初级财务管理(第11章)课件

财务管理章首语一个的成功企业；不但用好现在的钱好，还要用好未来的钱；不但要用好自己的钱，还要用好别人的钱。

如何实现上述目标？----通过筹资.

章首语企业要快速发展,要小鱼变大鱼，要大鱼吃大鱼，要快鱼吃慢鱼！如何实现上述目标？----通过融资.

11.1筹资概述

11.1.1企业筹资的概念与动机概念企业筹集资金，是指企业根据自身生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，经科学的预测和决策，选用合适的筹资渠道和筹资方式，向企业的股东（所有者）及债权人筹集资金的一项财务活动。动机

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11.1筹资概述

11.1.3企业筹资的渠道和方式企业筹资渠道国家资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业内部资金境外资金

11.1筹资概述

企业筹资方式股权筹资（发行股票，包括初始投入资本及股权再筹资等）负债筹资银行借款发行债权商业信用租赁（类似于负债筹资）其他

11.2债务资本筹资

11.2.3长期借款筹资长期借款概念指企业向银行或其他非银行金融机构借入期限在1年上的资金，满足企业长期资金使用的需要。长期借款的种类政策性银行贷款/商业性银行贷款/其他金融机构贷款抵押贷款/信用贷款

11.2债务资本筹资

长期借款的优点(相对于筹资者即企业）借款筹资速度快借款成本低相对股权融资，成本更低？为什么呢。其中一个原因是借款利息费用可抵扣所得税，借款成本较低借款弹性大可发挥财务杠杆作用为什么呢？债权人没有投票权，可以保障企业控制权

11.2债务资本筹资

债券筹资的优点(相对于筹资者即企业）可发挥财务杠杆作用利息费用可抵扣所得税，筹资成本较低债券持有人（债权人）没有投票权，可以保障企业控制权

11.3权益资本筹资

11.3.1权益资本的概念权益资本又称为自有或股权资本，企业通过股权的方式筹集（中）长期资金，满足企业（中）长期资金使用需要11.3.2权益资本属性权益资本体现企业和企业所有者的所有权关系企业所有者及股东有权参于经营管理决策和分配利润企业对权益资本享用使用权或经营权

11.3权益资本筹资

普通股筹资的缺点(相对于筹资者即企业）普通股融资的资本成本较高普通股融资不需还本付息，为什么还有成本呢？相对负债融资，普通融资成本更高？为什么呢。其中一个原因是借款利息费用可抵扣所得税，借款成本较低。普通股融资会分散公司的经营控制权增加公司对外公布财务状况（信息披露）的成本

11.3权益资本筹资

优先股筹资优点(相对于筹资者即企业）优先股通常没有固定的到期日，不用偿还本金。股利的支付相对固定，又具有一定弹性。支付给股东固定股利并不构成企业的法定义务（只是向优先股股东优先支付股利）能保持普通股股东的控制权优先股筹资的主要缺点(相对于筹资者即企业）优先股融资成本很高（比负债筹资高）。优先股筹资限制性条款较多优先股可能成为公司财务负担在需要支付固定的股利前提下，对企业来说是个财务负担11.4资本成本一般来说，资本成本为投资者所要求的必要收益率。必要收益率是从投资者角度定义的。资本成本的作用资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准(折现率）资本成本可作为评价企业经营成果的依据11.4资本成本11.4.2个别资本成本债务资本成本的计算长期借款资本成本公式

式中：KL为长期借款资本成本

IL为长期借款年利息

T为所得税率

L为长期借款筹资额(借款本金）

FL为长期借款筹资费用率（如果筹资费很小，可忽略不计）11.4资本成本公式的另外一种形式

RL是长期借款利率3.4资本成本举例例2：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率25%，计算给项长期借款的资本成本

见：P197例11-111.4资本成本举例例3：某公司发行面额为200万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用用率为5%，发行价格为240万元，企业所得税率25%，计算给项长期债券的资本成本

