储能转债盘点：万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷转债

储能上游转债盘点：万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹，一方面将被盘点转债作为深度学案例以究给后展一面案的普性以结以对市把握其相转轨有借鉴。首先篇注能业上游根我统，关存标约0，为控制单报篇我以系报的式做点汇篇点数只债标的。表1：盘点储能上游转债：万顺、鼎胜、海亮、华锋、恩捷转 正债 股WID行业 储能相关业务名 名称 称1万顺转债万顺新材材料Ⅱ容与包装与玻容铝箔、电薄膜拟筹年产10万动储能池项，成后2024形成5.5万铝总。2鼎胜转债鼎胜新材材料Ⅱ金、非金与矿铝铝合金板、带箔材及层材电池箔业头020年市率到4增资27亿元进步力池业。3海亮转债海亮股份材料Ⅱ金、非金与矿金非金属铜箔拟在肃州区立股子司资89元年产15万吨高性能铜箔材料项目项目位于兰州新区中川区，拟分三期建部产将成15万吨的性箔生能，其中电箔2吨，标箔3吨4华锋转债华锋股份可选费汽车汽零部件汽车零件机动零件与备储能器储能系拟设合资公司从事C极速充电电池和新一代突破性储能等。5恩捷转债恩捷股份材料Ⅱ化工特种工隔膜隔膜头位著201年市率9。集录盘点序们划照从至（产链游至游古照上市时间远近经以及未市转暂不在们轮盘范里1于此方所点债具备能材热具备黑色有色金属材的弹性另方所点债皆“寿债“寿债不不值得持的题我将案例析，结验飨投人。图1：部分储能上游转债转换平价同储能指数比较（元）605040302010

7006005004003002001000 021//29 21//29 22//29 22/8/29 22//29万顺转债 鼎胜转债 海亮转债华锋转债 恩捷转债 储能指数（右轴）ind，图2：部分储能上游转债转换平价同基本金属指数比较（元）6010050100408003060020400102000021//2921//2922//2922//2922//29万顺转债 鼎胜转债 海亮转债华锋转债 恩捷转债 基本金属指数（右轴）ind，1已经退市的转债不存在交易属性，虽然存续时期的数据完备，但分析价值次于存量转债；而尚未上市的转债由于不存在包括格、转换价值、溢价率等分析要素的数据，因此无法囊括在复盘分析当中。图3：部分储能上游转债价格同中证转债指数比较（元）605040302010

100100100806040200 021-8-9 21-8-9 22-8-9 22-8-9 22-8-9万顺转债 鼎胜转债 海亮转债华锋转债 恩捷转债 中证转债（右轴）ind，万顺转债（123012.）——“年纪”最大的储能相关转债根据统，续债里顺债于年”最的能关债。万顺债12312.Z息时为208年7月0日，间208年8月29日，今约4年余早已进转期按转债均命在253年看，顺转债对于长”。根据思的计据示止202年6月0日二度基持信披露节点基持共约1,6万占值模仅.81由同由顺材于020年2月0发的转（12085）基持仓约6,28元占市规模比达到42.2，因此万顺转债如此低的基金持仓占比，推测是由于其存续期过长致而万转2的情况然早入转正价高于赎触发价持规及比如此高发人即顺新）稀性见。在万转存的三0187202.7转价（平现荡局，其震区上基同赎线震区限基同修一股价仿佛看着强赎、下修线在波动一样，可以推测这一阶段市场对万顺新材的预期或较为分化同深300相较0182021.7期万转平的波显大股走而储能指相顺平价没伴储指在这期迅攀而风启可以推这期万新的储概或较糊。不同平“幅波的格大体201.7221.7一间转溢“大幅动比于220年4月近7于020年1月落近0又于021年2接近50，何解这阶万转如高的价波？们为（）正如前所股一间的动样大万转债含价或所升（2价率在同股格冲的因正的自然带溢率逆波动（3）该转于209年1月8日已进转期无论进转期时是在此之的约2年时里平始没向破并稳回是个万转债溢价如高动原（4从后溯盘度来溢率这时间支撑了价低的债格让债格未票面与同溢价似乎“补股价能指之“时的歧上挥作明的阶体现在209.120204间这一段价大抬，平持走的下将债价格至163（222年4月21日续220年8月12日具这构我们认为，以上四方面原因导致了万顺债转—在进入转股期后—转股溢价率的高波动特征大约021年7月平价成体破站强赎转溢率幅行，并在来未过20720217一间震中枢平万转也式进“成熟期，特是价位震，债股相显著强。最后点年最的储系债万转需要明们以能见证其4余长寿们认有几面其存期前年基本并未在赎上稳正（较转价并未定升0完成体突破要到续的后年（2发人后布三次延赎告分在200年1221年9和02年1月递时分为33和1个出发人对正股情剩的债续期即至024年7月20日有够信3止2022年1月5日顺转余仅剩约1.22（发规模9.5亿可说自2021年8起强威慑下溢率幅缩转持有主转的为使在延强赎期也乎有断因此行虽强赎胜似赎反来行强赎的必要也自下了这也造万转“寿”原之。图4：万顺转债转债价格绝对拆分（元）302020101050021//29 21//29 22//29 22//29 22//29转换价值 溢价 转债价格注：价换转溢价，债格换溢价ind，图5：万顺转债转债价格贡献率拆分14%12%10%9%9%9%9%9%8%8%8%8%21//29 21//29 22//29 22//29 22//29转换价值 转股溢价率注根转债格换（1转溢率即（转价转价格）n（1股价n转债格）ind，图6：万顺转债转换价值-转股溢价率轨迹图ind，图7：万顺转债转股溢价率（%） 图8：万顺转债转换价值（元）80706050403020100-0

