%0%2014201520162017201820192020资料来源：产业信息网，市场研究部82.低温化的趋势下，冷柜对食品饮料的销售起到更为重要作用。我们认为，冷柜对食饮企业销1还起到个性化展示品牌的作用。2）门店空间有限，而食品饮料品牌众多，冷柜可帮助定制2015~2021复合增速分别为14%/4%（因疫情影响，2020图814%图9：2015~2021年，国内饮料柜销量复合增速4%20%国内饮料柜销量（万台，左轴）YoY（右轴）4504003503002502001501005018%16%14%12%10%8%6%4%2%000%2015201620172018201920202021资料来源：产业在线，市场研究部资料来源：产业在线，市场研究部下游食饮企业对智能货柜的需求日益增长。从需求来看，智能售货柜操作更加便利、消费者体验好；从厂商角度看，智能售货柜节省管理成本，有利于展示品牌形象，近年来，以娃哈根据中国百货商业协会自助售货行业分会统计，2018规模化生产业务的制造商已超过20家、运营商超过300家。图：2017~2020年，国内自助售货设备行业销售额年复合增速国内自助售货设备行业规模（亿元，左轴）（右轴）600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020资料来源：艾瑞咨询，市场研究部为了探究终端冷柜使用情况，我们于2020Q42021Q4走访了深圳、天津、上海、台州、7座城市共1幕柜的使用量我们按一二线（深圳、天津、上海）、三四线（台州、泰州、温州、泉州）划分调研城市，1使用长度，指柜体玻璃门的长度。9比较冷柜使用情况。图：2020Q4与2021Q4便利店与夫妻店调研数量1401201008060402002020Q4便利店2021Q4便利店2020Q4夫妻店2021Q4夫妻店资料来源：产业调研，市场研究部图：草根调研中，不同类型的冷柜冷冻柜有门冷藏柜风幕柜单体柜资料来源：海容冷链官网，产业调研，市场研究部2020Q4说明一二线消费者对冷藏食饮需求较多。便利店的冷柜使用量更大。各级城市中，便利店的冷柜使用量大于夫妻店，冷柜类型也更加而夫妻店使用风幕柜的较少。长期来看，我们认为，在产业政策催化下，便利店逐步替代夫妻店，冷柜使用量也将提升（详见报告《受益便利店产业规划，发展前景可期10图13：一二线城市中，风幕柜、有门冷藏柜的使用量更大4平均每个门店合计使用量3210资料来源：产业调研，市场研究部（注：以上数据选用2020Q4调研数据）从样本来看，一二线消费者对冷冻冷藏产品需求增加。我们对比上海、天津、深圳2020年与12020Q42021Q4店样本中，冷冻柜与有门冷藏柜的平均单店使用总量有所增加，反映了这些城市的消费者对22021Q43利蜂等传统便利连锁品牌，京东便利店的门店标准化程度不高，风幕柜使用量因店而异，这个影响了天津、深圳的风幕柜数据。长期来看，京东或统一便利店开店标准，风幕柜使用量有望上升。整体来看，这三地的便利店冷柜使用量都多于当地的夫妻店。我们判断，在政策催化下（商务部提出，拟在全国范围开展便利店品牌化、连锁门店升级、数量增加，冷柜使用量有望上升，这也会促使夫妻店进行门店升级，提高冷柜用量。图14：2020Q4与2021Q4，天津门店调研对比情况6543210平均每个门店合计使用量00资料来源：产业调研，市场研究部图15：2020Q4与2021Q4，上海门店调研对比情况便利店夫妻店64.95平均4每个门店合计使用量3.032102.72.02.12.01.81.61.41.31.31.20.910.60.6冷冻柜（米）有门冷藏柜（米）风幕柜（米）单体柜（个）冷冻柜（米）有门冷藏柜（米）风幕柜（米）单体柜（个）2020Q4调研情况2021Q4调研情况资料来源：产业调研，市场研究部图16：2020Q4与2021Q4，深圳门店调研对比情况便利店夫妻店543.73.7平均每个门店合计使用量32102.12.01.51.11.21.00.910.80.40.70.1风幕柜（米）2021Q4调研情况冷冻柜（米）有门冷藏柜（米）风幕柜（米）单体柜（个）冷冻柜（米）有门冷藏柜（米）单体柜（个）2020Q4调研情况资料来源：产业调研，市场研究部123.