个人养老金的看点、经验与深远影响

前言：1月4日五联合布个养金施办标着国养老的全方位地。们认个人养金制的建仅会影每个资主也势必给未来资市带深的影篇告从个维深剖养老制度五看范围规估养老发的外美国A）人老对于A深远响。一、个人养老金落地，关注五大看点人口趋势推升养老付力个人养老金为破关键随口速和老化水平抬升国内本养险（第支柱的滚付压力步增，替呈现下趋势前降至左明低国劳组织5%警线平时业与业年第支覆率依较未成力补至2二度企业年金与工仅953万规仅约3元第支前主银行蓄为主，理产品商业保险虽续开试点规模极有限个人金的大推广仍是国养体系板的可续破的关因此，人养金的与推广推进多层、多柱养险体系设，进养险制度持续展，人民群日益增的样养保重要措。图表1：口增放缓且老趋势明显 图表2：国养支付系压始显现人口结构例:岁及上(左轴人口自然长率右轴)

.0.0.0.0.0.0.0.0.0

0000000000000000000000

基本养老险累结余亿元左基本养老险累结余速右轴)

0%0%0%0%0%0%1% ， ，图表3：本养金替率趋落，现跌破0% 图表4：二支企业金规职工覆率均对有限城镇就业均工(万)城镇基本老保人均取万)2 替代率估(右86420030405060708090001

8%6%4%2%0%8%

000500000500000000

全国企金实运金)全国企业金参加职万人右轴)

0080604020008060， ，个人养老金方案落注制度建设五大看点02年1月4力社会障部财家务局银监证会合发个养金办法后简称办个养金加流金户理机构产管息露督管理等面出体定本次人老制建大致以理下大点：看点一：基本养保险保人群均可参与法定我人老的加人满足两点，是中境内动者，是已加城工基本老保或城民基本老保险。参与围基盖我国要劳力群而且也一定度上个体从者或兼从者极保本养保，进老系第支的覆。看点二账户实名封作除特殊情况外不前支取法定人老金户用于登记管理人身息，并基本老保系关联参加可以同商业行或金机之变其人养金金但为实制一户不人多。同时，确规个人金领取准，般为基本养金法领取方可领，除非现全失动力国境定家定的他形否不前支。因此，人养金账设定既证了立性一性、闭性也在环节严养专专。看点三年缴上限初设0元人且保留度调整空间法定加人年缴人老额上为1200加每缴费得过缴额上一缴费上的设与我均可支盈余致相在一定度上虑到人民群的养老储能力储蓄。此外办法为缴限预留调整间，提出人资源社会障部财政根据经社会展水多层次老保体系情况等素适时调缴费度上后续不地区不同可能还逐步现差缴费上规定。看点四领取方式自主元且养老金账户资产继承法出人金参人可选领取式，供按月分次者一领取等种选。不法也明鼓励参加长期取个老金，参加按月，既可计发或选逐月领，也可按定额逐月；若参人选分次，则应定领期限确领取数或方式领完止。，关于与人故等情况，法也确已与人的人账内产以承，障账资的益归安。看点五缴费与投资征税税收递延对标最低档收惠个养老鼓励参与的要手，参政、务总发布关于个养老有关所得税策的公自2年1月1日个养金递延税惠策而言在缴费环人个养金资账的费按照2000元年限标准综合得或经营得中实扣在投资节，入个老金资账户投资暂不征个人所领环人领的人老并入合独照%税率计算缴个人得税缴纳的款计“工薪金所”项。整，个人老税优惠要体两点，是递缴纳领取阶之前无需；二是税率优，领部单纳税对累税的低档%。图表5：个人老金施办内容概览国院，务总，二、个人养老金的投资范围与规模测算21个人养老金从试点走向推广，可投资范围逐步拓展我国养老体系第三柱步较晚产品类与各试点工作相继展开的多次养老体建最可追至91国院企业工老险度革的定，首次明提出逐步起基本老保与企充养老险和工个蓄性养保险相合制这以视我三柱老系构的步想但至8年，制实践正式，从养目标金到递延养保险点，属商业老保险试到养理财试点，到今的试作范围拓展个人金实施案的落，国老系三支的设发正序推。养老目标基金8年3月2日证会老目证投基指（试，标志着养老目标的专属募基类型规范。老目基金以下特：一是式以FF为并过类和基经选两层分散险，力求稳；二采用的资产置策，合制投资合波风险争获得期收益三设封期投资最持期，对5的短有设定应的权益资配置束，短期频申购回对投资策及业产生；四是励基金理设优的率利民支投进行期老资止2三养目基产数近0模已约0体相对稳。图表6：养老标证投资指引容概览项目项目主要内容产品定义 以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合投资组合波动风险的公开募集证券投资基金产品类型 基金中基金(FOF)或中国证监会认可的其他形式1）目标日期策略，应当随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比益类资产的配置比例；投资策略运作方式子基金投资要求基金管理人要求基金经理要求