3020201010500 转股期 转股溢价率， n，

转股期 转换价值强赎线 下修线图9：万顺转债价格同中证转债指数比较 图10：万顺转债转换价值同沪深00比较30%30%20%20%10%10%5%0%

30%30%20%20%10%10%5%0% 转换价值 沪深300

转债价格 中证转债指数， n，表2：万顺转债不提前赎回情况不提前赎回公告日 触发强赎条件 是否存在递延期 递延时长 放弃赎回权120201111起始日2020921终了日2020119是3个月起始日20201110终了日2021292202193020218162021929是-202192920211231320221242022142022124是-202212420221231注：于延长栏“”示告并明递延长。《于提回万转的告》表3：万顺转债转债基金持仓数据（202-6-0二季度末基金持仓信息披露节点）基金 基金名称 持债数量 数量变化 最新市值 持仓信代码 披露节市值

占发行量比 市值变化003092华商利强开A张)39040张)↓6689万元)806.2万元)780.910.41%万元)↑28.2001751华商用强A20560↓4489424.58411.260.22%↓66492005014泰康泰报A7380新进152.4147.620.08%新进012292泰康泰年有A5270新进108.83105.410.06%新进519030海富稳收益2940未变60.7158.810.03%↑10.4000377上投根双 800 新进 16.52 16 0.01% 新债利A015141华泰金周购6个滚动A400新进8.2680.00%新进006654华泰金季 400 新进 8.26 8 0.00% 新季享开A008611海富添收益A40↓500.830.80.00%↓0.68共9个基金合计768301586.91536.10.81%集录鼎胜转债（13534.S）——“年纪”次席的储能相关转债鼎胜1334.H起时为209年4月9日上市间019年4月30日，至今约3年，命已经过转平寿的2.53年在续能债中存续期二。鼎胜债万转有多相点要源存者（vvohpba导致统学根据思数显基金仓规比605余模也已降约4亿，为发规的分一另外司样自2021年7月1来后次布延赎的告但于威慑的续在持有持续主动股这方鼎转债长”原同顺转相。另万转“半的胜债样经了长低震期直到201.基同顺债相价站强线与顺债同是是因为其年轻约导其市赶震的下期或因其修条更具保护下为85当期股格而顺债为0期股格或是为其管理更谨（顺材于202年发一延时在约1年不公告而鼎胜材样在022至今三发递时在3个的强公点来测，也可看后管层更加慎，合上素，胜债于2019年9月24日（仍进转行一次修转格207元修转价格5.28元/股，为股东大会召开之日前一个交易日股票交易均价，这相当于提升了转债价值约35溢率步幅缩从约0降约1胜债性比下子幅提高。2019年10月16进股期，股现对迷，溢率直到0217之前都在1030间动，到较支转价格作。在202.7之后伴随溢率进步缩鼎胜债现了常的弹，221年9月15日达到403元，222年7月29日到473。照截2022年1月4日据统，鼎胜转收价12居全场四三分别中转（86河债（545元、灿债9元。图11：鼎胜转债转债价格绝对拆分（元）50404030302020101050221//3021//3021//3121/0/121/2/122//2922//3022//3022//3122/0/122/2/122//2822//3022//3022//3122/0/122/2/122//2822//3022//3022//3122/0/1转换价值 溢价 转债价格注：价换转溢价，债格换溢价ind，图12：鼎胜转债转债价格贡献率拆分14%12%10%9%9%9%9%9%8%8%8%21//30 22//30 22//30 22//30转换价值 转股溢价率注根转债格换（1转溢率即（转价转价格）n（1股价n转债格）ind，图13：鼎胜转债转换价值-转股溢价率轨迹图60504030转股溢价率（转股溢价率（）100-0-0

