《国际经济学》第十二章汇率理论

国际经济学第十二章汇率理论

12.1购买力平价理论购买力平价理论的历史渊源可以追溯到16世纪中叶的西班牙，西班牙的萨拉蒙卡学派研究了国币供给量的增加与物价上涨之间的关系。作为最早的货币数量论者，他们认为货币供给量增加导致物价上涨，而物价上升导致货币贬值，从而提出了具有购买力平价思想的观点。12.1购买力平价理论卡塞尔认为，人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国商品和劳务；外国人需要本国货币，也是因为用它可以购买本国的商品和劳务；因此，本国货币与外国货币的交换，实质上是本国货币和外国货币购买力的交换。汇率是两国货币购买力的比率。12.1购买力平价理论购买力平价理论的假设是：不考虑国际贸易中的交易费用没有贸易管制政策没有外汇管制没有价格补贴政策所有商品都是可贸易的进行比较国家的消费者偏好相同进行比较国家的生产与消费结构大体相同12.1.1绝对购买力平价

12.1.1绝对购买力平价

12.1.1绝对购买力平价

12.1.1绝对购买力平价

12.1.1绝对购买力平价

12.1.1绝对购买力平价购买力平价理论认为，均衡汇率大多是通过汇率和价格共同变化的作用实现的。购买力平价条件到底是价格调节的结果还是汇率调整的结果，对此问题目前还没有形成统一的结论。在固定汇率制下，价格是唯一的调节机制；在浮动汇率制下，汇率变化一般比价格变化更灵活，汇率调节对购买力平价的汇率实现作用更突出。12.1.1绝对购买力平价之所以出现违背购买力平价的现象，主要是由于一价定律和购买力平价条件的前提假设与现实之间存在较大的差异：国家之间商品的运输不可能没有费用，国家之间的关税和非关税壁垒依然存在许多企业所处的市场也不属于完全竞争市场由于各国生产和消费结构不同，衡量物价水平所采用的基准商品篮子在产品构成和产品质量上存在差异，在此情况下，及时一价定律成立，两国的价格水平也无法一致。12.1.2相对购买力平价

12.1.2相对购买力平价

12.1.2相对购买力平价在各国的政府统计公报中，反映价格变化的指标包括：消费者价格指数GDP平减指数生产者价格指数12.1.2相对购买力平价总结西方理论对购买力平价的各种验证结果，可以得出以下几点结论：购买力平价理论在短期内是失效的从长期来看，购买力平价还是比较合适的在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理巴拉萨的《购买力平价教义：一种重新表述》和同时期的萨缪尔森的《对贸易问题的理论评点》，都对购买力平价与现实汇率之间存在系统性差异的原因进行了深入探讨，认为这种偏差，尤其是用购买力平价衡量发展中国家汇率都存在低估的现象进行了经济学解释，他们认为这种偏离不是随机的、偶然的，而是一种系统性的偏离，并且偏离的程度在总体上与经济发展水平相关。他们的见解被称为巴拉萨-萨缪尔森定理。12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理巴拉萨-萨缪尔森定理假设：均衡汇率取决于贸易物品的相对价格发达国家和发展中国家都生产贸易品和非贸易品，且生产和需求结构相同，即贸易品的权重相同劳动要素是生产中的唯一投入，从而工资是唯一成本劳动在国内行业之间可以自由流动，一次国内各部门的劳动工资相同，但不存在国家之间的劳动流动发达国家的贸易品生产率高于发展中国家，二非贸易品生产率则大体相同12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理

12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理实际汇率和名义汇率发生了偏离：发达国家货币的实际汇率较高，发展中国家货币的实际汇率较低。发达国家货币兑换成发展中国家的货币后，在发展中国家可以购买到更多的商品和服务，这与购买力平价的一价定理是相悖的。12.1.3巴拉萨-萨缪尔森定理巴拉萨-萨缪尔森定理说明：贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门劳动生产率高的国家，其实际汇率会出现低于购买力平价的现象，从而否定了按照购买力平价判断发展中国家实际汇率是否合理及以购买力平价作为发展中国家均衡汇率的可行性。12.2利率平价理论实际上，早在金本位时期，人们就意识到利率变化在一定程度上会影响汇率：利率上升，本币升值；利率下降，本币贬值。利率平价理论是一种短期汇率决定理论，由抵补利率平价、非抵补利率平价等理论构成，共同解释了汇率变化和利差之间的关系。12.2.1