2）目标风险策略，应当根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产或使用广泛认可的方法界定组合风险，并采取有效措施控制基金组合风险；3）中国证监会认可的其他策略。采取定期开放或设置最短持有期限，封闭运作期或最短持有期限定期开放的封闭运作期或最短持有期限设定为不短于1年/3年/5型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）30/60/80。）运作期限：子基金运作期限应当不少于2年，最近2年子基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期末基金净资产应当不低于1亿元；）合规稳定：子基金运作合规，风格清晰，中）正规合法：子基金的基金管理人及基金经中国证监会规定的其他条件。公司成立满2年；公司治理健全、稳定；公司具有较强的资产管理能力模（不含货币市场基金）在204）公司具有较强的投资、经理条件的不少于3人5）公司运作合规稳健6）中国证监会规定具备5年其中至少2历史投最产品4）产品证会，税收递延型商业养保8年4政等五门合《开展人税收递型业老险点的知宣自8年5月1日始上福建含厦门市和苏工业实施个税收延型养老保试点这一的主要点在于税优惠其一费环节许在定标税前扣保费其二资环节商业养资账的资益暂征个所税其三领环对取额的部分免其部按征收人得然一方税优额对较税延养保保优限是按当工薪性劳报收的%和000低办法定，此实递延缴的人缴费较低一方，递的实际税也达到.%，仅对少数高收入群体存在税收优惠吸引力。所以此类产试点有所遇冷至00年税延型业老险点计实保入3参人数约9人。图表7：关于展个税收型商业老保试点通知内概览具体内容具体内容可参与人领取标准税收优惠

）一般劳动者：在试点地区取得工资薪金、连续性劳务报酬所得（连续6个月及以上为提供劳务）的个人；）商户经营者：在试点地区取得个体工商户生产经营所得、对企事业的个体工商户业主、个人独资企业投资者、合伙企业自然人合）定期领取：个人达到国家规定的退休年龄时，可按上为终身或不少于15年。）一次性领取：个人身故、发生保险养老金。缴费环节：缴纳的保费工资薪金、连当年应财部，专属商业养老保险221年5月8银监公厅《国保办公关于开展属业老险点的知，定于021年6月1起浙省含宁市）和重市展属业老保试首中寿人寿太人太保险、泰康寿及华寿六家险司与次点。022年2月5银保会办公厅度布关扩专属业老险点围的知，自022年3月1日，专属商养老险试域扩大全国围，许各养保险司参属商业老保险点此产在品设上于大活“保浮收模与权投限的宽有于产吸力提。图表8：专属业养保险方案容概览规定项规定项目 具体内容产品界定 以养老保障为目的，领取年龄在60周岁及以上的个人养老年金保险产品产品设计：分为积累期和领取期两个阶段。关于积累期，采取“保证+浮动”的收益模式，保险公司应为消费者提供风险偏好不同的一个以产品设计安排保险责任设计退保规则产品管理