见P198,例11-211.4资本成本权益资本成本计算优先股资本成本式中：Kp为优先股资本成本，Fp为发行费用率

P0为优先股票发行价格，D为优先股股利公式11.4资本成本不考虑发行费用时，优先股资本成本公式如下：见P199例11-3的改进版，11.4资本成本普通股资本成本股利折现模型假设企业的未分配利润全部以现金股利形式发给投资者，且每年股利固定11.4资本成本假设企业的未分配利润全部以现金股利形式发给投资者，第1年年末股利为D,且每年股利相对于前一年以一个固定增长率增长。11.4资本成本中：Kc为普通股资本成本

D为第1年的股利

P0为股票发行价格

g为股利增长率

Fc为普通股筹资费用率见P199例11-511.4资本成本资本资产定价模型(CAPM)也等于投资者必要收益率，用CAPM模型计算见P200例11-611.4资本成本无风险收益加风险溢价（酬）法

该方法的难点在于如何确定风险溢价？11.4资本成本留存收益资本成本企业用留存收益去投资实际上也存在资本成本（资金的机会成本），等于投资者必要收益率，可用CAPM模型计算，或者用股利折现模型计算11.4资本成本11.4.3综合资本成本概念综合资本又称加权资本成本，指企业总体资本成本，是企业各种资本成本的加权平均和。中：WACC为加权平均资本成本

Ki为第j种个别资本成本

Wi为第j种个别资本占全部资本的比重

n表示资本的种类数11.4资本成本以各类资本的账面价值为基础计算企业综合资本成本举例：见P201例11-8以各类资本的市场价值为基础计算企业综合资本成本举例：P202表11-211.5杠杆原理11.5.1经营杠杆经营杠杆的概念经营杠杆指企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，在业务量发生较小变动时，企业利润（息税前利润）会产生比较大的变动。或者：固定成本存在使息税前利润（EBIT）较产销量有更大幅度的波动，即为经营杠杆。因为固定成本存在，企业利润会出现杠杆效应，这就是经营杠杆。11.5杠杆原理11.5.2

财务杠杆的概念财务杠杆指企业在筹资过程中，由于固定财务费用（债务资本融资）的存在，在息税前利润(EBIT)发生较小变动时，企业净利润（或每股收益）会产生比较大的变动。因为债务存在，企业利润变动会出现杠杆效应，这就是财务杠杆11.5.3综合杠杆存在固定成本与固定财务费用情况下，经营杠杆与财务杠杆的综合作用11.6资本结构理论11.6.1资本结构和企业价值的概念资本结构指企业债务资本与股东权益资本的比例关系企业价值的概念，企业价值是负债和所有者（股东）权益（市场）的市场价值之和。在实务中，企业价值最大化（股东和债权人价值之和最大化））和股东价值最大化概念经常被同时使用，对于财务管理目标，企业价值最大化和股东价值最大化本质上是一样的。11.6资本结构理论11.6.2现代资本结构理论一般（纯）MM理论（无税）命题1企业价值与资本结构无关（满足一些假设前提下）股权债务债务股权企业的价值企业的价值11.6资本结构理论

VB/S图4-3一般的MM理论（无税）B/S00WACC0V011.6资本结构理论

考虑所得税收的MM理论考虑税收的情况下，债务融资相对与股权融资会增加企业价值

有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税利益。负债的节税利益等于公司的所有税税率（用T表示）乘上负债总额B。

VL=VU+T.B11.6资本结构理论B/S含公司税的MM理论V0图4-5考虑税收的MM理论图示11.6资本结构理论考虑税收—破产成本的权衡理论

基本结论：一方面增加债务可以节约税收，另一方面，增加债务会增加破产成本，所以资本结构是权衡债务的节税效应和破产成本的结果。

债务税值破产成本权衡理论下的企业价值VL＝Vu＋债务的税值－财务破产成本B/SV3.5资本结构和筹资决策考虑代理成本的权衡理论一方面，债务增加可用债务来约束管理者浪费企业资源，减少股权代理成本，增加公司价值，另一方面，债务增加会增加企业管理者冒险行为，增加债务代理成本，减少公司价值代理成本理论认为，企业资本结构是权衡股权代理成本和债权代理成本的结果。代理成本实质也是权衡理论。代理成