抵补利率平价抵补利率平价的假设为：所有的国际投资者都是风险厌恶者套利的交易成本为零存在有效的国际金融市场，资本能够完全自由流动套利资金的供给弹性无穷大每个国家只有一种金融资产12.2.1

抵补利率平价利率平价都是用套利方法证明的。套利是指投资者在不同货币资产利率的差异下，将资金由低利率的国家转移到高利率的国家赚取利息差额的投资行为。在资本充分国际流动的条件下，投资者的套利行为驱使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。12.2.1

抵补利率平价抵补是指风险厌恶的投资者即期在现货市场买进（或卖出）外汇进行套利时，为防止投资头寸在将来到期时的汇率风险，同时在远期市场上进行套期保值的操作，即在远期市场卖出（或买入）外汇的一种投资。

当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。利用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件，被称为利率平价条件。12.2.1

抵补利率平价外国利率

OSBAD

本国利率

OSBAD

12.2.1

抵补利率平价远期汇率

OSBAD

即期汇率

OSBAD

12.2.1抵补利率平价·····

OBCEFDA·抵补利率平价图12.2.2非抵补利率平价非抵补是指投机者在现货市场上买进（或卖出）外汇时，他预期外汇将会升值（或贬值），而不规避将来投资头寸汇率风险的投资方式。

非抵补套利假设人们的预期是理性的、有效的，或者投机者是风险中性的，也就是投机者的套利完全取决于资产可以带来的预期收益，而与收益波动的风险无关。12.2.2非抵补利率平价

12.2.2非抵补利率平价

12.2.2非抵补利率平价（28）式表示未来即期汇率变化率的预期等于两国货币的利率之差。如果两者不相等，将继续发生非抵补套利。12.2.3存在风险报酬的利率平价公式

12.2.3存在风险报酬的利率平价公式

12.2.4无偏估计的远期汇率

12.2.4无偏估计的远期汇率

12.2.5费雪效应和利率平价公式

12.2.5费雪效应和利率平价公式

······OABCFED费雪效应12.2.6费雪效应和非抵补套利平价公式

12.2.7费雪效应和购买力平价公式

12.2.7费雪效应和购买力平价公式汇率的变化率等于两国名义利率的差额，这就是国际费雪效应。国际费雪效应表示，较高的利率表示该国的通货膨胀预期较高。因此，如果本国利率高于外国，则未来即期汇率的预期上升，本必将出现贬值趋势；反之，如果外国利率高于本国，则表示未来即期汇率的预期下降，外币将出现贬值趋势。12.2.8国际平价的关系由于存在费雪效应，高通货膨胀率的国家倾向于高利率。由于购买力平价和国际费雪效应，随着时间的推移，这个国家的货币会变得疲软。此时，利率平价将显示该国货币的远期汇率会出现大额贴水。如果预期的未来即期汇率未发生变化，那么当前即期汇率将承担起调整的重担。

最后，如果中央银行进行干预的目的是将汇率钉在固定水平上，并通过买卖外汇来维持这一固定汇率，那么本币利率和外币利率都不得不进行再调整，以达到平价水平。12.3汇率的货币分析法以美国经济学家弗里德曼为代表的货币主义强调货币供给和需求对汇率的作用，认为当货币存量的供给和需求达到均衡时，汇率就达到了均衡。货币主义汇率理论的主要假设是：资本具有充分的流动性本国资产与外国资产具有充分的替代性存在高效率的商品市场，“一价定律”能有效地发挥作用存在高效率的外汇市场，市场参与者能根据市场上的所有信息做出合理的预期12.3汇率的货币分析法货币主义的汇率理论认为，货币变动从两个方面影响汇率：一是利率的变化；二是人们对未来汇率预期的变化

货币主义对汇率分析的逻辑是首先分析货币市场的货币变动对利率的影响，继而分析利率变化对外汇市场对外汇市场汇率的影响。12.3.1货币供求与均衡利率的决定

12.3.1货币供求与均衡利率的决定

12.3.1货币供求与均衡利率的决定O

O

利率、实际国民收入和实际货币需求的关系12.3.1货币供求与均衡利率的决定

12.3.1货币供求与均衡利率的决定OCBA实际货币持有量

均衡利率的决定

12.3.1货币供求与均衡利率的决定均衡利率的变动OBA

OCBA

实际货币供给、实际产出与利率12.3.2短期内的货币供给与汇率决定假设在短期内：价格不会随着市场情况的变化而及时调整实际产出在短期内不发生变化货币供给的变化不影响人们对未来汇率的预期12.3.2短期内的货币供给与汇率决定