元气森林简介元气森林是一家主打“健康饮料”概念的企业。公司成立于2016年4月，全名为元气森林（北京）食品科技集团有限公司，总部位于北京，是国内新兴的无糖饮料品牌，主打添加赤藓糖醇代糖方案。公司产品包括无糖气泡水、茶饮、电解质水等。受益于国内消费者减糖、控糖意识提升，元气森林的产品迅速上量。根据浪潮新消费新闻，2020年，元气森林销售额约27309%年7成工厂分布在安徽滁州、广东肇庆、天津西青、湖北咸宁和四川都江堰。根据天眼查（截至2021年1万人以上。图：元气森林产品布局历程2016201820192020上市两款果茶、燃茶上市无糖气泡水、北海牧场酸奶上市外星人电解质水&能量饮料、满分微气泡果汁上市宠肌胶原蛋白饮品、健美轻茶、乳茶资料来源：三元生物，增长黑盒，市场研究部图2014~202039%图19：近年来，元气森林销售额高速增长国内无糖饮料市场规模（亿元，左轴）YoY（右轴）元气森林收入（亿元，左轴）YoY（右轴）500资料来源：智研咨询，市场研究部资料来源：网易，市场研究部元气森林借助资本力量快速扩张。公司创始人唐彬森拥有互联网企业工作背景，其借助融资迅速扩张公司，建立了元气地方销售公司、子品牌企业。我们看到，为了更好地销售产品，元气也进入了智能售货柜领域，建立了相关子公司（详见表3。表2：元气森林通过资本融资迅速扩张披露日期交易金额近2亿美元-融资轮次战略融资战略融资战略融资战略融资B轮投资方淡马锡、红杉中国、华平投资华平投资、LCatterton、淡马锡、红杉中国、高榕资本、龙湖资本、凯辉基金红杉中国、元生资本、益源资本龙湖资本、黑蚁资本、高榕资本千贤资本、峰尚资本数千万元人民币亿元人民币未披露未披露A轮光控众盈资本、共青城星创未披露天使轮挑战者资本13资料来源：天眼查，市场研究部图20：唐彬森持股元气森林（北京）食品科技集团有限公司78.69%的股份唐彬森78.75%北京挑战者科技有限公司100%霍尔果斯挑战者创业投资有限公司100%北京元气森林科技有限公司100%元气森林集团（香港）有限公司宁波保税区峰上观妙股权投资合伙企业（有限合伙）99.91993%0.08007%元气森林（北京）食品科技集团有限公司资料来源：香港公司查册中心，天眼查，市场研究部表3：元气森林对外投资的全资子公司情况被投资企业名称成立日期投资数额（万元人民币）备注两颗糖（北京）电子商务有限公司冷零（北京）电子商务有限公司滁州王辣辣食品科技有限公司轻巧拿（厦门）科技有限公司厦门王辣辣食品科技有限公司自然造物（安徽）酒业有限公司上海持波企业管理有限公司2021-10-142021-10-142021-09-292021-09-072021-09-072021-08-252021-08-042021-07-222021-07-142021-05-182021-01-272020-11-302020-11-252020-11-092020-08-262020-08-182020-06-122020-06-112020-05-262020-04-03100100--500-1000500运营自动售货机业务、程序开发-500-300020000500进出口代理公司元气森林（四川）饮料有限公司上海外空人食品科技有限公司元气森林（湖北）饮料有限公司北京量子公因数科技有限公司天津元气森林食品销售有限责任公司广东元气森林销售有限公司--200001000100010001000500-数据处理、软件开发---------老猛了（北京）饮料有限公司元气森林（厦门）食品有限公司元气森林（天津）饮料有限公司上海元气十足食品科技有限公司上海元气良品食品科技有限公司元气森林（广东）饮料有限公司北京夏日椰王电子商务有限公司10001001005000100资料来源：天眼查，市场研究部（注：其他未备注公司，多为地方销售公司、子品牌企业、电商运营公司）元气森林通过“爆款”模式进行销售。