0 10 20 30 40 50 60ind，图14：鼎胜转债转股溢价率（%） 图15：鼎胜转债转换价值（元）6050403020100-0-021//30 22//30 22//30 22//30转股期 转股溢价率

605040302010021//30 22//30 22//30 22//30转股期 转换价值强赎线 下修线， n，图16：鼎胜转债价格同中证转债指数比较 图17：鼎胜转债转换价值同沪深00比较60% 50 40%30%20%10%0%

70%60%50%40%30%20%10%0% 转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300， n，表4：鼎胜转债不提前赎回情况不提前赎回公告日 触发强赎条件 是否存在递延期 递延时长 放弃赎回权1202171起始日2021519终了日2021630是3起始日202171终了日2021930220211029202110820211028是32021102920221283202222620221102022225是3202222620225254202261720225262022616是320226172022916520221015202291920221014是3202210162023114注：于延长栏“”示告并明递延长。《苏胜源材股有公关不提赎“胜债的提性告》表5：鼎胜转债转债基金持仓数据（202-6-30二季度末基金持仓信息披露节点）基金代码 基金名称 持债数量 数量变化 最新市值 持仓信息披露节市值

占发行量比 市值变化000536前海源转债张)238572张)新进万元)9830.9万元)7682.81.90%万元)新进005771银华转债129411↓61295332.14167.61.03%↓93024001751华商用增强A103981↓15004284.23348.60.83%↑16512002501银华景47340↓45811950.31524.50.38%↓96673008044博远强回报A40000新进1648.71288.70.32%新进003092华商利增强开A25850↓12101065.2832.480.21%华用双利A22880↓2331942.81736.830.18%↓49919002031华夏略精 17300 新进 712.88 557.13 0.14% 新进选000067民生银转债选A13440↑1090553.82432.830.11%↑36492005994国投银证500量增强A12300新进506.84396.110.10%新进675011西部得稳健利A12260新进505.2394.820.10%新进其他 0.75%共3个基金合计758244312448124418576.05%集录海亮转债（128081.）——接近平均寿命上限的储能相关转债海亮2801.Z息时为019年1月21日间209年12月16日，今约到3年寿命本于债均命的253的限。海亮转债申购及上市的时点避开了21.4之后的一波回落，时点上位于19.4-2020.2这U行情右海转却没展出万转鼎转债的高性即在201年后年牛行中其平也仅刚够了强线的位置。这让亮债“偏了但平溢价的构点是低平价低价的双”结，价较。根据思数显，有153只金于220630季末金仓披露节点露有亮债合计规比1.37高于顺债鼎转且约三年的续从触过强条相对由于有“威海亮债存量余仍约30亿相较发模315，仅小模转持人主转股。海亮债长们提了外个角理解债预寿以预期收益之的立一这是于方更的续时转持人权价往往更高这味转持人希转“寿（万顺债于2022年1月4日告不强，延长约1，这万转价得在2022年8月1日到81元期间峰，较不赎告日转价抬了约55可一面金时间会成本是要量一因种义来市场有忆伴续期正股的低（其有突破转的权值趋于估此们设想亮转债前处位，接近万转、胜债于201上年的位（即箱体破的后波行加溢率特正“可攻退守亮转债供“寿转中较罕的价。图18：海亮转债转债价格绝对拆分（元）10101010806040200转换价值 溢价 转债价格注：价换转溢价，债格换溢价ind，图19：海亮转债转债价格贡献率拆分12%10%9%9%9%9%9%转换价值 转股溢价率注根转债格换（1转溢率即（转价转价格）n（1股价n转债格）ind，图20：海亮转债转换价值-转股溢价率轨迹图ind，图21：海亮转债转股溢价率（%） 图22：海亮转债转换价值（元）35302520151050-521/2/6，