上的投资组合，不同投资组合的保证利率可以不同，但不得超过新型人身保险产品法定准备金评估利率上限，且保证利率一经确定不得调整；·关于领取期，消费者年满60周岁方可领取养老金，保险公司须提供定期领取（领取期限不短于10年）、终身领取等多种方式供消费者选择。产品管理：采取账户式管理，账户价值计算和费用收取公开透明。涵盖身故责任、年金领取责任，且鼓励保险公司以适当方式提供重疾、护理、意外等保险责任。关于赔付金额：若消费者在保险合同期内身故，积累期内赔付金额不得低于账户价值，领取期内不得低于保证领取剩余部分与年金转换时账户价值减去各项已领取金额的较大者，累计赔付给付金额不得低于领取期与积累期转换时的账户价值。）积累期，前5个保单年度内退保，退保现金价值不得高于累计已交保费；第6-10个保单年度内退保，退保现金价值不得高于累计已交保费和75账户累计收益部分之和；第10个保单年度后退保，退保现金价值不得高于累计已交保费和90账户累计收益部分之和。）领取期，退保现金价值为0。允许保险公司以适当方式，依法合规地建立与引导个人长期持有保险合同、长期领取养老金相关的持续奖励机制。）产品独立性：保险公司应对专属商业养老保险业务单独核算，设立单独投资账户。在资产配置、投资管理、估值核算等环节，应独立于自有资金和其他保险产品资金。）投资范围与比例：保险公司应按照合同约定配置专属商业养老保险产品账户的资产范围和投资比例。可按照保险公司权益类资产配置监管规定要求上浮一档执行，即上季末综合偿付能力充足率处于100/150/200/250/300/350各档的养老保险产品，权益资产配置上限分别为10/20/25/30/35/40/45.）长期考核机制：保险公司应建立与专属商业养老保险长期投资相适应的、期限不短于1年的较 长期限的投资考核机制。 银监会，养老理财产品021年8月1日保会于开养理产试的通，自01年9月5开“四四机构试作工理在汉成都建信理财和银理在深光大理在青开展理财产试点试点一，家试点构老财品集资总模制在0亿元民以。222年2月日保会《扩大老财品点围的知养理产试点围由“四地机构扩展十地十构。试点扩大至北京沈阳春、上、武州重都青圳十点构扩“银财信理、交银理、中理财银理财中邮财、理财、银理、兴财和信理财”十理财司。范围扩的同，首家养老财机的养财产品集规上由10亿元至50元体发空进步开0家财机构集金规到0亿。图表9：商业行和财公人养老业务理暂办法征意见稿》内概览规定项规定项目 具体内容商业银行理财公司银监会，

可投资产品标准界定咨询服务可投资产品标准界定发行与管理

商业银行所发行的储蓄存款（包括特定养老储蓄，不包括其他特定目的储蓄），但参加人仅可购买账户开户行所发行的储蓄产品。商业银行为参加人可开办个人养老金咨询业务，但所涉及的产品标的，应当为金融监管机构确定的个人养老金产品，如涉及个人养老金公募基金产品的，还应当符合证监会相应监管规定。符合金融监管机构相关监管规定，由符合条件的理财公司发行的，可供资金账户投资的公募理财产品，具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，具体包括：1）养老理财产品（明确标识“个人养老金理财”）；投资风格稳定、投资策略成熟、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资或流动性管理需要的其他理财产品；银保监会规定的其他理财产品。费率优惠：个人养老金理财产品发行机构、销售机构和托管机构应在商业可持续基础上，对个人养老金理财产品的管理费和托管费设置优惠的费率标准，豁免认（申）购费等销售费用。投资者引导：个人养老金理财产品发行机构和销售机构应当引导投资者树立长期投资、合理回报的投资理念。考核机制：个人养老金理财产品发行机构和销售机构应完善个人养老金理财产品内部考核机制，强化激励约束，建立兼顾收益与风险的长周期绩效考核机制，将长期投资收益等投资经理和销售人员考核评价和薪酬体系。一般公募基金2年1月4日证会个人老投公募证券资基金业务理暂规定简称暂规定明确了个人老金投资基金品范围、对基管理销售机和宣推介了明确引。要变盖三点其一，可资范明显，除早养老标基，后续多一公募也纳入人养老的投范模门设为0万近四季金型由FF基金进一拓展股票混合型债券各类；其二考核求与久期更匹，暂规定基金人明确求延考核，不得于五，且运用单指标进行名，将从考核维极大励基理追求期投回报进长久公募基金模的展与；其三注重导投构建长投资念，产品设，规定也调要极引资者长投资值理鼓励设分红投资投等多投资方，极足同命周阶的老求资金用求。参照暂规定准统个人养金可资的公募基中，含目老基金其他公基。标老方，模槛上度规不于2元约半目标养老金满要计规约现总的即有标老多数可参与个养金资但约半目养基的低持为1模约，长期锁定类产品比重仍有待提升；非目标养老基金方面，满足规模门槛的基金数目超0只合规模达.6万亿其尤中纯债、股合、动指型、灵活置基居，模合占超7成。图表1：《人养老投资开集证券资基业务理暂规》内容览证会，图表1：现养老目基金符个人养金投标准比重览 图表1：符个人养金投标的养老标基类型布基金规模 基金数