公司产品迭代速度较快，提升出现“爆款”产品的概率。近年来，公司每年上新2~3款左右的新品，其推出的无糖气泡水是代表性爆款产品。冷柜是元气森林抢占市场的秘密武器元气森林以线下销售为主。根据德勤与产业调研数据，2020年，元气森林线下贡献约75%的销售收入，其中便利店、餐饮店、学校等渠道的收入占比较高。根据深圳商报，2021年14元气森林投放的智能冰柜预计超过18万台，但从数量上来看，元气与农夫山泉、可口可乐等传统品牌相比，仍有一定差距。冷柜铺设成为元气重要的竞争方式。我们分析，元气森林在全国积极投放冷柜，具有重要意义：1）自有冷柜可提升消费者购买概率。元气森林通过自有冷柜，可掌控产品摆放位臵，增加消费者购买几率。2）元气森林的冷柜可用灯光展示“元气森林”logo等标识，有利于同系列产品，吸引消费者。图21：年，线下销售贡献元气森林%收入图22：元气森林的冷柜铺设量尚有提升空间KA1009080706050403020100太古可口可乐农夫山泉元气森林资料来源：德勤，产业调研，市场研究部资料来源：农夫山泉、深圳商报、市场研究部（注：农夫山泉冷柜数据截至2020年5月31容估算的截至2021年铺设量）图23：元气森林冷柜中，产品摆放在显眼位臵元气森林品牌形象柜传统品牌形象柜资料来源：产业调研，市场研究部元气森林给予渠道较高的利润空间。结合产业调研数据，我们以一瓶终端零售价为6.5元的元气无糖气泡水为例，公司每卖出一瓶气泡水，给予渠道3.9元左右的毛利润（渠道毛利率1559%），高于公司毛利水平。元气给予渠道较高毛利润，有助于经销商、销售网点接受元气产品，便于铺设冷柜。图24：元气森林给予渠道较高毛利润水平，与农夫山泉相近产品成本工厂毛利润渠道毛利润公司毛利率59%渠道毛利率59%480ml元气森林气泡水1.11.6公司毛利率62%1.33.9渠道毛利率64%500ml东方树叶（农夫山泉）0.83.940123567单位：元资料来源：农夫山泉招股书，产业调研，市场研究部（注：参考农夫山泉招股书2020年5月31日数据计算）元气森林有望促进冷柜行业发展冷柜有助于元气森林扩大收入规模。结合产业调研情况，我们分析，元气的自有品牌冷柜具有两个重要作用：1）抢占有利展示位臵。我们发现，在深圳的几处便利店中，元气森林的柜子都摆放在显眼位臵，这有利于吸引消费者购买。2）收集消费数据。元气柜子的门体上需要说明的是，除了收集消费数据，摄像头也可保证元气柜子中，自有品牌饮料摆放在前三23。元气森林的发展策略，有助于冷柜行业高端化。从元气自身而言，公司铺设制作工艺更为复杂、外形美观、附带智能功能的冷柜，既能宣传品牌形象，又可以带动高端冷柜需求，有利于商用冷柜龙头企业。随着公司销售规模扩大、品牌力增强，元气未来可在更多高端渠投放冷柜，这对冷柜提出了更高的品质要求，利于产品升级。元气自身的发展，也将带来“鲶鱼效应”，促使农夫山泉、可口可乐等传统饮料企业重视冷柜作用，升级自身冷柜，也会拉动商用冷柜龙头企业增长。图25：元气冷柜内侧门体上嵌有摄像头图26：一些商铺中，元气森林冷柜摆在显眼位臵资料来源：产业调研，市场研究部资料来源：产业调研，市场研究部16图27：元气森林在玻璃门内嵌入logo字样图28：深圳的元气冷柜多位于夫妻店中资料来源：产业调研，市场研究部资料来源：产业调研，市场研究部174.公司拥有较强的定制化能力海容在产品定制化方面具有优势。商用冷柜具有非标准化的特点，不同的食品饮料企业对冷柜的功能、外观需求是多样的，采购定制化的商用冷柜已成为冷饮制造商向下游经销商进行2方面可看出海容具备定制化优势，易获客户订单：产品品类上，46L~3500L型，可以满足客户对不同型号、容积、性能的定制化需求。从盈利能力来看，商用冷柜生产商的毛利率水平可反映出自身定制化能力、对下游客户的服务水平。