收益率（用人民币表示）美元存款预期收益人民币存款收益OA

中国实际货币总量

货币市场、外汇市场和均衡汇率12.3.3长期内的货币供给与汇率决定在长期内，货币因素的变化会对一国的价格水平产生影响，继而影响到汇率的变化。所谓的长期均衡是当所有的工资、价格都有足够的时间调整到市场出清后所能保持的一种均衡；或者说，价格具有完全弹性而且随时调整，以保证充分就业时出现的均衡。同时，这种价格调整也会影响产出以及人们对未来汇率的预期。12.3.3长期内的货币供给与汇率决定

12.3.3长期内的货币供给与汇率决定从（47）式可以得到三个结论：如果货币供给、需求函数以及利率、产出保持不变，价格水平也会保持不变。货币的实际需求取决于利率和产出，如果利率、产出保持不变，货币实际需求不变。一国货币永久性增长，那么相对于外国货币，本国货币在长期内将产生同比例的贬值；同样，一国货币永久性地减少，相对于外国货币，本国货币在长期内将产生同比例的升值。12.3.3长期内的货币供给与汇率决定

12.3.3长期内的货币供给与汇率决定

12.3.3长期内的货币供给与汇率决定在其他条件不变的情况下，从（50）式可以得出以下结论：（50）式左边的第一项表示了两国货币的相对供给变化对汇率的影响，即中国货币供给增加或者美国货币供给减少，在长期内会导致人民币兑美元同比例的贬值；反之，则人民币兑美元升值；12.3.3长期内的货币供给与汇率决定

12.3.3长期内的货币供给与汇率决定在货币需求函数中，两国产出比率的变量表示，当美国的产出相对于中国的产出增加时，人们对美元的实际货币需求相对于人民币的实际货币需求上升，从而导致人民币兑美元贬值；相反，则人民币对美元升值。12.3.3长期内的货币供给与汇率决定汇率超调是由美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什于1976年提出的，该理论也称粘性价格货币理论。该理论假设：货币市场与商品市场对外部冲击的调整速度存在很大差异—金融市场的价格对冲击的反应较快，几乎是瞬间完成，而商品市场的价格反映较慢，呈粘性价格特征，因此在短期内购买力平价不能成立。12.3.3长期内的货币供给与汇率决定经过一段时间，当商品价格逐步调整到位后，汇率从初始均衡水平调整到新的均衡水平。因此，在长期内，购买力平价是成立的。由于商品价格的粘性，外汇市场中受到外部冲击的汇率过度调整，即汇率变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象被称为汇率超调。12.3.3长期内的货币供给与汇率决定即便商品市场的价格具有粘性特点，可是货币供给的永久性变化也会对需求和成本产生压力，迫使商品的价格变化。这种压力表现为：对产出和劳动的过度需求通货膨胀的预期原材料价格的上升12.4汇率的资产组合分析法资产组合理论放松了汇率的货币主义方法中对资产替代性的假设，认为国内外资产是不完全替代的；认为汇率水平，至少在短期内是由金融资产的需求和供给来决定的。在汇率决定的货币模型中，汇率被看作国内和国外货币的相对价格，而资产组合分析中的汇率不仅是国内外货币，而且包括了国内外债券等金融资产的相对价格。12.4汇率的资产组合分析法汇率的资产组合理论的假设：以开放的小国为研究对象，不考虑外国居民持有本国债券的情况短期内价格粘性，长期内经济实现了充分就业和价格柔性本国居民或者私人部门持有的财富主要包括三种资产，即本国货币(M)、本国债券(B)和外国债券(F)。因此，本国的总财富定义为：W=M+B+EF12.4汇率的资产组合分析法

12.4汇率的资产组合分析法投资者根据收益和风险两个指标调整资产组合头寸。货币资产市场的均衡本国债券资产市场的均衡外国债券资产市场的均衡12.4汇率的资产组合分析法

12.4.1资产市场的短期均衡O利率i汇率EFEBMHA··资产市场的短期均衡12.4.2资产市场的短期调整资产供给的变化可以分为两种类型：资产供给总量的变化，即一种或者两种资产供给的增加或者减少，而其他资产供给量保持不变，从而财富总量增加或者减少。由财富总量变化对汇率产生的影响称为财富效应资产存量结构的变化，即财富总量不变，而一种资产的增加替代了另一种资产的减少。这种资产存量结构的变化对汇率的影响称为替代效应12.4.2资产市场的短期调整