00不符合求不符合求符合要求0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%00000000000

基金规养标)数目分布养老标基只右轴)1年持有 3年持有 5年持

000000000000.0， ，图表1：符个人养金投标的一般金类分布不含老标基金）500000500000500000500000000

基金规模非养目标金亿元左) 基金数目非养目标金只右轴

6040200000000000020中偏被灵混长股动活合期混指配债纯合数置券债型型型型型基基基二基金金金级金 基金

普短偏被通期债动股纯混指票债合数型型型型基基基债金金金券基金

混平可增股合衡转强票型混换指型FFF合FFF型券型基 基 型 债 基 金 金 基 券 金 金 基金，2.2资金规模测算：每年有望贡献15万亿账户增量关于资金量测重点虑可参与群体基参率及人均缴费规模可参群主要涵盖已参与基本养老保险且仍在缴费阶段的劳动力人群，参考国家统计局数据，1城职基养保险城居基养保险参且费数别约.5亿人和8人因可与群基大按3亿人算由，人老金缴费规模可据际与和人年费模以算体金可考场景设：图表1：个养老金度资增规模测算年缴费合计规模测算(万亿元)人均年缴费规模假设(万元)0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.2参与率假设100.070.150.220.290.370.440.510.580.660.730.800.88200.150.290.440.580.730.881.021.171.311.461.611.75300.220.440.660.881.101.311.531.751.972.192.412.63400.290.580.881.171.461.752.042.342.632.923.213.50500.370.731.101.461.832.192.562.923.293.654.024.38600.440.881.311.752.192.633.073.503.944.384.825.26700.511.021.532.042.563.073.584.094.605.115.626.13800.581.171.752.342.923.504.094.675.265.846.437.01900.661.311.972.633.293.944.605.265.916.577.237.891000.731.462.192.923.654.385.115.846.577.308.038.76，场景一设国参居民部即设与率重关均年费规模，假可参居民可支配入与费性对标全人均平，均年收盈余大约.1万01年数参中养融报对民老出资意调查约%民养备支占保在0%0%据测每个老金户有望约6亿。场景二考到个养金的实投回报待证，早市观望绪较为浓，但递延收优可能引高收群体极申人养老。假税收吸引力高的人群顶格购，他人群暂不购。到个人老金取阶税率直对标累制人得率最档%而低纳税得应.6万，因，仅有年计纳所额过.6元个才意愿与人老的收递优。参考中居收分年度告，国民超过00（年入.6万）的比仅为6.4假设类群顶申则年户望约.4万。图表1：我居民人可支收与人均费支对比 图表1：我居民月人均支收入分调查200000000000000