22/12/16 22/2/6转股期 转股溢价率

10101080604020021/2/6 22/2/6 22/2/6转股期 转换价值强赎线 下修线n，表6：海亮转债转债基金持仓数据（202-6-30二季度末基金持仓信息披露节点）基金代码 基金名称 持债数量 数量变化 最新市值 持仓信息披露节市值

占发行比

市值变化110035易方债强张)114354张)↑5733万元)1444319万元)14621243.63%万元)↑164.99360013光大益A110035↓306313897214068253.49%↑55976000297鹏华转债A530850↑126704.46787.91.69%↑44642110007易方稳健益A482292↑106091.46166.41.53%↑40559630009华商定增利A418331↑95283.65348.41.33%↑35180420002天弘利 367975 新进 4647.6 4704.9 1.17% 新进债券A001045华夏转债强A299928↓58913788.53834.50.95%↓45227000810富国益 201517 ↑5 2545.2 2576.7 0.64% ↑16947增强A002459华夏利A188465↓20652380.52409.70.60%↓88.4001603易方安 186910 ↑5 2360.1 2389.1 0.59% ↑15719盈回报其他15.75%共53个基金合计98860012486.212640.131.37%集录图23：海亮转债价格同中证转债指数比较 图24：海亮转债转换价值同沪深00比较10%10%10%8%6%4%2%0%21-2-6 22-2-6 22-2-6转债价格 中证转债指数

10%10%10%10%8%6%4%2%0%21-2-6 22-2-6 22-2-6转换价值 沪深300， n，华锋转债（128082.）——接近平均寿命上限的另一只储能相关转债华峰2808.Z时为209年12月4日上市间020年1月6至今约到3年寿也基位转平寿的2.53年上。华锋债评为这似对构资持造成一的约根集思录数据统计，我们到220630二季度基金持信息披露节点基金持仓计占规模比仅为.19，之未超过（0211231四季末金仓息露节占规模比.89。比于级A海转209年12月6上，锋转基本“同龄，其在2022630二季度基金持仓息披露节点基金持仓占规模比高达1.37。另模华转约海亮债十之这得华转的性于者，挣钱效应并不差，最高价约为后者的两倍；而且，华峰转债发行人在下修上十分果断唯二次足修件阶段都成对股格的修第次于00年7月2日由1309下至11.71元，二于221年3月23，一下修至913元这两方面使得华锋转债无论在持有过程中的“安全感”，还是在持有结果上的“获得感都是较的当未广大构资的睐们推评较是中因之。图25：华锋转债转债价格绝对拆分（元）20201010500转换价值 溢价 转债价格注：价换转溢价，债格换溢价ind，图26：华锋转债转债价格贡献率拆分12%10%9%9%9%9%9%8%8%转换价值 转股溢价率注根转债格换（1转溢率即（转价转价格）n（1股价n转债格）ind，图27：华锋转债转换价值-转股溢价率轨迹图ind，图28：华锋转债转股溢价率（%） 图29：华锋转债转换价值（元）60205060205020403010201010500-022//622//622//6022//6 22//6 22//6强赎线 下修线转股期 转股溢价率in，图30：华锋转债价格同中证转债指数比较n，图31：华锋转债转换价值同沪深00比较20%20%10%20%10%10%10%10%10%10%8%6%5%4%2%0%0%22-1-622-1-622-1-622-1-622-1-622-1-6转债价格中证转债指数转换价值沪深300in，n，表7：华锋转债转股价格下修情况股东大会 生效日期 新转股价 原转股价 本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均

本次股东大会召开前一个交易日公司股票交易均价12020630202072（元11.71（元13.09（元11.71（元11.422202132220213239.1311.719.138.97《于下华锋债股格公》表8：华锋转债不提前赎回情况不提前赎回公告日 触发强赎条件 是否存在递延期 递延时长 放弃赎回权12021831起始日2021712终了日2021820是-起始日2021831终了日20211231220221292022142022124是-202212920221231注：于延长栏“”示告并明递延长。《于提回华转的示公，表9：华锋转债转债基金持仓数据（202-6-30二季度末基金持仓信息披露节点）基金代码 基金名称 持债数量 数量变化 最新市值 持仓信息披露节市值