通过与同业公司澳柯玛、凯雪冷链对比，我们看到，海容具有较高的毛利率水平，印证其较强的定制化能力。表4：海容产品线丰富产品名称细分品类商用冷冻展示柜商用冷藏展示柜商超展示柜商用卧式冷冻展示柜、商用立式冷冻展示柜、打球柜、岛柜、组合柜商用立式冷藏展示柜、商用卧式冷藏展示柜、冷热转换柜风幕柜、拉门柜、鲜肉柜、熟食柜、组合柜、环岛柜、后补式冷库商用智能自取柜、商用自动售货机商用智能售货柜其他冷链设备冷链物流周转箱、超低温柜、加热柜等资料来源：公司官网，市场研究部图：海容毛利率与销售费用率差值高于可比公司30%25%20%15%10%5%0%20142015201620172018201920202021Q1~Q3资料来源：公司公告，市场研究部（注：因凯雪冷链未公布2021海容在智能化领域有一定储备海容已布局智能售货柜业务。海容从2018年开展智能售货柜业务，公司的智能售货柜主要包含商用智能自取售货柜、商用自动售货机两类产品，这两种产品的用途、投放场景相同，不同之处在于，智能自取售货柜的智能化程度更高，可更好地实现无人值守的零售状态。由于国内商用智能售货柜处于发展初期，尚未形成稳定的技术路线与商业模式，公司商用智能售货柜销售呈现波动性。18图：海容主要生产销售商用智能自取售货柜、商用自动售货机两类产品商用智能自取柜商用自动售货柜资料来源：公司公告，市场研究部表5：海容两类智能售货柜功能对比产品名称放臵商品放臵场景功能描述1）采用动态识别、微重力传感等深度学习技术，识别快速准确，实现扫码开门、选购商品、关门结算的无人值守的新零售；2）采用本商用智能自取柜饮料、低温奶、冷藏食品等机场、地铁站、火车站等3实现运营高效、精准营销；4）采用智能云管理系统，支持电脑端+手机，可随时随地的监控售货机的销售数据和运行状态；）支持微信、支付宝等多种支付方式，方便消费者选购。1）采用人脸识别支付系统，安全可靠，方便快捷；）支持支付宝、微信、银联闪付等多种支付方式，方便消费者选购；3）采用智能云管理系统，支持电脑端手机端管理后台，可随时随地的监控售货机机场、地铁站、火车站等的销售数据和状态；4）智能温控，可制冷可常温，质量保证，能耗低；5）采用云端大数据分析，可以对设备、消费者和销售商品精确画像，实现运营高效、精准营销；6）智能安卓系统，寸高清触摸屏，通过人机交互，获得更好购物体验。商用自动售货柜饮料、低温奶、冷藏食品等资料来源：公司公告，市场研究部（注：表中加粗内容，为商用智能自取柜的特色功能）图：无人零售行业由急速扩张转向理性发展，海容智能售货柜出厂价显著提升商用智能售货柜收入（亿元，左轴）商用智能售货柜销量（万台，左轴）商用智能售货柜均价（元/台，右轴）0资料来源：公司公告，市场研究部海容在智能售货柜产能、技术方面有所储备，可满足客户定制化需求：产能方面，公司于2020年发行可转债，投资建设智能冷链设备及商用自动售货设备产1.5万台智能冷链售货设19备及4.75万台商用自动售货设备产能。值得一提的是，本次扩产项目的产品具有一定的技术门槛，毛利率水平较高（尤其是冷冻型智能售货柜、冷冻型自动售货柜），这有别于近年来公司主打销售的商用智能预约自取柜（技术难度承接高端产品订单的能力。2013项与商用智能售海容近年来重视智能柜、自动售货机业务，近期发布专利数量较多；海容通过60%能力。武汉轻购云成立于2017年，是国内早期专注于无人智能售货柜业务的公司，属于湖北高新技术企业，轻购云智能售货柜覆盖全国20多座城市。我们认为，武汉轻购云在智能算法等软件方面积累较多（视觉识别、重力感应等），而通过海容的智能售货机专利，可看出公司在硬件设备方面具备优势，海容与轻购云可产生互补性。表6：海容取得了一系列与智能柜、自动售货机相关的专利公开时间专利名称专利类型实用新型发明专利实用新型实用新型实用新型实用新型实用新型实用新型发明专利解决问题2021-09-142021-06-112021-04-062021-04-022021-01-052021-01-052019-12-202018-06-152018-03-06一种自动售货机解决了现有技术中装货时，自动售货机内弹簧前端易翘起的技术问题。