居民人均储蓄入万元左居民人均费支(万右轴)居民人均支配入万元右

000500000500000500000

5%0%5%0%

人口数目比左轴) 人口数目计占(右)0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%， 资料来：《国居收入配度报告01》，三、个人养老金海外经验：以美国RA为例美国三支柱养老体历悠久个人养老占比三成国个养最早以追溯至4年雇退收入障样为缓解府老付随后国养老体不完与化并终成当基本老保“主老保”以“人蓄老三大柱美养保体至2年季末美国养老系模约.7万美，中人老金R）模约1.7万亿元，占超已成国养体的流柱。图表1：美养老账体系模展，IA贡已超三成单位十亿美）AiAisBpanat)Bpan)CpanBpanta&)IAs00050000050000050000000094979093969992959801040700030609II，美国个人养老金产品多元且模式相对灵活。美国个人养老金产品目前主要包括四大类，rdiionalR（统型othI罗斯pl-onsrdI雇发起）及uldPl附件的休划其雇发型RA又盖PIPLE等类型附条的休划中依缴与取确定区为D、B。各产品的异大可归为下五：其一关养计参统和斯的A全由人愿其类型均涉雇方与。其二关税优模罗型RA要以收入费即交再费在此后的资领环不收称E收模其余IA品为税收入缴费即费投环均不税仅领环收税称T税优模式。其三关缴上，统型罗型IA的个人缴上为.6万美，不过0岁上群费可放至7万过两又有传型RA允许妻入并算即若方入低但可使家收顶缴罗型RA则对收群给更限制不拒高入体参（身收超4万美或夫妻共收超0.8万还对分收群（单年入超25元或妻共同超.8美进一限缴上余产据入受分别定不同程的费限。其四关提要求美各类A品鼓在.5过提使用若此前取则需外纳的外斯RA没制领其产均最自.5岁开逐领且斯RA在承面基更便利优因罗型RA也成为其产争转的式。其于品型除othRA不许外美现其他RA品普允许相互换过PLERA的换需产缴满两过。图表1：国IRs关产特对比产品类型IRA类型TroditionalIRAEmployer-sponsoredIRAQualifiedPlanRothIRASEPIRASIMPLEIRADCPlanDBPlan缴费主体个人公司个人+公司个人+公司公司个人缴费与税收税前缴费、提取时纳税(SEP缴纳可适当间断)缴费前纳税、税后缴费参与门槛有劳动收入即可雇主及雇员组织决定单身收入<14.0万美元/夫合计<20.8万美元/夫妻单入<1万美元缴费上限一般个人0.6万美元/(50岁以上增至0.7万美元/年)与收入金额孰低；家庭可合并计算(单方收入较高时仍可享受双人合计上限）5.8万美与薪酬的25孰低1）个人：1.35万美元(50岁以1.65万美元)；2）企业：浮动且最高不超过薪资的3，或固定为薪资的21）个人：1.95万美(2.6万美元)：2）企业：5.8万美元与薪资孰低；2.3万美与连续三年平均薪资孰低1）一般：0.6万美元(50岁以上增至0.7万美元)与收入金额孰低；2）特殊情况：若夫妻合计超19.8万美元/单身收入超12.5万美元/夫妻单收入不为0，则缴费上限将被调降提取要求59.5岁以前提取需额外缴纳10的税72.5岁之后必须开始取款且存在最低提取要求提取起始无限制、可继承账户数目可多个，但限额合并计算IR，图表1：美各类RA产品相互转概览各类IRA产品模转换概览转换后Tadtonal othAMEAPA b)anuaedanb)anA peta) peta)转换前TadtonalothAMEAPAb)anuaedanpeta)b)anpeta)eses)eseseseses)es)es)es)es)es)eseses)eseseseseses)eseseseseses)eseseseseses)esesesIR，收入提升促进参与提税收优惠驱动明显考国RA发经论是统型还是罗型，参与随参与收入平逐升，即收入体普备更强参与意。时结结特征，收群普更加向传型R低收群体则更倾于型R，即收型RA将多吸高入体与。图表2：不收入人群RA计参与率计（位：） 图表2收入体倾于传型低收入体倾于罗单）传统型IA 罗斯型IA0

传统型IA 罗斯型IA50II， II，美国RA早期发展阶段银行储蓄比重趋势降共同基金比重快速升上纪-0代国A模速扩，0与0代的化合速别到.%和.此段伴着RA参人的张也随着IA资置结的大幅调行储机款的置重由0代的一降至1世初的%，取而之是同金置规的升由初的%路增至1纪初的%时其资的置重由早的%至大类产置为元明显配权益资。美国个人养老金普重权益资产股票金票与TF配置比重过半参考A披露的0资配构，同股与F各类RA产的配置成，占比到%共同金部股型也是置选内占到%-，后次为衡基、币型金债型基总体美老金置明显侧权资仅仓配共基以票型金主同股与F置比也遍到右，票金股F配置重遍半。图表2：国IA大资产结构发展0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

美国IRA其资产 美国IRA寿公司产美国IRA银和储机构款 美国IRA共基金，图表2：IA大资产型分布 图表2：IA共基金型配布罗斯型IRA

ulns IdiulqisAis ptaccnsIdiualbds USavgsbodsTFs hr

qtyds aancedeyatns odns罗斯型IA传统IRA传统型罗斯型IRAII，

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传统型传统型罗斯II，

% 0% 0% 0% 0%0%四、落脚A股市场，如何看待个人养老金的深远影响？落脚A股市场结合资测算与海外经验个人老金的发展与壮大有对A股市形成深远长期影响：其一加速居民财富入有望年均贡献00