占发行比

市值变化000573张) 张) 万元) 万元) 万元)天弘利 5270 未变 79.52 97.3 0.15% ↑27.4511380博时证 1310 未变 19.77 24.19 0.04% ↑6.80可转可交券TF共2个基金合计6580 99.29 121.49 0.19%集录恩捷转债（128095.）——接近平均寿命下限的储能相关转债恩捷债12895.Z息时为020年2月1日，间020年2月28日，今约到2年，寿基位转平寿的2.53年下。恩捷债有次点五只的最的性但在022.420228二季度反弹中被鼎胜转债超越，市场关注度仍较高；另外，在两波下行过程中，包括201.9-2022.4及20.7至一度近的价反方充了恩债价的保护作一面反恩捷债的一稀性以转投人捷正未来修复期此价这里当一的值用我认为非纯护作。这同体在捷债市至股这时们一称为债命期中的“青期这由这段时两市尚打不在格价收的趋恩捷转于020年2月28日上正赶新情爆导的险平价度跌至66200年3月0日溢率期升近80让捷债格基维持在10，当静角度看捷此昂，但长来，价的高性恰恰映恩转市约10高面（100元修债底传统具有保护属性的底区，因此我们认为少00的溢价率体现了市未来恩捷正股弹信从角度80的价仍大低了来股成长以及发人于赎否全盘的考。另外关于恩捷转债值得一提的是，其不强赎公告中并未包含明确的递延强赎信息一般者合为最开连满强条的200年9月2月行人续公告了次强公，后在221、222初分公了次强之外其他时间由并有递强赎诺保且价格早高转价此则上恩转可“然发布赎告因恩转债强“慑要强。这样来看任何大于零的溢价率都是不理性的，那么如何理解当前恩捷转债6.9%（2022年1月4日价率平？合文析，们为方仍由于捷正股的长价包这种长一面为虽没明的延赎承，（221全同有明的延赎诺因此性至在02年底前或大概率不会发布强赎公告（同样不会发布不强赎公告（2）恩捷转债正在有序转股截时捷债规约4.5发规模6亿剩行模分之，不强而主转权给转持人同明确延赎诺最化强威慑从后看失种效较的中略。图32：恩捷转债转债价格绝对拆分（元）6050403020100转换价值 溢价 转债价格注：价换转溢价，债格换溢价ind，图33：恩捷转债转债价格贡献率拆分15%10%9%9%8%8%转换价值 转股溢价率注根转债格换（1转溢率即（转价转价格）n（1股价n转债格）ind，图34：恩捷转债转换价值-转股溢价率轨迹图ind，图35：恩捷转债转股溢价率（%） 图36：恩捷转债转换价值（元）9080706050403020100(0)22-2-8 22-2-8 22-2-8转股期 转股溢价率

605040302010022-2-8 22-2-8 22-2-8转股期 转换价值强赎线 下修线， n，图37：恩捷转债价格同中证转债指数比较 图38：恩捷转债转换价值同沪深00比较50%40%40%30%30%20%20%10%10%5%0%22-2-8 22-2-8 22-2-8

60%50%40%30%20%10%0%22-2-8 22-2-8 22-2-8转债价格 中证转债指数 转债价格 中证转债指数， n，表10：恩捷转债不提前赎回情况不提前赎回公告日 触发强赎条件 是否存在递延期 递延时长 放弃赎回权12020930起始日202092终了日2020929否-起始日-终了日-220201029202093020201028否---3202011192020102920201128否---420211252021142021122否---520221242022142022124否---注：于延长栏“”示告并明递延长。《于提回“捷债的示公告》表11：恩捷转债转债基金持仓数据（202-6-30二季度末基金持仓信息披露节点）基金代码 基金名称 持债数量 数量变化 最新市值 持仓信息披露节市值

占发行比

市值变化000297鹏华债A张)386703张)↓1万元)1190659万元)16745412.42%万元)↑270.24050019博时债增强A293818↑32119046.612723111.84%↑322.50202105南方利回报188735未变5811.58172.81.18%↑132.28398051中海保新能源146608↑47304514.66348.20.92%↑274.50005461南方元可转债144530↓64094450.