解决了现有技术中，自动售货柜取送货不安全的技术问题。一种自动售货柜一种智能售货柜解决智能售货柜不适合放臵多类产品、产品无法分类单独摆放的技术问题。解决了现有技术中智能售货柜柜体内部温度分布不均匀的技术问题。解决了现有技术中，货道层托架高无法随意改变的技术问题。解决了现有技术中取货装臵输送货物不稳定的技术问题。一种智能售货柜一种取货装臵及自动售货机一种自动售货机智能售卖卧式冷柜及智能售卖系统智能售卖卧式冷柜提高了智能售卖卧式冷柜对商品识别的可靠性，降低了设备和运营成本。提高了冷食售卖的灵活性、便利性，具有较高的安全性能。智能售卖卧式冷柜及智能售卖控制方法提高了冷食售卖的灵活性、便利性，提高了智能售卖卧式冷柜的安全性能。开门过久时，系统会自动连续播放语音信息，提示门没有完好关闭。2013-07-31具有语音播报功能的展示柜实用新型资料来源：万方数据库，市场研究部表7：武汉轻购云在智能售货柜软件方面有专利积累公开时间专利名称专利类型解决问题可实时的了解层架中的货物储料，提高了层架的实用性，方便人们的使用。2021-09-28一种基于单个重力传感器识别的层架实用新型2021-09-282021-06-04无盲区超高频RFID天线实用新型发明专利方便信号发送与接收。一种基于多个重力传感器识别的层架12售货柜货物识别的准确性2021-06-012021-03-26一种基于视觉识别和重力识别的智能售货柜一种基于重力感应与视觉监控的智能售货柜发明专利使得智能售货柜具有较高的商品识别准确率，可准确的进行商品扣费。发明专利发明专利显示屏可以设臵商品的名称、商品的价格以及商品的折扣信息，提高了智能货柜补货效率、提升用户体验。减少耗电量、制水成本。2021-02-09一种适用于智能售货柜商品信息展示的电子显示屏2020-07-282019-10-292019-05-142018-11-062018-11-06一种基于指纹识别和人脸识别的空气制水机一种基于指纹识别和人脸识别的空气制水机一种基于镜头加热实现自动除雾功能的摄像头一种基于RFID与视觉识别混合技术的智能货柜一种基于RFID技术的智能售货柜发明专利实用新型实用新型实用新型实用新型减少耗电量、制水成本。自动除雾，方便监测。简化了购物操作过程，提高了用户的购物体验，使用方便。节能减排。当消费者取走前排的商品后之后，在商品自重与推板后方弹簧压力的双重作用下，后排的商品会自动的被推至最前端，方便下一位消费者的取用。2018-11-062018-11-06一种基于视觉识别技术的智能售货柜实用新型实用新型一种智能售货柜的摄像头除雾装臵自动除雾，方便监测。资料来源：万方数据库，市场研究部205.我们认为，在商用冷柜行业，海容发展速度有望持续超越行业表现。公司的优势有以下两个方面：20192021年对高管与核心技术人员进行过两次激励，第二次激励的范围更广。海容从2006年成10年以上的本行业从业经验，对需求趋势把握准确。表8：上市后，公司推出两次股权激励计划名称激励范围计划激励人数授予标的数量行权条件第一个解除限售期：2017~2019年收入年复合增长率不低于10%且2017~2019年业绩年复合增长率不低于；或者2017年~2019和业绩复合增长率不低于同行业上市公司的平均复合增长率。第二个解除限售期：2018~2020年收入年复合增长率不低于10%且2018~2020年业绩年复合增长率不低于；或者2018年~2020和业绩复合增长率不低于同行业上市公司的平均复合增长率。第三个解除限售期：2019~2021年收入年复合增长率不低于10%且2019~2021年业绩年复合增长率不低于；或者2019年~2021和业绩复合增长率不低于同行业上市公司的平均复合增长率。限制性股票120草案公告日股本总额2019年限制性中